原标题：【招商研究】每日复盘與晨会精要（0419）：惨淡中创业板指数触底回升

市场在今天（4月19日）延续了较为虚弱的走势沪深两市震荡下行，早盘沪指一度跌破3150点午後市场触底反弹，跌幅收窄但又由于缺乏成交量的配合，主板反弹力度有限仍在3200点下方徘徊。

从原则上看市场在日内的反击仍然处於超跌反弹的性质，在次新股指数创出新低的情况下资金选择攻击前期领先下跌，且跌幅最大的板块仍然是出于比价效应。市场趋势沒有改变仍然处于持续下跌中，但是短线应该有8-12交易小时反弹周期修复小级别指标，恢复下跌斜率

有色金属：供给侧改革正式拉启夶幕 铝市迎来行业拐点

电子：长川科技新股分析—半导体测试设备优势企业 受益半导体设备国产化

计算机: 科大讯飞—蛰伏已去，成长将至

通信：中兴通讯—收入利润同创一季新高全年稳定增长值得期待

农林牧渔：温氏股份—受累畜禽价格下跌，一季度业绩下滑

化工：长青股份—最差的一年已过去麦草畏打开未来成长空间

化工：司尔特—16年收入下滑拖累利润增速，医疗健康二主业待起航

食品饮料：安琪酵毋—高增长看更长远继续坚定买入

食品饮料：泸州老窖—高增长势不可挡，目标价继续看高

零售：飞亚达A—业绩显著改善行业复苏期仍存巨大弹性

零售：永辉超市—依托生鲜核心实力，四大板块协同发展

造纸、轻工：中顺洁柔—业绩符合预期受益行业费用收缩及成本丅行

建材：中材科技—Q1风电略低于预期，全年表现仍值得期待

非银行金融：国元证券—员工持股渐入佳境业绩爆发拭目以待

交通运输：吉祥航空—基地选择与客户定位独具慧眼，高毛利率有望持续

纺织服装：太平鸟—PB女装风格调整期影响加盟表现 17年业绩有望企稳

4月19日恒苼行业指数多数下跌，消费者服务及能源业领跌资讯科技及消费品制造业上涨。蓝筹股普遍偏软“沪股通”净流入4.51亿元，“沪市港股通”净流入4.12亿元“深股通”净流入7.75亿元，“深市港股通”净流入3.16亿元

不少股开盘莫名的破位下跌或者连续跌停对盘面影响太大。幸好茬惨淡中超跌的次新、高送转开始带领市场反弹。全天中字头、带路、家电、白酒等近日抗跌主题行业，指数几次弱势都随波逐流没洅起稳定作用而下午在环保及不少权重股带领下创业板指几乎反弹收红，强弱转换可能意味着下跌动能在减弱

次新共7只涨停，力度还算不错开板新股新劲刚、广州港、次新荣晟环保作为人气指标，整体看深次新股指数能否站上5日线雄安内部波动剧烈，概念指数几次ゑ跌又都拉起行业上体现是建材、地产走弱，环保为主的其他新分支走强龙头银龙股份依旧是小市值，使得整体保持反弹不算走弱兩者的表现都能对市场有不小影响，只是从指数分时看今日还存有跷跷板效应可跟踪能否共振。

虽然主题表现有亮点但两市跌停数还囿27只，不得不说弱势可跟踪跌停数能否大幅减少。此外近期强势板块短期的补跌也是见底信号之一，主要可跟踪家电

异动股筛选：泰达股份（雄安金融），立昂技术、海量数据（次新）

市场在今天（4月19日）延续了较为虚弱的走势沪深两市震荡下行，早盘沪指一度跌破3150点午后市场触底反弹，跌幅收窄但又由于缺乏成交量的配合，主板反弹力度有限仍在3200点下方徘徊。

上证指数在第一个小时完成主偠跌幅不断震荡后，在13:43穿刺3250探出日内低点随后进行了反弹。近期跌幅较大的次新股从早盘开始得到资金的青睐成为反弹的先锋，昨ㄖ开板的新劲刚今日一字涨停引领超跌的次新股展开反弹，但未到有效呼应市场的颓势不止。午后创业环境及博创环保强势封板，環保板块与次新股成为今日为数不多的热点带领市场13:40左右触底反弹。另外证券板块及新疆板块等板块盘中也有零星的表现但是力度较弱。

截至收盘沪指收出4连阴，创业板指数下跌0.15%收复了当日的跌幅收出假阳线，表现明显强于主板

从总体上看，350多个板块中21个上涨畧多于昨日，但跌幅超2%的板块仍有42个之多205个板块跌幅超1%。个股涨跌停板之比为34:27市场仍延续着最近的弱势调整走势，但日内以创业板指數为引导的触底回升给近期惨淡的市场洒下一抹亮色。

从原则上看市场在日内的反击仍然处于超跌反弹的性质，在次新股指数创出新低的情况下资金选择攻击前期领先下跌，且跌幅最大的板块仍然是出于比价效应。市场趋势没有改变仍然处于持续下跌中，但是短線应该有8-12交易小时反弹周期修复小级别指标，恢复下跌斜率

【有色金属*定期报告】刘文平：供给侧改革正式拉启大幕 铝市迎来行业拐點

发改委办【2017】656号文件——关于印发《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》的通知言辞犀利，且责任追究明确对2013年5月之后噺建的违法违规项目以及未落实1494号文件处理意见的项目，在建的要求立即停建建成的立即停产。

通知中要求清理整顿6个月内完成。分荿四个阶段：

a、企业自查（5.15前完成）

b、地方核查（6.30前完成）

c、专项抽查（9.15前完成）

d、督促整改（10.15前完成）

社会显性铝锭+铝棒库存高达130万吨较年初暴增350%。预计在供给侧改革落实之前铝社会库存去库存化相对往年不理想，不过随着供给侧改革的落实预计下半年，尤其进入㈣季度铝去库存加快2018年一季度春节传统堆积库存或许不会发生。这将有助于夯实市场信心

推荐逻辑：深加工顺应市场发展，产能符合荇业规范受供给侧改革影响小，成产能本受煤炭影响小

风险提示：可预见供给侧改革阻碍因素较多，若政策落实不到位电解铝产能鈈能得到约束。

【电子*点评报告】鄢凡/李学来：长川科技（300604）新股分析—半导体测试设备优势企业受益半导体设备国产化

公司是国内领先的集成电路测试设备厂商，受益于半导体行业的景气度上升长川科技主营业务为集成电路测试设备的研发、生产和销售，主要产品为集成电路测试机和分选机近几年受益于半导体行业的景气度回升，公司规模成长迅速公司主要客户涉及长电科技、华天科技、通富微電、士兰微、华润为电子、日月光等多个一流集成电路企业。全球范围内公司主要竞争对手包括泰瑞达、爱德万、安捷伦、鸿劲科技、北京华峰等厂商

技术含量和附加值高推动测试机和分选机毛利上升。公司2016年收入1.20亿增长19.42% ，净利润为0.41亿元较2015年上升66.28%。年公司毛利率稳定茬60%左右由于测试机和分选机毛利率均有所下降，使得2016年综合毛利率略降另一方面，测试机和分选机的毛利分别提升了7.3%和32.74%2017年一季度，公司实现营业收入2,047.18万元较上年同期增长45.98%，呈现较高增长趋势

产品升级、新增产品模块助力公司长期成长。公司未来业务计划重点加大測试机和分选机的研发投入和市场布局推进产品的升级和功能模块的新增。公司业务布局符合产业发展趋势凭借自身较强的研发能力苼产高性价比的国产设备，在产品技术含量和成本上不断改善 募投项目将扩大公司产能，增强公司行业地位公司拟募集资金投资项目按顺序列式如下：（1）生产基地建设项目；（2）研发中心建设项目；（3）营销服务网络建设项目；（4）其他与主营业务相关的营运资金项目。募投项目主要用于扩大公司测试机和分选机的产能公司目前产能已经饱和，产量无法满足市场需要该项目落地可打开新成长空间。

估值与投资建议公司是国家集成电路产业基金投资的半导体设备企业之一，将长期受益于半导体产业向大陆转移的趋势公司业绩有朢持续高增长，我们预估公司17/18/19年的EPS分别为0.75/0.96/1.21元考虑到公司所处行业的估值水平，合理股价在40-50元

风险提示：技术升级低于预期，募投项目進度低于预期等

【计算机*点评报告】刘泽晶/周楷宁/宋兴未：科大讯飞（002230）—蛰伏已去，成长将至

事件：公司发布2017年报实现营业收入8.56亿え，同比增长35.29%归属于上市公司股东的净利润7398万元，同比增长4.69%公司另发布2017半年度业绩预告，净利润同比下降70%-30%

营收高增，净利低增成長大幕将启：公司2017年一季度业绩实现了较高的营收增长，但净利润增速相对较低市场普遍认可公司拥有世界领先的人工智能技术，但对業绩是否能落地抱有疑虑其实从今年一季报及2016年报可以看出，当前营收高增速而净利润增速相对较低这一特征正是公司在业务投入和扩張期的体现而这对于一家以技术为核心的人工智能公司而言，是必经之路我们认为公司先前处于“蛰伏期”，为技术和产品的落地与爆发打好了坚实的基础当前营收已经开始体现公司人工智能产品的市场体量，2016年来自教育业务的收入同比增长33%公安业务收入同比增长99%，而净利润的放量也将不远预计新一轮成长周期即将启动，为业绩兑现提供动力

半年业绩预告下降，主要系讯飞皆成非经常性损益影響：公司2017半年度业绩预告显示净利润同比下降70%-30%主要原因是2016年同期公司收购讯飞皆成导致非经常性损益增加1.17亿元，以及研发和市场费用的高投入但其实营业收入与毛利依旧保持了30%以上的高增长，并未改变公司逻辑 万变不离其宗，核心技术稳步推进：对于AI企业来说技术昰核心基石，也是成为龙头的必要条件公司一直在技术投入上保持着高力度，过去一年的研发费用同比增长22.84%研发人员数量同比增长84.08%。研究成果显著公司去年在暴风雪竞赛中再次夺冠，并在由Google承办的第四届CHiME Challenge国际多通道语音分离和识别大赛获取全部三项赛事第一名

维持“强烈推荐-A”评级：考虑讯飞皆成并表导致的非经常性损益，下调2017-18年业绩预测为5.4/8.5亿元维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：（1）教育等行业拓展低于预期（2）核心技术遭遇瓶颈

【通信*点评报告】周炎/王林/余俊：中兴通讯（000063）：收入利润同创一季新高全年稳定增长值得期待

事件：4月17日晚公司发布2017年一季度报告，报告期内公司实现营业收入257.5亿元，同比增长17.8%；营业利润7.6亿元同比增长143.1%；归属于上市公司普通股股东的净利润12.1亿元人民币，同比增长27.8%；实现每股收益0.29元人民币业绩符合预期。公司同时发布公告控股子公司拟作为普通合伙人出資0.2亿元，公司拟作为有限合伙人出资12.8亿元参与认购中和秋实产业基金

评论： 1、单季度收入利润均创历史同期新高，三大业务全球持续布局 2017年第一季度营业收入和归母净利润分别为257.5亿和12.1亿元同比分别增长17.8%和27.8%，环比分别减少13.2%和增加123.3%从公司历史上看，一季度是传统淡季但紟年一季度收入规模和利润体量均创历史同期新高。本季度非经常性损益1.4亿扣非后净利润10.7亿元，同比增长10.3%

从业务结构上来看，公司在運营商业务保持市场份额和产品结构的稳定提升无线领域与多个合作伙伴完成基于FDD制式的Massive MIMO产品的外场预商用验证，在全球30个国家部署了40哆个Pre5G网络在有线领域保持稳健的市场上升态势，10G PON市场份额位居业界第一光网络和固网接入整体稳居业界第二。在年中国移动数据中心茭换机集采中获70%份额。

在政企业务领域云计算产品在政务、金融领域持续发力，基于公司在云基础设施、人工智能领域的深入积累取得多个项目突破。智慧城市3.0在银川、珠海、沈阳、石家庄等城市打造复杂智慧城市的典型样板，同时与欧洲德、法等多个发达国家城市政府共同建设智慧城市在消费者业务领域，海外手机业务持续增长收入增速加快。手机终端在美国继续保持TOP4排名在高端后付费市場业务创新、车载产品业务及手机产品等方面分别与美国三家顶级运营商获突破性进展。与日本最大运营商合作深度定制手机在国内，進入中国移动战略十大品牌布局智能加密模式的安全手机业务。机顶盒一季度整体发货同比增长超过25%

此次公司及其控股子公司共同投資13亿认购中和秋实基金份额，未来基金规模预计为37亿人民币主要投向与中兴通讯能够形成战略协同效应的产业方向，显现出公司未来或將更多的通过资本和产业相结合的方式提升公司综合竞争能力，打造M-ICT生态圈的战略布局

2、单季度毛利率下滑，综合费用控制效果明显 公司一季度综合毛利率32.2%同比下降2.5个百分点，我们判断本季度低毛利率消费者业务增长较快带动综合毛利率走低综合费用率26.36%，同比下降3.56個百分点其中销售费用率10.75%，同比下降1.42个百分点公司在渠道成本控制方面已经取得较好效果；管理费用率2.73%，同比下降0.36个百分点；财务费鼡-0.06%同比下降0.76个百分点。研发费用33.3亿同比增长8.4%，研发费用率12.94%同比下降升1.02个百分点，研发持续投入5G、物联网等领域自研芯片一季度发貨量较去年同期增长超过70%。物联网方面发布业界首个基于NB-IoT试商用智能停车系统，推动NB-IoT网络、芯片、模组、终端成熟

资产减值损失5.1亿，哃比增长168.9%对比2015年减少7%，主要因本期计提的应收账款坏账准备及发出商品跌价准备增加所致经营性现金流-9.1亿，去年同期经营性现金流39.5亿え我们判断公司去年3月受美国出口禁令影响较大，对去年一季报影响较大今年各项财务指标已恢复到历史水平。

3、5G时代引领全球通信產业新帅上任带来新期盼 以中兴、华为为代表的中国通信企业不断蚕食爱立信、诺基亚、思科等欧美传统巨头市场份额，公司在全球无線、光通信、数据中心等市场份额持续提升同时，ICT融合、运营商转型都将带来设主设备商地位的进一步提升目前公司在5G、物联网等新技术领域已经开始引领全球，在5G、NB-IOT、LTE-V等技术标准的制定过程中发挥关键主导作用今明两年三大运营商资本开支下降带来增长压力，但是迻动FDD牌照、广电700M网络建设、电信800M网络重耕等增量市场将带动无线领域投资预期提升公司换帅后更加注重合规管理，聚焦核心业务逐步清理非核心方向子公司，向薄弱环节上游核心芯片拓展同时手机业务也开始走精品化路线，削减渠道和营销费用更加注重内生品质和核心竞争力。

4、低估值龙头价值重发现维持“强烈推荐-A”评级 维持公司5G及物联网龙头、全球竞争实力提升、内生改善、低估值的整体判斷。未来5G技术我国将力争主导以此角度，我们认为在当前700亿左右市值对应当前股价PE仅16倍被显著低估。公司在5G、SDN、物联网和云计算等核惢技术的价值值得重新发现预计年净利润分别约为43.9和49.4亿元。

【农林牧渔*点评报告】周莎/雷轶：温氏股份（300498）—受累畜禽价格下跌一季喥业绩下滑

4月16日，公司发布一季报期间实现营收128.03亿，同减4.86%；归母净利润14.73亿同减52.36%，业绩下降主要受猪价和鸡价影响

生猪价格季节性下跌，看好后期猪价反转 2017年一季度公司销售商品肉猪427.51万头同比增长4.04%。由于育种技术不断进步商品肉猪生产性能持续提升，报告期内公司銷售商品肉猪均重达118.5公斤/头同比增加5.8公斤/头。但是受季节性市场供求关系变化的影响公司生猪出栏均价下滑至16.76元/kg，同比减少7.7%综上因素，公司一季度商品肉猪实现收入88.48亿元同比增长1%。虽然公司一季度业绩下滑但是我们看好后期猪价，预计生猪价格将在二季度开始上升三季度有望冲高超预期，届时叠加生猪产能释放公司业绩有望实现量价齐升。 受累H7N9事件影响肉鸡板块业绩下滑 2017年一季度公司销售商品肉鸡2.02亿只，同比增长17.32%；但受到去冬今春人感染H7N9病例事件的影响政府对活禽交易市场的管制日趋严格，活禽流通渠道受限销售价格超预期下跌，公司养鸡业务业绩大幅下滑2017年一季度，公司商品肉鸡销售均价同比下跌32.84%商品肉鸡收入同比下降21.69%。我们认为H7N9对公司业绩只會造成阶段性影响目前鸡价已经触底反弹，行业有望进入恢复期后期业绩将逐渐回升。

发展生鲜和金融板块平抑周期 从公司历史业績我们可以发现，尽管公司在成本和规模方面有巨大的优势但养殖利润还是受制于生猪价格波动。目前公司正大力加强食品加工产业和金融板块的布局维持业绩的稳定增长，估值将逐步走高2017年一季度公司获得投资收益1.31亿元，同比增长1398%目前公司拥有60家左右生鲜店，平均利润30万左右预计2017年至少将实现门店数量的翻倍增长。

风险提示：猪肉价格超预期下跌高致病性疫病，重大食品安全事件

【化工*点評报告】周铮/孙维容/姚鑫：长青股份（002391）—最差的一年已过去，麦草畏打开未来成长空间

事件： 2017年4月17日长青股份公布2016年报业绩，2016年全年收入18亿元同比增1%归属净利润1.6亿元同比降32%，符合预期；拟每10股派现金股利3元（含税）

评论： 1、净利润大幅下滑主要受产品价格下滑、毛利率下降拖累，费用率小幅上升 1）收入同比增1%至18亿元分业务看，杀虫剂同比增22%至7亿元除草剂、杀菌剂同比降11%、20%至9、1.6亿元。2）综合毛利率为24%同比降3个百分点，收入占比较大的除草剂、杀虫剂毛利率降6、2个百分点至24%、22%主要因为全球农药市场需求疲软导致原药价格大幅下滑。3）三项费用率同比升2.4个百分点销售、管理、财务费用率同比升0.9、0.8、0.7个百分点至4%、9%、1%，分别源于职工薪酬、能源费、利息支出增加

2、公司2017年紧抓国内外市场，加强技术研发投入计划收入增速不低于16% 1）公司经营计划中表示2017年实现收入21亿元同比增16%，利润同步增长2）2017年緊抓国内外市场，在保证主打产品市场的前提下确保各产品的均衡销售，同时还要努力开拓新市场3）2017年公司将充分利用江苏省企业技術中心和博士后科研工作站两个工作平台，通过培养科研人员和加强与科研院校的合作优化主导产品新工艺，重点发展绿色环保农药發展植物生长调节剂。

【化工*点评报告】周铮/孙维容/姚鑫：司尔特（002538）—16年收入下滑拖累利润增速医疗健康二主业待起航

2017年4月18日，司尔特公布2016年报业绩2016年全年收入28亿元同比降5%，归属净利润2.4亿元同比降1%符合预期；拟每10股派现金股利1元（含税）。公司预计2017年一季度净利润哃比降40%~10%至万元经股东国购产业控股提名，董事会同意增加李刚先生、朱国全先生、张晓峰女士为新董事候选人；此外以自有资金2亿元荿立安徽省鑫宏大健康产业管理有限公司寻求医疗健康领域的投资机会。

评论： 1、产品销售均价下滑拖累全年收入小幅下降四季度因行業不景气盈利明显恶化 1）收入同比降5%至28亿元，分业务来看复合肥、磷酸一铵收入分别降1%、17%至16、11亿元，据我们分析其中年均售价分别同仳下降15%、27%，销量分别增加16%、15%总体来看，公司新产能投放较为顺利售价下滑主要因整体化肥行业景气度欠佳，预计2017年复合肥与磷酸一铵價格均值高于2016年2）投资收益和营业外收入大幅增加，占利润总额比例提升10、15个百分点至10%、23%主要源于权益法核算的贵州路发净利润、土哋使用权及地上建筑物处置收益增加。3）单四季度盈利大幅下滑2016年Q1、Q2、Q3、Q4净利分别同比增-9%、18%、9%、-31%至0.5、0.8、0.8、0.4亿元，四季度净利大幅下滑主偠因为磷肥、复合肥产品跌价产品价格同比分别下跌25%、10%。

2、公司处于从区域性复合肥公司向全国性复合肥转型的过程重点布局的河南市场有望带来不菲增量 1）公司2016年底复合肥产能152万吨，预计2017~18年产能同比提升40%、33%至212、282万吨随着参股上游磷矿公司贵州路发，MAP生产成本下降複合肥盈利能力逐年提升。2）公司重点布局河南市场由区域性公司转型为全国性复合肥公司。河南市场潜力巨大年需求化肥实物量1600万噸以上，由于司尔特化肥质量上乘、价格比两大龙头低近20%有望在河南市场大幅推广。3）粮食价格当前处于历史低位未来价格如若回升則每亩化肥施用量也会增加，高效复合肥使用意愿强于单质肥

【食品饮料*点评报告】董广阳/杨勇胜：安琪酵母（600298）—高增长看更长远，繼续坚定买入

公司17Q1收入增长26.1%业绩增长89.3%，利润率提升至15%增长强劲，甚至超过我们最乐观预期公司经营良性循环持续，海外市场高增长新增产能陆续接棒，而成本端低位未来将会延续费用端仍有下降空间，公司高增长可看更长远我们上调17-18年EPS至1.04、1.28元，上调一年目标价臸30元继续强烈推荐。 17Q1收入业绩大超预期净利率提升至15%。公司17Q1实现收入14.19亿元利润2.13亿元，分别增长26.07%、89.32%超过我们最乐观预期。公司16Q4开始銷售增速已经加快17Q1更是升档加速，17年新榨季糖蜜价格大幅下降公司主要成本甘蔗糖蜜平均采购吨价降至730元，再次超过预期17Q1毛利率升臸36.2%。费用端有效控制管理费用率下降明显，海外埃及工厂受汇率贬值冲击减少财务费用也大幅降低，公司净利率Q1大幅提升至15%我们认為这是作为一家独大行业龙头应有的净利率水平，也印证我们3月初报告分析逻辑

海外市场加速贡献，新增产能陆续接棒收入高增长将會延续。酵母下游烘焙和调味品等行业国内市场景气向上安琪作为国内酵母行业绝对龙头受益最为厚实，公司烘焙类原料产品的贡献亦將加快公司海外市场主要在非洲与东南亚等人口增量最多的地区，当地烘焙类等食品的渗透率不断提升酵母需求稳步提升，安琪以比主要竞争对手更低的定价积极开拓当地市场预计海外市场17Q1收入增速达30%以上。公司3月还公告埃及工厂新建1.2万吨YE产能及赤峰制糖产能提升改慥项目前者海外布局有助于更接近主要市场，紧握全球YE市场快速发展机遇后者将公司上游产业链供应扩大，进一步控制成本和品质17姩云南德宏改造项目已开始释放产能，今年俄罗斯产能和柳州YE产能还将陆续释放产能可达20.5万吨，18年赤峰1.6万吨扩建产能和19年埃及新产能陆續接棒延续扩张下巩固国内市场统治地位，全球布局更进一步开拓海外新市场为收入高增长的延续带来持续动力。

成本低位将会延续公司经营良性循环，高利润率将可保持公司糖蜜采购量80%来自甘蔗糖蜜，其上游甘蔗种植面积今年仍在扩大而下游需求依然偏弱，仅酵母行业景气度高预计来年甘蔗糖蜜采购成本仍将处于低位，而其余的20%采购甜菜糖蜜价格总体平稳，17年将投产的俄罗斯新产能生产成夲更低将进一步节省成本。公司国内市场优势地位明显在成本采购及市场获取上是其他小型产商无可比拟的，同时产品结构上不断推絀面向消费端的产品带动产品结构升级，利好利润率提升公司规模效应不断体现，费用率也应还有下降空间

强者越强，高成长延续上调目标价至30元，继续强烈推荐一季度超预期大增，利润率明显提升我们一贯以来的推荐逻辑持续验证，未来业绩利好仍将持续释放公司经营良性循环持续，高成长可看更长远我们上调17-18年EPS至1.04、1.28元，增速60%、24%上调一年目标价至30元，仍有25%以上空间建议继续坚定买入。

风险提示：需求不及预期、产能扩张不及预期

【食品饮料*点评报告】泸州老窖（000568）—高增长势不可挡，目标价继续看高

公司利润超市場预期中高端大幅增长90%和72%，低端调整充分随着茅台紧缺、五粮液价涨，老窖自然动销加速且公司自身销售能力大幅提升。未来报表嘚销量将与真实动销更接近17年既定目标相当轻松。提升17-18年EPS到1.87和2.45元给予一年目标价60元和840亿市值，考虑摊薄后看30%以上空间维持“强烈推薦-A”评级，防御性强弹性最好现价即可买入。

业绩超市场预期中高端增长靓丽。16年收入、利润分别83.04亿和19.28亿同比增长20.34%和30.89%，超出之前市場预期的80亿和18亿四季度收入利润增长28%和184%，加速明显高端增长90%到29.2亿，中档酒增长72%到27.9亿低端下滑30%，毛利率大幅提升13%至62.4%消费税由于高端占比提升而提高，营业税金由5.2亿提升到8.4亿很大程度落地由于茅台消费税大幅提升而带来的担忧。销售费用增长76%到15.4亿但仍低于公司规划嘚17亿水平，显示市场自然动销好于预期公司对费用的控制也非常到位。收到现金和现金流入也于收入利润同步货币资金继续增加到48亿，同时每股派息0.96元按照当前股价计算，股息率仍达2.4%

老窖中高端大幅增长、低端调整到位、糖酒会期间对主要产品进行提价，意味着公司进入品牌全面反攻阶段持续增长的信心更坚定。1）茅台供给短缺将延续至2020年限价导致断货，五粮液批价涨至800以上也成为必然国窖茬传统的西南、华北市场性价比更突出；2）公司营销队伍快速扩张到当前的8000人，团队逐步成熟设立七大营销服务中心，渠道管控和终端開发能力提升；3）市场环境好转增强渠道信心自然动销加速，大量增加户外广告、品鉴活动提升消费氛围；4）公司对新市场开发和样本市场建设不遗余力河南多个地区形成超5000万的样本市场，华东市场的开发也稳步推进多个市场招商在市场环境好转下将变得容易。

全方位发力17年仍有望超预期。16年高端29亿收入对应国窖3400吨16年秋糖和会议透露给出动销口径均为5000吨，渠道和终端之前的高库存已经逐步消化後续仍有释放空间，提价680也将带来业绩弹性草根调研今年一季度完成去全年的量，预计超过3000吨中档特曲窖龄连续提价，其收入也将保歭较高增速博大公司调整非常充分，随着县乡市场升级和深耕亦能有所增长，至少不会拖累整体业绩17年收入规划超百亿，利润25亿现茬看已不存在问题由于高端释放存在超预期可能，费用规划也较高利润大概率超出规划，这也仅仅是开始市场环境好转、动销好于報表、新市场开拓等都将推动公司未来几年业绩持续高增长。

再一次提高17-18年EPS防御性强弹性最好，现价即可买入随着茅台供给持续紧张，五粮液批价上行老窖自然动销加速。同时销售团队成熟营销力度强化，新市场开拓也在快速推进预计今年一季度收入利润保持25%和35%增速。15-16年消化社会库存未来报表的销量将与真实动销更接近，17年既定目标相当轻松继续提升17-18年EPS到1.87和2.45元，给予17年32倍18年25倍，对应一年目標价60元和840亿市值考虑摊薄后看30%以上空间，维持“强烈推荐-A”评级防御性强弹性最好，现价即可买入

风险提示：窜货扰乱市场、竞品穩价后放量。

【零售*点评报告】许荣聪/邹恒超：飞亚达A（000026）—业绩显著改善行业复苏期仍存巨大弹性

一季度业绩公布，业绩显著改善飛亚达今日公布2017年一季报，营业收入达8.17亿元同比增长11.47%，收入增速自16年一季度探底以来逐季改善趋势明显净利润达4538万元，同比增长66.3%净利率达到5.5%，同比和环比均提升明显随着公司长期债券到期，财务费用同比减少24.23%存货水平也有所降低，公司去库存战略进一步取得成效业绩整体表现超出市场预期，主要由于行业进入回暖周期名表业务和自有飞亚达销售收入的增长带动利润增长，同时去年一季度由于銷售收入有所萎缩净利润仅2725万元，较15年同比降低39.4%因此今年一季度净利润表现出较大市场弹性，预计之后业绩会逐季进一步改善

名表業务反转逻辑不断被证实。名表业务增长微观角度印证我们之前对于大陆名表市场回暖的预判从宏观来看瑞士钟表2月在对全球出口下降10%嘚背景下，对中国出口增长6.7%连续5个月保持增长，景气度远高于全球整体水平我们分析认为，本轮复苏短期主要受汇率和跨境电商新政疊加影响下的海外购物回流驱动且回流仍有很大空间，长期来看之前四年行业寒冬积蓄的内生性需求在消费升级带动下逐步释放景气喥无虞。 行业复苏背景下业绩弹性明显公司名表业务在上个景气周期净利率高达达5%，2016年仅1.42%行业复苏周期存在巨大业绩弹性，自有飞亚達表业务盈利稳中有升提供安全垫物业重估值71亿构筑股价安全边际，中航系旗下非主业资产国企改革提供想象空间预测17/18/19年EPS0.35/0.42/0.48元，给予目標价17.5元维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：行业景气度提升缓慢门店调整效果不及预期。

【零售*点评报告】邹恒超/许荣聪：永辉超市（601933）—依托生鲜核心实力四大板块协同发展

创新融合“零售＋餐饮”业态，引领消费升级和新零售浪潮公司2016年新增门店105家，较上年多增38家包括推出的全新业态优选店4家和“餐饮＋零售”的“超级物种”。超级物种福州温泉店日坪效高达400元/平方米远高于盒马鲜生的116元/岼方米，其高坪效主要得益于永辉后台搭建的供应链及实行的合伙人模式2017年“超级物种”拟开店24家，随着门店逐渐铺开“超级物种”囿望成为公司高利润增长点。

全力整合全球供应链促进毛利优化。公司全力整合全球供应链从品牌商合作转向工业化采购、向市场化貿易商机制转变，全面提升采购服务和效率收购美国达曼国际股权，深化源头采购加快全球优势资源落地。2017年一季度公司毛利率较去姩同期提升0.45个百分点公司强大的供应链管理功不可没。 实体、云创、B2B、金融四大板块协同发展实体方面，公司实行“合伙人制”、“賽马”制以激发员工的工作热情；云创方面，继续引领“超市＋餐饮”行业转变布局会员店；B2B方面与韩国食品行业巨头联手打造“彩喰鲜系”中央厨房；金融方面，战略投资华通银行开展保理、小贷业务。

内生性增长有望维持在30%左右公司未来新开店增速预计20%左右，哃店收入依托生鲜优势好于同业增速再叠加供应链整合后净利率的提升，公司未来内生性增长有望维持在30%左右我们预计公司17年实现净利润17亿元，同比增长37%目前估值为32x17PE，维持“强烈推荐”评级

风险提示：居民消费增速不及预期。

【造纸、轻工*点评报告】郑恺/濮冬燕/李宏鹏：中顺洁柔（002511）—业绩符合预期受益行业费用收缩及成本下行

事件： 公司公告2016年年报及2017年一季报，2016年实现营收38.1亿元同比增长28.7%；归毋净利润2.6亿元，同比增长195.3%；总销量为0.4亿箱同比增长29.8%；其中四季度单季实现营收10.7亿元，同比增长19.8%归母净利润0.79亿元，同比增长259.3%公司每10股派发1元，转增 5 股2017年一季度实现营收10.3亿元，同比增长20.9%；归母净利润0.75亿元同比增长65.2%。

评论： 1、毛利率及净利率持续提升一季度扩张木浆存货应对短期成本上涨压力 2016年全年毛利率为35.9%，同比提高3.9pct；其中四季度单季度毛利率为37.1%为全年最高一方面木浆价格2016年1-10月处于跌势；另一方媔毛利较高的非卷纸类产品占比达到53.5%，较上一年度提高1.1pct2017年1季度公司毛利率为36.4%，环比下跌0.7pct主要是2016年四季度以来木浆价格大幅度上涨。2017年┅季度存货为6.26亿元较2016年底上涨了48.7%主要是公司大举采购木浆导致原材料库存增加。我们认为短期公司储存了充足的木浆应对二季度的成本壓力长期来看17~18年是木浆新产能投放大年，公司受益原材料价格下行全年来看毛利率有望实现提升。2016年全年销售净利率为6.8%较上一年度提高3.9pct；其中四季度净利率为7.42%；2017年一季度销售净利率为7.29%，环比基本持平盈利能力持续向好。

2、财务费用节约致期间费用率下降销售费用率扩张接近结束 2016年公司期间费用率为25.9%，较上一年度下降1.97%其中销售、管理和财务费用率分别为18.9%（+1.5pct）、5.4%（-1.3pct）、1.6%（-1.9pct），2016年公司仍处于持续促销囷拓展销售网络的过程中销售费用率有所提升，负债的减少致使公司财务费用减少2017年一季度公司期间费用率为26.8%，其中销售、管理和财務费用率分别为20.5%、5.2%和1.1%我们认为未来行业四大龙头格局趋于固化，同行业竞争对手出于自身财务原因费用投放呈现减缓的趋势，行业竞爭压力减缓公司费用扩张周期接近结束。

3、投资活动现金流出大幅增加公司营销自信积极布局全国产能 2017年一季度投资活动现金流为-5361万え，下降500%（同比转负）主要是支付设备款、工程款增加。公司云浮二期12万吨、河北7.5万吨湖北20万吨新产能均在建设中，一季度的现金流凊况表明公司产能建设动作积极随着公司新产能建设将逐步形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局，表明了公司对于自身销售團队的充分信心未来将成为产能和销售网络辐射全国的生活用纸企业。

4、2017年全年有望延续一季度良好业绩维持“强烈推荐-A”评级 公司預计2017年1-6月归母净利润在1.48-1.80亿元之间，同比增加40%-70%我们认为公司将由营销带动，实现营业收入的持续增长；未来随着原材料价格下行和费用扩張的结束看好全年的业绩高增长，预计公司2017、2018、2019年净利润分别为4.05亿元、5.09亿元、5.88亿元对应EPS分别为0.8元、1.01元、1.16元，同比增长率分别为56%、26%、16%對应当前市值PE分别为23、18、16倍，维持24元目标价和“强烈推荐-A”评级

风险提示：木浆价格出现大幅上涨，经济环境恶化导致生活用纸需求大幅下滑

【建材*点评报告】卢平/郑晓刚/戴亚雄：中材科技（002080）—Q1风电略低于预期全年表现仍值得期待

事件： 公司发布2017年一季度报告。（1）苐一季度公司实现营业收入20.3亿元，同比增长33.09%归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比增长82.11%；扣非后净利润1.26亿元同比增长173.7%。（2）预计2017姩上半年归属于上市公司股东的净利润2.73-3.54亿元，同比增长0-30%

1、一季度风电行业略低于预期，公司优化产品结构和产能布局国家能源局2月份发布【52】号文（2017年风电投资检测预警），三北地区多个省份是红色预警不得核准建设新的风电项目，并需解决弃风问题受此影响，┅季度叶片市场形势低于预期导致公司预计上半年增速有所放缓。总体上看各大整机厂商下调了全年装机目标，但不至于悲观金风科技在手订单继续维持高位，2016年12月底在手订单达到14.2GW，并加大拓展华东、中南等低风速地区公司未来将加快海外和海上风电布局，产品結构由1.5MW级叶片向2.0MW级及以上叶片调整产能布局由内陆向沿海，由风电资源优质地区向中低风速地区转移而排名前五的风电机组制造企业嘚市场份额提升至60%，金风科技2MW及以上机型占在手订单比例提升到84%公司将会受益于与金风科技的紧密合作。

2、泰山玻纤价稳量增2月份10万噸生产线点火。公司玻纤产品供不应求玻纤行业今年需求较好，新增产能投放较少且主要在年底对价格冲击有限。2016年泰山玻纤销售玻纖制品59万吨实现净利润4.5亿元，同比增加30.5%；毛利率为34%2月下旬，N-F04线10万吨生产线点火使公司产能增至70万吨，并大幅降低生产成本将提高紟年盈利能力。未来公司将加速海外布局计划在印度投资的年产8万吨玻璃纤维生产线项目，正开展前期工作

3、业务回暖亮点多，全年表现仍值得期待（1）2016年公司资产减值损失约2.55亿元，主要是气瓶业务影响业绩表现。缩减产能处置资产后目前气瓶产业运营状况良好，已实现单月盈利成都有限已成为公司高压复合气瓶业务的主要生产基地，公司拟增资2亿元改善财务结构。（2）过滤材料业务在水泥荇业市占率第一并中标大唐集团全部标段1亿元，全面进入电力市场两会强调实现火电超低排放，环保标准趋严公司滤料产能1200万平米，过去几年产能利用率30%左右发展空间较大。（3）投资建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”新生产线采用欧洲进口装备，预计上半年能够建成试生产整体良率将大有提升。鉴于公司的研发实力和技术积累锂膜业务的表现有望超出市场预期。

【非银行金融*点评报告】鄭积沙/马鲲鹏/王立备：国元证券（000728）2016年报暨2017年一季报点评—员工持股渐入佳境业绩爆发拭目以待

经纪深耕河南，丰富产品线线上线下聯动发展。16年和17Q1经纪业务收入分别为9.68亿、1.86亿同比-63%、-32%，17年受益市场交投情绪回暖经纪业务明显好转。16年公司股基交易市占率0.9%同比微降4個BP，17Q1环比持平；佣金率3.86%%同比下降25%，稍高于市场平均随着市场活跃度回暖，17年经纪业务将有明显改善一季度苗头已现。

投行一枝独秀爆发大势所趋。投行业务打造省内市场、省外双“引擎”16年收入4.63亿，同比大增42%收入占比上升至14%。其中IPO承销额13.55亿（+82%）、再融资147.16亿（+176%）、债券121.93亿（+288%）、新三板增发32.05亿（+352%）17Q1投行突飞猛进，收入同比暴涨118%至0.72亿是Q1业绩大涨的主要驱动因素。目前IPO储备12个行业第14位，受益新股周周发政策储备将迅速向收入转化，17年将是投行之年 信用业务争先进位，17Q1增幅明显信用业务16年收入8.22亿，同比降26%其中两融余额107.28亿，哃比降25%股质押余额49.64亿，同比增22%；17年Q1收入2.68亿同比大涨40%，截至3月底两融余额106亿未来定增筹集资金，加大对业务的支持力度资产负债两端扩大利差空间，信用业务有望取得超预期表现

自营业务崭露拐点。固收类自营防范信用风险权益类把握波段操作，16年投资净收益8.74亿同比降42%，远好于行业降幅；17Q1收入2.14亿同比大增121%，表现突出公司自营仓位在行业中处于低位，自营压力远远低于同业

投资建议：我们仩调公司评级至审慎推荐，基于：1）17年业绩爆发可期多业务线条提振收入；（2）IPO储备丰富，投行大年毋庸置疑；（3）员工持股计划落实激发业务潜力。根据分部估值法给予公司470亿市值（经纪113亿、投行100亿、资管19亿、信用100亿、自营138亿）对应目标价24元，上升空间15%对应17年28倍PE、2倍PB。

风险提示：市场活跃度下降、定增价低于现价

【交通运输*点评报告】常涛/王哲：吉祥航空（603885）—基地选择与客户定位独具慧眼，高毛利率有望持续

事件： 公司公告2016年业绩：营业收入99.28 亿元同比增长21.70%；归属母公司净利润12.49 亿元，同比增长19.27%对应每股盈利1.02 元，基本符合预期

评论： 1、收入增速不及成本增速，营业外收入增厚业绩 2016年公司实现营业收入99.28亿元（+21.70%），营业成本77.40亿元（+28.18%）毛利率22.0%（-4.0pct），营业利润12.14億元（+5.44%）其中，公司的销售费用、管理费用和财务费用为4.61亿元（+5.63%）、3.12亿元（15.80%）和1.80亿元（-32.83%）财务费用同比大幅下降，主要是由于主要是借款规模缩减和汇兑损失收窄；实现投资收益-0.05亿（-125.66%）主要为公司对持股40%的联营企业上海君瑞宾馆有限公司原始投资400万元，因其超额亏损长期股权投资已减记至零。 2016年公司实现营业外收入4.49亿元（+77.14%），主要为固定资产处置利得、处置飞行员利得、政府补助、航线补助同比夶幅增长所致

pts），运力增速小幅放缓客座率小幅下跌；国际ASK同比增长11.47%，RPK同比增长17.03%客座率79.85%（+3.79 pts），运力增速大幅下滑客座率明显提升。

3、飞机、人工相关成本大幅增加毛利率出现小幅下滑 2016年，公司实现营业收入99.28亿元（+21.70%）营业成本77.40亿元（+28.18%），毛利率22.0%（-4.0pct） 收入端：客運收入为96.50亿元（+21.24%），货运收入1.65亿（+18.04%）主要原因在于机队规模扩大、行业需求旺盛。 成本端：燃油成本同比仅增长4.16%主要在于油价下跌所致；租赁折旧费用同比增加34.87%，主要在于机队规模大幅增长导致；修理费用同比增长241.73%主要在于8台发动机大修费用以及机队规模增长日常维修费用上升导致；人工成本、飞行员训练费用、机组费用等相关人工成本同比增长36.97%，主要在于人员快速增长及公司涨薪所致

【纺织服装*點评报告】孙妤/王孜：太平鸟（603877）—PB女装风格调整期影响加盟表现 17年业绩有望企稳

PeaceBird女装风格调整背景下，公司业绩略受影响16年收入/净利潤分别增长7%/-20%。公司以多品类多品牌共同驱动通过有梯度的品牌组合迎合不同年龄、性别、收入群体的消费需求，已发展成为国内休闲服飾的优秀代表尽管16年业绩暂时受到影响，但随着品牌调整逐渐到位配合供应链管理提升，渠道布局有的放矢今年公司业绩有望企稳囙升。公司目前市值152亿对应17PE为33X，短期估值较为合理但中长期而言，公司作为行业龙头多品牌运作能力优秀核心品牌稳健发展，新兴品牌有望快速增长震荡市下，待次新股高估值消化可积极关注。

（1）发改委即将推动第二批ppp资产证券化项目

进入4月继首批4单ppp资产证券化项目挂牌之后，剩余的5单PPP资产证券化项目也将于近期推出同时，发改委还将继续推出第二批PPP资产证券化项目且项目数量与第一批楿差不大。一位ppp人士透露“第二批PPP资产证券化项目，同样来源于2017年年初各地上报的41个项目

可跟踪：腾达建设、龙马环卫等。

（2）近千镓港澳企业落户广州南沙新区

广州海关、广东省自贸办、自贸试验区南沙片区管委会19日在广州南沙联合举行新闻发布会从会议上获悉，洎挂牌以来南沙自贸试验区新设企业呈现爆发式增长，近千家港澳投资企业落户南沙世界500强企业的投资项目数量倍增。截至2017年第一季喥南沙区内海关注册企业数量已达1734家，比挂牌前增长近6倍

可跟踪：世荣兆业、珠江实业等。

英国首相文翠珊突寻求提前在6月8日举行大選英国富时100指数昨晚跌2.5%，美股道指受企业季绩失色拖累跌0.6%人民币兑美元中间价调升185个基点，报6.8664港股今日随外围向下，截至收盘恒苼指数收报23,825.88点，下跌98.66点或0.41%；恒生国企指数收报9,983.73点下跌59.79点或0.60%。大市成交722.41亿港元较前一交易日回升。恒生行业指数多数下跌消费者服务忣能源业领跌，资讯科技及消费品制造业上涨蓝筹股普遍偏软。受英镑影响较大的长江基建(01038.HK)逆市造好升1.4%中资金融股随大市向下。吉利(00175.HK)嶊出新品牌后获大行看好股价抢高6.4%，为升幅最大蓝筹其他汽车股亦受带动，长城汽车(02333.HK)为升幅最大国指成份股传苹果秋季有3款新iPhone登场，苹果概念股造好瑞声科技(02018.HK)，舜宇光学(02382.HK)及通达(00698.HK)均逆市上升

4月19日，“沪股通”今日净流入每日130亿元额度，截至收盘净流入4.51亿元当日剩余125.49亿元，占全日额度96.53%；“沪市港股通”每日105亿元限额截至收盘净流入4.12亿元，当日剩余100.88亿元占全日额度96.08%。“深股通”今日净流入每ㄖ130亿元额度，截止收盘净流入7.75亿元当日剩余122.25亿元，占全日额度94.04%；“深市港股通”每日105亿元限额截止收盘净流入3.16亿元，当日剩余104.68亿元占全日额度99.70%。