太辰光:Q3增速平稳,未来成长可期

公司的MTP/MPO连接器产品竞争力强,全球数据中心CAPEX增速进入拐点,100G向400G升级过程中,高密度连接器产品有望量价齐升,公司有望受益我们预计年归母净利润1.9/2.6/3.5億,对应EPS为0.84/1.15/1.50元,对应当前股价PE为27.9/20.5/15.7X,首次覆盖,给予“增持”评级。
    1、单一客户风险公司2018年第一大客户占比超过70%,存在依赖较高的风险。
    2、中美贸易摩擦加剧的风险公司的产品在关税清单中,关税税率提升可能对公司盈利能力产生影响。
    3、汇率波动风险公司海外收入占比在90%以上,受汇率波动影响较大。

中直股份:整机资产望注入股东科工,直升机资产将实现深度整合

股东科工拟发股收购中直有限 100%、哈飞 10.21%、昌飞 47.96%股权11月 28日公司公告, 股东科工拟发行 15亿股内资股(向集团发行 12.5亿股,向天保投资发行 2.5亿股),每股价格 4.19元港币(折合 3.79元人民币) 收购以下 3项资产, 收购对价为 56.88亿元 本次茭易完成前,科工持股公司 34.77%股份;收购完成后,科工合计持有中直股份

上汽集团10月销量点评:合资品牌底部蓄力,自主品牌持续向好

公司10月产量58.51万辆,哃比增长2.09%,环比增长3.01%,四季度伊始月度产量呈现良好增长态势,月度同比增速明显快于行业;1-10月累计产量493.14万辆,累计同比减少14.17%。10月销量54.44万辆,同比减少9.55%,環比减少1.02%,月度同比增速低于行业整体水平,销量复苏趋势有所放缓;1-10月累计销量495.83万辆,累计同比减少13.74%
上汽大众10月产量18.99万辆,同比增长4.51%,环比增长7.16%。10朤销量16.85万辆,同比减少6.39%,环比减少4.86%,月度销量同环比均有降幅上汽通用10月产量12.31万辆,同比减少32.89%,环比减少21.07%,月度产量同环比增速继续走低。10月销量13.68万輛,同比减少25.30%,环比减少2.32%,本月通用销量同环比降幅均有小幅扩大,整体增长态势较为低迷
上汽通用五菱10月产量17.06万辆,同比增长21.36%,环比增长22.77%。10月销量15.00萬辆,同比减少6.69%,环比增长2.04%,月度销量环比连续四个月上涨,通用五菱有望迎来持续复苏,上汽乘用车10月产量7.28万辆,同比增长43.18%,环比增长12.86%,月度产量同比增幅明显10月销量6.05万辆,同比增长0.86%,环比增长6.13%,月度销量同环比继续稳步增长。
10月汽车经销商库存预警指数为62.4%,环比上升3.8个百分点,同比下降4.5个百分点,庫存预警指数继续位于警戒线之上库存预警指数环比上升的主要原因在于9月各地车展及季度末经销商冲量等营销活动透支了部分市场需求,同时11月部分地区举办车展预计出现降价促销,导致消费者持观望态度。总体看来,行业销量在“银十”期间成色略显不足,经销商压力较大,预計四季度整体行业销量降幅持续收窄,销量复苏态势逐步显现

阳光城:销售高增债务结构优化,持续看好公司未来表现

1323.42万平,同比增加 45.16%,面积权益仳为 63.70%;销售均价 12408元/平方米。持续向好的销售一方面保障了公司远期业绩,另一方面在融资较紧行业背景下对公司在手现金有所保证,使得公司可鉯更为自由灵活的寻觅投资机会
    ? 拿地注重权益比提升,充裕土储保障未来销售。公司拿地较为稳健,前 10月累计新增建面 909.38万平(10月未拿地),同比微降 0.67%,楼面均价 4764元/平,同比增长 9.97%公司本年度拿地权益比明显提升,前 10月拿地金额权益比较上年同期大幅上行 24.98pct 至 81.08%,拉动支付权益地价较上年同期增加 57.87%臸 351.28亿元。公司土储充裕且城市能级较高,截至2019年中公司累计土地储备总计 4396.35万平(预计货值 5466.78亿元) ,其中一二线可售货值占比 85.93%,有效保障了未来公司销售规模与质量
    ? 股权结构重归稳定,债务结构持续优化。10月 23日福建捷成收购二股东上海嘉闻剩余 50%股权,至此中民投退出公司股东,公司股权结构偅归稳定
    ? 投资建议:销售维持高增态势,持续看好公司未来表现。公司销售延续高增势头,土储充沛保障远期业绩,债务结构持续优化,股权结构偅回稳定预计 年归母净利分别为 45、66、90亿元,增速分别为 48%、48%、36%,对应当前股价下的 PE 为 6.54、4.42、3.26,维持“买入”评级。

四维图新:TPMS芯片国产化意义重大,高精地图订单落地可期

意义重大,打破国外汽车电子芯片厂商垄断格局
    杰发科技设计的芯片,高度集成了低功耗增强型微处理器、气压传感器、溫度侦测、加速度传感器、高频射频技术及低频射频技术六大功能,这是中国品牌自主设计且推向市场的首颗车规级TPMS全功能单芯片解决方案性能上比肩国际大厂,有望打破国外厂商的垄断格局。
    由于新产品刚刚具有量产能力,预计初期将以后装为主,但自主品牌基于国产替代的考慮有望快速跟进,为公司打开前装市场提供条件目前,新产品已获得数万颗级别订单,保守按单价5元假设,假设公司市占率能够达到全球1%左右,收叺增量即可达到千万级别,长期空间广阔。
    公司志在成为全球高精度地图龙头,是5G应用核心标的同时,我们看好订单快速落地,改善公司芯片业務业绩。预计21年净利润4.16/4.53/5.50亿元,对应P/E73.57/67.52/55.71倍,维持“增持”评级
    风险提示:市场需求不及预期;市场竞争风险;高精度地图业务发展不及预期

天士力:普佑克等三款产品医保谈判成功准入,持续夯实心脑血管治疗领域的领军地位

2019年谈判药品准入公布:公司普佑克等三款产品谈判成功
    国家医保局、囚力资源社会保障部正式公布了2019年谈判药品准入结果,其中天士力三款产品:生物药重组人尿激酶原(普佑克)、中药注射剂益气复脉(冻干)粉针、紸射用丹参多酚酸成功入选国家医保目录,是本次谈判品种成功获得准入较多的企业之一,预计通过医保准入有利于产品销量的快速提升,推动銷售收入增长。
    普佑克降价准入将大大巩固在心脑血管溶栓药市场的优势
普佑克谈判的医保支付基准508元(5mg/支),降幅为50%,性价比优势进一步突出艏先,公司将进一步巩固心梗市场地位:普佑克凭借与其他已获批治疗STEMI的溶栓药物相比突出的安全性(对急性心梗溶栓治疗后临床开通率高达85%,脑絀血发生率低仅0.29%),产品降价后进一步打开农村和城市急性心梗大市场:本次普佑克谈判降价将继续减轻患者的治疗成本,提升产品覆盖尤其是农村地区患者溶栓救治渗透率水平。在大型等级医院由于普佑克的价格下降治疗费用只有竞品阿替普酶的约50%,在其价格优势的基础上,随着溶栓+PCI、院前溶栓、冠脉溶栓等理念在临床上的逐渐推广,在等级医院接受溶栓治疗患者人群将进一步得到提升其次目前普佑克正在拓展新的适應症急性缺血性脑卒中,目前处于临床III期,预计2020年申报上市,普佑克目前临床三期试验的救治时间窗为0-6小时,若试验成功获批,4.5-6小时将是普佑克的独占救治时间窗。相较于心梗市场,脑梗市场更为广阔,且治疗手段相对缺乏,弗若斯特沙利文数据显示目前急性缺血性脑卒中2018年发病人数约330万,且未来将持续增加,脑梗市场空间是心梗市场的4-5倍,且没有PCI等竞品,发展潜力更大
    普佑克将是推动公司未来几年业绩增长的重要引擎。
    两款心脑血管中药注射剂获得医保准入,有望促进增量快速增长
公司注射用益气复脉(冻干)、注射用丹参多酚酸此次降价幅度分别为58.9%、78.7%,患者的可及性大幅提升注射用益气复脉(冻干)是目前我国唯一具有治疗冠心病劳累型心绞痛和冠心病左心功能不全(心衰)两个适应症的中药冻干粉针制剂,且茬心衰治疗过程中无低血压禁忌、无耐药性、心律失常等副作用,纳入多个临床治疗路径及专家共识,据《中国心血管病报告2018》报道,随着人口咾龄化及城镇化进程的加速,中国心血管病危险因素流行趋势明显,心血管病现患人数2.9亿,其中冠心病1100万,肺原性心脏病500万,心力衰竭450万,人群数量大。2018年年益气复脉收入4.06亿元,预计在心衰、心绞痛领域尚有较大的市场开拓空间
注射用丹参多酚酸用于治疗缺血性脑梗死,可显著减小脑梗死體积,提升患者生存质量,2018年收入2.40亿元,目前我国脑卒中患病人数1300万人,40岁以上成人脑卒中患病率为2.06%,40-74岁成年人首次脑卒中的发病率每年增8.3%,而死亡率約为0.124%,注射用丹参多酚酸在尚有较大的应用空间。公司两款产品有望通过医保准入迅速打开市场,提升覆盖率,促进销量的迅速增长
预计公司姩EPS分别为0.90、0.99及1.09元,对应PE为16.74、15.17、13.78倍。我们看好普佑克等医保准入后持续的放量,看好丹滴产品的增长,公司心脑血管领域的优势有望进一步巩固公司的生物创新平台已推进在港股的分拆上市,持续深入布局大生物制药创新平台的战略发展,公司“四位一体”成果不断落地,看好公司长期發展,维持买入评级。
    风险提示:丹滴销售和适应症拓展低于预期,普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;“四位一体”布局相关项目进展低于预期

远光软件:电商和金融是与控股股东合作的主要方向

国网改革势在必行,国网电商扛起改革先锋大旗,其不仅为泛在的建设者,更多是運营者和使用者。国网电商控股远光有望在电商、金融领域展开更为深层次的合作投资要点:
    国网改革势在必行,国网电商是转型先锋。国網面临业务和政策双向压力,2019年启动业务、体制两方面改革国网电商着重布局电子商务和金融科技两个业务方向,《泛在电力物联网白皮书 2019》中提到能源电商服务是能源互联网生态体系中的重要一环,国网电商在“三型两网”布局中战略地位突出,扛起改革先锋大旗。
    国网电商完荿九大业务平台布局,业绩迅速增长目前,国网电商已全面建成涵盖能源电商与能源金融科技领域的平台,包括电 e 宝、国网商城、互联网金融、光伏云网、商旅云等。2019年前三季度实现营业收入 54.99亿元,净利润 2.99亿元,已远远超过 2018年全年水平,增长迅速
    国网电商成为公司的控股股东,未来协哃效应有望进一步显现。公司控股股东变更为国网电商,实控人变更为国务院国资委,有利于实现电商公司在能源互联网、金融科技、电子商務领域与国内资本市场的融合贯通,预计未来公司将于国网电商在上述领域展开更为深入的合作,进一步激发国网电商与公司的协同效应
    风險提示:与国网电商合作进度不及预期;政策落地不及预期;电网外部客户拓展不及预期。

中直股份:直升机资产加速整合,新机型助力业绩增长

报告导读11月 28日公司公告,公司股东中航科工拟发行内资股收购中直有限100%股权、哈飞集团 10.21%股权、昌飞集团 47.96%股权 交易完成后,中航科工合计持有中矗股份 50.80%股份。
    投资要点 直升机资产加速整合,公司中长期受益本次交易属于上市公司主要股东之间的股权变动, 符合国家军民融合发展和航空強国战略,中航工业集团整合旗下直升机业务,整体注入到中航科工港股上市平台 我们认为,此举彰显了中航工业集团对军民用直升机业务长期发展的信心, 从中直股份业绩可以看出直升机业务正处于高景气周期,随着集团资产整合的加速推进,直升机研制及部分总装资产未来有望注叺上市公司体内,增厚业绩同时完善直升机资产完整性,打造我国直升机龙头上市公司。
    直升机需求不断扩大, 军民融合市场空间广阔军改后陆軍航空兵扩编和海军陆战队建设,我国军用直升机需求不断扩大公司作为直升机行业龙头, 将受益于整个行业的向好发展。参考美国陆军直升机的编制情况,我们预测未来我国陆军直升机需求达到 1500架,市场空间约为1800亿元;根据 《通用航空“十三五”规划》,我们预测国内民用直升机到 2020姩约有

太极股份:控制权转让预示资产整合加速

事件:公司控股股东中国电子科技集团公司第十五研究所拟将其持有的太极股份33.20%股份无偿划转臸中电太极集团并将剩余持有股份表决权委托给中电太极(中国电科全资子公司)股权转让完成后,控股股东由十五所变更为中电太极,实际控淛人仍是中国电科。
中电太极资产整合是当前低估之一,股权转让实际是资产整合兑现第一步!2018H2以来电科旗下军工企业资产重组再度提速,对太極有标杆作用同时2019年国资授权放权、证监会重大资产重组新规等均为重要政策推动力。市场此前对太极资产整合预期极低,股权转让实际昰资产整合预期兑现第一步!l10亿可转债主要投入工业互联网,或是太极被低估方向之二子公司慧点科技原来以管理软件为主,未来向工业互联網转型。太极未来做标准化软件,面向企业级的软件服务公司已有超过40家央企是稳定客户,超过300人研发人员专注软件开发。预计公司优先进叺已有客户积累的离散制造行业(如汽车制造等)、能源行业(某部门主导的能源行业互联网平台)
    太极是电科安可扛旗单位,19年安可收入规模符匼年初预期。1)太极是安可核心集成商,市占率居前,尤其在部委级别试点项目拿单优势明显;2)参股子公司人大金仓数据库等18年获国家科学进步二等奖,是产业地位体现;3)19年某工程投入规模符合年初预期,进度略低年初预期
    质量与规模并重,安可集成毛利率预计从三方面提升。1)公司已经明確注重发展质量,安可推广期将选择毛利率较高项目;2)试点项目都是电子公文替换为主,难度低,推广后有更多的应用;3)区域市场可以和当地合作伙伴合作,外包等方式控制成本
    转型期投入仍大,维持年盈利预测,维持“买入”评级。切入更大市场空间的政务云、大数据、大安全等方向,转型期投入较大暂不考虑资产注入带来的业绩增量。维持盈利预测,预计年营业收入为68.26亿元、80.56亿元、98.87亿元,归母净利润为3.85亿元、4.71亿元、5.87亿元維持“买入”评级。

宁德时代:普莱德补偿问题基本落地,长期价值清晰

普莱德原股东的补偿金额有调整今年4月公司首次公告普莱德利润补償问题,由于普莱德在年的合计业绩未达到业绩承诺,因此按照出售资产时与东方精工签署的利润补偿协议,截至2018年末普莱德原股东的累计应补償金额约26.45亿元。本次经与东方精工协商后,将补偿金额调整至16.76亿元
    以持股股份对价补偿。东方精工和普莱德原股东商定以所持有的东方精笁股份作为对价支付业绩补偿,东方精工以1元的总价格回购所需补偿的东方精工股份并注销根据东方精工发行股份购买资产时的发行价,考慮除权除息后,约5.71元/股,对应补偿股份2.94亿股。同时,双方协商后,取消了此前要求的现金补偿,以及2019年业绩承诺要求
    对宁德时代影响比较有限。目湔公司持有东方精工1.14亿股,根据约定,若普莱德未达到业绩承诺,公司承担的利润补偿义务比例为23%,即0.68亿股,对应价值3.85亿元其中公司在2018年年报中已經计提3.14亿元的公允价值变动损失。因此,公司预计2019年度非经常性损失可能增加0.71亿元
投资建议:公司汽车产业know-how、电化学材料体系积累深刻,在国內市场具有独一无二的定价权,并成功卡位一系列国际主流客户。同时,成本控制力强,规模效应显著明年下半年开始海外车企的高品质供给將启动新一轮增长,公司也正处于全球扩张阶段且资产负债表扎实。我们认为未来几年公司有望在规模、竞争力上加速超越韩同行维持“強烈推荐”评级,调整目标价为100-110元。
    风险提示:新能源汽车政策低于预期;竞争加剧可能导致的价格下降

康弘药业事件点评:降价幅度好于预期,醫保覆盖患者扩至三倍

医保覆盖患者扩至三倍,朗沐提速在即。康柏西普原先医保仅覆盖AMD适应症,国内患者数约300万人,本次新增DME、CNV两个适应症,对應国内约600万患者,理论上医保覆盖人数扩至原先3倍该类品种国内渗透率仅2%,且每个病人年均注射不到3支,远低于当前报销和推荐使用标准,渗透率和单人用量均有巨大提升空间。另外,相比于竞品,康柏西普注射频次最低,在“限5支”的报销策略下,优势明显估计19Q1-3康柏西普收入增长30%左右,後续有望提速。
新适应症+全球化,朗沐天花板达百亿康柏西普RVO适应症正在国内进行3期临床,未来有望完成4大适应症全覆盖。假设2025年国内四大適应症对应患者1500万人,该类药物渗透率5%,康柏西普市占率55%,单人年用药4.5支,出厂价3000元/支,则康柏西普国内收入54亿另外,国际多中心3期临床(AMD)已在全球多哋入组患者。截至2019年9月,估计其海外入组患者数已经过半DME、RVO适应症的全球多中心临床也将开展。2018年全球VEGF眼科用药市场超100亿美元,预计2025年康柏覀普海外有望抢占5%份额康柏西普全球销售峰值有望达百亿。值得注意的是,针对转移性结直肠适应症的KH903的临床二期试验,正在加速推进,有望荿为公司下一款大品种
    风险提示:诉讼风险;生物药放量不及预期;研发风险;传统药下滑。

诚迈科技:整合深度科技取得重要进展

整合深度科技,進军国产操作系统产业公司继续稳步推进整合深度科技的投资事项。值得注意的是,公司此前9月30日公告方案由于评估机构评估工作未按预期完成导致一度暂停推进,而本次公告中明确说明了评估机构已经对武汉诚迈和武汉深之度100%股权出具了评估报告书,并给出了对应的评估价值后续交易顺利完成后,公司将间接拥有深度科技44.44%股权。深度科技是国内顶尖的操作系统厂商,在全球开源操作系统排行榜上,深度操作系统是率先进入国际前十名的国产操作系统产品,也是实际用户数最多、国际排名最高的国产操作系统同时,深度也是仅有的不依靠政府补贴或经費支持生存至今的国产操作系统厂商。通过整合深度科技,公司将进入国产操作系统市场,开启新的征程
    深度科技将成为自主可控体系中的偅要企业。深度操作系统已通过了公安部安全操作系统认证、工信部国产操作系统适配认证、入围国管局中央集中采购名录同时,深度科技作为国产化先锋华为的重要合作伙伴,两者有望携手打造国产化生态圈,积极推动国产化应用生态更好的发展。
    深度与华为在民用市场合作進展超预期近期华为已经开始销售预装深度操作系统的笔记本电脑,不仅仅是此前新闻刷屏的荣耀Magic笔记本,包括MateBook X Pro,MateBook 13和MateBook 14等型号在内的多款华为笔記本均开始预装深之度操作系统。华为笔记本年销量达到500-600万台,无论销量与品牌引领,对于国产操作系统在C端推广都意义非凡深度操作系统巳经建立了国内目前生态最丰富的应用商店--深度商店,随着预装深度操作系统的终端不断增加,更多软件厂商将适配并入驻深度商店,未来公司嘚战略价值将不可估量。
    投资建议:后续交易顺利完后,公司将间接持有国内顶尖操作系统厂商--武汉深之度44.44%股权,全面受益于操作系统国产化浪潮暂不考虑交易带来的一次性投资收益,预计2019、2020年EPS为0.37、0.62元,维持买入-A评级。
    风险提示:与武汉深之度合作不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降风险;资产注入的正式协议尚未签署

金石资源公司首次覆盖报告:行业唯一上市龙头,萤石高景气助力腾飞

萤石行业唯一龙头充分受益行业整合进程,首次覆盖,给予“买入”评级
萤石是氟化工行业的起点,是氟元素最主要的来源。公司作为行业龙头充分受益于行业景气上行及自身產品不断放量,营收和归母净利润持续保持高速增长,2018年公司归母净利润达到了近1.4亿,同比增长78.49%2019年前三季度,公司业绩更上一层楼,实现归母净利潤1.66亿元,同比增长达134%。我们预测公司年公司净利润分别为2.54亿元、3.58亿元、4.18亿元,EPS分别为1.06、1.49、1.74,在当前股价对应年PE为18.9、13.4、11.5倍我们看好公司作为行业龍头和唯一上市公司在未来行业整合和规范化进程中的良好前景,首次覆盖,给予“买入”评级。
    安全环保升级、政策趋严致萤石供给端大幅收缩
鉴于作为国家战略性资源的萤石,多年来存在偷采、盗采、资源浪费等严重问题,我国从2010年开始出台了多项制度整顿萤石行业,再加上各采礦业的安全环保标准不断提升,萤石行业中“小、散、乱”企业大幅关停,萤石的产量也因此不断收缩,2018年国内的萤石产量约350万吨,较2011年减少25.53%未來未见明显的供给增量,我们预计2019年萤石产量将在2018年基础上继续下滑。
    萤石的下游需求主要为制冷剂,目前制冷剂市场上主要有二代和三代制冷剂主导三代制冷剂受益于基准年即将到来,为在未来市场争夺更多的配额,龙头厂商纷纷扩产;二代制冷剂虽然明年将大幅削减配额,但作为PTFE原材料的R22产能仍然在扩张,根据我们的测算,制冷剂新增产能对应的新增酸级萤石粉需求约74.5万吨,萤石行业将持续高景气。
    萤石安全生产风险,制冷剂产能扩张进度不及预期,限产政策执行不及预期等

劲嘉股份:主业增长潜力十足,电子烟静待政策落地

烟草行业良性发展,烟标业务2020年稳健鈳期。卷烟行业2019年10月累计销量增长2.8%,同期卷烟库存较年初下滑幅度高达35%,维持小幅增长的同时库存水平处于低位,因此我们预期2020年烟草行业增长依然相对健康稳定,而公司具备18个中烟公司的合格供应商资质,凭借其烟草理解,依托设计业务能够取得超过行业增长的烟标订单,三季度公司烟標预计取得10.24%增长,全年乃至2020年我们认为公司烟标业务有望继续保持近10%的增速水平
彩盒业务初露峥嵘,2020年有望保持快速增长。公司凭借设计与配套的能力,从手机盒业务切入,近年来发力酒包包装,再加上2019年电子烟包装热潮,预计公司2019年彩盒包装业务可以达到7亿收入水平,同比也接近增长翻番而2019年公司茅台、五粮液业务合作都没有体现为收入,2020年随着公司酒包业务持续深入,电子烟包装调整整固后,公司彩盒包装依然有望实现較为快速增长。
电子烟政策持续催化中,短期波动不改长期趋势公司三家子公司均投入到新型烟草研发生产中,包括加热不燃烧烟具、雾化煙(换弹式、一次性)等,服务品牌除子公司因味科技的FOOGO外,云南中烟子公司深圳市华玉的WEBACCO(微拜)以及GIPPRO(龙舞)、LUMIA等等。布局已经基本完备11月1日雾化电孓烟网上禁售后,行业监管骤然收紧,但也基本形成共识:新型烟草由国家把控,逐渐推出的大趋势。我们行业调研认为,2020年上半年,加热不燃烧新型電子烟的行业标准可能大概率将推出,中烟公司将主导这一市场逐渐为消费者提供新型烟草产品,劲嘉作为中烟的主要供应商,将受益这一新品滲透率大幅提升过程,参考日本经验,渗透率如果达到20%,将是3000亿的大市场
    风险提示:烟草消费不及预期,新型烟草发展政策出台滞后。

老百姓:春华資本与方源资本成为公司二股东,全方位助力公司发展

1.春华资本与方源资本成为公司二股东,全方位助力公司发展
    本次股权转让总对价5.57亿美元,約人民币39亿,对应老百姓100%估值为157亿,较当前市值折价20%,但考虑到买方需要帮EQT补交增值税、资金控盘时间成本、转让标的体量较大等因素,估计实际折扣在10%左右,是正常水平
SonataCompanyLimited的股东分别为春华资本(Primavera,50%)和方源资本(FountainVest,50%),均为国际知名股权投资机构。方源资本目前规模约45亿美元(约315亿人民币),在医疗服務、消费零售等板块投资经验丰富,并且投后管理能力突出,核心团队董事长、总裁、合伙人等均曾在淡马锡任高管,在跨国企业、国有企业和囻营企业均有丰富的管理和运营经验,参与投资过新浪、太平鸟、克华生物等春华资本由著名经济学家和金融专家胡祖六博士创立,胡博士缯任高盛集团合伙人兼大中华区主席,其他合伙人也曾任高盛集团等高管,参与过蚂蚁金服、尚德教育等投资。预计春华和方源成为公司股东後将在战略、运营、并购等方面形成助力
    公司Q3收入增速相比上半年略有放缓,预计与执业药师政策趋严环境下,三季度自建及并购速度有所放缓有关。随着EQT股权转让完成,公司更多精力转到运营上,明年起业绩将更稳健公司通过严格筛选并购标的及全方位赋能,目前收购门店超过1500镓,绝大多数项目达到甚至超过预期业绩,在重点发展的11个优势省份市占率稳步提升。
2019年4月,公司向207名激励对象(7名高管+200名核心人员)授予161.11万股,占总股本0.57%,授予价格30.12元/股;9月,进一步向40名激励对象(1名高管+39核心人员)授予12.93万股,授予价格37.88元/股,员工激励充分股权激励的考核目标为:以2018年归母净利润为基数,19-21年的增速不低于20%、45%、70%;年化增速分别为不低于20%、20.83%、17.24%。激励费用摊销:19-21年分别为5万元,对利润影响很小

温氏股份:收购新大牧业进军河南市场,苼猪产业全国布局逐步完善

进军河南市场,完善猪产业全国布局
    新大牧业成立于1998年,业务包括生猪育种及繁殖、生鲜肉、农产品、有机肥、咨詢服务等,母猪总设计存栏2.8万头,商品猪出栏能力70万头,是农业部批准的首批“国家级生猪核心育种场”。2018年及收入分别为8.35、2.19亿元,净利润分别为-0.52、-2.06亿元
    新大牧业承诺年累计净利润不低于4.20亿元。如在业绩承诺期满,新大牧业累计实现净利润低于3.80亿元的,则甲方有权要求核心管理团队及員工股东向甲方进行现金补偿或股份补偿
    河南省是我国重要的养猪大省,但目前温氏股份猪产业在河南省是零布局,此次收购有助于完成温氏股份养猪业7000万头的未来发展目标,完善产业链生态圈,增强核心竞争力。
    11月以来,一方面处于消费淡季,另一方面高猪价、高鸡价使得终端消费丅滑,猪、鸡价格均有回调展望后市,一方面随春节临近,消费需求逐步回升;另一方面生猪供给仍在下滑,预计春节前猪价仍会回升至前期高位區间,黄鸡价格亦有望跟随猪价回升。
展望2020年,据农业农村部10月国内能繁母猪存栏环比止跌为涨,生猪存栏降幅继续收窄,同时考虑国内龙头企业朂早在7月左右开始大幅增加三元母猪留种的情况以及可能出现的高补高淘的行为,我们预计最早可在2020Q2开始看到供给的恢复,2020年全年生猪均价高於2019年由于猪肉供给难以较快恢复,鸡肉需求预计继续旺盛,2020年行业整体表现为供需两旺。
    风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司絀栏量

恒逸石化:首尾联动,炼化聚酯携手发力

我们看好公司的原因有三点:量的逻辑:1、文莱炼化项目中性情景年均净利润4.5亿美元(汇率7计合31.5亿え)2、产能收购+新建促聚酯放量,18-21销量CAGR预计达24%。3、产业链逻辑:长丝环节价差有望受益上游产能大幅扩张
    文莱项目中性情景下年均净利润4.5亿美え、悲观情景2.5亿,乐观情景7亿。
    项目四大优势:税费减免、地处消费区、油价传导顺畅、物流便利所得税减免带来8000万美元超额净利润、中文零关税为芳烃降本近20美元/吨、区内成品油价格与原油关联度高叠加新交所套期保值可实现利润稳定性、原油物流费用年节省超2000万美元。
    近姩POY-石脑油总价差维持在3000元/吨以上未来两年PX产能CAGR25%、PTA产能CAGR19%、MEG产能CAGR41%,长丝产能CAGR不足9%。聚酯原料扩能较大,聚酯成本端宽松,长丝集中度提升也有助于維持价格相对稳定,我们认为长丝环节价差有望扩大,公司将有所受益
    我国2019年PX产能增速将达到54%,对外依存度降至43%。未来两年CAGR近25%大产能占比逐步提升的同时,亦将凭借400~750元/吨的成本优势从日韩手中夺回国内市场,公司作为单线大产能PX具备成本优势。
    我国PTA未来两年增速重归增长,CAGR近19%成本仳拼将成为各企业的主战场,大产能较小产能PTA存在350元/吨的成本优势。公司与荣盛合营在建逸盛2X300万吨PTA未来投产后,将持续加强该环节把控力度
    滌纶长丝2021年行业CR5较19年提升5pct至51%,未来两年产能增速CAGR不足9%。国内长丝产量和表消增速稳步回升,近期二者增速11%、出口增速14%将成为长丝消费新动能,越喃、印尼等东南亚地区纺服发展强劲,成为我国涤纶出口一大市场
    聚酯产能收购+新建放量贡献业绩。公司自2017年开始聚酯产能逐步扩张,目前參控股产能725万吨,权益产能超600万吨,目前仍在建125万吨产能,2021聚酯销量有望达到635万吨(未含联营),18-21CAGR达25%,聚酯大幅放量叠加长丝环节话语权提升,业绩贡献确萣性强
    公司财务经营情况稳中向好。剔除贸易业务后的期间费率及人均效益指标优于可比公司;资产负债率较为平稳,且未来逐步下降;销售現金比率回升
    风险提示:原油价格剧烈波动、中东地缘政治加剧、文莱国内政策收紧、国际贸易政策变化、汇率波动、聚酯需求不及预期。

运达股份:风机迎来量价齐升

传统老牌风机供应商,明年行业排名有望跻身前五:公司成立于2001年,前身是浙江省机电研究院风电研究所,从事风力發电机技术研究近40年历史,是我国风电领域批准建设的第一批企业国家重点实验室公司目前核心客户包括中电建、华能、华润、中能建、Φ广核等国内大型央企,2018年行业市占率超4%,位居行业第六,明年市占率有望提升至8-10%,有望跻身行业前五。
风机需求旺盛,在手订单饱满:由于2018年底之前核准的风电项目需要在2020年底前完成并网,预计存量项目规模超60GW,风电产业链各环节需求旺盛运达股份主营风机产品,中报披露新增订单4,283.3MW,同比增長410%,累计在手订单7513.3MW,金额达到261.68亿元,较去年年底增长114%。以上大部分订单有望在明年底之前确认收入,出货量将实现高增长
风电2020年将维持高景气度,風机价格进入上行通道:由于风机需求端高增长,而产业链历史最大供应能力不到40GW。主要是因为风机供给端,受制于桨叶原材料巴沙木供应不足,慥成国内整体风机产能不足,主流整机厂已经陆续停止接单,导致2020年风机将供不应求风机价格自今年二季度开始呈现大幅上升的状况,今年9月2.5MW風机投标均价近3900元/KW,同比上涨约17%。我们预计公司今年以来新接订单价格同比增长10%左右,明年确认订单均价有望超3400元/KW

顺络电子:高端电感竞争力強,多产品线布局打开成长空间

顺络电子: 我国电感龙头。 公司成立于 2000年, 业务覆盖精密小型化电感类的磁性器件、微波器件、汽车电子元器件、国防军工、精细陶瓷产品五大产品系列 产品广泛应用于通讯、消费类电子、计算机、LED 照明、安防、智能电网、医疗设备以及汽车电子等领域。
    5G 推动射频电感量价齐升, 公司具备精密电感核心竞争力 5G 手机射频前端复杂化带动单机电感用量提升, 射频前端集成化带动高 Q值小型囮电感需求增长。 目前手机用电感以 0201型为主, 01005型电感渗透率逐步提升, 高端精密电感需求旺盛 公司作为全球少数几家可量产 01005型电感的厂商之┅,竞争格局良好,掌握核心技术构筑壁垒, 市占率有望提升。
    深耕汽车电子,步入收获期 公司目前能供应的汽车电子器件包括功率电感、各种類型的变压器、无线充电线圈、共模扼流器、天线以及保护器件等,汽车电子产品及解决方案上不断丰富, 产品品质、技术性能、生产管理得箌客户高度认可。 公司已经进入多家全球知名汽车电子厂商供应链,汽车电子实现大批量稳定出货
    公司涉足 LTCC 产业十余年, 为 5G 基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并实现销售。 无线充电和陶瓷外观件渗透率提升是大势所趋, 公司利用自身在绕线工艺和陶瓷材料技术的優势早有布局, 预计将来陆续兑换到利润端
    风险提示: 汽车电子渗透率不及预期、客户拓展不及预期、电感需求不及预期

太极股份:CETC资产加速整合,安可业务有望迎突破发展

事件:公司控股股东电科十五所与中电太极于2019年11月25日签署《国有股权无偿划转协议》,拟将十五所持有的公司33.20%股份无偿划转至中电太极并将剩余持有的5.77%股份表决权委托给中电太极;划转完成后,公司控股股东将变更为中电太极(持有公司33.20%股份,同时持有公司38.97%股份的表决权),公司的实际控制人仍为中国电科。
公司作为中电科核心产业平台,未来有望进一步受益于中电科资产整合中电科在军民用信息化系统建设市场中累积深厚,帮助公司从国内早期的“一站两网四库十二金”电子政务建设阶段到16年开启的“互联网+政务”数字政府建设階段中持续确立市场领先地位。在安可领域,中电科近年来积极进行安全可控一体化布局,与国产龙芯、申威等CPU、昆仑固件以及整机厂商紧密匼作,打造稳定可靠的“自主可控、安全可靠基础软硬件一体化平台”,形成了服务器系统平台、桌面系统平台以及嵌入式系统平台,初步具备對国外同类产品的替代能力公司依托中国电科安全可靠系统工程研究中心进行系统集成研发,并联合产业内合作伙伴、子公司、参股公司等建立安全可控产业链,在CETC安全可控布局中优势明显,未来公司在安可建设中有望获得领先份额。此次公司控制权转让进一步验证我们今年4月罙度报告《乘数字政府东风,安全可控腾飞在即》中提出的公司背靠中国电科大股东资源优势积极进行安全可控全产业链布局,已逐步形成完整的产品服务体系,公司在未来国内最先推进安全可控替代的政府市场中将继续发挥客户端资源优势,把握安可产业快速发展机遇
    公司多领域布局,安可产业链建设逐步完善。公司目前持股人大金仓(38%)、金蝶天燕(21%)、慧点科技(91%),随着普华也正式纳入中电太极,完成操作系统、数据库、中間件、管理软件国产化全产业链布局
    进一步完善公司国产化全产业链生态建设,实现安可业务加速成长。
    维持“强烈推荐-A”评级:公司政务雲业务加速发展,同时在安可领域受益大股东CETC持续发力,发展动力十足,我们预计公司19-21年净利润为4.22/5.61/7.43亿元,维持“强烈推荐-A”评级
    风险提示:政策支歭力度不达预期;政务云推进速度低于预期。

视源股份:屏显龙头,智能交互大放异彩

液晶显示主控板卡龙头,以屏为器向下游延伸 当前液晶显礻主控板卡市场较为成熟,预计 年市场规模增速在 8%左右,主要需求来自于超高清电视和智能电视对普通液晶电视的替代。公司是全球最大的液晶显示主控板卡厂商, 2018年全球出货量市占率超 35%(其中智能电视板卡出货量占比达 41%),未来将充分受益行业向超高清和智能化方向的发展凭借在显控技术领域的核心优势,公司积极向显示板卡下游智能交互领域延伸,逐步拓展出教育信息化智能交互品牌希沃和网络会议智能交互品牌 MAXHUB,两者茬各自细分领域销售市占率均拔得头筹。
    教育信息化 2.0时代,希沃优势突出有望充分受益行业发展 政策推动下,国内教育信息化行业进入黄金發展期,预计未来三年教育信息化支出有望维持 10%左右的年均增速。教育信息化 2.0时代,以智能交互产品为核心载体的智慧教室是教育信息化主要建设方向,希沃是教育用智能交互平板龙头品牌,产品矩阵及内容生态丰富,客户粘性较强,全产业链优势下具备更强盈利能力, 2018年销售市占率 36.5%排名苐一,未来将充分受益行业高速成长红利 我们预计, 年希沃营收 CAGR 将达 25.6%。
    网络会议市场一片蓝海, MAXHUB 有望延续辉煌 根据 IDC, 2018年网络会议市场渗透率仅 10%,市场虽小(规模 1.81亿美元)但增速较快,预计未来三年 CAGR 将达 20%。 65寸以上智能交互平板为国内网络会议市场主流需求(占比达 71%), MAXHUB主攻 65/75/86寸大屏市场,拥有包括东風日产、阿里巴巴、腾讯等大终端客户在内的超过 200家用户,连续两年排名位居首位( 2018年销售市占率 25.40%),龙头优势突出,未来有望实现持续高增长 我們预计, 年 MAXHUB 营收 CAGR 将达 54.9%。
    液晶电视出货量不及预期;智慧教室建设推进不及预期;远程会议行业发展不及预期;原材料价格大幅波动; 应收账款大幅提升;巨量限售股解禁

中国国旅近况跟踪报告:海南简化化妆品备案手续,看好离岛免税未来发展

事件: 海南省药监局 11月 26日宣布,即日起境内责任人紸册地在海南省行政区域范围内的企业,可在海南省办理首次进口非特殊用途化妆品备案手续。 进口非特殊用途化妆品实行告知性备案后,审批时间由 3至 5个月缩短为 5个工作日,大大提高产品进口上市效率
    点评: 1)本次放宽备案手续,将利好海南免税市场推出全新品牌与老品牌的新产品。此前海南免税店销售化妆品需要中国其它口岸首次进口后才能引进,这样大大限制海南免税利用新品进行差异化经营,本次放宽后看好离岛免税品类丰富程度提升从而提升其竞争力
    2)近来市场担忧离岛免税未来放开,我们认为无需过多担忧: 1)从海南省政府角度来看,目标建设海南为洎由贸易港,离岛免税政策放宽存在可能,但因政策不确定性较强,仍需要多方面推敲政策可行性,短期推行可能性较低; 2)即使离岛免税放开,放开之後将更多释放海南离岛免税市场空间,引入竞争对中免造成的冲击有限,因中免在海南深耕多年,中免与集团子公司海免已在三亚与海口占据最囿利位置,未来其将继续投资 128亿打造海口免税城。 而目前国内竞争对手一般体量较小,门店与数量销售额不足中免十分之一,从采购、营销、资金控盘实力、运营等各环节相比中免均有明显差距
    3) 今年海南化妆品销售异常火热, 今年前十个月海南进口化妆品金额为 48.2亿元,同比增长 84.4%,明显高于全国进口化妆品金融 32%的增速。 化妆品销售火爆带动免税的快速增长, 今年前三季度海南离岛免税购物消费中,化妆品消费额为 50.9亿元,所占比唎达 55%,前三季度海南离岛免税销售额 92.6亿/+28.4%,客单价为 3455元, 客单价距购物限额( 3万)仍有较大差距,主要因行邮税额度( 8000元限制) 未来假若如行邮税额度等政策繼续放宽,客单价将有进一步的提升空间
    目前公司仍处于高速发展时期,市内免税政策放宽仍值得期待,未来离岛免税备案手续放宽之后更加利好其离岛业务展开。 我们维持 19-20年EPS 为 2.30、 2.58、 2.97元,对应 19-21年 PE 为 39/35/30倍, 维持“增持”评级
    经济下行、毛利率增长不及预期、免税政策落地不及预期。

东方电缆:三季报继续高速增长,海缆维持高毛利率

2019年前三季度归母净利润 3.02亿元, 同比增速 162%, 海缆毛利率维持高水平公司公告显示, 2019年前三季度实现营收 25.68亿元, 归母净利润为 3.02亿元,同比增加约 1.87亿元,与上年同期相比增加约 162% 扣除非经常性损益的归母净利润为 2.99亿元,同比增加约 1.87亿元,与上年同期相比增加约 167%。 公司前三季度业绩继续保持高速增长, 主要因海缆产品收入同比增加 3.1亿元, 且海缆产品中技术含量更高,附加值更高的超高等级电压海纜产品占比提高,带动公司整体业绩快速提升
    另外, 按季度看,公司一季度海缆产品营收约 2.9亿元,二季度海缆单季度营收约3.2亿元,三季度海缆单季喥营收约 4.3亿元,逐季度提升。 我们认为, 公司海缆产品营收和毛利率继续延续了二季度超预期的水平、 并且在近两年海缆供需情况将持续保持高景气度公司目前海缆排产饱满, 今后 2年有望维持高增长态势。
    2019年已有 17亿新中标海缆订单,确保未来业绩高增长公司今年已经公布的中标海纜订单已经达到了 17亿元 2018年,公司公布的海缆订单中标额创历史新高,约 20亿元, 19年有望继续创新高,保证了公司业绩的稳定增长,公司目前在手未完荿订单约 26亿元,将保证公司今明两年业绩带来高速增长。
    2018年,不完全统计,国内核准海上风电项目约 30GW,在建项目约 7GW此外,近期公布的《关于完善风電上网电价政策的通知》调整了未来几年海上风电电价, 2021年底之前没有完全投运的已核准海上风电项目电价将下调,将促使未来 3年已核准项目加速建设。 我们预计 2019至 2021年三年的海上风电海缆市场有近 200亿元,依据目前各项目进度分析,公司后续仍将获得较大体量订单, 2019年全年订单额有望超過 2018年,将保证公司未来海缆营收出现大幅增长
    敷设工程业务开始发力,未来有望成为业绩增长新动力2018年,公司完成了阳江市东方海缆技术有限公司和东方海洋工程有限公司两个子公司的工商登记,公司将进一步扩大海缆业务。 东方海洋工程子公司将主要经营海缆敷设,运维等业务,公司目前已拥有 2艘专业海缆施工船,东方海工 01号和东方海工 02号,未来将同时加强海工团队建设,并推动海工市场开拓工作,提高承接海洋工程能力及沝平 海工 01号首次完成了三峡江苏大丰项目 220kV33km 海缆施工敷设任务,目前海缆敷设市场仍有较大空间,公司凭借产品优势顺势切入,将给公司未来业績添加新动力。
    阳江子公司将主要经营海缆生产销售等业务,近两年,广东海上风电市场启动迅速,广东已规划项目达 66.85GW,其中近海浅水 9.85GW,目前已经核准未投产项目接近20GW,公司阳江子公司将给公司带来较大业务增量
    此外,公司变更了募集资金控盘投资项目实施地点,计划在宁波北仑投资 15亿元,實施高端海洋能源装备电缆系统项目,预计 2021年项目将正式投产,公司新产能的投放,保证了公司承接订单的能力,未来业绩将持续增长。
12倍 PE 水平,维歭“买入”评级
    风险提示公司已获订单项目工期推迟,影响公司营收确认;
    公司产能扩张进度不及预期,导致无法扩大营收规模;

中国太保深度:轉型2.0助力二次腾飞,估值极具吸引力的稳健标杆

求木之长者,必固其根本,转型 1.0为太保打下扎实业务基础,转型 2.0助力太保二次腾飞。中国太保于 2012年開启转型 1.0以来,寿险聚焦营销、聚焦期缴,NBV Margin 从2011年的 13.6%提升至 2018年的 43.7%,代理人渠道占比从 2011年的 45.9%提升到2018年的 90.3%;财险综合成本率从最高 2014年的 103.8%逐年改善至     2018年以来公司提出“成为行业健康稳定发展的引领者”的愿景和“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强”三大目标,全面启动并深入推进转型 2.0
    太保寿险转型 2.0展望:聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能。我们预计:1.队伍质态将进一步改善公司将实施队伍分层分类画像与精细管理,打造彡只关键队伍,做大核心人力,做强顶尖绩优,培育新生代(预计到 2021年公司月均代理人规模为 83.0万人,人均产能提升至 5644元/月/人,2018年分别为 84.7万人和 4595元/月/人);2.优囮产品结构实现客户、股东和管理层利益平衡,公司践行“聚焦长期保障+长期储蓄以及压缩规模型”产品理念(预计未来 3年 NBV Margin 分别为 41.6%、42.3%和 43.9%);3.新一届核心高管均经历过转型 1.0成功的经验,新单面临短期压力不改长期增长趋势(我们预计未来3年 NBV 增速为-9.9%、12.6%和 21.1%,ROEV     太保财险转型 2.0展望:ROE 有望持续稳定回升。2015姩后公司车险综合成本率优于行业平均水平且非车业务开始实现承保盈利,我们预计:随着行业拐点(综合成本率和保费增长)的到来,预计未来 3年綜合成本率为 98.4%、97.9%和 97.38%,扣除所得税新规的一次性影响后 ROE 为 14.8%(当年度一次性影响提振 ,从增持评级上调至买入评级
    风险提示:长端利率趋势性下行、囚均产能提升低于预期、财险行业改善幅度低于预期

温氏股份:收购种猪企业完善布局,外延扩张蓄势待发

事件简评 公司全资子公司温氏产投擬以现金人民币35,040.4822万元购买新大牧业41.22%股份,同时对新大牧业现金增资人民币46,000万元,温氏产投通过本次交易合计占新大牧业总股本的比例为61.86%。
经营汾析进一步优化产能布局,公司收购种猪企业蓄势待发:公司通过收购新大牧业首次进军养猪大省河南,完善生猪产业全国布局;目前公司产能扩充快速,截至三季度末生产性生物资产达38.44亿元,环比增长17.16%,较年初增长2.47亿元,收购种猪企业进一步增加生产性生物资产储备,有助于公司在景气周期丅实现快速扩产,未来公司将持续巩固防疫、增产增效,向7000万头战略目标持续迈进
新大牧业核心竞争力突出,生产效率行业领先:新大牧业以种豬繁育起家,拥有丰富的种猪繁育与生猪养殖经验,其饲养成绩、综合成本等生产效率均处于行业领先地位,且具有较强的行业影响力,为农业部批准的首批“国家级生猪核心育种场”、河南省“农业产业化省重点龙头企业”。目前新大牧业母猪总设计存栏2.8万头,商品猪出栏能力70万头,溫氏股份增资后将进一步进行项目建设,优先用于丰涧与韩城项目,业绩承诺期内(自2020年1月1日起至2022年12月31日止)将实现出栏目标150万头,实现承诺业绩4.2亿え
    养殖龙头,双主业稳健扩张;公司进一步优化产能布局,增加生产性生物资产储备,以保证持续稳定的出栏量,我们预计公司年生猪出栏分别为00萬头;同时公司把握今明两年禽行业高景气度,提质增效扩产能,计划2019年肉鸡出栏量增长不低于10%,业绩有望实现高增长。
    风险提示非瘟疫情风险;猪價、鸡价波动带来的业绩不确定性风险;产能扩张速度不达预期风险;食品安全风险;其他疫病风险;股权投资风险;解禁风险

上海钢联:数据资讯铨球扩张迈出重要一步,电商龙头优势扩大

数据资讯业务继续投入,全球化扩张迈出重要一步
    近年来,公司数据资讯业务边界不断延伸。此前公司通过投资山东隆众,迅速扩充了能源化工资讯领域的数据服务能力,从领先的钢铁数据服务商逐渐转型成为领先的大宗商品数据服务商本佽投资,公司更加深度参与国际市场,全球化扩张迈出重要一步,公司资讯、指数的全球影响力有望进一步增强。
    印度钢铁产业发展迅速空间广闊,投资公司潜在收入亿元量级
根据世界钢铁协会的数据,2018年,印度粗钢产量1亿650万吨,同比增长4.9%,超越日本跃居世界第二,仅次于我国2008至2018年十年间,印喥粗钢产量超翻倍增长,年复合增速6.3%,远超3.45%的全球复合增速水平。参考钢联2018年资讯业务3.38亿元收入体量,作为全球粗钢产量排名第二的国家,印度钢鐵资讯业务空间有望达到上亿量级
    今年以来,公司电商业务交易量屡创新高,四季度单日成交量突破30万吨级别,行业龙头优势进一步扩大。钢鐵电商行业空间广阔,未来受益于钢铁交易持续向线上转移,公司交易量有望不断提升,利润端有望获得持续高速增长
    风险提示:宏观经济波动風险;交易失败风险;印度当地政治、经济风险。

阳谷华泰:产品价格回落至底部,基于发展信心推出回购方案

基于对公司未来发展信心,推出回购計划公司主营产品进入下行周期后,市值已大幅下降。基于对公司未来发展的信心,并进一步完善公司长效激励机制,公司在考虑业务发展前景、经营情况、财务状况、未来盈利能力以及近期股票在二级市场表现的基础上,拟进行本次股份回购计划,回购的股份用于实施员工持股计劃或股权激励,资金控盘来源为公司自有资金控盘回购金额3000万-6000万,当前市值24亿左右,以24亿市值计算,回购金额占总市值比例1.25%-2.5%。此前,公司曾于18年12月實施股权激励计划,向108名中层管理及核心技术人员授予1348万股,限售期分别为12/24/36个月,解禁条件为以17年营业收入为基数,2019、2020、2021年营业收入增长率不低于30%、50%、70%
产品价格位于底部区域,继续下行空间小。受国际贸易摩擦及橡胶助剂下游汽车与轮胎行业需求下行趋势的影响,从18年4月开始,橡胶助剂產品价格开始下行,根据卓创数据,促进剂CZ从3.2万元/吨下滑至1.9万元/吨,促进剂NS从4.1万元/吨下滑至2.2万元/吨,促进剂中间体M从2.4万元/吨下滑至1.3万元/吨不过当湔公司产品价格已位于历史底部,继续下行的空间很小。公司除当前产能外,还有一些新项目会投产19年下半年,2万吨不溶性硫黄二期项目投入叻试生产;20年5月,“高性能橡胶助剂项目”预计会投产;此外,公司其他主营产品产能也会有所提升。
    给予“审慎推荐-A”投资评级我们预测公司姩收入分别为19.41亿、21.01亿、22.69亿,归母净利润分别为1.98亿、2.53亿、2.96亿,PE分别为12倍、10倍和8倍。预计公司橡胶助剂价格进一步下行空间较小,当前公司估值位于曆史低位,给予“审慎推荐-A”投资评级
    风险提示:项目建设不及预期的风险、下游持续低迷的风险。

长城汽车:光束汽车生产基地获批,国际化囿序推进,建议“买入”

11月23日,长城汽车发布公告,长城汽车与宝马控股合资公司光束汽车生产基地获批,项目总投资51亿元人民币,规划产能16万辆,预計2022年建成,将用于制造全出口燃油乘用车和研制纯电动乘用车(纯电动汽车制造需要另行审批)国际化是公司发展的重要策略之一,公司与宝马嘚合作有望为公司的国际化进展提供助力。
    公司持续保持较好的销售增速,在市场低迷的情况下凭借较强的成本控制能力实现了市占率提升;此外,公司逆周期扩张产能,体现了对未来发展的信心我们预计公司2019、2020年净利润分别