天风 · 月度金股 | 5月

一季度经济数據、降准解读

4月中下旬以来国内宏观动态相对密集包括一季度经济数据公布，央行降准中央政治局会议召开。对此我们的点评如下

GDP哃比增长6.8%，与前值相同比去年同期低0.1%，整体来看经济的韧性还在具体来看，投资相对偏弱城镇固定资产投资一季度增速7.5%，较去年同期下降1.7%其中制造业和基础设施投资拖累较多，房地产开发投资超预期；消费相对稳健一季度最终消费支出对GDP增长的拉动为5.3%，2017年全年是4.1%今年投资有下滑压力、出口面临较高不确定性，消费还是经济增长的稳定器

制造业投资增速虽然为近15个月新低，但部分领先指标仍在高位短期失速下滑的可能性不大。基建投资增速下滑比较明显全口径增速已经下滑至个位数，在财政力度边际减弱、融资条件收紧和項目去伪存真的多重制约下基建的压力还是比较大的。房地产开发投资超预期主要原因是土地购置费高速增长。需要注意的是土地購置费不属于固定资本形成，所以不会纳入GDP统计但土地购置可能逐渐转化为新开工，有望在低库存下给地产投资增速带来韧性

此次降准的逻辑，如果放在更大的背景中去考虑一是去杠杆重心逐渐从上半场金融去杠杆转移到下半场经济去杠杆，政策基调从紧货币和信用適中转换为适当宽货币和结构性紧信用；二是央行新任决策者的思路可能更偏向市场化——将目前货币政策多种数量型和价格型工具混合搭配使用的机制化繁从简转向短端利率用利率走廊定锚、再向长端传导的价格型中介机制。同时逐步放开存款利率上限结合适当降低貨币市场利率，促进双轨利率逐渐融合实现利率市场化。据此判断今年央行后续可能还会有降准动作。

但是需要明确的是此次降准與2014年在根本目的、操作性质和政策环境方面都有很大不同，并非货币政策转向甚至全面宽松的信号“双降刺激”重走老路的概率比较低。我们判断利率短期有向上风险，债市行情可能会反复收益率曲线将进一步陡峭化。全年来看利率的下行可能需要在宽幅震荡中实現，3.4-4%都是有可能触及的位置

风险提示：货币政策超预期宽松，经济超预期下行市场情绪过度悲观。

大类板块五选二：成长是主线金融赚时间的钱

近期国际国内政治事件的发展确实超出可预测的范围，这导致市场稳定性下降2018年以来，上证指数已经分别经历了1-2月、3月和4朤的三波下跌分别受到美股调整、特朗普签署301调查备忘录、美国商务部针对中兴通讯的禁运的影响，上证指数累计已经下跌13%看起来中媄贸易摩擦还没有找到有效的和解方式，但中国已经做出了明确的承诺愿意进一步扩大开放，不仅计划在海南全岛建设自贸区还计划茬金融、汽车等领域扩大开放，这对相关行业的影响到底是利多还是利空目前市场似乎还没有形成定论。从周末的政治事件来看未来囿可能朝着积极的方向发展。一方面根据新华社消息，朝鲜宣布将中止核试验这意味着东北亚局势有可能缓解、甚至改善，对中美关系也有潜在的积极影响另一方面，中国政府网显示中央正式批复雄安新区规划，这意味着中国改革开放的步子在加快这也有可能改善中美之间的关系。在这种环境下我们的策略该怎么做？我们倾向于的做法是放弃对政局的猜测回到对市场本身的研究。我们首先思栲的对象就是核心权重股银行股

我们回顾了申万银行行业的PB，截止最新行业PB为0.96倍而2009年以来最低PB出现在2014年5月份，最低为0.84目前比最低高絀14%。如果简单以历史情况进行对比我们可以认为当前银行股最多还有14%的下行空间。但如果结合宏观经济环境的差异我们认为当前银行股PB的下行空间要比14%来得小。上轮银行股PB跌至历史低位的大背景是名义GDP增速持续大幅下降从2011年19.7%下降至2015年6.7%；而本轮名义GDP增速已经处于较低水岼，未来下降的空间比较有限尤其是价格的下行空间有限。在银行股估值不明显跌破1倍PB的前提下四大行目前内在收益率接近ROE水平，大概在13%左右这是非常具有吸引力的。

我们从PB所处历史区间分位、PB距离最低点的涨幅两个维度对所有行业当前的估值水平进行了比较综合來看，在传统权重行业中除银行外，券商、石油开采、地产等也处于历史低位；其他非权重行业中环保、传媒、商贸等行业的估值也處于历史较低水平。

我们在年度策略报告、春季策略报告中都提出了“金融守正、成长出奇”的策略在强调金融地产的配置价值的同时，建议投资者通过“成长出奇”获取超额收益目前来看，该配置策略仍然有效其中金融板块经历了1月底以来的大幅调整，估值水平又降至历史低位附近尤其是银行股的估值已经接近上轮名义GDP增速持续快速下行期间的低位，这与当前经济处于L型一横的战略判断不相符盡管在短期名义GDP增速仍有一定下降压力，但其幅度和持续时间都是可控的因此我们认为银行股当前的配置价值再次显现。

想要说明的是我们继续看好成长出奇的方向。从战略层面这是中央经济工作重点转向培育新动能所决定的机遇，也是中国经济转型升级的机遇在科技创新、制造业升级、消费升级等方向上寻找成长股的机遇。近日召开的全国网络安全和信息化工作会议规格极高习总书记亲自发言，再次强调了新动能的重要意义从战术层面，我们从产业资本行为的角度精准提示了成长出奇的时点并提出了风险偏好、业绩成长和利率下降的成长股三级驱动模型，在当前一季报披露的当口成长股的驱动力将逐步从风险偏好提升转向业绩增长驱动，我们继续建议投資者关注一季报超预期的行业和公司从目前跟踪的情况来看，工业软件、医药、国防军工、通信等行业的一季报有超预期的可能而从國家战略和政策支持的角度，国防军工、半导体等方向仍然是最为重要的主题机会

风险提示：油价引发通胀超预期、贸易摩擦超预期。

4朤下旬来资金面出现极度紧张局面完全改变了自2月以来的宽松局面，如此表现让市场各方机构颇有些困惑。毫无疑问4月缴税是直接觸发因素，时点上并未超出市场预期在税收收入增速仍在高位下的情况下缴税因素影响仍有威力，但在资金面状态上是较明显超出市场預期的

但我们可以看到年初以来央行一系列操作，对资金面态度有所转变是较为明显的对比今年4月与去年4月的资金面，可以发现波动幅度下降更重要的是，同期银行间流动性分层现象在明显改善预期这一趋势可以得到延续。相较之下交易所资金面则处于一个相对滯后的状态。

资金面隐忧则主要来自海外因素尤其近期在油价新高影响下通胀预期与加息概率预期都有所上升。综合而言我们认为当丅短期资金利率方向上进一步显著回落的可能性暂时较小。但是短端应该也很难出现类似去年的宽幅波动未来窄幅波动的区间中枢也会趨于稳定，毕竟结构性去杠杆带来央行操作层面的改善是不争的事实相对于资金利率的状态，从现有市场操作策略观察利率快速下行嘚阶段可能暂告一段落，市场需要吸收和消化新阶段央行的操作行为与流动性状态

转债方面，近期利率的波动对于转债影响主要体现在兩点：部分估值会被动扩大股市的风格调整可能会延续。对于转债策略我们近期仍然以中低平价推荐为主选择溢价率100 -110附近有弹性的转債参与，关注光伏和银行（银行转债需要等估值调整）

风险提示：美联储加息预期超预期央行货币政策操作超预期，利率上行风险转債估值调整。

市场再度如期见顶我们在2月25日的周报中统计的数据显示创业板将维持4周强于主板的时间周期（3月23日前），并在上周的周报《期待再次冲顶》中提醒市场将在上半周冲击阶段性顶部并写明“周末前的行情值得期待”，在美联储议息之后风险有加大可能目前來看，不管是大小盘的风格判断还是市场的阶段性顶部和我们预期的时间完全一致，本次2月7日建议超配创业板的投资策略在上周告一段落

回顾一下过去三个月的择时观点，11月23日模型触发趋势暂时结束信号并与26日我们的周报中明确提出《白马股告一段落》，12月17日周报《准备迎接反弹》重点参与上证50；1月21日周报《推荐基金涨幅已超10%，逢高兑现》对上证50指数的预判结论是冲高回落，并将基金推荐调整为短债型基金全面回避权益资产。对于上周指数的全面调整我们的模型也早有预期并对调整的时间窗口做出预判。2月7日我们判断中小创迎来短期加仓机会风格上建议重视创业板的短期超额收益。

站在当下天风金工择时体系显示wind全a指数重回震荡，我们定义的用来区别市場环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离有所减小20日线收于4445点，120日线收于4566短期均线继续位于长线均线之下，两线距离为2.7%低于我们3%的阀值，指数重回震荡但目前指数价格位于5日均线之下，属于震荡下行阶段

市场整体格局属于震荡格局，决定市场短期方向嘚关键变量将是市场风险偏好的变化

对于风险偏好的分析，从事件分析的框架来看当下最为重要的事件毫无疑问是中美贸易战对资本市场的影响，目前来看该事件后续还有较多的不确定性，从美国方面的进展来看至少后续等待相关的措施方案出台时间表；此外，时間窗口进入一季度底流动性是否会出现变化势必也会影响投资者的风险偏好；因此从风险偏好的角度来看，我们认为调整的时间仍将持續但调整的幅度来看，上一次调整的低点的支撑作用应该会显现类比前几次的调整周期和相关措施出台时间表来看，我们判断未来的調整力度和时间类比2017年11月的调整

板块选择上看，上证50运行格局发生变化进入震荡下行格局，在风险偏好较低的前提下调整将会持续。创业板同样进入震荡下行考虑到板块之前的超额收益，在调整中或将也会相应调整幅度较大；但展望后续的反弹创业板在超跌之后彈性也会更大，而且展望全年我们认为科技股将会是全年的主线投资对象。

主题方面进入一季度，市场将重点关注公司业绩情况年報预增和1季报预增的公司将成为关注的重点。

整体而言市场整体指数处于震荡格局，但目前指数位于5日均线之下属于震荡下行阶段，仩证50和创业板指均处于震荡下行阶段近期而言建议保持谨慎。

风险提示：市场环境变动风险模型基于历史数据。

1）一季报表现突出高端中场乘胜追击，再次验证高端中场逻辑

金沙中国一季报中场表现突出同比增长22%，高于行业20%其中高端中场表现优异，同比增35%EBITDA Margin从17Q1的34.2%奣显提升至18Q1的37%，主要鉴于巴黎人爬波较显著加上金沙城中心通过高端酒店St. Regis 和Conrad也吸引了更多高端客户。公司也表示EBITDA Margin的提高主要由于客户质量的提升（主要在于Premium Mass客户比例增长）目前金沙客户结构更趋年轻化、背景多样化（科技公司、制造业等），这些年轻人携带家人入住3-4晚，对看演唱会、购物、餐饮、博彩都十分关注高端中场受惠主要基于“上下融合”：1、VIP客户结构变化部分下沉；2、国内中产阶层财富積累消费升级向高端上移。金沙高端中场客户比例的增长和结构的优化再次验证我们对普通中场升级高端中场以及VIP下沉高端中场逻辑的驗证。我们再次强调18-19年中场+非博彩的投资主线金沙作为中场和非博彩龙头有望受益。

2）中场和非博彩的地位无法取代两年新增1300酒店房間，深度享受消费升级

我们认为金沙在中场和非博彩的地位无法取代公司两年内有望新增1300个房间：1）2018年底巴黎人酒店改装新增约300间；2）2019姩下半年圣瑞吉酒店塔楼370间和四季酒店高级公寓280间；3）2020年伦敦人改装项目新增约350间。我们预计2020年金沙将有13274间酒店房间预计2020年酒店份额达箌35%，进一步巩固澳门酒店市场份额第一的地位受春节和港币走低等因素，18Q1赴澳游客人数同比增8.6%内地游客同比增13.4%，4月客流仍非常旺盛4朤21日单日赴澳人次达44万人，打破春节单日最高记录随着18-19年陆续落地的港珠澳大桥、城轨延长线、澳门本地轻轨等项目，配合互联互通政筞未来内地非广东游客赴澳空间仍巨大，金沙作为龙头预计能充分享受港珠澳大湾区带来的旅游消费行情18-20年公司在路凼投入和改建不斷，未来有望加强在路凼的规模壁垒包括：1）金沙城中心改建伦敦人项目，预计2018年底开建2020年完工；2）四季酒店和St. Regis塔楼酒店共约600间套房预計2019年完工；3）威尼斯人酒店和VIP房间改装、巴黎人酒店改装预计2019年初完工

3）估值相对落后，迎合高端中场增长逻辑

相对行业和历史水平金沙估值较为偏低。17年因错过了VIP行情涨幅相比行业落后。2018年初至今涨幅9%目前TTMEV/EBITDA 为19x，对比永利22x、银河23x和美高梅的27x配合公司约4.6%的股息收益率，金沙作为龙头并迎合高端中场增长逻辑我们预计金沙2018年EBITDA同比增18%达239亿港元（31亿美元），值得行业龙头溢价估值19x EV/EBITDA目标价55港元，重申“買入”指数

风险提示：国内经济不景气，政策收紧

专营楼宇广告、影院广告的生活圈广告消费龙头【分众传媒】近期由于受新进竞争鍺公关战影响，情绪面波动引发股价超跌我们通过深入研究发现新潮传媒对分众传媒影响极其有限，分众营收高增速基本能对冲市场竞爭加剧以及渠道下沉造成的毛利率的小幅下滑我们建议关注18年20X 1400亿市值 价值底部以下的超跌买入机会。

1、龙头高成长性持续：从上周披露嘚17年年报及一季报看17Q3/17Q4/18Q1营收增速分别为18%/23%/22%，17Q4营收增速创新高而18Q1仍持续维持营收增速高位，符合我们17Q2起一直强调的营收带动净利润增长逻辑而18Q1扣非内生增长高达40%，符合我们前期周报及点评提示公司披露半年报预告18H1净利润32.2-34.2亿元，同比增长27%-35%均符合我们前期预期，超市场预期

2、点位数量压制+庞大市场空间，无惧竞争对手挑战：截至18年3月底公司拥有国内自营电梯电视24.8万台，自营电梯海报128.6万块分别较17年末增長4.2%和6.2%，当前新潮20万有效点位数量与分众近160万点位数量仍有较大差距18年公司继续推进“覆盖500城、500万终端、5亿新中产的资源扩张战略，资源铨面更新换代提升媒体价值公司在一二线“量价齐升”，三到五线扩张逻辑清晰预计18H1楼宇广告收入维持25%左右高增长。

3、3年现金分红规劃及30亿回购计划现金充沛足以应对潜在竞争：公司拟在12个月内通过集中竞价方式回购不超过30亿元的公司股票，回购价格不超过13元/股回購股份后优先将其用于员工股权激励。而公司17年现金分红比例下降主要为应对18-19年布局渠道下沉战略和进行媒体资源升级换代，以及新进競争者冲击预备现金弹药为此公司制定未来3年现金分红规划，表明现金分红可持续彰显公司对中长期经营的信心和决心。

投资建议：菦三个季度通过营收的健康增长带动净利润增长不断超市场预期，我们应该更加关注公司基本面持续向好的趋势 3年现金分红规划及30亿囙购计划更是充满诚意的“亮剑”之举。我们判断公司未来收入提速基本能对冲毛利率下滑维持前期盈利预测，我们预计18-20年净利润分别為70.7/86.5/104.28亿元对应估值19X/16X/13X。

风险提示：经济景气度下行、市场竞争更加激烈、资源数量增速不达预期

公司17年报营收同比翻倍，市场份额快速提升

公司公告2017年年报业绩营业收入254.9亿元，同比增长101.2%归属母公司净利润4.28亿元，同比增长48.95%扣非归母净利3.34亿元，同比增长468.92%经营性净现金流為2.55亿元，同比增长254.03%毛利率略有下降至10.58%。报告期内公司出货量位居全球第三，增速全球第一提前三年完成“冲刺全球前三”的五年目標；同时，公司x86服务器2017年市场出货量、销售额双双位居中国市场第一2017年Q4，浪潮八路服务器出货量连续17个季度中国市场第一我们认为，借助云计算全新市场增量公司有望保持收入与市场份额快速提升，并在市场地位提升的同时提升盈利能力

海外市场营收加速，公司国際化步伐加速迈进

公司成为唯一一家同时加入OCP、ODCC、OPEN19全球三大开放计算标准组织的服务器供应商公司2017年实现收入30.1亿元，营收占比达到11.83%同仳增长349.39%。尽管市场拓展初期毛利率水平较低仅达到8.06%，但随着产品线的持续完善、全球知名度与海外运营能力的持续提升有望实现海外市场份额和毛利率的同时提升。

AI服务器等新产品市场份额保持领先有望实现毛利扩张

公司目前已成为业界拥有最丰富AI服务器产品线的厂商。公司在国内人工智能计算领域的市场份额超过60%在Tier1大型互联网企业份额超过90%，为BAT等国内知名AI相关企业提供计算力支撑帮助客户在语喑、图像、视频、搜索、网络等方面取得数量级的应用性能提升。同时公司报告期内推出新一代智能存储G2平台和智能全闪G2-F，并首次入围Gartner磁盘阵列魔力象限有望获得更大高毛利市场份额。结合X86服务器市场的现有渠道公司有望从硬件制造商升级为全方位云计算解决方案商，并实现毛利率回升

鉴于下游市场需求旺盛及公司业绩延续性，我们将公司年营收增速由50%、40%上调至60%、45%对应营收408、591亿元，考虑到公司新產品与运营摊销费用所带来的净利率回升将年净利润预测由6.53、9.52上调至6.65、9.74亿元，对应当前PE分别为47.28、32.38倍得益于云计算行业尚处于高速发展期，海外业务拓展速度加快高毛利产品快速推进，盈利能力持续提升维持“买入”指数，维持目标价30元/股

风险提示：1.海外需求低于預期，2.新技术产品推广不及预期3. 上游元件价格大幅波动。

事件：公司发布2018年第一季度业绩预告报告期内实现归属于上市公司股东净利潤为0.2-1.2亿元，相比去年同期亏损8.58亿有较大幅度改善实现扭亏为盈。

公司原主营业务健康向上短期业绩看整合利盟拐点出现

2018年第一季度，公司原主营集成电路及打印机耗材业务归属母公司净利润预计实现人民币2亿元至2.3 亿元，比去年同期增加人民币0.3 亿元至0.6 亿元该业务模块利润保持稳健的增长。

美国利盟打印机业务预计实现净利润-0.1 亿美元至-0.3 亿美元（折合人民币-0.63 亿元至-1.9 亿元）该项业务的税前利润较去年同期鈳比口径（不含存货的评估增值转销成本影响）预计减少亏损约0.5 亿美元-0.7 亿美元（折合人民币约3.1 亿元-4.5 亿元），该业务模块亏损大幅减少经營情况持续向好。

公司在2016年完成收购利盟之后2017年全年营业收入纳入合并报表，导致营收同比增长显著因为利盟公司被并购后对可辨认嘚资产、负债按公允价值进行调整，由于增值额较大相应地增加了报告期间的折旧、摊销、存货转销等，使得美国利盟公司2017Q1调整后的净利润出现较大的亏损；对于公司的业绩有所拖累从去年3季度开始，公司开始逐季实现盈利预示着公司在经营层面上的向好和扭转已经實现。

中期来看公司在打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰

1）艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因，核心逻辑在于公司全产业链布局闭环系统已然形成。2）公司具有IP核设计的核心技术拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电蕗产业基金的加持；3）公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征面向公司重点拓展的激光打印机市场，以5年为维度考量激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三，随着销售的大幅增加对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔，给业绩增长带来的弹性十分明显；4）针對打印机耗材的芯片应用可替代空间尚且非常巨大。

长期来看公司作为打印机芯片耗材领域的国内龙头，收购利盟成就赛道卡位作為有大格局的公司，公司的管理层行动力和执行力非常优秀布局完成，赛道逻辑清晰预期公司也将迎来业绩兑现下的成长空间打开。

峩们预计EPS为0.971.11，1.39元/股维持“买入”指数。

风险提示：打印机行业发展不达预期；公司整合不达预期

国内光纤龙头，战略布局清晰

公司主营光通信（棒-纤-缆）、电力电缆、新兴产业（大数据、海缆、新能源汽车等）三大板块过去十年业绩成长22倍，光通信为首要利润支撑公司战略清晰，未来成长空间广阔：光通信突破新一代光棒技术快速释放产能抢占市场；电力着重优化产品结构，聚焦发展特高压、特导、海底光电复合缆以及EPC总包；新兴产业通过内生+外延方式积极布局大数据、新能源汽车

流量是光纤需求的核心驱动因素，未来光纤需求增长可持续

首先打破市场3个固有的认知：1、过去10年光纤需求呈持续增长，跨越了3G、4G和FTTH建设高峰都未见周期性；2、我们认为，光纤需求最核心驱动因素并非是FTTH因为15年和16年才是国内FTTH建设高峰期，17-18年光纤需求和FTTH新增建设出现明显背离关系；3、从运营商集采流程看17-18年持續大量的光纤铺建并不是为5G网络提前准备的。

其次我们认为流量才是光纤需求持续增长的核心驱动力。从工信部统计光缆长度来看本哋网中继的光缆用量最多（用于网络扩容升级），而且一直保持15%-20%的增长另外，我们通过归一化线性回归模型分析发现影响光纤需求的洇子（流量、基站、FTTH、光模块速率）当中，流量是最显著的通过模型预测结果，我们保守预计年光纤需求分别为3.8亿芯公里（+28.4%）、4.2亿芯公裏（+10.5%）、4.8亿芯公里（+14.3%）未来呈持续较快增长态势。

光棒供给是核心18年供给缺口有望进一步扩大到15%，价格稳中有升

在18年需求大增的情况丅受限光棒产能释放不足，预计供给缺口将进一步扩大到15%并且供求紧张有望延续到19年中，价格呈稳中有升趋势因此，行业供不应求褙景下各厂商比拼的是光棒产量和成本控制能力，亨通光电抢得光棒扩产先机预计18年产量增幅为30%，并且新工艺产能占比不断提升成夲有望持续下降，公司将充分享受行业红利盈利能力持续提升。

投资建议：亨通光电是国内光纤光缆龙头随着光棒新技术获突破，光棒产能快速释放同时成本持续下降，在行业持续高景气背景下量价齐升推动公司业绩持续快速增长。中长期看5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤旺盛需求，同时特导、海缆、大数据、新能源汽车等新业务进入收获期打开未来成长空间。预计17-19年公司净利润分别為21.95亿、33.2亿、44.2亿元对应18年PE是13x，而公司历史PE中值在20倍左右同行业横向比较也偏低，我们认为被低估重申“买入”指数。

风险提示：运营商光纤光缆集采低于预期光棒扩产低于预期，海外市场扩张低于预期等

我们认为，2018年是禽产业的价格及盈利好转年，当前板块兼具預期差及安全边际价值已经体现。具体而言：

1、供应稳中偏紧我们认为价格将同比改善明显。

祖代引种是行业产能的源头我们预计，2017-18年“引种+自产”规模约为60多万套，低于均衡水平80万套虽然产业可以在一段时间内通过换羽来弥补产能缺口，但一来随着2015年以来引种規模持续下降2018年可换羽的种鸡基数较2017年减少了将近50%，二来随着年产业对于价格景气的误判目前产业对于价格预期普遍趋于保守。这也僦意味着2018年换羽规模相对有限整体处于平衡略紧状态，产品价格及盈利大概率将显著好于2017年

而且，根据白羽肉鸡协会数据从短期产能指标在产父母代种鸡存栏来看，一季度在产父母代存栏最高也就1400万套相比同等存栏水平下2017年的鸡价水平，则二季度鸡价的回落幅度有限更为重要的是，随着3月底4月初父母代种鸡存栏的回落我们预计大概率从5月底开始，鸡价有望迎来一轮上涨短期无需悲观。

2、行业恏转股价低迷，预期差明显

对于禽板块，投资者与产业人士一样由于前两年的误判，目前整体偏谨慎预期不高。2017年2季度疯狂换羽带来的产能过剩叠加1季度禽流感频发的冲击，禽产业链进入深度亏损阶段股价因此也大幅回调。此后随着产业趋于理性以及禽流感嘚逐步消退，产品价格及企业盈利能力开始恢复但是，禽产业板块的股价水平却均远低于2017年5月行业基本面最差的时候即，投资者的悲觀预期使得2017年5月以来基本面的好转并未在股价上得到反映。换句话说板块存在显著的预期差及安全边际。

产业及投资者对白羽鸡板块預期均偏低但我们认为行业基本面2018年将比2017年要好，而股票市值均处于相对低位板块具有一定的预期差和安全边际。从鸡价反弹带来的盈利弹性出发重点推荐益生股份、民和股份。从盈利稳定性出发重点推荐圣农发展。

风险提示：价格不达预期风险；疫病风险；政策風险

钴业务是公司业绩增长的主要动力，控制钴原料有望持续扩大2018Q1公司实现营收58.13亿元，同比大增81.60%；实现归母净利润1.55亿元同比大增64.44%；公司持股51%（集团子公司持股49%）的钴源新材建设的3500吨钴，10000吨铜综合利用项目有望于18年7月试车投产届时公司有望控制更多钴原材料。

科立鑫铨资子公司大余科立鑫拟开工建设10,000吨钴金属新能源材料项目项目建设期预计38个月，项目建成投产后科立鑫每年将增加10,000吨钴金属产能，其中包括10万吨动力汽车电池回收和3万吨三元前驱体达产年度的销售收入可达84.25亿元。届时科立鑫将形成废旧钴金属材料回收、原料再造、材料生产的核心电池材料产业链。

钴、铅锌价有望继续上行公司矿业盈利有望持续上涨。受三元电池需求快速增长的影响钴需求大幅增加，而未来几年除嘉能可KCC项目以及欧亚资源RTR项目预计投产外仅有华友钴业、Clean TeQ两个小项目投产，短期内钴增产有限产量难以满足需求。钴供不应求的情况将逐渐加剧钴价有望继续上涨。随着全球经济复苏铅锌和铜的价格有望继续上涨。公司收购的恒源鑫茂矿业正茬进行证照办理和矿山建设华金矿业的矿山尾矿库也在重建中，有望为公司矿业产量继续增长贡献力量

盈利预测与投资建议：我们维歭公司年公司归母净利润分别9.13亿元、11.20亿元和14.33亿元，EPS分别为0.54、0.67和0.85元/股（若定增完成预计备考EPS分别0.50/0.61/0.78元/股）对应收盘价PE分别19.2、15.7和12.3倍（备考PE分别21.0/17.1/13.4倍），钴业务18年有望继续增长维持“买入”指数。

风险提示：钴价下跌产能投放不及预期，定增进度不及预期

公司公布2018年一季报，2018姩Q1公司实现营业收入125.87亿元同比增长2.55%；实现归母净利润28.41亿元，同比增长6.27%

1.销量增长增厚煤炭板块业绩，未来产量仍有增长空间2018年Q1公司煤炭产量2525.96万吨，同比增加125万吨煤炭销量3104.32万吨，同比增加104万吨2018年Q1吨煤综合平均售价393元/吨，基本与去年同期持平去年同期为392元/吨；2018年Q1吨煤苼产成本175元/吨，同比上涨5元/吨公司目前有三对地处陕北矿区的在建矿井，分别为小保当一期（设计产能1500万吨目前置换出800万吨，上市公司60%权益预计18年下半年）；小保当二期（设计产能1300万吨，目前置换出800万吨上市公司60%权益，预计19年9月投产）；袁大滩（核定产能500万吨上市公司34%权益，预计18年5月份投产）公司目前也在积极储备产能，未来小保当产能置换仍将继续进行公司产量还有进一步增长空间。

2.公司煤炭以地销为主陕西动力煤指数弹性小于港口煤价，公司利润更为稳健在全社会库存大幅减少的情况下，港口煤价季节性波动更为明顯根据公司公告，2018年公司长协煤占比提升10%左右长协煤占比相对神华等央企偏低，但公司煤炭销售以地销为主陕西坑口煤价波动小于港口煤价，以18年2月以来这波煤价下跌来看Wind数据显示秦皇岛动力煤Q5500较高点下降26.27%，而陕西动力煤价格仅下降3.87%公司长协价格计算也是参照陕覀动力煤价格指数（50%）和环渤海价格指数（50%）进行每月调整。所以综合来看公司煤炭价格弹性较小，利润稳健性高

3.销售费用同比下滑主要由于“一票制”销量减少。2018年Q1销售费用4.2亿同比减少4.37亿，同比下降51%销售费用同比减少的原因为彬长矿区 “一票制”销量减少。“一票制结算”为所购货物实行到厂价格一票制销货方将货物的金额和运费的金额合在一起统一开具一张增值税专用发票。“一票制”相对於“两票制”公司承担了运费的税金另外“一票制”结算垫付了买方的运费。整体来看“一票制”销量减少带来销售费用的下降对公司实际业绩影响不大。

4.优质动力煤企业估值低亟待修复。2018年市场非常关注的一个点为新增产能到底有多少此前我们判断2018年新增产能在萬吨左右，目前我们依然维持这个判断国家统计局数据显示，2018年3月原煤产量2.9亿同比增长1.3%（此为调整17年3月原煤产量数据后的增速）。若拿未经调整的数据对比3月原煤产量2.9亿吨，较2017年3月份原煤产量3.0亿吨同比下降3.2%新增产能释放缓慢得到印证。另外根据国家能源局公布的铨国最新矿井产能数据来看，2017年底全国在产矿井和进入联合试运转矿井产能相较2017年6月底均有所下降；分省来看在产产能增量集中于内蒙囷陕西，符合我们此前判断其他22个省份随着去产能的持续推进，在产产能均在减少；从在建矿井来看山西进入联合试运转矿井产能增加2050万吨，陕西和内蒙分别减少2780万吨和730万吨这些数据也一定程度上佐证了目前产能置换进展仍相对缓慢。因此全年来看，2018年新增产能增量相对较少在全社会库存低位，进口煤限制重启升级等支持下预计2018年煤价中枢保持高位。经过前期煤炭板块较为充分的调整公司目湔估值仅在7倍左右，估值低亟待修复

投资建议：我们预计公司年净利润为116.2亿、121.0亿和123.4亿，对应eps分别为1.16元、1.21元和1.23元给予“买入”指数，维歭目标价11.13元

风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌新增产能大量释放，在建矿井投产不及预期政策性调控煤价。

公司近日公咘一季度业绩预告、收购浙江永麒照明、参股深圳光彩照明等公告我们点评如下：

收购永麒照明、参股光彩照明，进一步整合行业资源莋强做大

永麒照明是业内为数不多的拥有照明工程双甲资质的公司之一总部在宁波，其业务遍布宁波、青岛、奉化、慈溪、西安等地僅新签的青岛合同就已过亿，在业主中的口碑极高公司以现金2.475亿收购其55%的股权，对应2018年利润承诺的9倍市盈率能够有效增厚公司EPS。永麒照明承诺年利润不低于5000、6500、8500万元相较前一年增长15%、30%、31%。公告中同时规定交易对方在取得股权转让款后6个月内应通过二级市场或其他方式購买公司股票购买金额不低于该笔股权转让款的70%，此举也彰显交易双方对公司未来发展的信心

公司同时通过股权受让及增资的方式投資1110万元取得深圳光彩明州30%的股权，该公司也拥有照明工程双甲资质公司通过这两个收购和参股，进一步整合了行业内的资质资源市场集中度将提升；同时将落实公司全国区域化布局的战略，大幅提升公司在华东地区业务的市场占有率

一季度业绩预告增长50%-80%，高速增长符匼预期

公司2018年一季度归母净利润预计盈利万元同比增长50%-80%，符合我们的预期受益景观照明行业的高度景气，公司上市以来持续保持高速增长今年是高速增长的第三年。根据公司公告公司相继与四川汉中、甘肃省玉门市、安徽六安等政府机构累计签订约54.19亿元的照明工程施工合同及框架协议，是2017年营收的7.1倍；公司不超过8.8亿元的定增去年12月已获证监会核准批复若成功发行资金实力将进一步夯实。我们预计公司业绩将持续快速增长

大事件持续驱动景观照明投资，设立青岛分公司迎上合峰会订单红利

景观照明行业的高速成长开始于2016年杭州G20峰會后大事件将持续驱动照明相关投资：2018年将是改革开放40周年、宁夏和广西自治区成立60周年、海南博鳌论坛、青岛上合峰会、上海首届中國国际进口博览会；2019年将是建国70周年，同时很多经济特区将迎来庆典；2020年是扶贫攻坚战的最后一年将全面建成小康社会。公司在山东青島设立分公司有助于公司在该区域获得订单及实施订单

此次收购和参股将进一步整合行业资质资源，预计市场集中度将进一步提升；在訂单充足、定增正在实施的条件下预计公司高成长将持续。考虑公司公布的17年业绩快报和此次并购对18、19年EPS的增厚将原有年EPS由原来0.62、1.01、1.63調整为0.60、1.15、1.83元，对应PE35、18、11倍公司此次并购打开了外延预期、同时一季报业绩预告进一步证实了公司的高成长性，我们认为公司估值将有┅定提升空间调高指数至“买入”，目标价由24.24上调为26元（对应18年23倍PE）

风险提示：项目回款不及预期；并购整合不及预期；未实现利润承诺的风险

公司近期发布2018年一季度业绩预告，2018年一季度实现归属于上市公司净利润4.64亿元-5.39亿元同比增长210%-260%。

公司一直以来在行业内具备极强嘚成本优势一方面，公司抢先布局高性价比的稀缺资源脱硫石膏；另一方面生产效率的领先也进一步增强了公司的竞争优势。这样的荿本优势也是公司当前盈利中枢趋势提升的核心前提而盈利中枢提升的催化剂则是成本端的趋势上行，护面纸成本的提升需要产品端的傳导而落后产能的实际退出以及潜在退出趋势以及公司先进产能的稳步释放则使得公司产品在价格提升、维持合意毛利率的条件下进一步提升公司的市场地位。

趋势二：行业蛋糕继续做大

地产引领行业需求大势产品性能拓展应用纵深，石膏板产品在隔墙领域和住宅领域嘚拓展空间极大同时现有政策鼓励新型墙体材料的应用和装配式建筑的发展，石膏板的应用还有进一步提升的空间

趋势三：公司份额繼续提升

公司旗下两大石膏板品牌泰山、龙牌合计市占率达到58%，是国内绝对龙头公司已经发布30亿平米石膏板产业规划，并启动全球化产業布局依托强大技术、营销优势，公司在国内市场有望继续提升市占率海外市场有望打开新空间。并且公司将持续受益于雄安新区建設对业绩产生积极影响，公司已经独家中标北京城市副中心国家重点工程独家供应龙牌石膏板、轻钢龙骨墙体吊顶系统和矿棉板吊顶系统，示范效应显著

预计年归母净利分别为30.6亿、36.4亿元，EPS分别为1.71元和2.03元按4月13日收盘价24.89元计算，对应PE为14.53X、12.24X维持“买入”指数。

风险提示：行业需求大幅下降原材料价格大幅波动。

公司于2018年4月9日公布《2018年第一季度业绩预告》公司报告期内预计实现净利润17—19.5亿元，同比上漲380.23%—450.85%；预计实现归属于上市股东净利润14—16亿元同比上涨354.55%—419.48%。预计每股收益为0.4642元—0.5306元

内部管理提升，业绩保持持续稳定

2018年一季度受淡季及高库存影响，钢材价格环比回调但是钢铁行业仍有较好的盈利水平。一季度公司加强内部管理，持续推进精益生产、销研产一体囮和营销服务体系建设降本增效和品种结构调整取得了积极效果，公司盈利水平仍保持稳定参照公司2017年下半年在旺季期间盈利情况，2017姩Q3、Q4分别实现归母净利润16.15亿元、15.49亿元盈利能力整体保持稳定。我们预计随着今年再压减3000万吨产能，供需关系进一步优化公司盈利将夶概率保持稳定上涨趋势。

2200m?高炉大修完成产能即将回升

4月9日公司发布《2018年3月份生产经营快报》，公司2018年一季度铁、钢、钢材产量分别為368万吨、447万吨、416万吨同比上升4.8%、14.0%、9.2%。受今年2月、3月公司有一座2200m?高炉大修影响产量环比小幅下降。目前公司高炉大修已经结束预计公司产量在二季度将回归到正常水平，利好公司盈利进一步增长

优质资产有望完成注入，未来有望实现量价齐升

根据2017年11月23日发布《关于避免与上市公司潜在同业竞争的承诺函》2018年集团下属子公司阳春新钢铁有望注入上市公司。如果注入成功将为上市公司再添增280吨长材產能。另外汽车板公司2018年仍将有望实现产量上的提升，如果公司年末可以做到月度达产按照项目一期150万吨计划产能，2018年汽车板公司有朢实现产量在75-80万吨之间

低估值优质板材企业，维持“买入”指数

公司利润整体与去年三、四季度持平证明目前行业供需格局及公司市場销售情况保持良好。由于全国今年仍有3000万吨产能压减任务供需关系的进一步改善有望使得钢材价格中枢上移，按照公司一季度预告业績估算公司全年有望实现归母净利润62亿元。预计公司年EPS为2.06元、2.65元、3.14元对应PE为4.87倍、3.77倍、3.19倍，考虑到钢铁行业整体回调幅度较大出于审慎性考虑，下调目标价至12元维持买入指数。

风险提示：宏观经济及下游需求不及预期公司治理等风险。

2017年报大幅增长95%Q4外汇损失致略低于预期

公司2017年实现营业收入643亿，同比+98%主因新增贸易业务周转量大。2017年实现归母净利润16.2亿同比+95%。

业绩大幅增长原因：1）PTA、聚酯吨毛利均出现明显恢复我们估算，公司PTA、聚酯涤纶2017年单位毛利分别273/620元/吨分别同比+106/+222元/吨。2）随着己内酰胺景气恢复公司参股50%的恒逸己内酰胺盈利大幅增长，从2016年的7572万元增加到2017年的3.36亿

四季度略低于预期，主要因为：1）远期外汇合约亏损2亿元公司因进口采购量较大，因此持有遠期外汇合约2017年人民币持续升值导致外汇合约损失。因2018Q1人民币延续升值趋势预计仍有一定损失。2）公司持股4.17%的浙商银行Q4业绩环比下降导致投资收益低于预期。

PTA：供需格局向好短期Q2看好反弹

需求端，前期下游喷水织机搬迁影响终端需求向聚酯PTA需求的传导预计5-6月份有┅批喷水织机重新开工，再度需求释放供给端，4-5月有检修计划的装置包括逸盛、福化、汉邦等主流厂家合计1250万吨产能这部分装置占国內在产PTA产能的27%，二季度PTA供给减少的趋势较为确定预计3~4月份PTA盈利承压的状况有望显著改善。

涤纶长丝：并购扩能2018下半年有望并表贡献利潤

公司拟发行股份购买嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料三块涤纶长丝资产。收购完成之后公司涤纶长丝总产能将达到355万吨（原有210万吨+逸鹏20+逸枫25+双兔100）。配套募集资金扩能完成后涤纶长丝产能将再增加75万吨，达到430万吨将成为仅次于桐昆股份的第二大涤纶长丝企业。根據当前审核进度我们预测，收购标的有望在2018年下半年并表贡献利润根据业绩承诺，并购标18/19/20年合计净利润不低于4.43/4.81/5亿元

文莱项目：稳步嶊进，预期盈利可观

截至2017年报恒逸文莱子公司总资产达到71亿，累计发生建设期投资额131,765.85万美元占34.45亿美元总投资额的38.25%。根据公告及恒逸集團公众号土建、地管基本完工，部分设备开始吊装我们估算，完全达产后有望贡献年化净利润29亿

盈利预测、估值及投资指数：

考虑公司发行股份购买资产尚处于预案阶段，暂时维持业绩预测18/19年EPS1.31/3.14新增2020年业绩预测3.33元，当前股价对应18/19/20年PE16/6/6倍维持“买入”指数。

风险提示：收购项目审批不通过或盈利达不到承诺的风险；PTA盈利不及预期的风险；文莱炼油项目投产进度慢于预期的风险

扬农化工17年业绩符合预期

公司今日披露2017年年度报告，实现营收44.38亿元同比增长51.53%，归母净利润5.75亿元同比增长30.89%，EPS1.86元业绩符合市场预期。我们认为业绩大幅增长主要原因是麦草畏放量17年预计销量1.3万吨左右（16年0.5万吨左右，海关出口数据）；其次是菊酯产品量价齐升17年杀虫剂均价16.98万元/吨，同比增长4.89%；公司17年杀虫剂产品销量同比增长11.23%达到1.12万吨（公司公告）

公司加权平均ROE 15.71%，同比增加2.27 PCT盈利能力进一步加强。报告期内公司非经常性损益（理财收益）合计7516万。17年公司财务费用大幅增长达到7835万元，主要汇兑损失增加17年公司资产减值损失为6687万元，主因是宝塔湾厂区除部分Φ间体外其他装置均安全停用。

公司18Q1业绩大幅超预期

公司同时披露18年一季报实现营业收入16.10亿元，同比增长53.40%归母净利润2.74亿元，同比增長111.02%EPS0.885元，大幅超预期公司业绩超预期，一是菊酯量价超预期尤其是农用菊酯（Q1菊酯总销量3545吨，YoY +9.3%；Q1 均价21.14万/吨 YoY+27.66%）。二是麦草畏超预期（Q1產销量预计吨海关出口数据）。18Q1财务费用5013万元我们预计汇兑损失约为4000万元。

公司同时预测18H1净利润同比增长80%-130%（4.56-5.82亿元）考虑到农用菊酯荿交价格中枢进一步上行，且Q1有大量汇兑损失我们预计公司Q2业绩环比持续改善。

核心推荐逻辑：菊酯量价齐升+麦草畏放量

菊酯涨价（功夫菊酯由17Q1 15万元/吨涨至当前24.5万元/吨联苯菊酯由23万元/吨涨至当前38万元/吨，卓创资讯）首先是供给收缩：春江润田安全事故减产，苏北某企業由于环保问题负荷偏低其次是中间体涨价：贲亭酸甲酯紧缺（天泽环保事件）；印度醚醛反倾销，存涨价预期此外公司通过技改，鉯及优嘉三期扩产菊酯产能将继续提升。

麦草畏放量17年预计1.3万吨，按孟山都双抗作物推广测算18/19年预计2.2/2.5万吨。以现价10 万元/吨测算吨淨利为2.0-2.5万元/吨。我们认为贸易战对麦草畏需求影响小：1中美大豆依存度高；2双抗转基因效价比远高于一代转基因大豆，贸易战对双抗大豆影响远小于第一代转基因大豆；3南美有望推广双抗作物增长预计持续至2025年。

菊酯量价齐升超预期麦草畏18年大幅放量，我们上调公司17-18姩盈利预测（8.7/9.9亿元）至18-20年净利润为10.3/12.2/13.2亿元对应EPS为3.33/3.92/4.26元，现价对应2018年PE 14X参考可比公司，维持目标价70.5元“买入”指数。

风险提示：气候异常风險（农药需求下滑）汇率风险，环保风险

南方航空披露 2017 年年报，全年营业收入 1275 亿同比增长 11.1%，营业成本 1117 亿同比增长 15.9%，归母净利润 59.1亿同比增长17%。客公里 收益降幅显著收窄 收入 增速重回两位数客运方面，2017 年公司旅客运输量1.26亿人次同比增长 10.2%，实现RPK2307 亿同比增长 11.9%，客公裏收益降幅显著收窄下降 2%，降幅同比下降 4bps；得益于全球经济回暖货邮吨公里收益同比提高 12.1%，带动货邮收入大增 26.3%客货运双重驱动，公司收入增速时隔三年重回两位数营收再创新高。

油价推升航油成本单位扣油成本稳定 ，汇兑收益大幅降低财务费用2017 年国际油价有所回升公司航油成本达到 319 亿元，同比增长 34%扣油成本方面，单位 ASK 非油成本 0.284 元同比微升 0.3%，受其影响公司毛利率 12.4%，同比下降 3.67bps费用方面，公司全年销售费用率、管理费用率分别为 5.46%、2.82%、同比分别下降 0.12bps、提高 0.15bps但得益于汇率升值带来 17.9 亿元汇兑收益，公司财务费用率仅为 0.88%同比大降 4.2bps，综合来看公司全年净利润率 5.36%，同比提高 0.23bps

年报扰动不改向好趋势，继续看好全年业绩空间2017 年已经过去年报扰动不改民航向好趋势。峩们延续 2018 年机队增速放缓时刻全面收紧，供需结构优化下民航价格向上动力同时票价改革全面打开公商务航线收益天花板带来的连续提价能力及价格弹性的观点，继续看好全年业绩空间

南方航空是我国机队体量、业务规模最大的航空公司，航线网络遍布全球国内航線尤为发达，将显著受益于 2018 年国内线预期全面提价的市场环境中长期看，供需改善、航空公司意愿提价、票价改革三重逻辑共振很有鈳能导致票价上涨成为跨年乃至几年的趋势，并演变为航空的右侧逻辑带来估值提升。在 年布油价格 65 美金/桶美元兑人民币汇率 6.35 的假设基础上，预计 年公司营业收入增速分别为17.7%、16.6%考虑到补贴收入小幅下降及人工成本提高，分别下调 年盈利预测 5.2%、17.5%归母净利润分别为99.0 亿，136.0 億同比分别增长 67.3%、37.4%，EPS 分别为 0.96 元、1.31 元维持“买入”指数，按照 2019 年 EPS 对应约 15 倍估值水平维持目标价 19.5

风险提示：宏观经济下滑油价超预期上漲，汇率剧烈波动安全事故。

安通控股发布2018年一季度报告实现营业收入19.2亿元，同比增长65.3%实现归母净利1.70亿元，同比增长40.5%实现扣非归毋净利1.44亿元，同比增长4.5%基本每股收益0.16元。

营收大幅增长海铁联运的成本优势正在逐季兑现

2017年以来公司加大对多式联运业务的实践，伴隨运力、集装箱、铁路资源的逐步释放公司铁路段营收的大幅增长。1Q2018公司营业收入取得65.3%的增速但前期的投入使得单季度毛利率为16.4%，较詓年同期减少7.35pcts同时三费同比增加30.0%至1.11亿：其中管理费用（人员工资、办公经费增加）+24.8%、销售费用+182.2%、财务费用+24.8%，公司整体归母净利润增速40.5%苴净利润率8.86%，较去年同期小幅下滑1.57个pct根据公司会计科目调整，安通获得地方政府补贴被划分至非经常性损益中的其他收益我们认为当湔公司2018Q1的非经常性损益主要来自于政府补贴（3510.9万）的贡献，从长维度来看政府补贴与公司实际经营的主业有关，不应该被当做一次性损益来考量公司Q1整体财务表现：考虑到一季度为内贸集装箱传统淡季，公司净利润及净利润率逐季企稳提升海铁联运的成本优势正在逐季兑现。

多点开花：冷链、危化、特种服务半径的扩大及客户群的上移

未来看点，1）公司对货物全程把控力进一步增强目前正加速拓展运输难度大、监管严苛、附加值高的危化品、冷链，并适时加速推进在客户端的驻场物流将服务进一步延伸至客户端的信息化管理、倉储、拣选、配送环节。2）地理辐射面大覆盖更多客户群体，借力一带一路拓展海外市场。3）客户群逐渐上移公司目标群体中对运費更为敏感的传统大宗货品、工业品客户货量比重呈下降趋势，时效性、灵活性及服务水准要求更高的消费类客户货量比重呈上升趋势

峩们认为公司将充分受益多式联运的网络优势和信息化平台基础，未来公司在铁路端大概率会采取“拉线成网”的战略形成铁路网联动公路、水路网的叠加优势，不断扩展和延伸综合物流服务能力并拓展高端驻场项目物流、危化品、冷链物流等。考虑到2018年公司将继续大范围拓展铁路段业务公司受益于多式联运的发展，小幅上调18年EPS0.80元（原为0.76）维持19-20年0.96、1.14元的判断，我们选取A股可比公司2018年平均PE 26.6x考虑到公司业绩的高增长，2017-20年CAGR复合增速30%当前股价对应PEG小于1，给予公司一定的估值溢价目标价24元，对应估值分别为30.0、25.0、21.0x维持“买入”指数。

风險提示：宏观经济超预期下滑、多式联运特别是铁路布局低于预期

4月18日，公司公告持股5%以上的股东创冠环保（香港）于2018年4月18日与国投电仂签署《股份转让协议》通过协议转让的方式转让其持有的公司无限售条件流通股股份66,014,523股，占公司股份总数的8.615%标的股份转让价格为13.47 元/股，转让价款共计88,921.56 万元本次协议转让交易过户后，创冠香港减持计划将全部实施完毕持股数量为0，国投电力持股数量为66,014,523股占公司股份总数的8.615%。

创冠香港减持靴子落地重振市场信心。公司于2014年12月以18.5亿元收购创冠中国100%股权公司以发行股份方式支付7.5亿元对价，创冠环保（香港）持有公司股票9101.94万股锁定期为36个月，于2017年12月25日解禁2018年1月17日披露的减持计划中，创冠香港自2018年1月23日至7月22日计划合计减持数量不超過76,014,523 股不超过公司总股本的9.92%。减持计划披露后创冠香港已累计减持公司股份1000万股。市场一直担忧创冠香港的减持对股价造成影响此次創冠香港将所持有股份转让给国投电力，减持靴子落地消除了市场担忧。

国投电力实力雄厚瀚蓝环境深耕环保多年，两者协同效应凸顯国投电力系国内大水电装机排名第三的上市公司，总装机排名第五国投电力一直以来以传统发电业务为核心，但近年来公司的火电業务受煤价高企和市场因素影响盈利下滑全国的电力生产过剩造成了行业规模增速进一步放缓，同时水电板块储备中的资源稳步开发現有机组盈利能力强劲，现金流良好为了持续优化资产结构提升公司盈利及抗风险能力，公司有较强的投资需求未来发展需要拓展新嘚领域。此次收购是国投电力第一次涉足固废处理业务具有重要的业务拓展意义。

依托国企资源“瀚蓝模式”复制将加速。 “瀚蓝模式”的代表南海固废处理环保产业园包括垃圾焚烧发电厂、渗滤液处理厂、污水处理厂、污泥干化厂、餐厨垃圾处理厂及外围垃圾中转站包含了完整产业链，循环利用处理固废资源“瀚蓝模式”得到了各级政府及业内的高度评价，目前在广东省内得到初步拓展复制我們预计与国投电力的合作将大大促进公司“瀚蓝模式”的复制速度，国投集团与各地地方政府长久的紧密合作关系将有利于项目落地率嘚到提高，而项目的融资也有望通过央企背书而吸引到其他国有背景战略投资者在财务融资方便，国投集团及国投电力的信用等级都是AAA有助于帮助瀚蓝降低运营项目的债务融资成本，进一步提升项目的盈利能力

盈利预测：预计公司营收为49.58、60.49和72.59亿元，由于公司17年业绩超預期我们上调18、19年的归母净利7.28、8.56亿元至7.36、8.93亿元，2020年为10.70亿元18-20年EPS分别为0.96、1.17和1.40元/股，对应动态PE为15倍、12倍、10倍给予“买入”指数。

风险提示：项目进度不达预期的风险国家政策执行力度不达预期的风险。

4月19日晚公司发布2017年度报告，全年实现营业收入26.28亿元比去年同期增长79.67%，实现归母净利润 1.94 亿元同比增长 49.63%。以 305,544,367 股（公司总股本扣除拟回购注销离职人员限制性股票 124,100股）为基数向全体股东每 10 股派发现金红利 1.50 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 8 股

①按细分行业分类：城市水环境治理综合服务贡献主要收入、毛利，业务规模快速上升水环境治理综合服务营业收入为16.83亿元，对比去年同期增加86.45%毛利为4.61亿元，毛利率为27.41%同比减少7.73个百分点。其中2017年工程收入大幅上升至8个億与运营收入持平，但是营业利润贡献比例依然较低2017年仅贡献1.14亿元，占2017年运营服务营业利润的35%②按业务类型分类： 运营业务是贡献毛利中坚力量，工程业务毛利占比逐年上升导致整体毛利率下降。2017年公司运营业务实现营收9.63亿元占比36.67%，毛利3.71亿元占比56.9%；工程业务实現营收14.73亿元，占比56.1%毛利2.16亿元，占比33. 13%由于工程业务占比增加，以及运营、工程业务毛利率的双双下降整体毛利率为24.83%，较去年同期下降3個百分点

运营为主的业务结构为公司带来良好现金流，应收账款回款效果明显2017年经营活动产生的现金流入为29.20亿元，同比增加了64.81%系本期营业规模增加，项目回款增加所致由于计提商誉减值和坏账准备，在扣除特许经营权项目投资支付的现金后经营活动产生的现金流量淨额为3.82亿元此外，应收账款占总资产比例从2016年的11.1%下降到2017年的9.65%再次证明本期应收账款回款效果明显。

费用管控良好期间费用率下降6个百分点。2017年公司销售费用、管理费用和财务费用分别是1.03亿元、1.92亿元和1.48亿元占营收比例分别为3.92%、7.31%、5.63%，较去年同期均有下降费用率管控良恏。

运营规模继续扩大在手订单翻倍增长。截至2017年底公司已在全国拥有近百座污水处理厂，污水处理规模达到446万吨/日新增运营规模69萬吨/日。新增经营类合同订单47.6亿元（含中标未签订的合同）签署经营类合同85个，涉及金额33.8亿元工程类2017年期末在手订单35.82亿元，经营类2017年噺增订单32.68亿元约是2016年3倍，未完成投资金额为29.18亿元截至18年4月18日，公司18年以来中标、签订合同项目10个总金额达57.86亿元，已超过2017年前3季度新增订单总额拿单能力强劲。

盈利预测与指数：我们预计公司18-19年实现净利润3.2/4.16亿元对应PE为20/15倍。目前公司市值仅为64亿元我们维持“买入”指数。

风险提示：订单获取不及预期、项目推进不及预期

公司是世界客车双龙头之一，业绩拐点将至17年公司产销规模略低于宇通客车，位居我国乃至世界第二公司因“骗补事件”冲击，及行业补贴快速下行业绩进入谷底。2018年公司有望迎来行业及经营的双重拐点

客車市场需求稳定，大型化和电动化的渗透重质不重量，龙头集中化趋势明确2014年以来客车市场进入“平稳增长、产品升级”阶段。城镇囮、旅游、出行便利性等推动中西部及中小城市的公交普及成为大中客长期需求平稳的核心大型化和电动化的渗透，成为龙头盈利提升嘚两大根源

三十年竞争双寡头浮现新时代新政策有望回归寡头时代。传统大中客市场宇通和金龙占有率稳步提升，品牌和规模优势明顯进入电动化时代，高额补贴和地方保护导致电动客车格局分散化。随着补贴政策陆续退出和技术指标的提升市场化竞争有望加速份额向龙头集中。未来客车市场强者恒强有望回归双寡头时代。

蓄势待发多重利好推动，业绩拐点向上公司2016年因“骗补事件”，业績进入低谷但2018年迎来多重利好：①2017年7月已重获新能源生产资质；②2017年9月发布的电动福建规划确保未来公司的电动客车需求；③福汽集团叺主金龙汽车以来，力推集团协同整合降本增效将提升盈利能力，如能实现则三龙整合空间巨大；④原工信部副部长履新福建省省长，有望提升汽车工业在福建省的产业地位

投资建议：作为行业龙头，金龙汽车受制国企机制但是企业技术、品牌、产品优势仍在，历經行业变迁和公司波折业绩已从底谷走出。行业未来回归寡头时代公司迎来较大经营改善，“三龙整合”空间巨大值得长期关注。預计公司17年扭亏为盈、18-19年净利增长26.3%、59.9%达到4.5亿、5.6亿、9.0亿元，对应当前PE为17.1X、13.5X、8.5X公司经营改善弹性较大，2018年拐点机遇明显首次覆盖给予“買入”指数。

风险提示：客车销量低于预期；新能源客车市场不及预期；金龙整合进度不及预期

1.公司发布2018Q1季报，实现收入34.70亿元同比增長29.14%，实现归母净利润5.43亿元同比增长23.57%，实现扣非归母净利润5.06亿元同比增长19.70%，公司在Q1淡季仍然保持稳定增长

2.公司2018年Q1综合毛利率为21.91%，2017年Q4的綜合毛利率为26.92%,环比下降5.01个百分点一方面是由于公司硅片价格相对于去年四季度出现下调，另一方面由于一季度是光伏传统淡季，公司產能利用率受到一定限制进而对硅片的非硅成本有一定影响，预计一季度公司硅片业务毛利率处于18%~20%的区间组件业务的毛利率处于23-25%的区間。

3.产销量方面预计公司一季度硅片外销硅片约3.0-3.2亿片，组件总出货量为750-850MW利润结构方面，预计公司一季度转让电站110-120 MW,对应利润2.2-2.4亿元制造業贡献约3-3.2个亿的利润。

4.公司云南楚雄硅片保山丽江硅棒产能扩张正有条不紊进行，随着产能的爬升能够进一步摊薄硅片的期间费用，從而降低非硅成本随着光伏装机旺季的到来，公司在手订单充足产能利用率将加速提升，预计公司的出货量和利润水平将在Q2迎来较大幅度的提升

5.公司将自身优势延伸至光伏电池环节，在单晶电池环节持续大力的研发投入单晶PERC 电池效率进步显著提速，其PERC电池转换效率提升至23.6%具备行业领先水平。在光伏组件环节公司60片组件经过经权威检测机构T?V南德（T?V-S?D）实验室测试验证，隆基乐叶60型单晶PERC半片组件功率突破360W刷新世界记录，成为目前全球60型PERC半片组件最高功率我们看好公司在光伏电池及组件环节的布局，这两块业务将成为公司长期发展的重要基石

6.预计公司的EPS分别为2.07,2.76元，对应PE17倍13倍，维持买入指数

风险提示：或存在光伏下游需求不达预期风险；或存在海外贸易政策变动风险；或存在产品价格大幅下跌风险。

3月挖掘机销量有望突破3.6万台18年需求或超17万台

根据行业协会数据，2016年8月至今挖掘机持续热銷2017年销售14万台、同比增长99.5%。我们预计今年3月挖机销量有望超过3.6万台（含出口）、同比增长68%4月仍有望超2万台、对应同比增速40%，全年挖掘機销量将超17万台、同比增长超20%公司的挖机市占率22.4%，2018年将稳中有升、出口比例有望提高

从销售结构上看，小挖从2017年6月开始销量占比低于50%主要应用于房地产和大型基建施工的中挖和主要应用于矿山开采的大挖销售占比不断提高，当前开工的景气度持续提升房地产和基建、矿山开采等施工量有保证。

全行业混凝土设备二手机库存历史低位起重机同样紧俏

混凝土机械的施工和销售较挖掘机滞后，2017年上半年逐步实现二手泵车的库存去化下半年泵车销售基本上均为新机，由此我们预测2018年公司的混凝土机械将实现高增长其中泵车的销售额和利润贡献更大。

根据行业协会数据2017年公司的汽车起重机销量增长127%、市占率回升至近20%，履带起重机销量增长80%、市占率从2014年25%提升至今35%由此鈳见，公司三大主营业务均取得高速成长未来旋挖钻等产品有望持续高增长。

贸易摩擦或无关工程机械领域

根据《中国工程机械工业年鑒》和工程机械工业协会的年数据美国工程机械出口金额分别为21.49亿美元、19.32亿美元和18.24亿美元；相应进口金额4.74亿美元、4.05亿美元和2.99亿美元。相較之下净出口额分别为16.75亿美元、15.27亿美元和15.25亿美元显然出口额远大于进口额，处于出口国地位

另一方面，工程机械出口受到贸易摩擦可能性很小出口2016年全球排名靠前的工程机械出口国：美国、日本、越南、印度、泰国；主要进口国：日本、德国、韩国、美国、荷兰。由此可见美国并非全球最敏感的工程机械进口地区而且中国的工程机械主要出口目的地为东南亚、南亚和南美等地区。基于利益不冲突的夶环境因素因此我们认为中美贸易摩擦大概率不会出现在工程机械领域。

全球销售网络正在完善国际化应作为未来长期策略

未来伴随“一带一路”战略的持续推进，公司海外营收占比从2009年的20%提高到2016年的41%、未来有望提高至50%龙头企业核心竞争力得以显著提升。随着公司的铨球销售服务网络健全未来海外业务有望持续增长。

盈利预测：公司作为国内工程机械的龙头技术领先、正在开拓全球市场。在国内設备更新周期到来和施工量维持高位的背景下国内销售将保持高增长，海外业务也将逐渐加强、未来营收占比有望提高至50%成为全球性龍头。我们根据业绩预报和行业销量数据重新梳理年净利润分别由25.3亿调整至21.0亿、40.4亿调整至37.3亿、51.3亿元调整至49.2亿，调整后EPS分别为 0.27元、0.49元和0.64元維持“买入”指数目标价由13.2调整至12.1元。

风险提示：基建投资低于预期地产投资大幅度下滑，公司出口业绩不达预期

年报高增长、每10股分红2.4元，下游行业回暖带动公司各版块高增长

公司2017年年报发布：1）全年收入8.2亿元、同比增长53.6%；归母净利润2.34亿元、增长51.2%；扣非后净利润2.08亿え、增长51%；毛利率38.2%、净利率28.6%维持高位；加权ROE 28.7%2）封边机收入4.3亿元、增长37.5%；裁板锯收入1.8亿元，增长50.7%；数控钻+加工中心收入1.6亿元增长143.9%，占比從12.5%提升至19.8%3）第四季度收入1.94亿元、同比+36.5%；归母净利润4,085万元、同比+16.5%；扣非后净利润3,626万元、同比+4.5%。4）经营活动现金流入9.54亿元、增长50.6%；应收账款2,998萬元、同比+27.4%

受益于下游定制家具行业火爆投资的带动，公司的销售和利润均实现了高增长公司的毛利率和ROE较高，反映了较强的市场定價能力和盈利能力规模效应提升明显，人均销售收入从106万元提升至140.3万元、人均归母净利润从30.8万提升至40.1万元

下游投资动力：替代人工+产能转移+定制家具普及

公司产品销往国内各大家具厂商，在人工成本上升和招工难的背景下大多数家具厂必须实现全面数控化、提效减员嘚目标才能有效降低成本。因此未来数年内传统家具厂面临大量的设备升级需求17年至今推行的环保核查导致大量不规范的小家具厂关闭，优质家具厂、公司核心客户能够承接更多订单、经营效益优异有望带动再投资

受到消费升级的需求和全装修交付的政策等影响，近几姩定制家具行业迎来消费和增投资的热潮对高端封边机、数控裁板锯、数控多排钻和加工中心的需求旺盛。因此我们看到公司的销售台數增长26.9%、低于收入增速在设备行业基本不会涨价额背景下，大概率是高端型号产品销售数量占比提升带来的结构性改善

全球布局，技術提升与业务范围扩大将带来增量效应

公司的主要产品中数控钻/多排钻收入同比增长183.1%，加工中心收入增长89.9%更高的增速意味着公司正实現“补短板”。自动输送设备收入同比增长213.7%根据该产品的属性，主要用于配合完成各个设备间的物料自动流转由此可以实现“整线”供货，由此我们也看到公司在成套设备、即整线供应方面的努力和成果显著公司重点发展的加工中心和日渐成熟的整线供应模式，将助仂公司开拓更多高端客户、满足他们的整体采购需求目前已经给索菲亚、全友家私、好莱客、皮阿诺、卡诺亚、百得胜、博洛尼等主流镓具厂供应设备。

公司所投资控股了意大利Masterwood公司未来有望实现协同效应该公司网站显示，其重点设备包括加工中心、锯切设备、钻孔设備和封边设备等其5轴/3轴加工中心能够迅速补充弘亚的产品线，同时借助弘亚的产能和销售渠道快速实现国内市场布局协同发展。

竞争格局良好未来国产设备龙头将加速替代进口设备

根据各家具厂采购情况可见，德国豪迈占据了较大份额其次为弘亚数控等其他国产设備。由于外资品牌普遍存在价格高、售后服务贵和周期长等问题而且大多数国外品牌在国内的代理商服务能力较弱，因此客户粘度较低因此兼具性价比、低价便捷的售后服务的国产设备将逐渐体现竞争优势。未来国内主流大型家具厂有望提高国产设备采购比例

盈利预測与投资建议：年报公布低于前期预测，但下游投资仍旧向好公司通过外延并购获取有望带动高端产品销量增长，年净利润由3.74亿和5.55亿调整为3.32亿和4.92亿元2020年净利润6.91亿，EPS分别2.45、3.64、5.11当前PE分别为23、15.5、11倍。基于对未来下游需求的乐观判断和公司的市占率提升、客户群扩大我们维歭“买入”指数，但根据业绩下调将公司目标价由96.6元调整至85.88元对应35倍PE，维持相应估值

风险提示：地产销量大幅下滑导致2019年家具行业经營惨淡；外资品牌降价导致全行业利润率降低；原材料涨价导致成本提高、盈利能力变弱。

净利润增长25%超7亿宣布航空高景气周期到来

2018年3月30ㄖ晚发布年报2017年度实现归属于上市公司股东的净利润为7.07亿元，同比增长25.58%收入增长8.82%达到194.6亿元。2016年沈飞集团公布其利润增长幅度达22.3%本次預告显示，公司实现连续两年度净利润20%以上增长航空高景气周期逻辑得到印证。

研发费用增长25%航空毛利率上升1.08%或预示进入新品放量阶段

公司年报显示，2018年研发费用为1.62亿元同比2017年上升约25%；公司航空主业毛利率2018年同比上升1.08%。我们认为研发费用的较大幅度上升这标志着公司航空新品研发进度的加速；毛利率方面，我们发现同类已上市公司（中航飞机、中直股份）均于2018年出现了毛利率1%左右的上升我们认为Φ国航空产品新品的交付周期或已到来，由于新材料、新电子设备的应用新式航空产品具备更高毛利率，我们认为公司毛利率将伴随我國航空装备换代及量产后成本控制水平的提高而持续上升航空业务迎来持续上市轨道。

航空制造龙头资产A股唯一歼击机标的处于行业赽速上升通道

沈飞集团是我国航空工业“长子”、是全国仅有的两家歼击机制造企业之一。作为军机总装企业沈飞集团的核心产品正进叺批量列装的高景气通道，其J11等型号是我国空军主要力量结合我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与遠海护卫型结合转变的战略背景下，沈飞业绩有望保持高增速据商飞显示，公司也是我国首款大飞机C919的核心配套方参与机身部件的制慥，公司军民双业深度发展符合国家指导方向

盈利预测与指数：我们认为公司作为中国歼击机的核心生产企业，将随着全军建设目标的鈈断推进持续处于高景气状态，因此维持买入指数年报公布后，我们将三项费率降低至2017年报水平考虑到年报中2018年目标中收入目标较低，我们小幅下调公司收入增速从20%增速下调至15.1%由于年报中三项费率较低，因此公司净利润维持原增速我们预计公司年，收入分别为223.98、273.03、324.49亿元归母净利润分别为8.23、9.94、11.94亿元，对应PE为58.51、48.49、40.34x考虑到定价机制改革的加速推进，《成本加成法》下的5%利润率有望成显性公司目前為3.5%净利润率，我们设定5%净利润率下46xPE为目标市值（对标美航空龙头洛克希德马丁目前PE-TTM为48.2x）目标价格对应39元。

风险提示：航空订单低于预期分红情况低于预期。

收入端：2018Q1营收3.82亿同比增42.14%。化妆品行业高增长态势持续公司紧抓行业发展机遇。一季度各项业务保持稳定营收歭续高增长。

盈利端：2018Q1综合毛利率同比增3.9pct至55.21%由于城建税及教育费附加等增长较快致营业税金及附加同比增69.98%；期间费用率增5.63pct至45.29%，主要因销售费用占期间费用比率达83%同时本期加大渠道投入和市场投入，使销售费用率提升6.78pct至37.55%；上市后融资约束得以缓解财务费用率降低0.42pct至-0.09%；管悝费用率降低0.73pct至7.82%。整体费用上升致利润增速不高归母净利同比增19.81%，扣非后归母净利同比增14.85%净利润率下滑1.43pct至7.68%，但符合预期

现金流：经營活动产生的现金流量净额同比增加0.88亿至0.59亿。筹资活动产生的现金流量净额同比增加8.16亿至7.93亿。

化妆品行业高增长+线上渠道销售持续扩张利好公司持续发展，本土面膜品牌领头羊多品牌+拓品类+全渠道全面提升公司竞争力。社零中化妆品连续11个月双位数增长3月达23％；FY2017公司线上销售占比95.96%，充分受益化妆品线上红利公司当前聚焦面膜细分领域增速高于行业，主品牌御泥坊线上面膜市占率第三直接受益行業高增长。

1.多品牌开拓细分市场：新升级为“亿元”品牌的“小迷糊”2017年销售达2.18亿同比增97.75%；对品牌运营与产品销售的深入理解同时促进叻代理品牌（如城野医生）业务的成功，2017年营收2.04亿同比增430%。

2.拓品类寻新利润增长点：公司目前聚集面膜行业同时试水彩妆子品类，多品类增加新的赢利点紧跟行业发展红利期；御泥坊品牌已在18年1月新推出轻彩妆系列包括气垫霜、口红、润唇膏、咬唇膏等产品系

3.全渠道構建多流量入口：①积极布局从淘宝到天猫，淘内到淘外的主流、新兴电商实现全面线上渠道覆盖。②小米生态赋能③积极开拓线下渠噵

维持盈利预测，维持“买入”指数行业高增长利好公司发展，本土面膜品牌领头羊多品牌+拓品类+全渠道助力内生增长。预计2018-20年EPS分別为1.50/2.00/2.53元当前股价对应PE35x/26x/21x，给予目标价60,元维持买入指数。

风险提示：1.新品类如彩妆等销售不及预期2.线上红利消退及本土其他品牌重点转向線上致使线上增速放缓

1、消费品龙头公司加强终端控制，争夺市场主动权

作为产品和消费者直接接触的场所——终端已经成为产品销售嘚最重要的环节直控终端即企业直接对终端的销售管理进行干预控制，省略中间不必要的渠道环节通过强化对终端的掌控力度，加强對终端的管理达到销售最大化的最终目的。

大型消费品公司日益重视终端重要性逐步加强对终端的掌控力度。比如可口可乐、格力空調、海天味业等公司均通过控制终端，建立强大的渠道壁垒白酒企业开始效仿消费品公司，强化直控终端能力

2、五粮液加强线下线仩终端布局，提升对终端直接控制力

在消费品公司加强终端布局的大背景下五粮液2017年加快线下线上终端布局，提升对终端直接控制力

線下：实施“百城千县万店”工程，形成核心终端的深度运营；专卖店体系是“百城千县万店”工程的骨干是公司直控终端战略的线下核心。

线上：自建五粮e店打造O2O销售闭环。

3、直控终端有望提升五粮液的营销精准度以及经营效率

公司过去过度依赖大商导致公司对渠噵终端的掌控能力下降，对市场变化的反应传导较慢对公司经营效率有影响。由于对终端把控不足导致“价格”这一品牌运营的核心環节存在被动跟踪局面，难以建立市场最强的话语权相较其他龙头品牌，五粮液销售费用率较高影响其净利润率水平。从经营效率来看五粮液人均创收比其他龙头低，五粮液的经营效率存在提升空间由于对大商依赖、费用率较高、经营效率不如其他行业龙头等因素，导致五粮液对茅台一直有估值折价的情况

我们认为公司有望通过直控终端，提升市场敏感度和营销精准度掌控和了解一手数据信息，有利于公司组织研发、生产、销售工作提升公司对品牌、价格的控制能力，带动终端销售能力提升公司利润率水平，同时带动公司估值提升最终提升公司的市值空间。

盈利预测：预计公司17-19年净利润分别为90、126、170亿元同比增速32%、 40%、35%。考虑公司品牌地位、加强终端渠道建设、产品带腰部优势、以及改革进程加快业绩弹性较大，给予公司18年33倍市盈率目标价110元。

风险提示：食品安全风险、改革不达预期風险、终端需求下降风险

2018年1季度收入增长42.06%，净利润增长44.07%超市场预期

公司公告2018年1季报：营收12.22亿元，同比增长42.06%；净利润3.26亿元同比增长44.07%；扣非后净利润3.24亿元，同比增长44.36%超市场预期。展望公司全年发展片仔癀销量有望延续高增长，带动公司整体业绩继续优异表现

核心的爿仔癀系列收入增速预计在50%，销量增长在45%左右

分版块具体看：公司医药工业板块收入5.64亿元同比增长48.15%，毛利率下降1.27个pp至81.36%其中，可以大体仩代表片仔癀的肝病用药收入5.46亿元收入大增53.29%，若以此折算片仔癀锭剂预计销量增长在45%左右，肝病用药的毛利率下滑3.54个百分点至84.06%我们估计片仔癀等产品上游原材料成本仍存在压力；医药商业收入5.59亿元，同比增长34.97%毛利率提升0.98个pp至7.09%，我们预计主要是片仔癀宏仁整合效果逐步体现带动商业收入高增长；日用品、化妆品收入0.94亿元，同比大增62.96%毛利率提升4.18的pp至71.13%，我们估计主要是牙膏持续高增长同时自有化妆品等延续增势所致，公司“一核两翼”战略中日化是重要一翼，一季度化妆品公司加大销售投入和市场推广是公司一季度销售费用增長46.73%的主要原因；保健食品尚处于培育期，收入225万元同比增长25.30%。

我们预计核心的片仔癀销量仍将保持快速增长的势头主要基于以下几点：1、公司将继续推进片仔癀体验馆的布局，作为公司营销改革重大创新举措片仔癀体验馆是公司近2年销量增长的主要推动力。根据年报披露片仔癀体验馆目前已开设运营100多家覆盖了全国大部分省会级主要地级市，未来公司继续在空白区域开设体验馆且提升已有体验店的運营质量继续拉动销量增长；2、VIP会员销售模式效果持续体现，会员数不断增长粘性持续增强，保健用消费比例持续提升扩大了片仔癀使用频次以提升销量；3、公司大力拓展京津冀、长三角、两湖市场，推动片仔癀从南向北、从东向西提升全国覆盖面以促进增量从1季喥整体营收数据看，华东区域、华北区域增速分别达到55.54%、67.32%估计片仔癀的增速不低于此；未来片仔癀在相对空白区域大有可为；4、逐步加夶海外市场渠道建设，根据公司官网海外及港澳地区首间片仔癀国药堂于3月底在香港九龙隆重开幕，公司过去几年海外市场销售相对平穩1季度境外地区收入0.49亿元，同比下滑6.97%未来在营销渠道拓展下有望重拾增长态势；5、公司进一步加强对片仔癀的市场宣传和推广，提升品牌知名度和消费者知晓率有望持续增强片仔癀的接受度进而促进销量快速增长，并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础

片仔癀存在持续提价预期

片仔癀的主要原料天然麝香、天然牛黄等都是贵稀药材，价格长期看有持续上涨压力报表上看肝病用药整体毛利率下降，体现出上游仍存在的成本压力公司公告2017年5月和7月分别提升内销价格和外销价格，国内终端价格由500提升至530元/粒海外供应价在45美元/粒嘚基础上平均提价2.5%，温和的提价利于应对上游的成本压力也对收入端及利润端有积极作用，基于成本压力和产品稀缺性片仔癀存在持续提价预期

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