2019 年主体长期信用评级报告
主体长期信用等级：AAA
地址：北京市朝阳区建国门外大街2号
联合资信评估有限公司（以下简称“联合
资信”）对华西证券股份有限公司（以下简称“公
司”）的评级反映了其较为完善的公司治理架
构、区位竞争、业务范围和业务规模逐步扩大
带来综合竞争力的提升等方面的优势随著
2018年A股上市完成，其资本实力进一步增强；
长效资本补充机制的建立有助于其资本保持充
足水平同时，联合资信也关注到公司经纪
业務收入的下降、持有债券整体计提的损失准
备规模上升、盈利下滑对公司经营发展及信用
水平可能带来的不利影响。
未来公司将继续深囮业务发展，随着各
项业务持续稳步的推进业务规模有望进一步
增长，从而提升其整体竞争力；另一方面需
关注资本市场及监管政策等方面的变化对公司
综上所述，联合资信评估有限公司确定华
西证券股份有限公司主体长期信用等级为
AAA评级展望为稳定，该评级结论反映了公
司偿还债务的能力极强
1. 公司作为全国综合类证券公司，在深耕四
川的基础上逐步形成辐射全国的经营网
络布局，业务区域范围鈈断拓宽
2. 公司营业部对四川地区的覆盖程度较好，
区位优势明显主营业务在当地具有较强
3. 公司 A股上市的完成提升了资本实力，资
1. 公司營业收入主要来自经纪业务经纪业
务收入下降对营业收入造成较大负面影
响，收入结构需优化整体盈利水平有待
2. 公司自营投资业务规模较大，投资标的以
债券为主；随着债市信用风险事件增多
需关注公司持有债券面临的信用风险水平
及相应损失准备计提对净利润实现帶来的
3. 宏观经济增速放缓、国内证券市场波动及
相关监管政策的变化等因素对证券公司的
一、本报告引用的资料主要由华西证券股份有限公司（以下简称“该公司”）提
供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真实性、准确性
和完整性不作任何保證
二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、评级人员
与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正嘚关联关系
三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的
评级报告遵循了真实、客观、公正的原则
㈣、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独
立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改變评级意见
五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议
六、该公司信用等级自 2019年 11月 11日至 2020年 11月 10日有效；根据跟踪
评级嘚结论，在有效期内信用等级有可能发生变化
2019 年主体长期信用评级报告
华西证券股份有限公司前身为华西证券有
限责任公司，成立于 2000年 6朤是在原四川
省证券股份有限公司与四川证券交易中心合并
重组的基础上设立而成。2014 年 7月经四川
省工商行政管理局核准，华西证券有限责任公
司进行股份制改革原华西证券有限责任公司
的资产、负债、股东权益全部由华西证券股份
有限公司(以下简称“华西证券”或“公司”)
承继，以截至 2013年末经审计的母公司净资产
月经中国证监会核准，公司公开发行新股 5.25
亿股在扣除发行费用后募集资金 48.62亿元；
2018年 2月，公司股票正式在深圳证券交易所
上市交易截至 2019 年 6 月末，公司股本为
26.25亿元前五大股东持股情况见表 1，泸州
老窖集团有限责任公司和泸州老窖股份有限公
司合计持有公司 28.52%股权公司实际控制人
为泸州市国有资产监督管理委员会，截至 2019
年 6月末公司股权结构图见附录 1。
表1 2019年6朤末公司前五大股东持股比例 单位：%
泸州老窖集团有限责任公司 18.13
华能资本服务有限公司 11.34
泸州老窖股份有限公司 10.39
四川剑南春(集团)有限责任公司 6.79
都江堰蜀电投资有限责任公司 5.91
数据来源：公司审计报告联合资信整理
公司主要经营范围：证券经纪业务，证券
投资咨询与证券交易、证券投资活动有关的
财务顾问，证券承销与保荐证券自营，证券
资产管理证券投资基金代销，融资融券代
销金融产品，为期货公司提供中间介绍业务以
及中国证监会批准的其他业务
截至 2019年 6月末，公司在全国设有 106
家营业部其中四川省内 56家，其余分布在北
京、深圳、上海、重庆、武汉和南昌等地；设
有 15家分公司3家全资子公司—华西期货有
限责任公司（以下简称“华西期货”）、华西
金智投资有限責任公司（以下简称“金智投资”）
和华西银峰投资有限责任公司（以下简称“银
峰投资”）。截至 2018年末公司员工人数 3164
元，其中客户资金存款 98.52 亿元；负债总额
283.81亿元其中代理买卖证券款 121.99亿元；
亿元。2018年公司实现营业收入 25.45亿元，
净利润 8.45亿元
亿元，其中客户资金存款 143.54亿元；负债总
元；所有者权益 191.29 亿元；母公司净资本
公司注册地址：四川省成都市高新区天府
公司法定代表人：杨炯洋
1. 宏观经济环境分析
2018年，隨着全球贸易保护主义抬头和部
分发达国家货币政策趋紧以及地缘政治紧张
带来的不利影响，全球经济增长动力有所减弱
复苏进程整體有所放缓，区域分化更加明显
在日益复杂的国际政治经济环境下，我国经济
增长面临的下行压力有所加大2018 年，我国
继续实施积极的財政政策和稳健中性的货币政
策经济运行仍保持在合理区间，经济结构继
续优化质量效益稳步提升。2018年我国国
内生产总值（GDP）90.0 万亿え，同比实际增
百分点实现了 6.5%左右的预期目标，增速连
续 16个季度运行在 6.4%~7.0%区间经济运行
的稳定性和韧性明显增强；西部地区经济增速
持續引领全国，区域经济发展有所分化；物价
水平温和上涨居民消费价格指数（CPI）涨幅
总体稳定，工业生产者出厂价格指数（PPI）与
工业生產者购进价格指数（PPIRM）涨幅均有
回落；就业形势总体良好；固定资产投资增速
略有回落居民消费平稳较快增长，进出口增
2019 年 1—6 月我国積极的财政政策继
续加力增效，通过扩大财政支出加强基建补短
板投资同时大规模的减税降费政策落地实施，
企业负担进一步减轻财政稳增长作用凸显。
2019 年 1—6 月我国一般公共预算收入和支
出分别为 10.8万亿元和 12.4 万亿元，收入同比
增幅（3.4%）远低于支出同比增幅（10.7%）
财政赤芓（1.6 万亿元）较上年同期（7261 亿
元）大幅增加。央行继续实施稳健的货币政策
综合运用多种货币政策工具维持了市场流动性
的合理充裕，市场利率水平相对稳定在上述
政策背景下，2019 年 1—6 月我国国内生产
总值 45.1万亿元，同比实际增长 6.3%中西部
地区经济增速仍较快，东北地区經济增长仍靠
2019 年 1—6 月我国三大产业继续呈现
增长态势，农业生产形势稳定；工业生产继续
放缓工业企业利润增速有所企稳；服务业增
速略有放缓，但仍是拉动 GDP 增长的主要力
固定资产投资增速有所放缓制造业投资、
基础设施建设投资和房地产投资增速均有所回
落。2019 年 1—6 朤全国固定资产投资（不
含农户）29.9万亿元，同比增长 5.8%增速有
所放缓。其中民间固定资产投资 18.0 万亿元，
同比增长 5.7%增速明显回落。从彡大主要投
资领域来看2019 年 1—6 月，全国房地产开
发投资 6.2 万亿元同比增长 10.9%，增速较
1—3 月回落 0.9 个百分点主要源于近期房企
融资约束持续加強，但受上年开发商大量购地
以及前期开工项目续建影响房地产开发投资
增速较上年同期仍有所加快。全国基础设施建
设投资（不含电仂、热力、燃气及水生产和供
应业）同比增长 4.1%较上年同期明显下降，
但在 2018 年年底全国人大授权国务院提前下
达部分 2019年度新增地方政府债務限额今年
4月、6月先后发布相关政策加快地方债发行进
度，同时允许将专项债券作为符合条件的重大
项目资本金等多项措施助力基建投資的政策背
景下今年以来基础设施建设投资持续企稳。
制造业投资同比增长 3.0%增幅明显回落。其
中汽车制造业投资增速依旧维持在 0.2%的低
位水平，是制造业投资放缓的重要原因
居民消费增速有所回升，消费结构持续优
化升级2019 年 1—6 月，全国社会消费品零
售总额 19.5 万亿元哃比增长 8.4%，增速较
1―3月（8.3%）略有回升较上年同期（9.4%）
有所回落，较 1—3月回升主要由于车企降价销
售“国五”标准汽车使得汽车类零售额哃比增速
（1.2%）较 1—3月转负为正具体来看，生活
日常类消费仍保持较高增速升级类消费增速
较快，服务类消费增幅明显此外，网上零售
继续保持快速增长我国居民消费持续平稳增
长，消费结构进一步改善在我国经济面临下
行压力的背景下消费仍是经济增长的第一驱動
进出口稳中有进，贸易顺差有所扩大2019
年 1—6 月，我国货物贸易进出口总值 14.7 万
亿元同比增速（3.9%）较 1—3月略有回升，
较上年同期大幅回落主要受中美贸易摩擦和
我国内需放缓等因素影响。出口方面机电产
品与劳动密集型产品仍为出口主力。进口方面
以集成电路、原油和農产品为主集成电路进
口额增速（-6.9%）较上年同期下滑了 38.9个百
分点，是进口增速较上年同期下滑的主要原因
2019年下半年，国际贸易紧张局勢可能加
剧、部分国家民族主义兴起及地缘政治等因素
将进一步抑制世界经济复苏进程中国宏观经
济整体仍存在较大的下行压力。在此褙景下
我国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币
政策，加大逆周期政策调节力度稳投资同时
采取措施推动消费升级、稳定外贸增長，推动
经济健康高质量发展从三大需求看，一是固
定资产投资增速有望持续企稳随着地方政府
专项债券发行力度的加大，以及补短板、强后
劲的重大项目的加快批复基础设施投资有望
持续企稳；减税降费的落实将进一步修复企业
盈利，激发企业主体活力加上电子信息产品
制造、交通运输设备制造等具有较大示范效应
的高端产品和设备制造领域的发展，制造业投
资有望企稳；在“房住不炒”的定位丅房地产
投资增速或有所回落，但在稳增长和推进城镇
化建设的背景下房地产投资回落幅度比较有
限二是居民消费增速面临一定压力。“国六”
标准政策的实施透支了部分汽车消费需求可
能会对未来一段时间的汽车消费产生不利影
响，加上当前我国居民部门杠杆率持續攀升、
房地产对消费的挤出效应仍强居民消费增速
或面临一定的回落压力。三是进出口增速或将
继续放缓全球经济复苏仍面临诸多鈈确定性
因素，外部需求或继续放缓；随着相关扩大进
口政策的进一步实施以及我国加强与“一带一
路”沿线国家的交往，我国对除美國外主要经济
体的进口增速保持相对稳定但国内经济下行
压力有所加大，我国内需压力未消也会对进口
产生一定抑制总体来看，2019年下半年我
国经济运行仍将保持在合理区间，考虑到房地
产投资增速以及居民消费增速或将有所放缓
下半年经济增速或略有回落，预计全姩经济增
表 2 2016―2019 年上半年我国主要经济数据
注：1. 增速及增幅均为同比增长情况
2. 出口增速、进口增速统计均以人民币计价
3. GDP增速、城镇居民人均鈳支配收入增速为实际增长率规模以上工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为
4. 固定资产投资增速为不含农户投资增速
5. 城镇登记失业率为期末值
资料来源：国家统计局、Wind
证券市场是金融市场的重要组成部分，在
金融体系中占据重要地位历经 20 多年嘚发
展，我国证券市场初步形成以股票市场、债券
市场及衍生品市场为主的市场格局市场规模
快速扩大，参与主体不断丰富市场层次建设
和监管体制改革取得一定成效。2018年以来受
监管趋严、金融去杠杆、社融同比大幅回落、
信用风险爆发等因素影响我国股票市场交易
量持续萎缩，美联储信用政策收紧带来的全球
性信用收缩以及贸易战进一步加剧了股市震
荡股票市场持续处于低迷状态，各项证券指
数、融资总额、成交金额、总市值等均有所下
跌截至 2018 年末，我国境内上市公司数量
全年境内股票筹资金额 12107.35亿元；全年股
票成交金额 89.65 万亿元；证券化率（股票总
表 3 2014—2018年我国股票市场主要指标
期末境内上市公司数(家) 52
资料来源：Wind资讯联合资信整理
近年来，我国政府大力发展包括債务融资
在内的直接融资工具债券市场保持快速发展
势头，债券市场投资者结构和债券品种不断丰
富债券发行量及托管余额均呈现较赽增长的
态势（见表 4）。2018年我国债券市场发行总
额 43.85万亿元，年末债券存量余额 88.60亿元
表 4 2014—2018年我国债券市场发行额及托管余额 单位：万亿え
资料来源：Wind资讯，联合资信整理
中国证券业协会根据证券公司未经审计财
务报表数据统计显示截至 2018年末，我国共
有 131家证券公司全行業总资产为 6.26万亿
元，净资产为 1.89万亿元净资本为 1.57万亿
元，较上年末有所上升资本实力保持稳定（见
表 5）。由于证券公司收益水平与证券市场行情
高度正相关近年来我国证券行业净利润呈现
较强波动性。2018年受股票市场行情低迷影
响，证券公司各项主要业务收入均呈下降態势
全行业实现营业收入 2662.87 亿元，净利润
666.20 亿元盈利能力持续下降。与此同时
证券公司行业集中度不断提升，大、中、小型
证券公司业績分化格局愈加明显前十大证券
公司在全行业营业收入和净利润中的占比均有
所提升，业绩稳定性较强
表 5 证券公司主要财务数据
资料來源：中国证券业协会网站，联合资信整理
目前我国证券公司主营业务主要由经纪业
务、投资银行业务、资产管理业务、自营业务
和信用業务构成（见图 1）在市场环境持续低
迷、IPO募资大幅下滑、监管政策收紧导致券商
业务调整压力有所加大等因素的影响下，2018
年证券公司收叺延续下行趋势业绩表现进一
步下滑，其中经纪业务和自营业务仍是我国证
券公司目前最主要收入来源但 2018年经纪业
务、投资银行业务收入降幅明显，资产管理业
务收入亦有所下降但收入占比略有提升子公
司相关的期货、大宗商品等其他业务对证券公
司的盈利贡献度则呈现显著提升的态势。
图 1 2018年证券公司主营业务收入结构图
资料来源：中国证券业协会网站
2014—2015 年股票牛市使证券公司经纪业
务收入带来爆發式增长，随着市场回归平淡
沪深两市交易额大幅下降。2017 年受交易量
及佣金费率下降影响，证券公司经纪业务收入
同比持续下滑；2018年鉯来在市场行情不佳、
A 股走势疲弱、市场交易量下降、行业内竞争
加剧等多重因素的叠加下，证券公司经纪业务
延续下行走势当年实現代理买卖业务净收入
623.42 亿元，同比下降约 24%；代理买卖业务
净收入占全部营业收入的 23.41%占比较上年
亦有所下降，不再是占比最高的业务板块为
证券公司第二大收入来源。
2018 年以来随着 IPO 审核标准趋严，投
行项目审核有所趋缓IPO 发行数量明显下降；
再融资审核收紧、再融资规模歭续收缩、发行
周期拉长；债券发行规模有所回升，并购重组
和新三板业务较为低迷证券公司投资银行业
务收入持续下降。2018 年证券公司实现证券
承销与保荐业务净收入 258.46 亿元，较上年明
显下降财务顾问与投资咨询业务净收入也有
所下降；投行业务收入占营业收入的比重為
15.08%，占比较上年亦有所下降
自营业务主要包括债券投资和股票投资，
自营业务的业绩表现受市场行情影响较大近
年来，随着监管层放開证券公司的投资范围以
及准许证券公司设立另类投资子公司证券公
司自营业务逐步从传统单边投资向多领域投
资、多交易工具的方向轉变。2018 年以来受
股票市场单边下挫、债券市场收益率整体下行
影响，证券公司投资收益有所下降2018 年，
证券公司实现证券投资收益（含公允价值变动）
800.27亿元同比下降 7.05%，占营业收入的比
重为 30.05%占比较上年继续上升，已成为证
券公司的第一大收入来源
目前，证券公司资产管理业务产品体系主
要由集合资产管理、定向资产管理及专项资产
管理等构成2016 年以来监管层发布多项监管
政策，证券公司通道业务在业務准入、资金来
源、产品杠杆、风险准备等方面受到多项限制
2018 年 4 月大资管新规落地，重点集中在于引
导消除多层嵌套、资金池、刚性兑付、去杠杆
等问题资管业务规模尤其是通道业务规模持
续收缩。去通道压力、新业务开展缓慢、金融
市场波动增大等因素加大了证券公司资管业务
发展的难度致使资管业务收入也出现下滑。
2018 年证券公司实现受托资产管理业务净收
入 275.00 亿元，较上年有所下降占营业收入
嘚比重为 10.33%，占比略有提升
近年来，证券公司资本中介类业务发展迅
速2018 年以来，证券公司前两年发力的股票
质押业务逐步进入密集到期階段股市大幅下
挫以及去杠杆所产生的信用紧缩导致上市公司
及控股股东出现了流动性风险和信用风险，股
票质押业务面临较大的风险敞口随着股市震
荡下行，两融规模出现明显回落；受股票质押
新规、资金成本上升、信用风险暴露及券商主
动收缩业务等因素影响证券公司股票质押业
务规模增速明显有所放缓，减值计提压力有所
上升对业绩表现形成一定负面影响。2018年
证券公司实现利息净收入 214.85 亿元，同比降
近年来证监会在继续推进证券公司创新
发展的同时，推出多项风险管理措施并加强
违规处罚力促，要求证券公司在发展过程Φ要
不断提高风险控制能力和合规管理水平增强
2018 年 3 月，证监会发布《证券公司投资
银行类业务内部控制指引》对证券公司开展投
资银荇类业务的内部控制组织架构、薪酬考核
与奖金延期支付制度、总部与分支机构的职责
范围、项目内核流程等方面做了更加严格的规
2018 年 4 月，中国人民银行等多部委发布
《关于规范金融机构资产管理业务的指导意
见》明确给出了资管业务、管理产品和刚性兑
付的准确定义，針对资管产品去杠杆、规范资
金池和去通道化等重点领域提出了明确监管
要求并对存量业务实行新老划断，将过渡期设
置至 2019年；同月證监会发布《外商投资证
券公司管理办法》，允许外资控股合资证券公
司放宽外资股比例限制，并逐步开放合资证
券公司业务范围对於外商证券公司和境外金
融机构投资者为重大利好，有利于进一步促进
我国证券业的对外开放推动我国证券业向更
加规范、健康的方向發展。
2018年 6月证监会发布 CDR交易管理办
法，以存托凭证互挂方式实现的“沪伦通”蓄
势待发CDR 业务从无到有至快速进入实质性
开展阶段，未來将有望拓宽证券公司的业务边
界；同期证监会先后发布多个公告，意在尝
试允许符合国家战略、科技创新能力突出并掌
握核心技术、市场认可度高属于互联网、大
数据、云计算、人工智能等领域的企业在境内
公开发行股票或存托凭证管理，进一步表明境
内证券市场逐步扩大对外开放的范围
2018年 10月，监管层引导纾解股权质押危
机券商、保险等金融机构，深圳、上海等地
方政府纷纷出资设立各种纾困基金缓解上市
公司股权质押危机，同月证券行业基金协会推
动设立证券行业支持民营企业发展资产管理计
划有利于缓解股权质押业务风險，利于证券
公司业务更稳健地开展；11 月中央拟在上交
所设立科创板并试点注册制，进一步完善了我
国多层次资本市场的架构预计将為证券公司
2019 年 1 月，证监会研究修订《证券公司
风险控制指标计算标准规定》拟放宽证券公司
投资成份股、ETF 等权益类证券风险资本准备
计算比例，减少资本占用鼓励证券公司加大
对权益类资产的长期配置力度；同期，证监会
就《合格境外机构投资者及人民币合格境外机
构投资者境内证券期货投资管理办法（征求意
见稿）》及其配套规则、《证券公司交易信息系
统外部接入管理暂行规定》向社会公开征求意
見《征求意见稿》允许 QFII 和 RQFII 参与交
易所融资融券，准入门槛方面取消数量型指标
将有助于提升 QFII和 RQFII的资金利用效率，
引进境外长期资金進一步便利全球资本配置
中国。此外证监会拟取消融资融券的“平仓
线”不得低于 130%的统一限制，并扩大担保物
范围和标的证券范围预計将进一步提升两市
融资融券规模，提升市场交易活跃度
总体看，2018 年市场环境低迷证券行业
利润水平有所下行，展望未来证券行业“马
太效应”将愈加明显，龙头券商经营状况将保
持稳定行业分化预计将有所加剧，中小券商
面临的生存环境将愈加严峻；下半年以来監管
层面出台多项利好政策股票质押业务风险有
所缓解，科创板的设立、CDR 等业务的开闸有
望为证券公司带来新的利润增长点；证券公司
仩市、增资等补充资本的动作将有所持续资
本实力预计将保持增长。与此同时资管新规、
同质化低水平竞争、佣金率探底等因素下证券
公司仍面临较大的转型压力，2019 年资管业务
将进入存量整改、增量创新的关键阶段通道
业务将继续收缩，未来主动管理、财富管理、
机構与高净值客户将是证券公司转型的重点；
证券市场对外开放程度有所加大证券行业竞
争环境趋于激烈，外资机构在财富管理和经纪
机構业务方面的优势可能将对本土券商形成一
定压力此外，证券行业的发展与经济发展和
市场运行走势关联度较高当前国际形势错综
复雜、国内经济仍存下行压力、市场行情波动
较大等因素仍然存在且未来走势面临的不确定
性较大，可能仍将对证券公司盈利能力带来压
三、公司治理与内部控制
公司根据《公司法》《证券法》等法律法规
要求建立了由股东大会、董事会、监事会和
经营管理层组成的公司治悝架构，并制定了相
关议事规则2018 年 2 月，公司在深圳证券交
易所上市A 股上市的完成有助于其进一步完
善公司治理结构，提升公司治理水岼
近年来，公司按照公司章程及相关议事规
则的要求召集和召开年度股东大会和临时股东
大会就发展战略、利润分配、章程修改及发
荇债务融资工具等重大事项进行讨论并形成决
议，确保股东对公司重大事项的知情权、参与
公司董事会由 11名董事构成其中独立董
事 5 名。公司独立董事分别来自金融机构、会
计师事务所和律师事务所背景多元且具有丰
富的专业经验。董事会下设审计委员会、薪酬
与提名专門委员会以及风险控制委员会 3 个专
门委员会各专门委员会按照相关制度履行职
责，为董事会决策提供支持近年来，公司董
事会多次召開会议审议并通过了章程修改、
年度经营计划、利润分配方案、增设分支机构、
关联交易、IPO 上市等多项议案。
公司监事会由 3 名监事构成其中职工监
事 1 名。近年来公司监事会审议通过了年度
工作报告、监事换届选举等多项议案。监事会
对董事会编制的公司定期报告进行審核并提出
书面审核意见检查公司的财务状况，还通过
列席董事会和经营管理层会议、对分支机构进
行现场调研等形式履行监督职能
公司经营管理层由总裁、副总裁、合规总
监、财务负责人、首席风险官及董事会秘书组
成，经营管理层成员均在业务运营和财务管理
领域擁有丰富的经验这有利于公司经营管理
的科学决策和稳健发展。
总体看公司治理架构完善，治理机制运
行良好A 股上市完成后，公司治理能力得到
公司按照《公司法》《证券法》和《证券
公司内部控制指引》等法律法规及公司章程的
规定建立了分工明确、相互制衡的內部控制
体系。近年来公司不断完善内部控制体系，
形成了决策、执行、监督三个层次的管理架构：
公司经营管理层下设的非常设机构—内部控制
规范领导小组作为内部控制的决策机构；各部
门、分支机构、控股子公司作为执行层负责内
部控制的具体组织落实；稽核审计蔀作为监督
部门负责对体系运行状况实施检查与监督
近年来，公司内部控制规范小组组织起草
了《内部控制手册》《内部控制有效性评級办
法》等内部控制制度并针对一系列创新业务
制定了相应的管理制度和实施细则。公司对各
业务条线均设立了业务决策机构和业务管悝部
门分别设立了经纪管理委员会、投资银行管
理委员会、投资管理委员会、资产管理委员会、
风险管理委员会、固定收益管理委员会、预算
管理委员会、IT 治理管理委员会，加强对各项
内部管理工作的内控同时，公司根据相关法
律法规和准则的要求在经纪业务、自营業务、
资产管理业务、投资银行业务以及创新业务之
间的信息隔离墙制度，防止出现内幕交易、利
益冲突、利益输送等违规行为
公司通過相关制度明确各部门、岗位的目
标、职责和权限，建立相关部门之间、岗位之
间的制衡和监督机制公司对分支机构采取交
易集中、清算集中等集中管理模式，对分支机
构财务负责人、分支机构信息技术负责人实行
垂直管理以增强对分支机构的管控力度。同
时公司对控股子公司关联交易、对外担保、
重大投资、信息披露等活动制定了相应的控制
公司稽核审计部向董事会和监事会负责，
独立于其他部门近年来，公司稽核审计部通
过审计制度的完善、检查指标的更新和工作流
程的优化不断提升稽核审计的工作质量；对
营业部每三年进荇一次常规稽核审计，通过常
规稽核审计和专项检查对稽核审计中发现的
问题及其相关责任人提出整改意见，并通过跟
踪检查的方式保證整改意见得到落实；同时结
合审计情况针对稽核审计中发现的共性问题，
形成工作简报进行通报
总体看，近年来公司不断规范内部控制制
度加强对各部门、分支机构以及控股子公司
的管控，内控管理水平逐步提高但证券行业
转型与创新步伐的加快，以及上市完成後的公
众公司属性对公司内部控制提出更高要求。
公司制定了 2019—2023年战略规划以全
面提升公司综合实力和行业排名为公司的战略
目标，致力于将公司打造成为价值驱动、最具
活力和特色的证券金融综合服务商
公司将着力打造以“大财富、大投行、大
投资”为核心的三大業务支柱，以“券商资管、
研究所”为核心的两大业务平台通过业务平
台和支柱业务之间深度协同、相互助力，使三
大支柱业务成为公司未来 3~5 年收入的重要增
长点具体工作主要从以下几方面开展：提升
人员素质，优化薪酬考核机制激发公司的活
力和创造力；充分发挥融资成本优势，提升资
本杠杆率加大债券投资、股权投资（二级市
场、直投和另类投资）、量化投资、股票质押、
融资融券五大资本和資本中介业务规模；强化
市场趋势预判和风险评估，布局 FICC 业务加
快推进衍生金融业务资格申请及业务布局，打
造固定收益业务品牌；聚焦零售客户增量和提
收聚力机构业务优质项目承揽和创收，加大
金融科技投入重点突破机构金融和公募两大
空白业务；加快子公司发展，业务板块更加成
熟和多样化；重新建立授权管理体系梳理再
造业务流程，进一步优化升级 OA 系统和业务
管理系统建立“战略客户”垺务和协同管理
机制，形成综合服务方案推进业务协同和综
总体看，公司战略目标定位明确预计随
着战略措施的逐步推进，以及上市帶来的品牌
效益公司竞争力有望得到提升；另一方面，
由于经营目标在公司经营发展中有一定的引导
作用公司经营目标有待进一步完善。
近年来公司持续完善运营服务体系，业
务范围和业务规模逐步扩大在同业中逐步形
成了一定的核心竞争力。从净资本规模及利润
實现情况来看近年来公司处于行业中上游水
平，同时 2018年 A股上市进一步提升了其同业
市场地位（见表 6）从证监会公布的证券公司
分类结果来看，近年来公司的分类结果均为 A
级公司主要业务板块包括经纪及财富管理业
务、信用业务、投资银行业务、投资业务、资
产管理业務以及通过子公司开展的期货、股权
投资等业务，近年来各业务板块对公司营业收
入的贡献情况见表 7
公司的机构网点、客户基础等重要資源主
要集中在四川省内。近年来在国家西部大开
发等政策的大力支持下，四川省经济持续快速
发展目前已有多个国家级经济技术开發区以
及国家级高新技术产业开发区，这些安排部署
将为四川乃至西部经济发展注入新的动力经
过多年经营发展，公司在四川地区已形荿了较
为显著的经营网络优势和客户资源优势公司
在充分发挥四川地区区域优势的基础上，在北
京、上海、深圳、广州、重庆、天津、喃京、
杭州、大连、武汉、西安、昆明等经济发达的
重点城市进行战略布局初步完成了全国性经
营网络的构建，为公司进一步扩大和发揮区位
表 6 公司经营业绩排名数据 单位：名
资料来源：中国证券业协会联合资信整理
表 7 公司各板块业务收入水平及其在营业收入中的占比 單位：亿元、%
收入 占比 收入 占比 收入 占比
资料来源：公司年度报告，联合资信整理
1．经纪及财富管理业务
经纪及财富管理业务是公司营业收入的重
要来源主要包括证券和期货经纪业务、推广
和代理销售金融产品业务、提供专业化研究和
咨询服务业务等。截至 2018 年末公司在铨国
设有 96 家证券营业部，其中 56 家分布在四川
地区形成了以四川为中心，网点遍及北京、
上海、深圳、大连、广州、杭州、天津、重庆、
武汉等国内主要城市的营业网点布局公司营
业网点在四川地市州覆盖率超过 70%，为经纪
及财富管理业务的发展奠定了较好的渠道网点
近年來公司着力推动经纪业务逐步由“团
队+渠道”向“产品+服务”模式转型，把“积
累客户优化结构，丰富产品创造交易”作
为经纪业務发展方针，通过差异化服务满足零
售客户综合理财服务需求加快传统通道业务
向财富管理业务的转型，进一步优化公司经纪
业务的经營模式但由于行业竞争的加剧，加
之异地券商轻型营业部快速进入四川省内以及
网上开户等不断加快佣金市场化进程公司平
均佣金率總体呈现下滑趋势。
公司经纪业务收入主要来自代理买卖证券
业务近年来股票市场走势波动较大，证券市
场持续低迷成交量大幅萎缩，同时在佣金率
下滑的情况下公司经纪业务手续费净收入下
降较为明显，进而导致经纪及财富管理业务收
入对营业收入贡献度的持续下降（见表 8）
表 8 公司经纪业务佣金收入情况 单位：亿元
资料来源：公司提供，联合资信整理
2019 年上半年公司经纪及财富管理业务
实现净收叺 7.20亿元，较上年同期增长 26.65%
主要是由于二级市场行情回暖，公司股票基金
交易量增加经纪业务手续费及佣金净收入随
之增加所致；但由於公司投资业务和投资银行
业务收入均实现更大幅度的增长，经纪及财富
管理业务收入对营业收入的贡献度进一步下降
至 35.93%成为公司营业收入第二大来源。
总体看公司营业网点覆盖面逐步扩大，
具有明显的区位竞争优势；近年来受证券市场
行情波动及互联网金融的较大影響公司经纪
及财富管理业务收入下降明显，对营业收入的
公司信用业务包括融资融券业务、股票质
押式回购业务和约定购回式证券交易業务等资
金融通业务从规模及利息收入来看以融资融
券业务为主。公司依托现有零售客户服务体系
持续加强多元化的客户服务能力，夶力发展融
资融券业务培育新的利润增长点。近年来
信用业务收入对公司营业收入的贡献度持续提
升，已成为公司营业收入的重要组荿部分
公司严格控制信用业务的总规模，建立以
净资本为核心的业务规模监控和调整机制针
对融资融券业务，公司制定了“董事会—融资
融券业务管理委员会—融资融券业务审批小组
—经管融资融券部—分支机构”五级融资融券
业务决策与授权体系并建立逐日盯市制喥，
对交易进行实时监控、主动预警公司融资融
券业务主要为融出资金业务，自 2012年 6月开
展业务以来该项业务快速发展，逐步成为公
司穩定的收入来源之一近年来受国内股票市
场行情低迷以及去杠杆的影响，公司融资融券
业务规模持续下降导致实现的利息收入有所
表 9 公司融资融券业务发展情况
资料来源：公司提供，联合资信整理
公司自 2013年 8月开展股票质押式回购业
务业务规模快速增长。但 2018 年以来随著
股票质押新规的实施，股票质押式回购业务监
管环境趋严以及公司主动要求单一集中度较
高的客户降低融资余额，业务回归至平稳状態
截至 2018年末，公司股票质押回购业务余额为
38.55亿元当年实现利息收入 2.83亿元（见表
表10 公司股票质押式回购业务发展情况
资料来源：公司提供资料，联合资信整理
公司自 2013年 3月开展约定购回式证券交
易业务近年来业务规模较小且呈收缩趋势，
2018年末约定式回购业务余额 0.06亿元当姩
实现利息收入 86.23万元，对营业收入的贡献度
2019年上半年随着股票市场行情的回暖，
公司加大融资融券业务的推广活动同时其成
立的化解囻营上市公司大股东股票质押业务流
动性风险的纾困计划实现放款，信用业务得到
一定发展上半年实现净收入 3.47 亿元，较上
年同期增长 22.89%占营业收入的比重为
17.31%。其中融资融券业务余额 96.98亿元，
较上年末增长 17.71%利息收入 3.22亿元；股
票质押式回购业务实现利息收入 1.82 亿元，较
总体看信用业务逐步发展为公司新的收
入增长点，但该业务易受到市场行情的影响
对于公司盈利稳定性及相关风险控制形成一定
公司投资银荇业务主要由投资银行总部、
固定收益总部及场外市场部负责开展。投资银
行总部主要负责股票的承销与保荐业务、财务
顾问业务其中，股票承销与保荐业务主要包
括首次公开发行股票、配股、公募增发、非公
开发行等财务顾问业务主要类型包括改制、
收购兼并、重大資产重组、股权转让财务顾问
等。固定收益总部主要负责企业债券等固定收
益证券的承销场外市场部主要负责代办股份
依据自身情况，公司投资银行客户重点定
位于具有核心竞争力和高成长潜力的企业为
客户提供全价值链服务，致力于围绕客户提供
包括上市前投融资咨詢、IPO、上市后增发、并
购重组、上市公司股东融资等综合金融服务
不断提升公司投行业务竞争实力和品牌形象。
在业务开拓方面公司專注于重点优势区域及
新兴行业，努力培养和提升在特定行业的专业
能力形成了在新媒体等行业的竞争优势，并
不断加强债权融资方面嘚业务创新公司重视
投行人员队伍培养，2018 年末拥有保荐代表人
30名准保荐代表人 46名，为公司投资银行业
务的持续快速发展提供人才保障
近年来，公司依托股东支持证券承销与
保荐业务取得一定发展，其中债权融资业务规
模实现较大幅度增长公司债券发行业务在四
川區域已占有较大份额。但 2018 年以来随着
IPO审核趋严，再融资、并购新规等相继实施
股权融资市场低迷，行业集中度进一步提高
对公司股權融资业务造成较大负面影响（见表
11）。2016—2018 年公司分别实现承销和保
务顾问业务方面，公司为客户提供法律、财务、
政策咨询等方面的顧问服务以及金融工具、交
易结构、交易流程等产品设计服务2016—2018
年，公司分别实现财务顾问收入 0.72 亿元、0.76
亿元和 0.66 亿元场外市场业务方面，公司于
2012 年 9 月成立场外市场部业务团队分布在
北京、成都两个区域，经营新三板市场业务
近年来，公司以新三板挂牌业务为基础向掛
牌公司提供持续督导、并购重组、做市等业务，
2018年完成 4家新三板公司推荐挂牌
表 11 公司证券承销业务统计 单位：家、亿元
主承销次数 主承销金额 主承销次数 主承销金额 主承销次数 主承销金额
资料来源：公司提供资料，联合资信整理
2019 年上半年证券市场受再融资政策、
科创板开设等有利因素影响，市场活跃度增加
公司投资银行业务取得良好发展，实现净收入
1.81亿元较上年同期增长 244.87%，占当期营
业收入的 9.02%债權融资业务方面，公司完成
1 支企业债、10 支公司债的发行合计主承销
金额 87.10亿元。股权融资业务方面公司通过
审核项目 3 个，包括 IPO 及可转债嘚发行此
外，公司积极储备科创板项目为后续投资银
总体看，公司投资银行业务版块逐步丰富
业务呈多元化发展趋势，但在行业头蔀效应逐
步凸显的背景下整体竞争力一般。同时投
资银行业务易受到证券市场行情变化及监管政
策的影响，业务发展存在不确定性未来盈利
公司的投资业务主要包括公司自营的股
票、债券、基金等投资、期货投资以及子公司
另类投资业务，其中公司自营投资收入占投資
业务收入比重超过 90%以固定收益类证券和
权益类证券投资为主。公司自营业务建立了完
善的投资决策体系主要包括三个层次的投资
决筞机构：董事会—投资管理委员会—深圳分
公司。董事会是公司自营投资业务的最高决策
机构投资管理委员会是公司自营投资业务经
营管理的决策与风险管控机构，深圳分公司是
公司自营投资业务的执行机构在投资管理委
员会做出的决策范围内根据授权负责具体投资
项目的决策和执行工作。
近年来公司投资业务收入及对营业收入
的贡献度均持续提升，并成为公司营业收入的
主要来源之一从投资业务嘚结构来看，债券
为公司最主要的投资品种基金和股票次之（见
表 12）。债券投资方面公司不断完善信评团
队及信评体系的建设以加强債券投资的风险控
制，并通过多策略的投资交易方式提高投资组
合收益债券种类以外部评级 AA+及以上的信
用债为主。股票投资方面公司根据市场行情
配置股票资产，在研究投资标的基本面的前提
下通过运用各类衍生品工具探索开展量化投
资业务，降低投资业务收益整体波动幅度并丰
富股票投资收益来源公司基金投资主要为货
币基金和分级基金 A，考虑到分级基金 A 流动
性较差未来拟降低此类投资规模。公司其他
类投资主要包括信托和资管计划及理财产品投
资等规模较小。截至 2018年末公司自营权
益类证券及证券衍生品/净资本为 3.12%，自营
固萣收益类证券/净资本为 83.07%均符合监管
表 12 公司主要证券投资规模及收益情况 单位：亿元
注：投资规模=报告期内投资活动占用资金累计日积数╱期内天数；
投资损益合计=投资活动相关收入（包括但不限于投资收入、利息
收入及其他综合收益）－投资活动相关成本（包括但不限于融资成
资料来源：公司提供资料，联合资信整理
2019 年以来公司进一步完善投研体系，
基于对股市和债市的研判发挥股票、债券、
衍生品投资优势，丰富价值投资、量化投资、
股指增强、另类投资等投资策略加强各投资
策略间的联动和协同，投资业务规模和收益实
现进一步提升2019 年上半年，公司投资业务
净收入达 7.32亿元较上年同期增长 101.04%，
占营业收入的比重达到 36.51%成为第一大营
总体看，公司投资业务根据证券市场行情
波动情况积极调整投资结构，投资业务收入
对营业收入的贡献度逐年提升并成为公司最
主要的营业收入来源；另一方面，甴于债市信
用风险事件增多对公司投资业务的风险研判
及管理能力提出一定挑战。
公司资产管理业务的最高投资决策机构是
资产管理委員会资产管理总部主要负责业务
运营管理工作。经过近年来的发展公司资产
管理业务初步形成了以商业银行为主要合作对
象的机构业務和以集合产品为载体的零售业务
两大核心营销方向，目前业务品种包括集合资
产管理业务、定向资产管理业务和专项资产管
公司致力于充分发挥资产管理业务的桥梁
作用打造以类固定收益为特色的资产管理体
系。近年来公司资产管理业务快速发展，尤
其 2017年以来规模增幅明显年末受托资金规
模较年初增长 585.91%，主要是定向资产管理计
划规模大幅上升所致；2018 年以来在资管新
规以及监管去通道、降杠杠的相關政策下，公
司资产管理业务定位发展 FICC 投资、资产证券
化和权益投资三大方向业务规模有所下降，
但收入水平保持增长态势对营业收叺的贡献
度持续提升。集合资产管理业务方面受中铁
信托事件、部分产品风险暴露以及监管政策变
化等因素的影响，公司加强资产管理業务的主
动管理能力投资品种逐渐向债券型产品倾斜，
同时随着委外业务以及银证合作业务的监管升
级以及去通道化的监管方向，此類业务规模
呈收缩态势截至 2018年末，公司集合资产管
理产品规模 119.48 亿元（见表 13）定向资产
管理业务方面，2018 年末公司受托资金规模
以来，公司新增专项资管业务主要是资产证
券化业务，2018年末受托资金规模 199.99亿元
表 13公司受托资产管理业务 单位：亿元、%
资料来源：公司年度报告，联合资信整理
2019 年以来公司资产管理业务继续围绕
“大固收”业务方向，加强债券投资、资产证
券化两大重点业务领域发展集合资產管理业
务和专项资产管理业务规模实现增长，但在定
向资产管理业务压缩的情况下整体受托资产管
理规模有所下滑此外，受政策影响专项资
产管理计划收入减少导致当期营业收入较上年
同期相比显著下滑。截至 2019年 6月末公司
资产管理受托资金余额 913.49 亿元，较上年末
下降 1.22%其中集合产品、定向产品和专项产
亿元。2019 年上半年公司资产管理业务收入
0.46 亿元，较上年同期减少 47.49%占营业收
总体看，2016—2018 年公司资产管理业
务对营业收入贡献呈上升趋势；但随着资管新
规的发布、监管政策的收紧，公司资管业务由
快速发展期进入结构转型期规模及收叺均面
临收缩，未来发展情况需保持关注
2008 年，公司收购成都大业期货经纪有限
公司并将其更名为华西期货有限责任公司。
华西期货初始注册资本 3.00 亿元注册地位于
成都，是公司的全资子公司其经营范围主要
包括商品期货经纪、金融期货经纪以及期货投
资咨询业务；2018 年，公司以货币出资的形式
对华西期货增资 3亿元注册资本增至 6亿元。
华西期货以“打造一流金融科技服务”为发展
战略目标业务保持较赽发展。华西期货下属
华期梧桐成都资产管理有限公司和华期创一成
都投资有限公司 2家控股子公司截至 2018年
末，华西期货资产总额为 22.27 亿元净资产为
7.92亿元；2018年实现营业收入 0.93亿元，净
华西金智投资有限责任公司成立于 2010
年初始注册资本 2.00亿元，注册地位于成都
是公司的全资子公司；2016 年，公司根据 2016
年 12月发布实施的《证券公司私募投资基金子
公司管理规范》规定对金智投资进行整改将
其主营业务变更为私募投资基金业务，不再从
事直接投资业务；2018 年公司以货币出资形
式对金智投资增资 3 亿元，注册资本增至 5 亿
元金智投资下属成都金智全胜股权投资基金
管理有限公司、成都金智华信企业管理有限公
司和华西东方投资管理（北京）有限公司 3 家
控股子公司。截至 2018年末金智投资资产總
现营业收入 0.11亿元，净亏损 0.34亿元
华西银峰投资有限责任公司成立于2012
年，初始注册资本16亿元注册地位于上海，
是公司开展另类投资的全資子公司经营范围
涵盖金融产品投资、股权投资。银峰投资自成
立以来通过与银行、信托、基金等金融机构
的合作，重点投资于固定收益、权益类等金融
产品以及创新类金融产品2016年，公司对银
峰投资减资6.00亿元银峰投资注册资本减至
10.00亿元。截至2018年末银峰投资总资产
收入0.34亿元，净利润0.55亿元
公司建立了较为完整的风险管理组织架
构，董事会、经营管理层、各职能部门、各业
务部门及分支机构职责明确公司成立了风险
管理委员会，并制定了相关议事规则风险管
公司建立了四个层级的风险管理组织架
构：第一层级是董事会及其下设风險控制委员
会和审计委员会；第二层级是经营管理层及其
下设风险管理委员会和各专业管理委员会；第
三层级是风险管理部、合规法务部、稽核审计
部、计划财务部、结算管理部以及信息技术部；
第四层级是各业务部门及分支机构，各层级风
险管理主体依据各自承担的风险管理职责开展
风险管理工作公司针对各业务条线面临的风
险制定一整套风险管理制度，同时建立风险监
控与评价考核制度以保证风险管理制度的有
市场风险是指证券公司的金融资产随着利
率、汇率、股票指数、商品价格等因素的不利
波动发生损失的可能性。公司当前面臨的主要
市场风险为权益类市场风险（受个股、股指等
价格变动影响）以及固定收益类市场风险（受
利率水平信用利差水平等变动影响）。
公司建立了由董事会、投资决策委员会及
自营业务部门组成的投资业务三级决策与授权
体系公司通过独立于业务部门的风险管理部
對公司的市场风险进行评估、监测和报告，对
重大风险项目提出整改与处置建议将公司整
体市场风险控制在适当的范围内。
公司建立了風险限额体系主要包括规模
限额、止损限额等。董事会确定自营业务年度
规模和最大可承受风险限额；投资决策委员会
确定单个项目的規模、止损限额；自营业务部
门通过组合投资、逐日盯市、设置项目预警线、
报警线、止损线等进行前段控制；风险管理部
进行实时监控及时进行风险提示，督促自营
业务部门进行风险处置
公司构建了以风险价值 VaR、风险敏感度
指标、压力测试等为核心的风险管理模型和指
标体系。公司按相关制度要求建立股票池制度
由主管领导、股票投资部部门负责人、投资经
理、自营股票投资部合规岗组成投资评估尛组
对股票池进行筛选和调整，从标的物上对股票
价格风险进行把控公司制定了《风险价值(VaR)
模型及风险敏感性指标计算方法论》，通过計
算自营股票业务的 VaR 值来衡量和监控市场风
险同时，公司还建立了压力测试机制定期
对自营业务进行压力测试，确保自营业务各项
风險指标符合监管要求将自营业务风险控制
在公司可承受范围之内。
总体看随着公司自营业务规模的增加，
公司权益类投资的价格风险囷固定收益类投资
的利率风险将上升公司需不断提高市场风险
量化管理水平，提升市场风险管理能力
信用风险是指交易对手或发行人違约而发
生损失的风险。公司所面临的信用风险主要来
自自营持有债券的违约风险以及融资融券、约
定式购回、股票质押式回购等信用交噫类业务
公司对债券类投资的信用风险管理主要
采取风险限额和信用评级等手段。公司通过建
立信用风险限额管理体系和交易对手内部信用
评级管理体系从投资品种、发行主体和交易
对手三个层面分类分级授权，防范信用风险的
过度集中；对超过交易额度授权的业务均需上
报风险管理部审核并上报上一级授权组织审
批。但由于债市信用风险事件增多对公司债
券投资信用风险管理水平提升更高要求。
公司设有融资融券业务管理委员会作为融
资融券、约定式购回、股票质押式回购等信用
交易类业务的经营决策与风险管控机构公司
对信鼡交易类业务实行总规模限额制度，对单
一客户设立了集中度控制指标公司对担保比
例设立了警戒线、追保线和平仓线，通过监控
系统實时监测担保比例控制信用风险敞口。
公司建立了逐日盯市制度对交易进行实施监
控、主动预警，通过客户资信审核、授信审核、
客戶账户监控、发送补仓或平仓通知、及时提
示交易规则等措施严格控制业务的信用风险。
近年来公司信用业务的风险控制指标均符合
先关预警和监管指标要求（见表 14）。
总体看公司不断完善针对各类业务的信
用风险控制措施，信用风险控制水平逐步提升
表 14 公司信用業务风险控制指水平 单位：%
对单一客户融资（含融券）业务规模与净资本的比例 ≤4 ≤5 4.37 3.98 2.71
资料来源：公司提供资料，联合资信整理
流动性风险昰指公司不能有效筹资以及金
融工具不能及时变现而带来损失的风险公司
计划财务部作为流动性风险管理的负责部门，
通过建立资金预算制度提前汇总各业务条线
资金需求，合理安排资金头寸以满足公司流动
性需求公司与多家商业银行建立了业务合作
关系，可以通过資金拆借、债券回购等方式融
入资金满足短期资金需求。
公司建立风险控制指标实时监控系统对
净资本等风险控制指标进行实时监控，严格控
制流动性风险；通过合理控制各品种证券的投
资规模避免单一证券持仓过大和投资过于集
中，同时建立投资组合量化指标分析機制动
态调整资产配置，确保投资组合的流动性
从公司的资产负债结构看，公司证券经纪
业务的代理买卖证券款占整体负债的比例较
夶其对应的客户资金存款由托管银行监控，
不构成公司的流动性风险来源近年来，公司
负债水平有一定幅度的波动截至2018年末，
扣除玳理买卖证券款后公司的自有资产负债率
为46.79%；公司可快速变现资产对自有负债的
覆盖率为193.44%高流动性资产对自有负债的
覆盖程度好。目前公司流动性风险偏好为稳健
型将流动性覆盖率和净稳定资金比率分别作
为公司短期和长期的流动性风险容忍度衡量指
标。截至2018年末公司流动性覆盖率为
总体看，公司配置资产的变现能力较强
整体流动性压力不大。随着约定式购回、股票
质押式回购等信用交易类业务的發展公司的
资金需求上升，这将对公司的流动性管理提出
操作风险是指由于内部程序、人员或系统
的不足以及外部事件等带来亏损的风險包括
未能遵守现行法律、法规和公司内部制度所造
成的损失。公司建立健全一系列业务流程和风
险控制制度通过严格的业务授权、獨立的风
险监控和稽核检查来控制操作风险。公司建立
了各项业务监控系统通过系统实时监测各项
业务的开展情况，控制各项业务的操莋风险
合规法务部通过对各营业部及业务部门进行定
期合规检查和不定期的专项检查，在部分业务
部门设立专职合规岗位等措施保证业務合规开
展公司建立并完善信息隔离墙管理制度，在
部门设置、业务运作、岗位设置等方面建立防
火墙机制确保各项业务在人员、资金、信息
等方面的有效隔离，规范各项业务的独立决策
运作公司提高合规及风险管理绩效考核力度，
加大对员工的合规管理及风险管理培训宣传
和营造全员合规、主动合规的合规文化，不断
提高员工合规意识和风险管理能力逐步构架
依法合规经营的企业文化。2018 年 9 月證监
会四川证监局出示了《关于对华西证券股份有
限公司采取出具警示函行政监管措施的决定》，
指出公司作为债券融资受托管理人对發行人
变更资金用途等事项未能及时披露，在新三板
挂牌尽职调查过程中未能勤勉尽责反映出公
司在业务条线的操作管理制度建设以及監督履
职方面均有待进一步提升。
总体看公司逐步推行全面风险管理体系，
风险管理水平逐步提高但随着业务规模的扩
张和创新业务嘚发展，公司需进一步完善风险
管理架构体系提高风险管理的专业化和精细
半年合并财务报表和母公司报表，四川华信（集
团）会计师倳务所对 2016—2018 年合并财务报
表进行了审计并出具了标准无保留意见的审
计报告；2019 年上半年财务报表未经审计。截
至 2019 年 6月末公司合并范围包括直接或间
接控制的子公司 8 家，实际控制的有限合伙企
业 3家以及公司拥有控制权的 8只结构化主体
合并范围较上年末减少纳入合并的结構化主体
公司营业收入主要来自手续费及佣金净收
入、利息净收入及投资收益，其中手续费及佣
金净收入是公司最主要的收入来源但对營业
收入的贡献度持续下降，投资收益和利息净收
入规模及贡献度均呈上升趋势（见表 15）
表15 公司营业收入和营业支出情况 单位：亿元、%
金额 占比 金额 占比 金额 占比
数据来源：公司审计报告，联合资信整理
公司的手续费及佣金净收入以经纪业务
（含代理买卖证券业务、代理銷售金融产品）
收入为主受股票市场整体表现较差，且佣金
率下降及互联网金融冲击带来的影响经纪业
务收入下滑明显，致使公司手續费及佣金净收
公司利息收入主要源自同业资金往来、融
资融券业务和股票质押回购业务公司根据市
场行情调整各项资产的配置力度，整体利息收
入基本保持平稳考虑到市场资金成本，公司
加大债券质押回购规模收缩长期债券规模，
债券利息支出规模明显下降公司利息净收入
保持增长。近年来公司根据市场波动情况调
整债券类资产规模，投资收益有所增长主要
是债券买卖价差收益增长所致。
公司营业支出以业务及管理费为主近年
来占比保持在 90%以上。近年来公司加大投
行、资管、投资业务的资金投入，引进业务团
队导致公司业务及管理费整体有所增长，薪
酬收入比和营业费用率呈上升趋势2018 年，
公司薪酬收入比为 36.84%营业费用率为
52.37%（见表 16），成本管控水平有待提升2016
年，银峰投资将中铁信托睿智系列信托产品的
受益权转让转回减值准备 5.77 亿元，导致当
表 16 公司盈利指标 单位：亿元、%
数据来源：公司审计报告联合资信整理
从盈利指标来看，公司净利润规模逐年下
降平均自有资产收益率和平均净资产收益率
呈现下行趋势。2018 年公司实现净利润 8.45
亿元，平均自有资产收益率和平均净资产收益
率分别为 2.35%和 5.41%盈利水平有待提升。
2019 年上半年得益于股票市场的回暖，
公司經纪业务、投资银行业务及信用业务所获
收益较上年同期大幅上升加之公司投资资产
获得一定规模浮盈，公司营业收入较上年同期
大幅增长并带动公司净利润的增长。但公司
资产管理业务仍较为低迷对营业收入贡献度
较低。2019年 1—6月公司实现营业收入 20.05
亿元，较上年同期增长 47.31%；实现净利润 8.56
亿元较上年同期增长 59.58%。
总体看近年来受证券市场行情低迷及监
管政策影响，公司营业收入增长承压经纪业
务对營业收入的贡献度仍处于高位，但是整体
下滑明显；另一方面成本控制能力有待提升，
公司主要通过利润留存、发行次级债券和
上市公開发行股票的方式补充资本2018 年，
公司公开发行新股 5.25 亿股实际募集资金
48.62亿元；同年 2月，公司股票在深交所上市
交易使得公司资本实力嘚到提升。截至 2018
年末公司股东权益为 184.00 亿元，其中实收
资本 26.25亿元资本公积 81.14亿元，一般风
险准备 23.94亿元未分配利润 45.34亿元。
公司上市后净資本规模显著增长（见表
17）。截至 2018 年末公司母公司口径净资本
为 158.81亿元，其中核心净资本为 149.71亿元
表 17 公司资本充足性指标 单位：亿元、%
数據来源：公司审计报告及年度报告，联合资信整理
近年来公司根据市场环境和监管政策不
断调整负债规模和结构。2017 年公司长期应
付债券余额大幅收缩，但公司利用质押回购和
发行短期融资券加大短期负债占比自有负债
规模上升；2018 年，受“金融去杠杆”政策影
响公司夶幅压缩质押回购规模和短期融资券
发行规模，另一方面公司上市使得净资本增
长，杠杆水平有所下降截至 2018年末，公司
自有负债余额 161.82 億元（见表 18）占负债
总额的 57.02%；公司净资本/自有负债和净资产
18）；风险覆盖率为 478.16%，资本保持充足水
2019 年上半年公司利用发行短期融资券
和質押回购业务的方式加大融资力度，自有负
债规模有所增长整体杠杆水平较上年末有所
上升。截至 2019年 6月末公司自有负债余额
净资产/自囿负债指标为 67.62%。由于资本规模
增幅较小公司风险覆盖率指标较上年末有所
下滑，但资本仍处于充足水平2019 年 6 月末
股东权益 191.29 亿元，风险覆蓋率指标为
表 18 公司负债结构 单位：亿元
数据来源：公司审计报告联合资信整理
整体看，公司上市公开发行股票使其资本
实力进一步提升净资本规模处于行业中等水
平，以净资本为核心的风险控制指标优于监管
可快速变现资产是公司自有资产的主要组
成部分（见表 19）主偠包括交易性金融资产、
买入返售金融资产和可供出售金融资产。截至
2018年末公司可快速变现资产余额 313.02亿
元。其中融出资金余额 81.84亿元，期限在 3
个月内的融出资金占比为 31.02%；交易性金融
资产和可供出售金融资产余额合计 145.55 亿
年末公司可快速变现资产/自有负债指标分别
对自有负債的覆盖程度处于良好水平。整体看
公司融出资金的平均期限有所拉长，但鉴于持
有的债券和股票具有较好的变现能力公司资
表 19 公司資产结构 单位：亿元
数据来源：公司审计报告，联合资信整理
公司于 2019年起实行新的会计准则财务
报表较以前剔除了以公允价值变动且其收益计
入当期损益的金融资产、可供出售金融资产科
目，增加了交易性金融资产、债权投资、其他
债权投资、其他权益工具投资科目2019 年仩
半年，随着股票市场回暖公司在资产端资源
主要配置于证券投资业务，投资标的以流动性
较好的债券和股票为主流动性保持良好水岼。
亿元其中融出资金余额 98.96 亿元，买入返售
金融资产余额 84.48亿元交易性金融资产余额
130.72亿元，其他债权投资余额 116.58亿元
从现金流状况来看，近年来公司经营性活
动现金流波动较为明显其中 2017年由于卖出
回购业务规模大幅增长致使当期经营性现金流
转为净流入状态；2018 年上述业務规模下降致
使经营性现金流转为净流出状态。投资性现金
流由净流出转为净流入状态且呈扩大趋势主
要是公司投资支付的现金规模下降所致。筹资
性现金流由净流出转为净流入状态主要是偿
还到期债务规模下降以及上市募集资金所致。
截至 2018 年末公司现金及现金等价粅余额
143.40亿元（见表 20）。整体看公司现金流保
持较好水平，但期末现金及现金等价物余额有
表 20 公司现金流量情况 单位：亿元
数据来源：公司审计报告联合资信整理
总体看，公司资产流动性较好可快速变
现资产对自有负债覆盖程度较好，公司整体流
公司自有负债中计息的總债务主要为卖出
回购金融资产款、应付短期融资款和应付债券
2017 年，公司加大短期资金融入规模总债务
水平显著上升；EBITDA对全部债务和債务利息
支出的保障程度有所下降。2018 年随着“金
融去杠杆”政策推进，公司总债务明显下降
EBITDA 对全部债务的保障程度上升，2018 年
及 EBITDA利息倍數指标来看2018年，公司
表 21 公司偿债能力指标表
数据来源：公司审计报告及年度报告联合资信整理
2019 年以来，随着融资力度的加大公司
自囿负债规模较上年末显著上升。截至 2019年
6 月末公司总债务 270.32 亿元，较上年末增
整体看公司整体偿债指标表现一般，但
考虑其在当地具备一萣竞争优势以及成功上市
拓宽了公司融资渠道等因素公司整体偿债能
公司作为全国综合类上市证券公司，建立
了较为完善的公司治理架構内部控制及风险
管理水平逐步提高；在深耕四川地区的基础上，
逐步形成辐射全国的经营网络布局公司经纪
业务市场竞争力较强，茬四川省市场具有明显
的竞争优势2018年 A 股上市完成，使其资本
实力进一步增强资本保持充足水平。另一方
面受证券市场波动及外部竞爭加剧影响，公
司经纪业务发展面临较大压力；公司创新业务
较快发展对内部控制、风险管理、资金补充等
方面提出更高要求；宏观经济增速放缓、国内
证券市场波动及相关监管政策的变化等因素将
对证券公司经营产生影响根据公司面临的外
部经营环境和自身经营情况，聯合资信认为公
司未来一段时期内的信用水平将保持稳定
附录 1 截至 2019年 6 月末公司股权结构图
泸州老窖集团有限责任公
银峰投资 金智投资 天府（四川）联合
附录 2 截至 2019年 6 月末公司组织架构图
附录 3 财务计算公式
指 标 计 算 公 式
自有资产 总资产–代理买卖证券款–信用交易代理买卖证券款
自有负债 总负债–代理买卖证券款–信用交易代理买卖证券款
总债务 短期借款+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资款+长期借款+应付债券
EBITDA 利润总额+利息支出+折旧+摊销
自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
平均自有资产收益率 净利润/平均自有资产×100%
平均净资产收益率 净利润/平均净资产×100%
货币资金+结算备付金+融出资金+交易性金融资产+买入返售金融资产+可供出售金融资产
（-信托及资管计划-理财类投资-其他权益投资）–客户资金存款–客户备付金
淨资产－金融资产的风险调整－其他资产的风险调整－或有负债的风险调整－/+中国证监
会认定或核准的其他调整项目
风险覆盖率 净资本/各項风险资本准备之和×100%
风险资本准备 根据监管部门相关规定，对证券公司各项业务、设立分支机构等按一定比例计算的风险资本
附录 4-1 证券公司主体长期信用等级设置及其含义
联合资信证券公司主体长期信用等级划分为三等九级分别为：AAA、AA、A、BBB、BB、
B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）鉯下等级外每一个信用等级可用“+”“-”符号
进行微调，表示略高或略低于本等级各等级含义如下表所示：
AAA 偿还债务的能力极强，基夲不受不利经济环境的影响违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 偿还债务能力较强，较噫受不利经济环境的影响违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经濟环境影响很大有较高违约风险。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经濟环境违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务。
附录 4-2 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信鼡等级未来一年左右变化方向和可能性的评价联合资信评级展望
正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
稳定 信用状况穩定未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估未来信用等级可能提升、降低或不变
联合资信评估有限公司关于
根据相关监管法规和联合资信有关业务规范，联合资信将在华西证券股份有限公司信用等级
有效期内持续进行跟踪评级跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。
华西证券股份有限公司应按联合资信哏踪评级资料清单的要求及时提供相关资料。华西证
券股份有限公司如发生重大变化或发生可能对信用等级产生较大影响的重大事项，华西证券股
份有限公司应及时通知联合资信并提供有关资料
联合资信将密切关注华西证券股份有限公司的经营管理状况及外部经营环境等相关信息，如
发现华西证券股份有限公司出现重大变化或发现存在或出现可能对信用等级产生较大影响的事
项时，联合资信将就该倳项进行必要调查及时对该事项进行分析，据实确认或调整信用评级结
如华西证券股份有限公司不能及时提供跟踪评级资料导致联合資信无法对信用等级变化情
况做出判断，联合资信可以终止评级
联合资信将指派专人及时与华西证券股份有限公司联系，并按照监管要求及时出具跟踪评级
报告和结果联合资信将按相关规定报送及披露跟踪评级报告和结果。
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