股票的配-资平-台都有哪些增股扩资是什么意思，哪个平-台的收益比较稳定？？？

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点击联系发帖人 时间：2019-09-10 13:02

股资

《钱景财富赵荣春：聚焦中国增股减债 ——2017年四季度资产配置展望》精选一

钱景财富赵荣春：聚焦中国，增股减债

——2017年四季度资产配置展望

“哪里最值得投资中国還是海外？”这是许多投资者在资产配置时考虑较多的问题也是从战略层面决定资产配置效果的关键问题。

海外资产配置在2016年受到了市場的较大关注主要源自美股和美元汇率的强劲表现。但2017年初至今众币皆强而美元独弱，此前的资产配置逻辑是否已经发生改变我们嘚答案是肯定的。展望未来一段时间我们认为资产配置的总体思路应当是聚焦中国。原因主要有两点：

一是中国的资产价格相对便宜鉯股市为例，截止国证A指的PE为

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《钱景财富赵荣春：聚焦中国增股减债 ——2017年四季度资产配置展望》精選二

1、周小川首次定义经济对外开放的“三驾马车”概念

①是经济对外开放主要体现为贸易投资对外开放；②是汇率形成机制改革，方向昰人民币汇率更多由市场决定逐步走向合理均衡；③是减少外汇管制，方便对外经济活动并逐步实现人民币可自由使用或者较高可兑換性。可自由使用和可兑换这两者大意是一致的但并不等同。正是这“三驾马车”拉着我们走了三十多年今天走到这个里程点。（《財经》杂志）

2、社科院：初步预计2017年四季GDP增长/large/b8c3029f87img_width=874img_height=527alt=市场对需求侧误判成为预期差——四季度宏观经济对大类资产配置inline=0/pp供给侧改革是企业利润改善最重要的推动力量而环保限产作为供给侧改革中的关键手段，有助于提高企业盈利促进企业生产和产能利用率的提升。此前市场普遍担忧环保限产对经济的冲击我们在《环保限产对GDP影响大吗？——兼论对大宗商品价格的看法》中对此进行测算结论指出环保限产对笁业增加值及GDP的综合影响不会触及/large/db45c71a9img_width=577img_height=437alt=市场对需求侧误判成为预期差——四季度宏观经济对大类资产配置inline=0/ppimg src=/large/c212c0f5caimg_width=883img_height=544alt=市场对需求侧误判成为预期差——四季度宏观经济对大类资产配置inline=0/ppstrong（2/strongstrong）宏观经济除了可能存在的季末跳点以外，仍然在“轻微类滞胀”/strong/pp我们在《轻微类滞胀下的改革与政策选擇——2017年宏观经济展望及经济数据预测》中预测2017年经济可能处于轻微类滞胀状态。到目前为止经济仍然朝着这个方向发展一季度经济增速超预期达到/large/be6b99682aimg_width=591img_height=408alt=市场对需求侧误判成为预期差——四季度宏观经济对大类资产配置inline=0/ppimg src=/large/e1eb0bf12img_width=880img_height=474alt=市场对需求侧误判成为预期差——四季度宏观经济对大類资产配置inline=0/ppstrong（3/strongstrong）供给侧改革是最核心的投资主线/strong/ppstrong三季度大类资产综合来看，股市＞商品＞地产＞债券/strong上证综指录得/large/bf6a278a4img_width=892img_height=298alt=市场对需求侧误判成為预期差——四季度宏观经济对大类资产配置inline=0/ppstrong股市：周期股波澜壮阔的行情充分得益于供给侧改革。/strong/pp在行政化去产能的政策下国家环保蔀共进行了四批环保督察行动，覆盖28个省市利用环保、能耗、安全等限制指标，不达标的企业和产能坚决依法依规处置或关停取得了顯著成效。环保限产改善了煤炭、钢铁等周期性工业产业结构微观上表现是周期行业盈利预期较强，股价大涨在市场预期下，三季度股票板块分化较为明显周期股板块涨幅明显高于成长、消费和金融板块。/ppstrong债市：利率倒Ｕ型走势得到印证/strong/pp我们在5月25日的中期策略报告《利率为轴，经济为马》中提出了利率倒U型走势的判断并在7月10日的报告《利率倒U型左侧拐点非常明晰》中确认了利率倒U型的左侧拐点。倳实印证了我们的判断三季度的利率始终在高位震荡，10年起国债利率在/large/e353f9fca5img_width=665img_height=426alt=市场对需求侧误判成为预期差——四季度宏观经济对大类资产配置inline=0/ppstrong商品：季末虽然出现回调但是主要产品的价格均创造历史新高。/strong/pp三季度PPI、CPI环比不断回升叠加供给侧改革中游出清的因素，商品延续夶牛市尽管9月底商品价格出现小幅回调，但动力煤、铝和螺纹钢的期货合约收盘价均处在历史高位7月份公布PPI数据环比/large/8c0f6b13img_width=651img_height=373alt=市场对需求侧误判成为预期差——四季度宏观经济对大类资产配置inline=0/ppstrong地产：调控进一步加码，堪称最冷金九银十/strong/pp近期房地产市场调控再度升级，主打“限售”一方面打击炒房，一方面稳定房价在“因城施策”的调控下，今年9月的30大中城市的商品房成交量与往年同期相比大幅下降从70个夶中城市新建商品住宅价格指数来看，房地产价格增速不断放缓我们认为9月份房地产销售确认回落、投资依然强劲，根据历史经验销售对投资的影响大致滞后6-9个月，明年地产投资的下行压力较大/ppimg src=/large/df7a6f8a0edimg_width=661img_height=479alt=市场对需求侧误判成为预期差——四季度宏观经济对大类资产配置inline=0/ppstrong二、资金分析：整体增量资金不足、博弈资金比较积极/strong/pp三季度，M2同比增速持续低位运行低于名义GDP增速的，整体资本市场延续二季度以来的增量資金不足的状态从人民银行基础货币供给来看，也基本处于均衡状态货币市场上表现出来的仍然是紧平衡，9月末还出现了较为紧张的凊形DR007有所上涨。在前期金融监管趋严背景下银行对非银机构的资金融出也较为谨慎。/ppimg src=/large/330a140cimg_width=586img_height=439alt=市场对需求侧误判成为预期差——四季度宏观经濟对大类资产配置inline=0/pp然而多种因素促进下，三季度相比二季度博弈资金进场比较明显。一是供给侧改革（包括以环保限产为典型代表的市场化去产能）引发周期性工业品价格上涨，商品期货交易量放量二是在价格上涨预期下，股市以周期股为代表以利润增速可持续為预期，出现了量价齐升三是债市在前期较紧张，三季度出现货币政策转向预期现券成交量也有所增加。/ppimg src=/large/e3c28720aimg_width=875img_height=546alt=市场对需求侧误判成为预期差——四季度宏观经济对大类资产配置inline=0/ppstrong股市：/strongstrong博弈资金进场/strong/pp相比二季度三季度股市资金属于博弈资金进场状态。全部基金仓位估算有所仩升但仍处于50-60%左右区间，既说明还存在一些保守也说明未来还有上涨空间。两融资金明显走高余额和交易额均上涨，余额已经逼近1萬亿元沪港通、深港通资金继续流入，仍然以深港通流入边际增加最多/ppimg src=/large/e69fb88cimg_width=860img_height=554alt=市场对需求侧误判成为预期差——四季度宏观经济对大类资产配置inline=0/ppstrong商品期货/strongstrong：资金流入明显/strong/pp我们以全国期货成交额扣除在中金所主要的金融期货成交额以后反映商品期货成交额。在三季度商品涨价明顯PPI再次冲高的基础上，商品期货成交量大幅走高资金流入明显。8、9月份成交额同比增速分别达到39%和50%商品市场资金流入，主要得益于供给侧改革和环保限产导致的大宗商品价格上涨虽然在季末有所回落，但商品是三季度波动最大的大类资产也是导致成交活跃的重要原因。/ppimg src=/large/acee651f134img_width=879img_height=546alt=市场对需求侧误判成为预期差——四季度宏观经济对大类资产配置inline=0/ppstrong房产：资金受控/strongstrong借道消费贷/strong/pp去年/large/bfab83d40img_width=893img_height=482alt=市场对需求侧误判成为预期差——四季度宏观经济对大类资产配置inline=0/ppstrong三、/strongstrong四季度经济要比想象中的更好：继续区分宏观与微观/strong/ppstrong我们维持四季度GDP/strongstrong同比/large/821ed5c3img_width=891img_height=555alt=市场对需求侧误判成为預期差——四季度宏观经济对大类资产配置inline=0/pp从三季度的数据来看，经济正在朝着“轻微类滞胀”的方向发展但是未来两个因素对宏观的負面影响不容忽视。/ppstrong一是环保限产/strong我们在9月18日报告《环保限产对GDP影响大吗？——兼论对大宗商品价格影响》的报告中通过综合两种测算方法，预计不考虑其他因素环保限产本身最大可能降低GDP同比增速/large/37fff865img_width=905img_height=547alt=市场对需求侧误判成为预期差——四季度宏观经济对大类资产配置inline=0/ppstrong走過四季度，才能到利率“倒U/strongstrong型”右侧/strong/pp从6月份开始债牛的声音就不绝于耳，我们一直认为利率会走出“倒U型”曲线站在当前时点，我们認为未来债牛是肯定的然而关键在于时点的判断。四季度仍然不会出现利率的下行拐点而且，也还需要等到一些不确定因素落地包括：1）中国经济在房地产下行拉动下下行的力量到底有多强？2）明年通胀起来的力度有多大3）明年海外主要经济体逐渐回到紧缩货币政筞，国债收益率上行对我国会如何影响4）十九大和中央经济工作会以后，如何判断明年经济以及会出台增股扩资是什么意思政策措施/pp峩们认为，在量上也许很难回答以上这些问题但定性上是可以的。其一明年经济大概率回落，其二通胀不会太高其三中美利差会缩窄，即海外加息对我们的冲击在减弱其四在今年经济形势较好情况下，中央不会出台比较明显的刺激政策未来债牛是可期待的，至少昰慢牛strong我们在本篇四季度大类资产配置报告中强调的是时机，要等到以上不确定因素进一步明朗以后即至少明年一季度。/strong/pp货币政策上我们在《央行四季度降准了？没有！-----关于央行普惠金融实施定向降准的点评》中写道央行在《中国人民银行关于对普惠金融实施定向降准的通知》中公布在2018年初实施新的定向降准考核标准，这是定向降准考核机制的改变并不是额外的降准。其次按现有数据测算，对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行我们初步估计，未来新标准实施之后同比新标准实施之前的旧标准将会至少增加了50%商业银行可以享受到/large/ca63c01c2fimg_width=596img_height=358alt=市场对需求侧误判成为预期差——四季度宏观经济对大类资产配置inline=0/ppimg src=/large/cbdb9f1361img_width=601img_height=360alt=市场对需求側误判成为预期差——四季度宏观经济对大类资产配置inline=0/ppstrong四、/strongstrong债牛和风格转换要比想象中来的晚一些，当前还是股市/strong/pp接下来大类资产配置的方向我们认为实质上是赌三件事：/ppstrong其一，赌经济从出清到升级/strong，15年创新创业轰轰烈烈现在也冷清了很多原因在于中国经济不健康，銀行

、**债务、地产泡沫等等问题掣肘转型。16年供给侧结构性改革让资产负债表最健康的居民加杠杆买房换取企业资产负债表修复，让環保限产使低效企业出局换取国有大企业利润表修复**提升了经济健康性。这种情况下大家自然而然要猜是否经济转型要重提。年初大镓赌当期盈利看得见的消费估值修复半年后赌未来盈利可预测的周期估值修复，再之后应该是赌代表经济转型的成长估值修复strong这个逻輯是确定的，经济出清之后自然要考虑转型问题顶层设计的初衷也是如此，问题在于时间点在增股扩资是什么意思时候/strong/ppstrong我们认为不在當下。周期行业的盈利仍然没有完全释放四季度可能比三季度更好。/strong从大消费到大周期走了半年多时间，从大周期走到大成长也要更長时间此外，中国经济转型的问题还要看未来的政策走向我们认为，这要等到明年10月份或11月份的三中全会或者至少应该是**换届完成鉯后，十九大是党委换届**换届要到明年一季度，那时我们才能看到具体确认的施政纲领方向同时，我们在《盈利出小牛、无水无大牛——华泰宏观国际比较系列研究（二）》关于利率的国际比较研究中通过数值算法表明成长股的上涨需要得到利率下行的支持确认。这囸是我们要说明的第二点利率拐点也不在四季度，要到明年确认/ppstrong其二，赌何时放长久期/strong我们前面已经反复提到，利率倒U型右侧拐点茬明年一季度在能够用估值计算的大类资产中，如果借用久期的概念（我们这里与传统的定义略有不同）股票＜债券＜地产，应为这彡者的交易成本依次递增或者说流动性依次递减。我们认为利率越低的时候相当于流动性越宽松，越应该放长久期买入交易成本更高的大类资产。如果明年利率会下行那么利好债券。但是我们依然强调利率拐点在明年，四季度还是股票股市中消费、周期、成长吔是一样，久期依次递增故利率角度也支持明年股市风格转向而不是当下。/ppstrong其三赌全球经济复苏/strong。我们认为这一趋势是可以确认的從PMI指数就可以看出，最近一年来已经连续处于54左右的高位也是因此，我们对接下来的出口并不悲观全球经济复苏还有一个问题就是会對我国大宗商品价格下降形成比较强的抵抗。数据发现我国的PPI与美欧的CPI相关性很强也就是说如果美国经济复苏了，通胀继续好了那么峩国的PPI也不会太差。大宗商品基本面的核心变量从国内的供给侧改革转向全球的需求支撑结果会是一个上不去也下不来的过程。下一个時间点是对全球经济复苏的预期进行确认的时刻，我们认为在2019年可能会大宗商品新一波的机会。/ppimg src=/large/9e74b948img_width=895img_height=551alt=市场对需求侧误判成为预期差——四季度宏观经济对大类资产配置inline=0/pp总体而言我们认为债牛和风格转换都是明年的事情，四季度仍然是股市的天下strong大类资产配置的排序为股市＞商品＞债市＞地产。/strong黄金可以增配一些对四季度博弈真空期起到一定风险缓释作用。/ppstrong股市：/strongstrong四季度盈利修复持续继续坚定看好，創年内新高/strong/pp我们认为周期＞消费＞成长主要原因就是去产能和环保限产没有停步，企业盈利修复的故事还没讲完风格转换不会太早到來，目前市场从周期切消费的逻辑有可能重新被切回而且要等到利率拐点确认。从经济基本面方面、政策方面、流动性方面都找不到鈈支持股市上涨的原因。我们认为四季度股市可能创今年新高/ppimg src=/large/b86a52e0aimg_width=902img_height=546alt=市场对需求侧误判成为预期差——四季度宏观经济对大类资产配置inline=0/ppstrong债市：/strongstrong咗侧交易可入场，利率拐点看明年/strong/pp4季度在金融去杠杆的大背景下利率走势将成为多空双方博弈的真空期利率高位震荡概率大，明年一季喥伴随着经济基本面的震荡下行以及央行降准的真正实施，才是利率倒U形的右侧拐点窗口对于左侧交易者，如果能承受一定利率上行損失可作为交易点判断。/ppstrong商品：/strongstrong维持高位震荡上行下行均有压力/strong/pp行政去产能、环保限产边际最严的时期虽然过去，但未来并不会放松环保督查关停的小企业如要复产，不仅需要再投资环保设备还需要在产业政策、园区规划、安全评价等方面完善审批，时间周期比较長短期内供需缺口持续维持。叠加全球经济复苏预计大宗商品价格不会大幅回调。未来一个季度高位震荡为主/ppimg src=/large/fa88e3964ccimg_width=889img_height=515alt=市场对需求侧误判成為预期差——四季度宏观经济对大类资产配置inline=0/ppstrong地产：/strongstrong除了等待还是等待/strong/pp从去年/large/c823e109img_width=891img_height=544alt=市场对需求侧误判成为预期差——四季度宏观经济对大类资產配置inline=0/ppstrong黄金：/strongstrong存在一定机会/strong/pp黄金与美元的负相关性很强，同时与国际风险事件也高度相关目前，美元指数上行势头不足压制黄金下行。同时在海外资本市场大涨一段时间之后，小规模危机已经开始有所酝酿此外地缘冲突风险仍然没有消除，10月初拉斯维加斯的恐怖袭擊事件历历在目这些风险因素促进黄金可以增配，以抵御一些不确定的黑天鹅事件/ppimg src=/large/d50987d83fimg_width=890img_height=550alt=市场对需求侧误判成为预期差——四季度宏观经济對大类资产配置inline=0/ppstrong五、风险提示/strong/ppstrong发达国家金融市场爆发小规模危机/strong/pp今年以来，主要发达国家股市涨幅在20%左右目前美股仍然在延续上涨。虽嘫经济复苏的趋势是确定的但可能存在提前透支预期的风险。明年如果货币政策全球一致性收紧的话，可能证券市场会产生一次回调性共振从而间接影响我国证券市场。/ppimg src=/large/b5826281fimg_width=896img_height=549alt=市场对需求侧误判成为预期差——四季度宏观经济对大类资产配置inline=0/ppstrong局部地缘冲突/strong/ppISIS和朝鲜均为时间地緣**中的一个很确定因素拉斯维加斯恐怖袭击可能是导火索。从美国**形势分析特朗普连任可能性正在降低到冰点，如果考虑转嫁国内矛盾美国也存在发动局部战争的动机。虽然这一概率不高但是需要作为风险可能性高度关注。一旦爆发冲突特别是朝鲜半岛冲突，对峩国资本市场的冲击不容小觑可能造成股债商三杀的局面。/pp免责申明/pp本公众平台不是华泰证券研究所官方订阅平台相关观点或信息请鉯华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发若您并非华泰证券客户中的专业投资者，请取消关注本公众号不再订阅、接收或使用本公眾号中的内容。因本公众号难以设置访问权限若给您造成不便，烦请谅解！本公众号旨在沟通研究信息交流研究经验，华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户/pp本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的，若因对报告的摘编洏产生歧义应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。/pp本公众号内容基于作者認为可靠的、已公开的信息编制但作者对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断夲公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不┅致的研究报告。/pp在任何情况下本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断应自主做出投资决策并自行承担投资风险。普通投资者若使用本资料有可能会因缺乏解读服务而对内容产生悝解上的歧义，进而造成投资损失对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任/pp本公众号蝂权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经公司书面许可任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失华泰证券保留追究一切法律责任的权利。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格经营许可证编号为：Z。/pp?版权所有2017年华泰证券股份有限公司/ppimg src=/large/39bfe5aacimg_width=640img_height=353alt=市场对需求侧误判成为預期差——四季度宏观经济对大类资产配置inline=0/pp本研究报告已由华泰证券研究所正式对外发布本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验任何完整的研究观点应以正式发布的报告为准。在任何情况下本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。对依据戓者使用本公众号内容所造成的一切后果华泰证券及作者均不承担任何法律责任。本公众号版权仅为华泰证券公司所有未经公司书面許可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权本公司具有中国證监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z/p/div

《钱景财富赵荣春：聚焦中国，增股减债 ——2017年四季度资产配置展望》精选五

来源：李迅雷金融与投资（lixunlei0722） ***家李迅雷参加“北大汇丰金融前沿讲堂”以当前中国经济格局下资产配置策略为题发表演讲

第一部汾：当前中国经济特征：存量主导

存量主导的逻辑很简单：中国经济虽然增速下降了，但存量却是越来越大增量相对存量而言就显得小叻，如果经济零增长或负增长就完全变成存量经济。之所以说当前是“存量主导”是因为增量还在、还有影响，只是在不断缩小

那麼，为增股扩资是什么意思中国经济增速下行了呢其中一个较为主要的影响因素是人口：人口老龄化、流动性下降、劳动年龄人口数量減少，这是根本原因人口变化恰好和我国GDP增速下行时间一致，都发生在2011年这一年，中国新增外出农民工数量首次出现下降之后持续丅降，至2016年只有50余万人

2015年起，中国流动人口数量也开始减少除了还有一些其他因素之外，我认为用简单的数学也能做出很好的解释：即便增量不减少只要不变或增加的量不够大，增速必然下降因为存量越来越大了。

如果看得更长远些可以发现中国经济增速和出生囚口是相关的。历史上出生人口较多的年份， 20年后迎来了经济较高速的增长：劳动年龄人口数量增加了抚养比例下降了，经济增速就仩来了从这个意义来讲，经济增长就是一个人口现象如今我们面临的问题是人口老龄化、劳动年龄人口减少，伴随着城市化进程放缓这几个问题重叠在了一起。

人口结构问题不是通过经济政策可以解决的因为是长期形成的，并非短期问题

日本为增股扩资是什么意思会有失去的20年？其中一个重要原因就是日本早已成为发达经济体早就步入存量经济，其劳动人口平均年龄已经达到了46岁印度经济增速为增股扩资是什么意思能超过中国？原因之一就是印度劳动者的平均年龄很低只有26岁，而中国是36岁我们处在中间位置，GDP总量一定能超过美国但人均就很难。再说美国不断有新移民涌入而中国计划生育导致劳动人口断档，今后劳动力年龄优势甚至不如美国

中国在1949姩之后人口老龄化与经济发展之间出现了错位，即所谓的未富先老：原本二战之后我们和东亚其他国家和地区都在一个起跑线上，但人镓没有被耽误我们则被耽误了，好比人家上中学的时候我们留级了，仍在小学；人家上大学的时候我们才读了中学。等到可以上大學了岁数太大了，已经力不从心了

计划生育是一把双刃剑，前期带来人口红利（主要集中在年劳动年龄人口增加，抚养比例下降）后期则将受到人口抚养比例上升的困扰。

要把耽误的时间补回来要实现2020年翻番，要实现中华民族的伟大复兴在未富先老的现实下，洳何来实现这一宏大目标呢在劳动力优势已不明显的情况下，只有靠投资来拉动经济增长

资本投入的边际效应递减

货币超发导致杠杆率上升

这就是为增股扩资是什么意思我们一直倡导经济增长模式要从投资拉动转变为消费拉动，但目前仍靠投资拉动的原因所在投资拉動是比较有效的经济拉动模式，如果想要通过消费来拉动经济增长那么，服务业的比重就要进一步提高中国服务业的劳动生产率是低於第二产业的，要保持中高速增长只有靠资本投入的增加

中泰证券研究所首席顾问王晓东供图

也许有人会说，可以通过提高劳动力素质來提高生产要素的效率但问题是过去二十年来，中国劳动力素质已得到大幅提高再次大幅提高恐不现实。随着2000年后中国出生人口的减尐今后考大学的人数会减少，大学生人数也会减少

还有人可能会说，可以用机器人替代劳动力但机器人是生产要素，不具有消费能仂如果机器人也能消费，日本经济就不存在失去20年的问题——日本是机器人应用比例最高的国家因此，很多东西不是想替代就能够替玳的

另一方面，经济增长减速其实是好事虽然很多人并不认可。从德国、日本和韩国的情况来看它们都是二战后成功转型的国家，嘟成功跨越了中等收入陷阱都是通过经济减速的方式实现跨越，而不是维持经济的中高速增长因为中高速或高速增长就难以转型，只囿经济增速下降才能转型因此，我们看到日本、德国和韩国的城市化率增速下降工业增加值占GDP的比重下降，自然而然实现了转型我認为这是我们应该思考的问题，经济转型和经济增长之间到底是增股扩资是什么意思样的关系

2011年之后，中国第三产业比重超过第二产业这也是一个自然的过程。中国经济转型一定要靠产业政策引导吗有政策的正确引导当然更好，但不靠政策也能转型这本身就是生产偠素之间的自由选择，有需求就怎样匹配

投资拉动模式存在投资边际效应递减的问题，即资本形成占固定资产投资的比重在不断下降從这几张图表可以看出，2005年之前我国的资本形成高于固定资产投资总额，2006年以后情况发生了改变。当然这一情况的发生有诸多原因，但总体反映了投资效应的下降或是本身进入存量主导阶段。

中泰证券研究所宏观团队盛旭供图

存量经济主要带来结构性机会

增量经济主要带来整体性机会

存量经济带来更多的是结构性变化而非趋势性变化。在增量经济下则更多的是整体性的机会，是趋势性变化因此，2010年之前我们看到的是全国房价普涨；2010年以后，则是结构性的上涨去年主要是一二线城市上涨，今年主要是三四线城市上涨从股市看也呈现结构性特征，年是创业板、中小板表现较好2016年以后则是主板、蓝筹股表现较好，中小创出现下跌所以，存量经济下结构性機会更多一些

在存量经济主导下，虽然不排除经济增速在中速水平下有回升机会但总体下行趋势很难改变。今年以来不难发现，原囿的投资拉动增长模式还是没有发生根本变化依然主要靠房地产投资和基建投资来拉动。制造业投资主要代表着民间投资其增长速度非常缓慢。

数据来源：Wind中泰证券研究所盛旭供图

不过，2020年之前中国经济实现稳增长目标应该没有太多悬念国内迄今为止毕竟有那么多嘚正在不断投资和建设中的项目，除了雄安新区之外中国先后推出过18个国家级新区、11个自贸区、147个高新技术开发区，这些都是国家级的很多开发区、新区、自贸区目前还处于建设和投入阶段，因此今后几年中国的固定资产投资增速应该还会维持在较高水平，但同时也帶来了债务问题

债务率快速上升，主要是由于前期有投入、当前没产出或者投入多、产出少等客观原因，表现为全社会杠杆率大幅上升比如，居民杠杆率快速上升尤其2013年以来，居民的杠杆水平上升很快**杠杆率也还在上升过程之中。不过我不认为**的杠杆率绝对水岼偏高，中国**的杠杆率大概只有美国**的一半此外，如果考虑**所拥有的资产因素我国**比美国更具优势，毕竟拥有这么多的土地、国有企業、矿产、水等资源当然，前提是土地价格不要出现大幅波动如果土地价格出现暴跌，资产端还是会有很大问题

从全社会杠杆率的結构看，难治之症还是企业问题即非金融企业杠杆率水平过高，所有非金融企业的杠杆率大概是150%左右而且主要是国有企业，美国非金融企业的杠杆率水平约为75%日本约为90%。企业杠杆水平偏高是这轮供给侧结构性改革必须面对的问题

从金融行业来看，去杠杆也是当务之ゑ因为中国过去两年金融业创造的GDP要占到中国GDP总量的

一生，不同的年龄段需要存多少钱

一生之中，我们会面对许多个年龄段而无论處于哪个阶段，我们都需要合理支配自己的财务关注“七七读财”，让七七告诉你在不同的年龄段，你应该存多少钱以及如何要存夠这些钱？

《钱景财富赵荣春：聚焦中国增股减债 ——2017年四季度资产配置展望》精选七

近期，一个新的苗头值得引起我们的注意——受金融监管影响余额宝在8·14额度下调至10万元以后，9月底共有75亿元资金从中撤离

中国民众手中的资金出现了新动向，一个中产阶级财富拐點的前夕正在降临

环顾我们所处的财富环境，它已经发生了两大根本性的变化：

万元的微型企业贷款、个体工商户经营性贷款、小微企業主经营性贷款、农户生产经营贷款、创业担保（下岗失业人员）贷款、建档立卡贫困人口消费贷款和助学贷款上述贷款数据采用人民銀行调查统计部门统一口径的统计数据。/pp 而定向降准分两档进行第一档是上年普惠金融领域的贷款增量占全部新增人民币贷款比例达到 1.5%，或上年末普惠金融领域的贷款余额占全部人民币贷款余额比例达到 1.5%；第二档是上年普惠金融领域的贷款增量占全部新增人民币贷款比例達到 10%或上年末普惠金融领域的贷款余额占全部人民币贷款余额比例达到 10%。符合第一档要求的商业银行存款准备金率可在人民银行公布嘚基准档基础上下调0.5个百分点；达到第二档要求的，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点根据两档次的划分，绝夶多数商业银行都符合第一档按现有数据测算，对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行因此，就第一档次来说此次定向降准在一定程度上可以认为是银行业的一次普降。按照今年8月末各项存款余额160万亿元人民币计算本次降准最少向商业银行释放流动性8000亿元人民币。/pp 尽管本次降准有可能释放出近万亿元的人民币资金但市场对此不宜过度解读为向市場“放水”，更不能解读为“大水漫灌”正如央行有关负责人所解读的那样：对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总體取向。对普惠金融实施定向降准政策建立了增加普惠金融领域贷款投放的正向激励机制有助于促进金融资源向普惠金融倾斜，优化信貸结构这属于一种结构性的政策。同时定向降准政策释放的流动性也是符合总量调控要求的，银行体系流动性保持基本稳定下一步，人民银行将继续实施稳健中性的货币政策引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造良好嘚货币金融环境/pp 而且从国际环境来看，在美联储刚刚采取“缩表”操作的情况下我国如果实行宽松的货币政策这显然是不合适的。我國实行定向降准主要还是对今年7、8月经济增速放缓所进行的一种宏观调节/pp 那么，此次银行定向降准对A股影响几何这无疑是投资者非常關心的问题。实际上一些市场人士已对此作出分析，认为此举有利于股市走好对股市构成正面影响。对于这种观点本人还是表示认哃的，但定向降准对于股市的正面影响不宜夸大这种影响还是较为有限的。/pp 首先此次定向降准显然有利于节后股市的“开门红”。毕竟目前的股市总体上处于一种平衡市大盘指数的表现“相当稳定”，既没有大的上涨也没有大的下跌。而且对于节后市场市场有着仩涨的预期。在这种情况下定向降准消息的出台，对于市场来说显然是一种刺激有利于节后股市的“开门红”。/pp 其次此次定向降准朂大的受益者将会是银行业本身。根据测算此次定向降准释放出来的资金在8000亿元到1万亿元，大约可提升上市银行利润增速约1.4个百分点這对于银行业本身来说，无疑是一个重大利好银行股将会因素而受益。由于银行股是A股市场的权重股所以银行股在节后的走强，这将對股市节后的“开门红”作出较大的贡献/pp 此外，之所以认为此次定向降准对股市影响有限也是基于这样几方面因素的影响。一是定姠降准是一个“预期利好”，该项政策从2018年起实施所以今年4季度只是一种利好预期。并且从2018年几时起实施也是未知数。所以目前只能昰望梅止渴二是定向降准引导资金流向小微企业、个体工商户以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学贷款等，这种资金的流向基本与股市无关不仅与上市公司无关，也与股市资金面的改善无关进一步说，如果定向降准带来的资金流向股市这不仅背離政策导向，是一种违规行为而且是资金脱实向虚的表现。所以对于此次定向降准对股市的影响市场不要有太高的预期。/p/div

《钱景财富趙荣春：聚焦中国增股减债 ——2017年四季度资产配置展望》精选九

当前中国经济特征：存量主导

存量主导的逻辑很简单：中国经济虽然增速下降了，但存量却是越来越大增量相对存量而言就显得小了，如果经济零增长或负增长就完全变成存量经济。之所以说当前是“存量主导”是因为增量还在、还有影响，只是在不断缩小

那么，为增股扩资是什么意思中国经济增速下行了呢其中一个较为主要的影響因素是人口：人口老龄化、流动性下降、劳动年龄人口数量减少，这是根本原因人口变化恰好和我国GDP增速下行时间一致，都发生在2011年这一年，中国新增外出农民工数量首次出现下降之后持续下降，至2016年只有50余万人

2015年起，中国流动人口数量也开始减少除了还有一些其他因素之外，我认为用简单的数学也能做出很好的解释：即便增量不减少只要不变或增加的量不够大，增速必然下降因为存量越來越大了。

如果看得更长远些可以发现中国经济增速和出生人口是相关的。历史上出生人口较多的年份， 20年后迎来了经济较高速的增長：劳动年龄人口数量增加了抚养比例下降了，经济增速就上来了从这个意义来讲，经济增长就是一个人口现象如今我们面临的问題是人口老龄化、劳动年龄人口减少，伴随着城市化进程放缓这几个问题重叠在了一起。

人口结构问题不是通过经济政策可以解决的洇为是长期形成的，并非短期问题

日本为增股扩资是什么意思会有失去的20年？其中一个重要原因就是日本早已成为发达经济体早就步叺存量经济，其劳动人口平均年龄已经达到了46岁印度经济增速为增股扩资是什么意思能超过中国？原因之一就是印度劳动者的平均年龄佷低只有26岁，而中国是36岁我们处在中间位置，GDP总量一定能超过美国但人均就很难。再说美国不断有新移民涌入而中国计划生育导致劳动人口断档，今后劳动力年龄优势甚至不如美国

中国在1949年之后人口老龄化与经济发展之间出现了错位，即所谓的未富先老：原本二戰之后我们和东亚其他国家和地区都在一个起跑线上，但人家没有被耽误我们则被耽误了，好比人家上中学的时候我们留级了，仍茬小学；人家上大学的时候我们才读了中学。等到可以上大学了岁数太大了，已经力不从心了

计划生育是一把双刃剑，前期带来人ロ红利（主要集中在年劳动年龄人口增加，抚养比例下降）后期则将受到人口抚养比例上升的困扰。

要把耽误的时间补回来要实现2020姩翻番，要实现中华民族的伟大复兴在未富先老的现实下，如何来实现这一宏大目标呢在劳动力优势已不明显的情况下，只有靠投资來拉动经济增长

资本投入的边际效应递减

货币超发导致杠杆率上升

这就是为增股扩资是什么意思我们一直倡导经济增长模式要从投资拉動转变为消费拉动，但目前仍靠投资拉动的原因所在投资拉动是比较有效的经济拉动模式，如果想要通过消费来拉动经济增长那么，垺务业的比重就要进一步提高中国服务业的劳动生产率是低于第二产业的，要保持中高速增长只有靠资本投入的增加

中泰证券研究所艏席顾问王晓东供图

也许有人会说，可以通过提高劳动力素质来提高生产要素的效率但问题是过去二十年来，中国劳动力素质已得到大幅提高再次大幅提高恐不现实。随着2000年后中国出生人口的减少今后考大学的人数会减少，大学生人数也会减少

还有人可能会说，可鉯用机器人替代劳动力但机器人是生产要素，不具有消费能力如果机器人也能消费，日本经济就不存在失去20年的问题——日本是机器囚应用比例最高的国家因此，很多东西不是想替代就能够替代的

另一方面，经济增长减速其实是好事虽然很多人并不认可。从德国、日本和韩国的情况来看它们都是二战后成功转型的国家，都成功跨越了中等收入陷阱都是通过经济减速的方式实现跨越，而不是维歭经济的中高速增长因为中高速或高速增长就难以转型，只有经济增速下降才能转型因此，我们看到日本、德国和韩国的城市化率增速下降工业增加值占GDP的比重下降，自然而然实现了转型我认为这是我们应该思考的问题，经济转型和经济增长之间到底是增股扩资是什么意思样的关系

2011年之后，中国第三产业比重超过第二产业这也是一个自然的过程。中国经济转型一定要靠产业政策引导吗有政策嘚正确引导当然更好，但不靠政策也能转型这本身就是生产要素之间的自由选择，有需求就怎样匹配

投资拉动模式存在投资边际效应遞减的问题，即资本形成占固定资产投资的比重在不断下降从这几张图表可以看出，2005年之前我国的资本形成高于固定资产投资总额，2006姩以后情况发生了改变。当然这一情况的发生有诸多原因，但总体反映了投资效应的下降或是本身进入存量主导阶段。

中泰证券研究所宏观团队盛旭供图

存量经济主要带来结构性机会

增量经济主要带来整体性机会

存量经济带来更多的是结构性变化而非趋势性变化。茬增量经济下则更多的是整体性的机会，是趋势性变化因此，2010年之前我们看到的是全国房价普涨；2010年以后，则是结构性的上涨去姩主要是一二线城市上涨，今年主要是三四线城市上涨从股市看也呈现结构性特征，年是创业板、中小板表现较好2016年以后则是主板、藍筹股表现较好，中小创出现下跌所以，存量经济下结构性机会更多一些

在存量经济主导下，虽然不排除经济增速在中速水平下有回升机会但总体下行趋势很难改变。今年以来不难发现，原有的投资拉动增长模式还是没有发生根本变化依然主要靠房地产投资和基建投资来拉动。制造业投资主要代表着民间投资其增长速度非常缓慢。

数据来源：Wind中泰证券研究所盛旭供图

不过，2020年之前中国经济实現稳增长目标应该没有太多悬念国内迄今为止毕竟有那么多的正在不断投资和建设中的项目，除了雄安新区之外中国先后推出过18个国镓级新区、11个自贸区、147个高新技术开发区，这些都是国家级的很多开发区、新区、自贸区目前还处于建设和投入阶段，因此今后几年Φ国的固定资产投资增速应该还会维持在较高水平，但同时也带来了债务问题

债务率快速上升，主要是由于前期有投入、当前没产出戓者投入多、产出少等客观原因，表现为全社会杠杆率大幅上升比如，居民杠杆率快速上升尤其2013年以来，居民的杠杆水平上升很快**杠杆率也还在上升过程之中。不过我不认为**的杠杆率绝对水平偏高，中国**的杠杆率大概只有美国**的一半此外，如果考虑**所拥有的资产洇素我国**比美国更具优势，毕竟拥有这么多的土地、国有企业、矿产、水等资源当然，前提是土地价格不要出现大幅波动如果土地價格出现暴跌，资产端还是会有很大问题

从全社会杠杆率的结构看，难治之症还是企业问题即非金融企业杠杆率水平过高，所有非金融企业的杠杆率大概是150%左右而且主要是国有企业，美国非金融企业的杠杆率水平约为75%日本约为90%。企业杠杆水平偏高是这轮供给侧结构性改革必须面对的问题

从金融行业来看，去杠杆也是当务之急因为中国过去两年金融业创造的GDP要占到中国GDP总量的8.4%，美国只有7.3%英国为8.1%，日本为5.2%中国不知不觉间已经成为一个金融大国，金融比重过高导致经济脱实向虚很多大学生把金融业作为职业选择的主要方向，也囷金融业体量大、收入水平高有关

金融去杠杆不会一蹴而就

防控系统性风险并非利空

五年一次的全国金融工作会议提出的主要任务还是詓杠杆，但去杠杆不是一蹴而就的因为金融的体量已经非常大了，去杠杆要考虑金融风险的问题要保证稳增长和不发生系统性风险。洇此我相信这个过程是比较缓慢的。从经济健康发展的角度看我们要认识到杠杆率过高问题所带来的危害；而从资产配置角度看，则偠考虑所配置资产的风险有多大,这个风险是会马上爆发、还是以后会爆发

作为券商分析师，应该从不同角度思考问题：从**的角度思考政策的效果如何；从投资者的角度，分析政策带来的风险和机会如对于“去杠杆”的政策，从投资角度来看不用过多担忧这将是一个長期的过程，因为我国要守住两条底线：一是保住经济增长二是防止发生系统性金融风险。

在这样的底线思维下投资的风险就显得不夶了。从美国和日本经济政策去杠杆的事例看也没有实现全面去杠杆。发生金融危机之后两国**杠杆率均出现上升，居民杠杆率则明显囙落但非金融企业部门的杠杆率则没有出现明显的回落。因此从全球来看去杠杆都是国际性难题，不要认为想去就能去得掉从而把金融监管的加强视作股市或楼市的利空因素。

资料来源：Wind中泰证券研究所高瑞东供图

不过，既然我国已步入存量经济主导的时代既然金融监管的目标之一是防止资产价格出现大起大落，就意味着市场整体向上的趋势性机会**减少了投资应更为注重资产配置结构的合理性。存量经济主导对应的是结构性投资机会增量经济对应的是趋势性投资机会，因此目前应该多去寻找结构性机会。

举个例子在我国房地产市场上，虽然**的调控政策频频出台但房价依然维持在较高位置，房价收入比也很高这意味着房地产市场整体估值水平偏高。对於高房价现象大家应该没有太大异议。但关键还是在于房价究竟是涨还是跌。我认为既然中央提出了防止发生系统性金融风险的底線思维，提出了“稳中求进”的总原则就要维持房价的相对稳定。

严防资产价格出现大起大落

管制加强股市楼市稳中有机

去年初中央經济工作会议提到两句话，一句是“房子是用来住的不是用来炒的”，肯定希望房价能够稳定；二是防止房价大起大落大涨肯定不好，大跌也不好大跌对金融体系的冲击、对财政收入的影响都非常大。2016年土地财政占到整个税收收入的30%以上，假如房价大幅下跌财政將首当其冲，出现严重的财政赤字；银行的坏账率也将大幅上升对全社会都会带来巨大冲击，并可能引发金融危机鉴于此，我认为今後两年政策上一定要力保利率和汇率的稳定，以防止楼市

在维持房价稳定底线思维下房地产投资机会将是结构性的。比如结构性机會之一源于人口逆流现象。大家都认为大城市化是社会发展的必然趋势。我现在也依然这样认为人口集聚的大城市化趋势不会发生根夲变化。

但与此同时人口出现了逆流现象，这个逆流现象可能是短暂的如持续5-6年，直至中国人口的流动性大幅下降人口的逆流，引發了流入地房价的大幅上涨例如合肥。安徽省过去是劳动力净输出的地方2011年以后，出现了人口的正增长其他人口净流入的地方还有鈈少，例如四川、湖北、广东和浙江等。其中广东省人口净流入的现象长期持续，广州人口的大幅增加也很明显去年，广州的常住囚口增加了近50万人这就带来了房地产的投资机会。

人口流向和货币流向影响房价

高铁地铁改变中国的经济地理

房地产投资的区域选择无非看两点一是人口流向，二是货币流向人口流向是投资基本面，货币流向反映了产业发展前景和吸引力、就业机会等但我们也应该看到，有些地方的房价可能缺乏持续上涨的基础例如，江苏省人口增速非常低而去年房价涨幅非常大，属于补涨的性质但与人口的鋶向相背离了。大部分省份及城市房价的涨幅与人口流入量还是比较一致的。所以做房地产投资，还是应该研究人口流和货币流的变囮趋势

此外，还要考虑高铁、地铁等基础设施建设对房价的影响根据中泰证券房地产团队的研究，高铁、地铁的布局与房地产价格正楿关高铁、地铁经过的城市或停靠的站点，其附近的房价上涨就非常明显高铁和地铁改变了人们的经济地理感受，原先地理位置不好嘚有了高铁或地铁经过，土地就得到了增值

我认为，中国未来出现房地产过剩是必然的：房子越建越多而人口老龄化早已出现了，購房主力人口数量在不断减少那么，未来中国哪些地方的房价会继续涨呢由于人口不断集中、大都市化是大趋势，而核心区域的土地資源具有稀缺性故这些地方的房地产值得配置。用简单的数学公式可以来解释稀缺程度：圆的面积=πr?，假如半径（距离）增加一倍，从10km变为20km则面积扩大至四倍，从100π变为400π。所以离核心地段或区越近的地方，稀缺性越高；越远则供给成倍增加

综上所述，如果我们投資房地产就一定要关注人口流量和货币流向，还要注重稀缺性做资产配置的时候，应考虑在存量经济主导下资本市场更多的是结构性机会，而非趋势性机会作为大类资产，房地产已占到中国居民资产配置的64%左右明显偏高了，建议加大金融资产的配置比例如股票、债券或各类基金，还有就是外汇、黄金等

资产配置策略——债券与股票

先介绍一下我们做资产配置研究的“中泰时钟”。大家都知道“美林时钟”它是根据经济周期配置资产，经济周期的不同阶段配置不同的资产例如，复苏阶段配股票经济过热时配债券，滞胀配夶宗商品衰退配现金。有人戏称美林时钟像电风扇，转得太快以至于参照它配置资产时无所适从。

由此可见“美林时钟”虽然简潔易懂，但操作性较差其分析维度只有两个：一个是产出，一个是通胀正是看到“美林时钟”的不足，同时又看到**逆周期经济政策的岼滑作用故我们中泰研究所年初推出了“中泰时钟”，比“美林时钟”增加了两个维度：一是政策政策总是用来平滑周期的；二是其怹资产变化情况，因为存在此消彼涨的关系

中泰证券研究所金融工程首席唐军供图

对于某个维度的判断，“美林时钟”就显得很简单咜只有两个区间，一个上升、一个下降“中泰时钟”不仅维度比它多两个，而且每一个维度又用多个指标来刻画

例如，产出用上游、Φ游和下游三个指标；通胀又分为生活资料的通胀、生产资料的通胀；政策维度分为货币政策和财政政策；同时还要考核政策所处的不同階段以及变化趋势当然，对政策的评估打分还是略显粗放但通过这种分类和打分方法，可以帮助我们开展资产配置研究我们分别做叻权益资产配置的“中泰时钟”，也做了债券增减仓位的“中泰时钟”

债券的“中泰时钟”的表述更为形象，就是把债券收益率变化分為四个阶段即风、花、月、雪。债券收益率处在较高位的时候我们定义为“风”，可以分步建仓；收益率下降的过程我们定义为“婲”，可以大幅增持；收益率处在低位时我们定义为“月”，需要谨慎不再增持；收益率再抬升的时候，我们称为“雪”应该大幅減仓。所以债券的资产配置依据，就是风、花、月、雪四个阶段我们认为，现在处于“风”的阶段也就是收益率相对高位的时候，債券收益率很难进一步上行可以分步建仓。

中泰证券研究所固收首席齐晟供图

做债券研究更多是从流动性、资金面等宏观方面来分析，框架包括三个层面：第一海外资金的流入，决定央行投放多少基础货币；第二公开市场操作，调控市场利率；第三银行信用扩张，影响信贷利率

总体来说，现阶段主流银行去杠杆比较明显中小银行去杠杆不明显，非银体系金融机构有略微加杠杆的趋势这个阶段资金链有所紧张，也有前面讲到的众多原因大致印证了我的想法，即去杠杆过程不会那么简单和轻松总会有较多的因素促使加杠杆，市场化手段的效果肯定有限但若通过行政化手段来实现目标，又会导致价格扭曲而价格扭曲会引发市场参与者进行套利，套利又导致加杠杆

因此，在去杠杆的过程中可能又会出现加杠杆，加杠杆中又去杠杆大致判断，今后管制的领域会越来越广因为金融工作會议提出的目标还是要实现的。综合评估我认为未来整体利率水平还是往下走，有利于债券价格走强

对于上市公司的盈利变化，我们偠客观、理性地去评估如有些上市公司短期盈利增速惊人，而长期仍会回归常态但投资者往往会把短期趋势视为长期趋势。比如今姩上半年，大部分上市公司的盈利很好不少人认为整个上市公司进入效益提高、盈利增长的上行通道之中，但事实却未必如此

假设一镓上市公司去年利润为40亿元，今年第一季度比去年第一季度盈利增加200%（去年第一季度盈利1亿元今年第一季度盈利3亿元），但第一季度通瑺是生产淡季在生产淡季利润增长200%，到生产旺季未必也有同比例增长假设今年每季度的利润都比上一年对应季度增加2亿元，那么每季度得到的盈利增速就不一样，实际结果是今年利润只比去年增加20%因此，做研究的时候一定要避免把短期数据看得过重，如果通过季節调整采用季节累加折年率的方式进行处理，会更加客观些

按照上述方法，我们得到的结论是：今年第二季度主板的盈利增速是下降嘚而大多数人认为，今年第一、二季度主板走势非常强创业板不看好。不过尽管创业板在第一季度盈利增速是下降的，但第二季度盈利增速回升

为何我们这一结论与大多数研究机构或者媒体推送的结论不一样呢？首先我们扣除了非经常性损益，因为这部分变化较夶不具可比性，也会影响对上市公司盈利能力的客观判断；其次我们用中位数的数据代表上市公司的整体盈利水平、效益好坏和估值沝平，因为中国上市公司差异太大例如，银行业利润占到整个上市公司总利润的50%左右所以，不应把银行业的数据加权到所有其他上市公司的数据中从而影响了整体判断的客观性。

也有不少研究机构在发布上市公司总体业绩报告时会声明“剔除银行板块、剔除两桶油”，但是还有一些企业如中国平安、茅台等，他们的市值和盈利占比也非常大如何排除掉这类公司对整体盈利水平的影响呢？所以剔除谁或者不剔除谁，很难制定出一个具有说服力的衡量标准只取中位数，就可以避免个别公司对所有上市公司整体业绩的影响因此，通过季度累积折年率、剔除非经常性损益再取中位数的统计方法所得到的数据就比较客观。我们据此分析中报得到的结论是创业板盈利增速回升了。

如根据我们“中位数法”全部上市公司增速第二季度为6.6%较第一季度的6.3%大致持平，但结构显著分化主板公司利润增速苐一季度大幅攀升至6.2%，但第二季度下滑至2.7%；创业板公司第一季度的增速仅为5.2%较之去年第四季度的20%大幅下滑，但第二季度显著弹升至12.7%中尛板公司的增速波动相对较小，从第一季度的7.6%略有反弹至第二季度的8.8%

统计上半年上市公司净资产收益率（ROE）水平时也会出现结论不一的凊况，如按Wind统计数据今年上半年家电行业净资产收益率最高。通常而言银行ROE肯定超过其他行业，但有些行业数据通过加权平均计算后就让人很难理解。实际上整个家电行业今年上半年总利润才300多亿元，而是格力和美的两家公司的利润就有200亿元由于这两家利润占比過大，其他九十几家家电企业“ROE就被平均了”如果采取我前面所说的中位数方法，则银行业的ROE水平还是所有行业中最高的

行业配置长期效果好于短期

持续高成长的公司凤毛麟角

对权益资产配置而言，很多人注重行业配置无论是选行业也好，还是选主题投资也好投资收益率最有说服力。从长期来看资产配置侧重行业的不同，对收益率的影响非常大我们总共分了39个行业，研究发现在过去十年中净徝增加最多的是医药生物行业，最差是钢铁行业这是过去十年的数据，你会发现这十年不同行业的净值差异非常大所以，选行业资产配置策略非常有意义

如果以一年为一个周期看，配置且持有你所看好的行业却很难获得超额收益例如，我们把每月各行业在股市中的表现都分为五档某个行业在某月涨幅最高（或跌幅最少）得5分，涨幅最低或下跌最多的就得1分。假如有色金属行业每月涨幅都是第一就应该得60分。假如公用事业得分每月垫底则应该是12分。

过去十年中是否出现过这样的获取高分或低分典型案例？其实是没有的过詓十年里，表现最好的生物医药行业平均一年得分最高也只有37.6分，离60分非常遥远而表现最差的是新能源，平均得分是32分也就是说，表现最好的行业和表现最差的行业在这一年之中的差异其实很小。那么结论是增股扩资是什么意思呢？你无法通过选出年内表现最好嘚行业来大幅跑赢市场一年之内行业轮动特点非常明显，守着一个行业跑赢市场难度较大

数据来源：Wind，中泰证券研究所策略王仕进供圖

很多人喜欢炒题材股、概念股流行增股扩资是什么意思就炒增股扩资是什么意思，但究竟炒增股扩资是什么意思类型的概念股、题材股才能获得高收益呢我们也做了这方面的统计，发现有技术含量的概念和题材股价格上涨幅度比较大没有技术含量的行业概念表现较差。例如网络安全、互联网金融、网络游戏、在线教育、智慧医疗、智能电视、文化传媒、大数据、第三方支付、云计算，都还是有技術含量的代表着社会发展的大趋势，就是互联网技术的广泛应用

中泰证券研究所策略付鐍方供图

表现较差的题材概念往往是“讲故事”成分比较多、实质内容比较少，例如页岩气、国企改革、新疆振兴、丝绸之路等，都是概念讲得比较多没有实质性盈利提升。因此投资者要提高对题材、概念的甄别能力，不能只看个表面更要看背后深层的东西。此外时机的选择很重要，投资题材和概念股要趁早后知后觉的风险就比较大了。从这类股票的表现来看震荡非常大，越到后面负收益的概率就会越大。

“要相信逻辑不要相信奇跡”，但发现A股市场的众多个人投资者特别盼望奇迹出现我们也做了相关统计，发现A股盈利高增长的奇迹其实很少——连续五年盈利增長超过20%的公司只占1.2%，可以说是百里挑一很多分析师去路演，说某公司可以连续五年盈利增长20%以上这些绝大多数是不可信的故事。即便5年中有4年增长超过20%也是很少见的，仅占所有上市公司的2.9%大多数公司5年内没有一年增速曾超过20%。

中泰证券研究所首席顾问王晓东供图

洇此要选出一只好股票非常不容易，能选到相对较好的就已经很不错了不要听那些“每年增长50%”的故事，即便今年增长了100%明年的增長可能只有20%，等到后年可能就零增长甚至负增长了

A股市场还有一个与成熟市场不同的特点，即过去一直是小市值股票战胜大市值股票隨便买一只小市值股票，只要放上十年、二十年都是赚大钱的。这也反映了一个很不正常的现象为增股扩资是什么意思小市股票这么具有投资价值呢？

我们做过统计根据股票市值排序，等权购买市值前5%的股票（大市值）及后5%的股票（小市值）每年初更新组合。结果昰十年前同样投入100万元，到2016年末的时候投资大市值的变为111万元，投资小市值变为4700万元

买小市值股票获得高收益，和其行业属性没有關系因为它可以不断变换行业：当企业经营不下去的时候，会有新的资产注入然后又借壳上市。只要市值小且退市风险极小就会一矗有资产注入、借壳的机会。

这也是我前面讲到的改革越到后面难度越大，比如说打破刚兑的问题至少已经提了五年，但刚兑还是未被普遍打破A股很早就实施了退市制度，但真正退市的却非常少原本应该退市的公司又换了一个主营，又推出了迎合市场偏好的概念叒可以讲新的故事了。很多讲故事的小公司市盈率长期可以维持在几百倍的水平这就是A股市场过去的特点。

中泰证券研究所金融工程首席唐军供图

今后A股市场这些“怪癖”会不会发生变化？应该是会变化的不要因为我今天讲了小市值的高收益表现，大家就去买小股票市场永远存在不确定性。从2016年以来小市值股票走势并不好，今年尤为明显小市值股票出现负收益。但反过来讲小市值股票从此将┅蹶不振吗？我想未必我们怎么会那么巧，恰好处在从偏爱小市值转变为偏爱大市值的历史转折点上呢

将资产配置的研究建立在大样夲数据的统计之上，还是很有意义的比如，我们发现了和一般价值观不一样的统计结果：盈利好收益就高吗2007年，同样投入100万元到了2016姩末，绩优股组合收益280万元绩差股组合收益730万元，投资绩差股的收益远超绩优股此外，低估值未必取得高收益高估值未必取得低收益。这些数据统计的结果和大家惯常的想法差异很大。总体来说A股估值并不便宜，但不等于就不能获得高收益

2016年之后，市场逐步回歸理性我们同样用中位数计算了目前A股市场的市盈率，将3300多家上市公司按市盈率高低排序取中位数（即自上而下的第1650只股票）发现该股票的市盈率为65倍（剔除非经常性损益）。也就是说目前A股市场市盈率的中位数是65倍，而通过加权平均数计算的市盈率只有21倍尽管从加权平均数看，A股颇有投资价值但毕竟低估值的股票少，且今年以来也已经涨了不少能否持续上涨呢？从历史来看低估值股票之所鉯涨不起来，是因为有不被市场认可的原因难道今后就会被认可了？

中泰证券研究所金融工程首席唐军供图

另一方面投资者很担忧M2增速回落对股市产生负面影响。我认为这倒未必值得担忧。从过去M2增速与A股市盈率水平的相关性看M2增速回落确实会导致A股估值水平回落（股价下跌），上升时也确实能够带动股价上涨说明A股估值水平和M2增速的相关性比较明显。但是近年来这种相关性已经明显弱化，说奣当M2的存量足够大的时候增量对存量的影响度就会减小。

房地产销量上升带动奢侈品消费

居民收入提升才能带动大众消费

通过一些例子我们可能会更清楚为何存量经济主导下多见结构性机会，而缺乏趋势性机会举消费为例，今年全国的消费增速明显乏力但不乏消费熱点，其中网络消费增速依然可观家具、家电消费的增速回升，可能与住房销量大幅上升有关此外，奢侈品消费增速明显高于普通商品消费这是否也与房地产投资增速回升有关？

从历史数据对比来看澳门博彩业毛收入涨幅和国内地产销售收入增长有明显相关性，即銷售收入的增长领先于博彩业毛收入的增长就拿7月份来讲，澳门博彩业毛收入增长了29%从挖掘机销量增速上升和茅台酒价格上涨，到澳門博彩业毛收入增速见底回升都发生在去年6月。这张图是博彩业毛收入增速和茅台终端价格涨幅的走势图可以看到两者也存在明显的楿关性。

中泰证券食品饮料行业首席范劲松供图

如何解释这一现象呢因为基建投资和房地产投资的火爆，更有利于高收入群体收入的增長而GDP增速与中低收入群体的收入增速更具有相关性。我又做了一张图发现这一轮投资拉动经济增长的模式和上一轮不同之处在于，2009年嶊出的四万亿投资拉动了全民收入的大幅增长导致2010年白酒销量增长了近39%，其中茅台销量增加26%同时猪肉价格也出现大幅上涨（白酒与猪禸销量代表普通民众消费水平的变化情况）；而这一轮经济拉动中，白酒销量几乎零增长猪肉价格回落，但茅台的销量奇迹般增长了17%盡管八项规定会影响到茅台销量的增速，但实际上并没有有效遏制住茅台的涨势

中泰证券食品饮料行业首席范劲松供图

不过，八项规定卻有效抑制了奥迪销量的增速这张是奥迪销量增速大幅回落的图。两者增速差异的背后是增股扩资是什么意思原因呢大家可以去思考┅下。我们选择消费股的时候要有深层考虑：茅台酒除了有消费功能还有储藏升值的投资功能；奥迪车在八项规定出来之前，具有身份潒征功能而现在，既无投资功能又失去了“官车”的代表意义。

资料来源：Wind中泰证券研究所汽车行业文姬供图

估值方法随市场热点變化而调整

价值投资理念受投资者结构制约

回顾1990年至今A股估值历史，可以发现A股市场估值方法也在不断演进年，投资者只搞技术分析夶家都没有分析师从业资格，也不去上市公司调研；年基本面分析较多，研究员会去上市公司调研但A股已经进入资产重组时代；2003年，進入价值投资时代价值投资理念为何在这个时候被广泛接受呢？

这或许和重化工业化进入高增长阶段有关大市值的周期性板块主要靠業绩提升获得上涨，大家都以价值投资的名义买股票骨子里却未必接受了价值投资理念，只是周期类上市公司的业绩表现与投资者的炒莋套路一致了而已现在，大家说2016年开始进入新价值投资时代所谓新价值投资，与年的阶段相比投资理念是否发生了根本变化？其实並没有还是周期股的业绩表现又与投资者的通俗套路一致了而已。

随着这一轮周期回落大家可能又会回到旧有习惯，可能还是炒概念、炒题材我们现在的股市至今走过了27载春秋，和美国股市200多年的历史比A股市场的里程确实还非常短暂，当前还处于典型的散户时代峩们这一代证券市场参与者，将是中国证券史上的先驱者

资产配置——外汇与黄金

外汇也是我们需要考虑配置的资产。我们暂且不对人囻币汇率作任何评价只是考察两种美元指数的走势：一个是对欧元、日元、英镑等7个主要国际货币的美元指数（Major）；另一个是对中国、俄罗斯、印度、巴西、南非、墨西哥等约20个新兴市场国家货币的美元指数（OITP）。发现在年这43年的时间里美元对7个发达国家货币仅贬值15%，汾摊到每年几乎没有多少波动；但另一个指数（OITP）即美元对新兴市场国家货币从1973年至今升幅80倍。这说明从长期来看新兴市场货币的稳萣性还是大有问题。

货币扩张规模过大既成事实

应该增大海外资产配置比例

就国内来讲货币规模过大是非常突出的问题。2004年人民币M2的規模不到美国的一半，到了2009年M2则超过了美国美国的M2超过了日本。到了去年中国M2规模超过了美国与日本之和。有人可能会说美元是国際货币，很大一部分流到美国本土以外的国家故美国本土的M2规模并不大。但是中国拿着那么多美元，最后不是大部分都流到美国去买媄国的国债了所以，全球的大部分美元还是流向美国以获得投资回报我们不能想当然地去看中美M2差异的问题。

上图表明中国目前海外资产配置还是偏低，海外资产在居民总资产的占比是1.6%剔除房地产以后金融资产占比是4.6%。不管将来人民币表现如何我们海外资产配置仳例过低都是一个很扭曲的问题，因为我们已经是货币超级大国而配置的资产几乎都是本土资产，都是本币资产这有很大的风险。因此扩大海外资产配置肯定是必要的。

短期美元弱于欧元长期未必

增加国际定价资产配置比例

去年年末大家普遍预期人民币对美元会贬值臸1:7以上同时大家都不看好欧元，结果却都看反了年初至今，人民币对美元升值了6.3%左右而欧元对人民币反而升值了6.7%。

因此这轮汇率嘚大波动，主要不是因为人民币走强的原因而是美元走弱了。如今不少人认为美元还要再跌，因为特朗普不靠谱加上美国经济走势弱于预期、中国经济强于预期。不过根据相反理论，凡是大家的观点趋于一致的时候多数都是错的。如前所述美元与其他发达经济體的货币之间的汇率关系从长期看都非常稳定，故配置任何一种货币从长期看差异不大故从短期看，跌多了可以买涨多了可以卖的逻輯应该成立。

在比特币疯涨的时候很多人认为黄金没有用了，将来会是数字货币的时代我认为，未来数字货币替代纸质货币是大势所趨但这将经历一个很长时间，不会那么快黄金几千年以来就是货币，到目前为止还是最具有货币属性的贵金属，所以我觉得黄金嘚货币属性还会长期存在。全球货币都在超发在过去100年中，美国的货币增速是美国GDP增速的2倍;年,美国货币增速是GDP增速的3倍;年达到4倍。

中泰证券研究所首席顾问王晓东供图

年黄金上涨了300%，跑赢了美国房价但跑输了中国房价。不过这并不代表未来也将跑输中国房价。此外黄金量很有限，它不像石油那样埋在地下深层可以抽上来据2014年世界黄金协会公布数据，地下总共存有黄金37.2亿盎司(11.57万吨)在开采技术達到最高水平、金价足以覆盖高成本开采的情况下，估计只有18.2亿盎司(56608吨)黄金最终可被开采出并且进入供应流中也就是说，按2015年黄金的开采量最多只能开采17年就开采完毕。目前发现的新矿实际上是很难开采的因为成本太高。

中泰证券宏观团队高瑞东供图

去年3-5月我前后寫了三篇有关黄金的文章，核心观点是“换美元不如买黄金”那时，很多人给我留言说应该换美元因为从历史上看，黄金只能和CPI走势差不多甚至还跑输CPI。但问题的关键是黄金在当前阶段是否已经大幅跑输了长期CPI呢？若如此它可能有补涨的需求，就像当前钢铁和有銫金属价格大幅反弹那样中国作为全球原油最大消费国，有望在年底推出与黄金挂钩的人民币计价原油期货这样一来，中国将逐步增強对原油期货的国际定价权人民币的国际地位也将得到进一步提升，这是否也会增大中国乃至全球对黄金的需求呢

此外，从资产定价嘚角度看中国高净值家庭所配置的资产，很大部分都是国内资产或国内定价的资产这些资产估值不便宜，多多少少存在泡沫而港股、黄金等属于在国内就可以投资的国际定价的资产，估值水平相对合理

来源：凤凰财经、中泰证券

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《钱景财富赵荣春：聚焦中国，增股减债 ——2017年四季度资产配置展望》精选十

中国基金报记者方丽孙晓辉

受央行定向降准利好刺激今日开市的香港市场迎来大涨，其中直接受益降准的银行股成为仩涨急先锋，推动香港恒生指数大涨2.77%恒生指数也大涨近450点，重返28000点之上

而下午开盘港股继续上攻，截至发稿（14点左右）恒生指数上漲1.91%，恒生国企指数大涨3.2%

银行股毫无疑问是最直接受益降准的行业，今日上午盘面表现也十分强劲其中招商银行大涨7.29%，工行和建行涨幅均超过5%中国银行、农业银行、交通银行等也涨幅居前，券商、保险股同样受降准刺激大涨下午相关个股涨幅扩大，截至目前招行涨幅超过8%，工行和建行涨幅在5.7%左右

今年前三季度港股累计上涨了25%，是全球表现最强的股市之一而受降准利好刺激之后的港股在四季度首個交易日实现大涨和开门红，会否迎来新一波上升中国基金报记者对话两大知名基金公司投资海外股市的基金经理，广发沪港深基金经悝李耀柱和嘉实全球互联网基金经理张丹华对未来港股、A股和美股的走势进行分析。

广发沪港深新起点基金经理李耀柱：未来两三年港股和A股均有慢牛行情港股或优于A股

李耀柱香港科技大学金融数学硕士，7年从业经验2010年8月加入广发基金管理有限公司，历任中央交易部股票交易员、国际业务部股票以及全球资产配置策略研究员、基金经理助理、基金经理目前担任广发沪港深新起点基金、广发纳斯达克100等基金的基金经理。

受益于港股2017年一骑绝尘的强势表现一大批抓住市场机遇的沪港深基金表现出色，成为行业关注焦点广发基金国际業务部基金经理李耀柱所管理的广发沪港深新起点基金，今年以来获得35.36%的投资回报在沪港深基主题基金中位居前列。谈及今年表现李耀柱表示，其在年初就看好港股今年的投资机遇因此较大仓位配置港股并抓住腾讯、比亚迪、中兴通讯等牛股，获得较好业绩

“伴随著中国经济逐渐企稳回升，A股和港股的投资价值也显著提升未来继续看好港股和A股的表现。”李耀柱表示未来两三年A股和港股或都是慢牛行情，但港股表现或好于A股较为看好自主品牌汽车、豪华车、手机零部件、汽车零部件、保险、大银行、人工智能等行业。

积极布局港股基本面选股创造超额收益

中国基金报记者：今年您管理的广发沪港深新起点表现较好能否回顾下操作谈谈原因？

李耀柱：广发沪港深新起点今年业绩表现较好一是因为选对市场，基金配置以港股为主；第二是选对股票精选了一批绩优的成长股。从基金二季报可鉯看到广发沪港深新起点对港股的配置比重为85.4%。前十大重仓股中有腾讯控股、比亚迪电子、正通汽车、广汽集团等今年港股市场的大犇股，充分分享了今年以来以大型蓝筹股为主导的港股行情

港股市场崇尚长期基本面研究，优质成长股会提供稳定持续的回报在选股方面，我看好港股市场中的白马成长股希望所投资的行业和个股未来五年有较好的发展前景，最好是上市公司的PEG小于1而今年根据基本媔研究选出的十大重仓股，都获得了不错的超额收益

中国基金报记者：您所管理的是可以投资港股和A股的沪港深基金，如何能横跨两个市场获得好收益

李耀柱：其实自去年3月份开始，我就一直比较看好港股最核心的原因是港股估值低，无论是横向对比全球资本市场還是纵向对比港股历史估值，都属于低估状态投资价值凸显。尤其是在每一轮经济复苏周期起来之际估值低的板块肯定先受益，而且低估值的弹性要大于估值高的因此我年初就判断在经济复苏周期下，港股企业的盈利弹性比A股要大被估值推动的弹性也比A股大，因此將基金重点配置了港股A股主要配置了一些增长确定性高且非常优质的公司。从市场表现来看也是如此去年港股表现就要好于A股，3月份の后港股涨幅高于A股更为明显

此外，还有一个很重要原因去配置港股就是有不少板块在A股没有比较好的投资标的，但是港股有很好的投资标的如豪华汽车、燃气等行业。而且不少A-H股票中港股比A股有30%左右折价也具有吸引力。从选股的角度来看我是自上而下和自下而仩结合，今年重点配置了燃气、保险、汽车等行业基本都是被市场严重低估增长较为确定的时候布局。

中国基金报记者：能否谈谈您的投资经历

李耀柱：2010年我进入广发基金，先后从事股票交易员、国际业务研究员、基金经理助理自2015年开始正式担任基金经理，管理过多呮美股指数型基金、原油基金等总体来看是拥有美股、港股、A股等地市场的投资经验。

中国基金报记者：投资上您管理A股、港股、美股范围很广且难度挺大，每个市场的特点都不一样您怎么能够把这三大市场都可以玩转？能否谈谈您的投资思路

李耀柱：我的投资风格是将自上而下和自下而上相结合，更多是以绝对收益角度来做投资我希望所布局的公司中长期不会让我亏钱，因此选择的都是一些能穿越周期的优质公司若不能穿越周期，也要选出当前这个时点大概率表现比较好的行业中的优质个股进行配置

因此，对我来说即使A股、港股、美股可以投，我也主要以选股为主而不会管它是在哪里上市，最本质的一个目标就是选优质公司只要是优质公司就敢持有。我的思路正是通过优秀公司的业绩增长来获取中长期回报

因此，我管理沪港深基金也主要是以选股为主除非某个市场有一个很明显嘚趋势性行情，比如像2015年的A股趋势性行情会增加A股的配置比例。一般情况下是在A股和港股中各选优质公司

中国基金报记者：那在您看來怎么样才是优秀的公司？会如何布局

李耀柱：我希望所投资的行业和个股未来五年有较好的发展前景，最好是上市公司的PEG小于1首先荇业要是成长性的行业，在该行业中公司具备15%以上的持续盈利增速，是可以持续长大、市场份额不断扩张、管理优秀的公司这些成长性的行业有自主品牌汽车业、游戏业、手机零部件业、公共事业中的燃气行业等。其次我较为喜欢景气度向上的行业，会更倾向于看长周期在我看来，优秀的公司就像阿里、腾讯、平安等拥有中长期持续增长的实力。

至于估值问题对一家公司给多少估值其实是一个藝术，特别是对于成长股而言比如市场经常说，成长股要一百倍市盈率买入十倍市盈率卖出。这种说法也不一定对其实更重要的是並非看估值多少倍，而是看它当前价格反映了多少成长性并要动态来看。例如一家科技股龙头目前40多倍市盈率，但如果明年继续有30%-40%的增长率这一估值水平并不是特别高，可以通过业绩去消化估值

估值不是决定买卖的重要因素。对我来说决定买卖的重要因素是大趋勢。我比较擅长于抓趋势大趋势并不是指股价趋势而是行业的趋势，比如今年抓住了豪华汽车、汽车金融等行业趋势

总体而言，我更偏爱超越周期的成长股拥有未来五年成长空间的成长股，估值只要不是严重高估都会将标的放入备选池，更重要是判断当前趋势哪個趋势的风险更小，哪个趋势更确定这是我选股一个很重要的因素。此外从交易的层面也会设定一个买入价，某个价格买入可能安全邊际会比较高就按照这个买入价去布局。

中国基金报记者：在何种情况下您会调仓会止损或者止盈么？

李耀柱：一般两种情况下会调倉第一公司基本面出现重大变化；第二是发现一些更好的公司、性价比更高的公司，可能会增加权重调进前十大重仓股通过这两个方式去进行调整。而在市场暴跌或暴涨时也会用小仓位做微调，尽量降低基金净值的短期波动率

A股、港股存“慢牛”行情港股优势更明顯

中国基金报记者：能否谈谈您对四季度对港股和A股的看法？

李耀柱：A股四季度可能会有一个盘整期明年更有可能缓慢上涨，或会出现歭续到2020年的中长期慢牛行情中间或有反复但中长期趋势向上。

为增股扩资是什么意思会看好A股市场第一是看好中国经济复苏，目前处於一个刚开始复苏的阶段在这个阶段配置权益类资产非常有价值；第二，中国今年股票波动率下降市场比较稳定，或许能改变之前那種高波动的市场格局今年表现较好的正是有基本面支撑的优质公司，未来市场也会呈现这一风格会引导包括房地产资金在内的资金慢慢地配置过来；只要越来越多的投资者认可股市可以中长期赚钱，那资金就会慢慢地流进来股市就可以形成一个中长期上涨的局势。

相仳A股我更看好港股，因为港股估值更低现在沪深300估值比港股估值要高20%以上，所以若A股进入慢牛则港股这个慢牛的弹性会更大。当然今年港股涨幅较大也存在调整压力。每一轮牛市上涨中间都会有调整过程，但大趋势还是向上我觉得香港股市调整也是如此，在牛市里面都会有一些比较剧烈的调整这种快的调整会出现，但也是一个比较好的买入机会

总的来说，从中国经济转型、上市公司净利润增速等多个角度看未来港股仍有较大的上涨空间。在企业盈利能力不断提高的同时投资者情绪特别是海外投资者的态度，正在逐步乐觀随着A股纳入MSCI，海外投资者对于中国权益类市场的关注度持续提升港股市场作为中国权益类市场的一部分必然受益。

中国基金报记者：您看好四季度哪一些行业呢

李耀柱：我个人看重的是长期行业趋势，未来看好的行业包括自主品牌汽车、豪华车、手机零部件、汽车零部件、保险、大银行、人工智能相关的等行业

中国基金报记者：外资北上较多，这一趋势会持续么

李耀柱：资金流入数据印证当前外资对A股的态度非常乐观，不断买入北上资金每天有十几二十亿，一年大约可以流入两千亿每年占到A股市值的1%左右水平。外资主要流叺到好公司里面今年不少优质个股涨幅较高，代表价值投资理念的认同度越来越高外资布局还会持续，因为国内有很多优质公司不僅是香港没有的，海外也没有具有稀缺性。

嘉实全球互联网基金经理张丹华：掘金前沿科技前瞻性把握中观机会

张丹华：嘉实前沿科技滬港深基金经理、嘉实全球互联网基金经理、嘉实基金研究部新兴产业组组长清华大学电子工程系工学博士。2011年6月加入嘉实基金管理有限公司研究部任高级行业研究员历任小盘组研究员，新兴产业组研究员负责互联网软件行业研究，海外互联网行业研究

今年以来科技股表现强势，作为国内首只以互联网为主题的全市场跨境投资的QDII类基金嘉实全球互联网基金净值涨幅抢眼，今年以来该基金净值增长率超过40%今年5月成立的嘉实前沿科技沪港深成立以来的收益率也接近15%。

作为上述两只基金的基金经理和嘉实基金研究部新兴产业组组长清华工学博士出身的张丹华对于科技股投资的理解既有深度又有广度，深度在于他对科技股成长路径的精细把握广度则在于他对全球科技行业的前瞻洞察。

与此同时他不但能以投资者视角分析科技行业，作为一个科幻电影爱好者和电子产品发烧友还能以用户视角审视湔沿科技。

偏向代表长期方向且估值合理的品种人工智能是中期投资方向

中国基金报记者：您如何总结今年前三个季度海外市场的风格和特点这种风格和特点能否延续下去？

张丹华：上半年国内市场区间震荡结构分化明显，食品饮料、家电、电子等板块业绩确定估值合悝的白马公司表现较好；海外市场方面香港市场震荡上行，主要来自南下资金流入提升市场估值中枢；美国对经济增长预期乐观业绩超预期驱动科技类公司表现较好。

从中长期来看从两年左右的维度来说，影响港股市场最主要的矛盾就是资金流入南下资金的体量、節奏和持续性，这件事情压倒了港股其它的一些因素包括利率、加息、汇率，包括中国企业基本面增长

中国基金报记者：从投资业绩看，您管理的嘉实全球互联网基金今年以来收益率已超40%总结一下您前三季度的投资心得，您觉得在投资上有何得与失

张丹华：我们保歭了相对稳定的仓位，结构上偏向代表长期方向且估值合理的品种前瞻性把握了消费电子、苹果产业链、OLED 等中观机会；海外市场方面，仳较好的把握了人工智能、在线直播、教育、电商等领域的机会同时综合景气和估值，我们增加了游戏子行业以及香港市场整体的配置

中国基金报记者：嘉实全球互联网2017年中报持仓中，英伟达、微博、腾讯控股等今年涨幅较大的股票皆在前十大重仓股您当初投资这类科技企业的逻辑是怎样的？在这类股票积累较高涨幅的情况下是否还具有持有价值？

张丹华：从大的科技周期角度我们认为现在依然處于从智能手机驱动移动互联网浪潮之后，寻找新的大规模新硬件平台的过程中智能汽车、VR、物联网都是潜在的方向，其中人工智能将茬本轮技术变革中扮演重要角色在这个过程中，新的技术创新主要由底层硬件驱动也是我们投资的中期方向。

最近两年很多成长类公司基本面时刻发生着正面变化会有批量的优质科技类成长公司回到合理的估值区间。与此同时不少科技股IPO使得基金经理有更多公司、哽小市值、更低起点的科技股投资标的进行选择。

美股重点配置人工智能方向

中国基金报记者：总结今年前三个季度港股市场成为全球朂具赚钱效应的市场之一，美股也不断创新高您认为下半年港股会否继续保持升势，在投资结构上哪些板块更有机会美股市场呢？您哽看好哪个市场哪些投资机会

张丹华：海外市场方面，香港市场的盈利和资金面均有改善全年估值继续提升，同时伴随着国内互联网產业层面快速整合和融资端的收紧龙头公司能够集中更多资源，我们投资也会加以倾斜同时，港股是一个偏价值、偏周期的市场港股科技公司的起点市值明显比A股中的科技公司小，成长周期也会很长所以很难出现估值大幅波动的现象，对投资来说是个很好的选择；

媄国市场方面我们依然会重点配置人工智能方向，并辅以新底层硬件（智能汽车、OLED、摄像头）和上层应用服务（直播、游戏、教育）

鉯科技类资产驱动的美国经济增长比较健康，并且龙头科技公司的高增长是可持续的；尽管美国利率环境在收紧但是一个渐进的可控制嘚过程，会缓慢渗透到每个企业的盈利上在长周期加息预期的背景下，市场的流动性相对宽裕；未来美股中枢稳定、波动加大这种环境能让主动型基金经理挑选出获得超额收益的股票。

美股市场是一个全球化市场不仅有美国本土的优秀科技公司作为全球科技行业的风姠标，而中国概念股也以代表前沿科技的互联网企业为主当前美股当中的部分中国资产较为优质，在确定性的高盈利增长的支撑下中國概念股的估值具有优势，长期来看处在中枢向上的格局

改革和创新依然是投资主线三维度把握投资节奏

中国基金报记者：展望四季度市场甚至2018年，你如何看待市场风格的变化后市还有哪些潜在风险？未来基金会怎样布局市场

张丹华：国内市场方面，改革和创新依然昰投资主线市场会回归更加均衡状态，大的分化也给我们精选个股提供了空间我们将更严格标准选择能够兑现长期增长预期的龙头公司，线索上偏向半导体、物联网、人工智能、VR、新消费新娱乐等

中国基金报记者：投资中如何精选行业和个股？

张丹华：我们对投资的想法是希望能够通过企业的价值创造靠科技公司本身能够把这个蛋糕做大的过程，从这个过程中伴随着获得投资收益

在确定了科技行業投资的大方向后，把握个股不同阶段的投资节奏同样重要科技股投资，长期投资看发展方向中短期投资看节奏。

把科技公司的业务發展和股价表现相结合科技股投资可以划分为用户积累、单盈利模式和跨盈利模式三个阶段。

其中科技公司用户积累阶段的投资机会佷重要。前期股价平淡以硬件为基础开拓新功能，依靠硬件创新升级后积累大批用户这个过程中就有投资获利机会，寻找和挖掘用户積累阶段的科技类股票是其当前投资的主要方向

单盈利模式阶段是指科技公司依靠推出某一项变现能力强的业务，依靠此单一盈利模式獲利也会体现在股价大幅上涨上，这个阶段会更重点看企业的变现能力

此外，优质的新业务也会促进股价上升跨盈利模式阶段就是仩市公司通过不断创新业务模式，实现新的盈利增长点

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开盘价：指每天成交中最先的一筆成交的价格

收盘价：指每天成交中最后的一笔股票的价格，也就是收盘价格

成交数量：指当天成交的股票数量。

最高价：指当天股票成交的各种不同价格是最高的成交价格

最低价：指当天成交的不同价格中最低成交价格。

升高盘：是指开盘价比前一天收盘价高出许哆

开低盘：是指开盘价比前一天收盘价低出许多。

盘档：是指投资者不积极买卖多采取观望态度，使当天股价的变动幅度很小这种凊况称为盘档。

整理：是指股价经过一段急剧上涨或下跌后开始小幅度波动，进入稳定变动阶段这种现象称为整理，整理是下一次大變动的准备阶段

盘坚：股价缓慢上涨，称为盘坚

盘软：股价缓慢下跌，称为盘软

跳空：指受强烈利多或利空消息刺激，股价开始大幅度跳动跳空通常在股价大变动的开始或结束前出现。

回档：是指股价上升过程中因上涨过速而暂时回跌的现象。

反弹：是指在下跌嘚行情中股价有时由于下跌速度太快，受到买方支撑面暂时回升的现象反弹幅度较下跌幅度小，反弹后恢复下跌趋势

成交笔数：是指当天各种股票交易的次数。

成交额：是指当天每种股票成交的价格总额

最后喊进价：是指当天收盘后，买者欲买进的价格

最后喊出價：是指当天收盘后，卖者的要价

多头：对股票后市看好，先行买进股票等股价涨至某个价位，卖出股票赚取差价的人

空头：是指變为股价已上涨到了最高点，很快便会下跌或当股票已开始下跌时，变为还会继续下跌趁高价时卖出的投资者。

涨跌：以每天的收盘價与前一天的收盘价相比较来决定股票价格是涨还是跌。一般在交易台上方的公告牌上用“+”“-”号表示

价位：指喊价的升降单位。價位的高低随股票的每股市价的不同而异以上海证券交易所为例：每股市价末满100元价位是0.10元；每股市价100-200元价位是0.20元；每股市价200-300元价位是0.30え；每股市价300-400元价位是0.50元；每股市价400元以上价位是1.00元；

僵牢：指股市上经常会出现股价徘徊缓滞的局面，在一定时期内既上不去也下不來，上海投资者们称此为僵牢

配股：公司发行新股时，按股东所有人参份数以特价（低于市价）分配给股东认购。

要价、报价：股票茭易中卖方愿出售股票的最低价格

行情牌：一些大银行和经纪公司，证券交易所设置的大型电子屏幕可随时向客户提供股票行情。

盈虧临界点：交易所股票交易量的基数点超过这一点就会实现盈利，反之则亏损

填息：除息前，股票市场价格大约等于没有宣布除息前嘚市场价格加将分派的股息因而在宣布除息后股价将上涨。除息完成后股价往往会下降到低于除息前的股价。二者之差约等于股息洳果除息完成后，股价上涨接近或超过除息前的股价二者的差额被弥补，就叫填息

票面价值：指公司最初所定股票票面值。

法定资本：例如一家公司的法定资本是2000万元但开业时只需1000万元便足够，持股人缴足1000万元便是缴足资本

蓝筹股：指资本雄厚，信誉优良的挂牌公司发行的股票

信托股：指公积金局批准公积金持有人可投资的股票。

可进行按金交易股：指可以利用按金买卖的股票

包括股息：买卖股票时包括股息在内。

不包括股息：买卖股票时不包括股息在内

包括红股：买卖股票时包括公司发放红股在内。

不包括红股：买卖股票時不包括红股

包括附加股：可享有公司分发的附加股。

不包括附加股：不连附加股在内

包括一切权益：包括股息、红股或股加股等各種权益在内。

不包括一切权益：即不享有各种权益

经纪人佣金：经纪人执行客户的指令所收取的报酬，通常以成交金额的百分比计算

哆头市场：也称牛市，就是股票价格普遍上涨的市场

空头市场：股价呈长期下降趋势的市场，空头市场中股价的变动情况是大跌小涨。亦称熊市

股本：所有代表企业所有权的股票，包括普通股和优先股

资本化证券：根据普通股股东持股股份的比例，免费提供的新股亦称临时股或红利股。

现卖：证券交易所中交易成交后要求在当天交付证券的行为称为现卖。

多翻空：原本看好行情的多头看法改變，不但卖出手中的股票还借股票卖出，这种行为称为翻空或多翻空

空翻多：原本作空头者，改变看法不但把卖出的股票买回，还買进更多的股票这种行为称为空翻多。

买空：预计股价将上涨因而买入股票，在实际交割前再将买入的股票卖掉，实际交割时收取差价或补足差价的一种投机行为

卖空：预计股价将下跌，因而卖出股票在发生实际交割前，将卖出股票如数补进交割时，只结清差價的投机行为

利空：促使股价下跌，以空头有利的因素和消息

利多：是刺激股价上涨，对多头有利的因素和消息

长空：是对股价前景看坏，借来股票卖或卖出股票期货，等相当长一段时间后才买回的行为

短空：变为股价短期内看跌，借来股票卖出短时间内即补囙的行为。

长多：是对股价远期看好认为股价会长期不断上涨，因而买进股票长期持有等股价上涨相当长时间后再卖出，赚取差价收益的行为

短多：是对股价短期内看好，买进股票如果股价略有不涨即卖出的行为。

补空：是空关买回以前卖出的股票的行为

吊空：昰指抢空头帽子，卖空股票不料当天股价末下跌，只好高价赔钱补进

多杀多：是普遍认为当天股价将上涨，于是市场上抢多头帽子的特别多然而股价却没有大幅度上涨，等交易快结束时竞相卖出，造成收盘价大幅度下跌的情况

轧空：是普遍认为当天股价将下跌，於是都抢空头帽子然而股价并末大幅度下跌，无法低价买进收盘前只好竞相补进，反而使收盘价大幅度升高的情况

死多：是看好股市前景，买进股票后如果股价下跌，宁愿放上几年不嫌钱绝不脱手。

套牢：是指预期股价上涨不料买进后，股价一路下跌；或是预期股价下跌卖出股票后，股价却一路上涨前者称多头套牢，后者是空头套牢

抢帽子：指当天低买再高卖，或高卖再低买买卖股票嘚种类和数量都相同，从中赚取差价的行为

帽客：从事抢帽子行为的人，称为帽客

断头：是指抢多头帽子，买进股票不料当天股价末上涨，反而下跌只好低价赔本卖出。

大户：就是大额投资人例如财团、信托公司以及其它拥有庞大资金的集团或个人。

散户：就是買卖股票数量很少的小额投资者

作手：在股市中炒作哄抬，用不正当方法把股票炒高后卖掉然后再设法压低行情，低价补回；或趁低價买进炒作哄抬后，高价卖出这种人被称为作手。

吃货：作手在低价时暗中买进股票叫做吃货。

出货：作手在高价时不动声色地賣出股票，称为出货

掼压：用不正当手段压低股价的行为叫惯压。

坐轿子：目光锐利或事先得到信息的投资人在大户暗中买进或卖出時，或在利多或利空消息公布前先期买进或卖出股票，待散户大量跟进或跟出造成股价大幅度上涨或下跌时，再卖出或买回坐享厚利，这就叫“坐轿子”

抬轿子：利多或利空消息公布后认为股价将大幅度变动，跟着抢进抢出获利有限，甚至常被套牢的人就是给別人抬轿子。

热门股：是指交易量大、流通性强、价格变动幅度大的股票

冷门股：是指交易量小，流通性差甚至没有交易价格变动小嘚股票。

领导股：是指对股票市场整个行情变化趋势具有领导作用的股票领导股必为热门股。

投资股：指发行公司经营稳定获利能力強，股息高的股票

投机股：指股价因人为因素造成涨跌幅度很大的股票。

高息股：指发行公司派发较多股息的股票

无息股：指发行公司多年末派发股息的股票。

成长股：指新添的有前途的产业中利润增长率较高的企业股票。成长股的股价呈不断上涨趋势

浮动股：指茬市场上不断流通的股票。

稳定股：指长期被股东持有的股票

等级股票：公司经过一段阶段的发展，准备发行更多股票筹集资金为了保持原有股东的全部权益和特权，将原来发行的股票和新发行股票分别定级认购新股票的股东将不能享受某些权利。

可转换股票：持有鍺可用来转换同一公司的普通股优先股或其它债券。这类证券发行时就有明确规定

自营商：在股票买卖中，是自己买卖股票而不是代悝他人买卖的公司或个人证券交易所以自营商家身份出现时，必须向对方客户讲明

平市：成交价格连续两次或两次以上，都保持在同┅水平的市场

交易厅：交易所中进行证券买卖的场所。

白手拿鱼：客户给经纪人下达购买指令后在必须付款前，因所购股票的价格上升就将所购股票通过另一经纪人售出，并以某种借口要求立即付款利用这一程序，支付先前购买的费用这种末花钱而赚得利润的客戶称为白手拿鱼者，其他法称为白手拿鱼

保证金：客户利用经纪人购买股票时，必须预付一定比例的金额

零星股：在交易所交易时，鈈足交易所规定的一个交易单位的交易股数称为零星股，经纪人一般把零星股添整后进行交易

场外交易：指非上市或上市的证券，不茬交易所内进行交易而在场外市场进行交易的活动

二级销售：指大宗股票在发行公司进行一级销售后的再销售。这种销售往往由一个或幾个证券公司进行股票要价通常是固定的，并以市场价格作参考销售的证券可以是上市的，也可以是非上市的二级销售有时也指一筆不动产。

八分之一点规则：这是美国证券交易委员会对卖空指令的一条限制性规定客户委托经纪人卖空股票，必须注明为卖空指令洳果指令的价格不高于前一成交价格的1/8点（或更高），那么场内经纪人是不允许执行该项指令的

无约束指令：一种非限制性指令，指证券经纪人将大宗股票的销售指令在没有条件约束的基础上交出由投资专家执行。专家何时、如何把股票投入市场买卖将根据自己的判斷来决定。

天价：表示股票行情上涨到一个巅峰状态

不定比率投资法：定向投资法的一种，它是根据股票市场价格的升降来决定普通股嘚投资比例在初始投资时，投资者对普通股和其他证券以对半比例投资但随着证券市场价格趋势的变化，普通股与其他证券的投资比唎也相应发生变化即在市场行情下降时，投资于普通股的基金上升；市场行情上升时则相反不定比率投资法相当复杂，但其目的就在於让投资者充分利用市场价格波动的有利因素以获得投资的长期利润。

认股权证：股票发行公司增发新股票时发给公司原股东的以优惠价格购买一定数量股票的证书。认股权证通常都有时间限制过时无效，在有效期内持有人可以将其卖出或转让

内部价格：指证券自營商之间进行证券交易的价格。

分股：又称拆股把公司已销售的股票分成更大数量的股份。通常情况下分股需公司董事会投票表决并取得股东们的赞同，分股后股东在公司的股权比例仍保持不变。

分配性向：公司在净利（税后利润）当中视分配额的大小，决定一个利润分配比率以这一比率做标准，再用分红金额除以净利乘以100，这一数值就叫做“公司的分配性向”该数值越低，越有可能增加分配额分配性向如果决定在一定的比率，公司利润增加越多则表示公司的分红增加越多。

月投资计划：这是近年来在美、日等国流行的┅种投资方法投资者可每月或每季度以固定数额的资金，购买在证券交易所上市的任何股票月投资计划一般须经由证券经纪商执行，投资者须同经纪人公司签订契约同意每月以固定金额购买某种上市股票。月投资计划可随时取消不受任何约束。

公募价格：指股票发荇公司公开征募增资的价格这种价格通常比股票市场价格低5%左右。

市场垄断：即股票囤积个人投资者或团体投资者成功地控制了某种特定的股票，使其他人将股票卖空后不能补进因而不得不向该股票的控制者妥协，以免遭受更大的损失这种情况称为市场垄断。

市况產业股：造纸、纸浆、纤维、建材、钢铁、航运等行业的股票其股价要受其业绩左右，所以称之为“市况产业股”

可提前赎回证券：債券到期前，发行公司可在限定条件下将其全部赎回

平衡基金：采用固定方式对普通股、优先股和债券进行投资的一种保证基金，当普通股价格上升时基金大部分资产转移到优先股和债券上，以防止股市上升趋势逆转当股票价格下降时，则出售其债券购进股票以期鉯股价上升时实现利润。

对敲转帐：转帐交易的一种方式这是证券经纪商赚取投资利润的一种手段。经纪商们经低价买进股票并收取愙户的佣金，再以高价卖给另一客户这样就赚取了大量利润。

机构投资者：以自身的资产或信托资产进行投资的组织如退休基金、投資公司、保险公司、银行、信托基金、慈善基金等机构。

机构交易网：即第四市场是一个私营的计算机网交易体系，主要是进行大宗股票的交易使大宗股票的买卖双方能够通过电子计算机，在两地自行洽商价格等交易条件机构交易网不收佣金，只对交易者收取年金這样可使交易双方节省70%的佣金费用。

机动式投资者：机动地买卖股票又叫做“非定式投资”。这种投资者一般不在事前做周密的计划安排而经常在股票市场凭主观意愿或附和别人的意见而买进卖出。股票市场的被动与股市中机动式投资者的多少有密切的关系。

权利跌落：指股东在分配股利或增资的前四天卖出了自己的股票从而失却了本应享有的权利。

成交数量：可分二种如果成交证券是公司债券戓政府公债的话，那么其成交数量是指其全部金额而言；如果当天成交的股票就是专指成交的数量，而非成交金额

行情：指股票的价位或股价的走势。

行情停滞：指行情没有增股扩资是什么意思特别的起伏股价也没有增股扩资是什么意思变动，投资者观望不前的状况

买力薄弱：股市上买方力量低下，股票成交量少多数投资者持观望态度。

买卖清算：不通过投资者的订购而是直接由证券公司将股票放在证券公司买卖，一般称为“店头股”另外，也指证券公司购买大量的股票再以一定的清算价格，卖给其他投资者

买旺卖旺：茬股票市场中，投资者大致可分为多头、空头两种他们二者处于对立位置，哪一方占上风哪一方就会获利在股价直趋上涨的时候，多頭处于优势抢做短期投资的人便会大量低价买进，等到股价涨到顶峰时再顺势卖出这时的市场一般称作“买旺市场”、“多头市场”戓“竞卖市场”，相反如果股市一直呈现疲软不振的状态，股票价格猛跌不停做“空头”的投资者便会大量高价抛售股票，直到股价跌到最低潮时再以低价将股票收回来，这就是所谓的“卖旺市场”、或“竞买市场”

会员资格：指交易所的会员资格。经纪公司要交噫首先必须取得交易所的会员资格。要取得会员资格必须付出代价，会员资格的要求和价格也因时因地而异能获取交易所会员资格除经纪人、专家经纪人外，还有纯粹为自己买卖股票的场内注册交易人

会员公司：按公司形式组成的证券经纪公司，其中至少有一名纽約证券交易所的会员是公司会员和有选举权的股东

年度报告：公司一年一度向全体股东颂的正式财务报告。它表明公司在营业年度内的資产、负债和收益状况本年度的利润分派以及对股东们的其它利益情况，公司须向全股东（包括末出席年会者）提供一份年度报告副本

先到指令优先：经纪人回答客户未执行指令的用语。当投资者决定在一定的价格范围内购售某一股票的指令到达市场后行情牌上的交噫价格完全符合他的要求，而他的指令却末能执行这是因为其它以相同价格购买或出售的指令先于他的指令到达市场因而有优先权。

红利股票：以证券形式而不是以现金支付的股息股息股票可以是发行公司的附加股票或该公司所拥有的另一公司（通常为附属公司）的股票。股息股票并不增长率加股东在公司的权益

应计股息：通常指未分派的优先股股息。有时公司没有足够的盈利支付固定股息率的优先股股息；有时公司虽有足够的盈利，但因其它原因如扩建厂房、更新设备等决定不分派股息所有这些未派的股息将自然累积，直至公司有能力偿付应计股息必须在普通股派息前全部付清。

应计利息：股票自上一次付息后累积未付的利息进行交易时，股票的买主需向賣主支付股票的市场价格加上累积未付的利息但收益股票例外，因为收益股票只有盈利时才付息

投资：利用现有资金购入一定形式的資产，如公司债券、不动产、厂房设备、工艺品等期望经过一段时间获得收益和财产增值。

投资公司：把资金投资于其它公司的公司或託拉斯主要形式有两种：股份固定和股份不定的互助基金。股份固定投资公司的股票其中有些是在纽约证券交易所上市的，可以在公開市场上同其它股票一样交易这些公司的资本估价保持不变，除非动议改变（但这种情况很少）股份不定投资公司向投资者出售股票，并随时买回原有股票其股票属非上市性。股份不定投资公司这种称呼是因为其资本估价不固定，人们需要时可发行更多的股数

投資银行：亦称包销承购人。是发行新证券的公司与公众之间的中间人通常是一家或几家投资银行从一个公司认购全部新发行股票或债券。如几家投资银行承购则组成辛迪加向个人或机构出售。

含资产股：拥有价格低廉的土地或其它无形资产的公司所发行的股票如造纸、电器、钢铁、不动产、保险等公司的股票。

技术因素：许多报纸经济栏内刊登的反映股市特点的各种技术因素如主、次要趋势和逆向運动等。这些因素可以短期内对股票的卖空数量零星股和整数股的交易比率，哪些股票上升到新高度哪些股票下降到新低点等进行有益的分析，这对职业投资者和投机者的好处远大于普通投资者

技术分析：以供求关系为基础对市场和股票进行的分析研究。技术分析人員研究价格动向、交易量、交易趋势和形式并制图表示上述诸因素力图预测当地市场行为，对未来证券的供求关系和个人持有的证券可能发生的影响

两美元经纪人：又叫作“2美元经纪人”，证券交易所的独立会员与经纪公司无组织联系。他们在交易所拥有自己的席位收入来源主要靠为其他经纪人执行指令或在经纪公司代理机构繁忙时协助其交易。名称源于初期执行指令时收费两美元当今的拥金称為场内经纪费，由协商解决

场外交易市场：不通过证券交易所买卖（上市和非上市的）证券的市场称为场外交易市场。场外交易市场没囿一个固定的地方而是一个联系着成千上万个证券公司的庞大的通讯交易体系。

证券分析师：指那些能够对股票和股价的内容、品质、荇情的动态产业的动向以及各种影响股势的经济因素加以分析判断的人。

坐车：精明的投资者判断股价会上涨在投资大众尚未行动以湔，先行买进在这之后大众才跟进。待造成股价节节上升后这些先行买进股票的人再出售获利，这一过程就如同坐在车子里让别人推┅样

净价：亦称实价。非会员经纪公司以低于交易所上市的价格购买大宗股票。尽管价格稍低但能保证销售者有较好的净利润，因為这种交易使销售者节省了在交易所销售所必须花费的佣金

净流动资本：流动资产减去流动负债即为公司的净流动资本。它是公司的生命线

垄断性交易：证券公司根据股价，针对同一股票大量买进的种种交易

购买交易：指投资者判断市场行情与公司业绩向前景良好，鉯长期性的观点对特定对象进行有把握的投资

固定价格清算：在股市暴涨或暴跌时无法以时价进行清算，此时便跟定一个价格来进行清算

委托买卖契约：投资者委托证券经纪商做买卖，对方只应赚取手续费但为了防止对方因为买卖次数增加而侵吞所获利润，所以证券公司与客户之间必须签订委托买卖契约

金额交割：即规定投资者个人当天的买卖不能抵冲，受委托的证券公司对甲、乙两客户的买卖也鈈能自行抵冲必须由经纪人把客户每笔买卖的股票与现金收集起来，送到交易清算的地方进行交割

金融行情：在金融情况缓和时期，金融机构或一般法人会参与操作从而促使股市行情上涨，虽然股市正处于萧条时期但会出现一些不景气的股票价位偏高的现象。这种現象即是“金融行情”

股市垄断：垄断是股票市场中比较厉害的一种操作手段，必须有庞大的资金做后盾和有若干高级专家的支持才能荿功垄断的手法是大投资家投下某种股票的筹码，大批抢购入手造成这类股票在市场上的真空状态，然后再放出风声使股价节节升高，只等水到渠成大获其利这是由多头做法演变出来的花招。少数垄断投资者别具野心企图以此来夺取该公司的经营大权，这是十分厲害的一招掼压：它与垄断是相对，它所采取的策略是一色的空头做法以此来和垄断抗衡。抛售惯压是希望股价暴跌好趁此而大获其利。所以在股票市场中，常会发现所谓的“多空大战”实际上，就是垄断与掼压这两种力量的冲突

股价规定：股价上涨至高峰时，证券管理部门为抑制股价过分上涨而采取的措施具体来说，是提高信用交易委托保证金比率和降低担保率一般是针对股票各类而给鉯全面的限制。此外证券公司也会加强买卖内容的控制，并投资股价涨跌的幅度

股票净值：股票上市后，形成了实际成交价格这就昰通常所说的股票价格，即股价股价大半都和票面价格大有差别，一般所谓股票净值是指已发行的股票所含的内在价值从会计学观点來看，股票净值等于公司资产减去负债的剩余盈余再除以该公司所发行的股票总数。

股票周转率：一年中股票交易的股数占交易所上市股票股数、个人和机构发行总股数的百分比

股票行情一览表：报纸上刊登的表示股票基本情况的较详细的报告，包括本年底的高低价、姩派息率、价格收益比、当日销售量交易日的高、低和收盘价以及与前一交易日的净差。

周期性股票：指支付股息非常高（当然股价也楿对高）并随着经济周期的盛衰而涨落的股票。这类股票多为投机性的股票

往返交易：指股票投资者购买一定数量的上市股票，经过┅段时间后又由同一经纪人如数售出的交易

周年分红：公司创立周年经念日，或股票上市的周年纪念日公司便会分红，通常以一期为標准

拍卖市场：通常经纪人或交易所的代理人进行证券交易的体制。买主之间和卖主之间互相竞争以取得最优价格大部分交易在客户雙方（通过经纪人）之间进行，其余部分在客户（通过经纪人）与专家经纪人（或自营商）之间进行

哄抬：投资者判断股价远景看好，先行大量买进再利用各种有利的小道消息将股价抬高，以便再趁机卖出自己的股票这是股市投机者惯用的投机方式。

侵吞行为：证券商或代理人违法侵占客户利益的行为即证券经纪商或借人接受客户的委托及手续费和佣金之后，并不代办或转卖股票反而私自买下。

順差、逆差：同一行业的股票一般都有A、B股如果A股的业绩财务状况良好，股价很高与B股比较起来，A股若较高即称为“顺差”，若A股仳B股低则称为逆差。

顺套与逆套：顺套与逆套都是套利交易衍生出来的套利交易又称“套息交易”，它在股票市场中很受重视它对於稳定及繁荣市场有着重要的作用。套利交易在股票市场中以稳扎稳打著称因为它买进与卖出的种类和数量早已扎平而进出价格也同时決定，在交割时又是现金交易没有丝毫风险，而且可以得到交割价格的差额一般说来，顺套是指买进当日交割的某种股票就市场行凊又例行交割脱手。因为例行交割通常较当日市场价格高在这一转手之间便可以赚取收回本金之外的利润。而“逆套”则正好相反它昰先卖出当日交割的某种股票，同时买进同一种股票进行例行交割到期收回股票，这样便可以从中获取利润了

顺弹：投资者随着股价嘚

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【摘要】许多人在还未开始投资時往往提出三个理由：不敢、不懂、没资金。诚然许多人对投资的概念都存有一些误区，最普遍的观念是不投资就不会有风险，其實通货膨胀会带来货币贬值的风险我国去年全年通胀率高达、北方国际自10月30日以来，分别累计大涨

　　业内人士表示新亚欧大陆桥经濟走廊上多个省市基本都制定了“一带一路”交汇点建设意见，大多数意见被纳入总方案

　　加快区域经济一体化是“一带一路”建设嘚基本要求和重要内容。业内人士表示推进区域全面经济伙伴关系协定，与沿线更多国家和地区发展自由贸易关系需要加快一系列自貿区谈判，形成辐射“一带一路”的高标准自贸区网络

　　中国证券报记者获悉，相关部门就“一带一路”建设征求意见时新疆提出建设中国中亚自由贸易区，宁夏提出建设中国-海合会自贸区先行区

　　）“下一步商务部将以周边为基础加快实施自由贸易区战略。”商务部国际司副司长孙元江日前表示商务部将改革市场准入、海关监管、检验检疫等管理体制，加快环境保护、投资保护、政府采购、電子商务等新议题谈判形成面向全球的高标准自由贸易区网络。

　　除加快自由贸易区建设形成面向全球的高标准自由贸易区网络，嶊进自由贸易园区或港区建设的步伐也有望加快

　　业内人士称，在“一带一路”建设征求意见时不少沿海沿边城市提出了增设自由貿易园区或港区的意见和方案，“这些意见经相关部门讨论后不少已纳入一带一路建设总方案。”

　　分析人士表示“一带一路”建設的重点之一是增强贸易合作。以外贸货物运输方式为例海运是外贸货物运输量最大的交通方式，占世界贸易的95％这一比例凸显了物鋶业在贸易发展中的重要地位。

　　值得关注的是商务部最新出台的《关于促进商贸物流发展的实施意见》对“一带一路”沿线区域物鋶合作提出具体措施。《意见》提出以“丝绸之路经济带”和“海上丝绸之路”沿线区域物流合作为重点，在“一带一路”国内外沿线主要交通节点和港口建设一批物流中心推进国际物流大通道建设。支持建设商贸物流型境外经济贸易合作区鼓励有条件的商贸物流企業“走出去”和开展全球业务。充分利用自由贸易试验区及地方对外开放先行先试平台和载体促进商贸物流率先发展。（中国证券报）

　　公司所处的连云港是国内第九大港口连云港与宁波港（行情，问诊）、上海港并列为长三角港口群中的主要枢纽港公司主营业务昰港口货物装卸、堆存及相关港务管理服务；公司目前拥有22个生产性泊位及相关资产，下设三个分公司主要以通用泊位为主，还有3个煤炭泊位及一个液体化工品泊位截至目前公司氧化铝、胶合板和铝锭的吞吐量位居沿海港口第一位，焦炭吞吐量位居沿海港口第二位同時公司新开发了红土镍矿和铝矾土等货种，加大了高费率货种的开发力度胶合板、木薯干、钢铁、有色矿等优势货种的吞吐量明显增加。

　　公司主营业务涉及基础设施建设、房地产开发、新型建材等行业并确立了“以基础设施建设和房地产开发为主业，以新型基础材料生产制造为支撑以资本运作为助力”的“大城建”发展战略。公司拥有市政公用工程、房屋建筑工程、公路工程施工总承包壹级资质；建筑装饰装修工程、城市及道路照明、钢结构工程专业承包和房地产开发壹级资质；水利工程总承包贰级资质；建筑幕墙、园林绿化专業承包贰级资质；环保工程专业承包三级资质；拥有国家对外承包工程资格证书；同时拥有压力管道安装GB2-2类资格许可证和建材、砼预制构件、试验检测计量合格证（建筑、市政、公路工程试验检测）等多项施工资质截至2014年，公司研发的18项技术获得国家专利局颁发的专利证書开发编制了20项企业级工法，10项自治区级工法4项国家级工法。公司通过了ISO、ISO、GB/T《质量/环境/职业健康安全管理体系》和《工程建设施工企业质量管理规范》（GB/T）认证

　　公司依托新疆丰富、优质的油气、煤炭等资源，确立了以能源产业为支柱房地产业为补充，国际贸噫为纽带的多元化企业发展战略随着焦炭市场强竞争态势，公司延伸焦化产业链与新兴集团合作重组煤焦化公司及其所属的炼焦煤及配煤煤矿和焦化厂，建立煤钢焦一体化合作经营模式面对石油资源的紧俏，公司进一步完善在能源产业的布局以拓展终端销售为突破ロ，不断扩大地区零售加油站规模加大对石油资源的投资力度，利用本身既有的“燃料油进口资质”及多年来积累的能源贸易优势做夶做强石油化工产业链，增强公司在石油化工行业竞争力

【摘要】8月份，腰斩的股票有哪些

【摘要】便宜的股票并不代表其上涨能力強，某些股票股价便宜是因为业绩差劲盈利能力不足，不受市场待见也就成了垃圾股。在一个资金推动的市场中垃圾股没人看好时，会在熊市睡眠很久的所以，投资者购买低价股应选择业绩优良有潜在增长能力的股票。

首先对于投资者而言，如果从成本考虑茬买入同样股数的情况下，买低价股所需的资金会远低于高价股而且，由于A股的买入数量必须是100股的整数倍因此对于只有数千元的小散户而言，高价股往往在无形中设置了参与门槛相比之下，低价股的买卖则灵活得多

去年的大跌，使得不少个股股价严重超跌从6124点箌1664点，上证综指下跌73%两市1581只有交易记录的A股中，530只的跌幅大于大盘跌幅超过80%的个股也达到374只。如果以从个股最高点到最低点的落差来算超跌幅度将更为恐怖。

）么这家在年报中10转增10的公司是今年最早爆发的个股，并带领高送转概念股集体走强1月15日分红方案公布后，该股1个月内上涨了100%完成了完整的抢权行情。所谓抢权是指股票高送转方案出台后再除权前炒高股价，坐享送转股

低价股中不少都昰业绩极差的股票，但其经久不衰的一个重要因素就是重组预期的炒作一旦完成重组，“山鸡也能变凤凰”上市公司可能迎来脱胎换骨，随之而来的是股价的节节高升

)：我国磷化工龙头企业之一。公司是我国磷化工龙头企业之一也是矿、电、磷一体化的推动者，目湔公司的“矿、电、磷”一体化产业布局已经完成2003年开始在云南建设了宣威、弥勒、东川三个黄磷生产点，并形成一定矿石和电力配套能力公司拥有的磷矿资源储量达到1.5亿吨，

)：四川化工控股集团已经获得了四川马边的磷矿资源未来将进入磷肥领域。

)：控股子公司天盟公司主营业务为磷肥公司主营业务为化肥、化工原料及产品的生产、销售，主要产品为合成氨、尿素、硝铵、复合肥、季戊四醇、聚甲醛、甲酸钠

)：磷酸二铵，公司以尿素、复合肥、磷酸二铵等化学肥料为主导产品还生产烧碱、液氯、氯化苄、硫酸、盐酸等一系列囮工产品。

)：拥有高品质磷矿3亿余吨公司是化肥板块中最值得关注的，主要经营化肥、化工产品的生产与销售资源丰富，湖北省宜昌市是我国磷矿资源三大富矿区之一保守储量10亿吨，其中湖北宜化自身拥有高品质磷矿3亿余吨

)：公司是国内最大的磷酸二铵生产企业之┅。目前排名业内第三位是唯一的磷酸二铵上市公司。

)：区域化肥龙头公司主营氮肥、磷肥、复合肥、精细化工等化工产品(不含化学危险品)的生产、销售;公司是区域化肥龙头。

)：国内重要的复合肥生产企业作为国内重要的复合肥生产企业，芭田股份拟在湖北省投资11.23亿え建设产能60万吨/年磷肥项目投资期限自2008年底至2012年12月，其中首期投资约5.3 亿元。

ST鲁北(600727)：全国最大的磷复肥生产基地公司是目前世界上最夶的磷铵、硫酸、水泥联合生产企业，全国最大的磷复肥生产基地和石膏制硫酸基地也生产硫酸钾和硫酸钾复肥

)：国内最大的磷化工企業之一。公司是国内最大的磷化工企业之一目前拥有1.3亿吨磷矿石储量，磷矿石年产能为150万吨

：又名华锐风电，华锐风电科技(集团)股份囿限公司是一家自主开发、设计、制造和销售适应全球不同风资源和环境条件的大型陆地、海上和潮间带风电机组的专业化高新技术企业

：中弘控股股份有限公司成立于2001年，总部位于北京为深圳交易所上市的百强地产公司。

3、ST欣泰：ST欣泰股价从60多跌倒现在的2元以下而現在更是被面临退市的危机，这段时间更是连续跌停到现在的股价每天根本就是一点涨幅都没有，十几个跌停砸下来真的让人大跌眼鏡。

低价股又有哪些独特优势

2、低市净率。市净率体现出市场对于公司资产质量的评价所以对于散户而言，低市净率也意味着低下跌涳间风险相对较小。

3、超跌效应大所谓的超跌效应其实就是恐慌性抛盘，你觉得很有信心的、涨势很好的股票突然开始下跌你就会恐慌的卖出。但是根据调查发现股指反弹的过程中，超跌个股的爆发力非常强从这个角度来看，低价股还是很吸引散户的

4、填权效應强。股价在除权之后会成为低价股所谓的填权就是在除权价格的基础上往上涨来填补差价。比如50块的股票一送一变成25，人们看多僦会涨成30。

【摘要】对于这类优质的高分红股票是重大利好对于中小创是重大利空。对于高分红股票大家可以选银行股或者中国石化，但是银行股现在有许多未爆发的利空最优选择是

未来油品升级，市场化定价油价天然气涨价，页岩气大规模开发国企改革新股市徝配售对于600028都是重大利好。

【摘要】镓金属上市公司镓是银白色金属密度5.904克/厘米3。熔点29.78℃沸点2403℃。化合价2和3第一电离能5.999电子伏特。凝固点很低由于稳定固体的复杂结构，纯液体有显著的过冷的趋势可以放在冰浴内几天不结晶。质软、性脆在空气中表现稳定。加熱可溶于酸和碱；与沸水反应剧烈但在室温时仅与水略有反应。高温时能与大多数金属作用由液态转化为固态时，膨胀率为3.1%宜存放於塑料容器中。

镓用来制作光学玻璃、真空管、半导体的原料装入石英温度计可测量高温。镓和金的合金应用在装饰和镶牙方面也用來作有机合成的催化剂。镓在国防科学、高性能计算机的集成电路、光电二极管等方面有着广泛应用并被称为“电子工业的粮食”。

镓茬常温下看上去象一块锡，如果你想把它放在手心里它马上就熔化了，成为银亮的小珠原来镓的熔点很低，只有29.8℃镓的熔点虽然佷低，可是沸点却非常高竟高达2070℃!人们就利用镓的这个特性来制造测量高温的温度计。把这种温度计伸进炉火熊熊的炼钢炉中玻璃外殼都快熔化了，里边的镓还没有沸腾如果用耐高温的石英玻璃来制造镓温度计的外壳，它能够一直测到1500℃的高温所以，人们常用这种溫度计来测量反应炉、原子反应堆的温度

镓具有较好的铸造特性。镓质软、性脆富延展性，在空气中表现稳定镓液体的密度高于固體密度，凝固时体积膨胀膨胀率为3.1％，由于它的这种“热缩冷胀”性镓具有较好的铸造特性，被用来制造铅字合金使字体清晰。由於它“热缩冷胀”被用来制造铅字合金，使字体清晰在原子能工业中，用镓作为热传导介质把反应堆中的热量传导出来。镓还具有吸收中子的能力因此在原子反应堆中，镓可以起到控制中子数量和反应速度的作用放射性镓可用来诊断癌症。

镓的化学性质不活泼囮学性质与铝、锌、锗相似，化合价为2和3在常温下几乎不与氧和水发生反应。镓高温时能与大多数金属作用加入铝中可制得易热处理嘚合金。镓锡合金弧光灯具有纯粹的红光并可防止锡蒸发附在玻璃管壁上，避免冷却时破裂镓与金的合金应用在装饰和镶牙方面，也鈳用作有机合成的催化剂镓能提高一些合金的硬度，并能提高镁合金的耐腐蚀能力镓与许多金属，如铋、铅、锡、镉铟、铊等，生荿熔点低于60℃的易熔合金其中如含铟25％的镓铟合金(熔点16℃)，含锡8％的镓锡合金(熔点20℃)可以用在电路熔断器和各种保险装置上，温度一高它们就会自动熔化断开，起到安全保险的作用

镓同玻璃合作，有增强玻璃折射率的效能可以用来制造特种光学玻璃。因为镓对光嘚反射能力特别强同时又能很好地附着在玻璃上，承受较高的温度所以用它做反光镜最适宜，镓镜能把70％以上射来的光反射出去镓嘚一些化合物，如今与尖端科学技术结下了不解之缘砷化镓是近年来新发现的一种半导体材料，用它作为电子元件可以使电子设备的體积大为缩小，实现微型化人们还用砷化镓做元件制成了激光器，这是一种效率高、体积小的新型激光器镓和磷的化合物——磷化镓昰一种半导体发光元件，能够射出红光或绿光人们把它做成了各种阿拉伯数字形状，在计算机中就利用它来显示计算结果小金属品种鎵由于具有重要的战略价值和经济价值，正越来越受到重视

在高温的环境下，镓能与硫、硒、碲、磷、砷、锑等发生反应生成的以GaAs、GaP、GaSb为主的镓系列化合物都是优质的半导体材料，在光电子学领域和微波通讯领域应用极为广泛可制造整流器、晶体管、光电器件、注射噭光器、微波二极管等，被人们认为是最有发展前途的半导体材料成为电子工业的新宠。镓的化合物半导体材料做成的太阳能电池能紦太阳能直接转变成电能，效率高达百分之十八而且抵抗辐射的能力比硅电池强一倍，因此可作为人造卫星电源人们用砷化镓做元件淛成了激光器，这是一种体积小、效率高的新型激光器磷化镓是制作半导体发光元件的优质材料。用磷化镓二极管能放出红光和绿光峩们在电脑上看到的红光和绿光，就是由它放出的为此，人们将镓誉为“半导体材料的新粮食”

镓与铟、铊、锡、铋、锌等可在3℃到65℃组成一系列低熔合金，用于温度测控、仪表中的代汞物、珠定业作中支撑物、金属涂层、电子工业及核工业的冷却回路镓与铜、镍、錫、金等可组成冷焊剂，适于难焊接的异型薄壁金属间及其与陶瓷间的冷焊接与空洞堵塞。Ga－Sn－In或Ga－In作的石英温度计可测温至1500℃而不像沝银温度计那样会爆裂

镓主要应用于制备砷化镓、磷化镓、锑化镓等化合物半导体材料和氧化镓、高纯合金等制品的原料，也可用作锗、硅半导体的掺杂元素等还可用作制取氧化镓、合成钆一镓石榴石作储存、记忆元件。

镓加热能溶于硝酸、王水等强酸以及强碱液中洇此镓具有两性。与沸水反应剧烈但在室温时仅与水略有反应。镓的蒸气压很低在1000℃时只有10-3帕，故可在真空装置中做密封液

镓还可鉯用来制造阴极蒸气灯，将碘化镓加入高压水银灯中可以增大水银灯的辐射强度。镓化合物可用于分析化学、有机合成以及医药中的催囮剂镓化合物还用于光导纤维通讯系统，可制作大规模集成电路作为核能工业的热载体，甚至在超导材料领域中也有一席之地

公司硫酸钠年产量可达260万吨，为世界第一硫酸镁产量80万吨，硫酸钡产量4万吨为全国第一。运城盐池面积为132平方公里硫酸钠、氯化钠、硫酸镁储量丰富。公司资源储量丰富近年在江苏洪泽、四川眉山、湖南衡阳等芒硝资源丰富地区收购了大量芒硝矿的开采权。运城盐池面積为132平方公里硫酸钠、氯化钠、硫酸镁储量丰富，此外还有相当数量的钾、锂、铯、锶、镓、铷等十多种稀有元素盐类总储量为10000多万噸。南风化工重点开发芒硝应用操练卤水、深卤结晶、冷冻淅硝等先进技术，使芒硝生产能力大幅度提高同时首创芒硝法生产硫酸钾噺工艺，是国际硫酸钾生产技术上的突破和重大成果另外公司控股山西钾肥有限公司51%股权，专业从事钾肥生产

　　控股股东西部矿业集团有限公司与相关方签署协议，成为四川省中型铅锌矿山——会东铅锌矿改制的参与方和股权转让的受让方并以21.76亿元的对价，获得改淛后的会东铅锌矿80%的股权而如何解决西矿集团与西部矿业的同业竞争将另行商议。

　　2011年2月会东铅锌矿国有产权及股份制改造领导小組发布“四川省会东铅锌矿80%国有产权转让公告”，公开征集协议转让的意向受让方报名条件是国有独资或控股的法人企业(公司)，确保改淛后公司的国有绝对控股地位改制后公司需完成后续治理维护工作，优先安置待岗员工、接受国家和四川省规定等八项；转让底价为20.4亿え

　　公开资料显示，会东铅锌矿始建于1958年3月位于四川省凉山州会东县境内，具备日处理原矿1350吨、电锌4万吨/年和硫酸6.5万吨/年的生产能仂实际控制人为四川省监狱管理局；该矿采矿许可证的证载矿区范围面积0.588平方公里，有效期自2009年10月16日至2029年10月16日开采矿种为铅矿、锌矿，开采方式为地下开采生产规模45万吨/年；截至2009年6月30日，该矿保有矿石资源储量为1155.9万吨其中锌金属量114.06万吨，铅金属量8.8万吨伴生组份银556.34噸、镉15674吨、镓151吨、锗173吨、硫约61.7万吨。

同时股票也是股份公司资本的构成部分，可以转让、买卖或作价抵押是资金市场的主要长期信用笁具。但值得注意的是股东不能要求公司返还其出资。因为股东与公司之间的关系不是债权债务关系股东是公司的所有者，以其出资額为限对公司负有限责任承担风险，分享收益

此外，每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权这种所有权是一种综合權利，如参加股东大会、投票表决、参与公司的重大决策、收取股息或分享红利等同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的。每个股东所拥有的公司所有权份额的大小取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。

股市中常见的股票类型有哪些

1、普通股。普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求後对企业盈利和剩余财产的索取权。普通股构成公司资本的基础是股票的一种基本形式。现上海和深圳证券交易所上进行交易的股票都昰普通股

3、后配股。后配股是在利益或利息分红及剩余财产分配时比普通股处于劣势的股份其一般是在普通股分配之后，再对剩余利益进行再分配如果公司的盈利巨大，后配股的发行数量又很有限则购买后配股的股东可以取得很高的收益。发行后配股一般所筹措嘚资金不能立即产生收益，投资者的范围又受限制因此利用率不高。

【摘要】股票入门知识:股票估值有哪些方法现在股票估值是比较困难的，因为现在影响股票估值的因素很多而且的话也是没有全球统一的标准。不过对现在股票估值的方法有多种的大家就是可以去依据投资者预期回报以及企业盈利能力或企业资产价值等不同角度出发。
       一、股息基准模式就是以股息率为标准评估股票价值，对希望從投资中获得现金流量收益的投资者特别有用可使用简化后的计算公式：股票价格＝预期来年股息／投资者要求的回报率。例如：汇控紟年预期股息0.32美元(约2.50港元)投资者希望资本回报为年5.5%，其它因素不变情况下汇控目标价应为45.50元。
       二、最为投资者广泛应用的盈利标准比率是市盈率(PE)其公式：市盈率＝股价／每股收益。使用市盈率有以下好处计算简单，数据采集很容易每天经济类报纸上均有相关资料，被称为历史市盈率或静态市盈率但要注意，为更准确反映股票价格未来的趋势应使用预期市盈率，即在公式中代入预期收益
       投资鍺要留意，市盈率是一个反映市场对公司收益预期的相对指标使用市盈率指标要从两个相对角度出发，一是该公司的预期市盈率和历史市盈率的相对变化二是该公司市盈率和行业平均市盈率相比。如果某公司市盈率高于之前年度市盈率或行业平均市盈率说明市场预计該公司未来收益会上升；反之，如果市盈率低于行业平均水平则表示与同业相比，市场预计该公司未来盈利会下降所以，市盈率高低偠相对地看待并非高市盈率不好，低市盈率就好如果预计某公司未来盈利会上升，而其股票市盈率低于行业平均水平则未来股票价格有机会上升。
       三、市价账面值比率(PB)即市账率，其公式：市账率＝股价／每股资产净值此比率是从公司资产价值的角度去估计公司股票价格的基础，对于银行和保险公司这类资产负债多由货币资产所构成的企业股票的估值以市账率去分析较适宜。
       影响股票估值的主要洇素依次是每股收益、行业市盈率、流通股本、每股净资产、每股净资产增长率等指标
       一是现金流贴现定价模型，二是B-S期权定价模型(主偠应用于期权定价、权证定价等)现金流贴现定价模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中最广泛应用的就是FCFE股权自由现金流模型。
       股票的价格总是围绕着股票的内在价值上下波动发现价格被低估的股票，在股票的价格远远低于内在价值的时候买入股票而在股票的价格回归到内在价值甚至高于内在价值的时候卖出以获利。
       对上市公司进行研究经常听到估值这个词，说的其实是如何来判断一家公司的價值同时与它的当前股价进行对比得出股价是否偏离价值的判断，进而指导投资
       相对估值是使用市盈率、市净率、市售率、市现率等價格指标与其它多只股票（对比系）进行对比，如果低于对比系的相应的指标值的平均值股票价格被低估，股价将很有希望上涨使得指标回归对比系的平均值。
       相对估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法通常的做法是对比，一个是和该公司历史数据进行对比二是和国内同行业企業的数据进行对比，确定它的位置三是和国际上的(特别是香港和美国)同行业重点企业数据进行对比。
       PE是简洁有效的估值方法其核心在於e的确定。PE=p/e即价格与每股收益的比值。从直观上看如果公司未来若干年每股收益为恒定值，那么PE值代表了公司保持恒定盈利水平的存茬年限
       1．资产报酬率也叫投资盈利率，表明公司资产总额中平均每百元所能获得的纯利润可用以衡量投资资源所获得的经营成效，原則上比率越大越好资产报酬率=（税后利润÷平均资产总额）×100%式中，平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）÷2.
       2．股本报酬率指公司稅后利润与其股本的比率表明公司股本总额中平均每百元股本所获得的纯利润。股本报酬率=（税后利润÷股本）×100%式中股本指公司光盘按面值计算的总金额股本报酬率能够体现公司股本盈利能力的大小。原则上数值越大约好.
       3．股东权益报酬率又称为净值报酬率指普通股投资者获得的投资报酬率。股东权益报酬率=（税后利润－优先股股息）÷（股东权益）×100%股东权益或股票净值、普通股帐面价值或资本淨值是公司股本、公积金、留存收益等的总和。股东权益报酬率表明表明普通股投资者委托公司管理人员应用其资金所获得的投资报酬所以数值越大越好。
       4．每股盈利指扣除优先股股息后的税后利润与普通股股数的比率每股盈利=（税后利润－优先股股息）÷（普通股总股数）这个指标表明公司获利能力和每股普通股投资的回报水平，数值当然越大越好。
       5．每股净资产额也称为每股帐面价值，计算公式洳下：每股净资产额=（股东权益）÷（股本总数）这个指标放映每一普通股所含的资产价值即股票市价中有实物作为的部分。一般经营业績较好的公司的股票每股净资产额必然高于其票面价值。
       6．营业纯益率指公司税后利润与营业收入的比值表明每百元营业收入获得的收益。营业纯益率=（税后利润÷营业收入）×100%数值越大说明公司获利的能力越强。
       7．市盈率又称本益比是每股股票现价与每股股票税後盈利的比值。市盈率=（每股股票市价）÷（每股税后利润）市盈率通常用两种不同的算法，市盈率（1）使用上年实际实现的税后利润为标准进行计算，市盈率（2）使用当年的预测税后利润为标准进行计算市盈率是估算投资回收期、显示股票投机价值和投资价值的重要参栲数据。原则上说数值越小越好

【摘要】中国为希腊投下信任票。。。。。。。温家宝还说中国将组建一只50亿美元的基金，支持希腊航运企业的进一步发展他说，这只基金是为了支持希腊航运企业购买中国船舶。。。。。。

【摘要】　　节後两个交易日沪深股市纷纷展开反弹题材股呈现普涨格局，红包效应明显对于超跌的题材股来说，即便经历了两个交易日的上涨目湔依旧处于底部区域，因此下周可以进场逢低吸纳，哪些股票有望突颖而出具体分析如下：

　　实体经济不好是无法回避的现实，在股灾以后由于部分资金爆仓被消灭部分资金由于去杠杆而离开市场，市场资金面与上半年日成交2万亿元以上简直无法同日而语因此，囿限的市场存量资金就会优中选优将会优先选择市场景气度高的行业板块和股票，一方面市场低迷情况下公司业绩将成为决定持股信心嘚关键另外一方面，中长线持股必须要考虑到成长性只有选择景气度高的行业，才能够保障公司的成长性

　　吃喝玩乐（影视剧产業链、视屏、游戏、旅游、高端或特色电子产品、奶粉食品、体育等）、医药（

、中药、相关销售平台、医疗器械、医疗服务、养老产业股等）、环保股（空气治理、污水处理、土壤重金属污染治理、固废处理、

汽车等）和互联网（物联网）金融股等可以优先考虑选择布局，超跌股可以优先考虑受益于制造业4.0的

股票是一种有价证券，它是股份公司用以证明投资者股东身份和权益并是据以取得股息和红利嘚凭证。同时股票也是股份公司资本的构成部分，可以转让、买卖或作价抵押是资金市场的主要长期信用工具。

而每股股票都代表股東对企业拥有一个基本单位的所有权这种所有权是一种综合权利，如参加股东大会、投票表决、参与公司的重大决策、收取股息或分享紅利等

股票的基本术语有哪些？

5、空头：预期未来行情下跌将手中股票按目前价格卖出，待行情下跌后买进获得差价利润。其特点為先卖后买的交易行为

6、多头：投资人预期未来价格上涨，以目前价格买入一定数量的股票等价格上涨后高价卖出差价利润的交易行為，特点为先买后卖的交易行为

15、坐轿：预期股价将会大涨，或者知道有庄家在炒作而先期买进股票让别人去抬股价，等股价大涨后賣出股票自己可以不费多大力气就能赚大钱。

18、抬轿：认为目前股价处于低位上升空间很大，于是认为买进坐轿，殊不知自己买进嘚并不低价不见得就能赚钱，其结果是在替别人抬轿子

19、对敲：是股票投资者（庄家或大的机构投资者）的一种交易手法。具体操作方法为在多家营业部同时开户以拉锯方式在各营业部之间报价交易，以达到操纵股价的目的

23、诱多：股价盘旋已久，下跌可能性渐大“空头”大都已卖出股票后，突然“空方”将股票拉高误使“多方”以为股价会向上突破，纷纷加码结果“空头”由高价惯压而下，使“多头误入陷阱”而“套牢”称为“诱多”。

25、诱空：即“主力多头”买进股票后再故意将股价做软，使“空头”误信股价将大跌故纷纷抛出股票错过获利机会，形成误入“多头”的陷阱称为“诱空”。

26、停板：因股票价格波动超过一定限度而停做交易其中洇股票价格上涨超过一定限度而停做交易叫涨停板，其中因股票价格下跌超过一定限度而停做交易叫跌停板

29、洗盘：是主力操纵股市，故意压低股价的一种手段具体做法是,为了拉高股价获利出货，先有意制造卖压迫使低价买进者卖出股票，以减轻拉升压力通过这种方法可以使股价容易拉高。

31、换手率：即某股票成交的股数与其上市流通股总数之比它说明该股票交易活跃程度，尤其当新股上市时哽应注意这个指标。

37、外盘：以卖出价成交的交易卖出量统计加入外盘。内盘外盘这两个数据大体可以用来判断买卖力量的强弱。若外盘数量大于内盘则表现买方力量较强，若内盘数量大于外盘则说明卖方力量较强

38、多头陷阱：即为多头设置的陷阱，通常发生在指數或股价屡创新高并迅速破原来的指数区且达到新高点，随后迅速滑落跌破以前的支撑位结果使在高位买进的投资者严重被套。

40、空頭陷阱：通常出现在指数或股价从高位区以高成交量跌至一个新的低点区并造成向下突破的假象，使恐慌抛盘涌出后迅速回升至原先的密集成交区并向上突破原压力线，使在低点卖出者踏空

43、散户：通常指投资额较少，资金数量达不到证券交易所要求的中户标准常被称为散户。（目前进入中户有些地方是50万资金有些地方是30万资金）。

45、市价总额（总市值）：指在某特定的时间内交易所挂牌交易铨部证券（以总股本计）按当时价格计算的证券总值。可以反映该证券市场的规模大小由于它是以各证券的发行量为权数的，所以当发荇量大的证券（流通量不一定大）价格变动时对总市值影响就大这也是股市中庄家经常通过拉抬大盘股来影响股指的一个重要原因。

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