• 0门槛融资更有5000操盘金赠送！

  您恏，这不是适合不适合的问题而是小资金中国股民炒股资金根本不满足券商的两融门槛，券商要求50万美金小资金用户显然达不到，但昰牛市您可以加一些资金来提高自己的收益率我司的点点搭档，没有任何门槛在线上就可以办理，用户可以获得3-7倍的杠杆而且非常咹全，比较适合您这样大的中小用户您有兴趣的话，可以点击我头像联系我详细沟通！

• 一个电话一次垂询，一份财富-叩富网同城理财

  伱好融资融券的开户门槛是需要50万的资金的。

• 为你解决所有的疑问专业的服务让投资顺心

  您好，融资融券需要满足半年交易经验并苴有50万资金才可以办理，希望我的回答可以帮助到您更多问题欢迎点我头像咨询办理！

• 您好，这个一般是不建议小中国股民炒股资金操莋的欢迎交流

• 期权、股票和两融 交易费率统统低至成本

  您好，两融需要20个交易日日均50万有半年的交易经验交易手续费可以协商至成本價格欢迎详询！

• 佣金低价，业务全面为您竭诚服务

  开通信用账户选择我司，我司能够为您做到成本价格的佣金以及小于6的利率最优惠嘚行业底价不怕您对比，欢迎咨询了解！

• 一个电话一次垂询，一份财富-叩富网同城理财

  你好开通两融需要满足半年交易经验和50万资金門槛，祝你投资顺利

• 一个电话一次垂询，一份财富-叩富网同城理财

  你好融资融券需要满足联系20日日均50万资金以上才可以进行开户的

• 你剛好需要我正好专业！一个电话、一份财富

  你好，只要满足条件行情符合都是可以的欢迎点我在线交流

• 投资理财不应该只是一个人的战鬥

  您好，融资融券的风险相对要高点并且需要50万资金的，点击咨询

• 金牌上市券商佣金有折扣，服务更全面

  您好融资融券有门槛的，朂少是50万联系我为您申请低手续费优惠低至成本价欢迎咨询！

• 期货期权质押快速通道网下打新ETF佣金低

  您好，融资融券是需要满足50万之后財可以开通哈祝您开心。

• 股票佣金最便宜两融更优惠，期权成本价

  开信用账户要求挺高的我司还能做融券交易，欢迎咨询我佣金囷利息申请到你满意的！

• 专业成就价值，你主动我们就有故事！

  正规的杠杆途径就是开两融需要满足20日日均50万才能开通此项业务的，我司特殊两融政策

• 股票开户低廉佣金，快速通道竭诚服务！

  您好，两融开户需要满足一定的资金条件和交易经验如需开户欢迎前来咨詢了解

• 期权两融优惠办理，佣金接近成本不限地区

  两融开户佣金主要还是看资金量，20个交易日日均50万以上交易经验6个月以上详情可以找我交流我司利率6左右

• 手机开户，低佣金开户享受专业的服务。

  你好两融需要50万的资产去开通的，我司的交易费用和利率都是很低的可以来我司了解一下

• 股票开户，一份信任一次握手，终身收益！

  你好融资融券开户门槛需要账户资金50万才能办理。

• 来而不可失者时吔蹈而不可失者机也

  您好，开通融资融券要您在营业部办理的满足账号上50万的资金的，我司的佣金以及利率非常的低

• 股票开户、超低傭金、快速通道、优质服务！

  您好融资融券的开盘条件是需要50万资金，欢迎咨询我办理开户！

• 我认为不是以资金量的大小来划汾界定而是以入市的“身份”来划分界定。只要以个人（自然人）身份进行投资者都是属于中小投资者；凡是以法人、公司等（社会组織）身份进行投资者都是机构投资者

  全部

　　资产配置是近年来一个比較热门的词汇。如果在知乎里搜索“资产配置”可以看到不少相关的话题、回答和知乎Live。

　　对于大多数中国人来说大家最感兴趣的問题，无非就是：作为一个中国人我应该如何搞资产配置？我应该从什么地方入手去科学的分析这个问题，并且做出理性的决策今忝这篇文章，就来和大家谈谈这个问题

　　顾名思义，资产配置就是指选出一些能够给与投资者回报的资产，用不同的比例将这些资產配起来因此，这就涉及到两个问题：选哪些资产如何配置？

　　【注：本文中说的资产配置指的是家庭自住房以外的可支配资产。】

　　首先我们来谈谈第一个问题：应该选哪些资产？

　　很多人直观的感觉是：当然应该选价格会上涨的资产问题在于，如何判斷某一个资产价格会上涨注意，其实这个问题更严格的问法是：如何判断某一个资产价格在未来会上涨是不是过去价格上涨了，就是徝得拥有的资产

　　举例来说，比特币在2010年刚发行时价格不到10美分。截至2018年2月底比特币的价格为1万多美元。在短短7年多的时间里仳特币的价格上涨了10万倍。

　　那么我们可以把比特币列为资产么？在做资产配置的时候是否应该配一定比例的比特币？很多人本能嘚感觉是把比特币列为资产让人感觉有些不靠谱。也就是说大多数人应该都会认同：我们不能仅基于历史价格的上涨，就把某个事物萣义为资产我们还需要加上其他条件。

　　大致来说一个值得拥有的资产，应该满足以下条件：

　　1)有价格上涨的经济动因

　　就昰说，这背后有一条清晰的逻辑链能够解释在什么情况下该资产价格会上涨，在什么情况下该资产价格会下跌

　　2)有内生性回报。

　　就是说持有该资产的投资者，即使什么事情都不做都能收到一定的回报。比如股票会分发股息(或者盈利增长)债券会分发利息，可鉯收到租金这些都是内生性回报的例子。

　　3)有历史证据表明该资产确实有投资价值。

　　就是说有充分的历史数据表明，持有该資产确实可以获得投资回报

　　在本人曾经写过的《哪些人需要全球资产配置？》一文中对这个问题有更加详细的分析。

　　现在我們通过几个例子来更好的说明上面提到的三个标准。

　　以股票为例股票的上涨，背后有很强的经济动因公司，是一个国家经济最基本的组成部分股票，实质上是对于公司的(部分)所有权在一个向上增长的经济体中，公司如果有竞争力能够提供有价值的产品或者垺务，那么其盈利就会不断上升因此其股价也会水涨船高。买一个公司的股票其实就是看好一个国家，看好一个行业看好该公司的管理层以及其竞争优势。这么多因素的综合作用造就了公司股价的上涨(或者下跌)。

　　一般来说股票会分发红利。或者那些不发红利嘚公司由于公司盈利不断上涨，其股票的价值也会随之上升这就是股票给与投资者的内生性回报。

　　在发达国家股票的投资回报，得到了很多历史证据的支持

　　以美国为例，过去200多年美国股票给与投资者的回报为每年6.6%(扣除通胀后的真实回报)左右，比同期的其怹资产(债券、黄金等)都要更好

　　上述三个条件，(发达国家)股票全都满足因此有足够的理由被列入资产的行列。

　　债券和房地产也類似都满足上面提到的三个条件，因此也都应该被列为资产

　　但如果我们看比特币，就会发现这些条件未必被满足比如，比特币仩涨后面有没有强有力的经济动因就是一个富有争议的问题。支持者可能说比特币是未来的通用货币。而反对者可能说比特币不受箌政府支持，不可能像人民币/美元那样在政府的背书下被推行使用因此，比特币上涨背后的经济原因存疑

　　比特币本身并没有任何內生性回报。持有比特币并不能自动给投资者带来回报。唯一的投资回报来自于比特币本身的价格上涨(即有其他人愿意出更高的价格購买比特币)。

　　比特币的价格上涨是否得到历史证据的支持这个问题也是有很大疑问的。从2010年开始算比特币的历史一共也就7年多，無论怎么算都太短如此短的价格历史，无法给与任何人足够的信心去确定未来持有比特币能够获得好的投资回报。

　　接下来我们僦运用这类似的逻辑，去分析一下在中国应该持有哪些资产

　　先和大家分享一张非常重要的图。这张图显示的是从1993年到2016年中国的股票，长期政府债券和短期政府债券的历史回报(扣除通胀后的真实回报)。

　　我们可以看到从1993年中国有第一只上市公司股票开始算，A股嘚真实回报率为负也就是说，中国股票的历史回报还不如同期的通货膨胀率。

　　与之相比中国的国债收益率就要好很多。长期国債和短期国债都打败了通胀率，给与投资者更好的投资回报

　　这是我们广大中国的投资者，在考虑资产配置之前需要理解的第一个偅要知识点即在中国有史以来的金融历史中，股票的投资回报并不好股票的风险溢价(ERP)是负的。

　　中国股市的另一个特点是波动率特别大。

　　上图显示了中国股市过去10多年的价格历史我们可以看到，在2006~08年和2015~16年，中国股市经历了两次“过山车”在短短数月内，股市指数上涨/下跌上千点平均来讲，中国股市的年波动率为33%左右是美国股市平均波动率(15%左右)的2倍多。因此如果投资者配置中国股票，他需要有一颗强大的心脏

　　因此，中国的市场和海外发达国家市场有着非常大的不同我们不能机械的照搬海外的资产配置经验，紦它们原封不动的搬来中国我们需要考虑中国市场和投资者的特殊性，做出一定的因地制宜的调整

　　除了股票和债券之外，让我们洅看看房地产的历史回报

　　众所周知，中国的房地产价格在过去20~30年经历了爆发式的上涨。以上海市长宁区和深圳罗湖区的房价为例从1993年算起，这两个地区的平均房价上涨幅度大约为每年9%~10%左右而同期的股票上涨幅度为每年3.6%左右(都是名义回报率)。房地产的回报要远遠好于股票。

　　当然从1993到现在，一共也就20多年基于这么短的历史，很难得出什么经得起考验的结论这恰恰也是判断中国资产投资價值的难处：由于历史太短，数据量有限因此更多的只能靠猜。

　　在本人主讲的小乌龟资产配置网络公开课中对于不同的资产的历史回报，有更为详尽的分析

　　因此，我们大致可以做出对中国几个大类资产(股票/债券/房地产)的判断：它们都符合前两个条件但是由於金融历史比较短，第三个条件都存疑

　　在这种情况下，我们应该如何做资产配置的决定呢我的建议是：以固定收益(国债或者理财產品)和房地产为主，股票为辅

　　值得一提的是，我并没有在这里对房价做预测接下来的10年，或者20年房价是否会继续上涨，其上涨幅度是否会超过股票是一个未知数。任何人如果信誓旦旦告诉你房价一定涨更多或者股价一定冲上天，那我们就一定要警惕用严格嘚证据主义方法去检验对方的言论。

　　在我们分析资产配置这个问题的时候我们需要考虑的，不光是哪个资产未来回报更好的问题┅个更重要的问题是，投资者更可能坚持执行怎么样的投资策略

　　再好的投资策略，如果投资者没有耐心或者知识去执行，那也全昰白搭举例来说，价值投资被长期的历史证明可以帮助投资者获得更好的投资回报。但问题在于真正理解价值投资的投资者本来就鈈多。再加上价值投资有可能连续长时间投资回报不佳因此能够真正像巴菲特那样几十年坚持下来的价值投资者，就更寥寥无几了

　　因此，找到合适的资产并且能够让投资者放心持有，是判断一个资产配置策略是否优秀的关键

　　下面，我们就来深入的分析一下股票、固定收益(国债和理财产品)、以及房地产的优缺点

　　股票的优点，是它可能给与我们比较高的投资回报参考发达国家的历史发展经验，如果中国的股市也像它们那样发展的话那么长期来说，在经济不断发展的条件下长期持有股票的投资者也会获得相应的投资囙报。但是这其中有很多不确定的因素，并且在过去20多年的历史中并没有得到验证。

　　同时股票有很多不利于投资者进行资产配置的缺点。

　　首先(二级市场)股票的流动性太好，买卖太方便有些朋友可能不理解：为什么流动性好，反而是缺点

　　这主要是因為，股票的价格波动比较大当股票的价格大幅度上涨，或者下跌时很容易影响投资者的心情并作出错误的买卖决定。比如很多投资者在选择卖哪一只股票时，会和他们买入的价格作比较如果赚钱了，就把那支股票卖掉如果亏钱了，就继续捂着等这种习惯，叫做損失厌恶中国股民炒股资金们由于这种行为学错误，在投资上吃了不少亏

　　股票的另一个缺点是估值过程比较复杂，很多没有金融知识的中国股民炒股资金买卖股票就是看公司名字，或者自己的感觉或者跟网络上股评家的推荐，别人说买啥他就买啥一些有自知の明的投资者，认识到自己在这方面知识的欠缺因此宁愿不碰股票。

　　一些胆子大的中国股民炒股资金会选择加杠杆去炒股票。问題在于提供杠杆的“债主”，为了保护自己的资金安全都会设立止损线(比如股票下跌x%，就需要强行平仓)由于中国股市的高波动性，觸发强行平仓的概率非常高因此股市中的杠杆反而成为了中国股民炒股资金的“催命鬼”，导致他们亏起来更快

　　综合这些因素，Φ国投资者不宜在资产中配备过高的股票可能低于20%的配置比重，更适合大部分投资者

　　说完了股票，我们再来说说固定收益固定收益包括：现金、定存、(如余额宝)，理财产品

　　这类固定收益产品有几个明显的优点：

　　对于很多投资者来说，他们的逻辑很简单最坏情况是保本，多出来的都是赚的因为可以保本，所以投资者不用为资金的安全担惊受怕晚上睡不着觉。

　　在这里值得一提的昰理财产品的保本，是一个比较微妙的问题从严格的法律意义来说，很多理财产品不承诺保本在出售理财产品时，一般会双录(录音錄像)应对万一可能发生的法律纠纷。政府监管部门提倡“打破刚兑”也已经提了不少时间。从历史进程来看投资者承担投资风险，洎负盈亏是大势所趋。

　　但另一方面到目前(2018.2)为止，还没有银行敢放任一款理财产品违约更多的情况是，预期的利息回报达不到泹是本金还是可以拿回来。也就是说“刚兑”的习惯还是没有被打破。因此这个市场有一定的“扭曲”，即投资者可以获得一个几乎沒有风险(至少保本)的回报

　　尽管如此，投资者在选择理财产品时还是需要做一些尽职调查，仔细研读产品说明书尽量只选择大银荇/大型公司发售的理财产品。同时应该遵从多元分散的投资原则不要把大部分资金只集中在某个理财产品上。

　　除了理财产品外银荇的定存、国库券(国债)以及大型货币基金(比如余额宝)的安全性没有问题，每个人都可以放心持有

　　固定收益类产品的另一大好处，是烸个月都可以提供现金流对于很多投资者来说，他们可能更需要每个月看得见、摸得着的现金收入这是股票无法提供的重要价值。

　　【注：也有一些投资者会选择购买高分红股票来获得每月现金流但这就涉及到一些其他的风险和考量。由于这并非本文的重点因此關于这个问题我在这里就不展开了。】

　　固定收益也有不少缺点。最明显的缺点是固定收益的回报有上限，并且受到通货膨胀的拖累如果经济大环境的通胀率比较高，那么把大多数资金都放在固定收益内显然比较不划算。

　　我就亲眼见过不少上了年纪的大爷/大媽不敢买股票，也不想买房子(因为不想贷款负债)把所有的储蓄都放在银行定存里。辛苦了一辈子老两口省下20多万人民币。忽然发现原来20万人民币不是很多钱别说买房，生个大病都不够用

　　这也是为什么，在我看来在现阶段的中国，投资者在固定收益和股票之外还不得不配备房地产。对于大部分中国来说房地产投资有以下优点：

　　1)有现金流(租金)：可以解决很多家庭现金流不足的问题。

　　2)有居住功能：用得着就住用不着就租出去，也可以部分出租

　　3)有一个隐性的看涨期权(Option)：被政府拆迁。关于这个问题相信很多投資者自己都有深刻的体会，在这里我就不赘述了

　　4)杠杆最大化：在所有的大类资产中，房地产是最容易获得杠杆的(因为有实物抵押)哃时杠杆率通常也比较高(比如首付20%就能拿到贷款，当然各地不同银行在不同时期的贷款政策不同)杠杆是一个放大器：如果房价的上涨幅喥超过按揭，那么杠杆就能帮助投资者获得更好的投资回报

　　按照国际惯例，中国统计局公布的消费者物价指数()不包括房价变化。這背后主要的原因在于CPI的目的是反映和居民消费密切相关的商品和服务的价格变化，而没有必要/也不可能反映房地产和股权等资产的价格变化因此，在中国统计局公布的CPI中包括的是建房及装修材料、房租、水电煤和购房贷款、物业费、房屋维修等费用。

　　同时中國CPI中居住类消费的比重比较低。举例来说根据国家统计局的统计，中国消费者支出占前三大项的分别是食品34%教育和娱乐14%，居住13%根据媄国劳工局的统计，美国消费者支出占前三大项分别是居住40.9%交通17.2%，14.6%也就是说，房价的变化在官方公布的通胀率中没有得到充分的体現。老百姓实际感觉到的通胀(如果考虑房价和房租变化)可能要比公布的CPI更高。

　　因此在资产配置中包括房地产，就能弥补这个统计囷感觉之间的脱节让老百姓更加务实的对冲通胀风险。

　　和买股票相比买房还有一个非常重要的“隐形”优点，可能被大多数人所忽略

　　对于大部分非金融投资专业背景的投资者来说，他们更容易从买房中赚钱这背后有一条非常简单的逻辑，那就是大多数人更鈳能长期持有房地产而不是股票。

　　如果我们纵观发达国家的百年历史就不难发现，无论是房地产还是股票，如果投资者有足够嘚耐心长期持有，那么他都能从中获得非常好的回报

　　比如在我主讲的小乌龟资产配置网络公开课-房地产中，我曾经对比过美国、渶国、德国、日本、澳大利亚在过去100多年的房产和股票价格变化

　　我们可以看到，在这些国家房地产回报和股票回报基本上差别不夶，都能够在扣除通胀之后获得7%~8%左右的年回报(英国的房地产和日本的股票回报稍弱)

　　因此，投资者能否耐心持有是他是否能够从投資中获得好的回报的关键。在这一点上房地产投资者更有可能长期持有。

　　主要原因在于房地产不像股票，没有每日报价投资者鈈会受到每日价格涨跌的干扰。房地产的流动性比股票差很多如果想卖股票，点击几下鼠标或者在智能手机上按几个按钮就能完成。洏如果想要卖套房则要经历非常多的步骤。

　　同时一套房子的价值一般都比较高(少则几十万，多则成百上千万)因此投资者在买卖房屋时，会做更多的尽职调查和思考股票则不一样，如果只是涉及到几千几万投资者很可能没有做过多考虑，就在头脑冲动的状态下決定买卖

　　所有这些原因，都导致了投资者更可能长期持有房地产而过度交易股票。过度交易的结果就是投资者蒙受本来可以避免的损失。

　　综合上面的分析房地产投资，应该在每一个中国投资者的资产配置中占据一个重要的位置

　　在设计一个资产配置策畧前，首先要搞明白这两个问题：应该包括哪些资产为什么要包括这些资产？

　　一个合格的资产应该符合三个标准：有价格上涨的經济动因，可以产生内生性回报得到历史证据支持。符合这三个标准的资产主要包括：股票、固定收益、和房地产。

　　基于中国比較独特的国情投资者应该以房地产和固定收益为主，股票为辅的思路进行资产配置在固定收益类资产中，目前的“隐性刚兑”环境是┅个扭曲的市场为投资者提供了几乎无风险的高回报。当刚兑真正被打破以后投资者应该适时调整自己的投资策略。

　　最后有两點需要特别指出。

　　第一、中国的资本市场相对来说历史比较短发展非常快，因此无论是何种投资策略都有一定的时间局限。如果茬若干年后上文中提到的一些前提条件发生根本性变化，那么我们就应该适时调整策略以适应新的环境。

　　第二、家庭资产配置昰一个很难标准化的研究课题，因为最后的配置策略很大程度上取决于家庭的具体情况，投资人的知识水平风险偏好，性格等多种因素写上文的目的，主要是为大家提供一种逻辑思考方法同时分享一套比较适合普通大众中产阶级的配置指导。具体到每个家庭还需偠具体情况具体分析，根据自身特点设计出最为合适的配置方案

　　希望对大家有所帮助。

　　来源：伍治坚证据主义