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ETF期权解读及其市场影响
信达权天下
中信重点交流：ETF期权解读及其市场影响会议纪要（1月10日周六下午3：00-5：00） 会议主讲人：金工组提云涛和王兆宇、非银金融组邵子钦、银行组肖斐斐、石化组黄莉莉、地产组陈聪、策略组张群 金工组提云涛：观点：50ETF的推出利好大盘蓝筹。50指数的编制以自由流通市值加权。第一权重股：中国平安，因为中国平安流通市值占比较大。50指数成分股的排序会随着价格的变动而变动。ETF跟踪上证50指数，50ETF篮子中个股的权重和50指数成分股的权重是有差异。50指数的前几大权重股与50ETF的前几大权重股有区别。这是因为期权标的是50ETF，而不是上证50指数成分股。（具体见9日外发的点评）从市场影响来看：初期的直接贡献方面：可能会比预期要小，因为交易所希望新产品平稳运行，对操作有所限制；长期来看，根据海外市场的经验，股票期权是会有大的影响，可能出现大家不买ETF而去买ETF期权的情况（原因：它的内在价值/买ETF期权费用相对较低）。对蓝筹股的影响：从沪深300来看，短期是个利好的过程，既然有了衍生品，那么基础产品交易更加活跃，从蓝筹股的角度是一个好的影响；基础产品的联动的角度：基础产品交易更活跃。不同产品之间也存在交易机会，比如股指期货折价的时候，能做多沪深300期货，300和50相关度还比较高，现在可以用期权复制现货的空头，来做一个对冲套利。 金工组王兆宇：期权的定义：期权本质是一种权利，权利方和义务方之间的交易，卖出方需要出押金。期权与权证的差别：权证有限制流通量，会出现爆炒现象，期权的供给量无限，不会出现爆炒，多空力量对比与权证不一样。标的的特征：标的规模大、抗操作性强，流动性好，波动性适中。具体的股票标的和ETF标的筛选指标：1.所筛选的股票和ETF是被纳入融资融券之中的（最重要的）（1）因为被纳入两融中的标的，已经考虑了流动性等因素，基本上已经满足了期权的标的要求；（2）期权标的必须有做空的途径，这样标的才不会被爆炒（3）将可以进行融资融券的股票按照规模进行排序，排名最高的就是上证50ETF，所以首先推出上证50ETF期权作为试点非常合理。2.其他的包括上市时间的规定，持股数量最低额的规定等。合约的主要条款：还没有出台，但预计和现行的仿真交易规则差不多。股票调整的问题：当标的股票发生分红时，美式期权是不作调整的，我们是需要做调整的，调整内容包括单位、结算价以及行权价，并且在调整时，要遵循市值不变、合约价值不变的原则。在交易时间的安排上，期权的交易时间与股票的交易时间基本一致，这样的安排是为了防治市场受到操作。竞价原则上：与股票的竞价原则一致，仓优先、时间优先这样的原则。期权买卖类型：总共六种，买入开仓，买入平仓，卖出开仓，卖出平仓（期货交易也同样有这四种交易类型），备兑开仓，备兑平仓（这两种属于新增，需要特别注意，是投资者提前锁定足额投资标的、作为将来行权所支付的证券的交易行为，这种交易行为的特点是风险很小，个人和机构投资者都可用）。价格的限制方面：交易所未来防止价格暴涨暴跌，实施两方面的限制，一种是涨跌幅限制，第二个限制方式是熔断器。行权交割：交易所规定正常情况下的交割之外，还进行了特殊情况下的交割规定，一是顺延行权日，二是用现金进行交割：适用于合约标的在行权日当天临时停牌，一直到收盘未复牌，这时投资者因为在市场上可能买不到足额的投资标的，可以对实物交割不足的部分进行现金交割。交易所风险管理制度主要有：（1）保证金：ETF期权保证金额度相对低一些。组合保证金，是指按照相应组合所暴露的风险水平缴纳保证金；第二个是以证券来缴纳保证金，若投资者持有股票，可以按照一定的折算方法，把股票折算为现金进而缴纳保证金，提高资金的使用效率，但初期不适用这样的制度；（2）持仓限额：保证交易持仓限额，个人和机构的总持仓限额都是50张合约，其中权利仓的持仓合约是10张合约；其他制度如，大户持仓制度、大额交易报告制度、强行交易制度、结算担保金制度等等。市场的准入门槛：投资者（三类：个人、普通机构、专业机构）前两者有门槛，专业机构没有限制；上市公司的董特高以及超过5%以上的股东，不得买卖该公司股票为标的的合约；门槛包括资金规模、6个月以上的证券交易经历、具备相应的知识如相应认可考试、模拟交易；投资者分级管理：一级（级别最低）可以套保，二级可以买入开仓，三级可以卖出开仓。 定向金工组提问：提问1：外汇机构有大量的资金，需要买入大量的股票，这些标的是不是会很抢手，会不会因此价格上升？答：初期时，交易所规定了很多限制，如持仓数量限制；每个投资者的力量有限，期权市场影响现货的可能性很小。但是会对整个资本市场影响利好，会造成各个行业或者是个股造成影响。 提问2：期权是美式还是欧式（欧式），上证50指数没有实现T+O，实际操作当中头寸调整是不是会造成障碍？标的资产的T+O会不会很快出来？答：T+0对现货会有一些影响，但影响其实不会很大。市场上已经有沪深300已经有期货了，都不是T+0，但对投资者影响都不是特别大。 提问3：这个条款2月9号实施，对相关的行业的影响是什么时间点出现？答：期权市场对现货市场影响初期不会体现出来，后期会有影响，主要通过预期产生影响。50张合约（总共125万左右）量非常的小，影响很小。 非银金融组邵子钦：主要结论：一、券商收入端影响有限；二、对两融业务影响有限；三、投资策略：首推中国平安。一、短期影响有限：从海外的经验来看，成熟的市场的期权制度影响有一定的难度（参与的客户群不一样）；和两融业务相比群体不一样，交易的方式不同，交易功能也不同，投资者成熟的程度也不一样，因此总体来看，对券商收入端的影响：未来是打开了空间，但是实质上短期影响是有限的。二、对两融没有什么影响：由于交易方式、投资者群体差异等原因导致。三、券商板块累计涨幅已经很大了，估值在盈利的前面，未来应该是靠着超预期来带动涨幅；占比高是个因素，但未来会是震荡走势。只有平安（9.2%）、中信（6.8）、海通三个在ETF50的占比多于5%，券商的估值已经跑到了盈利的前面，而保险中，平安优势会逐步呈现，平安和人寿并举。平安的估值差得到一定的修复。 银行组肖斐斐：主要结论：一、由于采取实物交割的形式，存在购买和赎回会有一些需求，这是我们直观的影响，至于量有多大、幅度有多大还待观察。二、个股期权推进也会加快，银行作为比较大的板块，可能性很大；股票的波动性会增加；银行股活跃程度会增加。三、50ETF中金融股占比63%，银行38%，总共11家银行在列，其中招行、民生、浦发、兴业权重排前四。现在的市场格局是构建一个新的估值中枢平台，上周是宽幅震荡，一部分存量资金撤离，长期增量资金可能会替换入场，2015年整体看好银行股，主线逻辑不变，建议等市场稳定下来后，逢低吸纳。推荐：兴业、浦发、平安，关注中国银行。 石化组黄莉莉：虽然两桶油市值超过2.5万亿，但是行业的权重很小，2%左右，加上广汇能源也不到3%，所以对于行业的影响不是特别大。两桶油交易活跃度一直很高，所以对活跃度边际贡献有限。从股价影响来说：对于两桶油和广汇能源，走势影响不同（原因：两桶油股价逆基本面而走，2015年估值也处于历史高点；煤炭价格触底反弹，占有权重对估值提升有所帮助；油价还是可能会降）。投资策略：一、需要找前期涨幅不高，估值低，基本面较好的股票，广汇能源。二、供需角度：荣盛石化，桐昆股份。三、油气仓储建设：玉龙股份。 地产组陈聪：个股层面：上证50成分股只有一家：保利地产（中国建筑算半家地产），盈利能力稳定，增速确定，期权的推出对公司表现有推动；行业层面：整个行业趋势性行情没有结束，由于本周催化剂不多，预计2月初正增长会出现，整个一季度，相信业绩会取得10%-20%的同比增长；政策层面：随着公积金改革等，以及住房保障货币化的推进，个股的催化剂在过年前后陆续落地，都有利于地产股在经历一周的调整后有好的市场表现。总体观点：看好地产股，看好保利地产。 策略组张群：1、推出时点和试点产品均符合预期，预期外影响较小。2、不会分流股市资金，短期将维持市场的高波动率。在投机氛围较重、近期波动率大幅上升、资金大进大出的A股市场，短期将有助于维持市场的高波动率，甚至助涨助跌。3、小幅提升上证50指数成份股的活跃度，备兑开仓需求小幅提升成份股的机构配置比重。4、投资建议：短线投资者可关注上证50指数成份股、券商及影子股、金融信息化等板块，以及中国平安、中国人寿、招商证券、华泰证券、兴业银行、浦发银行、保利地产、广汇能源等个股的主题机会；机构投资者则可淡化短期波动、稳定持仓策略。5、短期还应关注下周新股集中发行、保监会禁止险资为A股融资等事件对A股的冲击，下旬则应关注四季度经济数据公布后央行是否会降息或降准。配置上，从前期主仓蓝筹转变为相对均衡的配置，应是较合理的操作。 自由提问环节：提问1：关于保险，最近传言证监会请查险资提供两融，政府的态度如何？券商积累的涨幅比较大，业绩是否已经在预期里面。邵子钦回答：一、这是保监会的问题，不是证监会的问题，这个是合适的，从全局的角度来说，政策对券商更有利；二、估值确实在盈利的前头，估值水平大券商超过三倍了，这个位置需要调整了，估值涨的差不多了，未来需要靠政策、收入、盈利等来驱动涨势。 提问2：从主仓蓝筹到均衡配置背后的逻辑是什么？行业轮动和补涨的问题，什么行业有补涨的预期，个股、行业轮动如何分析。张群回答：一、年度策略报告提出的：三力齐发、布局新蓝筹和新成长；二、月度报告主推三个行业：地产、机械、金融，这些是市场主流关注度比较高的行业，以及行情扩散板块：家电和环保；三、配置上略微的转化：最近一周是非常好的时间观察窗口，市场是主流的投资者切换到蓝筹的换股操作已经接近到尾声；对券商股中长期看好，短期震荡，建议布局二线蓝筹家电、汽车等；偏成长的行业：比如说环保，新兴行业的机会，科技类板块的机会。总体建议：逐渐从主仓蓝筹转向相对均衡的配置。行业轮动方面：增量资金如果不会大幅度撤出市场，这些钱会转向过去两个月相对滞涨的行业、估值比较合理、业绩比较稳健的成长股，或者是转向有政策、有主题的板块。扩散到二线蓝筹或最近政策预期比较强的主题板块。 提问3：个股期权推出后对市场的影响，很多消息都是偏正面的，从世界上其他地方来看，推出后整体市场是跌的，为什么这些地方会呈现出这样的规律。王兆宇回答：从美国、香港、德国和日本的经验来看，是涨跌不一。短期是上涨，长期来看并没有改变市场运行趋势，海外市场对期权限制比较少，国内目前限制比较多。海外市场推出期权一般没有什么限制或者限制比较少，而我们这边限制比较多，主要是为了防止对市场影响过大，出现爆炒等现象。交易规模大概多大？答：目前参与主要是机构投资者，规模比较有限 提问4：从世界各国期权推出史来看，期权的推出意味着有了做空的工具，对融资融券有没有影响？期权推出没有相应的期货，沪深300期货新的套利策略是否存在？王兆宇回答：1.短期对融资融券本身没有很大的影响，长期可能会使得两融业务的需求扩大；2.目前只有沪深300股指期货一个途径可以套利，上证50etf和沪深300期货的套利策略方法比较丰富。但是上证50etf和沪深300差异还是比较大的，上证50大盘风格比较明显，上证50走势和沪深300影响因素不太一样，所以套利的时候还是要考虑目前的市场风格，是不是和大盘风格相关。 提问5：交易规则里面有一条：买入开仓套利和卖出套利是否会被交易所对冲掉？王兆宇回答：交易所会有自动对冲的行为；两个合约的时间点不一样的话交易所不会自动平仓掉，具体实施细则没有完成出来。保证金的相关细则也还未出来。 提问6：目前已经出来了规则是哪些，比如说期货期权的设立规则，参与的券商等。王兆宇回答：大部分的规则已经出来了，期权的管理、投资者适当性管理、券商做市商制度性问题等已经出来；比如合约里面的合约表还没有出来。目前交易规则只是个执行框架，制度性安排已经没有什么问题，详细的方面还是要等后续消息。期权是金融衍生品，之前已经有纳入过投资衍生品的规定里面了，在制度上的并不会受到很大的限制。公募基金一般已经将投资衍生品纳入方案里面；如果没有，则可以召开投资者大会，看是否可以投资新的产品。 提问7：保利地产是上证50中唯一的一只地产股，保利地产会不会因为唯一这样的稀缺性因此出现估值溢价。陈聪回答：对保利来说，确实是上证50中唯一的标的；从远期来看，如果未来绿地可以上市，随着一年以后流通盘扩大，或者像华夏幸福这样的公司股本可以扩展，上证50还是可以包括其他地产公司的；此外从基本面来看：保利地产业绩增速最为确定，也是业绩增速最高的龙头企业，ROE持续上涨；上证50ETF期权的推出至少对公司估值的心理预期有一个积极的影响。 提问8：现货的日内回转进展会怎样，对股价造成什么影响。对两融是否有促进作用。王兆宇回答：上交所昨天出来几份公告，解除了T+1的限制，具体说上证50etf何时可以解除这个限制目前无法预测；T+1对低频操作的影响并不是特别的大。由于目前限制较多，短期两融不会受较大影响。 提问9：监管层面，如何操作？比如期权方面是否纳入基金资金的限制。王兆宇回答：机构投资者的入场顺序还是没有制定出来，目前刚开始时候只有高净值散户和私募基金等参与市场，所以监管层为了防止有偏的力量对现货市场造成影响，对期权市场会制定一些限制条款。监管部门：个人投资者、普通机构、专业机构。个人投资者资金门槛是50万，普通机构的门槛是100万，而专业机构的相关规定还没出来。交易所出台相关规定，职能已经完善，具体怎么操作。 提问10：ETF期权标的是510050，不能买关联方的股票，但看到半年报里面还是有中信证券和工商银行的股票，这是为什么？如果能买，各个股票的权重是怎样的？提云涛回答：可以用中信证券的股票可以申赎一揽子，这里需要特别注意是510050的期权不是上证50指数期权。两者里面的中信证券权重相差很大。 提问11：浦发财报中四季度的坏账涨的不是很厉害，跟经济数据有点背离，想了解一下坏账的趋势如何。肖斐斐回答：整体行业和浦发都有这个特征，很多银行加大核销和资产处置的力度，加回核销，这种处置方式会使得报表比较好看；2015年坏账的数据会继续往上走。制约银行的是地方债务等系统性风险，2015年估计会缓解。 提问12：市场驱动因素多样化，量化交易盘占市场交易量的比重多少，ETF推出会不会影响量化交易，影响量化交易的比重是多少。王兆宇回答：量化交易盘多少是难以统计的，目前国内可以统计的是公墓里面量化基金的数据。Etf期权推出对市场波动率影响不大。【海通策略+金工+非银】联合点评股票期权交易试点引言：1月9日证监会批复上证50ETF期权上市，并发布正式版《股票期权交易试点管理办法》及《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》，期权正式落地，对市场影响如何？海通策略、金工、非银金融联袂点评如下： 策略荀玉根【股票期权落地，立体交易新利器】①股票期权交易试点办法9日发布，上证50ETF试点获批，落地时间与批复品种均符预期，期权推出将进一步完善资本市场风险管理工具和价格发现机制。②对比全球市场，在个股期权、ETF期权、股指期权三种形态中，ETF期权交易量小，仅在美国、印度尼西亚、新西兰、日本等少数国家有交易，其中仅美国交易相对活跃，亚太市场交易量均普遍较低。预计我国ETF期权推出初期对市场趋势影响有限。③ETF期权试点推行后，将提升市场对个股期权推出时点的预期。从个股期权推出的海外经验来看，首次推出个股期权标的个数均有限，即使我国推出个股期权，也将经历标的从少到多的过渡阶段。④根据试点规则，证券公司可以从事股票期权经纪业务、自营业务和做市业务，在期权交易中最为受益，未来将提供新增利润点。同时，期权落地后，其他券商场内衍生品业务仍可期待。⑤此次上证50ETF率先推出并采取实物交割制度，将增强成分股市场活跃度，提升标的流动性及价格弹性。 金工高道德、朱剑涛：①配合50ETF期权上市，证监会发布了正式版《股票期权交易试点管理办法》及《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》。和征求意见稿比，期货公司新规可以参与股票期权经纪业务，其子公司可开展做市业务，但期权组合策略、证券折算保证金制度在试点期间暂不执行，这会降低投资者资金利用效率。②期权和之前的权证相比，最大的区别就是符合资质的个人和机构投资者都可以卖期权，而不像之前权证一样只有券商可以创设，这种交易制度的设置使得期权的套利、对冲机制更加完善，潜在市场规模比权证要大，再加上做市商的市场稳定器做市以及交易所监管机构的风控措施，期权像权证一样被炒作的概念大大降低。③期权作为工具，多空双向都可交易，对市场方向的影响中性。上市初期的期权价格波动大，会反过来影响市场对标的证券的预期，短期内会增加上证50成份股波动。 非银丁文韬、吴绪越：①业务上利好证券、期货行业！根据《管理办法》，证券公司在股票期权业务中参与度最高，可以从事经纪、自营、做市业务和利润丰厚的做市商业务。高盛目前30%以上的收入来自做市。②衍生品市场再添新丁，资本市场逐步完善！随着融资融券、股指期货之后，股票期权即将落地，交易工具逐渐丰富，资本市场日益完善。政策的落地显示监管层坚定发展资本市场的决心，未来更多的政策将逐步落地。资本市场的发展将带动证券行业的发展壮大。推荐标的【券商】中信、华泰等【期货】中国中期。可参考2014年12月8日【海通研究】股票期权试点解读电话会议纪要，《策略点评-完善市场制度，利好券商——股票期权征求意见稿点评-》 附录：【海通研究】股票期权试点解读电话会议纪要 引言：12月5日证监会发布股票期权试点征求意见稿，股票期权如何交易？对股市有何深远影响？8日15：15，策略、金工、非银金融、零售业务衍生金融部，召开电话会议，联袂解析，纪要如下。 策略：完善市场制度，利好券商 1.平稳推进是主基调，试水更重风险控制。2014年年初，市场对个股期权6月推出的市场预期很高。证监会新闻发言人邓舸4月18日曾表示，个股期权模拟交易整体运行平稳，相关制度正在筹备过程中。后来出于市场风险考虑，一度暂停相关进程。这次系列法规发布征求意见稿，意味着股票期权的推进回归正常进程。从本次发布的系列规则来看，可以发现特别强调股票期权推行过程中安全稳健和风险管理。平稳推进是这次试点的核心内容。 2.加快推出主旨是完善风险管理体系。为什么选择在目前这个时点推出股票期权，我们认为和当前的行情走势不无关系。今年12月以来蓝筹带动的指数大幅上涨行情，是典型的资金进入预期推动、融资融券杠杆助力下的逼空行情。在指数上行过程中，由于融券业务本身发展的限制、股指期货的针对性卖空力度有限等问题，个券的风险在指数上行中被显著放大。金融工具不足带来的市场风险在本轮行情中显现无遗。股票期权有助于提高市场流动性、增加市场深度，本身就是较好的风险管理工具。因此，在这样一个时点选择推出股票期权，是出于市场风险管理的长远考虑，功不在短期。 3.推出初期市场影响或有限。首先，从ETF期权的情况看，在个股期权、ETF期权、股指期权三种形态中，ETF期权交易量小，2013年全球ETF期权成交占比仅为13%，仅在美国、印度尼西亚、新西兰、阿根廷、日本等少数国家有交易，其中仅美国交易相对活跃。目前融资融券标的ETF共有15只，沪深300ETF和上证50ETF最有希望成为本次试点标的。预计推出后，交易也相对平稳。其次，从个股期权来看，海外经验首次推出个股期权标的个数均有限：美国首次推出时，仅推出16个标的股票的买权，亚太地区的香港，95年首次推出个股期权时，仅推出汇丰银行一只股票作为标的。韩国2002年首次推出时，也仅7只个股作为标的。因此，即使我国推出个股期权，也有标的从少到多的过渡阶段，总体而言，对市场影响力较为有限。 4.股票期权采取做市商制度，券商最为受益。本次试点规则明确证证券公司可以从事股票期权经纪业务、自营业务和做市业务。证券公司在股票期权交易中参与度最高，受益最大。 详见《策略点评-完善市场制度，利好券商——股票期权征求意见稿点评-》 非银：股票期权落地，证券行业再添政策利好 1.业务上利好证券、期货行业！根据《管理办法》，证券公司在股票期权业务中参与度最高，可以从事经纪、自营、做市业务和利润丰厚的做市商业务。高盛目前40%以上的收入来自做市；中信07年创设权证业务贡献收入20%以上！（注：此次股票期权为交易所标准化产品，不同于05-07年证券公司的创设权证业务）。 2.衍生品市场再添新丁，资本市场逐步完善！随着融资融券、股指期货之后，股票期权即将落地，交易工具逐渐丰富，资本市场日益完善。政策的落地显示监管层坚定发展资本市场的决心，未来更多的政策将逐步落地。资本市场的发展将带动证券行业的发展壮大，未来出现多家千亿市值公司不是梦想。 3.推荐标的【券商】东吴、锦龙、中信、兴业等；【期货】中国中期。 金工：期权推出条件日趋成熟，券商有望三项获益 1.12月5日上交所公布了股票期权试点交易规则（征求意见稿），期权业务开展迈出实质性一步，和前期官方发布的文件对比，值得重点关注的内容有以下几点。 （1）明确各机构期权业务的参与方式。符合条件的证券公司可以从事股票期权做市、自营和经纪业务，期货公司允许从事与股票期权备兑开仓和行权交割相关的有限范围的证券现货经纪业务。基金公司参与期权交易的，未平仓的期权合约支付和收取的权利金总额不得超过基金资产净值的 10%，未平仓期权合约面额不得超过基金资产净额的20%，卖出认购和认沽期权须有对应的担保品。 （2）投资者手头持有的股票、基金、债券可按照一定折算比例充当保证金，担保品证券池由上交所不定期公布调整。 （3）新增期权组合交易策略，降低交易保证金占用，未解除组合策略设定的期权组合不得单边平仓。 （4）对同一标的证券同一到期月份的认购期权总量的限制。同一标的股票相同到期月份的未平仓认购期权，所对应的标的股票总数达到或者超过该股票流通总量的 30%的，该类认购期权自次一交易日起不得卖出开仓。合约标的为交易所交易基金的，单个合约品种相同到期月份的未平仓认购期权，所对应的合约标的总数达到或者超过该交易所交易基金流通总量的 75%的，自次一交易日起暂停该合约品种相应到期月份认购期权的买入开仓和卖出开仓。 2.市场有统计数据显示，个股期权推出后一到三个月，标的股票上升是大概率事件，但我们认为期权本身只是一种工具，可多可空，对市场趋势价格本身的影响应该是中性的，统计数据的涨跌更多依赖于当时的具体市场行情。期权推出后，期权的套利、对冲、做市都涉及到标的现货的买卖，ETF期权可能还涉及ETF跟踪指数成分股的一二级市场申赎，因而期权的推出将提升期权标的券的成交活跃度，不过依照美国和香港市场的经验，ETF期权市场成交不是很活跃，对交易量的提升有限。 3.对于券商而言，ETF期权推出首先将直接增加其经纪业务收入，其次期权推出初期，做市商相对较少，买卖价差大，定价偏差将让做市商获得丰厚做市收入，再则期权给券商提供了一种波动率风险管理工具，有利于其拓展场外衍生品规模。因而券商是期权业务的最大直接受益者。对于资产管理公司而言，期权将提供一种更为精确的风险管理工具，可以设计全新的被动产品（buy-Writeindex等），期权的高杠杆、组合交易和套利将为管理机构提供丰富的投资交易机会。 零售业务衍生金融部：期权相关准备工作顺利推进中 1、海通组织人员准备： 首先，今年5月份海通是第一家通过证监会首次检查的券商，海通专门设立了一个衍生品交易部来组织实施衍生金融业务。目前我们的人员和部门准备已经到位了，准备好应对这个业务的开展。 2、期权经纪业务系统准备 目前海通的期权交易系统、结算系统、风控系统在业内性能上是比较领先的，这套系统在交易速度、头寸管理、保证金控制这些方面已经经过了完整的测试，通过了交易所的检查。 3、对海通适当性管理要求 证监会和交易所都强调了对投资者的保护，规定了需对投资者进行适当性管理，强调了期权的高风险性，对投资者的交易经验、资产、风险承受能力，同时需要通过交易所的一系列测试，各方面都有明确的要求。要求券商严格执行目前不支持非现场开户，只能有临柜业务，所以为了这个业务的顺利开展，不管是机构投资者，个人投资者都希望提前做准备，如果要进行完整的交易，比如卖方策略、高杠杆交易，需要通过交易所的三级考试。这些都是投资者需要提取做好准备的。 4、客户准备及客户培训计划，明年计划 虽然之前由于沪港通开展，业务中断了一段时间，但是海通在这个业务方面没有任何中断。一直在进行核心客户的一些培训工作，我们在全国组织了五场培训，分别在上海、华东、华北西南地区都组织了培训，参加培训的客户大约有几百人。这个业务马上就要开了，明年计划在全国还有10-20场的培训。 提问环节： 问题1：期权业务的创设主体是否是证券公司？证监会规则里提及的三项业务没有包括创设业务。是否是只要是合格投资者就可以发行期权？投资者众多，期权的期限，规格是否会很混乱？ 回答：这个期权业务和权证业务不同，权证业务是需要涉及到创设。期权是客户同时可以买入或者卖出，并不是证券公司来创设，从而进行卖出。合约是交易所给出相对标准的合约，到期日是固定的几个月份，行权价也是由交易所给出的。不会出现混乱 问题2：期权保证金比例是多少，杠杆能做多大？ 回答：保证金是合约面值的20%。 问题3：交易时是否是交易所给定基准价格，券商根据供需来做市，然后确定最后的交易价格？券商是会给出一个基准的价格？券商给出价格的标准是什么？期权定价模型比较多，给出的价格是否会不大一样？ 回答：交易所给的不是交易价格，而是合约的一些要素，比如到期日，行权价等一些标准的东西，而市场价格是由市场供需来决定的。券商做市的话是有一些模型来确定，给出一个合理的价格，在这个价格基础上来决定买卖挂单报价。之前的权证交易，价格会偏离的比较离谱。而期权被爆炒，价格离谱时券商可以在高位卖掉这些期权，获得一个套利机会，这样有助于期权价格的平滑。券商定价涉及到期权的一些定价模型，主要是根据期权的内在价值和未来行权的概率，通过一些数学模型来计算，从而得到一个比较合理的期权价格。场内期权一般比较谨慎，差异不会太大，而场外期权价格差异会比较大。
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