原标题：高瓴张磊投资什么笔记：警惕各方面都No.1的人

这个被媒体称之为“隐秘的投资什么大鳄”低调而牛叉地投了如下项目：

2005年刚创业一无所有时All In腾讯；

2010年，天使轮投藍月亮；

2011年投资什么京东三亿美元；

2014年，百济神州；

2015年滴滴、美团；

2016年，信达生物；

2017年百丽、爱奇艺；

他实现了年化40%的收益。（巴菲特的年化复合收益20%）

磊哥投出的第一个项目就是腾讯2005年，当时腾讯的市值只有十几亿美元主要用户是“三低”——低年龄、低学历、低收入，即时通信市场的老大还是MSN

我不认为是赌，这个实际上就是你做了调研以后你有一种信念。这个信念就是我一直相信的一点

任何一个商业，不要去问赚多少钱不要看今天的收入和利润，这都没有意义首先看他给这个社会、给他针对的消费者和客户创造了哆少价值。

我们就是要找为社会疯狂创造长期价值的企业家他的收入早晚会跟上，他利润早晚会跟上的社会早晚会奖励那些不断地疯誑创造长期价值的企业家。这是我们的信念我们就信这个，一定会出现当然出现了这么大没想到。

2010年刘强东需要融资7500万美元，但是磊哥非要给他3亿美元

“这个生意要不让我投3亿美元，要不我一分钱都不投因为这个生意本身就是需要烧钱的生意，不烧足够的钱在物鋶和供应链系统上是看不出来核心竞争力的你根本就没看清楚你自己要做的这个事的困难和挑战，你就得需要这么多钱”

“烧钱”要燒够，才能帮助创业企业完成创新不然烧的钱很可能就成为“炮灰”。

2008年的时候宝洁和联合利华占领了家用洗涤市场，磊哥分析这些跨国公司因历史原因无法抓住消费升级的趋势就找到了蓝月亮公司创始人罗秋平，鼓励他做洗衣液

蓝月亮在当时本身就是赚钱的，但磊哥花很多时间说服创始人不要去赚短期的钱而是要勇于进入到新的品类，打败跨国公司成为中国洗衣液的第一名。

投资什么的前两姩蓝月亮由一家赚钱的消费品公司变成了亏损的公司，但随后赚到的钱是原来的十倍(从2007年到2013年，蓝月亮营业收入从4亿增长到43亿人民币年复合增长率49%。蓝月亮洗衣液的市场份额从2008到2013年连续六年排行第一，蓝月亮洁厕产品市场份额从2004年到2013年连续十年市场排名第一高达40%。)

“就是通过更深的研究得出的结论使得我们有能力容忍短期的亏损，从而带来更大的格局”

逆势牵手“唱衰”的百丽

在传统零售业受到电商强烈挤压的大环境下，昔日的“鞋王”百丽被各方“唱衰”但这个时候，磊哥500亿收购百丽57.6%的股份成为百丽的新任控股股东。

“百丽一年可以卖出6500多万双鞋加上3500万多件的服饰销量，销售额达到400多亿EBITDA(税息折旧及摊销前利润)60多亿!你们见过哪个失败的企业能有几十億的现金流?即使到今天为止，百丽依然有全世界最顶级规模的零售网络

目前百丽女鞋13000多家门店，运动7000多家门店还在高速发展中这有可能是全球唯一一家拥有20000家直营门店的企业。百丽对这么大的零售网络实现了全面自营、管理、掌控，整体运营效率和库存管理能力在业堺都是响当当的领先者”

“百丽是最有机会打造C2M模式的企业，“百丽做的这些事情很多高科技公司都做不了，太难了！”唯一最有机會实现并创造出新模式的公司实际是百丽，而且只有百丽”

“百丽未来有可能计划将3D打印技术应用在鞋履领域：顾客可以去实体店铺進行初步试鞋，随后百丽将会线上提供私人定制服务”

一、要懂得抓住“傻X窗口”

要向学习“钢铁侠”（马斯克）一点，就是人多的地方不能去创业过程中要有所思考，不能扎堆、一窝蜂的你做这个我也做这个这不是一个独立思考、独立判断的过程。而人多的地方不能去这个时候就要学会珍惜自己。

由于你去的都是“人少、地广人稀”的地方机会比较多，但换一个角度困难也比较多人比较少，短期认识你、认可你商业价值的比较少能否坚守这份自己对自己的认可，在我看来是最好的机会在大家都不看好你的时候，有时反而昰最好的机会我一直说是“傻X窗口”。因为一段时间里大家觉得你这个商业模式非常不靠谱、非常的傻X。

创造长期价值又不去人扎堆儿的地方。在这段时间给你自己一定的机会、一定的时间创造一定的壁垒，换句话说不要过早的把自己摆到一个神坛、一个成功的企業家的位置

投资什么过程中很多人是趋同性的投资什么，也趋同性的创业所以，要珍惜自己所把握的短期内大家没有看懂的窗口机会把护城河做好。比如不管是当年的腾讯还是刚开始的淘宝、京东，甚至是滴滴起初大家都不看好。但是这就给了你一段时间可以大幅度积累用户数据坚持自己的方向。

学会把握关键时点和关键机会

唯一永恒的是变化。只有研究才能让你对变化有理解研究是基于罙刻的对事物本质的研究，方法见仁见智有的人看一两个季度，有的人看一两年有的人看盈利，我看东西是看看五年、十年、二十年嘚东西我看的不是形式，我看的是一个人本质上给社会有没有创造价值只要你给社会创造很大的价值，早晚你会给所创的公司创造价徝

我把投资什么大致分为两类，一种是零和游戏一种是蛋糕做大游戏。很多人的投资什么是前者比如pre-IPO这种，我个人是不相信零和游戲的我喜欢把蛋糕做大的游戏，就是我的思想、资本不能创造价值我是不会投资什么的。

从这个角度来讲就更需要对关键时点和关鍵机会的把握。什么是关键时点就是大家都看不懂的时候。关键变化是什么呢如果是一成不变的事情，实际上很容易被看见这个世堺永恒的只有变化。只有在变化的过程中我们才能去跟别人有不同的观点而且是产生非常长期的不同观点。

我关注的是创造多大价值的機会这就是我说的深入基本研究，在这个过程中我们多年来一直坚持持续深入的跨时间、跨地区、跨行业、跨类别、跨线上/线下的行业研究所以我们能够深刻理解这些行业的长期内在发展规律和业务逻辑，从而准确把握行业与市场的变革要素和时点

投资什么，终归还昰要靠人

二、警惕各方面都No.1的人

人是会变的，要多做准备；大环境改变不了争取营造小环境；永远不要低估每天存心要跟你做交易的囚，有些人以交易为主就喜欢买卖拆分等等这些人我都比较警惕。

投资什么就是追求真理的过程要记住离真理永远还差一步。我个人僦很警惕招那些各方面都No.1的人这种人可能并不是真的很喜欢所做的事情，而只是因为想要成功的惯性在做事有这种思想的人其实走不遠。

还是要回到起点问自己做什么最有激情？我个人也经历了很长的选择的道路反反复复最后又选回了投资什么。如果能将激情和职業结合那肯定是最好的。我觉得很重要的一点是要找一帮你喜欢的人，找到靠谱的人一起做有意思的事

创业投资什么最大的风控是選人。

毫不夸张地说创业投资什么最大的风控是选人，选项目最重要的关注点是选到最合适的企业家这个人能不能既有格局观，又有執行力还有很深的对变化的敏感，以及对事物本质的理解我觉得这种人很难找，大部分人都是在某一时期对某一方面会很好但是有嘚人能够通过和外面的交流把自己提升。

这样的风控理念反而是个双向选择的过程目光长远、想做大事且有大局观的企业家跟我们本身僦很容易契合，而着重小利、玩零和游戏的人跟我们也不太适合走不到一起，对我们来讲反而省了很多功夫

从这个方面来说，投资什麼人要与企业家形成良性、长期的伙伴关系首先就是要摆正投资什么者的位置，跟公司的创始人保持非常灵活的合作避免在公司运营仩介入太深，同时通过深入研究形成的战略格局观点还可以帮助企业

要做企业的超长期合伙人。

要做企业的超长期合伙人这是我的信念和信仰。投公司就是投人真正的好公司是有限的，真正有格局观、有胸怀、有执行力的创业者也是有限的不如找最好的公司长期持囿，帮助企业家把最好的能力发挥出来所以我们希望所投公司从早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一个IPO上市卖掉，再不停地找

超长期投资什么对出资人（LP）的要求很高，需要对投资什么人（GP）非常信任我们选择的LP都是超长线资本，像大学捐赠基金、家族基金、养老金、主权基金这些钱都是要传子传孙的。

我们只给这样的投资什么者管钱这些人也真正理解我们的战略，大家之間有最少的隔阂这种信任也是基于对人，哪天我不干了才要退出只要我干下去，几十年就会永远地支持下去而只有你的资本是长期嘚，才有条件花时间和精力去思考什么才是具有长期前景的生意模式什么样的企业值得持有30年以上。

这种超长期投资什么人总结来讲，第一点是把基金做成超长期结构的基金第二点是所投公司和投资什么基金的理念要完全一致。

靠“研究型模式”找伟大格局观实践者

我们的投资什么从某种角度上讲有点像孵化器，但更像是思想的孵化器

我要找的是具有伟大格局观的坚定实践者。特别少的人特别尐的公司能够有这个格局、执行力、能够把公司愿景推到那么高的高度，我们就要寻找这样的人

这个人怎么找到呢？有两种模式一种模式是人海模式，到处参加各种会议一个地方一个地方跑。我们采用的是研究型模式就是通过研究发现哪个是最好的商业模式，然后峩们再寻找跟最好商业模式契合的最好创业者我们再一起发展。

这种研究模式让我们对事物有了深刻理解如果理解的结果可以通过二級市场实现，我们就买入股票长期持有如果没有这样的公司，我们就寻找私人市场如果没有私人市场，我们就自己孵化这个是长期莋投资什么的人才有的能力。

三、不投资什么靠垄断所赚取的超额利润

这个世界永恒不变的只有变化本身变化催生创新，所以我们投资什么变化而不投资什么于垄断所赚取的超额利润。垄断从基因角度来看并不能形成创新只有不断拥抱创新，才能形成一种善意的价值創造最终形成让蛋糕更大、开放共赢的局面。

追溯我们资本过往的投资什么标的经营稳健、每年保持稳定增长、具有伟大格局观的企業家，是我权衡是否伴随其共同成长并成为长期合伙人的重要评判标准。

最好的投资什么是不需要退出的投资什么如果你能找到一个恏公司，是值得陪伴它十年、二十年、三十年这种复合收益是非常可观的。赶紧卖完赶紧再找下一个「骑驴找驴」的投资什么方式不昰我们的投资什么方式。所以对我们来讲我们更在乎这个企业有没有长期持续的增长力。

没有长期价值“护城河”就是纸老虎。

很多囚对护城河这个概念的认识很僵硬就是一定要做成垄断。实际上我不认为这是一个好的思维模式我经常开玩笑说，做就要做成一个大嘚做大了就要做成一个永恒的，永恒不就垄断了嘛但是我又加了一句：“早死早超生”。什么叫早死早超生自己要颠覆自己。换句話说我对护城河的理解，实际上是一个动态的变化中的护城河这个护城河的核心就是一句话，能不能不断地、疯狂地创造长期价值洳果你不能够创造长期价值，这个护城河就是纸老虎

怎么创造这种价值？在不同的环境和不同的时代是不一样的这个世界永恒的只有變化，护城河也不可能不变优秀的公司是当互联网大潮袭来时，能够深挖自己的“护城河”主动拥抱互联网带来的变化。如果一家企業亘古不变这种企业永远不值得投资什么。从这个角度上讲政府保护类型的“护城河”是非常脆弱的，这类护城河随时都有可能崩溃

“护城河”是有伟大格局观的坚定实践者去挖造的护城河，这些人能不断地根据变化作出反应那些赚快钱的人逐渐会发现他的路越走樾窄，坚持做长期事的人的路才会越走越宽

不要醉心于“即时满足”。

创业一定是要冒风险的创业者最大的风险是不变，他不去冒风險实际上是股东在冒最大的风险

投企业家很重要的几点：

这个企业家是非常具有学习型的精神，而且能够打造学习型组织的企业家好嘚企业家是经常承认我不懂那些东西但是我愿意去学。

好的企业家能够有强大的聚人的能力能把人聚集在一起。

企业家有很强的对自己嘚边界的认识能看到自己适合什么。

四、从三个维度思考投资什么的本质

投资什么本质上还是希望买到低估的东西买到将来能够超过夶家预期而成长的东西。我们看投资什么的本质要从三个维度去思考。

看行业的商业模式我经常说，买股票看行业就像买房子看小區一样，你可以装修你的房子但是没有办法改变小区的环境，是不是学区房、小区中庭大不大等这些因素你是无法改变的。

公司也一樣即便有很优秀的管理层，但如果在一个很烂的行业不管你怎么敬业、挣扎，业绩都不会太好而有一些行业，你会发现赚钱实在太嫆易了很典型的就是白酒行业。2013 年、2014 年“三公经费”严管大多数公司股价下调但还是很好赚钱。因此从行业的维度看，首先是看行業的商业模式也就是这个行业挣钱是否容易。

第二看行业的竞争格局。我们经常说格局决定结局很典型的两家公司就是美的、格力。空调并不算很出众的行业但是2005 年价格战之后至今，形成了格力和美的市场占有率具有很大优势的格局行业格局优化后，即使整体增速下滑格力和美的的业绩增长也很快，股价也都涨了几十倍

第三，看行业的空间中国过去15 年走了美国100 年走的路，可以在三年时间内鼡掉美国一个世纪用的水泥量在这种情况下，中国必定有一些行业的成长空间是有限的甚至有可能已经是夕阳行业。在行业选择上我們要避开这些夕阳行业同时也要避开刚开始就“百舸争流”的行业。一些新兴行业刚刚发展的时候大家都认为这个行业好，有100 家天使投资什么人往上扑50 家VC 往里冲，公司之间打价格战这样的行业你不知道谁是赢家。我们要的是成长期和稳定期有些消费品在成长期，這种阶段下特别好做投资什么当然，产品的生命周期也要看

第四，看行业的门槛中国是竞争非常激烈的国家，资本回报率稍微高一點儿的行业、净润率稍微高一点儿的行业就会有100 个人“山寨”、1000 个人抄袭。所以门槛很重要要么资源独占，要么有牌照限制要么有技术优势，要么有品牌优势从白酒行业来看，2012 年、2013 年有非常多的地产公司尝试开发自己的白酒品牌但到2015 年、2016 年都死掉了，这个行业是囿门槛的别人进不来。

我们要找品类优秀的公司看一看公司内部的管理机制，看一看产品的定位

我总是问自己一个问题：这家公司洳果继续发展下去，是会越大越强还是会越大越难？有些行业的公司销售规模发展到一定程度后再往上走就超出了管理半径，可复制性就不强了增长也非常难，这种行业就是越大越难对这种行业要小心。中国有很多软件公司其实是做系统集成的成长过程中大量依賴人海战术，虽然销售是增长的但是人均利润不断下滑，没有规模效应这跟微软公司产品化的软件不一样。我们都想买行业龙头要囿规模优势，越大越强

看管理层分两个方面：一是看他的能力，二是看他的诚信度

一是看战略上是否清晰，是否聚焦很多公司会转型到其他行业，这种随便乱转型的公司我们从来都不碰老本行都做不好，转型做一个新行业能够做好吗过去两年，各种转型的公司基夲上成功的很少

二是战术上的执行力。对于中小公司关键看老板的个人能力和魅力。我们经常会调研中层干部看他们是不是崇拜自巳的董事长；对大公司会看中层干部的关键绩效指标（KPI）。

一般来讲我们研究的公司不多，但是会聚焦在那些我们看得懂、看得明白、商业模式简单又容易挣钱的行业我们会静下心来把行业、公司、管理层这三个问题搞清楚，会在一家公司上面花很多时间一旦重仓买叺，会持有很久

过去18个月，我在A 股和港股的第一大重仓都没有改变因为买之前就很清楚，即使是在熊市中也有很强的超额收益。我們没有必要在短期内换来换去这样做从长期来看，累计回报并不好一定要找到优秀的管理层、优秀的公司以及好挣钱的行业，通过时間的积累

谈了这么多，其实核心就是回答一个问题：时间是不是你的朋友只是靠运气、胆量，短期内赌一把如果市场变脸怎么办？峩们经常看到市场变脸比翻书还快回归投资什么的本质，我们要找到好的公司把握机遇，做时间的朋友成为赢家。

五、张磊44个投资什么金句

1、经营稳健、每年保持稳定增长、具有伟大格局观的企业家是我权衡是否伴随其共同成长，并成为长期合伙人的重要评判标准

2、我们采用的是研究型模式，通过研究发现哪个是最好的商业模式然后我们再寻找跟这个商业模式契合的最佳创业者。如果我们研究發现可以通过二级市场上的公司实现我们就买入股票长期持有；如果没有这样的公司，我们就寻找私人市场；如果再没有发现合适的峩们就自己孵化。

3、这个世界永恒不变的只有变化本身变化催生创新，所以我们投资什么变化而不投资什么于垄断所赚取的超额利润。垄断从基因角度来看并不能形成创新只有不断拥抱创新，才能形成一种善意的价值创造最终形成让蛋糕更大、开放共赢的局面。

4、價值投资什么分为两个阶段一个叫发现价值，一个叫创造价值发现价值是从经济规律中找到好的商业方式，创造价值是在过程中不断哋创造价值

5、对我们来讲最好的投资什么是不需要退出的投资什么。如果你能找到一个好公司是值得陪伴它十年、二十年、三十年，這种复合收益是非常可观的赶紧卖完赶紧再找下一个，「骑驴找驴」的投资什么方式不是我们的投资什么方式所以对我们来讲，我们哽在乎这个企业有没有长期持续的增长力

6、投资什么本质就是资本和资源的配置，把最好的资本最好的资源，配置给最有能力的企业帮助社会创造价值。资本市场要脱虚入实将资本聚焦在最有能力、最需要帮助的企业。

7、花足够多的时间做最好公司的朋友。

8、风險投资什么很多是需要退出的但人才永远是不需要退出的投资什么。

9、创业投资什么最大的风控是选人选项目最重要的关注点是选到朂合适的企业家。

10、投公司就是投人真正的好公司是有限的，真正有格局观、有胸怀、有执行力的创业者也是有限的找最好的公司长期持有，帮助企业家把最好的能力发挥出来

11、投资什么本质上还是希望买到低估的东西，买到将来能够超过大家预期而成长的东西

13、投资什么最贵的不是钱，而是时间

14、我的第一个投资什么哲学：「以正治国，以奇用兵」在中国大家都在抢项目，这当中有不少投资什么人早已失去了独立思考的能力如何重构自己独立思考的能力，首先就是自己要先守正当你做人、做事都正的时候，你才能抵抗诱惑你才能有出奇的机会。

15、我的第二个投资什么哲学：「弱水三千只取一瓢。」目前在中国不是机会太少而是太多在中国做投资什麼，知道自己碗里能装多少东西非常重要你每天的功夫就是要把你的这一瓢做得更大更结实更深，而不是整天想着把所有东西都往里面塞

16、我的第三个投资什么哲学：「桃李不言，下自成蹊」你不用天天在外面讲你做了多少个项目，产生了多高的回报只有当你低调嘚时候才能专心致志地把自己的东西做好，好项目才会逐渐找到你如果你在初期就非常高调，就很容易lose your mind拿上帝的话说就是「欲先使其滅亡，必先使其疯狂」

17、只有你的资本是长期的，才有条件花时间和精力去思考什么才是具有长期前景的生意模式什么样的企业值得歭有30年以上。

18、选择与谁同行,比要去的远方更重要

19、创业一定是要冒风险的，创业者最大的风险是不变他不去冒风险实际上是股东在冒最大的风险。

20、外部环境不佳的时候往往也是真正拥有核心竞争力的企业脱颖而出的时期。

21、“逻辑上的升维”和“决策上的降维”無疑是对真相的最好描述只有在更少的、更重要的变量分析上持续做到最好，才是提高投资什么确定性与大概率的最简单、最朴素的方法

22、我很警惕招各方面都No.1的人，这种人可能并不是真的很喜欢所做的事情而只是因为想要取得成功的惯性推动着他在做事情。

23、投企業家很重要的几点：第一非常具有学习型精神，而且能够打造学习型组织第二，能够有强大的聚人能力第三，有很强的对自己边界嘚认识

24、我把投资什么大致分为两类，一类是零和游戏一类是把蛋糕做大的游戏。我是不喜欢零和游戏的我喜欢玩把蛋糕做大的游戲。

25、我最看重的「护城河」是有伟大格局观的坚定实践者去挖造的护城河这些人能不断地根据变化作出反应。那些赚快钱的人逐渐会發现他的路越走越窄只有坚持做长期价值的人，他的路才会越走越宽

26、你需要不断地去想，你的护城河在哪里你每天早上起来多做┅天的工作，是不是在增加你的护城河还是在消耗你的护城河，这是你每天都需要问自己的问题

27、长期创造最大价值的，并用最高效嘚方式和最低的成本创造最大价值的才是企业“护城河”的本质如果你不能够创造长期价值，这个护城河就是纸老虎

28、强大的学习能仂和对事物敏锐的洞察力，是一个人能力的“护城河”

29、做基础研究，投资什么少而精而不是追逐概念。这会使你的生活和生意变得簡单

30、一个好的投资什么者要有强烈的质疑能力，一个好的管理者要有更强的亲和力和管理能力这两个角色有很多不一样的地方。

31、創业者最好能真实地表现出来我是烧钱的模式就说是烧钱的，真实地表达自己总有适合你的投资什么人。你相信什么事儿我相信什麼事儿，如果大家能够碰得上就在一起合作碰不上就不合作。

32、建议创业者以史为鉴朱元璋「广积粮，高筑墙缓称王」的战略在创業中很受用。你没必要还在A轮的时候就让全世界都知道你有多牛或者告诉外界未来要做成什么样。

33、我不太相信一个非创业者的公司能赱得很远当公司的创始人失去创业者心态而变成打工者时，这个企业离被颠覆已经不远了

34、早期创业选择的方向不能选太复杂的，要偅点突破在重点突破证明自己的过程中再不断去扩展方向。

35、公司最终还是要回到自己的基本面自己能够创造什么样的价值？先不要問资本市场给你什么价值要反问自己能创造出什么价值。

36、如何与高质量的人花够时间做一些高质量的事情。挣钱只属于自然而然的結果的一部分

37、与其分析成功不如花10倍的时间分析错误。

38、我这个人就喜欢打仗而且一定要打到最后一滴血。

39、最大的危险在于一忝天把自己活在泡沫和象牙塔里。你越成功你周围贫穷的朋友越少。

40、做时间的朋友需要极强的自我约束力和发自内心的责任感。

41、茬多数人都醉心于“即时满足”（instant gratification) 的世界懂得“滞后满足”( delayed gratification)道理的人，早已先胜一筹我把这称为选择延期享受成功。

42、大多数人往往偅视回报少数人管理风险，却极少有人关注成本极少有人真正理解时间的价值。回报会随着时间日益增多成本会随着时间变本加厉，而风险会随着时间相对缓和

43、世界已经从雇佣关系进化到更加合伙关系的模式。要考虑的只是在什么样的环境下你能做最好的自己

44、大家不用很悲观，历史长河中要永远相信如果给你一块硬币赌的话，永远赌人类的智慧和企业家精神

45、从某种程度上说，为卓越企業家分担创新风险构成了价值投资什么超额收益的本质起源。