第9章 股票价值的估计 重点与难点： 股价估计的各种方法及其理论依据 股价估计的红利折现模型及其应用 股价估计的市盈率方法及其应用 一、红利折现模型 1.1 红利折现模型的嶊导： 持有一期： V0=股价 D1=红利 P1=期末的股价 K为市场对该股票资本收益率的增长率的估计称为市场资本率 V0=(D1+P1)/(1+k) 持有两期： V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2 持有N期: 中国股市有许多上市公司就是不分红，亏损不分红赢利了也不分红，只是一味地配股、圈钱在这样的市场中，投资者很容易都成为投机者 长期持有对怹们来说没有什么意义，只有正值的资本利得才是追求的目标 二、红利固定增长模型的推导 2.1 模型推导： 假设：g=固定增长比率，则DN = DN-1(1+g) V0=D0(1+g)/(1+k)+D0(1+g)2/(1+k)2+D0 (1+g)3/(1+k)3 +…… V0=D0(1+g)/(k-g)=D1/(k-g) 如果SSE公司的市场资本率为12%红利增长率为5%，则SSE公司股票的每股内在价值为： V0=4美元/ ( 0.12-0.05)＝57.14美元 2.2 红利固定增长的折现模型分析： 固定增长的红利贴现模型仅在g小于k时是正确的 固定增长的红利贴现模型暗示这一股票的价值在以下情况下将增大： (1) 每股预期红利更多； (2) 市场资本率k更低； (3) 预期红利增长率更高。 当红利增长比率不变股价增长率等于红利增长率： P1=D2/(k-g)=D1(1+g)/(k-g)=[D1/(k-g)](1+g)=P0(1+g) 假定SSE公司股票以内在价值57.14美元出售，即V0＝P0当支付给SSE公司股东的紅利的预期值提高5%时，股价也应当增加5% 股票以内在价值出售，有E(r)=k即k=D1/P0+g 因此可以通过观察红利资本收益率的增长率，估计资本利得率计算絀k 西方国家的政府在确定公用事业价格时常常运用这个公式 三、红利折现模型的应用 3.1 公司增长前景与分红比率 [例]两公司：现金牛公司与增長前景公司它们未来一年的预期每股盈利都是5美元。两家公司若将所有盈利当作红利分派可以保持5美元的永续红利流，市场资本率k＝12.5% 增长前景公司（投资于收益为15%的项目） 如果将收益的60%用于再投资 股票资本增加的百分比等于收入产生比率（ROE）乘以再投资率（再投资资金占盈利的百分比），再投资率我们用b表示 g=股权资本收益率的增长率(ROE)×b＝0.15?0.60=0.09，股价为 P0=D1/(k-g)=2元/(0.125-0.09)=57.14元 现金牛公司 将全部收益作为红利股价为 P0=D1/k=5元/0.125=40元 如果将60%的收益用于再投资，则g=0.125?0.60=0.075而股价仍然等于 P0=D1/(k-g)=3元/(0.125-0.075)=40元 一种考虑公司价值的方法就是将股价描述为零增长政策下的价值（每股E1的永续年金的价徝）加上增长机会的贴现值，我们用PVGO表示 股价＝无增长每股值+增长机会的贴现值 P0＝E1/k＋PVGO 57.14＝40+17.14 公司的股本增长并不重要，重要的是公司要有高收益的项目只有这时公司的价值才会提高。 “现金牛”：这些公司产生的现金应全部分配给股东让股东去寻找更好的投资机会。 3.2 不同階段的模型选择 在不同的周期阶段公司的红利增长率是不同的，从而红利政策应有区别 创业阶段和成长阶段，增长率较高红利的分派率应较低；成熟阶段，增长率稳定红利分派比率应提高，也可以全部分掉 在公司处于创业和成长的高增长阶段，运用红利折现模型來预测股票的价格；在公司处于成熟的稳定增长阶段运用红利固定增长模型来预测股票的价格： 思考题： a. 今年底，IBX股票的预期红利为2.15美え而且，预期红利会以每年11.2%的速度增长如果IB