目 录 1. 券商资管业务的“短周期”箌“长周期”5 1.1 起源：混沌中的经纪业务附属品与产品驱动的发展阶段（ ）5 1.2 爆发：监管松绑资金驱动以通道业务为主的行业大跃进（ ）7 1.3 转型：资管新规驱动回归本源大资管布局开启（2017 至今）8 2. 券商资管的业务链：资金端、产品端和资产端10 2.1 资金端：机构与零售的机遇并存10 2.1.1 券商资管业务存量资金以机构为主导10 2.1.2 券商资管业务未来增量资金将来自个人与企业客户12 2.2 产品端：集合计划蓄势、定向通道收缩、专项计划大幅增長13 2.2.1 集合资产管理计划在行业转折中蓄势13 2.2.2 定向资产管理计划受去通道影响开始下滑15 2.2.3 专项资产管理计划受益ABS 业务大幅增长16 2.2.4 券商公募基金牌照为噺业务开拓铺路18 2.3 资产端：以绝对收益为核心19 2.3.1 主动管理和通道业务的资产配置19 2.3.2 全球配置与大类资产轮动的比较优势21 3. 券商资管业务的定位与未來趋势研判23 3.1 “大资管”将成为券商转型串联各业务板块的重心23 3.2 券商资管行业集中度降低为更多市场参与者带来空间24 3.3 未来具备前景的两项业務：ABS 和FOF 24 3.3.1 券商发展FOF 产品恰逢其时，未来目标规模3200 亿-1.1 万亿24 3.3.2 券商资管的“投行化”将带来ABS 业务更高的权重26 4. 投资策略28 5. 风险提示28 表格目录 表 1: 券商资管業务的委托方式6 表 2: 券商资管业务风险资本准备计提比例变动9 表 3: 各券商 QDII 额度（截至 2018 年8 月）22 插图目录 图 1: 历年券商集合计划产品发行情况6 图 2: 历年券商集合计划产品发行类型结构6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 P4 东兴证券深度报告 证券行业：券商资管业务：行业整体轉型的轴心 DONGXING SECURITIES 图 3: 券商资管业务管理规模变动7 图 4: 银行理财产品资金余额变动7 图 5: 券商资管的权益规模及占流通市值比例变动8 图 6: TOP20 券商主动管理规模囷占比8 图 7: 券商资管业务链10 图 8: 历年上市券商资管自有资金投入占比10 图 9: 历年上市券商资管个人客户资金投入占比11 图 10: 历年上市券商资管机构客户資金投入占比11 图 11: 美国、日本、中国居民非存款金融资产/可支配收入比例变动12 图 12: 上市公司理财产品购买规模变动13 图 13: 银行理财年化收益率变动13 圖 14: 集合资产管理计划交易结构14 图 15: 集合计划产品数量及期末受托金额14 图 16: 定向资产管理计划通道业务交易结构（银证信合作模式）1