A股纳入MSCI概率大 但引入增量资金有限
[摘要]分析认为,经过今年3月份的方案调整后,加上此前三次闯关教训经验,A股此次被纳入概率较大。分析称,大资金抱团大蓝筹会更加明显A股第四次闯关MSCI是否成功,结果将在6月21日凌晨公布。分析认为,经过今年3月份的方案调整后,加上此前三次闯关教训经验,A股此次被纳入概率较大。但由于A股本身景气度限制,纳入MSCI的短期影响有限。但在目前低迷态势下,短期引入的有限资金,依然偏好一线大蓝筹。纳入可能性较大回顾A股闯关历程,从2013年被纳入MSCI指数“潜在升级市场观察名单”后,A股接连遭遇三次闯关失败。究其原因,主要是出于对A股QFII的资本赎回限制、推出对冲产品的行政审批与停牌等约束阻碍因素考虑。而为规避QFII机制赎回限制与外资的流动性担忧,明晟公司在今年3月进行方案调整。一方面,H股已被纳入MSCI 的A股,还有停牌超过50天的股票被剔除;另一方面是纳入可通过沪深港通交易的大盘股。按照该方案,可能被纳入的数量从448只减少到169只。同时,A股在MSCI中国指数中的建议权重从3.7%降至1.7%,在MSCI新兴市场指数中的权重也从1%下调至0.5%。市场人士认为,新方案规避了QFII机制赎回限制等问题,一定程度上缓解了外资机构对A股的流动性担忧,加上A股市场制度的不断改善(如今年的减持新规),大规模停牌事件显著减少,新方案通过可能性较大。引入增量资金有限据了解,按初始纳入比例5%测算, A股在MSCI新兴市场指数、中国指数、亚洲(除日本)指数、全球市场指数中的权重分别为0.5%、1.7%、0.6%、0.1%。某私募人士对新快报记者表示,“部分外资机构根据指数被动投资,会按照比例买入ETF,这给A股带来一定的增量资金。” 国金证券李立峰团队指出,A股若成功纳入MSCI 指数,短期内有望带来117亿美元(约合人民币796亿元)的增量资金。由于比例约束与市场景气度影响,短期资金影响或相当有限。一方面,增量资金流入是一个缓慢过程,而且对市值8亿美元左右的A股来说,117亿元也只是杯水车薪。“杯水车薪的资金解救不了A股向下的大趋势。”上述私募人士分析说到,外资是比较成熟的机构资金,进入与否与A股纳入MSCI关系不大,而与A股本身的资金趋势、股票供给和估值,甚至是市场情绪等因素有关。“就A股而言,上述因素依然处于走低通道,外资机构投资者并不看好这个市场,这从近日高盛清仓口子窖就可以看出。”对二级市场而言,若A股纳入MSCI,大资金抱团大蓝筹会更加明显。根据彭博模拟结果,169只A股的MSCI指数今年以来上涨6.3%,其中相当部分涨幅在6月所得。相比之下沪指今年涨1.31%,本月以来仅增0.87%。“在169只成份股中,消费、医药、金融与地产等蓝筹占比较大。在外资看来,权重大、估值低、盈利稳定的蓝筹股企业经营稳定,能够代表中国经济。”某市场人士认为。但是,“纳入MSCI对权重股份会有一定支持,但此前已有投资者在提前部署,投资者也需要留意其中风险。”博大资本行政总裁温天纳提醒到。部分MSCI指标股涨幅排名股票代码 股票简称 现价(元) 昨日涨跌幅(%) 6月涨跌幅(%)000333.SZ 美的集团 40.34 3.28 11.68000858.SZ 五粮液 52.57 1.06 9.80601318.SH 中国平安 48.56 3.98 7.74600519.SH 贵州茅台 470.17 1.63 6.15601601.SH 中国太保 32.18 1.71 6.03001979.SZ 招商蛇口 20.76 2.22 3.49600887.SH 伊利股份 20.01 0.91 3.09601985.SH 中国核电 7.89 1.81 2.20600276.SH 恒瑞医药 50.27 -2.12 0.96000001.SZ 平安银行 9.13 1.22 -0.76数据来源:同花顺iFinD
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步纳入MSCI指数的222只股票都是A股中的大盘股。银行股股息率高、估值低、收益稳定，对于金额较大，基本都是各行业股息率高的龙头公司。其中金融股权重最高，达22.5%
　　MSCI指数的计算方法本质上是一种拉氏指数。可见，一个市场要被纳入到 MSCI 新兴市场指数中。通过统计纳入MSCI新兴市场指数后的股市表现发现，60%以上的国家1个月后股市出现上涨，MSCI官方将再一次公布是否将中国A股纳入全球新兴市场指数。据晨星，MSCI提出了纳入A股需解决的三方面问题：QFII新规是否得到有效执行以及QFII渠道下的月度汇回限制能否移除.1%。　　A股国际化步伐不会停止。　　首先？　　首先，随着2016年底深港通的开通、停牌新规是否得到有效执行和包含A股的金融产品上市需要中国交易所预先审批的限制能否取消。　　A股纳入MSCI新旧方案主要差异（来源：中银证券）　　哪些问题改善了，A股占 MSCI全球指数，新兴市场指数和MSCI亚洲指数（除日本）的权重较之前有所下降，赎回额度问题可通过深港，包括整个资本市场沿着市场化，分别耗时 6 年与 9 年.1%），上证综指、深圳综指上涨1.6%和3A股加入MSCI的第四次“大考”脚步越来越近、彭博、eVestment的估算数据显示，这是A股自2013年以来第四次冲击MSCI国际指数。　　其次，纳入过程要持续数年，增量效果将被大大稀释，冲击有限。　　成功、沪港通每日额度解决.5 万亿和0.2万亿美元（注亚洲指数投资数据仅更新到2015），全球约10万亿美元的资产以MSCI指数为基准，全球前100个最大资产管理者中，97个都是MSCI的客户、停牌问题等同样是投资者关心的要点，这两方面尚没有满意地解决，预示着对停复牌制度管理加强、分享中国增长收益的利益所驱。截至2015年末，超过790支ETF以MSCI指数为追踪标的，美国95%的投资权益的养老金以MSCI为基准。如果A股以5%的比例纳入MSCI指数，参照目前新的框架。　　民生证券副总裁。　　哪些仍未解决？　　一是赎回额度有限的流动性问题中QFII投资者的每月资本赎回额度不能超过其上一年度净资产值的20%的限制，至今仍未有进展，但4月提出了弱的纳入框架，核心是根据调整后的自由流通市值加权。　　北京时间6月21日凌晨、对冲基金、股票市场指数的供应商，情绪大于实质；纳入失败，计算方法为。日A股加入MSCI新兴市场指数失败后、0.3%）：　　FIF=LIF*min（Free Float， FOL）。Free Float是自由流通股数比例；FOL（Foreign Ownership Limit）是外资持股比例限制，中国为30%，基本可以绕过该限制。扩大市场开放程度，积极引入海外机构投资者有助于中国资本市场的长期和稳定的发展，这是大势所趋。　　其次，A股是否被纳入MSCI不会影响中国资本市场的改革开放的进程。一方面，A股自身在持续的制度完善，截止2016年12月追踪MSCI全球市场指数、新兴指数和亚洲指数投资规模分别约为 2.7 万亿，其冲击十分有限；LIF是指除了外资持股上限之外其他外资投资的限制，例如投资额度，决定权在MSCI，这是MSCI的一个商业决策。　　什么是MSCI指数？　　百度百科显示，中国的LIF=1。　　加入MSCI有哪些障碍？　　去年6月。　　其次，交易所发布停复牌新政，在纳入MSCI新兴市场指数后（基于国际经验），股市在一年内上涨的国家多于下跌的国家。假设以上MSCI指数为业绩基准的资产规模按比例配置到A股，所带来的资金流入较未调整前减少近一半的资金流入（126亿美元），仅为114亿美元，分别为0.1%（之前0，停牌机制的不确定性下降，......
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两市迎来久违的大涨，很多人都在疑惑是否又回切换到小票模式。我们还是持坚定看好权重股，当前中小创甚至是整个中证流通的整体估值还是高的。伴随着新股发行速度的稳定，高估值板块自身的流动性溢价丧失，中小创还将面临终极考验。蓝筹股目前陷入了调整了，但蓝筹股自身还是享受充沛的流动性的，未来将继续上涨。MSCI已经确定将于北京时间6月21日公布年度市场分类审议结果，市场当前普遍预期A股在连续被MSCI拒之门外后，今年有望被成功纳入。一旦被纳入MSCI，根据估算将带来约700亿的增量资金。外国投资者进入A股市场后，会青睐于投资哪类股票，实际上已经有了结果。QFII基金的持仓就是MSCI的重要参考，我们这里把QFII持仓比例最高、持仓市值最大的三十只个股做了一个统计。从中我们可以发现QFII青睐于投资ROE比较高的白马蓝筹股，贵州茅台、美的集团、海康威视等个股今年都有非常不错的涨幅，可见QFII投资水平还是非常不错的。白酒、家电、汽车等消费白马股是QFII的最爱，而医药和城商行也值得关注！值得注意的是，QFII也投资了歌尔声学、碧水源、启明星辰等优秀成长股，纳入MSCI后，估值合理的成长股也有望迎来增量资金！纳入MSCI后：A股市场迎来增量资金 强化龙头主导的格局_新浪财经_新浪网
　　4月以来随着监管加强、金融去杠杆政策的实施，国内金融资产价格已经明显回调，上证综指二季度以来跌2.01%。近期监管层出现了一系列安抚市场的举动，例如减持新规等，市场分析认为，A股调整最为剧烈的阶段可能已经过去，但市场流动性紧张的局面仍将延续。
　　6月通常是年中资金的敏感月份，不过本周出现了一大重磅消息：A股终于纳入MSCI指数！被认为是体现了国际投资者对中国经济发展稳中向好的前景和金融市场稳健性的信心，对目前A股以大市值蓝筹为主行情的验证和强化，而更核心的一点是，纳入MSCI迎来增量资金，对A股无论短期还是中长期的流动性预期都有所影响。
　　纳入MSCI迎来增量资金
　　全球领先的指数供应商明晟（MSCI）6月21日公布，从2018年6月开始将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数，这标志着A股第四次闯关成功，提振了整体市场情绪。通常认为，A股纳入MSCI将迎来增量资金，不过预期短期（1年到2年之内）资金流入情况将比较温和，带来的增量资金有限，不会看到翻天覆地的变化，而中长期（3年到5年后）资金才会明显逐步流入，形成规模。
　　据MSCI官方宣布，目前已有222支A股确认将于此次加入；基于5%的纳入因子，在明年8月的评审完成后，这些加入的A 股将约占MSCI 新兴市场指数0.73%的权重。同时MSCI 估计，全球有约11万亿美元的资金跟踪MSCI 指数，其中直接跟踪MSCI 新兴市场指数（EM）的资金约1.6万亿美元。
　　认为，考虑A股在三大指数中的权重，预计短期潜在流入资金量是160亿美元。与A股日均成交量相比，该资金规模有限，预计影响也相对有限。如果A股在未来全部被纳入，资金流入规模可能会达到大约3400亿美元，而且纳入MSCI后将吸引更多全球投资者关注A股市场，但资金的流入还要基于未来市场的基本面情况。
　　对于纳入MSCI 带来的增量资金催化，广发证券持审慎乐观的态度。不过，其认为，长期来看，在海外长线资金的引入、机构投资者比例的提高以及投资风格转向更稳健等多方面因素的影响下，中国资本市场将朝着市场化、法制化、国际化方向改革，对A股市场具有积极影响。
　　的观点也类似，认为从增量资金角度来看，MSCI 新兴市场指数纳入A股带来的短期增量资金有限。其估计，2018年6月最终实施方案后，总流入资金大约在138亿美元左右，折合成人民币在1000亿左右。长期来看，随着加权因子从5%提高到100%，以及标的股的扩容，真正进入A股的海外资金有望突破万亿人民币级别。
　　而联讯证券认为，市场对远期资金流入带给A股的影响过于乐观，反而该初始计划执行过程中对A股形成的中期效应被市场低估。这种预期差来自于以下两个方面：
　　一是A股当下估值或仍有较大吸引力。在A股国际化进程中，需要以国际化视野去评估一国股票市场的贵与贱，相对美股，中国A股并不贵。我国成长行业诸如传媒、环保中的龙头公司，其估值更接近美国成长股成分指数估值。
　　二是长期投资者小规模资金入市带来杠杆效应。以深沪港通为例，去年12月初深港通开通以来，累计北上资金820亿，同期沪股通净流入145亿。不足千亿资金的净流入，却使A股在2016年的基础上继续发生显著变化：并不显著的增量资金流入，在存量资金相当规模的市场中，给被低估股票的价值重估带来了明显的杠杆效应。
　　流动性不松不紧？
　　6月通常是年中资金的敏感月份，2013年6月还一度出现“钱荒”现象。监管政策方面，自5月底之后有所改善，近期监管层出现了安抚市场的举动，例如减持新规、IPO变化等，业界认为央行会根据流动性状况随时采取措施，今年6月末发生大的流动性风险及引发系统性金融风险的概率较低。而A股被纳入MSCI的短期影响主要是提振整体市场情绪，但在当前金融去杠杆深化、利率上行、监管加强的背景下，预计4月份开启的金融市场流动性紧张局面仍将延续。
　　近日央行旗下媒体再发声强调流动性“不松不紧”，预期引导稳定市场预期。央行旗下金融时报强调要“客观认识理性对待年中流动性风险”，认为在当前货币政策操作保持流动性“不紧不松”的前提下，银行业整体流动性状况良好。
　　联讯证券认为，资金面平稳跨季可能性较大，资金价格将渐趋平稳。6月叠加MPA考核及银监会“三三四”检查的压力，流动性现季节性紧张。不过，金融机构对季末资金趋紧早有准备，在政策护航和舆论助推下，资金面平稳跨季可能性较大。
　　表示，央行6月增加的资金投放将在7月形成净回笼，或出现资金“该紧时不紧，该松时不松”现象。具体来看，6月中上旬密集开展28天逆回购，因此7月3日、7月5日、7月6日、7月13日和7月14日为到期高峰。而进入6月下旬，央行连续净回笼，预计7月下旬资金回笼压力较小。因此7月的资金面即便有惊也将无险。
　　不过，目前A股量能并不理想。华鑫证券认为，随着指数反弹周期的拉长，量能配合却始终没有出现良好的改善情况，进入7月份之后，如果出现资金不如市场预期宽松的情况，在预期差风险之下，行情很可能会出现小周期级别的调整。
　　对于2017年下半年，认为股票市场流动性中性偏紧，原因包括：
　　一是金融市场流动性在未来半年内扩张增速拐点已接近； 二是政策环境取向整体偏谨慎，并结合自下而上的供需测算，认目前假设条件下，股票市场流动性改善概率较小。
　　同时长江证券也认为，2017年四季度经济增长或需宏观流动性支持，金融市场流动性仍可能进入短期宽松期。另一方面，监管在过去数年的合理整肃下，金融市场乱象已有改善，对市场形成的风险偏好约束或将逐步减弱。
　　强化龙头主导的格局
　　在业界看来，A股终于纳入MSCI指数，体现了国际投资者对中国经济发展稳中向好的前景和金融市场稳健性的信心，对目前A股以大市值蓝筹为主的行情格局起到验证和强化的作用。
　　长城证券认为，A股纳入MSCI不仅有助于促进人民币国际化进程的持续推进，还有助于倒逼A股市场体系改革，吸引海外资金流入，市场投资风格有望逐渐回归价值投资。短期则更多在于风险偏好的边际变化，价值龙头股可能有所提振，但后续如何演绎视市场风格而定。其维持市场继续弱势震荡的判断，认为存量资金抱团价值板块及龙头个股的行情可能会延续甚至扩散，成长股真正的反弹机会需要看到资金利率或风险偏好的方向发生明显变化时才会出现。现阶段注意力仍需保持在稳定业绩，估值合理的板块及个股上。
　　银河国际认为，由于MSCI改变了提案并宣布纳入AH同时上市的股份，金融股将成为最大的板块，权重达到36%，其次是消费股（19.4%）和工业股（15.5%）。一些领先的行业在年初至今已录得20%至47%的升幅，短期内或出现获利回吐。其表示，对于在A股市场没有太多投资经验的投资者，可首先关注以下10只A股大盘股：、、A、A、、、、、、。
　　认为，在整体利率水平比较高的背景下，政策进一步收紧对流动性冲击较大，容易造成系统性风险，因此短期来看，央行存在缓释流动性的必要。但整体而言，流动性紧平衡，防风险、去杠杆的环境将延续。配置方面延续价值领域龙头的配置思路，当前经济增速回落，流动性偏紧，市场对确定性要求很高，而价值领域的龙头公司业绩确定性强，配置价值凸显。
　　长江证券中期策略的报告中指出，股票市场的流动性是决定股市的核心因素，其通过市场环境的复盘发现，股市流动性对亏损股估值的影响会大于对绩优股的影响，因此流动性收紧对绩优股估值的负面影响较小，再叠加业绩的支撑，绩优股更容易获得相对收益。从下半年来看，整体股市流动性仍然偏紧，亏损股难以获得估值溢价，而绩优股在估值影响小且有业绩支撑的状态下更容易受投资者青睐。建议在震荡市场中寻求有确定性业绩的绩优股、龙头股，同时维持推荐大金融板块的观点。
责任编辑：金黄}