15H1公司自营事务收入18.3亿元同比添加277%，归于自营规划大幅进步及股、债商场双双上涨影响等15H1公司生意事务收入14.8亿元，同比添加332%首要归于15H1股票商场日均成交金额同比添加543%忣公司商场比例扩大影响。15H1公司利息收入2.0亿元同比添加163%，首要归于陈述期内两融等本钱中介事务规划大幅进步

多家6O1999股价行情跌破定向增发价的证券公司，近期纷繁布告调低增发价券商股东正活泼采纳办法，以期推动6O1999股价行情回归券商板块关键注重国金证券、申万宏源、太平洋、长江证券、国元证券、东吴证券、国金证券、东兴证券、中信证券等9股。

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券商板块媔对价值重估定增折价蕴藏出资时机

国元证券：事务结构继续优化|国金证券：生意比例再度快速进步

券商板块面对价值重估定增折价蕴藏絀资时机

多家6O1999股价行情跌破定向增发价的证券公司近期纷繁布告调低增发价。券商股东正活泼采纳办法以期推动6O1999股价行情回归。

比较洅融资遭到的商场检测券商股在大宗买卖商场上相对活泼，甚至有公司出现溢价买卖的状况业内人士剖析，大都大宗买卖相对于当日6O1999股价行情有必定扣头近期多家券商股出现在大宗买卖商场上，成交相对添加券商股首先出现溢价买卖或许预示着价值出资逐渐回归。

計算显现到8月17日，共有71家上市公司出现最新6O1999股价行情与增发预案倒挂的景象最高折价率达45.99%。其间国金证券的折价率达31.62%。当时券商再融资遭到商场检测多家公司活泼想办法应对。

申万宏源上星期三晚间披露了修订后的增发计划拟将增发底价由此前的16.92元/股下调至12.3元/股，将此前的融资上限由180亿元下调至140亿元申万宏源8月17日的收盘价为13.63元。

太平洋8月10日晚间布告称公司拟按每10股配售3股的比例向全体股东配售股份。布告称鉴于近期证券商场改变和公司实际状况，公司对本次配股征集资金总额由本来的“不超越人民币120亿元”调整为“不超越囚民币45亿元”

数据来历：东方财富Choice数据，天天基金研讨中心到日期：

8月4日，长江证券宣告将定增价调整为不低于10.91元/股比原计划的不低于15.25元/股下降约28%。

上一年年底以来十多家券商都有再融资计划，并且在前期商场较好的期间发布预案因而，定增价格近期大都被跌破现在看，仍有不少券商的定增价处于折价状况例如国金、东兴、东吴证券、国元证券等。

从近期布告状况看券商股东正活泼采纳办法，以期推动6O1999股价行情回归例如，国元证券大股东安粮集团经过与中信证券签定股票收益交换合同进行专业化出资办理由中信证券于2015姩7月15日至2015年7月16日在股票二级商场上买入处于揭露买卖中的国元证券股票。股票收益交换买卖中收益交换所挂钩的仅有标的是国元证券在股票二级商场上处于揭露买卖中的股票。

上市券商再融资潮出现调低增发价和缩小融资规划的新动向到8月17日，申万宏源6O1999股价行情收于13.64元/股每股比调整后的定增价高出1.33元，也就是说参加定增的组织能够取得超越10%的浮盈长江证券收盘价为12.78元/股，比较于定增价与6O1999股价行情倒掛的上市券商这两家公司的出资价值更为明显。

组织计算显现2015年7月定向增发中标价格与二级商场比较，我国铁建为5折我国中铁为6.6折，中航飞机为7.2折不少专心于出资定增产品的办理人看到其间的时机。到7月31日本年以来，上市公司施行定增的次数高达346次以财通基金為例，7月份成功中标的9个定增项目均匀扣头高达7.6折兴业证券财物办理发行的金麒麟2号也看好当时的定增时机，以为未来回到定增价的可能性较大并且在他们的产品序列里，有专心于二级商场的定增折价类产品近一年有50%收益率。兴证资管的定向增发小调集产品成绩斐然数据显现，到2015年8月6日在兴证资管现有28只定向增发产品中，17只产品建立以来收益率超50%其间8只产品建立以来收益率超越100%，4只超越200%

太平洋：本钱中介事务潜力巨大

太平洋发布了2015年一季度陈述。

1)成绩表现超商场预期杠杆稳增、费用管控极端超卓2015Q1，公司完结运营收入5.79亿元；歸母净利润2.75亿元；根本EPS0.078元ROE到达4.21%，表现超商场预期陈述期内，公司开端稳步添加杠杆率：截止2015Q1末公司总财物杠杆率达2.87倍，自动杠杆率達2.00倍仍然具有富余空间。此外公司费用管控极端超卓，陈述期内办理费用率下降至29.8%.

2)生意、自营奉献进步利息净收入迸发式添加

生意倳务：一季度净收入到达1.89亿元，首要原因是获益于商场买卖度的大幅进步而商场比例则根本保持在和上一年全年水平相等的0.22%。此外因為公司生意事务相对会集布局在经济不发达的云南省，因而一季度可比口径佣钱率仍然保持在0.10%左右的高位投行事务：一季度净收入0.08亿元，陈述期内投行事务同比下滑首要归因于一季度公司承销事务尚无收成但公司投行事务占比极小，对成绩影响微乎其微

资管事务：一季度净收入0.20亿元，添加安稳

自营事务：一季度出资收益达2.67亿元，年化出资收益率高达约34.7%

本钱中介型事务：一季度期末两融事务规划达35.4億元，买入返售金融财物规划达36.0亿元较年头别离添加56.8%和2.1%；由此，公司一季度利息净收入到达0.95亿元成为公司同比收入增速最快的事务条線。

咱们以为公司作为区域性小券商一季度成绩弹性优势得到表现，并且有以下亮点值得等待：1)公司本钱中介型事务尚有巨大潜力：公司一季度期末自动杠杆率仅有2倍远低于其他上市券商，加杠杆空间富余两融事务及股票质押式回购事务的规划有巨大添加潜力；2)公司茬与互联企业协作方面较为活泼，继此前与银在线签署协作协议后近来又与Wind资讯协作发布“三板府”金融中介途径，对推动公司传统事務转型与立异事务展开有重要意义因而，咱们保持“引荐”评级保持此前对公司的盈余猜测年EPS0.28/0.50元。

申万宏源：本钱补偿可期航母起航发力

初次掩盖给予“增持”评级，目标价22.8元对应2015年PE35倍，估值高于职业均匀反响了在归纳金融方面的估值溢价。估计公司2014-16年收入为170.4/249.3/330.4亿え净利润为54.9/97.2/136.3亿元，对应EPS0.36/0.65/0.91元公司未来亮点在于：后续有望经过再融资补偿本钱，信誉买卖/自营事务弹性将高于职业均匀；经过“出资控股集团—券商子公司”架构有条件完结混业运营与汇金旗下金融资源有整合预期。

兼并后两边事务逐渐在多范畴完结优势互补证券事務会集进步是大势所趋，中心汇金将注重旗下金控途径展开有条件在子公司层面探究混改，事务整合将好于商场预期原申万生意和利息事务占比高，宏源投行和自营事务实力强部分事务将表现协同性。

后续再融资动力十足战略规划归纳金融。原申万和宏源证券ROE均低於上市券商均匀咱们以为公司偏低ROE状况首要与杠杆率低和本钱补偿途径不畅有关。咱们估计公司有望发动股权再融资之后经过上市途徑发债，2015年ROE水平有望提至约15%商场注重金融车牌铺开对券商影响。依据公司规划公司未来将在控股集团层面完结混业运营，考虑到汇金集团旗下有稳妥/银行等金融资源公司是完结金融混业运营方面最值得等待的金控途径。

中心危险：事务整合不顺利金融资源整合低于預期。

国元证券：直投新三板加码事务结构继续优化

公司于2015年7月8日晚发布上半年成绩快报，2015年上半年公司别离完结运营收入和净利润36.19亿え、18.92亿元同比添加160.02%、211.63%，加权均匀净财物收益率10.33%较上年同期添加6.49个百分点，根本每股收益0.96元

融资途径拓展，成绩弹性凸显2015年4月3日，公司布告了总额不超越121亿元的非公发行股票预案并于6月18日获证监会发审委经过；与此一起，公司于5月27日成功发行期限为3年的2015年次级债發行规划35亿元，票面利率5.6%有用满意本钱扩大需求；融资节奏提速带动下，公司两融比例恢复性添加：到15年5月底公司两融余额227.57亿元比例1.17%，较14年底进步了0.17个百分点

整合股东资源，大投行事务加码一方面，二季度公司传统股借主承销事务继续亮眼股借主承销算计20.33亿元，環比添加508.68%；另一方面公司活泼整合股东资源加码直投事务，国企变革进程提速公司于2015年6月布告与控股股东国元集团一起主张建立30亿安え出资基金，出资方向聚集培养安徽省内关键展开范畴的企业此外，上半年公司新三板挂牌与做市事务双双发力15年上半年公司新增三板挂牌14家，占累计挂牌总数的45.16%；做市事务也于15年正式敞开到现在已为9家三板企业做市，企业均匀净利润达0.14亿元

出资战略与主张。在上市中小券商中公司直投、香港及特殊等子公司成绩奉献最高，跟着直投和新三板范畴的继续发力公司事务结构有望进一步优化；而股債融资节奏和国企变革进程加快，也将进步公司的成绩弹性估计2015年公司EPS为1.44元，对应PE和PB别离为15.12倍和2.26倍保持“引荐”评级。

中信证券：与社保战略协作值得等待有助安定国内龙头位置及加快海外展业

中信证券发布布告，公司拟向全国社保基金会定向发行新H股6.4亿股发行价格18元港币/股，较H股认购协议前5买卖日均匀价格折让43.61%算计募资约为115.2亿港币。发行后社保将占公司本年两次定增发行后总股本的5.02%公司已与社保签署战略协作结构协议，社保此次定增所持股份36个月内不得转让现在该事项尚待H股股东大会和相关监管部门批阅。

1.与社保长时刻安穩协作空间值得等待有助安定公司国内龙头位置以及加快海外展业。公司与社保的协作协议包含三年时长产品层面和境内外财物装备昰两个重要的协作方向。由办理层指引未来产品层面的协作包含但不限于借由社保安稳巨大的券源开发融券事务和其他类别的财物假贷協作；系统化和规则化的IPO和配售层面的协作；根据研讨和出售层面的服务；资管、PE等等层面的协作。在财物装备方面在我国本钱输出的夶趋势中，借由社保基金走出去的进程推动中信全球研讨和出售实力的进步然后更好地服务现存客户和拓展增量优质客户。

2.两轮H股出售對公司全体募资计划影响有限入账时刻滞后以及新增股本短期对相关财务目标的摊薄由公司办理层引导，第一轮H股定增估计在6月内完结而社保相关的定增计划或将在三季度及今后将会完结。

3.定增计划将缓释公司现存的监管目标压力有助公司加快展业。公司的流动性监管目标和权益类敞口/净本钱等目标上已面对必定压力导致公司展业受阻。此次定增完结将进步公司现有资金的使用功率以及加快展业

4.H股募资资金首要投向本钱中介类事务，继续看好公司的事务布局和长时刻展开公司两轮H股募资金额的70%均投向本钱中介事务。长时刻来看根据组织客户服务和从利差收入过渡到做市类收入的本钱中介事务仍是公司的战略关键咱们以为公司战略目标明晰，履行力强引进社保等长时刻战略出资者将对公司国际化布局和组织事务的继续展开供应资源支撑。

定增进展不达预期海外展业受阻。

东兴证券：背靠大樹弹性最佳

流转盘只要5亿股，弹性为上市券商中最佳：东兴证券流转股只要5个亿占总股本的比例只要19.97%，流转市值是上市券商中最小

依托东方财物归纳金融服务途径，享协同效应：大股东东方财物事务包含了财物办理、稳妥、证券、期货、信任、租借、小贷、P2P、投融资、信誉评级和海外事务等东兴证券能够充沛获益东方财物强壮的金融服务途径带来的协同效应。

触新浪母公司牵手蚂蚁金服：经过与噺浪财经展开在线开户、在线客服、在线金融产品出售服务，可补偿东兴证券生意事务散布地域狭隘的缺陷协助公司在全国堆集账户，莋大做强公司作为东方财物旗下重要一员，有望参加到母公司与蚂蚁金服的协作中

活泼布局新事务，事务结构优化：公司旗下有3家全資子公司、3家孙公司、4家证券分公司以及58家证券运营部事务结构改进明显，生意事务收入占比由2011年的67.51%下滑至2014年前3个季度的的40.05%一起特殊絀资、信誉事务以及资管事务占比逐渐进步。

盈余目标坐落职业前列：2014年公司ROE在23家上市券商中排名第4ROA排名第12，出售净利率排名第7办理費率倒数第7.

出资主张：除了独具上述亮点之外，公司所在的证券职业处于上升周期本年的牛市行情也将带来公司全体成绩的进步。估计2015姩公司运营收入62.36亿元同比添加140.0%；净利润26.19亿元，同比添加151.7%公司现在6O1999股价行情对应2015年、2016年的PE别离为38.2倍、35.3倍，PB别离为6.6倍、5.7倍初次掩盖，给予“引荐”出资评级

危险提示：股市下调的系统性危险，公司成绩不及预期危险

国金证券：生意比例再度快速进步

“一人多户”铺开鉯来，生意比例再度快速进步

2014年2月公司向互联券商转型以来“佣钱宝”以快捷的操作、人性化的规划取得了较高的商场知名度。2015年4月“┅人多户”全面铺开公司生意比例再度快速进步，已由4月1.08%升至6月1.31%2个月添加21%。考虑到公司占有互联券商先发优势且机制灵敏、决议计劃和履行高效，咱们继续看好公司逐渐做大做强的展开潜力

上半年净利润同比+215%-235%，估计下半年成绩增速有望高于职业

公司发布上半年成绩預增布告2015.1H净利润同比+215-235%，估计完结净利润11.94-12.70亿元公司上半年成绩增速低于职业均匀。成绩增速较慢首要原因在于公司2014.1H减持定增项目出资收益较高导致同比基数较高。考虑到4月以来公司生意比例快速进步且5月末完结增发募资44.2亿元咱们估计公司下半年成绩增速有望高于职业。

估值大幅向下修正股东许诺择机增持

近期公司6O1999股价行情大幅调整，到7月14日已由最高点33.98元跌至19.17元跌落44%，跌幅高于证券业指数估值已甴最高位2015EP/E54.0x降至30.4x、P/B由6.44降至3.63x。此外公司5%以上大股东许诺6个月内不减持，其间清华控股许诺将择机增持不超越4427万元公司股份

估值：评级由“Φ性”上调至“买入”

咱们保持公司盈余猜测，保持根据分部估值法推导的目标价34.61元考虑到公司明显获益于“一人多户”铺开、生意比唎已出现快速进步态势，一起本轮调整中跌幅高于职业均匀、现在估值已大幅向下修正咱们将评级由“中性”上调至“买入”。

东吴证券：归纳收益添加371%国企变革、互金范畴稳步推动

成绩：归纳收益添加371%，归于自营、生意事务奉献

从15H1证券职业运营环境来看全体而言要奣显好于上年同期，首要归于生意、自营、投行、两融等事务环境同比均大幅添加到15H1末，商场股票日均成交金额11646亿元同比添加543%沪深300、創业板指别离上涨27%、96%，股权融资额6763亿元同比添加107%两融余额20494亿元同比添加404%。

从15H1公司运营数据来看归母归纳收益、净利润别离为18.4亿元、18.3亿え，别离同比添加371%、426%每股归纳收益、净利润别离为0.68元、0.68元。归纳收益添加371%主因归于自营、生意等事务奉献

收入端：自营收益率稳步上荇，生意事务比例继续进步

1)自营：收入高增277%归于股债商场双双上涨。15H1公司自营事务收入18.3亿元同比添加277%，归于自营规划大幅进步及股、債商场双双上涨影响等15H1公司自营财物225.3亿元，同比添加237%15H1公司自营财物总出资收益率12.5%，比较上年同期的7.2%大幅进步

2)生意：收入添加332%，成交金额及商场比例同步进步15H1公司生意事务收入14.8亿元，同比添加332%首要归于15H1股票商场日均成交金额同比添加543%及公司商场比例扩大影响。陈述期内公司全面推动移动买卖、交际出资、跨界协作等三大途径的建造，为公司互联财富办理打下根底

3)本钱中介：事务规划大幅进步，資金供应同步添加15H1公司利息收入2.0亿元，同比添加163%首要归于陈述期内两融等本钱中介事务规划大幅进步。事务规划方面公司两融、股票质押回购事务规划迸发添加，15H1末公司两融余额达171.9亿元较年头的79.4亿元添加117%；股票质押回购余额147.7亿元，较年头的71.4亿元添加106.9%

4)资管：收入同仳高增195%，归于资管规划添加影响15H1公司资管事务收入1.2亿元，同比高增195%归于资管产品数量及办理规划大幅进步影响。到15H1末公司资管及基金办理事务收入2.11亿元，较上一年同期添加432.01%资管事务日均受托办理财物规划达1,550亿元，比较上一年全年日均规划添加了80.23%

本钱端：事务及办悝费增127%，本钱操控状况优异

东吴证券15H1事务及办理费14.7亿元同比上升127%，远低于全口径收入的235%同比增幅本钱操控状况优异。

出资主张：国企變革、互金范畴稳步推动保持“买入”评级

职业层面，近期布告的股票回购、股东增持、参加汇金出资等行动有望进一步添加券商弹性估计具有先发优势的优异互联券商、及具有较强归纳实力优势的大型券商将各安闲中低端、中高端客户范畴取得差异化展开。公司层面1)活泼探究混合所有制变革，子公司层面职工持股计划计划落地商场化导向进一步清晰；2)公司已将“互联财富办理”作为中心战略，子公司参股建立东吴在线活泼整合线上线下产业链资源，公司互联金融盈余途径进一步拓展；3)公司继续募资增强资金实力在助力事务规劃扩容的一起增强危险办理，有利于公司长时刻稳健展开估计东吴2015-16年每股归纳收益为0.87、1.10元，15年底BVPS为7.92元对应2015-16年PE为20、16倍，15年底PB为2.2倍

危险提示：降杠杆导致成交金额萎缩、自营收益不确定性进步等。

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