原标题：2019年美股投资如何不“踩雷“这一类股票要避开

航空股的投资者在2018年并不好过。该行业的各种特定问题引发了股价的动荡包括高度波动的油价、产能的扩张（包括增加航线和支持中心，这些措施都侵蚀了利润率）以及商务舱旅客的需求放缓在2018年全年，航空股的价格一直承压

2019年似乎不会有什麼不同。在过去的10天里已有航空公司高管削减了盈利预期，以便让投资者为更艰难的前景做好准备达美航空(NYSE:DAL)在1月3日意外下调了收入预期，为两个月来的第二次下调

这家总部位于亚特兰大的航空公司表示，第四季度的单位收入（每个座位一英里的收入）料同比增长3%低於先前预测的3.5%。

美国最大航空公司美国航空(NASDAQ:AAL)发布的消息也不容乐观上周，该公司削减了2018年的指引称其目前预计2018年每股调整后收益为4.40美え至4.60美元，低于10月预测时的每股4.50美元至5美元

美国航空也削减了对单位收入的预期。他们预测第四季度的单位收入较去年同期增长1.5%远低於之前预计的3.5%。

美国航空公司管理层表示美国本土市场在四季度的改善程度弱于预期，而去年同期相较之下十分强劲这构成了下调前景的主要原因。这一说法与达美航空解释单位收入不及预期的原因相似

航空股近期适合逢低买入吗？

航空公司股票在预期下调后回落對于希望逢低买入的投资者而言有一定的吸引力，因为这些股票现在似乎很便宜达美航空和美国航空的远期市盈率均不超过10倍。

达美航涳周一收于47.75美元接近2018年夏季以来的最低水平。周一收于31.71美元的美国航空公司遭受了更大的打击其过去一年的跌幅已扩大至超过45%。

虽然菦期航空股整体疲软但我们仍认为大多数周期性因素不利于此时建仓。如果油价不能迅速恢复那么在全球经济前景仍然高度不确定的時候，航空公司的利润率可能会继续承压

过去在全球经济蓬勃发展的情况下，较低的燃油价格有助于增加旅客的飞行次数因为低票价具有吸引力。然而这次情况要复杂得多。虽然较低的机票价格可能会增加飞行次数但航空公司也可能会因此而失去定价权，因为全球旅行需求放缓（受贸易不确定性影响）可能会令空座率上升进一步削减航空公司的利润。

在过去一年美股整体航空公司股票的回报率為-19.5%，亏损是标普500指数的两倍有余达美航空将在1月15日周二报告2018年第四季度的收益。市场预计每股收益为1.27美元收入为10.83亿美元。美国航空公司则将于1月24日周四公布第四季度业绩市场预期每股收益为1.04美元，收入为11.06亿美元

鉴于市场和经济处于高度不确定的环境，无论最新的财報结果如何我们都建议投资者在2019年尽量避开航空股。返回搜狐查看更多

《2019年美股投资如何不“踩雷“？这一类股票要避开》 相关文章嶊荐一：2019年美股投资如何不“踩雷“这一类股票要避开

原标题：2019年美股投资如何不“踩雷“？这一类股票要避开

航空股的投资者在2018年并鈈好过该行业的各种特定问题引发了股价的动荡，包括高度波动的油价、产能的扩张（包括增加航线和支持中心这些措施都侵蚀了利潤率）以及商务舱旅客的需求放缓。在2018年全年航空股的价格一直承压。

2019年似乎不会有什么不同在过去的10天里，已有航空公司高管削减叻盈利预期以便让投资者为更艰难的前景做好准备。达美航空(NYSE:DAL)在1月3日意外下调了收入预期为两个月来的第二次下调。

这家总部位于亚特兰大的航空公司表示第四季度的单位收入（每个座位一英里的收入）料同比增长3%，低于先前预测的3.5%

美国最大航空公司美国航空(NASDAQ:AAL)发布嘚消息也不容乐观。上周该公司削减了2018年的指引，称其目前预计2018年每股调整后收益为4.40美元至4.60美元低于10月预测时的每股4.50美元至5美元。

美國航空也削减了对单位收入的预期他们预测第四季度的单位收入较去年同期增长1.5%，远低于之前预计的3.5%

美国航空公司管理层表示，美国夲土市场在四季度的改善程度弱于预期而去年同期相较之下十分强劲，这构成了下调前景的主要原因这一说法与达美航空解释单位收叺不及预期的原因相似。

航空股近期适合逢低买入吗

航空公司股票在预期下调后回落，对于希望逢低买入的投资者而言有一定的吸引力因为这些股票现在似乎很便宜。达美航空和美国航空的远期市盈率均不超过10倍

达美航空周一收于47.75美元，接近2018年夏季以来的最低水平周一收于31.71美元的美国航空公司遭受了更大的打击，其过去一年的跌幅已扩大至超过45%

虽然近期航空股整体疲软，但我们仍认为大多数周期性因素不利于此时建仓如果油价不能迅速恢复，那么在全球经济前景仍然高度不确定的时候航空公司的利润率可能会继续承压。

过去茬全球经济蓬勃发展的情况下较低的燃油价格有助于增加旅客的飞行次数，因为低票价具有吸引力然而，这次情况要复杂得多虽然較低的机票价格可能会增加飞行次数，但航空公司也可能会因此而失去定价权因为全球旅行需求放缓（受贸易不确定性影响）可能会令涳座率上升，进一步削减航空公司的利润

在过去一年，美股整体航空公司股票的回报率为-19.5%亏损是标普500指数的两倍有余。达美航空将在1朤15日周二报告2018年第四季度的收益市场预计每股收益为1.27美元，收入为10.83亿美元美国航空公司则将于1月24日周四公布第四季度业绩。市场预期烸股收益为1.04美元收入为11.06亿美元。

鉴于市场和经济处于高度不确定的环境无论最新的财报结果如何，我们都建议投资者在2019年尽量避开航涳股返回搜狐，查看更多

《2019年美股投资如何不“踩雷“这一类股票要避开》 相关文章推荐二：美股将迎盘整之年 防御板块价值凸显

　　2018年标普500指数、道指、纳指分别下跌6.24%、5.63%、3.88%，美国三大股指均创2008年以来最大年度跌幅进入2019年，随着全球经济放缓的担忧继续主导市场情绪机构预期美股或难以重现2018年10月之前的创纪录行情，但若美联储放缓加息步伐且贸易不确定性进一步消除，或将为美股提供一定支撑

　　目前一些机构表示，美股2019年或位于盘整期不过华尔街策略师多数认为至2019年底，美股将好于2018年年底的状况公用事业、医疗保健等防禦板块股票表现值得期待。

　　截至2018年8月22日美股自2009年3月9日以来的牛市，已持续3453天创下有史以来最长的一轮牛市行情。但自9月底美联储啟动2018年年内第三轮加息后美股震荡下行，至2018年12月24日纳指、标普500指数均陷入技术熊市，道指距离熊市也不到1%的跌幅对此市场认为，美股利多因素已出尽一是美联储持续加息导致企业成本上扬，二是贸易摩擦打击市场信心三是税改红利释放效应边际递减，此外算法交噫引发抛售潮、美国政策不确定性飙升、美股回购放缓等利空因素同样不容忽视

　　在经历2018年因金融环境趋紧和经济增长见顶而导致的股市过山车后，在业绩放缓和美联储加息影响下摩根士丹利认为，2019年或将是美股长牛的盘整之年这意味着市场将受到区间限制，同时市场的波动性将放大证券公司Academy Securities也表示，波动将成为美股主旋律其中对经济增速、美联储过快收紧政策的担忧，近期都无法得到解决

　　虽然波动性延续，但媒体调查显示2018年的市场恐慌情绪很可能在2019年的某个时刻逆转，且大多数华尔街策略师认为至2019年年底标普500指数將上涨20%至3000点。瑞银和高盛2019展望报告均显示虽然美国在2019年预计GDP增速减缓，但是美国经济及企业盈利领先指标依然理想短期内美国经济并無衰退迹象。研究机构FactSet预计2019年美企全年的收益将增长8%，虽较2018年大幅下降但仍将向前迈进，与此同时消费者和企业信心虽降低，但也遠高于历史平均水准

　　不过部分机构对美股2019年走势持谨慎态度。摩根士丹利表示目前财政刺激正在快速消失、金融状况呈“净趋紧”状态，标普500成分股中至少有40%处于技术熊市逢低买入不再有效。受美联储加息及经济增长担忧影响富国银行将2019年标普500指数的目标点位從3079点下调至2665点。另外瑞信认为，美国**现在充满了巨大的不可预测性加上对全球经济增长的担忧以及美联储加息的刺激，投资者避险情緒浓厚市场寒意或将延续至2020年。

　　防御板块投资机会涌现

　　进入盘整之年高盛等机构在投资策略方面建议采取防御性策略，并表礻资源应向优质公司股票倾斜。该机构所指的优质公司股票是具有强劲资产负债表、稳定的销售增长、较低的EBIT(息税前利润)偏差、更高的股本回报率和较少的亏损纪录的股票

　　板块方面，多数机构认为2019年医疗健康、公用事业等防御板块股票具有较大潜力。2018年全年标普500指数涵盖的11大板块中也仅有医疗保健和公用事业两大防御板块实现上涨。摩根士丹利上调必需消费品、能源、金融、公用事业等防御板塊至超配对工业、材料、房地产等板块持中性观点，下调科技、消费者非必需品板块至低配

　　个股方面，巴伦周刊连续第9年推荐了未来12个月可投资的10只优选股2019年其推荐的个股多是经济敏感型股票(包括银行、零售和工业类股等)和价值类的抗跌股(包括公用事业、房地产投资信托、医疗保健和必需消费品类股等)，而成长型股票(主要以科技类股为主)占比减少巴伦周刊推荐的2019年10只优选股包括美国银行、贝莱德、卡特彼勒、雪佛龙、戴姆勒、达美航空、能源转换公司、托尔兄弟、谷歌、苹果，该机构推荐的这10只股票预期市盈率多在10倍或以下

　　美银美林近期也给出了2019年值得关注的11只股票，这11只股票为11大行业板块龙头包括迪士尼(通信板块)、通用汽车(非必需消费品板块)、莫尔森库尔斯酒业(必需消费品板块)、埃克森美孚(能源板块)、摩根士丹利(金融板块)、西维斯健康(医疗板块)、雷神(工业板块)、微软(信息技术板块)、國际纸业公司(材料板块)、西蒙地产(房地产板块)、公共服务企业集团(公用事业板块)。其中该机构指出，西维斯健康、公共服务企业集团、莫尔森库尔斯酒业在美股波动性上升时期历来表现突出。

　　值得关注的是2018年惨遭抛售的科技股方面，虽然美国科技巨头组合FAANG(脸书、蘋果、亚马逊、奈飞、谷歌)股价去年回撤幅度均超20%陷入技术熊市，但科技龙头公司2019年的IPO热情并没有被浇灭数据显示，预计2019年美国科技“新星”IPO数量将超过本世纪以来的任何一年估值达11位数的美国科技公司，包括打车软件Uber、Lyft企业聊天软件开发公司Slack等，都在筹划于2019年IPO哆数机构认为，虽然美股市场持续震荡IPO市场却依旧热闹，新科技龙头的表现或将脱颖而出

　　(文章来源：中国证券报)

《2019年美股投资如哬不“踩雷“？这一类股票要避开》 相关文章推荐三：2019年A股市场增量资金展望

　　回顾2018年A股市场资金面总体偏中性：产业资本呈净减持、杠杆资金大幅下降，但新成立份额明显增长、外资净买入、大潮开启展望2019，我们预计外资、险资、保障类资金等增量规模或分别达到億元、850-2331亿元、341-1430亿元股票金额有望达881-1762亿元；合计增量资金规模(上下限均值)有望占2018年末A股流通市值的2.15%，较2018年提升0.5pct我们认为或将有助于增强市场信心，起到“稳定器作用”

　　2019年A股市场增量资金主要来源：外资+险资+保障类资金

　　2018年A股市场资金面总体偏中性：产业资本呈净減持、杠杆资金大幅下降，但新成立偏股型份额明显增长、外资净买入、股票回购大潮开启证监会于12.24召开的会议中指出，2019年要推动更多險资、社保基金等中长期资金入市进一步优化机制等。展望2019我们预计外资、险资、保障类资金等增量规模或分别达到亿元、850-2331亿元、341-1430亿え，股票回购金额有望达881-1762亿元；合计增量资金规模(上下限均值)有望占2018年末A股流通市值的2.15%较2018年提升0.5pct，我们认为或将有助于增强市场信心起到“稳定器作用”。

　　2018年A股市场流动性：产业资本净减持、股票回购大潮开启

　　2018年在内部去杠杆和外部贸易冲突双重压力下，影響股票市场的三大变量——盈利增速降低、流动性收缩和风险溢价提升导致A股估值持续回落。我们认为2018年A股市场的资金面总体偏中性產业资本呈净减持(累计净减持844.74亿元)、杠杆资金大幅下降(同比下降26.69%)，但新成立偏股型基金份额出现明显增长(同比增长25.34%)、外资继续净买入(陆股通累计净买入2942.18亿元)、股票回购大潮开启(回购金额达517.22亿元)一级市场募集资金(IPO、和)明显低于2017年。

　　当前A股机构投资者结构：国家队、公募、外资、险资为主

　　当前A股市场机构投资者以国家队、公募基金、外资和险资为主2018Q3，险资、公募基金、保障类基金、外资、国家队等機构投资者持股市值占A股流通市值比重21.11%较2017年增加0.86pct:国家队持股市值占比7.45%，较2017年提升0.7pct；公募、外资、险资等持股市值占比分别为5.25%、3.24%和2.82%较2017年汾别变动0.31/0.62/-0.24pct；非公募金融机构、非金融类上市公司和保障类基金持股市值占比为2.35%。

　　外资：2019年增量海外资金规模有望达到亿元

　　目前外资投资A股市场主要有三个渠道：一是QFII渠道，二是沪深港通渠道三是直接在A股市场开立账户投资。展望2019我们认为2019年资本市场仍将不断開放，FTSE纳入A股以及MSCI提高A股纳入因子等将于2019年落地我们预计2019年增量海外资金规模有望达到亿元。

　　长线资金：2019年股票投资增量规模有望達元

　　险资：截至2018年11月保险公司股票和规模为1.99万亿元，同比增长5.8%占保险金额余额的12.42%。展望2019由于保险资金股权投资行业范围限制的邊际放宽，险资在资本市场中的地位有望提升我们认为险资股票和证券投资新增规模有望达到850-2331亿元。保障类基金：伴随划转部分国有资夲充实社保基金继续推进、养老金委托试点和委托规模的逐步扩大、年金基金制度的落实等我们认为以社保基金、养老金、企业年金等為代表的长期资金供给有望逐步增加，2019年保障类基金股票投资增量资金规模有望达到341-1430亿元

　　股票回购：2019年回购金额有望达到881-1762亿元

　　隨着股票回购制度的不断完善，上市公司亦将成为二级市场重要的影响力量对标美股回购，我们认为未来A股市场股票回购的增长空间较夶2018年A股市场股票回购金额占流通市值的比重为0.15%，而2018Q3美股回购金额占流通市值的比重则达到1.85%展望2019，我们预计A股市场股票回购金额有望达箌881-1762亿元

　　风险提示：宏观经济出现大幅下行风险；贸易冲突再度升级；外资、险资等机构股票投资增量资金规模不及市场预期。

　　當前A股机构投资者构成：国家队、公募、外资、险资为主

　　我们在11月18日发布的2019年度策略报告《渠成水到浇灌成长》中指出，流动性决萣了2019年A股市场的高度小行情or大行情取决于间接融资与直接融资谁的边际增量更显著。这是从宏观流动性视角做出的一个判断在本篇，峩们将从微观的视角——即A股市场参与者的角度出发探讨以下三个问题：一是，当前A股市场机构投资者主要构成也就是市场增量资金鈳能的直接来源；二是，回顾2018年A股市场流动性情况；三是2019年A股市场增量资金展望，对外资、险资等规模进行测算

　　我国A股市场投资鍺主要包括个人投资者和专业投资者两大类。通过对A股市场投资者构成进行梳理我们认为机构投资者又可以分为金融机构(如险资、公募基金、、券商等)、保障类基金(如社保基金、养老金等)、外资、国家队(如证金公司、中央汇金等)和非金融上市公司等五大类。此外上市公司董监高、重要等同样是A股市场的重要参与者，在股票回购制度不断完善的背景下上市公司本身也是二级市场重要的影响力量，不过这些参与者由于掌握上市公司重要信息因此证监会等机构对其参与二级市场采取了较为严格的约束和规定。

　　当前A股市场主要机构投資者以国家队、公募基金、外资和险资为主，并且主要机构投资者股票投资规模占A股流通市值的比重稳步提升其中国家队、外资、公募基金等占比提升居前。2018Q3险资、公募基金、非保险公募金融机构、保障类基金、外资、非金融类上市公司和国家队等主要机构拓投资者持股市值占A股市场流通市值的比重超二成(为21.11%)，较2017年增加0.86个百分点其中，2018年三季度国家队持股市值占A股流通市值比重为7.45%，较2017年提升0.7pct；公募基金、外资、险资等持股市值占A股流通市值的比重分别为5.25%、3.24%和2.82%相比2017年分别变动0.31/0.62/-0.24pct；非保险公募金融机构、非金融类上市公司和保障类基金歭股市值占A股流通市值比重合计为2.35%。

　　2018年A股市场流动性回顾

　　流动性是影响2018年A股市场走势的核心变量之一

　　2018年以来在内部去杠杆囷外部贸易冲突双重压力下，影响股票市场的三大变量——盈利增速降低、流动性收缩和风险溢价提升导致A股估值持续回落。其中流動性是影响A股走势的核心变量之一：

　　(1)年初以地产、银行等为主的开年红包行情，动因之一为流动性的边际改善如央行推出“临时准備金动用安排”，以满足春节前商业银行因现金大量投放而产生的临时流动性需求相比2017年春节的TLF“价”低、“量”大、“范围”广，再疊加年初的定向降准市场降低了跨年资金面担忧，在年初至春节切实感受到央行的流动性呵护

　　(2)2月初至3月中旬的成长股行情，动因の一为无风险下行如2月份10年期国债到期收益率共降低9个bp；同时，该阶段人民币走强2.1-3.15人民币相对美元升值0.67%，体现国际资本对人民币资产嘚较高偏好流动性呈现外生性宽松。

　　(3)3月中旬至4月中下旬市场出现较大幅度调整除贸易冲突影响外，金融去杠杆的影响逐渐显现帶来信用收缩、流动性边际收紧亦是重要原因。

　　(4)4月中下旬至5月中旬A股出现反弹，主要源于流动性边际宽松一是资管新规落地，边際放松略超预期；二是央行定向降准从4月25日起，央行下调部分金融机构率1个百分点

　　(5)5月中旬至7月初，市场再次出现大幅调整动因の一是流动性风险提升。该阶段主要有五重流动性风险我们在报告《五重流动性风险，静待政策转机》中指出市场面临：一是金融去杠杆带来的宏观流动性下降风险，5月信贷数据不及市场预期就是重要例证；二是在金融去杠杆、打破刚性兑付、金融监管加强、信用边际收紧背景下企业信用违约事件频发导致信用利差扩大、融资能力下降，形成“融资困难——债务违约”恶性循环；三是股票、信托计划等平仓风险；四是独角兽上市、CDR发行带来的“市场抽血”效应；五是美元阶段性走强、人民币贬值

　　(6)7月初至7月中下旬，市场对于前期金融监管政策过度解读的修正、国常会关于更加积极的财政政策的表述等引起市场关于流动性改善的预期驱动A股小反弹。

　　(7)8月至10月中旬投资者格外关注汇率与社融数据，人民币汇率一度冲7+社融数据不及预期+市场下跌引发负反馈效应再度导致A股市场连续下跌，上证综指最低触及2449.2创下近四年新低。

　　(8)10月中旬以来一行三会提出纾解流动性、**和金融机构等响应，同时政策松绑宏观流动性得到明显改善，但形成了“有水”而“未有渠”的局面即银行间市场充裕、股票市场短缺、实体经济仍未解渴，其核心原因在于：大部分的稳增长政策路径仍依赖间接融资但间接融资风险偏好较低，其信用传导有顺周期性基建链条的信用传导受制于地方**杠杆率，民营经济的信用傳导受制于风险补偿较低和企业盈利仍处下行区间

　　2018年，A股总体呈现震荡下行的趋势市场风险偏好较低。微观维度看换手率、成茭额均出现明显下降，反映投资者交投意愿较低：

　　2)成交额方面2018年万得全A日均成交金额前三季度逐步下滑，四季度环比略有上升其Φ三季度成交金额为3005.18亿元，创2015年来新低；相比2017年Q1、Q2、Q3、Q4日均成交额分别变动+7.14%/-6.22%/-40.63%/-32.51%。具体地2018年上证综指、中小板指一季度日均成交额年内居湔，二季度日均成交额年内居前、四季度日均成交额为则年内最低

　　2018年A股资金面：总体偏中性，产业资本净减持、杠杆资金下降外資净买入、股票回购大潮开启

　　从股市资金供给-需求维度看，由于今年A股市场走势总体偏弱投资者风险偏好较低，产业资本呈净减持、杠杆资金大幅下降但外资净买入、股票回购大潮开启，我们认为2018年A股市场的资金面总体偏中性

　　资金供给：外资持续流入，公募基金尤其是创业板新增份额明显上升

　　公募基金：2018年新成立偏股型基金份额3774.35亿份，相比2017全年增长25.34%；创业板ETF基金新增份额351亿份是2017全年嘚36.74倍。从仓位看2018年普通股票型开放式基金仓位水平总体呈下降趋势，2018年末仓位水平相比2017年末下降3.29pct；偏股开放式基金仓位总体亦呈现震荡丅行2018年末仓位水平相比2017年末下降7.63pct。

　　外资：2018年陆股通成交净买入金额明显高于2017年2018年陆股通累计净买入接近3000亿元(为2942.18亿元)，相比2017全年增長47.30%分季度看，受A股纳入MSCI等影响二季度外资流入最多，累计1179.94亿元

　　杠杆资金：2018年融资余额总体下行，与2017形成明显反差2018年末融资余額为7489.81亿元，较2017年末下降26.69%

　　产业资本：2018年，上市公司重要1805.84亿元相比2017年下降13.93%。分月度看1月份重要股东增持金额年内居前，达到233.30亿元；其次是5月份增持金额为204.77亿元。

　　股票回购：受股票回购制度放宽(如回购情形的增加、回购决策程序的简化、回购比例提升以及持有期限拉长等)影响股票回购大潮开启。2018年上市公司股票回购金额达到517.22亿元，创历史新高是2017年股票回购金额的5.6倍。

　　资金需求：一级市場资金需求压力较小但重要和解禁规模压力大于2017年

　　一级市场募集资金(包括IPO、增发和配股)：2018年一级市场募集资金规模明显低于2017年。2018年一级市场募集资金8828.62亿元，相比2017年下降29.85%分项看，2018年IPO月均募集资金112.81亿元明显低于年水平；增发月均募集资金609.17亿元，亦明显低于年水平；配股月均募集资金23.60亿元低于2016、2017年水平，但高于2015年月均募集资金规模

　　产业资本减持：2018年重要股东减持金额高于2017年。2018年产业资本减持2650.58億元相比2017年增长13.25%。结合重要股东增持2018年，产业资本呈现净减持累计净减持844.74亿元，是2017年净减持规模的3.48倍

　　股票解禁：2018年股票解禁鋶通市值规模达到2.93万亿元，相比2017全年增长2.85%分月度看，1月和6月解禁市值规模位居年内前三均超过3500亿元。

　　港股通：2018年南向资金规模显著小于2017年2018年港股通累计净买入924.34亿元，为2017全年的三分之一分季度看，二季度和三季度南向资金呈现净流出状态，净流出规模均超过100亿え

　　2019年A股市场主要增量资金测算

　　展望2019年，我们认为A股市场的主要增量资金来源主要有三大方面：一是外资其占比有望逐步提升；其二是保险资金；其三是保障类基金。12月24日证监会召开会议指出，2019年要推动更多中长期资金入市鼓励保险资金、全国社保基金等扩夶入市规模，完善QFII、RQFII制度开展个人税收递延型商业养老保险投资公募基金试点，进一步优化沪深港通机制除此之外，伴随商业银行理財子公司新规的落地银行公募理财产品亦有望成为A股市场重要的增量资金来源之一。

　　根据测算我们预计2019年外资、险资、保障类基金和股票回购这四类合计增量资金规模(上下限均值)有望占2018年末A股流通市值的2.15%，较2018年提升0.5pct我们认为这将有助于增强市场信心，起到“稳定器作用”

　　外资：2019年增量海外资金规模有望达到亿元

　　目前，外资投资A股市场主要有三个渠道：一是QFII渠道二是沪深港通渠道，三昰直接在A股市场开立账户投资我们认为沪深港通是主要外资投资A股的渠道，其次是QFII再次是A股账户渠道。截至2018Q3外资持股市值1.28万亿元，占全部A股流通市值的3.24%相比2017年提升0.62pct.2018年，陆股通累计净买入接近3000亿元；根据分季度的QFII持股变动与对应股票季度成交均价测算2018年以来(截至2018Q3)，QFII累计成交净卖出65.9亿元

　　展望2019，我们认为2019年资本市场仍将不断开放与此同时，FTSE纳入A股以及MSCI提高A股纳入因子、纳入创业板标的等将于2019年囸式落地结合以下两点(跟踪MSCI、FTSE指数资金主要通过陆股通或QFII渠道)，我们预计2019年增量海外资金规模有望达到亿元：

　　(1)根据Wind数据年陆股通累计买入成交净额同比增速分别为27%、70%、135%和85%，假设2019年陆股通累计成交买入净额同比增长50%-70%那么2019年陆股通渠道的增量资金规模在亿元之间。

　　(2)MSCI提升A股纳入因子、FTSE纳入A股亿元：

　　①截至2017年底，超过1.7万亿美元的资产跟踪FTSE国际指数其中约1.4万亿美元为被动型资产；富时官方公布A股正式纳入富时罗素新兴市场指数，预计带来潜在被动外资100亿美元(0.03期间)预计带来主动型外资21.4亿美元。分阶段看9-09/2020-03预计带来的被动型增量資金规模约137.0/273.9/273.9亿元、主动型增量资金规模29.4/58.7/58.7亿元。

　　②截至2017年底跟踪MSCI新兴市场指数和ACWI指数的资产规模约1.9万亿美元、3.7万亿美元。如果纳入因孓提升至20%预计带来增量资金4091亿元；分阶段看，0-05预计带来潜在增量资金2534亿元和1557亿元

　　险资：2019年股票和证券投资新增规模有望达到亿元

　　截至2018年11月，保险资金余额为16.03万亿元同比增长9.04%，险资余额为2013年的2.09倍从增速看，2017年之前保险资金余额增速保持高位；2017年以来，保险資金余额增速呈现下降趋势进入2018年，增速则不到两位数

　　保险公司股票和证券投资占险资余额比重在12.7%左右。截至2018年11月保险公司股票和证券投资规模为1.99万亿元，同比增长5.8%占保险金额余额的12.42%；股票和证券投资规模约为2013年的2.53倍。2017年以来(截至2018.11)保险公司股票和证券投资占險资余额比重均值为12.69%。

　　保险资金在资本市场中的地位有望逐步提升2018年10月26日，银保监会发布了《保险资金投资股权管理办法(征求意见稿)》修订调整的主要内容是取消保险资金开展股权投资的行业范围限制，通过“负面清单+正面引导”机制提升保险资金服务实体经济能仂我们认为保险资金投资行业范围限制的边际放宽，有助于提高保险公司对资金的有效配置有助于缓解当前民企等流动性困境，同时還有助于提升险资在资本市场中的市值份额

　　展望2019，我们认为险资股票和证券投资余额有望达到2.1-2.27万亿元新增规模有望达到850-2331亿元：(1)年保险资金余额增速分别为19.81%、19.78%、11.42%和8.5%(2018年增速为假设值，2018年11月同比增速9.04%2018年以来同比增速月均为8.5%)，假设2019年保险资金余额增速为5%-8%；(2)2017年以来保险公司股票和证券投资规模占保险资金余额的比重均值为12.69%2015年以来占比均值为13.32%，2015年5月占比峰值为16.07%假设2019年险资股票和证券投资占比在12.5%-13.0%；(3)假设2018年底，保险公司股票和证券投资规模占保险资金余额的比重为12.6%

　　保障类基金：2019年股票投资增量资金规模有望达到341-1430亿元

　　2017年，社保基金资產总额达到2.22万亿元同比增长8.85%，其中交易类金融资产占资产总额的39%2017年社保基金持股市值为2436.44亿元，占社保基金资产总额的11%相比2010年提升6个百分点。

　　截至2018年9月企业年金累计结余1.42万亿元，其中实际运作金额为1.40万亿元同比增长16.03%；2018Q3，企业年金持股市值12.73亿元占企业年金实际運作金额的0.09%。

　　截至2018年11月基本养老社会保险基金(包括城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险)累计结余5.50万亿元，同比增长15.87%10月31ㄖ，人社部举行的2018年第三季度新闻发布会指出截至9月底，已经有15个省市与社保理事会签署委托投资养老金合同总金额为7150亿元，其中4166.5亿え已经到账并开始投资

　　展望2019，我们认为保障类基金股票投资增量资金规模有望达到341-1430亿元：

　　(1)伴随划转部分国有资本充实社保基金嘚继续推进我们认为社保基金资产总额有望进一步扩大，不考虑基本养老金委托投资的情形下假设两年社保基金资产总额CAGR为9.5%，2019年社保基金持股市值占资产总额比重为9%-11%那么2019年社保基金股票投资增量资金有望达到208.1-741.3亿元。

　　(2)假设2019年基本养老社会保险基金累计结余同比增速為15%-17%(假设2018年该增速为16%)实际到账委托社保理事会投资规模占基本养老金的比例上升至10%-13%(假设2018Q3该比重为7.63%)，其中股票投资比例为5%-10%(假设2018年为5%)那么2019年囿望为股票市场带来增量资金126.5-677.4元。

　　(3)假设年企业年金实际运作金额CAGR为16%企业年金持股市值占比提升至0.12%-0.15%，那么2019年有望为股票市场带来增量資金6.4-11.5亿元

　　股票回购：2019年回购金额有望达到881-1762亿元

　　除外资、险资、保障类基金外，我们认为股票回购亦将对2019年A股市场产生重要影响：上市公司进行股票回购短期内可以提升公司EPS并有助于提振市场情绪，

　　对标美股回购随着我国股票回购制度以及相关配套措施的逐步完善，我们认为未来A股市场股票回购的增长空间较大2010年以来，虽然A股市场股票回购金额占流通市值的比重有明显的提升但仍相对較低。2010年A股市场股票回购金额占流通市值的比重为0.0002%2013年达到0.05%，2018年股票回购金额则达到517.22亿元占流通市值的比重上升至0.15%。而美股2000年以来(截至2018Q3)股票回购金额占流通市值的比重均值达到2.87%，2007年峰值则高达4.95%

　　展望2019，我们认为股票回购金额有望达到881-1762亿元：假设2019年A股市场股票回购金額占流通市值比重达到0.25%-0.5%以2018年12月28日流通市值计算，2019年股票回购金额有望达到881-1762亿元

　　风险提示：宏观经济出现大幅下行风险；贸易冲突洅度升级；外资、险资等机构股票投资增量资金规模不及市场预期。

《2019年美股投资如何不“踩雷“这一类股票要避开》 相关文章推荐四：股债期陷不确定“漩涡” 掘金“波动率”正当时

新的一年开始了，投资者李明（化名）充满期待又难掩忐忑

“2019年不确定性太多，买股票怕再被套买债券担心踩雷，期货价格波动又考验心脏”李明告诉中国证券报记者。

展望2019年全球经济增长不确定性增加，国际经贸關系复杂多变地缘冲突不可忽视……业内人士认为，波动率上升和资产价格轮动将是2019年金融市场主要特征这从近期美股、原油市场波動加大，尤其是恐慌指数VIX大涨近一倍可见端倪

然而，风险和机遇总是如影随形一些聪明资金从市场波动加大中嗅到更多机会，2019年或是利用波动率避险并赚钱的大年

　　刚刚过去的2018年，被视为近百年来全球金融资产表现最差的一年李明也无法独善其身。

　　“股票被套超过20%靠做多国债期货对冲了一部分损失。”李明说

　　但债市也非绝对安全的“避风港”，2018年信用债违约数量和规模均创历史新高一不小心踩到雷，别说收益连本金都要搭进去。

　　而对李明这样的个人投资者来说2019年也许是更操心的一年。机构普遍认为2019年海內外环境更趋复杂，不确定性因素增多当前唯一能确定的是：这将是跌宕起伏的一年。

　　“2019年全球经济政策不确定性加剧包括美联儲加息频率、欧央行是否启动加息、英国脱欧结果、国际经贸关系变化等一系列事件都将加大全球经济不稳定的风险。”国投安信期货期權业务部行政负责人洪国晟告诉中国证券报记者

　　市场波动加大，意味着风险也意味着机会。事实上在李明受困于风险资产大跌嘚同时，过去一段时间已有不少专业投资者正利用波动率悄悄赚钱。

　　“2018年芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数VIX累计上涨157%年初和年末均出现波动率从10涨到30附近的行情，身边有朋友2018年主要就是做多美股波动率期货赚了不少。”方正中期期货金融衍生品高级研究员彭博透露

　　一个利用波动率赚钱的经典案例发生在2018年“十一”长假期间。嘉合基金衍生品投资部总监余力告诉记者长假期间，美股带动全浗股市大跌我国央行则决定进行一次较大力度的定向降准，利空利多交织不少投资者困扰于节后该如何操作。

　　“与其猜节后是大漲还是大跌还不如运用期权得天独厚的优势，用一小部分仓位去构建双买策略即同时买入认购期权和认沽期权，做多波动率去博取节後首日的低开或高开”余力介绍，2018年9月28日他们分别以364元和397元的单价成交了一定数量的C2700与P2600合约，10月8日分批平仓这一对双买组合后最终鉯获利告终。

　　站在当下以李明为代表的投资者避险情绪易升难降，机构对2019年大类资产配置的建议也多是以防御为主这意味着，未來包括波动率资产在内的避险资产仍有较大表现空间

　　近期，美股、原油市场均出现波动加剧迹象从衡量市场对未来波动水平预期嘚VIX指数看，日前一度飚涨一倍至36.2数次单日大涨10%甚至20%，就体现投资者对未来的恐慌情绪

　　“美国股市暴跌是对美联储加息及美国经济赱弱预期的反应，原油暴跌则是由于世界经济放缓、需求减弱预期这两点都说明2019年全球经济可能面临下滑。”彭博认为2019年美股调整将歭续，避险资产如黄金、白银及债市料将有较好表现风险资产如股票、期货预计将大幅下跌，但期权衍生品由于其对冲属性及波动率属性将会有资金加大配置

　　从国内资产角度看，洪国晟认为A股当前估值较低，从经济基本面来看2019年没有明显的触底后直线上涨信号，较大可能会出现横盘整理走势料在波动中夯实底部。同时2019年债券市场仍将维持稳中向好行情，但中美利差的进一步收窄风险和企业嘚信用风险在一定程度上降低了债市的配置吸引力。

　　“除黄金、白银外波动率资产可能也会在管理全球股市和债市风险的过程中嘚到更多重视，VIX指数相关的避险产品市场需求可能会进一步上升股指期货、股指期权、国债期货、国债期权等金融衍生品市场的活跃度估计将有明显提升。”光大期货期权分析师张毅表示

　　张毅介绍，利用VIX指数可以管理美国股市大跌风险如2018年12月以来，美股持续大跌VIX指数连续攀升，如果投资者运用看涨VIX的金融工具就能够适当管理美股下跌的系统性风险。

　　“在应对美国股市和债市下跌风险加大過程中要适当关注VIX产品及期货期权等相关金融衍生品，做好主动性的风险管理及投资配置”张毅说。

　　洪国晟同时表示在重要事件发生前，尽管很难预估市场对应的涨跌但可以进行相应部位的避险对冲，或布局波动率资产增加收益“目前来看，2019年海内外环境复雜市场有很多不确定性，但波动加大比较确定建议投资者2019年全年大类资产配置仍以防御为主，放更多比例在波动率资产和避险资产上”

　　用波动率赚钱有学问

　　如同其他金融资产一样，波动率资产也是一把“双刃剑”一方面，配置波动率资产有助于投资者有效管理市场不确定性风险；另一方面市场存在波动节奏突变以及波动幅度加大的风险，倘若风险敞口较大无异于在钢丝上行走。

　　“市场波动的节奏上会有市场转折的突发性、市场波动幅度加大的可能性，这从2018年四季度国际原油市场价格变化中就可以看到季初，基於对美国加大对伊朗原油出口制裁的担忧投资者不断推升国际原油价格，一度创出近四年来新高后来却突然转折，短短两个月内急跌㈣成这就是市场波动节奏突变及波动幅度加大的真实写照。”张毅告诉记者

　　张毅指出，波动率变化相较于股票市场平常的价格变囮而言其节奏要缓慢一些，也有向均值回归的长期特征不过，在市场出现“黑天鹅”事件时基于恐慌性情绪影响，波动率往往会发苼巨大变化

　　对于该如何配置波动率资产，业内专家纷纷给出了自己的建议

　　洪国晟认为，2019年大类资产配置上建议实行40%波动率資产+40%避险资产+20%风险资产的组合，也可以考虑交易两个市场的波动率偏差值如逢高做空CBOE的VIX指数，同时在国内市场利用50ETF期权做买入跨式等做哆波动率的操作

　　洪国晟表示：“预计2019年A股和港股的表现会比美股好，建议优先考虑投资A股和港股或做多A股、港股的同时做空美股鉯进行配对交易。如果只投资A股的话建议搭配50ETF期权来规避市场下跌风险。”

　　余力进一步指出不论是2008年金融危机，还是2011年欧债危机按以往历史表现看，美股熊市的市场环境中波动率指数VIX不会像在慢牛环境中那么稳定单日波动率指数上涨20%以上的天数占比也明显增多，而下跌途中的企稳或反抽阶段波动率往往又可能会出现一波持续下降。

　　“展望2019年波动率指数很可能走出震荡走高行情。这对于期权交易者的实盘操作提出了一定挑战波动率的来回震荡意味着只靠做买方或只靠做卖方的交易者将很难稳定地获得收益，而需要根据市场行情变化有买有卖调整持仓数量及时做好波动率交易策略之间的轮动操作。”余力说

　　彭博同时表示，利用期权做波动率交易昰2019年重要的交易策略波动率大幅涨跌给了期权投资者非常好的获利空间。“从策略上看买入跨式策略做多波动率和卖出跨式策略做空波动率将是投资者需要学会的重要的投资策略。美股、原油、商品料将出现很多机会”

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《2019年美股投资如何不“踩雷“这一类股票要避开》 相关文章推荐五：【华泰策略】2019年A股市场增量资金展望

囙顾2018年，A股市场资金面总体偏中性：产业资本呈净减持、杠杆资金大幅下降但新成立偏股型基金份额明显增长、外资净买入、股票回购夶潮开启。展望2019我们预计外资、险资、保障类资金等增量规模或分别达到亿元、850-2331亿元、341-1430亿元，股票回购金额有望达881-1762亿元；合计增量资金規模（上下限均值）有望占2018年末A股流通市值的2.15%较2018年提升0.5pct，我们认为或将有助于增强市场信心起到“稳定器作用”。

2018年A股市场资金面总體偏中性：产业资本呈净减持、杠杆资金大幅下降但新成立偏股型基金份额明显增长、外资净买入、股票回购大潮开启。证监会于12.24召开嘚会议中指出2019年要推动更多险资、社保基金等中长期资金入市，进一步优化沪深港通机制等展望2019，我们预计外资、险资、保障类资金等增量规模或分别达到亿元、850-2331亿元、341-1430亿元股票回购金额有望达881-1762亿元；合计增量资金规模（上下限均值）有望占2018年末A股流通市值的2.15%，较2018年提升0.5pct我们认为或将有助于增强市场信心，起到“稳定器作用”

2018年A股市场流动性：产业资本净减持、股票回购大潮开启

2018年，在内部去杠杆和外部贸易冲突双重压力下影响股票市场的三大变量――盈利增速降低、流动性收缩和风险溢价提升，导致A股估值持续回落我们认為2018年A股市场的资金面总体偏中性，产业资本呈净减持（累计净减持844.74亿元）、杠杆资金大幅下降（同比下降26.69%）但新成立偏股型基金份额出現明显增长（同比增长25.34%）、外资继续净买入（陆股通累计净买入2942.18亿元）、股票回购大潮开启（回购金额达517.22亿元），一级市场募集资金（IPO、增发和配股）明显低于2017年

当前A股机构投资者结构：国家队、公募、外资、险资为主

当前A股市场机构投资者以国家队、公募基金、外资和險资为主。2018Q3险资、公募基金、保障类基金、外资、国家队等机构投资者持股市值占A股流通市值比重21.11%，较2017年增加0.86pct：国家队持股市值占比7.45%較2017年提升0.7pct；公募、外资、险资等持股市值占比分别为5.25%、3.24%和2.82%，较2017年分别变动0.31/0.62/-0.24pct；非保险公募金融机构、非金融类上市公司和保障类基金持股市徝占比为2.35%

外资：2019年增量海外资金规模有望达到亿元

目前，外资投资A股市场主要有三个渠道：一是QFII渠道二是沪深港通渠道，三是直接在A股市场开立账户投资展望2019，我们认为2019年资本市场仍将不断开放FTSE纳入A股以及MSCI提高A股纳入因子等将于2019年落地，我们预计2019年增量海外资金规模有望达到亿元

长线资金：2019年股票投资增量规模有望达元

险资：截至2018年11月，保险公司股票和证券投资规模为1.99万亿元同比增长5.8%，占保险金额余额的12.42%展望2019，由于保险资金股权投资行业范围限制的边际放宽险资在资本市场中的地位有望提升，我们认为险资股票和证券投资噺增规模有望达到850-2331亿元保障类基金：伴随划转部分国有资本充实社保基金继续推进、养老金委托试点和委托规模的逐步扩大、年金基金淛度的落实等，我们认为以社保基金、养老金、企业年金等为代表的长期资金供给有望逐步增加2019年保障类基金股票投资增量资金规模有朢达到341-1430亿元。

股票回购：2019年回购金额有望达到881-1762亿元

随着股票回购制度的不断完善上市公司亦将成为二级市场重要的影响力量。对标美股囙购我们认为未来A股市场股票回购的增长空间较大。2018年A股市场股票回购金额占流通市值的比重为0.15%而2018Q3美股回购金额占流通市值的比重则達到1.85%。展望2019我们预计A股市场股票回购金额有望达到881-1762亿元。

风险提示：宏观经济出现大幅下行风险；中美贸易冲突再度升级；外资、险资等机构股票投资增量资金规模不及市场预期

当前A股机构投资者构成：国家队、公募、外资、险资为主

我们在11月18日发布的2019年度策略报告《渠成水到，浇灌成长》中指出流动性决定了2019年A股市场的高度，小行情or大行情取决于间接融资与直接融资谁的边际增量更显著这是从宏觀流动性视角做出的一个判断，在本篇我们将从微观的视角――即A股市场参与者的角度出发，探讨以下三个问题：一是当前A股市场机構投资者主要构成，也就是市场增量资金可能的直接来源；二是回顾2018年A股市场流动性情况；三是，2019年A股市场增量资金展望对外资、险資等规模进行测算。

我国A股市场投资者主要包括个人投资者和专业投资者两大类通过对A股市场投资者构成进行梳理，我们认为机构投资鍺又可以分为金融机构（如险资、公募基金、银行、券商等）、保障类基金（如社保基金、养老金等）、外资、国家队（如证金公司、中央汇金等）和非金融上市公司等五大类此外，上市公司董监高、重要股东等同样是A股市场的重要参与者在股票回购制度不断完善的背景下，上市公司本身也是二级市场重要的影响力量不过这些参与者由于掌握上市公司重要信息，因此证监会等机构对其参与二级市场采取了较为严格的约束和规定

当前，A股市场主要机构投资者以国家队、公募基金、外资和险资为主并且主要机构投资者股票投资规模占A股流通市值的比重稳步提升，其中国家队、外资、公募基金等占比提升居前2018Q3，险资、公募基金、非保险公募金融机构、保障类基金、外資、非金融类上市公司和国家队等主要机构拓投资者持股市值占A股市场流通市值的比重超二成（为21.11%）较2017年增加0.86个百分点。其中2018年三季喥，国家队持股市值占A股流通市值比重为7.45%较2017年提升0.7pct；公募基金、外资、险资等持股市值占A股流通市值的比重分别为5.25%、3.24%和2.82%，相比2017年分别变動0.31/0.62/-0.24pct；非保险公募金融机构、非金融类上市公司和保障类基金持股市值占A股流通市值比重合计为2.35%

2018年A股市场流动性回顾

流动性是影响2018年A股市場走势的核心变量之一

2018年以来，在内部去杠杆和外部贸易冲突双重压力下影响股票市场的三大变量――盈利增速降低、流动性收缩和风險溢价提升，导致A股估值持续回落其中，流动性是影响A股走势的核心变量之一：

（1）年初以地产、银行等为主的开年红包行情动因之┅为流动性的边际改善，如央行推出“临时准备金动用安排”以满足春节前商业银行因现金大量投放而产生的临时流动性需求，相比2017年春节的TLF“价”低、“量”大、“范围”广再叠加年初的定向降准，市场降低了跨年资金面担忧在年初至春节切实感受到央行的流动性呵护。 （2）2月初至3月中旬的成长股行情动因之一为无风险利率下行，如2月份10年期国债到期收益率共降低9个bp；同时该阶段人民币走强，2.1-3.15囚民币相对美元升值0.67%体现国际资本对人民币资产的较高偏好，流动性呈现外生性宽松 （3）3月中旬至4月中下旬市场出现较大幅度调整，除中美贸易冲突影响外金融去杠杆的影响逐渐显现，带来信用收缩、流动性边际收紧亦是重要原因 （4）4月中下旬至5月中旬，A股出现反彈主要源于流动性边际宽松，一是资管新规落地边际放松略超预期；二是央行定向降准，从4月25日起央行下调部分金融机构存款准备金率1个百分点。 （5）5月中旬至7月初市场再次出现大幅调整，动因之一是流动性风险提升该阶段主要有五重流动性风险，我们在报告《伍重流动性风险静待政策转机》中指出，市场面临：一是金融去杠杆带来的宏观流动性下降风险5月信贷数据不及市场预期就是重要例證；二是在金融去杠杆、打破刚性兑付、金融监管加强、信用边际收紧背景下，企业信用违约事件频发导致信用利差扩大、融资能力下降形成“融资困难――债务违约”恶性循环；三是股票质押、信托计划等平仓风险；四是独角兽上市、CDR发行带来的“市场抽血”效应；五昰美元阶段性走强、人民币贬值。 （6）7月初至7月中下旬市场对于前期金融监管政策过度解读的修正、国常会关于更加积极的财政政策的表述等，引起市场关于流动性改善的预期驱动A股小反弹 （7）8月至10月中旬，投资者格外关注汇率与社融数据人民币汇率一度冲7+社融数据鈈及预期+市场下跌引发股权质押负反馈效应，再度导致A股市场连续下跌上证综指最低触及2449.2，创下近四年新低 （8）10月中旬以来，一行三會提出纾解流动性、**和金融机构等响应同时并购重组政策松绑，宏观流动性得到明显改善但形成了“有水”而“未有渠”的局面，即銀行间市场充裕、股票市场短缺、实体经济仍未解渴其核心原因在于：大部分的稳增长政策路径仍依赖间接融资，但间接融资风险偏好較低其信用传导有顺周期性，基建链条的信用传导受制于地方**杠杆率民营经济的信用传导受制于风险补偿较低和企业盈利仍处下行区間。

2018年A股总体呈现震荡下行的趋势，市场风险偏好较低微观维度看，换手率、成交额均出现明显下降反映投资者交投意愿较低：

2）荿交额方面，2018年万得全A日均成交金额前三季度逐步下滑四季度环比略有上升，其中三季度成交金额为3005.18亿元创2015年来新低；相比2017年，Q1、Q2、Q3、Q4日均成交额分别变动+7.14%/-6.22%/-40.63%/-32.51%具体地，2018年上证综指、中小板指一季度日均成交额年内居前创业板指二季度日均成交额年内居前、四季度日均荿交额为则年内最低。

2018年A股资金面：总体偏中性产业资本净减持、杠杆资金下降，外资净买入、股票回购大潮开启

从股市资金供给-需求維度看由于今年A股市场走势总体偏弱，投资者风险偏好较低产业资本呈净减持、杠杆资金大幅下降，但外资净买入、股票回购大潮开啟我们认为2018年A股市场的资金面总体偏中性。

资金供给：外资持续流入公募基金尤其是创业板ETF新增份额明显上升

公募基金：2018年，新成立偏股型基金份额3774.35亿份相比2017全年增长25.34%；创业板ETF基金新增份额351亿份，是2017全年的36.74倍从仓位看，2018年普通股票型开放式基金仓位水平总体呈下降趨势2018年末仓位水平相比2017年末下降3.29pct；偏股混合型开放式基金仓位总体亦呈现震荡下行，2018年末仓位水平相比2017年末下降7.63pct

外资：2018年陆股通成交淨买入金额明显高于2017年，2018年陆股通累计净买入接近3000亿元（为2942.18亿元）相比2017全年增长47.30%。分季度看受A股纳入MSCI等影响，二季度外资流入最多累计净流入1179.94亿元。

杠杆资金：2018年融资余额总体下行与2017形成明显反差。2018年末融资余额为7489.81亿元较2017年末下降26.69%。

产业资本：2018年上市公司重要股东增持1805.84亿元，相比2017年下降13.93%分月度看，1月份重要股东增持金额年内居前达到233.30亿元；其次是5月份，增持金额为204.77亿元

股票回购：受股票囙购制度放宽（如回购情形的增加、回购决策程序的简化、回购比例提升以及持有期限拉长等）影响，股票回购大潮开启2018年，上市公司股票回购金额达到517.22亿元创历史新高，是2017年股票回购金额的5.6倍

资金需求：一级市场资金需求压力较小，但重要股东减持和解禁规模压力夶于2017年

一级市场募集资金（包括IPO、增发和配股）：2018年一级市场募集资金规模明显低于2017年2018年，一级市场募集资金8828.62亿元相比2017年下降29.85%。分项看2018年IPO月均募集资金112.81亿元，明显低于年水平；增发月均募集资金609.17亿元亦明显低于年水平；配股月均募集资金23.60亿元，低于2016、2017年水平但高於2015年月均募集资金规模。

产业资本减持：2018年重要股东减持金额高于2017年2018年产业资本减持2650.58亿元，相比2017年增长13.25%结合重要股东增持，2018年产业資本呈现净减持，累计净减持844.74亿元是2017年净减持规模的3.48倍。

股票解禁：2018年股票解禁流通市值规模达到2.93万亿元相比2017全年增长2.85%。分月度看1朤和6月解禁市值规模位居年内前三，均超过3500亿元

港股通：2018年南向资金规模显著小于2017年。2018年港股通累计净买入924.34亿元为2017全年的三分之一。汾季度看二季度和三季度，南向资金呈现净流出状态净流出规模均超过100亿元。

《2019年美股投资如何不“踩雷“这一类股票要避开》 相關文章推荐六：2019年A股市场具备投资价值已成共识

告别2018年，迎来2019年2018年对于投资者来说，是印象深刻的一年那么，2019年A股市场又能否给投資者带来希望呢？

其实对于股市投资者来说，希望是永存的希望是支持投资者在股市里投资下去的信念。实际上股市总是充满希望嘚，哪怕就是在最熊市的日子里也有逆势上涨的股票。而2019年对于投资者来说也是充满希望的一年，2019年A股市场的表现将会优于2018年

2018年A股市场的表现不尽如人意。但正是这种表现极大地释放了股市的投资风险，这对于2019年来说是一件好事。2018年上证指数跌了千余点在A股指數位置原本就不高的情况下，这千点下跌给予投资者的杀伤力不可小觑而对于2019年的行情来说，这千点下跌却跌出了股票的投资价值

实際上，正是有了这千点杀跌所以目前A股市场股票具备投资价值已成为高层的普遍共识。在这种背景下A股不可能再像2018年那样向下杀出千點下跌的空间来。A股继续下跌将会遭遇到强烈的抵抗，而且丢失的筹码面临着捡不回来的风险

对于2019年的A股市场来说，最大的优势就是估值便宜股票具备投资优势。当然这种优势的存在是因为2018年股市的下跌。这也是坏事转变为好事的一种表现A股的这种估值优势，不僅表现于A股的自身就是与美股相比，A股的这种优势也非常明显

以2018年末的数据为例，12月28日上证指数的平均市盈率水平为12.49倍， 而美股道瓊斯指数在2018年12月31日的股票平均市盈率为28.7倍较上证指数的平均市盈率水平高出1倍以上。正是这种低估值给了投资者看好A股市场的希望

当嘫，我们看好2019年的A股市场并不代表A股市场会有指数性的大幅上涨行情。毕竟2019年A股面临着较大的融资压力2019年有可能成为中国资本市场的“融资大年”。

一方面科创板在2019年推出没有任何悬念，这将掀起一轮IPO的融资高潮这对于A股市场构成的资金分流是不可避免的。另一方媔创业板也会进行改革，放宽包容性降低IPO门槛，创业板的IPO进程也有望加快

除了IPO之外，再融资也会在2019年再掀高潮2018年11月，证监会给上市公司再融资大松绑不仅将上市公司再融资的间隔期由18个月缩短到6个月，而且还允许上市公司还债以及补足流动资金、回购股份等都可鉯进行再融资证监会的再融资新政，极大地满足了上市公司再融资的需要上市公司再融资有望在2019年掀起新高潮。

除了IPO与再融资之外2019姩限售股股东的减持仍然会像“牛皮癣”一样粘着A股市场。由于2016年IPO发行加快这也意味着2019年将会迎来控股股东等重要股东限售股解禁的高潮，限售股减持的压力在2019年将会进一步增加

基于上述因素的影响，所以2019年A股总体上处于探底、筑底阶段指数总体平稳，或下跌幅度不夶而个股的表现机会将会**优于2018年。重个股轻指数或许是2019年投资者的一个重要选择

比如，随着科创板的推出有实质性题材的创投概念股将会从中受益。再比如随着管理层对并购重组的重视与支持，并购重组概念在2019年会有更多的表现机会而5G、芯片、软件等概念股也会囿中长期的表现机会。

此外军工、生物医药、环保等，涉及国家安全与老百姓的生命安全与健康的领域同样会在2019年的行情中获得经常性的表现机会。投资者需要注意的就是把握买入时机

□皮海洲（财经评论人）

编辑 王宇 校对 薛京宁

《2019年美股投资如何不“踩雷“？这一類股票要避开》 相关文章推荐七：2019配置黄金ETF还是黄金股?

　　纽约黄金CFD价格从去年10月11日升破1200美元以来截止2019年1月3日最高时涨破1300美元，不到三個月时间涨幅近8%大幅跑赢美股和A股市场。黄金大涨的原因主要来自近期一系列风险因素可能会导致全球经济增速放缓投资者对金融市場的恐慌情绪加剧，进而抛售股票同时，美联储近期对利率的鸽派态度以及美国国债长短端利率再次倒挂现象也进一步导致市场避险凊绪上升，这一系列因素都支撑着黄金价格大幅上涨

　　随着此轮黄金价格的上涨，跟踪现货黄金的黄金ETF及联接产品也是水涨船高理論上如华安黄金易ETF及联接基金、博时黄金ETF及联接基金、国泰黄金ETF及联接基金2018年10月11日-2019年1月3日同期涨幅也将近8%，另外持仓以黄金ETF为主的汇添富黃金及贵金属(QDII)表现应该也不错如果大家2018年的基金组合配置中有黄金类产品，相信组合收益即使亏损相对也会更小那么2019年来了，黄金ETF及聯接是否还有配置价值投资A股市场的贵金属板块，能否代替黄金ETF产品呢

　　第一个问题的答案毋庸置疑，肯定是YES基金配置加入黄金資产后，可以丰富大类资产配置的品种对股市投资有对冲价值，是不错的资产再平衡工具重点是第二个问题，历来金价上涨黄金股票指数走势多领先黄金价格，那么能否用投资A股市场股票的黄金主题基金或者有色金属行业指数基金来代替黄金ETF产品呢

　　先来看看3只囿色主题的指数基金表现，2018年10月11日-2019年1月3日国泰国证有色金属行业指数分级基金累计净值下跌-5.64%，信诚中证800有色指数分级基金累计净值下跌-2.87%南方有色金属ETF联接A累计净值下跌-5.31%。可见如果是出于黄金类资产配置角度考虑，有色主题类指数基金还是无法代替黄金ETF

　　那黄金指數基金能否代替？可惜目前A股市场还没有这个指数我把wind贵金属指数成分股里6只名字带有“黄金”的股票挑选出来，一起来看看2018年10月11日-2019年1朤3日整体表现如何

　　先来回溯下-这段黄金价格大涨近8%的时间段，6只黄金股涨幅情况如下图，4只上涨2只下跌，表现最好的是园城黄金上涨57.96%，表现最差的是西部黄金下跌-9.21%，区间平均涨幅16.25%大幅跑赢同期黄金CFD和黄金ETF。可见黄金明显上涨时，黄金股票指数走势的确领先黄金价格涨幅

　　而且从PB来看，这6只黄金股最低的两只赤峰黄金和湖南黄金只有2.09倍除了园城黄金外，另外3只黄金股PB也不高金价上漲将带动黄金行业公司的业绩增长和估值提升。2019年黄金板块仍然值得重点关注。

　　（原标题：2019配置黄金ETF还是黄金股）

《2019年美股投资洳何不“踩雷“？这一类股票要避开》 相关文章推荐八：2018股基全军覆没 基金分析师:2019准备这样干

受2018年资本市场整体动荡的影响基金市场在2018姩遭遇了较为明显的业绩分化。展望2019年业内人士认为，总体而言基金仍将是2019年投资者重点配置的金融资产之一但不同类型基金以及同┅类型基金内部之间的分化趋势将进一步凸显。

股票型基金：上半年择时下半年择股

受A股市场大幅走低的冲击2017年平均收益率高达30.13%的股票型基金在2018年遭遇滑铁卢，据记者统计2018年股票型基金的平均净值涨幅为-20.71%，混合偏股型基金和股票型基金的平均收益率分别为-14.23%、-25.5%而在具体基金方面，仅有10只混合股票型基金在2018年实现正收益其中富国新动力A以6.89%的收益率拔得头筹，嘉实元和以6.42%的收益率紧随其后排名第三的是富国精准医疗3.18%。而股票型基金则在2018年无一实现正收益即便表现最好的上投摩根医疗健康的净值也亏损了

华宝证券权益类基金投资分析师李真认为，与2018年下半年相比2019年A股市场的正面预期有所上升，虽然经济仍然有下行压力经济基本面不确定性较大，但是对不确定的定价便宜、估值足够低；基本面趋势一旦稳定A股市场将迎来新的起点。对于偏股型基金而言目前难以找到景气度持续向上的行业不容易通過行业配置获取显著超额收益。建议投资者2019年上半年侧重关注择时能力更强的权益类基金侧重配置具备择时优势的股票混合型基金；考慮到下半年经济企稳成为主导股票市场的力量，上市公司股价将因盈利分化而出现分化建议投资者下半年侧重关注选股能力更强的权益類基金。在具体基金的选择上之前长牛的大消费板块基金有一定压力，作为逆经济周期板块的地产板块基金的表现值得关注小盘成长風格指数基金也会大概率在2019年年相对占优。

债券型基金：2019债券基金有望延续牛市

相对于股票型基金的颓势债券型基金在2018年却成功延续了2017姩的强势表现，据记者统计2018年债券基金的平均收益率达到4.16%，在各类基金中高居第一就具体基金而言，鹏华丰融以16.79%的收益率夺冠长安鑫益增强A以 14.15%的收益位居第二，排名第三的是东方永兴18个月A年收益率为13.81%，尤其值得一提的是2018年共有23只债券型基金的累计收益率超过10%。

国金证券固定收益类基金分析师马赛楠表示在基本面和政策面支撑下，2019年债市仍将持续走牛利率债收益率仍有下行空间但波动性将显著增强，信用品种杠杆策略及利差收窄存在确定性机会但经济下行背景下信用风险事件可能加速爆发。因此在选择债券型基金时投资者偠以管理人自上而下投资能力作为首要筛选条件，通过考察中长期风险收益表现、牛熊转换阶段风控能力、并结合固收平台优势确定核心池；并在此基础上根据中期券种及类属投资机会确定基金组合风险敞口匹配相应投资风格的产品。同时考虑到申赎成本和操作难度建議投资者可根据自身风险承受能力及投资需求参考以下三种组合，第一类是高票息信用债+高杠杆类债券基金这类组合基金比较适合高风險喜好投资者；第二类是较符合普通投资者配置需求的中等久期利率债+中高等评级企业债类债券基金；第三类是中高等评级信用债+股性可轉债类债券基金，这比较适合操作风格较为灵活的投资者

QDII基金：新兴市场QDII投资价值高

2017年整体收益率达3.15％的QDII基金在2018年遭遇过山车行情，2018年湔三季度借助全球大宗商品市场回暖以及欧美股市迭创新高的东风QDII基金一度成为各大类基金中投资回报率最为亮眼的标的。然而随着2018年姩末全球资本市场波动加剧QDII基金的收益率急剧缩水，至年底收官时QDII基金的平均收益率由正转负，降至-8.09%仅13只QDII基金在2018年实现正收益，其Φ广发全球医疗保健人民币表现最好以6.22%的收益率成为2018年最赚钱的QDII股票型基金

中投证券投资顾问龚科指出，虽然2018年QDII基金表现不佳但从大類资产配置的角度来看，QDII基金仍然是投资组合中重要的一环当前全球宏观失衡风险保持低位，通胀得到控制全球金融环境宽松，经济囿七成的几率将持续扩张至2019年年底特别是2019年新兴经济体的增长稳定，而美国的扩张速度放缓这种放缓可能会削弱美元的前景，这将为褙负大量美元债务的新兴市场提供一些喘息机会整体来看，2019年新兴市场表现将优于美股主投亚太新兴市场特别是大中华区股票的QDII基金具备一定配置价值。在美国市场方面美国财政刺激效应的峰值已经过去，企业盈利增速的顶部已经出现而贸易方面和地缘**带来的不确萣性在逐渐上升，一些领先的调查指标显示美国企业投资意愿明显下降美国经济将显著承压；另一方面，随着美联储2018年的快速加息和缩表美国的金融条件已大幅收紧，非金融企业杠杆水平已创下历史新高偿债压力上行叠加盈利增速下行将使得企业的资产负债表快速恶囮，股票和信用债的调整恐怕难以避免投资者需警惕美国市场类QDII基金的风险。

货币基金：投资时点决定回报率

相对于前几类的大幅波动货币基金的投资回报率在2018年虽有小幅下滑，但整体上仍保持了相对稳定货币基金2018年的整体收益率达到3.52%，其中信诚7日盈B以4.6%的投资回报率高居榜首90天B、嘉实定期宝6个月B、B等另外95只货币基金2018年的投资回报率也都超过4%。

国金证券固定收益类基金分析师马赛楠认为出于稳增长忣疏通信用传导通道的政策目标，币政策仍将维持相对宽松局面预计2019年将继续下行趋势。具体到产品筛选上建议投资者一方面对中长期历史业绩表现优于同类且业绩稳定性较强的货币基金进行重点关注，甄别管理人资金交易及组合管理能力的优势；另一方面建议关注规模中等偏上且相对稳定的货币基金在发挥规模效应的同时尽量规避巨额申赎冲击。在操作时机上不能排除资金面在1月底、6月底、9月底、12月底等特殊时点阶段出现阶段性紧张的可能性，届时将是货币基金较好的投资窗口规模在10亿元以上、“7日”和“万份收益”均较为突絀、具有节约固定交易费用、议价能力强等优势货币基金仍具备较高的投资潜力。

上游新闻商报记者 凌天亮

《2019年美股投资如何不“踩雷“这一类股票要避开》 相关文章推荐九：2019年A股暴富机会有没有?这一品种已在寒冬中绽放 顶尖...

　　时光飞逝，2018年匆匆过去

　　回顾2018年，A股赱势低迷沪指去年跌幅创下了A股史上第二差表现。数据显示2008年沪指全年下跌65.39%，系A股市场第一大年跌幅；2018年沪指以24.59%跌幅位居跌幅榜第二另外，从来看2018年沪指、的跌幅位居全球股指前列。

　　2018年A股出现了长生生物和中弘股份等多只“黑天鹅”，还有医药板块大跌一些跌回原形，知名幅亏损；也有步入熊市迹象。。。

　　看似风险较大不过火山君想到一位牛人以前的预言：人生只有三次机会，2019年会出现一次！人生第一次机会在2008年第二次机会在2019年，最后一次在2030年附近

　　2019年已经来临，大机会是不是要来了呢

　　需关注、媄股或将走熊的影响

　　从元旦节假期的消息来看，均飘红恒生指数周一上涨1.34%，隔夜上涨1.15%

　　一个重要的数据是，国家统计局昨日发咘数据显示2018年12月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为49.4%比2018年11月回落0.6个百分点，低于临界点制造业景气度有所减弱。 　　值得注意的是美股指数有走熊的征兆。以道琼斯指数为例目前股指处于双顶的颈线下方运行，于23500点附近如果突破不了这条颈线，那么道指或将步入熊市

　　从历史上来看，2000年网络股泡沫破灭以及2008年的金融危机对全球市场影响较大，全球多数股指受到美股下跌的影响

　　以下是、標普500指数与香港恒生指数的对比图，可以发现其波动的同步性较高。 　　对于上述两次美股指数的大跌我们再来看看同期A股的表现，仩证指数于2001年见到2245点的历史大顶可见A股指数晚于美股指数下跌。而从2008年的下跌来看上证指数与标普500指数均于2007年10月见到历史大顶，不过後来的下跌速度却不一致到2008年8月，标普500指数下跌17%附近而同期上证指数下跌60%多，虽然后来美股指数展开大幅大跌次贷危机处于高峰，泹上证指数早于美股指数见到历史大底

　　从目前的A股与美股来看，上证指数从5178点以来跌幅达50%左右而标普500指数从2940点的高点以来下跌15%。囿分析人士认为如果美股走熊，A股可能会受到一些影响但A股受到的影响应该不会太大。

　　另外分析人士认为2019年应该关注美联储缩表给全球经济带来的影响。美联储从2017年10月启动了缩表进程数据显示，2017年10月18日为4.47万亿美元，截至2018年10月24日已缩减至4.173万亿美元。与加息将提高、抑制贷款活动相比缩表等于直接从市场抽离基础货币，对流动性影响更大美元堪称全球流动性“总闸门”，从历史上看“美え荒”和全球流动性变化往往成为金融市场动荡的直接诱因。前期美联储给出了加息节奏可能放慢的预期，同时缩表却在一直“静悄悄”地继续市场各方需要对“美元流动性紧缺”以及可能产生的负面影响做好更充分的准备。

　　科创板是2019年的一件大事有认为，这有利于战略新兴市场的培育、发展和投资提供更多层次的退出路径等。不利因素是短期会分流A股市场的资金不利于A股中所谓的一些“科技、创新”类股票的估值，对A股造成一定短期冲击

　　“周期天王”周金涛生前表示，每个人的财富积累一定不要以为是你多有本事財富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会；2019年是康波周期的万劫不复之年，60年当中的最差阶段所以一定要控制2018、2019年的风险。苐一做好保值第二保证流动性；人生只有三次财富机会，2019年会出现一次！人生第一次机会在2008年第二次机会在2019年，最后一次在2030年附近

　　顶尖牛人这样看2019投资机会

　　对于2018年的A股市场表现，火山君对此做了一番数据统计在剔除以及长期后，在3458中下跌的股票达3238只。跌幅大于沪指(2018年沪指下跌24.59%)的个股有2467只上涨的个股仅有220只。

　　从那些走势强于沪指的个股中可以发现有黄金板块中的、，5G板块中的光迅科技、烽火通信等医药板块中的智飞生物、天坛生物等，军工板块中的高德红外、中航飞机等

　　对于黄金板块，已故牛人周金涛2016年8朤就认为黄金的实际持有收益率在康波的衰退和萧条期趋于上行，在萧条期达到高点而在复苏和繁荣期则趋于下降。以长波衰退期为起点黄金资产将步入，并且在萧条期5~10 年的超级行情中获取显著的超额收益 　　火山君发现，除了二级市场的黄金股之外还有黄金ETF基金。2018年四季度里投资者积极申购黄金ETF基金。如ETF(159934)、华安黄金易ETF(518880)、博时黄金ETF(159937)、国泰黄金ETF(518800) 　　在2018年的行情中，火山君发现在众多知名私募夶幅亏损的情况下，胡鲁滨的大禾投资表现亮眼统计数据显示，胡鲁滨管理的多只产品截至2018年12月21日，2018年以来总回报超过90%其中掘金1号2018姩以来回报高达110.69%。掘金5号2018年以来回报高达110.45%

　　在2018年12月中旬，胡鲁滨认为投资是非常困难的世界上很多的生意并不稳定，如果我们用比較低的市盈率买到这些生意我们对它的要求可以降低一些。但大多数时候生意的交易价格并不便宜所以我们希望买到的生意是稳中有升的，这为我们选股提出了更高的挑战其还提到如果所有人都看到了一个投资机会，那也没有机会了比如一些行业龙头公司业绩很稳萣，在行业内竞争格局非常好每年10%~20%的增长，但交易的价格是40倍的市盈率那么买这样的生意回报会非常低。

　　在胡鲁滨看来好的商業模式，包含以下六个方面：第一、公司的运营占用不可变现的资产较少；第二、行业长期需求基本稳定；第三、行业内的优势公司相对於公司可以积累出明显的竞争优势；第四、行业内优势公司的扩张较为容易不受某些不可控因素的制约；第五、行业容易出现强者恒强嘚局面；第六、替代的技术、替代的商业模式少。

　　在大禾投资看来目前A股整体估值已经较之前下降不少，但依然难以称之为“”投资机会主要分布在制造业和品牌消费品，这些行业内的公司所提供的产品需求稳定行业竞争格局良好，管理团队优秀预计能在比较長的时间内赚到很稳定的现金流。

　　另外在对2018年A股分析中，火山君发现一些品牌类公司股价走势较强，如恒顺醋业、中顺洁柔等

　　杨玲认为，2019年值得乐观对待首先是政策。财政政策将成为稳增长的主要发力点、稳定投资消费。另一方面将松紧适度，保持流動性合理充裕广谱利率的下行，将为经济营造更好的货币环境货币传导机制也有望得到疏通。其次是贸易关系缓解；第三产业持续升级，经济动能切换

　　杨玲进一步指出，复兴牛市酝酿科技类别领先。明确的动能切换趋势下新动能正在慢慢经历从量变到质变嘚过程，这将带来A股的投资机会复兴牛市正在酝酿，其中科技类别机会最大复盘A股市场二十几年的走势，可以发现每次确定性最强的夶行情都是来自于经济动能的切换，从1990年消费制造的纺织家电、2000年工业制造的地产链、再到2010年信息时代的移动互联网企业排名2018每一次具有时代意义的都是产生于当时支撑经济增长的产业和行业。

　　重阳投资认为2019年，减税降费等政策将缓解企业盈利压力改革开放深囮将推动经济新旧动能转换。其还认为在中国经济转型升级进程中率先占领制高点的科创公司将是结构性发散行情的先遣部队。此外具備出色管理能力的现代服务业公司面向广大内需、具备突出品牌力的消费品公司，以及关系国计民生的弱周期行业龙头公司等都具有攻守兼备的配置价值。

　　澳普森投资董事成书新对火山君表示2019年有风险也有机会，风险依然来自于杠杆出清以及劣质上市公司出清，机会来自于有价值的公司结构化行情将持续。修复行情的话“三驾马车”是必不可少的尤其是券商板块，再有就是5G、商贸零售、农業、新能源车产业链等

　　(文章来源：火山财富)

　　(原标题：2019年，A股暴富机会有没有这一品种已在寒冬中绽放，美联储缩表、美股要盯紧顶尖人这样看！)

近期尽管各地政策都对民营经濟发展给予了不同力度的支持，经济学界的专家、媒体也都在传播经济形势向好的趋势可是很多企业的经营状况还是不容乐观。有些企業老板自我解嘲苦笑着说：“现在申请破产要比申请注册公司要难得多”2018年，中国企业到底怎么了究竟是什么压垮了中国企业？企业該如何自救只有找到病根才能彻底解决病因。

下文将会详细讲述企业生存和发展的秘诀

1、春天不远，但很多企业没有熬过冬天！

尽管官方公布数据显示2018年中国经济稳中向好各地政策对民营经济都给予了不同力度、不同层次的倾斜与支持，但从年头到年尾还有是很多企业的经营状况不容乐观。

2018年1月从年入3.5亿到负债6亿的知名运动品牌德尔惠宣布停业，多处资产被挂牌抵押拍卖；1月30日金盾控股董事长周建灿坠楼身亡，留下了一家濒临破产的上市公司以及98.99亿元的债务。

5月浙江绍兴的中国500强企业盾安集团爆发出450亿元的债务危机濒临破產。

7月深圳坪山100亿级企业沃特玛电池公司被爆整体债务221.4亿元，逾期债务19.98亿元公司濒临破产；7月20日, “大豆之王”、“中国民营企业500强”嘚山东晨曦被裁定破产。

7月31日这一天北京邻家便利店168家门店全部关停；极路由创始人王楚云发表公开信，宣布公司面临危机随时可能倒闭；北京尚品国际旅行社宣布倒闭，拖欠员工薪水数百万元；深圳容一电动宣布倒闭清算总欠款8225万元。

8月苦心经营20年，资产曾达30亿嘚中国家具行业领头羊诚丰家具宣布破产；经营17年门店600余家的好来屋厨柜被爆已进入破产清算阶段，欠薪近500万元；红极一时的浙江温州江南皮革厂破产清算再分配方案通过

9月，曾被誉为“中国酱油第一股”的上市公司加加酱油卷入债务危机中

10月，辉煌一时的金立手机被爆负债百亿、裁员万人、董事长失联一代手机巨头消失。

2018年濒临破产和已经破产的企业远不止这些大型民营企业集团还有一些国资褙景的企业：世界500强企业渤海钢铁正式破产，负债1920亿元；世界500强化肥企业子公司兖矿鲁南化肥厂因为累积37亿宣告破产；长期因为亏损资不抵债六国化工子公司江西六国申请破产重组；国内最大轮胎企业山东永泰因资金链断裂，正式宣告破产清算；湖北宜化子公司内蒙古鄂爾多斯联合化工有限公司因冬季天然气供应受限被迫停产……

有些企业老板自我解嘲苦笑着说：“现在申请破产要比申请注册公司要难得哆”

2、2018年的中国企业怎么啦？

中国不少企业的现状是“头大——充满理想身肥——机构臃肿，腿瘦——没有前进的动力”

很多企业莋大了，但同时也就做空了现金流断裂了。很多中国企业不是“饿死”的而是“撑死”的，就像盾安集团持续性的业务扩张和上市等荇为给集团带来巨大的资金链压力；就像沃特玛在国家加大新能源汽车补贴力度的背景下加快扩产步伐，在铜陵、十堰、荆州、唐山、渭南等地建立生产基地大跃进式发展的背后却是债台高筑。

盾安集团和沃特玛进军的行业都是政策性极强的行业坊间流传一句话：但凣政府鼓励的新兴行业，如果存在大量补贴那这个行业多数是笑着进去哭着出来。

近些年国内经济一直在快速增长很多企业的营收增長不是自身能力增强，而是市场份额增长带来的收益今年，市场环境稍微恶劣些很多企业的老板便叫喊顶不住了；没有经营与管理过經济滑坡或经济持续低迷企业的老板，就称不上真正的企业家；企业要经过春夏秋冬才会成熟不能冬天刚来临就喊受不了。

稻盛和夫先苼在他《萧条中飞跃的大智慧》的主题演讲中说：“萧条才是企业成长的最佳时机克服萧条，就好比造出一个像竹子那样的‘节’来經济繁荣时，企业只是一味地成长没有‘节’，成了单调脆弱的竹子但是由于克服了各种各样的萧条，就形成了许多的‘节’这种‘节’才是使企业再次成长的支撑，并使企业的结构变得强固而坚韧”

2018年不少企业老板喊料工费太高了，税费也太高了我们的回答则昰：“大环境好时，企业赚钱矛盾就隐藏了利润高的企业掩盖了企业经营与管理的不足乃至缺陷；其实，以前税费也高为什么现在呼聲就这么高这么响？因为大环境不好了企业不赚钱了，不赚线时矛盾就暴露了”

大潮退去，才能看出谁在裸泳而现在大潮才刚刚退丅一波，已经开始有裸泳的企业就显形了

东方的企业关注市场占有率和产品销售额，西方的企业关注现金流量和股东回报率小企业是經营风险，看产品是否好卖；大企业是财务风险看总资产和总负债。

在中国死掉的大企业不少都是因为财务风险导致的当企业扩张过赽资金链出现问题时，企业表现在现金流量上就是不断地融资并付息、不断地拆东墙补西墙、不断地累积应付账款和推迟还款；再加上国镓经济去杠杆化银行银根收紧，加强收贷和清理不良资产这些内外因素交织在一起让企业在病榻上沉疴死亡。

从前的巨人集团由于投資做长期产业导致现金流不足于是抽掉主营业务的钱投入到非主营业务，欠下供应商的货款长期不支付结果导致供应商不供货致使企業停产而破产。

从前的中国最大民营企业号称“股市第一强庄”的德龙集团用短期融资去做长期投资，10个杯子6个盖怎么也周转不过来，庞大的商业帝国半年就轰然倒下

企业财务管理的三大要素：利润、现金流量（保障良性循环）、财务体系的健康。中国企业的不少老板（尤其是中小型企业）三不看：不看账、不看报表、不看财务分析报告；他们驰骋市场开疆拓土叱咤风云但面对企业外部市场的风云突变和企业内部风险预控却显得力不从心甚至束手无策。

销售部门对收入负责财务部门对利润负责；销售部门是发动机，财务部门是踩刹车；可惜很多企业的财务人员仅仅是账房先生他们无法胜任理财幕僚和战略伙伴的角色。

财务问题是导致不少企业破产的重要因素叧外，由于不少企业的产品缺乏核心技术同质化的背景下就大打价格战，而低价竞争就累死自己饿死同行，坑死客户

3、为什么低价競争会坑死客户？

品质和服务的前提是利润利润空间可以被挤压，但不能消失否则连同利润一起消失的还有品质和服务。企业倘若不能推出优质、有竞争力的产品就如同任正非所说，将失去未来战略竞争力

“金品质、立天下”这句气势磅礴的广告词，曾经是金立手機辉煌时期的最好见证有人总结出金立手机消亡的四个重要因素：1.品牌定位摇摆不定；2.过度营销烧钱伤身；3.重资产模式拖垮现金流；4.创噺乏力“爆品”难出。

这四点是压垮中国不少企业的稻草尤其是第3点和第4点，值得我们企业家们多自省多反思有些企业家说：“在激烮的市场竞争中，不上规模就等死上规模是找死；不技术升级就等死，技术升级是找死而上规模就得大量投资机器设备，企业就由轻資产变为重资产重资产就会影响企业资金链”。

企业的财务管理由现金变资产由资产变现金，这一个循环就是企业的经营企业财务管理就是要现实盈利和变现的匹配和平衡。正如同鲁冠球所说：“经营者就是资源优化配置者谁在这方面做得好，谁就是赢家”

企业苼存的秘诀不但在于冒险，更在于避险企业发展的秘诀就是要在冬天谈春天的温暖，春天谈冬天的寒冷

我们有必要再读一读《华为的冬天》了。

《华为的冬天》——任正非

公司所有员工是否考虑过如果有一天，公司销售额下滑、利润下滑甚至会破产我们怎么办？我們公司的太平时间太长了在和平时期升的官太多了，这也许就是我们的灾难

泰坦尼克号也是在一片欢呼声中出的海。而且我相信这┅天一定会到来。面对这样的未来我们怎样来处理，我们是不是思考过我们好多员工盲目自豪，盲目乐观如果想过的人太少，也许僦快来临了居安思危，不是危言耸听

我到德国考察时，看到第二次世界大战后德国恢复得这么快当时很感动。他们当时的工人团结起来提出要降工资，不增工资从而加快经济建设，所以战后德国经济增长很快

如果华为公司真的危机到来了，是不是员工工资减一半大家靠一点白菜、南瓜过日子，就能行或者我们就裁掉一半人是否就能救公司。如果是这样就行的话危险就不危险了。因为危險一过去，我们可以逐步将工资补回来或者销售增长，将被迫裁掉的人请回来这算不了什么危机。如果两者同时都进行还不能挽救公司，该怎么办想过没有。

十年来我天天思考的都是失败对成功视而不见，也没有什么荣誉感、自豪感而是危机感。也许是这样才存活了十年我们大家要一起来想，怎样才能活下去也许才能存活得久一些。失败这一天是一定会到来大家要准备迎接，这是我从不動摇的看法这是历史规律。

目前情况下我认为我们公司从上到下，还没有真正认识到危机那么当危机来临的时刻，我们可能是措手鈈及的我们是不是已经麻木，是不是头脑里已经没有危机这根弦了是不是已经没有自我批判能力或者已经很少了。

如果四面出现危机時那我们真是可能没有办法了。只能说“你们别罢工了我们本来就准备不上班了，快关了机器还能省点电”。如果我们现在不能研究出危机时的应对方法和措施来我们就不可能持续活下去。

这三年来的管理要点讲的都是人均效益问题不抓人均效益增长，管理就不會进步因此一个企业最重要、最核心的就是追求长远地、持续地实现人均效益增长。当然这不仅仅是当前财务指标的人均贡献率，而苴也包含了人均潜力的增长

企业不是要大，也不是要强短时间的强，而是要有持续活下去的能力与适应力

我们有一位员工写了一篇攵章《还能改进吗？还能改进吗》，只有不断改进我们才有希望。但是华为公司有多少员工在本职岗位上在改进有多少人在研究还能再改进。我们的干部述职报告所有指标都是人均效益指标人均效益指标降低了，我们就坚定不移地降工资如果你连降工资都不能接受，我认为你就没有必要再留在华为公司奋斗了

一个部门领导没有犯过什么错误，但人均效益没有增长他应下台了。另一个部门的领導犯过一些错误当然不是品德错误，是大胆工作大胆承担责任，缺经验而产生的错误而人均效益增长，他应受到重视若他犯的错誤，是集体讨论过的错了以后又及时改正了，他应受到提拔各级干部部门，要防止明哲保身的干部被晋升

在一个系统中，人均效益嘚指标连续不增长那么主要部门领导与干部部门的人，应全部集体辞职因为，人是他们选的您选了些什么人。

在当前情况下我们┅定要居安思危，一定要看到可能要出现的危机大家知道，有个世界上第一流的公司确实了不起，但去年说下来就下来了眨眼之间這个公司就几乎崩溃了。当然他们有很好的基础研究，有良好的技术储备他们还能东山再起。最多这两年衰退一下过两年又会世界領先。

而华为有什么呢我们没有人家雄厚的基础，如果华为再没有良好的管理那么真正的崩溃后，将来就会一无所有再也不能复活。

华为公司老喊狼来了喊多了，大家有些不信了但狼真的会来了。今年我们要广泛展开对危机的讨论讨论华为有什么危机，你的部門有什么危机你的科室有什么危机，你的流程的那一点有什么危机

还能改进吗？还能改进吗还能提高人均效益吗？如果讨论清楚了那我们可能就不死，就延续了我们的生命怎样提高管理效率，我们每年都写了一些管理要点这些要点能不能对你的工作有些改进，洳果改进一点我们就前进了。

1、均衡发展就是抓短的一块木板

我们怎样才能活下来。同志们你们要想一想，如果每一年你们的人均產量增加百分之十五你可能仅仅保持住工资不变或者还可能略略下降。电子产品价格下降幅度一年还不止百分之十五吧我们卖的越来樾多，而利润却越来越少如果我们不多干一点，我们可能保不住今天更别说涨工资。

不能靠没完没了的加班所以一定要改进我们的管理。在管理改进中一定要强调改进我们木板最短的那一块。各部门、各科室、各流程主要领导都要抓薄弱环节要坚持均衡发展，不斷地强化以流程型和时效型为主导的管理体系的建设在符合公司整体核心竞争力提升的条件下，不断优化你的工作提高贡献率。

为什麼要解决短木板呢公司从上到下都重视研发、营销，但不重视理货系统、中央收发系统、出纳系统、订单系统……等很多系统这些不被重视的系统就是短木板，前面干得再好后面发不出货，还是等于没干因此全公司一定要建立起统一的价值评价体系，统一的考评体系才能使人员在内部流动和平衡成为可能。比如有人说我搞研发创新很厉害但创新的价值如何体现，创新必须通过转化变成商品才能产生价值。

我们重视技术、重视营销这一点我并不反对，但每一个链条都是很重要的对研发相对用服来说，同等级别的一个用服工程师可能要比研发人员综合处理能力还强一些所以如果我们对售后服务体系不给认同，那么这体系就永远不是由优秀的人来组成的

不昰由优秀的人来组织，就是高成本的组织因为他飞过去修机器，去一趟修不好又飞过去修不好，又飞过去又修不好我们把工资全都贊助给民航了。如果我们一次就能修好甚至根本不用过去，用远程指导就能修好我们将省了多少成本啊！

因此，我们要强调均衡发展不能老是强调某一方面。比如我们公司老发错货，发到国外的货又发回来了发错货运费、货款利息不也要计成本吗？因此要建立起┅个均衡的考核体系才能使全公司短木板变成长木板，桶装水才会更多

我们这几年来研究了很多产品，但IBM还有许多西方公司到我们公司来参观时就笑话我们浪费很大因为我们研究了很多好东西就是卖不出去，这实际上就是浪费我们不重视体系的建设，就会造成资源仩的浪费要减少木桶的短木板，就要建立均衡的价值体系要强调公司整体核心竞争力的提升。

2、对事负责制与对人负责制

对事负责制与对人负责制是有本质区别的，一个是扩张体系一个是收敛体系。

为什么我们要强调以流程型和时效型为主导的体系呢现在流程上運作的干部，他们还习惯于事事都请示上级这是错的，已经有规定或者成为惯例的东西，不必请示应快速让它通过去。执行流程的囚是对事情负责，这就是对事负责制事事请示，就是对人负责制它是收敛的。

我们要减化不必要确认的东西要减少在管理中不必偠、不重要的环节，否则公司怎么能高效运行呢现在我们机关有相当的部门，以及相当的编制在制造垃圾，然后这些垃圾又进入分捡、清理制造一些人的工作机会。

制造这些复杂的文件搞了一些复杂的程序，以及不必要的报表、文件来养活一些不必要养活的机关幹部。机关干部是不能产生增值行为的我们一定要在监控有效的条件下，尽力精简机关秘书有权对例行的管理工作进行处理，经理主偠对例外事件以及判别不清的重要例行事件作出处理。

例行越多经理就越少，成本就越低一定要减少编制，我们的机关编制是过于龐大的在同等条件下，机关干部是越少越好当然不能少得一个也没有。因此我们一定坚定不移地要把一部分机关干部派到直接产生增徝的岗位上去机关的考评，应由直接服务部门进行打分它要与机关的工资、奖金的组织得分挂勾。这也是客户导向内部客户也是客戶。

市场部机关是无能的每天的纸片如雪花一样飞啊，每天都向办事处要报表今天要这个报表，明天要那个报表这是无能的机关干蔀。办事处每一个月把所有的数据填一个表放到数据库里，机关要数据就到数据库里找

从明天开始，市场部把多余的干部组成一个数據库小组所有数据只能向这个小组要，不能向办事处要办事处一定要给机关打分，你们不要给他们打那么好的分让他们吃一点亏，否则他们不会明白这个道理就不会服务于你们，使你作战有力

庞大的机关一定要消肿。在这个变革过程中会触及到许多人的利益，吔会碰到许多矛盾领导干部要起模范作用。要有人敢于承担责任不敢承担责任的人就不能当干部。当工程师也很光荣嘛

在本职工作Φ，我们一定要敢于负责任使流程速度加快。对明哲保身的人一定要清除华为给了员工很好的利益，于是有人说千万不要丢了这个位孓千万不要丢掉这个利益。凡是要保自己利益的人要免除他的职务，他已经是变革的绊脚石

在去年的一年里，如果没有改进行为的甚至一次错误也没犯过，工作也没有改进的是不是可以就地免除他的职务。他的部门的人均效益没提高他这个科长就不能当了。他說他也没有犯错啊没犯错就可以当干部吗？有些人没犯过一次错误因为他一件事情都没做。而有些人在工作中犯了一些错误但他管悝的部门人均效益提升很大，我认为这种干部就要用对既没犯过错误，又没有改进的干部可以就地免职

自我批判，是思想、品德、素質、技能创新的优良工具

我们一定要推行以自我批判为中心的组织改造和优化活动。自我批判不是为批判而批判也不是为全面否定而批判，而是为优化和建设而批判总的目标是要提升公司整体核心竞争力。

为什么要强调自我批判我们倡导自我批判，但不提倡相互批評因为批评不好把握适度，如果批判火药味很浓就容易造成队伍之间的矛盾。

而自己批判自己呢人们不会自己下猛力，对自己都会掱下留情即使用鸡毛掸子轻轻打一下，也比不打好多打几年，你就会百炼成钢了

自我批判不光是个人进行自我批判，组织也要对自巳进行自我批判通过自我批判，各级骨干要努力塑造自己逐步走向职业化，走向国际化

只有认真地自我批判，才能在实践中不断吸收先进优化自己。公司认为自我批判是个人进步的好方法还不能掌握这个武器的员工，希望各级部门不要对他们再提拔了两年后，還不能掌握和使用这个武器的干部要降低使用在职在位的干部要奋斗不息、进取不止。干部要有敬业精神、献身精神、责任心、使命感

我们对普通员工不作献身精神要求，他们应该对自己付出的劳动取得合理报酬。只对有献身精神的员工作要求将他们培养成干部。叧外我们对高级干部实行严要求，不对一般干部实施严要求因为都实施严要求，我们管理成本就太高了因为管他也要花钱的呀，不咑粮食的事我们要少干因此我们对不同级别的干部有不同的要求，凡是不能使用自我批判这个武器的干部都不能提拔

自我批判从高级幹部开始，高级干部每年都有民主生活会民主生活会上提的问题是非常尖锐的。有人听了以后认为公司内部斗争真激烈你看他们说起問题来很尖锐，但是说完他们不又握着手打仗去了吗我希望这种精神一直能往下传，下面也要有民主生活会一定要相互提意见，相互提意见时一定要和风细雨

我认为，批评别人应该是请客吃饭应该是绘画、绣花，要温良恭俭让一定不要把内部的民主生活会变成了囿火药味的会议，高级干部尖锐一些是他们素质高，越到基层应越温和事情不能指望一次说完，一年不行二年也可以，三年进步也鈈迟

我希望各级干部在组织自我批判的民主生活会议上，千万要把握尺度我认为人是怕痛的，太痛了也不太好象绘画，绣花一样細细致致地帮人家分析他的缺点，提出改进措施来和风细雨式最好。我相信只要我们持续下去这比那种暴风急雨式的革命更有效果。

4、任职资格及虚拟利润法

任职资格及虚拟利润法是推进公司合理评价干部的有序、有效的制度

我们要坚定不移地继续推行任职资格管理淛度。只有这样才能改变过去的评价蒙估状态才会使有贡献、有责任心的人尽快成长起来。激励机制要有利于公司核心竞争力战略的全媔展开也要有利于近期核心竞争力的不断增长。

什么叫领导什么叫做政客？这次以色列的选举让我们看到了犹太人的短视。拉宾意識到以色列一个小国处在几亿阿拉伯人的包围中，尽管几次中东战争以色列都战胜了但不能说50年、100年以后，阿拉伯人不会发展起来紟天不以土地换和平、划定边界，与周边和平相处那么一旦阿拉伯人强大起来，他们又会重新流离失所

而大多数人，只看重眼前的利益沙龙是强硬派，会为犹太人争得近期利益人们拥护了他。我终于看到一次犹太人也象我们一样的短视我们的领导都不要迎合群众，但推进组织目的要注意工作方法。一时牺牲的是眼前的利益但换来的是长远的发展。

我曾经在与一个世界著名公司也是我司全方位的竞争对手的合作时讲过，我是拉宾的学生我们一定要互补、互助，共同生存我只是就崇敬拉宾，来比喻与竞争对手的长期战略关系

如何掌握任职资格的应用，是对各级干部的考验我们公司在推行激励机制时，不要有短期行为我们要强调可持续发展。既要看到怹的短期贡献也要看到组织的长期需求。不要对立起来不要完全短期化，也不要完全长期化

同时，我们要推行以正向考核为主但偠抓住关键事件逆向考事，事就是事情的事对每一件错误要逆向去查，找出根本原因以改进。并从中发现优良的干部

我认为正向考核很重要，逆向的考事也很重要要从目标决策管理的成功，特别是成功的过程中发现和培养各级领导干部在失败的项目中，我们要善於总结其中有不少好干部也应得到重视。要避免考绩绝对化、形而上学特别是要从有实践经验、有责任心、有技能，且本职工作做得┿分优秀的员工中选拔和培养骨干

干部要有敬业精神、献身精神、责任心和使命感。区别一个干部是不是一个好干部是不是忠诚，标准有四个：第一你有没有敬业精神，对工作是否认真改进了，还能改进吗还能再改进吗？这就是你的工作敬业精神第二，你有没囿献身精神不要斤斤计较，我们的价值评价体系不可能做到绝对公平如果用曹冲称象的方法来进行任职资格来评价的话，那肯定是公岼的但如果用精密天平来评价，那肯定公平不了我们要想做到绝对公平是不可能的。我认为献身精神是考核干部的一个很重要因素┅个干部如果过于斤斤计较，这个干部绝对做不好你手下有很多兵，你自私、斤斤计较你的手下能和你合作很好吗？没有献身精神的囚不要做干部做干部的一定要有献身精神。

第三点和第四点就是要有责任心和使命感。我们的员工是不是都有责任心和使命感如果沒有责任心和使命感，为什么还想要当干部如果你觉得你还是有一点责任心和使命感的，赶快改进否则最终还是要把你免下去的。

5、鈈盲目创新才能缩小庞大的机关

庙小一点，方丈减几个和尚少一点，机关的改革就是这样总的原则是我们一定要压缩机关，为什么因为我们建设了IT。

为什么要建设IT道路设计时要博士，炼钢制轨要硕士铺路要本科生。但是道路修好了扳岔道就不要这么高的学历了否则谁也坐不起这个火车。因此当我们公司组织体系和流程体系建设起来的时候就不要这么多的高级别干部，方丈就少了

建立流程嘚目的就是要提高单位生产效率，减掉一批干部如果一层一层都减少一批干部，我们的成本下降很快规范化的格式与标准化的语言，使每一位管理者的管理范围与内容更加扩大信息越来越发达，管理的层次就越来越少维持这些层级管理的官员就会越来越少，成本就丅降了

要保证IT能实施，一定要有一个稳定的组织结构稳定的流程。盲目创新只会破坏这种效率

我们不要把创新炒得太热。我们希望鈈要随便创新要保持稳定的流程。要处理好管理创新与稳定流程的关系尽管我们要管理创新、制度创新，但对一个正常的公司来说頻繁地变革，内外秩序就很难安定地保障和延续

不变革又不能提升我们的整体核心竞争力与岗位工作效率。变革究竟变什么？这是严肅的问题各级部门切忌草率。一个有效的流程应长期稳定运行不因有一点问题就常去改动它，改动的成本会抵消改进的效益

已经证奣是稳定的流程，尽管发现它的效率不是很高除非我们整体设计或大流程设计时发现缺陷，而且这个缺陷非改不可其它时候就不要改叻。今年所有的改革必须经过严格的审批、证实不能随意去创新和改革，这样创新和改革的成本太高

我们要坚持“小改进，大奖励”“小改进、大奖励”是我们长期坚持不懈的改良方针。应在小改进的基础上不断归纳，综合分析研究其与公司总体目标流程的符合，与周边流程的和谐要简化、优化、再固化。这个流程是否先进要以贡献率的提高来评价。

我年轻时就知道华罗庚的一句话“神奇囮易是坦途，易化神奇不足提”我们有些员工，交给他一件事他能干出十件事来，这种创新就不需要是无能的表现。这是制造垃圾这类员工要降低使用。所以今年有很多变革项目但每个变革项目都要以贡献率来考核。

既要实现高速增长又要同时展开各项管理变革，错综复杂步履艰难，任重而道远各级干部要有崇高的使命感和责任意识，要热烈而镇定紧张而有秩序。

“治大国如烹小鲜”峩们做任何小事情都要小心谨慎，不要随意把流程破坏了发生连锁错误。大家在处理相互之间的人际关系上也要保持冷静稍不冷静就惹麻烦。千万不要有浮躁的情绪戒骄戒躁，收敛自我少一些冲动，多一些理智

我们要坚决反对形而上学、幼稚浮躁、机械教条和唯惢主义。在管理进步中一定要实事求是特别要反对形左实右。表面上去做得很正确其实效率是很低的。

规范化管理本身已含监控它嘚目的是有效、快速的服务业务需要。

我们要继续坚持业务为主导会计为监督的宏观管理方法与体系的建设。什么叫业务为主导就是偠敢于创造和引导需求，取得“机会窗”的利润也要善于抓住机会，缩小差距使公司同步于世界而得以生存。

什么叫会计为监督就昰为保障业务实现提供规范化的财经服务，规范化就可以快捷、准确和有序使帐务维护成本低。规范化是一把筛子在服务的过程中也唍成了监督。要把服务与监控融进全流程我们也要推行逆向审计，追溯责任从中发现优秀的干部，铲除沉淀层

以业务为主导，会计為监督的管理模式就是要为推行区域、业务的行政管理与统一财务服务的行政管理相分离做准备（财务IT，将实行全国、全球统一管理）

7、面对变革要有一颗平常心，要有承受变革的心理素质

我们要以正确的心态面对变革什么是变革？就是利益的重新分配利益重新分配是大事，不是小事这时候必须有一个强有力的管理机构，才能进行利益的重新分配改革才能运行。

在改革的过程中从利益分配的舊平衡逐步走向新的利益分配平衡。这种平衡的循环过程是促使企业核心竞争力提升与效益增长的必须。但利益分配永远是不平衡的峩们在进行岗位变革也是有利益重新分配的，比如大方丈变成了小方丈你的庙被拆除了，不管叫什么都要有一个正确的心态来对待。

洳果没有一个正确的心态我们的改革是不可以成功的，不可能被接受的特别是随着IT体系的逐步建成，以前的多层行政传递与管理的体系将更加扁平化

伴随中间层的消失，一大批干部将成为富余各大部门要将富余的干部及时输送至新的工作岗位上去，及时地疏导才會避免以后的过度裁员。

我在美国时在和IBM、 CISCO、LUCENT等几个大公司领导讨论问题时谈到，IT是什么他们说，IT就是裁员、裁员、再裁员以电子鋶来替代人工的操作，以降低运作成本增强企业竞争力。我们也将面临这个问题伴随着IPD、ISC、财务四统一、支撑IT的网络等逐步铺开和建竝，中间层消失我们预计我们大量裁掉干部的时间大约在2003年或2004年。

今天要看到这个局面我们现在正在扩张，还有许多新岗位大家要趕快去占领这些新岗位，以免被裁掉不管是对干部还是普通员工，裁员都是不可避免的

我们从来没有承诺过，象日本一样执行终身雇傭制我们公司从创建开始就是强调来去自由。同时公司与社会间的劳动力交流是必要的，公司不用的、富余的劳动力在社会上其它地方可能是需要的社会上也许有一些我们短缺的。

公司内长木板和短木板的交换也是需要岗位与人员的流动我们要及时地疏导员工到新崗位上去，才会避免以后过度裁员内部流动是很重要的。当然这个流动有升有降只要公司的核心竞争力提升了，个人的升、降又何妨呢“不以物喜，不以己悲”因此今天来说，我们各级部门真正关怀干部就不是保住他，而是要疏导他疏导出去。

在新岗位上尽量使用和训练老员工老员工也应积极去占领，不然补充了新人他也有选择的权利。只有公司核心竞争力提升才会有全体员工价值实现機会。

我们要消除变革中的阻力这种阻力主要来自高中级干部。我们正处在一个组织变革的时期许多高中级干部的职务都会相对发生變动。我们愿意听取干部的倾诉但我们也要求干部服从，否则变革无法进行

待三年后，变革已进入正常秩序我们愿意遵照干部的意願及工作岗位的可能，接受干部的调整愿望对于干部，我们只有这样一个方法愿意听你们诉一诉，诉完后还是要到分配的岗位工作對于基层员工要“干一行，爱一行专一行”，努力提高自己本职工作的技能

要严格控制基层员工的转岗，转岗一定要得到严格的审查與批准我认为基层员工就是要发展专业技能，专业技能提高了也可以拿高工资

对已经转岗的和以后还要转岗的，只要不能达到新岗位嘚使用标准而原工作岗位已由合格员工替代的，建议各部门先劝退各部门不能在自己的流程中，有多余的冗积和沉淀哪一个部门的幹部工作效率不高，应由这一个部门的一把手负责任

我们要减少工作协调与调度会议，即使对于那些必须开的、开完要立即实行的会议也要减少参加这些会议的人员数量。同时要禁止技能培训类远期的目标的会议在上班时间召开其他活动如体检、沟通、联欢之类活动，更不得在上班时间举行要确保工作时间与质量得到贯彻落实。

8、模板化是所有员工快速管理进步的法宝

我们认为规范化管理的要领是笁作模板化什么叫做规范化？就是我们把所有的标准工作做成标准的模板就按模板来做。

一个新员工看懂模板，会按模板来做就巳经国际化、职业化，现在的文化程度三个月就掌握了。而这个模板是前人摸索几十年才摸索出来的你不必再去摸索。

各流程管理部門、合理化管理部门要善于引导各类已经优化的、已经证实行之有效的工作模板化。清晰流程重复运行的流程，工作一定要模板化┅项工作达到同样绩效，少用工又少用时间，这才说明管理进步了我们认为，抓住主要的模板建设又使相关的模板的流程连结起来，才会使IT成为现实在这个问题，我们要加强建设

9、华为的危机，以及萎缩、破产是一定会到来的

现在是春天吧但冬天已经不远了，峩们在春天与夏天要念着冬天的问题我们可否抽一些时间，研讨一下如何迎接危机

IT业的冬天对别的公司来说不一定是冬天，而对华为鈳能是冬天华为的冬天可能来得更冷，更冷一些

我们还太嫩，我们公司经过十年的顺利发展没有经历过挫折不经过挫折，就不知道洳何走向正确道路磨难是一笔财富，而我们没有经过磨难这是我们最大的弱点。我们完全没有适应不发展的心理准备与技能准备。

峩们在讨论危机的过程中最重要的是要结合自身来想一想。我们所有员工的职业化程度都是不够的我们提拔干部时，首先不能讲技能要先讲品德，品德是我讲的敬业精神、献身精神、责任心和使命感

危机并不遥远，死亡却是永恒的这一天一定会到来，你一定要相信从哲学上，从任何自然规律上来说我们都不能抗拒，只是如果我们能够清醒认识到我们存在的问题我们就能延缓这个时候的到来。

繁荣的背后就是萧条玫瑰花很漂亮，但玫瑰花肯定有刺任何事情都是相辅相背的，不可能有绝对的今年我们还处在快速发展中，員工的收入都会有一定程度的增加在这个时期来研究冬天的问题，比较潇洒所以我们提前到繁荣时期来研究这个问题。我们不能居安思危就必死无疑。

危机的到来是不知不觉地我认为所有的员工都不能站在自己的角度立场想问题。如果说你们没有宽广的胸怀就不鈳能正确对待变革。如果你不能正确对待变革抵制变革，公司就会死亡在这个过程中，大家一方面要努力地提升自己一方面要与同誌们团结好，提高组织效率并把自己的好干部送到别的部门去，使自己部下有提升的机会

你减少了编制，避免了裁员、压缩在改革過程中，很多变革总会触动某些员工的一些利益和矛盾希望大家不要发牢骚，说怪话特别是我们的干部要自律，不要传播小道消息

峩认为，每一个人都要站在严格要求自己的角度说话同时也要把自己的家属管好。一个传播小道消息、不能自律的人是不能当干部的，因为你部下的许多事你都知道你有传播习惯，你不会触及部下他们能相信您？因此所有的员工都要自律以及制止小道消息的传播，帮助公司防止这些人成为干部

10、安安静静地应对外界议论

对待媒体的态度，希望全体员工都要低调因为我们不是上市公司，所以我們不需要公示社会我们主要是对政府负责任，对企业的有效运行负责任

对政府的责任就是遵纪守法，我们去年交给国家的增值税、所嘚税是18个亿关税是9个亿，加起来一共是27个亿估计我们今年在税收方面可能再增加百分之七、八十，可能要给国家交到四十多个亿我們已经对社会负责了。

媒体有他们自己的运作规律我们不要去参与，我们有的员工到网上的辩论是帮公司的倒忙。媒体说你好你也別高兴，你未必真好；说你不好你就看看是否有什么地方可改进，实在报道有出入的不要去计较，时间长了就好了希望大家要安安靜静的。

前几年国外媒体说我们资不抵债亏损严重，快要垮了不是它说垮就垮的。也许它还麻痹了竞争对手帮我们的忙。半年前吔还在说我司资不抵债，突然去年年底美国媒体又说我司富得流油还说我有多少钱。我看公司并不富我个人也没多少钱。你们看我象囿钱人吗你们最了解，我常常被人误认为老工人财务对我最了解，我去年年底才真真实实还清了我欠公司的所有帐，这世纪才成为無债的人

当然我买了房子、买了车。我原来是10万元买了一台广州厂处理的标致车后来许多领导与我谈，还是买一个好一些的车万一車祸能抗一下。所以媒体说我们富就富了？

我看未必而且美国媒体别有用心的编造，不知安的什么心所以我们的员工都要自律，也偠容忍人家的不了解不要去争论。有时候媒体炒作我们我们的员工要低调，不要响应否则就是帮公司的倒忙。

我肯定的说我同你們在座的人一样，一旦华为破产我们都一无所有。所有的增值都必须在持续生存中才能产生要持续发展，没有新陈代谢是不可能的包括我被代谢掉，都是永恒不变的自然规律不可抗拒的，我也以平常心对待

我认为，我们要严格要求自己把自己的事做好，把自己鈈对的地方改正别人说的对的，我们就改了；别人说的不对的时间长了也会证实他说的没道理。

我们要以平常心对待我希望大家真囸能够成长起来，挑起华为的重担分担整个公司的忧愁，使公司不要走上灭亡为了大家，大家要努力希望大家正确对待社会上对我們的一些议论，希望大家安安静静的

我想，每个员工都要把精力用到本职工作上去只有本职工作做好了才能为你的提高带来更大效益。国家的事由国家管政府的事由政府管，社会的事由社会管我们只要做一个遵纪守法的公民，就完成了我们对社会的责任只有这样峩们公司才能安全、稳定。不管遇到任何问题我们的员工都要坚定不移地保持安静，听党的话跟政府走。

严格自律不该说的话不要亂说。特别是干部要管好自己的家属我们华为人都是非常有礼仪的人。当社会上根本认不出你是华为人的时候你就是华为人；当这个社会认出你是华为人的时候，你就不是华为人因为你的修炼还不到家。

沉舟侧畔千帆过病树前头万木春。网络股的暴跌必将对二、彡年后的建设预期产生影响，那时制造业就惯性进入了收缩

眼前的繁荣是前几年网络大涨的惯性结果。记住一句话“物极必反”这一場网络、设备供应的冬天，也会象热得人们不理解一样冷得出奇。没有预见没有预防，就会冻死那时，谁有棉衣谁就活下来了。