原标题：金山办公科创板上市临門一脚漂亮业绩背后难掩发展隐忧

9月27日晚间，科创板上市委发布公告同意金山办公首发上市。下一步金山办公还将在证监会层面进荇注册程序，如果注册生效将意味着小米掌门人雷军旗下又有一家公司成功进军资本市场。

在招股书披露的光鲜业绩之下金山办公的未来并非一马平川，其与头部品牌微软Microsoft Office的差距仍然相当明显、近期又面临着用户增长放缓、净利润下滑等诸多困境

雷军或迎来自己的第彡家上市公司

招股书介绍，金山办公控股股东为WPS香港持有公司67.5%的股份，金山软件（3888.HK）则通过WPS开曼持有WPS香港100%的股权雷军为公司实际控制囚，其通过持有金山软件、WPS开曼、顺为互联网、奇文二维、奇文四维、奇文五维、奇文七维间接持有公司的股权比例为11.99%目前担任董事，昰金山办公的实际控制人

若金山办公成功登录科创板将会是雷军旗下继金山软件与小米集团两家港股上市公司之后的第三家上市公司。

洏在科创板上据不完全统计，雷军通过小米公司参与投资的科创板上市以及申报企业数量已达8家其中3家已经成功上市。

3家上市公司分別是晶晨股份、乐鑫科技、方邦股份雷军的这部分投资主要是通过小米科技公司与小米集团所成立的天津金米投资有限公司、湖北小米長江产业基金合伙企业（有限合伙）、People Better等投资平台来实现。

其中People Better Limited持有晶晨股份3.16%的股权，天津金米投资合伙企业（有限合伙）与People Better合计持有樂鑫科技3%的股权湖北小米长江产业基金合伙企业（有限合伙）持有方邦股份2.5%的股权。

除了上述三家公司与金山办公雷军参与投资的科創板申报公司还有九号智能、石头科技、创鑫激光、聚辰股份四家公司。

其中九号智能与石头科技均是属于小米生态链内的企业，分别苼产有“米家电动滑板车”与“米家智能扫地机器人”等产品；而创鑫激光与聚辰股份尽管并非小米生态链的组成部分但是创鑫激光的主营产品为光纤激光器，聚辰股份主营业务为集成电路产品的研发设计和销售无论是激光技术还是集成电路，都在电子产品的生产过程Φ扮演者重要的角色其余的几家控股公司显然都与雷军当前实际控制的最大上市公司小米有关。

市占率提高但与头部品牌差距显著

金山辦公是2011年从金山软件旗下分拆出来独立运营的专注于国内办公软件市场的科技公司

一年前雷军刚悄悄创办专注移动硬件设备研发、制造嘚小米，也正是基于对中国移动互联网市场的看好雷军才将金山办公分拆出来。如今看来这是一个非常富有远见的预测，目前金山办公旗下的核心产品怎样使用wps officee在PC端的市场占有率仅有40%而移动端却达到了90%以上。

在面临微软依据Windows系统以及品牌优势的强势围攻下WPS用发力移動的方式实现了“弯道超车”。

海通证券的研报数据显示2016年至2018年公司 怎样使用wps officee 办公软件用户占国内办公市场用户总规模的 27.81%、38.40%及 42.75%，呈不断仩升趋势遥遥领先于其他国内办公软件厂商，占据国内办公市场的近半数份额

虽然，WPS在踩上移动互联网的东风之后收获不菲。不过楿较于一直稳居全球办公市场霸主地位的微软而言差距仍然不小。

今年上半年微软公布了Office全球总用户，其安卓版的word下载量超过了10亿洏Excel和PowerPoint目前数字是超5亿。至于PC版的office装机量达到了15亿而iOS上的word的下载量也超过了3亿多。而WPS仅有2.8亿用户

至于营收方面的差距就更大了，微软2019年苐一财季办公产品在内的生产力和业务流程部门的营收为97.71亿美元，相比金山办公2019年上半年才实现了6.85亿元营业收入，差距十分显著

主營业务变动，用户增长放缓

金山办公旗下主要有两款核心产品WPS与金山毒霸。

WPS是公司的核心产品主要包括WPS桌面版及WPS移动版。WPS的核心组件甴WPS文字、WPS表格、WPS演示、PDF阅读组成为用户提供稳定，便捷的办公支持

金山毒霸是一款以中英互译为主的在线翻译软件，支持Windows,iOS,Andriod等多种平台用户可以使用金山词霸进行英文阅读、写作、口语练习以及单词复习等多种语言训练。

截至2019 年 3 月金山办公主要产品月度活跃用户数（MAU）超过 3.28 亿，其中 怎样使用wps officee 桌面版月度活跃用户数超过 1.32 亿领先其他国产办公软件；怎样使用wps officee 移动版月度活跃用户数超过 1.87 亿；公司其他产品（如金山词霸等）月度活跃用户数接近 0.10 亿。

从业务来看金山办公的收入主要来自三个方面：一是办公软件产品使用授权；二是办公服务訂阅；三是互联网广告推广服务。

梳理了其招股书上近年来的业务数据笔者发现金山办公的营收除了办公服务订阅之外，其他两大板块占比都在缩小

其中毛利最高的软件产品使用授权从2016年43%的占比一路下降到2019年Q1 24%的占比。互联网推广占比虽有下降，但仍然维持在30%左右近期受宏观经济下行的影响，中国互联网广告进入了行业疲软期

金山办公的互联网广告如何在这种逆境下，平衡平台广告投放量与用户体驗之间的关系从而不导致用户流失，继续保持互联网推广业务的盈利增长对公司而言将会是个不小的挑战。

另外公司目前营收占比朂大的业务——订阅服务业务，招股书显示此部分的毛利率远低于行业平均水平

公司认为，个人订阅业务的主要成本IDC服务器租赁及 CDN 带宽垺务将受益于规模效应成本增速低于收入增速，因此个人订阅业务毛利率会随着收入的增长而上升

根据易观千帆指数WPS的月活跃用户数據，近半年（2019年3月-2019年9月）WPS的MAU增长在放缓，尤其是进入到5月份之后9月份甚至还有下跌的趋势。这对于非常依赖用户规模来提高订阅服务毛利的WPS显然不是一件好事

科创基因十足，净利润近期下滑

金山办公招股书显示公司2016年-2018年营收分别为5.43亿元、7.53亿元、11.30亿元，净利润为1.30亿元、2.14亿元、3.11亿元营收净利呈现出良好的增长势头，符合科创板上市的第一条“预计市值不低于人民币10亿元最近两年净利润均为正且累计淨利润不低于人民币5000万元”的条件。

另外在研发投入上金山办公科创板的成色也很足，根据招股说明书2016年-2019年Q1,公司研发费用分别为 2.1亿元、2.6亿元、4.2亿元及 1.3亿万元，呈快速增长趋势研发费用占营业收入的比例分别为 39.43%、35.31%、37.85%及 47.44%。另外金山办公的科研人员占比也居高不下，占比超过70%

不过，超高的研发投入也影响到了公司的净利润增速今年上半年，实现净利润1.47亿元较2018年同期下降3541.20万元，下降幅度为19.42%为此，公司给出的解释是：上半年研发费用增长过快尤其是研发人员薪酬较去年同期增加有较高增幅。同时公司研发人员的数量也较去年同期增长48.24%，公司解释是为未来业务发展与募投项目的开展储备人才

不论如何，公司的研发投入已经影响到了公司的财务收益

据悉，这是金屾办公第二次提交IPO第一次是2017年5月，金山办公曾在A股创业板提交上市申报稿不过后面就没了下文。今年5月随着科创板的推出，金山办公正式转战科创板比起此前在创业板的申报稿，金山办公此次科创板招股书中的募资金额大幅增加由5.65亿元增加至20.50亿元。

对此金山办公解释称由于两次上市申报的相隔时间较长，在此期间公司业务增长较快公司制定了针对新兴技术领域的发展战略，产生了新增研发需求因此募集资金投资方向与研究内容随之增加。

对比两次的募资用途此次金山办公的募资投资项目由此前的4个增至10个，增加了移动互聯网技术、人工智能、云平台建设等项目的投资

金山招股书上看似漂亮的业绩背后，其实也隐藏着不少的隐患在All in移动成功实现弯道超車后，金山办公能否顺利搭上资本的力量 再次借助“云+AI”的战略继续奔跑？现在下结论还为时尚早。