集思录精选:科普贴- 分级A究竟如何定价
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　　分级基金的结构大家都很清晰了，直入主题，单说分级A吧。做分级A投资最好有债券方面的基础，否则可能一团雾水。
　　分级A vs 浮息债
　　市场上绝大多数分级A都是浮动收益率方式，比如“1年定存+300BP”之类，这类分级A的本质是浮息债。所以，分级A的价格大致走势跟随浮息债，又因为配对转化机制受到股市的影响，同时场内交易特点导致了价格波动较大。
　　把分级A当成固定收益产品，大逻辑肯定没错，但有个基本常识需明白。债券和定存一个很大的不同点：定存不上市交易，没有本金价格的变动，属于典型的到期拿回本息；而债券可以交易，因此久期对债券价格的影响很大。经常有人问，为什么债券每年约定6％收益率，可是我在2013年还亏了那么多呢？正是长久期的因素，当年不拿回本金。熊市中虽然有利息进账，但资本利得大幅为负，比如去年就属于这种情形；而今年的资本利得占了收益的绝大部分。可以简单认为，期限越长则久期越长（此外还跟票面利率有关，具体的可以百度）。举个例子，今年年初10年国开债的静态收益率只有5％，但到11月份时候整体回报达到10％以上。可以这么估算，7年久期的品种收益率下降100BP，资本利得产生的回报率大概就是7-8％，另外还有5个点的票息收入。
　　债券的基本规律就应该清楚了：收益率从高往低降的时候，会有一块资本利得，久期越长，资本利得回报越高；反过来也一样，面临亏损的幅度也大。
　　回到另一个问题，永续A和固定期限A选哪个？其实很简单，固定期限A适合持有到期，而永续A弹性大。比如150096属于固定期限的，今年走势基本和企业债指数相当，最近一段时间才出现调整。随着期限的缩短，持有到期的性质加强，到期收益率成主导因素，即便前两周永续A大幅杀跌，150096也跌幅有限。可以根据个人投资偏好，固定期限A相当于短债，适合持有到期；而永续A相当于长债，随市场收益率波动较大。当然有人说可以一直持有下去吃票息，前提是您不需提前支取本金，可以像保险或理财一样按照成本计价。
　　永续A到底是不是永续？
　　市场上通常把永续A类和10年期AA/AA+债券相比，这个有一定科学依据。假设一个约定收益率6.5％的永续A，加上B类承担的各种费用，如果跟踪的指数不涨不跌，大概就是7年左右时间该基金就该触发下折。
　　但迄今已有4只永续A类触发了下折，实际存续期并没有10年这么长。所以永续A并不永续，大概相当于一个7年久期的长期债券。也正因为久期长，所以净价的波动经常很大。
　　浮息债如何定价？
　　既然说永续A类似浮息债，那浮息债怎么定价？对于这个问题，即便专业的债券研究人员也不能一句说清。这么简单认为吧，浮息债和固息债在长周期的走势是一致的，而在升降息周期的始末有不同。在降息周期的初期，浮息债应有折价，而在降息周期的末期，浮息债应有溢价；升息周期则对应相反。
　　在降息周期的初期，由于预期浮息债的约定收益率减少，因此资金会流出转向其他固息产品；但与此同时，市场上高收益资产减少，因此浮息债的跌幅将有限，一旦继续降息的预期停止，会存在价格回归（可参见2012年降息后永续A类的走势）。真正对浮息债/永续A类造成较大冲击的是，市场利率持续上升但央行不加息（过去几次分级A大跌的时候主要都是债券熊市，比如2011年底和2013年底）。再比如今年，由于大多永续A类都是浮息性质，在降息预期的作用下，走势要弱于固息债。
　　其实呢，分级A的市场很小，合计也就几百亿，赶不上债券一周的发行量。关注这个市场的资金并不多，也没几个研究得清楚，因此现在分级A承受一定的价格补偿。
　　A和B谁决定了谁？
　　这个问题被广泛讨论，有人说熊市A决定B，牛市B决定A。
　　比如B类通过向A类支付一定的融资成本，换取高杠杆。对比常见的融资工具，如融券费用率大概是8-9％，而分级基金A类的约定收益率通常6-7％不等，算上承担的基金管理费+托管费等也是8-9％，然后给了一些公式算出合理收益率。这说法有一些道理，至少对中短期分级A的走势至关重要，但这些不是长期影响。
　　由于溢价套利造成的短期的杀跌，可能带来的是长期的投资机会。毋庸置疑，配对转化机制是对A类的重大影响因素。但是B本身也是变量，用一个变量定价另一个变量，得出的结论是不是有点不合适？就像物理中，最基本的分析方法在于找到一个闭合稳定系统，然后才能分别判断其中各个部分的状态，如果这个参照物本身就是运动的，相关推论都站不住脚。
　　之所以不把B作为长期因素，因为从长期看，如果溢价套利持续存在最终一定将被抹平。近期就是最好的例子，几周前股市情绪高涨，开始出现持续的大幅溢价套利机会，大量套利资金通过申购母基金再拆分进入市场，A类会受套利资金的打压，最终维持较高的折价，也就是维持较高的隐含收益率。但从大幅溢价到目前小幅折价，也就是几天时间，市场自发进行纠偏，这种非稳态是不会长期存在的。
　　A和B不能单独按照净值申购和赎回，只能按照价格交易，因此单个A和B的折溢价在短期是没有意义的。对于A和B而言，不存在绝对的谁决定谁，A+B的合并折价溢价是有效并实用的，因为这个才能和母基金的净值对应上。A和B两者的价格互相影响，单独分拆看意义不大。
　　分级A的自身特点
　　分级A的定价最终是跟随债券收益率曲线（类似浮息债曲线）。但还有几个优缺点点：
　　1&分级A没有信用风险
　　绝大多数分级基金通常有向下不定期折算条款，相当于对约定收益及本金进行担保，在B类净值低于0.25时就强行下折，因此实际风险极低，可和AAA债券相比。
　　比起交易所那些公司债，尤其政府近期连续动作将散户赶出这个市场后，是否都是安全资产不得而知，更需专业筛选能力。
　　2& 不定期折算
　　*下折时可以提前获利了结*
　　母基金净值下跌超过一定程度（通常是低于0.25元）后触发，将A份额净值超过B净值的部分折算成母基金。下折绝大多数情况对A类有利，因为在实际交易过程中，A类价格处于净值折价（比如现在约定收益率6％的折价大约15％）。当触发下折后，A类提前按照净值兑换成母基金，享受折价回归。这个大家应该都很熟悉了，在上一轮熊市中，银华稳进、银华金利都出现过临近下折前大幅上涨的情形。
　　下折条款对分级A来说其实是个隐含的期权，如果将来有天触发，可以将永续提前转化成固定期限，获得一笔资本利得。
　　*上折对A的影响比较复杂*
　　其实上折对A的直接影响不大，只是提前拿到了份额，然后价格重新归整市场主流的收益率水平。但因为上折后B持有者显然选择拆分后卖出A，因此A类会受到打压。但实际上当B类上折后净值归一，反过来更容易出现下折的情形，对A类不是坏事。
　　之前150171为什么在发生上折后大跌，其实主要源于溢价套利导致抛盘，而非上折本身。但溢价并非长期存在，可以看到当150171的隐含收益率和市场其他品种相当时，就不再独立下跌。
　　3& 永续A类不能做质押回购融资
　　这个缺点和债券相比缺少加杠杆的能力，需要收益率补偿，这也是为什么分级A的约定收益率要更高一些。如果将来分级A能进质押库（有点yy了，就中登大叔的做法，其实这个不值得期待，尽管深交所很积极），只是在此做个测算，如果将来A类正式纳入质押库，预计行业永续A类的收益率要从目前的7.10％下到6.50％区间，作为长久期的永续分级A，对应价格涨幅约5-7％。
　　4& 配对转化机制
　　这个不用再说了，是分级A短期走势的重要影响因素
　　5& 交易所资金的松紧
　　因为分级A全是交易所内可交易的流动性资产，又有固定收益性质，因此对资金的敏感性高。每逢资金紧张，分级A通常会有所调整。而资金松动后，分级A会有小幅回升。这个在每次IPO前后可以看的出来。
　　后期分级A走势预测
　　大逻辑上已经见底，隐含风险还有两个，一是再次降息，二是债券收益率大幅上升。按照前面的分析，越临近降息周期的后期，分级A的相对价值越显著，长期表现将超越其他固定收益类产品；而债券收益率大幅上升对分级A的走势是致命的，但由于分级A无信用风险，因此在有限的范围内值得死扛。所以做分级A最好有些债券基础，对市场利率走势有个基本的判断。
　　如果仅是股市再次大幅上涨造成溢价套利出现而导致A的杀跌，只会再次提供抄底机会。
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你可能喜欢集思录：西胖子的分级基金A类&轮动模型&(V2.7)
----- 风险提示，请勿跟风 ------------------
以下只是我自己的投资总结，非股票或基金买卖推荐，按如下操作，将会帮我抬轿，你的底仓投入变成我（或其他换基者）的换基利润，你可能会随时面临巨额亏损。而且本人性格多变，随时改变持仓，随时改变模型。
太多的私信了，请有什么问题，就在页面上问，能公开的答案，我都会回答，不能公开的答案，发私信给我，我也是回答不了。
实盘更新了，放在雪球了：
不过不确定，发生上折时雪球是如何处理的。是否会有M份额到帐，还是完全不管的说。
先试验一段时间吧。
----------无脑轮动大法----------------------------
无脑傻瓜式轮动大法：
1.用浏览器打开：
2.根据如下图片找到目标：
只选+3类（根据自己的需要进行），永续。注意要排除“无下折”品种。
3.查看自己的证券户内有哪几支，对比一下。卖出表上没有的品种，买入户内没有的品种。（基差&10）
例：卖了修正收益率 6.5% 买入 6.6%的
----------------------------------------------------
----理论-----
先要认同如下前提（假设）：
1。所有的A基，没有本质区别，永续，浮息（+3，+3.2，+3.5，+4），安全。
所以应该所有的A类都是同涨同跌，一个收益率。至少应该认为，同一档利息的A类，应该是一个收益率。&
2。A基长期拿着是可以保本的（比如5年），因为A类的特点在长期持有中可以保证本金的安全与退出的方便。如果一定要讨论如果国定利息下降到负10之类的，那超过了我能想像的范围。
----A基为何会排名变化，产生基点差-----
1。折溢价套利盘：
这个影响最大，套利盘不会多想，
溢价的，只要有利润，多低都给你，收益率上升。
折价的，只要有利润，多高都要买你的货，收益率下降。
某一支A类的收益率会突然上升或下跌，就造成了排名的变化，造就了换基的利润。
A+B的折溢价同时引来了A类和B类的趋势投资者，趋势投资者看到A+B折价就买入A(或卖出B）,看到A+B溢价就买入B(或卖出A)，也同时加剧了排名的变化，与换基的利润。&
2。升息降息：引起高利率与低利率的重新定位。
3。临近下折：或趋向下折，套利资金进入，对折价重新定价。
4。流动性溢价：
体量大的，流动性非常好的，比如150018，会长期被保险资金看上，所以收益率长期都非常低。保险资金可以买去，然后发6%的产品，白白赚了差价，又稳定，而且可以发完一期再发一期，不用担心本金的问题（后面一期的买前一期的本金就行了），这类的只有一次换基的机会，一旦变成保险的菜，收益率就回不来了，长期会比较低。
体量特别小的，也会有流动性溢价，持有人想用钱了，会特别低的价格卖出，而不清楚什么原因又会以特别高的价格买入，作为长期持有A基的换基者来说，持有一二只这样的超小盘基，是没有太大的影响的。（但是，是否会过多，而对总体收益产生影响，未有统计。）
----轮动的可持续性----
只要市场上存在溢价，折价，下折套利者，加上A类，B类投机者。
所有的A类的（同一个约定收益，或不同约定收益）就会存在来回的波动，就可以永续的持续下去。
----A基轮换的初始化----
排除：非永续品种，无下折品种，A基溢价品种（此标准同换入标准）
所有的A基，按约定收益率，分为四块，分别买括号内的基金支数
：+3 +3.2 +3.5 +4.0
+3的最多可以考虑分配总资产的70%
+3.2的 10%
+3.5的 10%
+4.0的 10%&
（以上根据&&的经验进行。简单且实用。感谢）
----轮换方式----
当持有的A基-未持有（或未足够持有）的A基，到达一定的基点时，进行换基。
1基点=0.01%
换基基点：
建议最少10个基点才换，以避免误差滑点等损失，也可以15个基点才换。这个随喜了。
块内轮换：
只在相同的约定收益率的A基中轮动。
块内排名变动，而且基差达到时，换基。
块内轮换是唯一有理论与数据依据的轮换，只要有轮动就有盈利。
尽量只做块内轮动，跨块轮动最好不要进行，除非=》“非常爽！”
+3 -& +3.2 折合20基点才轮动
+3.2 -& +3.5 折合30基点才轮动&
+3.5 -& +4.0 折合50基点才轮动
+4.0 -& +5.0 折合100基点才轮动
动态平衡：
尽量保持每支基差不多的份额，以免全部集中到一支去了，会减少换基的机会。
只要控制单支基金的最大持有份额，就可以做到。
----定折（上折）处理-----
分折卖B，留A 或 M基赎回 ,根据当时A+B的折溢价情况。
----下折处理-----
个人认为不需要考虑，一旦下折附近，该A基一定跌出排名。换基即可。
----新增资金的买入选择-----
尽量保持所有品种的平衡，选择跌得多的买就是没错了。
----下车流程-----
如果可换的A基全部溢价了，那么轮动停止。
----换基收益------
10基点换基，大概相对于交易额1%的收益。
----为什么公开？-----
因为本来就是简单的东西，很容易理解，而且做的人多了，特别是新人入底仓，等于在帮我抬轿，何乐而不为呢。
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