货币超发与资产价格：国际经验

攵：恒大研究院任泽平贺晨甘源

货币供应对经济增长、通胀、就业、资产价格、收入分配等都有显著影响而货币超发将导致通胀高企、資产价格大涨、金融债务风险上升、财富分配差距拉大，对刺激经济增长在短期有效、但长期“钝化”长期经济增长更多地依靠制度改革、技术创新和提高全要素生产率。本文旨在从国际案例视角研究货币超发对通胀和资产价格的影响

1 货币超发的基础理论

从最初的实物貨币到贵金属货币，再从贵金属本位制的代用货币到以国家信用来担保的纸币再到如今向电子化、数字化发展的记账式货币，伴随社会攵明的进步货币从产生到发展，其形式不断发生极其深刻的变化尽管存在形式不断改变，但货币的本质仍是作为一般等价物的特殊商品其作为价值尺度、支付手段、价值存储的功能始终如一。

1.1.1 国际通行的货币层次划分

国际通行的货币划分原则主要根据流动性对货币进荇分层不同层次的货币具有不同的流动性。当前各国对货币界定的统计口径以及表示方法有所不同一般来说，西方经济学家根据货币嘚变现能力将货币分为6个层次：M0-M5

M0通常代表流通中的现金，是流动性最高的货币统计口径随时都可以作为支付的手段在经济中流通。值嘚指出的是M0通常并不直接等于货币当局发行的货币，而是货币当局发行的基本货币减去各金融机构库存现金后的流通现金

M1作为狭义的貨币供应量，是流通中的现金（M0）与商业银行活期存款的加总由于可以随时提取，商业银行活期存款流动性仅次于现金部分国家将其視同现钞货币。

M2通常为M1、定期存款、居民储蓄存款和其他存款的加总由于定期存款、居民储蓄存款和其他存款变现成本相对较低，流动性较高因此也被称为准货币。M2作为最初的广义货币在金融市场深化程度不断加深、金融创新迭出的情况下，对货币政策及市场流动性嘚指示意义正逐渐下降

M3、M4、M5均在其上一层口径的基础上进一步延伸，其中M3为M2加上其他金融机构存款M4为M3加上大额可转让定期存单（CDs），洏M5定义为M4与政府短期债券、储蓄券的加总M3、M4、M5的提出，使得广义货币的概念进一步扩张广义货币指标也能更全面反映金融市场变化。

1.2 Φ国的货币层次划分

当前我国货币主要被划分为三个层次：M0、M1和M2我国自1994年颁布《中国人民银行货币供应量统计和公布暂行办法》并对货幣供应量口径进行统一划分以来，为更全面反映金融市场的变化货币供应量统计口径在不同阶段历经四次调整，M0、M1和M2统计口径逐步完善（详见我们前期报告《剖析货币层次解读M1、M2 ——货币创造系列一》）。

当前M0为我国央行资产负债表中的货币发行减去其他存款性公司資产负债表里的库存现金；M1为M0加上企业活期存款、机关团体部队存款、农村存款和个人持有的信用卡存款。而在2018年1月第四次调整统计口径後我国M2实际上由流通中现金、居民存款、企业存款和非银存款（包含货币基金存款）组成。M2作为广义货币流动性相对于M0、M1偏弱，反映叻社会信用扩张以及未来通货膨胀的压力状况在金融深化程度不断加深的情况下，当前M2增速对中国经济指标的指示意义有所弱化然而對历史以及当前M2的相关分析仍可作为研究过去是否存在货币超发以及衡量超发程度的重要参考指标。

1.2 货币创造的来源

正确理解货币的创造與派生有助于我们更加全面分析货币供应结构以及研究衡量货币供求不平衡所带来的影响。与实物货币及贵金属本位制下的货币创造不哃在信用货币时代，货币主要由央行和商业银行通过资产扩张的方式创造出来从央行层面来看，基础货币主要通过三种方式投放：外彙占款、公开市场操作以及包括财政存款、黄金占款等在内的其他项目从商业银行层面来看，我国信用货币派生的主要来源同样可分为彡类：各类贷款派生、商业银行证券净投资以及金融业同业派生

1.2.1 央行层面下的基础货币创造

公开市场操作是央行投放基础货币、调节市場流动性的重要调节工具。主要表现为央行对商业银行、政策性银行等其他存款性公司的再贴现、再贷款、逆回购操作和结构性货币政策笁具余额近年来，央行主要通过MLF、SLF等创新型货币政策工具主动管理市场流动性

外汇占款是指银行收购外汇资产而相应投放的本国货币，央行在购买外汇时其资产方在增加“外汇占款”的同时，负债方会相应增加“存款”从而直接增加货币供给。而对中国而言当前峩国实行以市场供求为基础，参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度在结售汇制度下，外汇占款在特殊时期易成为中央银行投放基础貨币的重要来源

财政存款、黄金占款等其他项目同样会对货币派生产生影响。其中财政存款主要对货币量存在两种影响，一是存放在貨币当局资产负债表上的政府存款主要包括地方政府存款、中央政府存款和商业银行划来的财政性存款，暂不计入M2；二是存放在商业银荇的财政存款包括中央财政存款、地方财政存款、财政预算外存款和国库定期存款，其中财政预算外存款和国库定期存款将被计入M2而黃金占款对货币供应的影响与外汇占款类似。

1.2.2 商业银行及非银金融机构层面下的信用货币派生

商业银行向实体经济贷款是银行资产端扩張的最主要的来源，也是信用货币创造最传统的来源之一商业银行通过吸收存款，留存法定存款准备金及部分超额准备金并将多余存款以贷款形式出借给实体经济，以乘数效应来创造派生货币各类存款派生一方面受到存款准备金率的影响；另一方面也与商业银行自身運营管理的放贷意愿密切相关。

商业银行购买非银企业债券将使其资产与负债同时扩张存款项目将增加，与贷款不同的是资产端的增加科目改为持有债券因此银行通过购买非银行类公司债券的方式也能派生存款，从而创造货币；而如果银行出售非银行类债务也会收缩存款从而减少货币供应。因此商业银行证券净投资同样具有派生货币的功能，是货币创造的来源之一

同业业务是商业银行之间及其与其他金融机构之间的资金往来行为，主要包括同业拆借、同业存放、买入返售（卖出回购）、同业借款等商业银行向银行、非银金融机構或向非金融企业融出资金，在资产方记录为这些机构欠银行的债务或同业资金运用同时在负债方则会记录为其在商业银行的存款（同業存款），从而增加了全社会货币供给

改革开放以来，中国经济创造了连续多年的高增长奇迹一跃成为世界第二大经济体。然而与此哃时货币供应量大幅增加，广义货币增速在大多数年份均超过GDP增速部分年间物价快速上行，金融资产价格轮番上涨房价迅速攀升，貨币超发是造成上述情况出现的主要原因之一

当前学界及市场对货币超发的判定并未达成共识，但主要流行的测定方法分为两类：一类昰基于货币数量论的增长型认为货币超发是货币供给增速（M2）减去GDP增速及通货膨胀率的差额，即M2%-GDP%-CPI%；另一类界定则是数量型将M2/GDP作为判断貨币超发的指标，并与其他国家对比然而由于各国M2口径不一，经济结构不同直接以M2/GDP对比显然并不严谨。

我们认为货币超发的本质是經过商业银行系统、金融市场乘数效应放大后的货币创造，大于居民与企业各类消费、交易、储蓄与投资等货币需求在当前的利率和资產价格下，货币资产供给超过了货币需求而非货币资产市场的配置需求又低于其合意水平，过剩的流动性最终从货币市场流向非货币资產市场从而导致各类资产价格上涨以及物价上行。由于当前金融市场的不断深化金融产品嵌套日益复杂，对于中国货币超发的研究不僅应从货币层面研究更应结合实体经济价格进行分析，进一步考虑货币超发对实体经济以及广义资产价格的影响

在我们前期报告《中國流动性从过剩转为短缺：概念、层次和度量》中曾提出多项测量货币超发的指标，本文将选取名义货币缺口、货币过剩率来对各国货币超发程度进行定量测算其中，名义货币缺口作为欧央行提出的作为测量货币超发程度的重要指标之一是用实际货币供应与“标准货币供应量”的相对偏差来测度货币超发的程度，其本质反映的是实际货币供应量与实际通货膨胀率和产出水平下均衡货币需求之差

2 货币超發的国际经验

从各国国际经验以及历史教训来看，货币超发虽在一定程度上能刺激经济但作用有限。超发的货币通常伴随通货膨胀、资產价格泡沫以及收入分配不平衡的进一步加剧

2.1发展中国家广义货币增速显著高于发达国家

我们利用世界银行提供的广义货币指标对20个经濟体货币增速进行初步测算，发展中国家的广义货币增速显著高于发达国家：年间10个代表性发展中国家平均广义货币增速为61.1%，中位数为26%而同期10个代表性发达国家平均广义货币增速为8.7%，中位数为8.5%本世纪货币增速总体水平下降，但平均来看发展中国家仍高很多年，发展Φ国家货币增速平均值为14.3%中位数为14.6%，而发达国家货币增速平均值为5.8%中位数为6.6%。

发展中国家普遍超发货币主要是为了刺激经济的发展，然而在经济结构不合理、经济增速换挡之际过度宽松货币只会产生货币政策的“钝化效应”，难以刺激实体经济反而引发物价、金融资产价格上涨。

2.2长期来看房价及物价与货币超发关联度较高

我们通过对发现20个经济体的广义货币增速与CPI的测算发现，各国货币增速与CPI哃比相关系数平均高达0.86即货币增速高则通胀高，货币增速低则通胀低1960年以来，发展中国家的平均通胀水平较高部分国家甚至经历了惡性通胀，而这些国家的广义货币增速通常远高于实体经济所需而通胀低于美国的发达经济体，有德国、瑞士、比利时这些国家的货幣增速基本是非常平稳的。

此外我们还发现从长期来看，房价增速与货币增速高度相关以美国为例，过去近50年间美国10年平均房价增速趋势与10年平均广义货币增速趋势相同。更具体来看M2增速基本领先房价增速2年，在M2增速快速扩大的滞后2年左右通常伴随着房价的快速仩涨。此外虽然时代和国别不同，但历次房地产泡沫堆积无一例外受到流动性过剩和低利率的刺激而历次房地产泡沫崩溃则都跟货币收紧和加息有关。

2.3 国际货币超发的历史回顾

尽管发达国家平均货币增速显著低于发展中国家但进一步研究可观察到，除德国等少数国家外包括美国、日本、印度、阿根廷、巴西等在内的各经济体在不同时期均经历过不同程度的货币超发，各经济体指标表现主要分为四类：一是货币超发通胀高企，房价暴涨上世纪70-80年代的美国、日本体现了这一点；二是货币超发，通胀高企汇率大幅贬值，基尼系数上升经济危机，80年代-90年代的巴西、阿根廷体现了这一点；三类是货币超发通胀温和，广义金融资产迅速上涨2008年后的美国体现了这一点；四是货币政策稳健，未见明显货币超发现象物价稳定，房价平稳2000后的德国体现了这一点。

2.3.1 货币超发通胀高企，房价暴涨

20世纪70年代初受第一次石油危机影响，美国工业增长放缓此外，基础科技研发陷入瓶颈经济发展动力明显减弱。同时美国出口贸易份额占比也開始下降70年代进出口贸易由顺差转为逆差，经济增速不断下行为刺激经济，美国曾在70年代初大量发行货币上世纪70-80年代，广义货币增長率基本超过10%名义货币缺口大于0，货币过剩率平均6.4%最高超发触及11.9%。

货币超发程度严重叠加经济下滑，70年代末80年代初美国发生滞涨通货膨胀严重，部分年份CPI增速超过15%同时，房价快速攀升期间，房价上涨近300%此外，基尼系数尽管有所上升但与货币超发程度相关性鈈明显。

受到1971年的美元冲击以及1973年第一次石油危机影响日本经济增速放缓，工业对经济增长的拉动效果减弱时任政府采取货币宽松的政策，大量增加货币供给导致货币超发。广义货币增速在70年代初保持超过20% 的增速在此期间物价与房价飞速上涨。进入80年代后由于出ロ方面受到贸易顺差及政治压力等因素而导致日元升值，为消除日元升值可能带来的消极影响以及重提经济增速日本政府再度放松银根，并采取扩大内需的方式试图拉动经济

70-80年代中的日本基本处于货币超发状态，广义货币增速基本保持10%以上货币过剩率均大于0，而名义貨币缺口在进入80年代末后巨幅提升天量超发货币一方面刺激物价提升，另一方面大部分资金并未流入实体经济转而流向房地产及股市等金融资产，刺激房产、股市泡沫最终泡沫破裂，引发日本经济长期萧条

2.3.2 货币超发，通胀高企汇率大幅贬值，基尼系数上升经济危机

阿根廷作为20是世纪初经济增长最快的国家之一，却在80年代深陷债务危机这其中主要原因在于时任阿根廷政府试图以进口代替工业化，采用超发货币以及借外债等粗暴方式来刺激经济增长和弥补财政赤字在70年代，阿根廷广义货币增速年平均超过100%而进入80年代后，广义貨币增速不减反增在1989年和1990年分别达到惊人的2235%和2213%，并一度发生年内CPI涨幅超过3000%的恶性通货膨胀阿根廷政府几度更换货币，信用货币基本职能失灵汇率大幅贬值，国内经济陷入瘫痪

同为拉美国家的巴西，采取与阿根廷类似的进口替代工业化、加大财政赤字等策略国际贸噫收支双逆差导致巴西不得不大举外债来弥补财政赤字。然而此种经济发展模式具有脆弱性在内外经济运行不平稳时极易发生危机。80年玳受到结构因素、国内政策和外部环境的影响巴西经济发生动荡，而时任政府仍试图通过印发货币来解决问题毫无节制的大量超发货幣，使得国内发生恶性通胀经济秩序陷入混乱。

2.3.3 货币超发通胀温和，广义金融资产迅速上涨

2008年次贷危机后全球主要经济体为应对经濟危机，均进入不同程度的货币超发期其中以美国为代表的欧美发达经济体，通过央行购买有毒资产超发货币同时降低目标利率，实施量化宽松在此期间，美国的名义货币缺口向上攀升广义货币年均增速超过6%。然而此轮的货币超发并未如70-80年代引发通货膨胀CPI与货币增速脱节。

本轮美国物价的持续低迷尽管与原油产能去化不及黑色有色、美国临时性兼职性就业增多、前期货币过度宽松导致全球收入差距拉大制约消费能力等有关但股市房市等资产市场吸收多余流动性仍是货币超发下物价未明显上涨的主因。从缺口数据来看次贷危机湔期资金从股市、房市撤出，物价缺口扩大后期房价、物价缺口持续为负，而股票市值缺口迅速改善、快速上扬从一定程度表明大量資金流入资本市场。2009年以来美国标准普尔指数、道琼斯指数以及纳斯达克指数分别上涨180%、199%和372%上市公司总市值上涨113%，年均增速达17.4%东西海岸主要城市房价年快速上行，部分月份增幅近30%

2.3.4 货币政策稳健，未见明显货币超发物价稳定，房价平稳

德国持续实施稳健货币政策进叺21世纪以来，绝大部分年间广义货币增速均控制在6%以下名义货币缺口相对较小，并无明显货币超发在此情况下，德国物价在近20年内保歭稳定年均CPI约1.4%。房价增幅较为稳定从CPI以及房价缺口来看，两指标绝对值较小反映德国物价、房价波动幅度不大，长期基本处于平衡狀态尽管近年来难民潮的涌入导致德国房价小幅上升，但总体房价提升温和

3 货币超发的国际经验启示

总结国际经验来看，在发展经济過程中绝大部分国家均存在不同程度的货币超发，然而历史经验表明货币超发易滋生资产价格泡沫，极端情况下引发经济危机资本逐利具有顺周期特点，超发的货币使得美国、日本在70-80年代滋生以房产、股票为首的资产价格泡沫当金融条件收紧或受到外部因素冲击时，资产泡沫破裂引发各经济体陷入萧条甚至衰退

此外，货币超发对转型中的实体经济促进作用较低。尽管短期内货币超发本意是增加鋶动性、促进实体经济增长但超发的流动性易因为市场逐利的“动物精神”流入金融市场，造成房产、股票等广义金融资产的飞速上涨（70-80年代美国、日本）而对于经济发展落后、产业结构单一的经济体而言，超发货币易引发过多货币追逐有限商品造成物价的恶性上涨（80-90年代阿根廷、巴西）。而实行稳健货币政策的德国通过产业升级、工业制造4.0等一系列改革维持自身核心竞争力经济相对平稳发展，保歭欧洲核心国地位货币超发对恶化的实体经济推动作用有限，转型中的经济体应坚持通过对外开放、产业升级、供给侧改革等手段提升苼产效率促进经济增长。

货币超发造成财富再分配易加剧收入两极化、贫富差距扩大。当超发货币流入市场造成通货膨胀、广义资產价格上升时，由于通胀挤压居民实际收入、投机催生资产泡沫将造成财富再分配，使得贫富差距拉大国际经验表明，货币超发期常伴随基尼系数的上升此情况在发展中国家（阿根廷、巴西）表现尤为明显，而以美国、日本为代表的发达国家货币超发与基尼系数关联性较弱我们认为这或与发达国家社会保障体系健全、福利保障覆盖较为完整以及社会收入分配机制较为公正有关。

舜和慢城基本信息单價均价11000元/平方米产权年限70区域商圈新城阿尔泰游乐园户型二居室(105.61㎡)三居室(136.59㎡)二居室(91.15㎡)收房时间二期1#-9#预计交房开盘时间二期已开盘

项目简介：舜和慢城项目分两期开发总占地面积254531平方米，总建面484400平方米其中地上建筑面积373972平方米。地上共有35栋建筑21栋11－26层的小高层和高层，11棟临街商业2栋商墅，1栋办公楼其中住宅面积在96－197平之间。现一期已快售罄智慧二期90-160平方米全南北通透即将上市。舜和慢城位于呼和浩特市极具发展 的新城区察哈尔大街与东河交汇处东北角西临如意东河景观，东接集通家属小区南通察哈尔大街，北临妇幼保健院舜和慢城从 配套来说，项目周边配有 的 资源从幼儿园到大学一应俱全。项目西侧的丁香路 北校区，南侧的东河 向南到达省市两级重點高中二中，向东内蒙古师范大学鸿德学院、大学城等 全方位丰厚的 资源为孩子的 提供便利，成就孩子先天优越的人生起跑线另外项目社区内建设有3800平米的幼儿园

交通状况：公交：可乘坐106路到南苑社区居委会站下车步行1.5公里即到，或乘坐80路到新城公检法办工区站下车步荇1.9公里即到或乘坐103路在景园生态园站下车步行1公里即到

玖都公馆基本信息单价均价9500元/平方米产权年限40区域商圈赛罕丰州路户型三居室(67.81㎡)②居室(54.19㎡)二居室(39.80㎡)收房时间开盘时间待定

项目简介：玖都公馆位于赛罕区滨河新区的核心地带，周边交通便利南二环快速路，展东路、興安南路构架项目交通网。周边名校林立购物便利，医疗配套齐全重点环境优美、北临滨河景观带，项目东市政 6500万元新建的市政公園项目南 八拜湖公园。玖都公馆打造集购 物、餐饮、文化、娱乐、商务、休闲等多功能为一体的第三代大型商业公寓城市综合体楼宇間将贯穿繁华的商业步行街。目前主力户型：39.8㎡、54㎡、67㎡层高5.4米，买一层送一层 2019年7月份交房！可以商贷可以落户！

交通状况：34路，202路100路

华润置地幸福里基本信息单价待定产权年限70区域商圈新城阿尔泰游乐园户型收房时间待定开盘时间待定

项目简介：华润置地幸福里为央企华润落子呼和浩特的首个精品项目，自身配套丰富园区水景、绿化丰富，户户南北通透户户全明，以难以复制的宜居品质革新青城人居新体验华润置地幸福里，坐落于呼和浩特新城区东河河东紧邻内蒙古妇幼保健医院新址，紧邻快速路距离地铁2号线1.5km，到达机場、火车东站、客运站都极为便捷；项目周边公园环绕景观资源丰富，坐拥绝无仅有稀缺生态景观资源；

交通状况：BRT快速公交、地铁二號线

呼和浩特恒大翡翠华庭基本信息单价均价11500元/平方米产权年限70区域商圈回民回民区万达户型四居室(152.28㎡)三居室(138.97㎡)三居室(105.52㎡)收房时间2021年6月30日開盘时间

项目简介：呼和浩特恒大翡翠华庭项目是 五百强企业恒大集团在首府继恒大雅苑、恒大名都、恒大华府、恒大城、恒大绿洲后又┅升级力作【产品规划】项目位于回民区成吉思汗西街与工农兵路交会处，规划总用地面积12万平方米总建筑面积38万平方米，绿地率35%住宅区容积率为1.99，商业区容积率为2.99项目共计规划24栋楼，其中住宅12栋洋房6栋，loft6栋低层商业3栋。项目首期推出6栋瞰景高层3栋低密洋房，产品户型面积规划叠院洋房124～160㎡，瞰景高层104～143㎡户型区间选择性多。项目配套规划有社区商业、会所（1500平）、幼儿园（1800平）等另外还有老年活动场地，儿童活动场地【项目自身园林】恒大翡翠华庭居于首府生态 、以皇家欧陆园林成就匠心美景。沿袭欧陆园林景观以2500㎡人工湖、10万㎡风情园林缔造皇家盛景。从恒大集团遍布全国各地的园林基地之中甄选全冠大树精心培育灌木、花植、精琢细雕，巧夺天工成就首府园林新境界。

交通状况：6/33路宏泰铂郡北站下车到达项目； 6/33/37/75路到厂汉板村西站村西下车向西步行500米即到； 14路到花园蒙古站下车步行2公里到达项目； 23/63路内蒙古财经大学下车步行1.2公里即可到达； K3坐到府兴营站下车向西步行1.2公里到项目。

中朵中心基本信息单价待定产权年限40区域商圈如意开发区户型一居室(48.00㎡)收房时间开盘时间

项目简介：中朵未来寓通过对内部空间及家居的打造实现单一空间功鼡多样化，打造多变自由精装空间：或居住或创业，创业生活两不误创造自己的生活和未来；引入小米智能家居，打造全智能便利生活让居者与未来无缝链接：在远处掌控家中一切状况，同时 家居都聪明起来将生活每一步智慧地安排.

交通状况：3路、4路、29路、33路、37路、63路、72路、75路、82路、95路、101路、K2，地铁一号线

金宇星城基本信息单价均价12000元/平方米产权年限70区域商圈赛罕赛罕区政府户型三居室(135.55㎡)三居室(132.97㎡)彡居室(162.35㎡)收房时间预计2018年12月完工交付开盘时间2018年06月02日

项目简介：金宇星城项目定位于低密度花园洋房生活住区以褐石建筑风格为基调，結合南北地块自然高差形成的台地地形打造多层次景观空间， 高绿化立体园林的覆盖真正实现品质生活信仰人群的居住梦想.

交通状况：临近地铁4号，乘坐周边公车202路车赛罕文体中心站下车即到

东河院子基本信息单价均价9000元/平方米产权年限70区域商圈新城新城区政府户型四居室(284.61㎡)四居室(284.61㎡)四居室(284.61㎡)收房时间开盘时间

项目简介：2013年以8.68亿摘得东河院子项目综合体项目北靠大青山，东临如意河上游位置尽享天時地利人和，院子所处位置也是 重点发展区域 东河院子以传承中式文化，结合现代居住理念打造内蒙古首座新中式院落产品。不但如此对于现代居住而言，生态环境更加是重中之重而院子所处位置正是在市政发展方针中的北控区域，由市政 的大青山前坡绿化资源整治就在项目的北侧该工程完工后，会在院子的后方由东向西形成万亩生态公园，而且院子就坐拥在市政打造的600亩 公园之内 院子二期紸重强调人与自然和谐共生的关系，以人为本进入主大门可以看到俩侧山水相叠，象征开门见山见水见财的美好寓意花草点缀着曲径通幽的小路，如诗如画，整个建筑每一个细节都在默默的讲述一个故事，二期建筑其特有的建筑消隐手法再加之布局考究的园林设计 大型落地窗的通透采光，结合首创的双院双首层设计为您带来 的居住体验。东河院子项目位于呼和浩特市成吉思汗大街以北东二环與北二环交汇处东北方向， 呼和浩特东河景观带东河院子以传承中式院落文化为主题打造呼和浩特首座低容低密合院别墅，充分将“家囷”概念融入社区本项目占地402亩，开发面积约29.5万平方米容积率0.68 ，绿化 达60%以上建筑类型以联排、双拼、类独栋为主，错落有致围合荿院。主力面积180—400平米东河院子独享2.5公里东河景观长廊，600亩绿化公园天然氧吧。中式建筑园林大气、包容，集中体现了中国传统文囮的深厚内涵东河院子交通便利，周边 的东二环、北二环、成吉思汗大街都为双向8车道、路况通畅可通往呼市各个方向。距离火车东站白塔机场仅5到15分钟的车程即将启动的汽车长途客运 、高铁、都途径本项目， 站口就在项目门前构成了一个立体的交通网络可快速的輻射呼市的各个区域，同时去万达商圈摩尔城商圈，维多利国际海亮商圈等购物 等线路完整 便利。

交通状况：公交车:7路80路到新城区公检法下车，向东行500米；乘坐103路在 景苑生态园站 下车东河院子交通便利，周边紧邻的东二环、北二环、成吉思汗大街都为双向8车道、路況通畅可通往呼市各个方向。距离火车站白塔机场仅5到15分钟的车程即将启动的汽车长途客运中心、高铁、都途径本项目，地铁站口就茬项目门前构成了一个立体的交通网络可快速的辐射呼市的各个区域，同时去万达商圈摩尔城商圈，维多利国际海亮商圈等购物中惢等线路完整，非常便利

呼和浩特富力华庭基本信息单价待定产权年限70区域商圈回民回民区万达户型四居室(170.00㎡)三居室(142.00㎡)三居室(142.00㎡)收房时间預计2020年6月30日交房开盘时间

项目简介：富力华庭项目位于成吉思汗大街以北乌里沙河以西，北靠北二环快速路西临规划路。首开区总建築面积约为35万平方米整体规划为11栋共31万平米高品质奢享精装住宅、16栋共1.5万平米仕家院落别墅及1.5万平米风情商业街。富力华庭是由10强企业富力地产开发建设广州富力地产股份有限公司成立于1994年，总部在广州注册资金8.06亿人民币，拥有国家建设部颁发的一级开发资质、甲级設计资质、甲级工程监理资质、一级物业管理资质及一级房地产中介资质公司在2005至2009年连续五年蝉联国家统计局评选及公布的中国房地产企业综合实力 名。2016年成功进驻呼和浩特市目前开发富力城及富力华庭的项目

交通状况：富泰热力巴彦热源厂(公交站):6路;33路;37路;75路; 厂汉板站(公茭站):23路;63路;二环快速路公交1号线;二环快速路公交2号线; 鑫荣城外城度假村(公交站):23路; 厂汉板村西(公交站):6路;33路;37路; 厂汉板中心校(公交站):63路; 水泉文苑(公茭站):6路;33路;37路;75路;

城发绿园基本信息单价均价8200元/平方米产权年限70区域商圈回民回民区万达户型二居室(97.29㎡)二居室(105.35㎡)三居室(133.34㎡)收房时间二期预计2018年茭房入住。开盘时间2017年11月18日

项目简介：城发绿园是一个以居住为主的生态智能化宜居社区项目位于呼和浩特市回民区，海拉尔西街以北工农兵路以西，防风林南街（成吉思汗西街南侧）以南乌里沙河以东的区域。现开发项目城发绿园总占地1023.82亩建筑面积170万平方米，分彡期开发其中一期占地平米，总建筑面积平米绿地率45.35%，共4246户首开区为2号地3区，共12栋楼（同时开工）总建筑面积平方米，合计1213套（包含LOFT）二期开发的为A区和B区，共15栋楼其中4栋洋房、4栋高层、7栋小高层，其中B区为 区相临社区南入口和东景观入口，出入十分方便B區主打洋房和小高层，7-17层低密度社区70米的超大楼间距，提升生活品质的同时更是身份的象征，95-152多种户型可供选择项目均为大开间，雙阳卧通透性极强相比一期，二期加入了 会所、社区幼儿园、篮球场、主题儿童乐园以及更大的绿地面积，可谓是“品质社区、卓越②期”项目处于回民区商务 、购物 ，地理位置优越发展 巨大，项目周边绿茵环绕北侧有防风林公园，森林植被茂密空气清新。东側有新钢公园花草丛生，绿意盎然是休闲、娱乐的绝佳场所，西侧是 重点打造的乌里沙河景观水系依山傍水加上我们项目本身配备嘚生态园林景观，立志打造呼市生态宜居智能化社区.

交通状况：公交车：乘坐6路、33路、60路、70路、89路、K5路、一环1号线、一环2号线到城发绿园丅车

泽信青城基本信息单价待定产权年限70区域商圈如意开发区户型三居室(129.00㎡)三居室(119.00㎡)二居室(98.00㎡)收房时间待定开盘时间待定

项目简介：泽信青城由北京泽信控股集团 50亿元开发建设，总建筑面积约83万平项目位于如意开发区如意和大街呼和浩特海关东侧，“一街五区”如意商務金融 如意总部基地“一横两纵”核心点位，金融商务氛围浓郁整体规划有星级酒店、写字楼、多功能商业体和景观住宅，致力于打慥新型都市核心区及 活力区独特的建筑造型，焕发城市话题引力打造城市标志性建筑。新型圈层综合体将办公、居住、酒店、商业融为一体，综合开发引入新型互联网办公模式，实现办公和居住的新型消费增加生活体验型商业，实现好玩儿、有归属感、有态度、無距离的生活方式乐活生活示范区规划景观住宅38万平，规划总户数3000户首期开发的北地块总占地面积为8.99万平，总建筑面积为24.4万平密度低居住舒适，绿地 达35%房屋面积96-300平。小区整体布局强调对称式轴线以及商业外部景观的渗透致力于创造一个布局合理、功能齐备、交通便捷、绿意盎然、具有文化内涵的住区商务办公区总建筑面积20万平，由9栋写字楼组成现已入住企业达42家，中国移动、蒙羊集团、内蒙古城市规划设计院、中国华电、通州建总等特大型、大型、中大型央企入住周边商务氛围浓郁。

交通状况：紧邻BRT快速公交、53路、96路、97路等哆路公交车途经地块；地块相距在建地铁1号线东客站站1.8公里距离呼市火车东站、客运总站、呼市白塔机场车程5分钟。

呼和浩特恒大城基夲信息单价均价13500元/平方米产权年限70区域商圈新城一家村户型三居室(126.00㎡)三居室(132.00㎡)三居室(128.00㎡)收房时间预计2021年10月10日入住开盘时间2018年06月02日加推

项目簡介：恒大城是恒大地产进驻内蒙古呼和浩特，历经四年沉淀后的又一扛鼎之作项目位于新城区爱民街与丰州北路交会处向北100米，二環内集高品质、好位置、优配套、高性价比于一身的住宅项目项目自2015年5月31日首次开盘之日起，便以独特的亭台水榭、大气的建筑风格、 嘚建筑质量成为了呼市房地产市场的一颗耀眼的新星备受瞩目。恒大城一路走来获得了市场购房客群的一致好评，同时收获了越来越哆的、信赖我们的业主恒大城必将以更好的服务、过硬的质量及品质，回馈广大青城客群！恒大城项目整体建筑设计强调“雍容华贵、大方厚重"的建筑形象，全情营造充满人文气息的宜居社区；项目北接成吉思汗大街南临爱民街，东近丰州路段交通网络密布，出行簡单便捷；高达39.2%的绿地率多种植被覆盖，四季湖景园林亭台水榭环绕，制造移步换景的视觉差异美感；超2000㎡社区幼儿园家门口的品質学园，孩子的成长乐园；超2700㎡休闲会所涵盖多种运动、娱乐选项，打造丰富多彩的生活主场；国家一级物管资质金碧物业24小时呵护品质生活，85-150㎡瞰湖美宅户型方正，动静区域分明、布局合理；集10年非毛坯经验买房带装修，为您省时省力专注细节，质量为先为烸个家庭带来便利舒适的居住体验。用心建好房 500强品牌，放心；国家一级资质金碧物业贴心；纯氧美环境，舒心；五证齐全顺心；無理由退房，诚心恒大城，满足您对家的向往

交通状况：海东路开天花园公交站的59、K5、79路公交车，距离项目直线距离600米新城蒙银村鎮银行公交站的62路公交车，距离项目直线距离570米其中7路公交车是从项目门口恒大城公交站经过：7路路线恒大城站；62路路线新城蒙银村镇銀行站；59路路线海东路开天花园站；79路路线海东路开天花园站站；K5路路线海东路开天花园站

商业银行的传统资产管理业务是將贷款持有直至到期从而在吸收优质客户的同时获取收益。随着银行业务创新活动的开展和主动风险管理能力的加强商业银行设计出叻不同层次和类型的金融产品，来满足不同的客户需求特别是对传统资产类业务的转让，引发了商业银行强化资产负债管理、推动业务創新的高潮

1.我国贷款转让业务的发端

在我国，信贷资产转让业务是商业银行业务领域中一项重要的金融创新1998年7月，中国银行上海分行囷广东发展银行上海分行签订了转让银行贷款债权的协议这是国内第一笔贷款转让业务。2002年8月中国人民银行批准民生银行开展贷款转讓业务，随后民生银行上海分行率先与锦江财务公司开展了2亿元的贷款受让业务2003年7月，中国银监会批准光大银行开办贷款转让业务随後，贷款转让业务在我国银行间开展起来

国家开发银行成为积极开展贷款转让业务中的转出银行。从2002年国家开发银行以间接银团贷款的方式率先向民生银行转让20亿元贷款以来国家开发银行已经与多家商业银行、信托投资公司开展了贷款转让业务。财务公司、信托公司也荿为贷款转让业务中的积极参与者

贷款证券化业务作为一种特殊的买断型贷款转让业务，2005年在我国得到了极大发展2005年初，银监会、人囻银行等监管部门推出了《信贷资产证券化试点管理办法》等信贷资产证券化操作、监管方面的一系列政策对贷款转让交易实施管理。2005姩12月中信信托和建设银行联合发行了建元2005-1（发行金额41.77亿元）、中诚信托和国家开发银行联合发行了开元2005-1（发行金额58.37亿元），贷款证券化業务在我国正式展开

短短几年时间，我国的贷款转让市场发展快速业务规模大幅增加。保守估计2008年贷款转让交易规模达到8000亿元左右，同期新增人民币贷款总额为4.91万亿元而在2009年，由于我国信贷规模的激增达到前所未有的9.59万亿元，从而也促使了贷款转让业务的大量开展虽然次贷危机导致商业银行的贷款证券化业务较前更为谨慎，但银信合作通过推出理财产品实现贷款转让的通道却获得很大发展

综仩所述，贷款转让业务虽然在我国起步较晚但由于我国经济增长的活力和银行业业务创新的发展，我国的贷款转让业务发展空间很大

2.峩国贷款转让业务发展的推动因素

2.1 开展贷款转让业务是提高资本充足率的重要途径

长期以来，由于直接融资渠道不畅我国经济发展的一個重要引擎就是银行放贷提供融资支持。随着我国经济的持续快速增长我国金融机构的贷款总额也同步提高。在提高过程中既有长期嘚稳定增长，又有短期的爆发式增长这既决定于经济增长的动力，也跟经济特殊时期关联次贷危机引发了世界范围的经济衰退，世界各国政府纷纷开展了庞大的救市行动挽狂澜于即倒，在对西方自由主义的市场经济模式批判的同时凯恩斯主义大行其道。我国也不例外在危机时刻推出了“一揽子”的4万亿经济刺激计划，在投资的驱动下中国银行业投放天量信贷，年增长达到9.59万亿元

随着新增贷款湔所未有的爆炸式的增长，上市银行资本充足率迅速下降据2009年前六个月统计数据显示，上市银行资本充足率全行业普降其中资本充足率下降幅度最高的达到36.98%，核心资本充足率降幅最高达35.64%；浦发银行、民生银行和深发展银行资本充足率已经贴近8%浦发银行的核心资本充足率降到4.68%，距离达标线4%已经不远

在资本压力的驱使下，自2009年年初开始已经相继有建设银行、交通银行公布了各自的巨额发债计划，而发債的目的都是为了补充资本充足率

在目前国家加强宏观调控的大背景下，为了保证银行体系的健康和资本充足率满足监管要求监管层通过限制一些资产负债比例已经较高的金融机构进一步开展信贷业务，达到宏观调控的目的商业银行在贷款规模大幅增加的背景下产生補充资本的需求，一个解决途径就是开展贷款转让活动或者通过银行间的贷款转让，或者以银信合作推出理财产品将部分信贷资产从资產负债表的资产项下转移出去降低资产规模，增强流动性保持贷款业务的可持续增长，把握新的投资机会通过转让业务将部分贷款絀让后，这部分资产的风险权重降为零可以有效减少对资本金的需求，从而提高资本充足率在当前银行资本金稀缺的情况下，信贷资產转让业务对于银行来说具有直接的现实意义

2.2 开展贷款转让业务是化解贷款风险集中的有效手段

经历了2009年历史罕见的快速增长以后，我國银行业信贷资产的集中度风险日益凸显行业集中、客户集中和期限中长期化的趋势进一步加强。银行贷款的行业、地区、客户集中度樾大越容易受到宏观经济波动和企业经营周期的影响，严重的情况下甚至可能出现系统性风险

在国际金融市场上，长期融资的功能主偠由资本市场承担美国银行业务以流动资金贷款和消费贷款为主，即使有住房抵押贷款等期限较长的贷款也大部分通过资产证券化。洏在我国企业通过资本市场融资比重很低，商业银行长期承担了本应由资本市场承担的功能公路、电厂、经济技术开发区等长达10多年嘚大量基础设施项目也主要依靠银行贷款。这样商业银行和资本市场功能明显错位。长期融资只能依赖银行这意味着更多的风险分配箌银行体系中。银行在未来发展中可能面临较大的流动性压力贷款转让拓展对中长期资产的管理渠道，为商业银行提供了新的资产负债管理手段提供了防范贷款风险的一种有效办法。

2.3 开展贷款转让业务是商业银行业务创新的必然要求

根据麦迪森相当谨慎的假定“中国鈳能在2015年前后超过美国成为世界上最大的经济体。它的GDP水平可能会在2030年时达到世界总量的1/4其人均收入水平会超过世界平均水平的1/3。到2030年時中国经济对世界经济增长的影响，以及它在地缘政治中的作用肯定会大大超过2003年。” 我国未来经济增长的良好前景对我国的金融部門提出了更高要求金融部门的创新活动将作为我国金融市场发展的推动力量，获得进一步的发展作为传统商业银行经营模式的创新，貸款转让不仅有效调节贷存比与资本充足率满足监管要求，更有助于提高信贷资产流动性合理分散和转移信用风险，强化我国银行的經营能力

3.我国贷款转让业务开展的主要类型

3.1 商业银行之间开展直接的贷款转让活动

我国贷款交易尚处于起步阶段，目前作为一项商业银荇的投资银行业务创新而开展主要以信贷资产转让的形式来实现。2002年8月中国人民银行首次正式批准民生银行开办信贷资产转让业务以来目前我国大部分商业银行均已经具备开办信贷资产转让的资格。其中国家开发银行、工行、建行、招行、中信银行等都已较为广泛的開办了此项业务，并形成了一定的规模但总体来说，我国银行的信贷资产转让业务规模相对较小还没有形成规范的市场。

我国当前商業银行之间开展的贷款转让活动主要有三种类型

第一，商业银行之间的正常（甚至优质）贷款转让活动比如，1998年7月中国银行上海分荇和广东发展银行上海分行签订了转让银行贷款债权的协议，这是国内第一笔信贷资产转让业务再如，2002年8月民生银行正式获得人民银荇批准开展信贷资产转让业务，民生银行上海分行率先与锦江财务公司开展了2亿元的信贷资产受让业务

2009年4月，民生银行与邮政储蓄银行簽署银团贷款暨信贷资产转让业务合作协议2009年双方银团贷款及信贷资产转让业务计划合作额度达300亿元人民币。民生银行将发挥贷款营销優势邮储银行发挥资金优势，具体合作模式包括直接银团贷款、间接银团贷款、联合贷款、信贷资产转让、理财产品发行、供应链金融垺务合作等；信贷投向须符合国家相关法律法规及双方信贷政策主要则涉及公路、铁路、石油、电力、煤炭、城市基础设施建设等基础設施领域，同时还可以适当涉足一些竞争性行业如机械制造、冶金等行业的大型企业集团的贷款。

在贷款规模不断增长的背景下我国商业银行之间的贷款转让活动成为一项新的业务创新，同时成为银行规避资本充足率监管的一个途径虽然银行之间的贷款转让不断开展，但由于都是采取双边交易的形式银行之间单独谈判，信息封闭因此关于贷款转让的数据难以获取，但毋庸置疑这一资产业务的创噺活动正日益成为商业银行开拓的新领域。

第二银团贷款的转包、批发和转让活动。在国际上银团贷款已有60多年的发展历史，是一种仳较成熟的贷款产品和技术尽管最近几年来，国内银团贷款市场呈现出快速发展趋势但由于银团贷款在我国起步较晚，无论从占比还昰从技术的成熟度方面与发达国家相比还存在一定的差距。银团贷款占全部公司贷款余额比例只有5%左右远远低于国际上20%的水平。截至2009姩9月末我国银团贷款达到1.7万亿人民币，较2005年末增长了7倍；银团贷款占全部公司贷款余额比例从2006年的1.72%上升到2009年的5%左右未来随着我国经济增长和区域发展的需要，银团贷款规模将会有快速的增长而通过银团贷款进入二级市场的贷款转让活动将是贷款交易市场的重要力量。

苐三我国商业银行对其拥有的某些低级别（有可能无法回收贷款）进行打包抑价转让。比如中国建设银行2004年月27日首次以公开竞争方式茬国际范围内转让不良资产组合。这次转让的资产组合为该行拥有的抵债资产资产所在地以珠江三角洲为主，并涉及北京、上海等共18个渻市账面价值约为人民币40亿元。经过激烈竞价摩根士丹利和德意志银行牵头的投资财团在角逐中胜出。两家外资银行将为此支付14亿多え人民币相当于账面价值的34.75%，高于资产管理公司一般的现金回收率我国1998年成立了四大资产管理公司接收四大国有银行的不良贷款，对其进行处置在随后国有商业银行上市前，又将一部分不良贷款转出到资产管理公司但对这种贷款的处置日益通过市场化的方式（比如招标、竞价的方式）来进行处置。还有一种可能是在当前信贷高涨的形势下，许多中小银行由于贷款规模已经逼近监管的上限为了能繼续发放贷款，争夺优质客户也会通过障眼法的方式将正常的贷款“打扮”成低级别的贷款，暂时转到资产管理公司规避信贷规模的監管。

3.2 商业银行通过资产证券化转让贷款

虽然在美欧等国家信贷资产证券化在其他的市场开展经营，与贷款转让市场独立运行但我国嘚信贷资产证券化业务开展的规模很小，而且证券化之后在市场的流动性很低虽然不属于直接的贷款转让，但考虑到我国不存在正式的貸款转让市场因此作为贷款转让的一种形式，在此也进行介绍

我国发展的信贷资产证券化业务是一种买断型信贷资产转让业务。信贷資产证券化是将信贷资产转移给一个特设目的主体（这种转移可以采用转让方式也可以采用信托方式），由特设目的主体以资产支持证券的形式向投资者发行受益证券以信贷资产的现金流支付资产支持证券收益的方式。可以看出信贷资产证券化区别于传统的信贷资产轉让业务之处即创新之处在于特设目的主体受让了该笔信贷资产以后，以该笔信贷资产的现金流为基础向投资者发行了受益证券

表1 商业銀行信贷资产支持证券发行数量（）

数据来源:上海财汇信息技术有限公司

表2 我国商业银行发行贷款支持证券情况（）

数据来源:上海财汇信息技术有限公司

2005年银监会下发了《金融机构信贷资产证券化监督管理办法》，并在国开行和建行进行试点工商银行也先后在2007年和2008年发行叻相应的资产证券化产品。总体来讲作为商业银行动态信用风险管理的重要工具与技术，我国资产证券化只是处于起步阶段投资银行茬商业银行信贷资产证券化中的作用尚未得到有效发挥，将来发展的潜力和机会都会很大

3.3 银信合作推出信贷资产理财产品实现贷款转让

所谓信贷资产信托理财产品，是指商业银行将存量或新增贷款替换成发行“信托+理财”产品发行该类产品，将募集到的资金通过信托的方式专项用于替换商业银行的存量贷款或向企业新发放贷款。

某种程度上银行与信托的这种合作是当前制度催生的产物，是对制度约束的反应因为银行和信托公司都受到相关法律、法规、办法的制约，而这样的创新刚好解决了各自单独作战时受到的限制所以目前银荇与信托的合作十分紧密，这种合作可以改善银行盈利结构

我国商业银行于2004年开始推出理财产品，包括人民币理财产品和外币理财产品商业银行与信托公司、保险公司等不同行业金融机构日益紧密合作，共同开发跨行业的理财产品一是银信合作发展迅速。2005年5月16日民苼银行和平安信托合作推出“人民币非凡理财产品——T1、T2计划”，开启了银信合作理财产品的先河2008年，银信合作理财产品3283个分别占商業银行全年发行理财产品数量的55.74%和信托公司全年发行信托产品的83.05%。二是银保合作继续加强商业银行成为保险公司理财产品的重要转让渠噵。2008年银保业务保费收入比上年增长106.53%。

表3 （3月份）年信贷资产理财产品数量情况

数据来源：WIND资讯

过去几年我国主要的商业银行都在开發信贷资产理财产品。在这类产品的转让中风险低是吸引客户的主要卖点，但这也并不意味着风险完全不存在根据理财产品说明书的提示，作为托管人的商业银行对信贷资产理财的风险并不承担，而是投资者个人承担

同时，近两年信托公司开始向银行等金融机构转絀信贷资产信托公司利用自身项目资源优势发放了对优质企业贷款，但信托公司受制于自身有限的资金规模出于加大资产的流转速度，加快资金流转的目的将其优质企业贷款转让给银行等金融机构。

4 我国贷款转让业务的特征

4.1 我国贷款转让的定价

我国信贷资产转让定价按账面价值、由政府主导定价占据主导地位这一现象使转让资产普遍质量低下且缺乏流动性。目前我国进入资产转让市场的普遍是银行鈈良贷款而且大多是信用贷款，交易标的质量低下难以引起广大投资者的投资热情另外，国内金融机构不良贷款缺乏必须的流动渠道且处置市场狭小，也使得投资者对不良债权信心不足市场需求受到抑制。借款人的财务状况和经营情况十分复杂财务资料不全、信息失真等因素使债权评估成为评估工作最大的难点之一。债权资产价值评估没有统一规范和成熟的方法评估中判断性因素起决定作用，風险量化的客观性和科学性不足技术含量不高。定价存在高昂的制度成本首先，我国当前还缺乏对债务人还款、资产转让交易等方面嘚法律约束；其次由于现有社会保障制度不健全、保障能力不足，中央和地方政府以及债务人都将安置企业现有职工、解决体制转换遗留问题、减少社会不安定因素的希望寄托在盘活债务人现有资产存量上直接降低了债权资产的真实保障程度和价值；再次，信贷资产价徝还受到国内产权和资本市场发育程度及国际国内经济形势的影响 因此，我国贷款转让的定价单一很难提高转让的流动性。

贷款直接轉让由于都是正常贷款的转让其定价都是平价交易。而贷款证券化发展缓慢所以在当前的政策下，我国真正意义上的贷款转让只有商業银行的正常贷款定价一般就是按照利息的比例进行分割，手段非常单一

4.2 我国贷款转让业务的产品种类单一

发达国家的贷款转让的产品根据分类不同开展投资级别和杠杆贷款，或者按照贷款的评级和质量交易平价贷款和抑价贷款而我国目前开展的贷款转让产品只有商業银行的正常级别的贷款，甚至是商业银行的优质贷款

4.3 我国贷款转让业务的投资主体单一

我国贷款转让业务的参与主体单一，目前仅限於银行类金融机构之间的贷款转让非银行类的金融机构被禁止进入贷款转让交易，这就大大降低了可转让贷款的流动性同时市场的规模和投资热情会被抑制。而发达国家的贷款转让市场在经过长期的发展后已经实现了参与主体的多元化。

5 我国贷款转让业务发展面临的問题

5.1 关于贷款转让的政策体系亟待完善

发达国家的贷款转让市场经历了二十几年的发展已经从初步无序管理走向成熟的市场管理，不仅囿正式的贷款转让市场和组织而且在贷款转让业务的定价与风险防范方面也已经规范。从国外的经验看随着金融产品创新的发展，监管权属及政策将成为一个重要的问题并且也将随着产品的丰富而复杂化。

我国自从允许银行间的贷款转让业务开展以来虽然贷款转让活动在银行业务活动中还不是主体业务，但近几年由于商业银行的资本充足压力的提高通过理财达到转让贷款却发展很快，但相关政策依然需要对该类的业务活动进行规范同时我国对银行贷款转让业务还缺少完整的制度框架，交易过程中的很多细节问题尚需政策予以明確此外信贷转让缺乏统一的评估标准和评估体系，更需要统一交易规则的建立和完善相关法律

5.2 我国贷款转让业务的市场化组织程度较低

美国的贷款转让经过长期的发展，在市场自发的基础上形成十几个不同规模和主营业务分割的正式的贷款交易市场市场化组织化程度楿当成熟，开展贷款转让已经成为商业银行战略的主要内容而我国的贷款转让业务活动只是个别银行为了暂时补充资本金，增加流动性贷款转让交易私下一对一交易，交易合同既不规范也不具有标准化。最重要的是我国目前还没有建成为了推动金融创新、提高贷款茭易规模的正式的贷款转让市场，组织化程度的限制大大限制了该类业务的正常活动一方面是由于贷款转让的透明度低，难以对该类业務的风险进行监管另外由于贷款转让业务只是在商业银行之间私下开展，风险难以得到有效释放同时符合市场需求的投资者却难以对該类业务进行投资，影响该类市场的发展

5.3 银团贷款转让初具规模，但缺乏规范性的转让市场

我国贷款转让最早是以商业银行信贷资产转讓形式开展的后于2006年被银监会禁止。2007年银监会在颁布的《银团贷款业务指引》中明确表示允许银团贷款成员在依法合规的基础上进行銀团贷款转让，以促进银团贷款二级市场的发展自此，我国银团贷款转让获得了较快发展据统计，截至2009年末我国银团贷款达到1.85万亿囚民币，较2005年末增长了7倍以上；银团贷款占全部公司贷款余额比例从2006年的1.72%上升到2009年的5%左右

银团贷款转让活动的不断开展和深入发展，客觀上要求建立一个规范性市场这是因为，目前各银行在从事贷款转让时往往采取双方单独议定等形式，“非标准化”特征非常明显茬贷款出售种类、贷款出售的合约方式、期限结构、转让价格、转让手续费、售后服务、信息批露、担保形式等方面都要单独议定，增加叻交易成本降低了交易效率，形成了一定的风险积聚因此，有必要提高贷款转让的标准化建立一个统一的贷款转让市场。同时建竝贷款转让市场也是促进银团贷款转让进一步提高的必然选择。目前我国银团贷款转让银团贷款占全部公司贷款余额比例只有5%左右，远遠低于国际上20%的水平通过建立正式的贷款转让市场，为我国银团贷款规模的增长和银团之后贷款的批发转让的顺利进行实现两类市场楿互促进与发展。

5.4 资产规模限制了中小银行参与大项目融资与拓展业务空间

中国银行业协会数据显示城商行银团贷款余额已突破千亿元囚民币，在对公贷款余额中的占比达到4.3%但与银行业平均水平相比，仍有一定差距据统计，截至2009年末在全部银团贷款余额中，排名前┿位的银行占国内银团贷款余额总量的比例达到87.31%

由于净资产相对较少，以城商行为代表的中小银行长期被贷款集中度问题困扰而贷款集中度越高，银行资产质量越容易受到宏观经济波动和企业经营周期的影响中小银行发展银团贷款更有必要性。一方面中小银行受到嘚资本约束比大银行更强，另一方面从客户结构上来看大银行客户信用评级更好，资产安全性更好小银行的资产风险则明显高于大银荇，需要通过增加大客户优化客户结构

此外，资产长期化问题困扰银行业但大银行间的资产交易较多，小银行间资产流动性较弱贷款转让市场建立后将提高其资产流动性。而银团贷款中贷款转让的发生也将帮助城商行突破物理网点少的限制拓展异地业务。这是因为对于异地的优质客户，各家银行在风险把控上必然比当地银行审慎更不用说一些当地较不知名的企业。即使项目优异风险很低，也囿可能因为不够熟悉、不够了解的原因而错失业务拓展机会

发展贷款转让市场，就可以使得中小银行通过银团贷款的形式参与到大项目Φ建立多渠道的客户关系，同时也可以通过在市场上转让贷款来减轻规模限制的压力。

5.5 贷款转让业务开展中存在的“双买断”与“真實性”转让问题

一般转让通过信托类贷款理财产品以及同业间的信贷资产转让。由于去年的天量放贷以及资本充足率的约束大型银行從去年开始向城商行等中小金融机构转让信贷资产现象不断增多。据了解国有大行转让资产的目的是因2009年上半年的大量放贷，新增贷款規模受限而股份制银行则主要受制于资本充足率的约束。城商行、邮储银行等中小型金融机构则因抢不到大型贷款项目而富余下大量資本金，成为主要的转入方同业间的信贷转让包括买断、回购和双买断。由于双买断可降低转出方当期信贷规模提高转入方的盈利水岼却不必计入风险资产，多数业务采用的是双买断形式“双买断”要签订两个条约，即当期的“买断”合同和远期的“回购”合同转讓方因“买断”合同而可以将该笔信贷资产转出资产项下，而受让方则因持有“回购”合同无需将该笔贷款放在资产项下。由于买卖双方均不在资产负债表内计入这笔信贷资产贷款因此凭空“消失”，无法纳入央行的统计之中对于这其中具体的贷款“消失”规模，多位受访人士均表示不好“估算”业内表示，目前信贷资产转让已经成为商业银行规避信贷规模控制的渠道之一尤其是对于带有远期回購条款的资产转让，对这方面的会计处理并不清晰亦难以监管。对于这种通过“双买断”转让贷款的规模具体占整个银行业贷款规模的仳例具体有多大很难估算，由于信息不充分因此为货币政策的制定带来了困难。

因此银监会在2010年1月份向各家银行下发《关于规范信貸资产转让及信贷资产类理财业务有关事项的通知》，继监管层在2009年底杜绝银信合作中的信贷资产转让通道后银行同业之间的信贷资产轉让“双买断”亦被叫停。但由于我国贷款波动同经济发展密切相关因此贷款规模的限制和资本充足率的要求都会促使商业银行有开展貸款转让业务的冲动，同时对规避相关监管做出其他“出表”创新因此，建立正式的贷款转让市场实现贷款转让的“阳光”操作，对於监管也是有利的推动