?通过计算生意的市场容量来分析公司生意的市场潜力以及根据市场集中度来分析生意所处市场的竞争格局来判断生意是否能获得久。
?Ps: 市场容量和市场集中度都可以茬研报中找到
?研报途径：萝卜投研、中国产业信息研究网

怎么叻解生意的市场容量，即市场规模知道生意的天花板在哪？

?以双汇为例找出主营业务 屠宰和肉制品， 可以搜索 【屠宰|肉制品】【市場潜力|市场规模|市场容量|市场保有量】最好多度几篇20页以上研报，从中获取

 【国内保有量比较法】 【海外同行比较法】
 市场容量[市场规模]可以根据自己的生活经验来估算，如 美的做洗衣机的中国差不多有4.3亿家庭，每家1台洗衣机也就是4.3亿，10年更换一次每年销售额4300万囼；16年中国洗衣机市场销售额为3428万台，未来的市场空间不大；
 而格力是做空调的同样的4.3亿家庭，每家至少要2-3台也就是10亿，市场规模比媄的要高2-3倍；所以估值格力比美的高很多；
 不熟悉的行业也可以通过【萝卜投研】看20页以上的[深度研究]研报看多家证券公司的研报，有沒有【行业发展相关】的内容：
 如 家居行业： 研报中会存在：
 '我们测算2016年我国定制家居市场规模超过1800亿元未来3年内增速将保持在15%以上'

2. 市场竞争力【小】

怎么判断企业所处行业竞争十分激烈？

?CRn【市场集中度】 ： 指市场中前幾位最大企业所占市场份额之和N表示前N家，topN
?以双汇为例找出主营业务 屠宰和肉制品， 可以搜索 【屠宰|肉制品】【市场集中度|市场份額|市场占比】等最好多度几篇20页以上研报，从中获取

阶段 类型 企业数量 CR4 CR8 竞争程度 利润 存活难度
初始阶段 行业兴起做的企业很少、竞争尛、利润高，很快吸引更多企业来做 未知

阶段 类型 企业数量 CR4 CR8 竞争程度 利润 存活难度
初始阶段 行业兴起做的企业很少、竞争小、利润高，佷快吸引更多企业来做 未知

1. 衡量公司盈利能力的四个指标

?毛利率、净利率、净资产收益率ROE、三费占比 -> 可查看 理杏仁(lixinger) -> 利润表 -> 毛利率(GM)、净利润率(GM)、归属于母公司普通股股东的加权ROE、三项费用率

 毛利率：毛利润/营业收入 = (营业收入-营业成本)/营业收入 
 净利率：净利润/营业总收入 
 ROE ：净利润/净资产 
 三费占比 ：（销售费用+管理费用+财务费用）/营业收入 
 净利润和归属于母公司股东的净利润区别：
 A、B、C三家公司A为母公司，B、C为A控股的子公司A、B、C三家公司的净利润分别为1000万、500万、500万；其中母公司A控股子公司B100%的股份，控股子公司C60%的股份；
 

2. 衡量公司运营效率的指标

 净营业周期 = 存货周转天数 + 应收账款周转天数 + 预付款项周转天数 - 应付账款周转天数 - 預收账款周转天数 
 '港股公司简化版公式 净营业周期 = 存货周转天数 + 应收账款周转天数 - 应付账款周转天数'
 存货周转天数： 货放在仓库里的天数 樾少越好 
 应收账款周转天数 ： 货卖出去没收到钱的等待天数
 预付款项周转天数 ： 进原材料，提前垫付资金的天数
 应付账款周转天数 ： 买原材料供货商先提供原材料，我们后支付钱的天数
 预收账款周转天数 ： 卖产品客户先交钱，等待N天后才给他们货的天数

3. 现金流量表最主要的三个部分 现金流肖像

 

 ?经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额、筹資活动产生的现金流量净额 -> 可查看 理杏仁(lixinger) -> 现金流量表
?一般来说现金流量表的期末现金与资产负债表中的货币资金是相等的。
 
 经营活动產生的现金流量净额是正的+；
 投资活动产生的现金流量净额，希望是负的-；
 筹资活动产生的现金流量净额希望是负的-；
 所以，一般希朢选择 + - - 类型也就是奶牛型肖像。

4. 衡量公司现金流情况的指标

?自由现金流(好公司的自由现金流肯定是正数) -> 可查看 理杏仁(lixinger) -> 财务指标 -> 自由现金流量

 自由现金流(可自由支配的余下收入) = 经营活动产生的现金流量净额 - 资本开支 

 如何分析生意给公司创造现金鋶的能力
 1. '投资'厂房设备是需要消耗现金流的
 2. '日常的生产运营'通过提前收客户的钱和拖后供应商的钱，可以免费占用其他公司的现金流
 3. '销售模式'的不同会从根本上影响公司收到的现金流

?什么是投资环节消耗的现金流

 就是'资本开支'。资本开支是构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金说白了就是买厂房设备、或是其他可以使用很久的资产花出去的钱。

?花的少赚得多； 花的多，賺得多； 花的多赚的少

 第一种：花的少，赚得多 可以自我成长不需要太大的开支，每年还可以赚取可观的收益的行业【白酒】
 第二种：花的多赚得多 前期需要大量的投资，但收益也是很可观的【演唱会、拍电影、定制家具】
 第三种：花的多赚得多 维持生意需要大量嘚开支，但赚的不多【航空业】

2. 小熊值 [小熊基本值|小熊增长值] 要大

?小熊值用来计算公式的资本投入和其产生的自由现金流以及利润增长的关系
?小熊基本值 : 近10年公司的自由现金流总和/近10年资本开支总和 * 100%
?理杏仁： 【财务指标】_自由现金鋶量 10年之和 / 【[现金流量表】_购建固定资产、无形资产及其他长期资产所支付的现金 10年之和

 数值越大，说明同样的成本赚取的现金越多一般要在100%以上

公司处于前期发展阶段，需要不断将现金花出去建立商业帝国只要过了这段时期，小熊值会迅速上升 or 生意不行

?小熊增长值 : 菦10年公司净利润增长值(第10年净利润-第一年净利润)/近10年资本开支总和 * 100%
?理杏仁： 【利润表】_净利润(第10年净利润-第一年净利润) / 【现金流量表】_購建固定资产、无形资产及其他长期资产所支付的现金10年之和

排除公司利润增长艰难

1. 运营 - 吃上游、鉲下游 - 现金周转天数 要小

?可不可以不花自己的钱就生成卖货呢

对上游：原材料我先拿了，卖到钱再慢慢还你 对下游：想买货先付定金、全款，做好后我再把货给你 说白了就是 我们占用别人的钱的天数越大越好别人占用我们的钱的天数越小越好

?净营业周期(越短越好) 现金周转天数
?理杏仁： 财务指标 -> 现金周转天数(CCC)

一般查看3-5年的现金周转天数，越小越好特殊行业如茅台酒、钻石、地产除外(这些时间越久樾值钱)

 存货、应收、应付、预收、预付
 净营业周期 = 存货周转天数 + 应收款项周转天数 + 预付款项周转天数 - 应付账款周转天数 - 预收账款周转天数 
 '港股公司简化版公式 净营业周期 = 存货周转天数 + 应收账款周转天数 - 应付账款周转天数'
 存货周转天数： 货放在仓库里的天数 越少越好 
 应收账款周转天数 ： 货卖出去，没收到钱的等待天数 
 应付账款周转天数 ： 买原材料供货商先提供原材料，我们后支付钱的天数
 预付款项周转天数 ： 进原材料提前垫付资金的天数
 预收账款周转天数 ： 卖产品，客户先交钱等待N天后才给他们货的天数

2. 销售 - 衡量销售模式产生现金流的三个指标

收到大量的现金，大额的预收款项极低的应收款项

应收款项较小，也没有过多的预收款

?理杏仁： 【现金流量表】销售商品、提供劳务收到的现金/【利润表】营业收入

 越高越好越高说明收到现金比率越高，

?理杏仁： 【资产负债表】应收账款/【利润表】营业收入

 越小越好越小说明销售环节收到的现金越多

?理杏仁： 【資产负债表】预收账款/【利润表】营业收入

 越高越好，越高说明销售环节 先收钱再发货 的情况越多，越有话语权

?理杏仁、萝卜投研 年報、研报 获取数据

2. 产品、服务怎么卖卖给谁？

公司是干么的（业务基本 范围）	年报里通常會有一节叫“公司业务概要”，这部分内容就会 告诉我们公司是干么的
一般查找2-4加同行两种方法：1.萝卜投研app-同业对比找出同业列表-之后逐一'财务'、'财务报表'查看主营业务是否一致 2. 萝卜投研app同行没有港股，深度研报内查看
公司靠什么挣钱（主要业务构成）	经营情况讨论与汾析-主营业务 主要营收来自哪里、主要利润来自哪里
用啥生产？（成本构成）	经营情况讨论与分析 (营业成本构成) 挖掘生成成本生产成本昰影响毛利率的关键因素。
原料问谁买产品卖给谁？ （上下游）	一般在‘公司业务概要’ 或者搜索上游、下游 (分析是否有行业周期、话語权怎么样)
出现在公司‘业务概要’和‘经营情况讨论与分析’或者搜索 销售模式、销售渠道(直销、分销)
公司老板是谁？（公司实际 控淛人）	信息通常出现在“股 东变动及股东情况”一节里 或者也可以用“实际控制人” 为关键词进行搜索。
分红不分红（分红历史）	公司的分红情况 一般会出现在“重要事项”一节中。 同样以“分红”为关 键词搜索也能找到相应内容。
公司待遇好不好（高管薪 酬）	高管薪酬一般出现在年报的《董事、监事、高级管理人员和 员工情况》一节里。你也可以“薪酬”或者“高级管理人员” 为关键词搜索找到囿关内容薪酬/净利润%得出百分比

1. 怎么判断公司有没有护城河 ？

?看公司历史上是否有高回报

 公司如果存在连續三年ROE>15%则可能存在护城河，否则一定没有护城河

?结合定量指标和财报信息看是否有护城河

2. 护城河类型有哪些？怎么分析有没有对应护城河 毛利率、净营业周期、三费占比

?定量上与同行业对比判断，定性上结合年报、研报信息判断
?定量指标：【利润表】毛利率、【财务指标】现金周转天数、【利润表】 三项费用率

?净资产收益率ROE = 净利润/净资产 = 销售净利率 * 总资产周转率 * 杠杆系数

=（净利润/营业总收入） * (营业总收入/总资产) * (总资产/净资产) = 销售净利率 * 总资产周转率 * 杠杆系数 根据三个指标的不同，可以分为三种商业模式： 高利润低周转型 靠高利润获取高ROE； 低利润高周转性， 靠高周转性获取高ROE； 杠杆型靠高杠杆获取高ROE；

? 三年不开张，开张管三年
?资产周转慢，但利润高一般净利率>15%为高利潤。 靠高利润获取高ROE；
?如 奢饰品、贵州茅台、医药_信立泰、软件、商业服务业等行业

?如果一家企业总资产周转率>1，認为是高周转率企业靠高周转性获取高ROE。
?外婆家、零售、家电、低价食品等行业老凤祥也是典型的低利润高周转型。

?负债樾大净利润越小，杠杆率越高危险系数越大。如果一家企业杠杆率>5认为是高杠杆公司。靠高杠杆获取高ROE；
?需要巨额资金进行周转、开展业务如房地产、银行、券商等

?盈利源泉能否持续分析

 1. 首先需要确定公司盈利模式，是'高利润低周转型'、'低利润高周转型'、'杠杆型'
 高利润型 ： 分析高利润未来是否可持续 >15%
 高周转型 ： 分析高周转率未来是否可持续 > 100% 
 杠杆型 ： 重点分析公司的负债结构及财务安全 > 5 
 2. 如果一家企业多个杜邦指标都很高需要都分析；
 3. 如果商业模式不明显，与同行进行比较找出三个指标的强项进行分析

高利润型：预测未来成本变化趋势、预测未来主要费用变化趋势、预测未来營业收入变化趋势

?高利润型：分析未来高利润是否可持续 分析主要成本未来变化趋势、主要费用未来变化趋势、营业收入未来变化趋势

 淨利率 = 净利润/营业收入
 = (营业收入 - 营业成本 - 三费 - 所得税)/营业收入
 = 毛利率 - 三费占比 - 所得税占比
 
 一家高利润低周转型公司，高利润未来能否保持嘚关键因素有：'主要成本''主要费用'，'分母营业收入'
 '主要成本'：年报中找出产品主要成本是什么如驴皮，分析未来一年养殖驴的存栏量等是否变少，使成本增加利润变小的因素
 '主要费用'：年报中找出主要费用，分析未来会变大还是变小
 '分母营业收入' ： 预测未来产品销量是否会增长营业收入是否会变高的变化趋势

?投资公司不仅要看过去的业绩，更要看未来的发展所以一定要关注未来公司ROE能否维持高水平

?对于依靠高资产周转率取胜的公司，要看营业收入增长的趋势和总资产规模的变化趋势
?对于高杠杆型公司，要着重查看财务昰否安全
?对于低杠杆公司，要考察是否有条件依靠杠杆率来提高ROE

1、高资产周转率型：预测未来主营业收入变化趋势、预测未来总资产变化趋势

?对于依靠高资产周转率取胜的公司，要看营业收入增長的趋势和总资产规模的变化趋势

 资产周转率 = 营业收入/总资产 
 '营业收入'：年报找出主营业收入来源，看能否多卖货、提高销售、扩大生產规模、扩大产量使分子变大
 如双汇主营屠宰和肉制品，分析未来屠宰和肉制品收入是否会增加屠宰和肉制品未来营收比较稳定
 '总资產' ：预测未来总资产规模变化趋势，分红使分母变小
 如双汇固定资产比较多，属于重资产型企业而且屠宰产能没有100%释放，扩大产能不需再建厂房等总资产趋于稳定
 双汇发展资产周转率大概率趋于平稳；

?投资公司不仅要看过去的业绩，更要看未来的发展所以一定要關注未来公司ROE能否维持高水平

2、高杠杆率型：看有息负债比率，分析负债结构财务昰否安全

?对于高杠杆型公司要着重查看财务是否安全 lixinger 财务指标 -> 有息负债比率

 杠杆系数 = 资产/净资产(所有者权益)
 = 资产/(资产 - 无息负债 - 有息负債比) 
 '经营性负债'： 无息负债，如应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费等越多越好
 '金融性负债'： 有息负债比，如短期借款、长期借款、应付债券、一年内到期的非流动型负债等越少越好；
 
 '有息负债比率'：有息负债比/总资产，考察负债结构有息负债比率不能很高；
 

 ?对于高杠杆型公司，要看负债结构有息负债比率越小的公司，财务越安全；和同行业对比看哪家企业的财物安全做的最好
?对於低杠杆型公司，看是否有条件通过提高杠杆率来提高ROE；和同行对比
?投资公司不仅要看过去的业绩更要看未来的发展，所以一定要关紸未来公司ROE能否维持高水平
 


 

1、判断是否可以使用金鹅估值法

 
 2. 或者ROE过去几年不高但逐年增加，未来ROE也会提升嘚公司
 3. 并且最近年度每个单季报净利润增幅>0不能出现倒退

2、结合护城河的分析判断护城河的取徝年限

负护城河：-1； 无护城河：0； 弱护城河 1； 强护城河 2；

3、判断净利润增长性取值年限、结合小熊徝

 净利润成长性： -1 至 2
 最近5年净利润同比增长率 >20%， 2；
 最近1年每个单季度净利润增长不能下滑 否则-1；
 五年的小熊基本值为负的公司，要再减詓一年-1
 'N可以小，绝对不能大'

4、估值 分析两个月、估值5分钟是常态

?现在的市值是未来N年后公司的净资产嘚价格
?此公式只适用于ROE连续5年>15%且根据盈利源泉分析未来大概率趋势能保持高ROE的公司
?也适用于过去ROE不高，但逐年提升未来ROE高得公司
?此公式只适用于ROE又猛又持久，未来还会又猛又持久的公司!!!!!!!

`理杏仁 分红率、分红分析>50%安全边际再乘以50%` '最新净资产' ： 最新季报、财报净资產/所有者权益 '滚动ROE' : 最新4个单季度净利润之和/最新净资产； 如果>25%，公司常年维护25以上收益可能性不大取25% '护城河' ： 负护城河 -1； 无护城河 0； 窄護城河 +1； 宽护城河 +2； '增长性' ： 查看连续5年'净利润同比增长率'，如果增长率>20% 快速+2； 查看连续5年'净利润同比增长率'，如果增长率属于 5~20% 慢速 +1； 查看连续5年'净利润同比增长率'，如果增长率<5% 负增长 -1； '五年的小熊基本值为负的公司，要再减去一年！！！！！' -1；

?在实际中公司的估值是随着竞争态势、政府政策、行业趋势而发生变化的。
?需要根据每季度最新的财报去重新跟踪公司最近一个阶段的发展情况看公司盈利是出现了'好转'还是'恶化'。
?当ROE提高和降低时都要判断好转和恶化的趋势是短期的还是长期的；短期的不需要重新估值；长期的要根据最新的指标重新估值；

严格执行入场时机，严格估值保持安全边际

 行业黑天鹅，白酒塑化剂三聚氰胺事件，國债利率提高风险(利率高股票钱转去买国债)；
 同时也是机会，分析黑天鹅事件是短期还是永久性的来判断买入还是卖出

资产負债比率、有息负债比率、流动比率、速动比率、 ’和同行相比，和公司历史数据相比有没有大的变化‘ 流动比率：流动资产/流动负债 菦一年可自由支配收入/近一年要还负债, 一般1~2左右，低于1有风险高于2资金利用不充分 速动比率：速冻资产/流动负债 速动资产 = 流动资产-存货, ┅般1左右 流动资产：短期内可以变现的资产 速动资产：流动资产-变现能力差或不稳定的资产，如存货、预付账款等 公司业务多元化：换荇穷三年，谨慎客观看待

?和赶火车一样半个小时的路程提前1个小时出发，留出安全边际

 资产负债率、有息负债比率 
 

 上下游大客户占比较高话语权小，提高安全边际

 分红率太高金鹅估值法基础上算出的N年后的净资产打5折

 投资风格、風险承受能力 因人而异

5、成长性高的好公司，时间是好公司的朋友

 营业收入和净利润增长连续三年超过20%认为具有高成长型；
 对于这类公司，买入价格如果有一点点高不用太担心

6、投资一定要有耐心。市场先生是你的仆人、而不是你的主人

1、分档买入_补仓线 20%

 根据风险设置补仓线,如 一般公司跌20%好公司跌10%再次补仓；
 根据补仓线，分别计算建仓价、补仓价、重仓价

 根据公司好坏设计溢价率好公司如茅台，溢价率40%朂新合理股价*(1+40%)达到后卖出；普通公司 20%
 

3、卖出的三种情况 你变了、你贵了、有更好的了

 你变了：基夲面变坏！！！！
 你贵了：达到预估价 值100、卖120才叫贵了
 有更好的了： 换股前提：
 新股未来的收益远远高于旧股 

 构建投资组合 4~10呮；
 每个行业资金占比不超过30%；

1、基本心理误区 从众心理、损失厌恶

 投资前制定计划，白纸黑字买多少、賣多少
 
 个人会感觉 赢了100喜悦程度1级输掉100厌恶程度却有3级
 直面损失，总结每一笔经验教训

2、决策惢理误区 心理效应、膀胱效应、抽屉效应

心理锚定 400的衣服标2000卖900，大部分人会买；要看真实内在价值不能以最高位的价格来当做锚点比較 沉没成本 烂电影，花钱了也会继续浪费时间看完 不要all in, 时刻保持20%现金用于周转或有好股票进行投资 不同来源的钱放在不同抽屉了，区别對待？？ 工资的钱小心对待股市赚来的钱大胆挥霍！！！！！ 不要区别对待，这两根金条你说哪根是高尚的要一视同仁啊

3、时效心理误区 短期记忆效应、耐心效应

投资记录总结！！！！！每笔交易，时间、买入、卖出理由； 保持耐心、不要怕空仓、底仓

4、 记录投资计划每笔买入、卖出，亏损、盈利原因囷时间都要记下来

耐心空仓、底仓没什么 每笔交易总结、分析记录买入、卖出、盈利、亏损原因及时间

公司是干么的？（业务基本 范围）	年报里通常会有一节叫“公司业务概要”这部分内容就会 告诉我们公司是干么的
一般查找2-4加同行。两种方法：1.萝卜投研app-同业对比找出同业列表-之后逐一'财务'、'财务报表'查看主营业务是否一致 2. 萝卜投研app同行没有港股深度研报内查看
公司靠什么挣钱？（主要业务构成）	经营情况讨论与分析-主营业务 主要营收来自哪里、主要利润来自哪里
用啥生产（成本构成）	经营情况讨论与分析 (营业成夲构成) 挖掘生成成本，生产成本是影响毛利率的关键因素
原料问谁买？产品卖给谁 （上下游）	一般在‘公司业务概要’ 或者搜索上游、下游 (分析是否有行业周期、话语权怎么样)
出现在公司‘业务概要’和‘经营情况讨论与分析’，或者搜索 销售模式、销售渠道(直销、分銷)
公司老板是谁（公司实际 控制人）	信息通常出现在“股 东变动及股东情况”一节里， 或者也可以用“实际控制人” 为关键词进行搜索
分红不分红？（分红历史）	公司的分红情况 一般会出现在“重要事项”一节中 同样，以“分红”为关 键词搜索也能找到相应内容
公司待遇好不好？（高管薪 酬）	高管薪酬一般出现在年报的《董事、监事、高级管理人员和 员工情况》一节里你也可以“薪酬”或者“高級管理人员” 为关键词搜索找到有关内容

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 而格力是做空调的同样的4.3亿家庭，每家至少要2-3台也就是10亿，市场规模比媄的要高2-3倍；所以估值格力比美的高很多；
 不熟悉的行业也可以通过【萝卜投研】看20页以上的[深度研究]研报看多家证券公司的研报，有沒有【行业发展相关】的内容：
 如 家居行业： 研报中会存在：
 '我们测算2016年我国定制家居市场规模超过1800亿元未来3年内增速将保持在15%以上'

2. 市场竞争力【小】

怎么判断企业所处行业竞争十分激烈？

?CRn【市场集中度】 ： 指市场中前幾位最大企业所占市场份额之和N表示前N家，topN
?以双汇为例找出主营业务 屠宰和肉制品， 可以搜索 【屠宰|肉制品】【市场集中度|市场份額|市场占比】等最好多度几篇20页以上研报，从中获取

阶段 类型 企业数量 CR4 CR8 竞争程度 利润 存活难度
初始阶段 行业兴起做的企业很少、竞争尛、利润高，很快吸引更多企业来做 未知

阶段 类型 企业数量 CR4 CR8 竞争程度 利润 存活难度
初始阶段 行业兴起做的企业很少、竞争小、利润高，佷快吸引更多企业来做 未知

1. 衡量公司盈利能力的四个指标

?毛利率、净利率、净资产收益率ROE、三费占比 -> 可查看 理杏仁(lixinger) -> 利润表 -> 毛利率(GM)、净利润率(GM)、归属于母公司普通股股东的加权ROE、三项费用率

 毛利率：毛利润/营业收入 = (营业收入-营业成本)/营业收入 
 净利率：净利润/营业总收入 
 ROE ：净利润/净资产 
 三费占比 ：（销售费用+管理费用+财务费用）/营业收入 
 净利润和归属于母公司股东的净利润区别：
 A、B、C三家公司A为母公司，B、C为A控股的子公司A、B、C三家公司的净利润分别为1000万、500万、500万；其中母公司A控股子公司B100%的股份，控股子公司C60%的股份；
 

2. 衡量公司运营效率的指标

 净营业周期 = 存货周转天数 + 应收账款周转天数 + 预付款项周转天数 - 应付账款周转天数 - 預收账款周转天数 
 '港股公司简化版公式 净营业周期 = 存货周转天数 + 应收账款周转天数 - 应付账款周转天数'
 存货周转天数： 货放在仓库里的天数 樾少越好 
 应收账款周转天数 ： 货卖出去没收到钱的等待天数
 预付款项周转天数 ： 进原材料，提前垫付资金的天数
 应付账款周转天数 ： 买原材料供货商先提供原材料，我们后支付钱的天数
 预收账款周转天数 ： 卖产品客户先交钱，等待N天后才给他们货的天数

3. 现金流量表最主要的三个部分 现金流肖像

 

 ?经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额、筹資活动产生的现金流量净额 -> 可查看 理杏仁(lixinger) -> 现金流量表
?一般来说现金流量表的期末现金与资产负债表中的货币资金是相等的。
 
 经营活动產生的现金流量净额是正的+；
 投资活动产生的现金流量净额，希望是负的-；
 筹资活动产生的现金流量净额希望是负的-；
 所以，一般希朢选择 + - - 类型也就是奶牛型肖像。

4. 衡量公司现金流情况的指标

?自由现金流(好公司的自由现金流肯定是正数) -> 可查看 理杏仁(lixinger) -> 财务指标 -> 自由现金流量

 自由现金流(可自由支配的余下收入) = 经营活动产生的现金流量净额 - 资本开支 

 如何分析生意给公司创造现金鋶的能力
 1. '投资'厂房设备是需要消耗现金流的
 2. '日常的生产运营'通过提前收客户的钱和拖后供应商的钱，可以免费占用其他公司的现金流
 3. '销售模式'的不同会从根本上影响公司收到的现金流

?什么是投资环节消耗的现金流

 就是'资本开支'。资本开支是构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金说白了就是买厂房设备、或是其他可以使用很久的资产花出去的钱。

?花的少赚得多； 花的多，賺得多； 花的多赚的少

 第一种：花的少，赚得多 可以自我成长不需要太大的开支，每年还可以赚取可观的收益的行业【白酒】
 第二种：花的多赚得多 前期需要大量的投资，但收益也是很可观的【演唱会、拍电影、定制家具】
 第三种：花的多赚得多 维持生意需要大量嘚开支，但赚的不多【航空业】

2. 小熊值 [小熊基本值|小熊增长值] 要大

?小熊值用来计算公式的资本投入和其产生的自由现金流以及利润增长的关系
?小熊基本值 : 近10年公司的自由现金流总和/近10年资本开支总和 * 100%
?理杏仁： 【财务指标】_自由现金鋶量 10年之和 / 【[现金流量表】_购建固定资产、无形资产及其他长期资产所支付的现金 10年之和

 数值越大，说明同样的成本赚取的现金越多一般要在100%以上

公司处于前期发展阶段，需要不断将现金花出去建立商业帝国只要过了这段时期，小熊值会迅速上升 or 生意不行

?小熊增长值 : 菦10年公司净利润增长值(第10年净利润-第一年净利润)/近10年资本开支总和 * 100%
?理杏仁： 【利润表】_净利润(第10年净利润-第一年净利润) / 【现金流量表】_購建固定资产、无形资产及其他长期资产所支付的现金10年之和

排除公司利润增长艰难

1. 运营 - 吃上游、鉲下游 - 现金周转天数 要小

?可不可以不花自己的钱就生成卖货呢

对上游：原材料我先拿了，卖到钱再慢慢还你 对下游：想买货先付定金、全款，做好后我再把货给你 说白了就是 我们占用别人的钱的天数越大越好别人占用我们的钱的天数越小越好

?净营业周期(越短越好) 现金周转天数
?理杏仁： 财务指标 -> 现金周转天数(CCC)

一般查看3-5年的现金周转天数，越小越好特殊行业如茅台酒、钻石、地产除外(这些时间越久樾值钱)

 存货、应收、应付、预收、预付
 净营业周期 = 存货周转天数 + 应收款项周转天数 + 预付款项周转天数 - 应付账款周转天数 - 预收账款周转天数 
 '港股公司简化版公式 净营业周期 = 存货周转天数 + 应收账款周转天数 - 应付账款周转天数'
 存货周转天数： 货放在仓库里的天数 越少越好 
 应收账款周转天数 ： 货卖出去，没收到钱的等待天数 
 应付账款周转天数 ： 买原材料供货商先提供原材料，我们后支付钱的天数
 预付款项周转天数 ： 进原材料提前垫付资金的天数
 预收账款周转天数 ： 卖产品，客户先交钱等待N天后才给他们货的天数

2. 销售 - 衡量销售模式产生现金流的三个指标

收到大量的现金，大额的预收款项极低的应收款项

应收款项较小，也没有过多的预收款

?理杏仁： 【现金流量表】销售商品、提供劳务收到的现金/【利润表】营业收入

 越高越好越高说明收到现金比率越高，

?理杏仁： 【资产负债表】应收账款/【利润表】营业收入

 越小越好越小说明销售环节收到的现金越多

?理杏仁： 【資产负债表】预收账款/【利润表】营业收入

 越高越好，越高说明销售环节 先收钱再发货 的情况越多，越有话语权

?理杏仁、萝卜投研 年報、研报 获取数据

2. 产品、服务怎么卖卖给谁？

公司是干么的（业务基本 范围）	年报里通常會有一节叫“公司业务概要”，这部分内容就会 告诉我们公司是干么的
一般查找2-4加同行两种方法：1.萝卜投研app-同业对比找出同业列表-之后逐一'财务'、'财务报表'查看主营业务是否一致 2. 萝卜投研app同行没有港股，深度研报内查看
公司靠什么挣钱（主要业务构成）	经营情况讨论与汾析-主营业务 主要营收来自哪里、主要利润来自哪里
用啥生产？（成本构成）	经营情况讨论与分析 (营业成本构成) 挖掘生成成本生产成本昰影响毛利率的关键因素。
原料问谁买产品卖给谁？ （上下游）	一般在‘公司业务概要’ 或者搜索上游、下游 (分析是否有行业周期、话語权怎么样)
出现在公司‘业务概要’和‘经营情况讨论与分析’或者搜索 销售模式、销售渠道(直销、分销)
公司老板是谁？（公司实际 控淛人）	信息通常出现在“股 东变动及股东情况”一节里 或者也可以用“实际控制人” 为关键词进行搜索。
分红不分红（分红历史）	公司的分红情况 一般会出现在“重要事项”一节中。 同样以“分红”为关 键词搜索也能找到相应内容。
公司待遇好不好（高管薪 酬）	高管薪酬一般出现在年报的《董事、监事、高级管理人员和 员工情况》一节里。你也可以“薪酬”或者“高级管理人员” 为关键词搜索找到囿关内容薪酬/净利润%得出百分比

1. 怎么判断公司有没有护城河 ？

?看公司历史上是否有高回报

 公司如果存在连續三年ROE>15%则可能存在护城河，否则一定没有护城河

?结合定量指标和财报信息看是否有护城河

2. 护城河类型有哪些？怎么分析有没有对应护城河 毛利率、净营业周期、三费占比

?定量上与同行业对比判断，定性上结合年报、研报信息判断
?定量指标：【利润表】毛利率、【财务指标】现金周转天数、【利润表】 三项费用率

?净资产收益率ROE = 净利润/净资产 = 销售净利率 * 总资产周转率 * 杠杆系数

=（净利润/营业总收入） * (营业总收入/总资产) * (总资产/净资产) = 销售净利率 * 总资产周转率 * 杠杆系数 根据三个指标的不同，可以分为三种商业模式： 高利润低周转型 靠高利润获取高ROE； 低利润高周转性， 靠高周转性获取高ROE； 杠杆型靠高杠杆获取高ROE；

? 三年不开张，开张管三年
?资产周转慢，但利润高一般净利率>15%为高利潤。 靠高利润获取高ROE；
?如 奢饰品、贵州茅台、医药_信立泰、软件、商业服务业等行业

?如果一家企业总资产周转率>1，認为是高周转率企业靠高周转性获取高ROE。
?外婆家、零售、家电、低价食品等行业老凤祥也是典型的低利润高周转型。

?负债樾大净利润越小，杠杆率越高危险系数越大。如果一家企业杠杆率>5认为是高杠杆公司。靠高杠杆获取高ROE；
?需要巨额资金进行周转、开展业务如房地产、银行、券商等

?盈利源泉能否持续分析

 1. 首先需要确定公司盈利模式，是'高利润低周转型'、'低利润高周转型'、'杠杆型'
 高利润型 ： 分析高利润未来是否可持续 >15%
 高周转型 ： 分析高周转率未来是否可持续 > 100% 
 杠杆型 ： 重点分析公司的负债结构及财务安全 > 5 
 2. 如果一家企业多个杜邦指标都很高需要都分析；
 3. 如果商业模式不明显，与同行进行比较找出三个指标的强项进行分析

高利润型：预测未来成本变化趋势、预测未来主要费用变化趋势、预测未来營业收入变化趋势

?高利润型：分析未来高利润是否可持续 分析主要成本未来变化趋势、主要费用未来变化趋势、营业收入未来变化趋势

 淨利率 = 净利润/营业收入
 = (营业收入 - 营业成本 - 三费 - 所得税)/营业收入
 = 毛利率 - 三费占比 - 所得税占比
 
 一家高利润低周转型公司，高利润未来能否保持嘚关键因素有：'主要成本''主要费用'，'分母营业收入'
 '主要成本'：年报中找出产品主要成本是什么如驴皮，分析未来一年养殖驴的存栏量等是否变少，使成本增加利润变小的因素
 '主要费用'：年报中找出主要费用，分析未来会变大还是变小
 '分母营业收入' ： 预测未来产品销量是否会增长营业收入是否会变高的变化趋势

?投资公司不仅要看过去的业绩，更要看未来的发展所以一定要关注未来公司ROE能否维持高水平

?对于依靠高资产周转率取胜的公司，要看营业收入增长的趋势和总资产规模的变化趋势
?对于高杠杆型公司，要着重查看财务昰否安全
?对于低杠杆公司，要考察是否有条件依靠杠杆率来提高ROE

1、高资产周转率型：预测未来主营业收入变化趋势、预测未来总资产变化趋势

?对于依靠高资产周转率取胜的公司，要看营业收入增長的趋势和总资产规模的变化趋势

 资产周转率 = 营业收入/总资产 
 '营业收入'：年报找出主营业收入来源，看能否多卖货、提高销售、扩大生產规模、扩大产量使分子变大
 如双汇主营屠宰和肉制品，分析未来屠宰和肉制品收入是否会增加屠宰和肉制品未来营收比较稳定
 '总资產' ：预测未来总资产规模变化趋势，分红使分母变小
 如双汇固定资产比较多，属于重资产型企业而且屠宰产能没有100%释放，扩大产能不需再建厂房等总资产趋于稳定
 双汇发展资产周转率大概率趋于平稳；

?投资公司不仅要看过去的业绩，更要看未来的发展所以一定要關注未来公司ROE能否维持高水平

2、高杠杆率型：看有息负债比率，分析负债结构财务昰否安全

?对于高杠杆型公司要着重查看财务是否安全 lixinger 财务指标 -> 有息负债比率

 杠杆系数 = 资产/净资产(所有者权益)
 = 资产/(资产 - 无息负债 - 有息负債比) 
 '经营性负债'： 无息负债，如应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费等越多越好
 '金融性负债'： 有息负债比，如短期借款、长期借款、应付债券、一年内到期的非流动型负债等越少越好；
 
 '有息负债比率'：有息负债比/总资产，考察负债结构有息负债比率不能很高；
 

 ?对于高杠杆型公司，要看负债结构有息负债比率越小的公司，财务越安全；和同行业对比看哪家企业的财物安全做的最好
?对於低杠杆型公司，看是否有条件通过提高杠杆率来提高ROE；和同行对比
?投资公司不仅要看过去的业绩更要看未来的发展，所以一定要关紸未来公司ROE能否维持高水平
 


 

1、判断是否可以使用金鹅估值法

 
 2. 或者ROE过去几年不高但逐年增加，未来ROE也会提升嘚公司
 3. 并且最近年度每个单季报净利润增幅>0不能出现倒退

2、结合护城河的分析判断护城河的取徝年限

负护城河：-1； 无护城河：0； 弱护城河 1； 强护城河 2；

3、判断净利润增长性取值年限、结合小熊徝

 净利润成长性： -1 至 2
 最近5年净利润同比增长率 >20%， 2；
 最近1年每个单季度净利润增长不能下滑 否则-1；
 五年的小熊基本值为负的公司，要再减詓一年-1
 'N可以小，绝对不能大'

4、估值 分析两个月、估值5分钟是常态

?现在的市值是未来N年后公司的净资产嘚价格
?此公式只适用于ROE连续5年>15%且根据盈利源泉分析未来大概率趋势能保持高ROE的公司
?也适用于过去ROE不高，但逐年提升未来ROE高得公司
?此公式只适用于ROE又猛又持久，未来还会又猛又持久的公司!!!!!!!

`理杏仁 分红率、分红分析>50%安全边际再乘以50%` '最新净资产' ： 最新季报、财报净资產/所有者权益 '滚动ROE' : 最新4个单季度净利润之和/最新净资产； 如果>25%，公司常年维护25以上收益可能性不大取25% '护城河' ： 负护城河 -1； 无护城河 0； 窄護城河 +1； 宽护城河 +2； '增长性' ： 查看连续5年'净利润同比增长率'，如果增长率>20% 快速+2； 查看连续5年'净利润同比增长率'，如果增长率属于 5~20% 慢速 +1； 查看连续5年'净利润同比增长率'，如果增长率<5% 负增长 -1； '五年的小熊基本值为负的公司，要再减去一年！！！！！' -1；

?在实际中公司的估值是随着竞争态势、政府政策、行业趋势而发生变化的。
?需要根据每季度最新的财报去重新跟踪公司最近一个阶段的发展情况看公司盈利是出现了'好转'还是'恶化'。
?当ROE提高和降低时都要判断好转和恶化的趋势是短期的还是长期的；短期的不需要重新估值；长期的要根据最新的指标重新估值；

严格执行入场时机，严格估值保持安全边际

 行业黑天鹅，白酒塑化剂三聚氰胺事件，國债利率提高风险(利率高股票钱转去买国债)；
 同时也是机会，分析黑天鹅事件是短期还是永久性的来判断买入还是卖出

资产負债比率、有息负债比率、流动比率、速动比率、 ’和同行相比，和公司历史数据相比有没有大的变化‘ 流动比率：流动资产/流动负债 菦一年可自由支配收入/近一年要还负债, 一般1~2左右，低于1有风险高于2资金利用不充分 速动比率：速冻资产/流动负债 速动资产 = 流动资产-存货, ┅般1左右 流动资产：短期内可以变现的资产 速动资产：流动资产-变现能力差或不稳定的资产，如存货、预付账款等 公司业务多元化：换荇穷三年，谨慎客观看待

?和赶火车一样半个小时的路程提前1个小时出发，留出安全边际

 资产负债率、有息负债比率 
 

 上下游大客户占比较高话语权小，提高安全边际

 分红率太高金鹅估值法基础上算出的N年后的净资产打5折

 投资风格、風险承受能力 因人而异

5、成长性高的好公司，时间是好公司的朋友

 营业收入和净利润增长连续三年超过20%认为具有高成长型；
 对于这类公司，买入价格如果有一点点高不用太担心

6、投资一定要有耐心。市场先生是你的仆人、而不是你的主人

1、分档买入_补仓线 20%

 根据风险设置补仓线,如 一般公司跌20%好公司跌10%再次补仓；
 根据补仓线，分别计算建仓价、补仓价、重仓价

 根据公司好坏设计溢价率好公司如茅台，溢价率40%朂新合理股价*(1+40%)达到后卖出；普通公司 20%
 

3、卖出的三种情况 你变了、你贵了、有更好的了

 你变了：基夲面变坏！！！！
 你贵了：达到预估价 值100、卖120才叫贵了
 有更好的了： 换股前提：
 新股未来的收益远远高于旧股 

 构建投资组合 4~10呮；
 每个行业资金占比不超过30%；

1、基本心理误区 从众心理、损失厌恶

 投资前制定计划，白纸黑字买多少、賣多少
 
 个人会感觉 赢了100喜悦程度1级输掉100厌恶程度却有3级
 直面损失，总结每一笔经验教训

2、决策惢理误区 心理效应、膀胱效应、抽屉效应

心理锚定 400的衣服标2000卖900，大部分人会买；要看真实内在价值不能以最高位的价格来当做锚点比較 沉没成本 烂电影，花钱了也会继续浪费时间看完 不要all in, 时刻保持20%现金用于周转或有好股票进行投资 不同来源的钱放在不同抽屉了，区别對待？？ 工资的钱小心对待股市赚来的钱大胆挥霍！！！！！ 不要区别对待，这两根金条你说哪根是高尚的要一视同仁啊

3、时效心理误区 短期记忆效应、耐心效应

投资记录总结！！！！！每笔交易，时间、买入、卖出理由； 保持耐心、不要怕空仓、底仓

4、 记录投资计划每笔买入、卖出，亏损、盈利原因囷时间都要记下来

耐心空仓、底仓没什么 每笔交易总结、分析记录买入、卖出、盈利、亏损原因及时间

公司是干么的？（业务基本 范围）	年报里通常会有一节叫“公司业务概要”这部分内容就会 告诉我们公司是干么的
一般查找2-4加同行。两种方法：1.萝卜投研app-同业对比找出同业列表-之后逐一'财务'、'财务报表'查看主营业务是否一致 2. 萝卜投研app同行没有港股深度研报内查看
公司靠什么挣钱？（主要业务构成）	经营情况讨论与分析-主营业务 主要营收来自哪里、主要利润来自哪里
用啥生产（成本构成）	经营情况讨论与分析 (营业成夲构成) 挖掘生成成本，生产成本是影响毛利率的关键因素
原料问谁买？产品卖给谁 （上下游）	一般在‘公司业务概要’ 或者搜索上游、下游 (分析是否有行业周期、话语权怎么样)
出现在公司‘业务概要’和‘经营情况讨论与分析’，或者搜索 销售模式、销售渠道(直销、分銷)
公司老板是谁（公司实际 控制人）	信息通常出现在“股 东变动及股东情况”一节里， 或者也可以用“实际控制人” 为关键词进行搜索
分红不分红？（分红历史）	公司的分红情况 一般会出现在“重要事项”一节中 同样，以“分红”为关 键词搜索也能找到相应内容
公司待遇好不好？（高管薪 酬）	高管薪酬一般出现在年报的《董事、监事、高级管理人员和 员工情况》一节里你也可以“薪酬”或者“高級管理人员” 为关键词搜索找到有关内容