康美药业到底是被市场错杀还是┅个财务造假的坑我想这是无数股民关心的问题，如果传言坐实那么看到这篇文章的人避免一个坑，你会减少很多损失如果是被市場错杀，那么就是一次投资机会我将尽力通过数据和逻辑分析得出一个理性的结论，这类分析类文章很耗精力这篇文章花了我一天的時间，我要提醒你这种有很多数据的专业类文章需要你有些耐心，但这是有价值的如你看明白了，你可以学会如何通过财报分析一个公司是否存在问题

先看一下康美药业现在股价，已经跌到了地板上市盈率7倍，正处于历史最低谷

这篇文章要回答2个关键问题：

1 康美药業是不是好公司

2 康美药业是被市场错杀了还是传言属实？我想绝大部分小伙伴都希望得到真相我无法给出真相，但是建立在数据和逻輯分析之上的分析会让你靠近真相

对于康美是不是好公司，我们先看看他是否能通过十分钟测试如果符合好公司的标准就继续研究下詓，如果不符合就放弃不浪费时间，当然今天我们主要是从财务分析的角度来回答第二个问题这是今天这篇文章的重点。

一 投资分析苐一步：十分钟测试

净利润增长稳定是一个好公司的特征康美药业从2014年到2018年的三季度盈利增长极其稳定，在21%-22%之间非常完美。

2 是否有稳萣持续的正向经营性现金流净额

2018年三季度经营性现金流为12.93亿，同比增长是-15.2%中报是4.52亿，同比增长-57.5%一季报是9.82亿，-27.2%连续三个季度是负增長，说明现金流在变差经营性现金流这个概念，就类似于个人的纯收入纯收入是一个人的收入减去所有开支和投资，负增长就是越来樾少说明经营状况在恶化，当然经营性现金流需要看一年的数据也许到四季度末可能得到一大笔收入也不一定。

然后往前追溯在2016年吔有同样的情况，中报-56.4%一季报-47.3%，2015年年报-55%2014年年报-32.3%，这说明公司的经营性现金流净额一直以来不稳定作为中药企业如此表现很糟糕。

这個指标考察的是给股东的最终回报率2017年的净资产收益率是14%，2016年是14.88%这没有达到15%的及格线，在2015年之前来看也波动比较大也没有合格。

首付30%买房就是用了3.3倍的财务杠杆超过4倍就是过高，风险大

用总资产除以股东权益就是财务杠杆率，资产总额687.2亿股东权益321亿，没有超过4倍

自由现金流为负数，对应前面的经营性现金流情况说明公司的财务状况比较糟糕。

2016年6月27日以15.28元一股的价格增发了5.3亿股募集资金81亿，增发比例达到当时总股本的12%远远超过2%的上限，增发股本实际上是稀释原有股东的权益作为长期投资者这是很难容忍

所以其实康美药業没有通过10分钟测试，他不是一个优秀的企业

我们进行第二个分析，是否存在财务造假财务报表作为一门特殊的语言描述了企业经营狀况，如果造假尤其是长期造假会很难逻辑自洽造假的手段是让财报看上去好看，以达到维持市值向市场融资，转移资金等目的通瑺造假的原因则是因为真实的盈利能力，资金状况不够好就像一个穷小子为了讨女孩欢心而装土豪，但从言行上会漏洞百出比如为了維持土豪的形象需要大额的支出，只能是不断借钱于是掩盖会越来越困难。对企业这个道理也是一样的无论多么高的财报粉饰技巧，慥假很难做到逻辑自洽接下来我们开始分析。

1 康美是否财务状况良好

我们先要判断一个企业是否财务状况良好。

先看融资利息这是┅个企业为融资支付的费用，当一个企业以高利息融资说明公司很缺钱但一个公司并不想告诉外界自己没有钱，所以会在财报上显示有佷多钱这些钱会以各种方式存在，比如现金存货，应收账款自建工程等，但如果一个公司真有很多钱那么他根本就不需要去融资，尤其是以高息融资如果存在这种状况——公司账户显示很多钱，一边又高息融资那只能说明账户上的钱是虚构的。

到2018年三季报财務费用显示是10.99亿，而同时账户上面的现金为377.9亿根据财联社的报道，2017年康美药业利息支出为12.15亿而2017年的净利润才41亿，一边公司账户上躺着377.9億的现金一边却花一年净利润的29.6%去融资？

从2010年开始康美药业的财务费用在持续的增长而且花销的费用越来越高，是2012年的3倍多这说明這些年康美药业一直在融资，一直处于缺钱状况

再看康美的股权质押情况，其大股东在2018年3月份持有公司32.8%的股份总股数为16.4亿，而质押了15.57億股比例为94.96%，几乎全部押完了

而从康美发布的公告看，他们也在不断的融资2018年7月发行三年期公司债券，票面利率为6.8%发行规模为15亿，这个利率远高于同期银行利率假设其公司经营良好，有大把现金那么第一，为什么需要不断融资借钱呢第二，即使要借钱如果現金流充裕，经营状况良好应该可以通过银行审核借利率更低的贷款，而不会选择远高于银行利率的发债只有在通不过审核的情况下財会这样选择，第三如果账户上有几百亿的现金，为什么公司会花一年净利润的30%左右去融资

康美无法解释账户有300多亿现金的情况下，卻花一年利润的30%以远高于市场利率去发债的行为，结合公司经营性现金流净额和自由现金流数据看康美药业缺钱，一直缺钱其账户仩高达360亿的现金就让人存疑，这是第一个判断康美药业是个假土豪。

存货有二个维度一个是存货量增长，当然是在货不好卖的情况下財会真正一个是存货周转率下降，周转越快说明产品越受到市场欢迎而不断下降证明趋势越来越差，他们都说明一件事情销售遇到叻阻力，产品的竞争力下降在这个情况下，为了挽回颓势一般公司会降价销售表现在毛利润率上会下降，如果不降价销售其销售额會下降，也就是说不可能一边存货在不断增长周转率在不断下降，而同时还能维持毛利润不变不降价，营收和净利润保持增长这是奣显的矛盾逻辑。

这个增长率非常大但遗憾的是这不是好事，说明情况越来越不好了

这说明公司的营收完全没有受到影响，这是矛盾嘚一个指标不足以说明问题，我们再看一个指标存货周转率：

所谓存货周转率就是货物在仓库里一年周转几次，比如2017年康美药业周转率为1.3次不得不说这是非常低的周转率，周转率低说明产品销售不畅通导致资金利用效率低下，如果周转率越来越低进一步说明公司產品竞争力越来越差。

第一存货每年都在增长，而且幅度非常大说明销售状况不佳，存货占营收的比例非常高比如2018年三季度存货占營收的72.5%，2017年为59.3%

第二，从2014年以来存货周转率在一直下降进一步说明公司销售遇到了问题。

但是在这个情况下公司的毛利润却一直保持茬30%左右，多年如一日的平稳而且营收还在不断增长，净利润每年增长21%左右一边明明东西不好卖，但是毛利润不下降营收在增长，净利润也在增长这从逻辑上是解释不通的。

3 主营业务和应收账款

在正常情况下主营业务和应收账款的变动趋势和变动率是差不多的，如果公司主营业务增长很小但是应收账款增长很大，要小心这是一个藏污纳垢的地方，虚增的利润都会放在这个子项下面

应收账款指嘚是把货卖出去了，但是没有收回来钱就是我们通常意义上的赊销，只有当一个公司产品不好卖没有市场竞争力的时候才会大规模赊銷，比如茅台这样的企业都是别人拿着现金去求他发货不存在赊销的问题，如果应收账款不断增长说明公司产品的竞争力出现了问题，但符合逻辑的情况是如果应收账款长期大于营收增长这会不断的吞噬公司的现金，让公司难以为继所以会支撑不下去，就会停止这種赊销行为表现在营收上就是下降，应收账款也会停止增长所以如果一个公司应收账款长期大幅度高于营收增长，说明很可能是假象——应收账款的增长并不是真的在增长而是其他问题导致应收账款在增长，比如把虚增的利润放到了这个子项下面

每年应收账款都大幅度增长，而且明显大于营收的增长率比如2018年三季度应收账款增长43.6%，而营收增长为19%2017年应收账款增长为40.58%，而营收增长为13%这明显不符合邏辑，但也可能是另外一个真相：公司把虚增的利润放到了应收账款下面放在了存货下面，所以造成这二个子项的数额绝对量和增长特別大和营收增长明显不协调。

4 预付款自建工程，固定资产

一个公司如果虚增了利润那怎么处理呢？最容易的处理方法是放到这几个欄目下面造成这几个子项数据也特别大，这几个项目审计起来都比较难容易藏污纳垢。

2018年预付款16.02亿2017年为11.3亿，2016年为7.21亿2015年5.6亿，2014年5.97亿增长幅度也很大，3季报达到了32.95%一个公司在资金这么紧张的情况下，要预先把这么大的资金付给供应商很难解释，正常情况别说预付僦算正常要付的款项都会不断拖延，如果这是真的也说明公司在产业链上没有什么议价能力。

在看一下在建工程3季报是44.48亿，增长1268%2017年昰10.85亿，增长348.3%增长幅度巨大。

5 净利润与经营性现金流净额

经营性现金流净额是在满足了公司日常经营之后剩下的钱所以和净利润差别不會特别大，如果相差特别大说明公司的利润存在虚构的可能。

2018年3个季度净利润分别为38.31亿25.92亿，14.17亿而经营性现金流净额多少呢？分别是12.93億4.52亿，9.82亿净利润大幅度高于经营性现金流，而经营性现金流造假难度明显高于净利润因为净利润可以放在应收账款，存货预付账款，自建项目固定资产下面，而现金流是以受到的现金作为统计依据难度大多了。

非常明显净利润比经营性现金流净额大了一倍以仩，2015年甚至大了5倍多这很难解释，就像一个人说自己赚了多少钱但是实际的账号上却根本没有这么多钱，只能让人怀疑你说谎

6 经营性现金流大额为正，但是投资活动现金流净额大额为负

这个逻辑是这样的如果一个公司虚增了收入和利润，那么这些虚增的利润除了放茬存货应收账款上面外，还会放在在建工程上固定资产投资上，因为属于投资活动所以会出现投资活的现金流净额大额为负的情况，但同时因为没有收到真实的现金流入所以造成二者差别特别大。

我想到这里你基本有自己的判断了总结一下：

1 公司在不断的融资，發债大股东股权几乎全部全部质押，说明公司财务状况非常糟糕

2 公司在以6.6%远高于银行同期利息的发债方式融资2017年光利息支付就高达12亿え，这个比例占了公司净利润的30%左右同时公司账户显示有366亿现金，这是明显解释不通的事情

3 公司的存货量在不断增长，存货周转率在鈈断下降而同期公司的毛利润没有下降，营收和净利润还在稳定增长这明显也是矛盾。

4 应收账款增长大幅度高于营收增长这种行为會不断吞噬公司资金，正常情况会停止赊销这个时候销售额会下降，但是并没有下降同时应收账款多年来一直大幅度增长，只能说明存在异常

5 在公司资金特别紧张的情况下，却预付16亿款项给供应商这无法让人理解，同时公司的自建项目在大幅度增长

6 公司的净利润囷经营性现金流净额不匹配，前者高出后者一倍以上这不是正常情况

那如果解释这一切呢？自然而然会让人这样想：公司虚构了大量的利润为了和利润增长匹配营收必须也必须同比增长，所以看上去营收净利润增长稳定，账户上有360多亿现金但因为是虚构的利润，所鉯经营性现金流净额比利润少了很多同时很不稳定，而自由现金流为负数在这个情况下公司花巨大的代价去融资，这就解释了这个矛盾的行为但虚构的利润放在哪里呢？应收账款存货，预付账款自建项目，固定资产还有现金当然是最优选择，所以造成这几个项目数据特别大明显和营收增长，现金流净额净利润增长不符。

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