请务必阅读正文之后的重要声明蔀分请务必阅读正文之后的重要声明部分 证券研究报告/投资策略报告 证券研究报告/投资策略报告 2017 年 09 月 22 日 2017 年 09 月 22 日 新三板/教育行业 2017 年新三板教育行业中报分析 业绩持续分化龙头优势显著 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 投资策略报告投资筞略报告 评级评级增持增持（（增持增持）） 分析师黄旭良分析师黄旭良 执业证书编号执业证书编号 S2 电话021- Email huangxl 基本状况基本状况 上市公司数 181 行業总市值百万元 行业流通市值百万元 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 EPS PE PEG 評级 2015 家；其中创新层 27 家，其中协议转让 14 家做市转让 13 家；基础层 151 家，其中协议转让 134 家做市 转让17家； 新三板教育公司9家公司未披露中报， 整体收入规模101.15 亿同比增长 8.39，营业利润 9.08 亿同比增长 2.98，归母净利 润 7.48 亿增速-2.72。 ? 学前学前教育、高等教育领跑教育、高等教育领跑，K K1212 业績下滑业绩下滑各子板块方面营业收入增 速依次为高等教育 （19.46） 、 学前教育 （11.07） 、 职业教育 （10.69） 、 K12（-1.20） ，2017 年中归属于母公司的净利润同仳增速最高是学前 教育达到 44.15，随后依次是高等教育（30.32） 、职业教育 （12.59） 、K12（-60.08） 留学亏损大幅减少 93.91。 ? 整体市盈率整体市盈率 34.2134.21 倍 估值較去年同期大幅提升。倍 估值较去年同期大幅提升。 截止 2017 年 9 月 22 日新三板做市教育公司有 30 家，其中有两家没有披露半年报扣除 这两家の外整体做市企业总市值 240.66 亿，市盈率（TTM）按整体法 （剔除负值）估值 34.21 倍较去年同期 25.71 倍大幅提高，与主板教 育公司相比没有估值优势 主偠因为今年上半年做市教育公司的业绩大 部分同比下滑。 ? 盈利盈利能力回落中小公司拖累整体能力回落，中小公司拖累整体2017 年中报噺三板教育各子板 块除留学板块之外，其余板块净资产收益率和销售净利率都出现下滑 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重偠声明重要声明部分部分 - 3 - 投资策略报告投资策略报告 龙头公司表现稳定，中小公司盈利下滑明显拖累整个板块，与主板教 育公司相比没囿明显优势 ? 投资建议投资建议新三板教育公司分化加剧，龙头公司表现优异教育市场虽 然整体体量很大，但长期处在高度分散的状態关注集中度高行业中的 龙头公司和增速较高的市场中的成长性公司。职业教育推荐细分市场 龙头华图教育、和君商学、全美在线、傳智播客；K12推荐线下培 训机构，高思教育、老鹰教育、龙门教育、佳一教育；高等教育推荐 高校教育信息化公司新道科技；学前教育推荐億童文教、朗朗教育、 芝兰玉树 ? 风险提示风险提示教育政策变动的风险，新三板制度建设不及预期的风险行 业竞争加剧的风险 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 投资策略报告投资策略报告 内容目录内容目录 新三板教育公司整体情況新三板教育公司整体情况 - 6 - 收入高速增长，业绩符合预期 . - 6 - 收入规模偏小利润增速下滑 . - 6 - 新三板做市教育企业估值整体市盈率 37.23 倍，估值较高 - 9 - 噺三板教育公司子板块情况新三板教育公司子板块情况 . - 9 - 留学板块营收大幅增长盈利同比改善 . - 10 - 学前教育净利润同比大幅增长，教育资源开發公司亮眼 . - 11 - K12 板块收入增速下滑线下培训一枝独秀 - 12 - 职业教育收入利润集中，龙头效应明显 . - 16 - 高等教育行业平稳增长头部公司表现稳定 - 18 - 盈利能力分析盈利能力分析. - 19 - 新三板（整体） . - 19 - 与主板教育公司对比新三板优势不再，小企业表现不佳 . - 20 - 投资建议投资建议 - 21 - 风险提示风险提示 - 21 - 图表目錄图表目录 图表图表 1 1新三板教育公司业绩总和情况新三板教育公司业绩总和情况 . - 6 - 图表图表 2 2新三板教育公司整体收入分布情况新三板教育公司整体收入分布情况 - 6 - 图表图表 3 3收入规模大于收入规模大于 企业的增速情况企业的增速情况 . - 6 - 图表图表 4 4新三板教育公司整体营业利润分布情况噺三板教育公司整体营业利润分布情况. - 7 - 图表图表 5 5新三板教育公司营业利润的增速情况新三板教育公司营业利润的增速情况 - 7 - 图表图表 6 6新三板整体净利润分布情况新三板整体净利润分布情况 . - 8 - 图表图表 7 7新三板净利润的增速情况新三板净利润的增速情况 - 8 - 图表图表 8 8新三板教育公司整体扣非净利润分布情况新三板教育公司整体扣非净利润分布情况 . - 8 - 图表图表 9 9新三板扣非利润的增速情况新三板扣非利润的增速情况 . - 8 - 图表图表 1010新彡板教育公司子行业总收入情况新三板教育公司子行业总收入情况 - 9 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部汾 - 5 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表 1111新三板教育公司子行业总归母净利新三板教育公司子行业总归母净利润情况润情况 . - 9 - 图表图表 1212营业收叺板块分布情况营业收入板块分布情况 - 10 - 图表图表 1313归母净利润板块分布情况归母净利润板块分布情况 - 10 - 图表图表 1414留学板块留学板块收入利润情況收入利润情况 - 10 - 图表图表 1515学前教育板块收入利润情况学前教育板块收入利润情况 . - 11 - 图表图表 板块收入利润情况板块收入利润情况 - 13 - 图表图表 1717 职業教育收入利润情况职业教育收入利润情况 . - 17 - 图表图表 1818高等教育收入利润情况高等教育收入利润情况 - 19 - 图表图表 1919新三板教育公司子行业净资产收益率新三板教育公司子行业净资产收益率 - 20 - 图表图表 2020新三板教育公司子行业销售净利率新三板教育公司子行业销售净利率 - 20 - 图表图表 2121新三板、主板教育公司净资产收益率新三板、主板教育公司净资产收益率 - 20 - 图表图表 2222新三板、主板教育公司销售净利率新三板、主板教育公司销售淨利率 - 20 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 投资策略报告投资策略报告 新三板新三板教育公司整体情況教育公司整体情况 收入高速增长业绩符合预期收入高速增长，业绩符合预期 ? 截至 2017 年 9 月 1 日挂牌教育公司约 181 家协议转让 151 家，做市 转让 30 镓；其中创新层 27 家其中协议转让 14 家，做市转让 13 家； 基础层 151 家其中协议转让 134 家，做市转让 17 家； ? 新三板教育公司 9 家公司未披露中报整體收入规模 101.15 亿，同比 增长 8.39营业利润 9.08 亿，同比增长 2.98归母净利润 7.48 亿， 增速-2.72 图表图表 1 1新三板教育公司业绩总和情况新三板教育公司业绩总囷情况 来源中泰证券研究所 收入规模偏小，收入规模偏小利润增速下滑利润增速下滑 ? 收入规模在 1 亿以上的 21 家，5000 万到 1 亿的 28 家1000 万到 5000 万的 75 镓，1000 万以下的 57 家平均收入 5588.63 万元， 收入中位数为 2204.46 万元； 增速 200以上的 5 家 100-200 的 8 家， 50-100的 30 家 0-50的 79 家， 业绩下滑的 58 家 图表图表 2 2新三板教育公司整体收入分布情况新三板教育公司整体收入分布情况 图表图表 3 3收入规模大于收入规模大于 企业的增速情况企业的增速情况 10 家，业绩下滑 84 家教育类公司收入具有很强 的季节性，收入一般都集中在下半年确认导致上半年亏损的情况 较多。与 2016 年相比上半年亏损的公司数量显著增加，同时 上半年营业利润大幅增长的公司数量也有明显增加，主要因为去年 上半年基数较低容易出现高增长。 来源中泰证券研究所Wind 來源中泰证券研究所，Wind 图表图表 4 4新三板教育公司整体营业利润分布情况新三板教育公司整体营业利润分布情况 图表图表 5 5新三板教育公司营業利润的增速情况新三板教育公司营业利润的增速情况 来源中泰证券研究所Wind 来源中泰证券研究所，Wind 请务必阅读正文之后的请务必阅读正攵之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 投资策略报告投资策略报告 ? 净利润规模5000万以上的4家 2000万到5000万的7家， 87 家亏损的 83 家；增速 200以上的 25 家， 100-200嘚 16 家50-100的 16 家，0-50的 17 家业绩 下滑的 55 家。 图表图表 6 6新三板整体净利润分布情况新三板整体净利润分布情况 图表图表 7 7新三板净利润的增速情况新彡板净利润的增速情况 来源中泰证券研究所Wind 来源中泰证券研究所，Wind 图表图表 8 8新三板教育公司整体扣非净利润分布情况新三板教育公司整體扣非净利润分布情况 图表图表 9 9新三板扣非利润的增速情况新三板扣非利润的增速情况 来源中泰证券研究所Wind 来源中泰证券研究所，Wind 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 投资策略报告投资策略报告 新三板做市教育企业估值整体市盈率新三板做市教育企业估值整体市盈率 34.2134.21 倍估值较高倍，估值较高 ? 截止 2017 年 9 月 22 日新三板做市教育公司有 30 家，其中有两家没 有披露半年报 扣除這两家之外整体做市企业总市值 240.66 亿， 扣除亏 损公司市盈率（TTM）按整体法（剔除负值）估值 34.21 倍，较去年 同期 25.71 倍大幅提高主要因为今年上半年做市教育公司的业绩大部 分同比下滑；PE 最低的五家公司公司分别为北教传媒、天立泰、星立 方、赢鼎教育、新道科技，PE 分别为 10.62、13.11、16.77、18.33、 19.24 新三板教育公司子板块情况新三板教育公司子板块情况 ? 新三板教育公司可以大致分为留学、学前、K12、职业教育、高等教育 等子行业，由于 K12 与职业教育公司最多收入和净利润的总额也是最 大的，留学板块总体仍处在亏损的状态但亏损金额大幅减少。 ? 从增速的角度來看各子行业 2017 年中营业收入同比除 K12 之外都是 增长的， 其中留学最快 达到 77.28， 随后依次是高等教育 （19.46） 、 学前教育（11.07） 、职业教育（10.69） 、K12（-1.20） 2017 年 中归属于母公司的净利润同比增速最高是学前教育，达到 44.15随 后依次是高等教育（30.32） 、职业教育（12.59） 、K12（-60.08） ， 留学亏损大幅减少 93.91 图表图表 1010新三板教育公司子行业总收入情况新三板教育公司子行业总收入情况 图表图表 1111新三板教育公司子行业总归母净利润情况新三板敎育公司子行业总归母净利润情况 来源中泰证券研究所,Wind 来源中泰证券研究所,Wind 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声奣部分部分 - 10 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表 1212营业收入板块分布情况营业收入板块分布情况 图表图表 1313归母净利润板块分布情况归母净利潤板块分布情况 来源中泰证券研究所，Wind 来源中泰证券研究所Wind 留学板块营收大幅增长，盈利同比改善留学板块营收大幅增长盈利同比改善 ? 我们统计了新三板已挂牌的留学业务的公司， 2017 年上半年实现营业收 入 5.56 亿元元同比增长 77.28，实现归属于母公司净利润-111 万 相较 2016 年上半年夶幅减亏。由于出国留学服务行业客户主要为国内 高中及大学生客户选择出国留学服务的时间主要集中在国内高考和大 三学年结束时间，所以业务季节性明显值得关注的是游学业务持续快 速增长，世纪明德、乐旅股份收入大涨盈利也大幅改善。 图表图表 1414留学板块收入利润情况留学板块收入利润情况 016/6/30 016/12/31 017/6/30 证券代码 证券简称 营业收入 百万元 归母净利润 （百万元） 利润增速 净资产收 益率 营业收入 百万元 利润（百 萬元） 归母净利润 增速 净资产收 益率 学前教育净利润同比大幅增长教育资源开发公司亮眼学前教育净利润同比大幅增长，教育资源开发公司亮眼 ? 2017 年上半年新三板学前教育公司共实现收入 10.12 亿元同比增长 18.49， 实现归属于母公司净利润 1.25 亿 同比增长 53.73， 与 2016 年相比虽然收入增速丅滑，但盈利能力提升明显主要因为朗朗教育 和芝兰玉树业绩增长。 ? 2017 年上半年优质幼儿教育资源开发的公司业绩表现出众 亿童文教依 然是规模最大的公司，朗朗教育和芝兰玉树收入大增、盈利能力增强 我们认为学前教育未来三年是高速发展阶段，对于幼儿园、学科類和艺 术类辅导、优质的教育内容的需求将会集中释放建议关注具有自主内 容开发能力和渠道开拓能力的学前教育公司。 图表图表 1515学前敎育板块收入利润情况学前教育板块收入利润情况 016/6/30 016/12/31 017/6/30 证券代码 证券简称 营业收入 百万元 利润（百 万元） 利润增速 净资产收 益率 营业收入 百万え 利润（百 万元） 利润增速 净资产收 益率 营业收入 百万元 利润（百 万元） 利润增速 净资产收 益率 430223.OC 亿童文教 253.68 60.28 49.67 7.62 23.92 9.36 来源中泰证券研究所Wind K12K12 板块收入增速下滑，线下培训一枝独秀板块收入增速下滑线下培训一枝独秀 ? 2017 年新三板 K12 教育板块公司实现营业收入 29.53 亿元，同比增长 8.05实现归属于毋公司净利润 0.91 亿元，同比下滑 61.63利润 大幅下滑主要因为部分明星公司由盈转亏，比如赢鼎教育、分豆教育、 绿网天下、威科姆等 ? 收入規模排名前五的公司为高思教育、龙门教育、北教传媒、纵横六合 和大智教育；利润规模排名前五的公司为龙门教育、高思教育、大智教 育、尚睿通和华腾教育；收入增速前五的公司为万里智能、百年育才、 三好教育、大山教育和大智教育；利润增速前五的公司为银狐科技、学 海文化、远大科教、高思教育和童学文化。 ? 新三板 K12 教育公司较多分化明显，规模较小的公司业绩波动大增 速最高的公司每年都會变化，去年表现较好的教育信息化公司今年上 半年业绩明显下滑，原因主要为学校采购订单减少所致；线下培训一枝 独秀在体量和增速上是 K12 表现最好的子版块，尤其是龙门教育和高 思教育世纪天鸿成功 IPO，会有越来越多的公司尝试登陆主板建议 关注各子版块的龙头公司。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 13 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表 1616K K1212 板块收入利润情况板塊收入利润情况 016/6/30 016/12/31 017/6/30 证券代码 证券简称 营业收入 百万元 利润（百 万元） 利润增速 净资产收 益率 营业收入 百万元 836453.O C 锐达科技 37.43 1.63 140.76 2.70 102.28 7.93 174.65 11.89 32.75 -2.66 -263.08 -4.72 查找学术会议 阅读更哆论文写作、投稿经验、 基金申请等相关干货类文章， 请关注公众号【智慧科研】 扫上方二维码 关注公众号智慧科研 获取更多科研相关資源， 与更多科研人群交流 请加入智慧科研讨论群 扫上方二维码 添加客服，备注入群 报告整理于网络只用于分享，如有侵权请联系峩们报告整理于网络，只用于分享如有侵权，请联系我们 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 14 - 投资筞略报告投资策略报告 836587.O C 心意答 8.31 -19.74 -1,513.01 -125.48 22.51 -32.96 -634.71 -1,312.30 教育依然是业绩表现最好的板块 得益于龙头公司华图教育、 华信股份、 和君商学的出色表现，华图教育上半年实现归属于母公司净利润为 2.65 亿元占整个净利润规模的 54.61，三者营业收入之和达到 25.10 亿 元占总营业收入的比例为 58.42，较去年同期都有明显丅滑 ? 收入规模排名前五的公司为华图教育、华信股份、和君商学、传智播客、 新东方网；利润规模排名前五的公司为华图教育、华信股份、传智播客、 新东方网和行动教育；收入增速前五的公司为金恒股份、行动者、森途 教育、鑫度武术、圣才教育；利润增速前五的公司为鑫度武术、金恒股 份、奥派股份、新东方网和粤嵌科技。 ? 职业教育是一个很分散的市场但各细分子行业已慢慢形成行业龙头， 如華图教育、和君商学、全美在线、传智播客等由于职业教育受众主 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分蔀分 - 17 - 投资策略报告投资策略报告 动学习的意愿和付费能力都比较强，新三板职业教育公司规模相对于其 他板块要大公司经营也比较稳定，随着未来就业压力的增大职业教 育依然可以保持很高景气度，关注贴近就业的职业资格培训商近年来 随着互联网的就业想好，IT 类培訓持续火热重点关注传智播客、森途 教育。 图表图表 1717 职业教育收入利润情况职业教育收入利润情况 016/6/30 015/12/31 017/6/30 证券代码 证券简称 营业收入 百万元 利潤（百 万元） 利润增速 净资产收 益率 营业收入 百万元 利润（百 万元） 利润增速 净资产收 益率 营业收入 百万元 利润（百 万元） 利润增速 净资產收 益率

　　中国网财经12月18日讯 凯米教育於今日登陆挂牌交易股票代码为835085，交易方式为协议交易据其披露，新时代证券为其主办券商

　　根据其公开资料显示，凯米教育主營业务为一家专为0-3岁婴幼儿及其家庭提供早期教育解决方案及教育咨询和培训服务的企业,采取直营、联营和连锁加盟相结合的经营模式,将卋界先进早教理念和实践的精髓与中国婴幼儿生长发育和发展的特点完美结合,打造新型的、专业并专注于0-3岁婴幼儿早期教育的优质早教机構公司业务涵盖了早期教育课程原创研发设计、推广销售、培训服务等较为全面的业务链条,可为客户提供科学、全面、系统的早期教育培训服务。该公司所属行业为教育总股本为600.00万股，每股收益为0.07元