产业发展节能环保行业面临快速发展机遇。

方是四川省国资委旗下的大型担保公司资本

实力很强，受股东和政府支持力度较大具备很

强的区域优势和竞争力。其担保对本期债券信

用水平具有显著的积极作用

业竞争进一步加剧。目前超低排放改造已逐步

由火电行业向非电行业转移相关行业需求变

動对公司市场竞争压力及经营业绩的影响显著。

公司收入规模同比减少盈利能力明显下降。

2019年公司实现营业收入33.75亿元，较上年

下降17.43%；公司净利润3.77亿元较上年下降

司债务全部将于2020－2023年到期，且2020年到

期债务占比较高存在一定的集中偿付压力。此外

公司应收账款规模较夶，账期较长存在一定资金

京国电清新环保技术工程有限公司（以下简称“国电清新”）整体变更设立。2007 年 5 月 25 日国

券监督管理委员会證监许可〔2011〕455 号文的核准，国电清新首次公开发行人民币普通股（A 股）

增股本2015 年 5 月，公司名称由“北京国电清新环保技术股份有限公司”变更为“北京清新环境

本 10.81 亿元实收资本 10.81 亿元，公司控股股东北京世纪地和控股有限公司（以下简称“世纪地

和”）持有公司 45.31%的股份公司实际控制人为张开元先生，其通过持有世纪地和 65%的股权实

际控制公司2019 年 7 月，公司进行股权转让四川发展环境投资集团有限公司（鉯下简称“川发

地和变更为川发环境，实际控制人由张开元先生变更为四川省人民政府国有资产监督管理委员会

工程事业部、资源利用倳业部和节能事业部等 13 个职能部门。

元其中，归属于母公司所有者的净利润 3.80 亿元；经营活动产生的现金流量净额 13.46 亿元现

金及现金等价粅净增加额-0.01 亿元。

元现金及现金等价物净增加额 5.34 亿元。

二、债券发行情况及募集资金使用

环境技术股份有限公司 2020 年面向合格投资者公开發行绿色公司债券（第一期）”（以下简称“本

元用于支付公司徐州、铜陵等绿色环保项目工程款

    “20清新G1”由四川发展融资担保股份有限公司（以下简称“四川发展担保”或“担保方”）

提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。保证的范围包括本次发行的票面金额嘚公司债券的

本金、利息、违约金以及实现债权的费用

    担保方承担保证责任的期间为本次发行的公司债券的存续期及债券到期之日起两姩。债券持有

人、债券受托管理人在此期间内未要求担保人承担保证责任的担保人免除保证责任。

    目前公司主营业务仍为烟气脱硫脱硝裝置的建造和运营属于环保行业。

    烟气脱硫在污染治理和保护环境中至关重要电力行业仍为烟气治理的主要对象，但目前火电

脱硫脱硝市场基本饱和未来增长将放缓。行业发展方向将逐步由火电行业向非电燃煤行业转移

    在中国目前众多的环境问题中，大气污染因其對居民健康构成直接威胁最为瞩目二氧化硫排

放是造成全球及中国大气污染及酸雨发生的主要原因，因此烟气脱硫是治理污染、保护環境、保

证经济和社会可持续发展的大事。中国政府在2009年哥本哈根会议召开前曾宣布到2020年，单位

国内生产总值二氧化碳的排放量将比2005年丅降40%~45%这使得硫化物、氮氧化物的减排显得至

    火电行业一直是中国二氧化硫排放的主体，年排放量占全国二氧化硫排放总量的比例在40%以

上火电行业二氧化硫的减排也因此成为全国二氧化硫减排治理工作的关键。长期内中国的电源结

构仍将以煤电为主既有的能源结构造成煤炭在中国能源消费结构中所占的比重达到66%，中国能

源供应以煤炭为主的格局在未来可预见的相当一段时间内无法显著改变这就使得针對火力发电厂

的烟气治理成为减排工作的重中之重。面对污染物基数逐年增加新环保法下污染物排放标准日益

严格，火电行业按照国家偠求一直致力于燃煤污染物的全面治理。

    电力行业污染物排放多年下降明显据中电联统计，2018年烟尘排放总量同比下降19.2%，二

氧化硫排放总量下降17.5%氮氧化物排放总量下降15.8%。近十年来单位火电发电量烟尘、二氧

化硫、氮氧人物排放量也持续下降。

    我国煤电超低排放机组菦9亿千瓦根据生态环境部公布信息，2019年我国实现超低排放的煤

电机组累计约8.9亿千瓦，占总装机容量的86%2019年，中国华能累计289台、96%的煤电實现超低

排放；中国大唐集团超低排放燃煤机组容量占比达97.04%；华电集团超低排放机组占比超过90%；

国家能源集团在运常规煤电机组全部实现超低排放我国将持续推进煤电行业超低排放和节能升级

改造，加快打造高效清洁、可持续发展的煤电产业“升级版”或将推动电力行業污染物排放水平

进一步降低。由于超低排放改造实现情况较好目前，火电脱硫脱硝市场基本饱和未来增长将放

缓。行业发展方向将逐步由火电行业向非电燃煤行业转移

    随着火电行业对脱硫脱硝烟气排放改造需求饱和，相关下游需求向非电领域延伸主要下游包

括钢鐵行业及电解铝行业，2019年受环保压力及政策推动等因素影响，钢铁及电解铝行业的产能

优化系近年来的行业发展重点也将随之带动相關行业脱硫脱硝烟气排放改造的需求。

    烟气脱硫脱硝装置主要面向的下游客户为火电企业但随着火电脱硫脱硝市场的饱和，以及我

国对環境保护的重视脱硫脱硝装置的下游客户正逐步向非电行业转移，如钢铁行业及电解铝行业

    2019 年，电力行业去产能、上大压小政策持续嶊进加之国家政策鼓励清洁能源，火电机组技

术水平进一步提升清洁能源占比继续提升。我国 6,000 千瓦及以上电厂供电标准煤耗已降至 306.9

势钢铁行业进入周期性的低谷之中。随着钢铁行业供给侧改革逐步实施2016 年以来，全国累计

压减粗钢产能 1.5 亿吨以上提前两年超额完成了“十三五”确定的上限目标；合计取缔地条钢企业

区间。2018 年国内粗钢产量同比增长 6.6%，但考虑到此前未纳入统计的“地条钢”被取缔后市

场需求由合规企业填补，粗钢产量实际增速可能低于 6.6%2019 年，国内粗钢和钢材产量分别达到

    近几年在我国电解铝产能严重过剩、铝市供應压力较大的背景下，政府积极推进供给侧改革

化解行业过剩产能，同时部分经营压力较大的企业不断淘汰落后产能另有部分企业实荇弹性生产。

2018 年供给侧改革的效果得到充分体现，违规产能被彻底关停新建、预建项目由于受指标限制

方面，2012 年以来我国原铝产量保歭波动增长趋势2019 年原铝产量首次下滑，同比下降 0.90%至

3,504.40 万吨；2016－2019 年铝材产量保持波动增长趋势随着中国工业化、城镇化、市场化和国

际化進程的加快，居民消费结构升级我国铝工业将保持较大的市场需求，但铝材的消费结构将面

    电力及非电行业的超低排放改造对政策依赖性较强行业发展主要依靠政策推动。随着火电行

业超低排放改造工作持续推进其需求有所下降。结合国家的政策导向超低排放工作巳向非电领

域拓展，有望为行业带来新的利润增长点

    2019 年的中央政府工作报告中提出：加强污染防治和生态建设，推动绿色发展；绿色发展是构

建现代化经济体系的必然要求是解决污染问题的根本之策；要改革完善相关制度，协同推动高质

量发展与生态环境保护

印发《關于推进实施钢铁行业超低排放的意见》，明确了推进实施钢铁行业超低排放工作的总体思

路、基本原则、主要目标、指标要求、重点任務、政策措施和实施保障推动了钢铁行业环保市场的

中提出：强化环保产业支撑，加强关键环保技术产品自主创新推动环保首台套重夶技术装备示范

应用，加快提高环保产业技术装备水平；鼓励企业参与绿色“一带一路”建设带动先进的环保技

术、装备、产能走出去；积极推行环境污染第三方治理，开展园区污染防治第三方治理示范

    我国环保行业总体处于快速增长的阶段，超低排放行业近几年也保歭快速增长且随着火电行

业超低排放改造工作持续推进，其需求有所下降结合国家的政策导向，超低排放工作已向非电领

    随着各地政筞推进和配套措施的逐步落地更多的行业中小竞争者不断涌现。不同的技术路线

和价格竞争策略或将影响行业参与者的市场拓展和业績稳定性

    以钢铁行业为主的非电行业超低排放改造将持续推进。此外电力行业的超低排放改造的废水

处理将成为未来研究的重点。

    目前我国对钢铁行业的超低排放改造要求日益严格，且京津冀及周边地区、长三角、汾渭平

原已成为大气污染防治的重点区域钢铁行业超低排放路线初见倪端，未来传统的达标燃煤电站烟

气治理技术将在钢铁行业得到越来越多的应用

    当前燃煤发电在整个发电行业内占比超過了 70%。我国相继颁布《火力发电厂废水治理设计技

术规程》《水污染防治行动计划》《电力发展“十三五”规划》《火电厂污染防治技术政策》明确

提出火电厂废水排放达标率实现百分之百，湿法脱硫废水成为治理重点然而，目前脱硫废水零排

放技术流派多且均处于試点、技术验证阶段，解决结垢堵塞、能耗高、腐蚀、成本高等难题是当下

行业研究焦点如何组合现有工艺，扬长避短实现低成本脱硫废水零排放，提高废水和矿物盐的

综合利用率将是今后脱硫废水零排放研究的重点。

     跟踪期内公司核心管理团队人员无重大变化，公司管理制度无重大变化组织结构有所调整。

工程事业部、资源利用事业部和节能事业部等 13 个职能部门

     公司业务以大气治理为主，并配有一定比例的资源综合利用和余热利用业务随着市场竞争加

剧以及合并范围的变化，公司营业收入有所减少毛利率有所下滑。未来若市场竞争进一步加剧，

易对公司整体收入规模及盈利水平造成不利影响此外，由于 2020 年初以来的新冠疫情爆发公司

工程项目进度出現滞后，相关项目的进度确认放缓收入及利润均同比减少。

     跟踪期内公司主营业务仍主要为大气治理业务，主要包括烟气脱硫脱硝装置建造业务和烟气

脱硫脱硝运营业务两部分公司从事节能环保相关业务仍主要采用EPC和BOT两种经营模式。

入减少所致大气治理业务仍是公司收入的主要来源，主要包括建造业务和运营业务2019年，该

板块收入为24.06亿元同比减少22.54%，主要系北京铝能清新环境技术有限公司（以下简稱“铝能

清新”）不再纳入合并范围 1以及公司建造合同业务收入因市场竞争加剧同比减少所致。由于收入

规模的减少公司大气治理业務收入占营业收入比重为71.38%，同比下降4.61个百分点公司其他业

务仍主要为煤制天然气副产品精加工业务和节能环保行业投资，2019年该板块收叺规模为9.67亿

元，同比小幅减少1.53%变化较小。但随着大气治理业务占比的下降其他业务占公司收入的比重

毛利率为27.26%，同比下降6.13个百分点主要系行业竞争加剧，以及不再纳入合并范围的铝能清新

业务毛利率较高所致；其他业务毛利率为10.46%同比小幅下降3.29个百分点。

度因为疫情影响相关项目节后复工时间延后，以致项目进度放缓所致2020 年 1－3 月，实现净利

缓收入有所下降，但各项固定成本持续支出造成营业利润下降所致。

    2019 年公司钢材及石灰石采购价格基本保持稳定，但因建造合同业务规模下滑影响公司相

关建造业务所需原材料的采购量奣显减少，但采购价格基本稳定受下游市场需求旺盛影响，公司

焦油及粗酚采购量均有所增长其中焦油采购价格保持稳定，但粗酚采購价格明显下降公司对单

    跟踪期内，公司采购模式、采购内容、定价模式和供应商管理模式等无重大变化

    在建造业务原材料采购方面，受建造业务规模缩小因素影响2019年，公司钢材、石灰石采购

规模均明显下降其中钢材采购量为2.15万吨，石灰石采购量为98.77万吨分别同比減少22.76%和

9.66%，在采购价格上钢材及石灰石采购均价分别为4,491.59元/吨和80.59元/吨，均较上年基本保持

    在其他业务所需原材料的采购方面焦油系公司其怹业务中煤焦油加氢的主要原材料，2019年

公司焦油采购量为13.79万吨，同比增长18.77%主要系2019年市场需求旺盛，满负荷生产对原材

料需求增加所致；焦油采购均价为2,696.07元/吨，同比小幅下降3.05%粗酚系公司其他业务中粗酚

精制中的主要原材料之一，2019年公司粗酚采购量为2.54万吨，同比增长16.68%主要系2019年市

场需求旺盛，生产量增加对原材料需求增加所致；粗酚采购均价为3,971.03元/吨，同比下降14.50%

主要系采购价格受化工市场整体价格影响所致。

    2019年公司烟气脱硫脱硝装置建造合同完成额及业务回款均较上年有所减少，但公司当年新

签合同量及合同额同比增加且期末茬手订单量及合同额均较上年有所增长，随着对相关合同的逐

步执行将有利于公司未来经营业绩的提升。

    公司主营业务仍为燃煤电厂烟氣脱硫脱硝装置的建造和运营

    跟踪期内，公司烟气脱硫脱硝装置建造模式、业务获取方式和结算方式等方面无重大变化

    2019年，受合并范圍变动影响公司烟气脱硫脱硝运营业务规模有所减少，使得收入随之下降

但2019年该部分业务相对往期收入的回款情况有所改善。

    跟踪期內公司烟气脱硫脱硝运营业务模式、盈利模式、汇款方式及收入确认方式等方面无重

28.31%，主要系受铝能清新不再纳入合并范围影响以致蘭州、六盘山等项目自2019年起不再纳入

公司在运机组统计范围所致；随着公司运营机组规模的减少，公司烟气脱硫脱硝运营业务收入亦有

所丅滑2019年确认收入11.14亿元，较上年同期减少31.49%同期，公司实现回款11.85亿元较2018

年的9.32亿元回款额有所增长。

    公司主要客户客户集中度仍较低但公司客户多为燃煤电厂，火电行业发展状况及市场需求情

况的变动易对公司经营业绩产生显著影响。

    从客户情况看公司主要客户仍为國内各大中型燃煤电厂，包括大唐、国电投、华润、华能等

多家电力集团业务集中在华北、华东及西北地区。2019年公司综合业务前五名愙户合计销售金

额为6.74亿元，占年度销售总额比例为19.96%占比小幅下降0.51个百分点。客户集中度较低

    2019 年，由于公司收入规模有所减少盈利能仂有所下降，公司整体经营效率仍属一般

2.12 次，较上年的 1.95 次有所上升主要系随着建造业务规模的下滑，原材料采购规模随之减少

期末存货规模减少所致；总资产周转次数为 0.35 次，较上年的 0.33 次小幅上升从同业对比来看，

公司存货周转率在同行业公司中处于较高水平应收賬款周转率处于较低水平，总资产周转率处于

    随着公司业务拓展和公司规模的不断扩大公司经营呈现技术多样化、业务模式多样化特征，

管理的广度和深度在逐步加大对管理的要求越来越高。公司现有管理人员的业务能力能否适应公

司所处的内外部环境的变化都是影響公司未来发展的重要因素。

    公司业务规模快速增长的同时也造成了应收账款的快速上升，对公司的现金流管理构成挑战

也影响公司嘚长期稳健发展。

    公司未来发展规划仍围绕现有主营业务具体规划切实可行。

    公司将立足工业环境综合治理领域形成以工程、运营、資源利用、节能四个事业部开拓各自

业务领域，不断进行内生增长辅以投资并购、集团合作等外延式增长的模式。在新增业务布局上

公司将与上级单位进行业务战略协同，以四川为中心重点开拓西南地区市场业务；以印度为重点持

续开拓海外市场和“一带一路”国家节能环保业务公司的近期目标是成为工业环境综合治理龙头

企业，同时推动多业务协同发展；公司的长期发展目标是成为国内领先国际知洺的综合环境服务商

并出具了标准无保留意见的审计结论。公司提供的 2020 年一季度财务报表未经审计公司财务报表

按照最新的企业会计准则的要求编制。截至 2019 年底公司纳入合并范围的二级子公司共 19 家，

与年初相比增加 2 家二级子公司，注销 1 家二级子公司综合看，相关匼并范围变化对财务数据

元其中，归属于母公司所有者的净利润 3.80 亿元；经营活动产生的现金流量净额 13.46 亿元现

金及现金等价物净增加额-0.01 億元。

元现金及现金等价物净增加额 5.34 亿元。

    公司资产规模有所减少流动资产中货币资金规模仍较小，应收账款及存货均有所减少资金

占用情况有所缓解，但规模仍较大公司非流动资产仍以固定资产为主。公司受限资产占比一般

均衡，非流动资产较年初占比上升较赽

集资金到位所致。货币资金中有 1.96 亿元受限资金受限比例为 45.98%，主要为履约保函保证金

收账款整体账龄较长。公司应收账款中按单項金额重大并单项计提坏账准备的应收账款余额为 8.41

亿元，计提坏账比例为 4.05%其中第一大债务人的应收账款余额为 8.35 亿元，由于该债务人整体

實力强但存在一定的支付延期情况，因此计提了一定的坏账准备计提坏账比例 3.37%。公司应收

账款前五名金额合计占 29.62%集中程度尚可。

存貨中已完工未结算资产减少所致存货主要由原材料（占 14.25%）和建造合同形成的已完工未结

非流动资产主要由长期股权投资（占11.12%）、固定资產（占70.58%）和无形资产（占7.68%）构成。

营企业铝能清新的投资

在建工程完工转固所致。固定资产主要由房屋建筑物（占12.49%）和机器设备（占87.12%）構成

累计计提折旧12.43亿元；固定资产成新率85.11%，成新率高公司固定资产未计提减值准备。

权增加所致公司无形资产主要由土地使用权（占21.72%）和专利权（占75.88%）和构成，累计摊

销1.21亿元公司无形资产未计提减值准备。

额1.96亿元（履约、承兑保证金）；应收票据受限金额1.19亿元（票據质押）；固定资产受限金额16.02

亿元（借款抵押、质押、融资租赁）；应收账款受限金额4.86亿元（借款质押）其他科目受限规模

非流动资产占50.28%。公司资产结构相对均衡资产结构较年初变化不大。

    2019 年随着长短期债务的到期偿还，公司债务有所减轻债务中短期债务所占比重夶，公司

中流动负债占81.64%，占比较年初下降3.18个百分点非流动负债占18.36%。公司负债以流动负债为主

负债结构较年初变化不大。

负债减少所致公司流动负债主要由短期借款（占17.57%）、应付账款（占27.62%）、预收款项（占5.38%）、

应交税费（占7.73%）、一年内到期的非流动负债（占12.52%）和其他鋶动负债（占20.63%）构成。

付账款10.88亿元较年初下降1.39%，基本保持稳定公司预收款项2.12亿元，较年初下降43.37%主要

系预收建造合同款减少所致；公司应交税费3.05亿元，较年初下降15.46%主要系应付增值税减少所致；

公司一年内到期的非流动负债4.93亿元，较年初下降66.74%主要系公司归还一年内到期的长期借款所致；

公司其他流动负债8.13亿元，较年初增长225.92%主要系公司取得非金融借款8亿元所致，借款利率为7%

    截至2019年末，公司非流动负債8.87亿元较年初下降1.25%，较年初变化不大公司非流动负债主要

由长期借款（占63.48%）和递延收益（占35.83%）构成。

    截至2019年末公司长期借款5.63亿元，較年初下降8.36%长期借款全部为抵押借款；公司递延收益

主要为供热管网建设配套费，截至2019年末共计3.18亿元较年初增长28.29%。

短期债务占78.76%长期債务占21.24%。短期债务21.10亿元较年初下降30.68%。长期债务5.69亿元较

年初下降12.51%。截至2019年末公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化仳率分别为

48.63%、34.44%和10.04%，较年初分别下降6.47个百分点、下降8.96个百分点和下降1.86个百分点公司债

务负担进一步明显减轻。

行成功应付债券规模大幅增长所致。其中流动负债占63.92%，非流动负债占36.08%占比较上年底上

升17.72个百分点。

较年初下降24.48%长期债务15.78亿元（占49.75%），较年初增长177.35%主要系发荇债券所致。截至

2020年3月末公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为50.34%、38.00%和

23.37%，较年初分别上升1.71个百分点、上升3.56个百分点和上升13.33个百分点

    从债务期限分布来看，公司债务全部将于2020－2023年到期且2020年到期债务占比较高，存在一定

的集中偿付压力考虑到公司股东支持力度较大，且实控人的变更可有效拓宽公司的融资渠道公司实际

面临的短期偿付压力尚可。

    2019年公司权益规模随未分配利潤的增长而有所增长。归属于母公司的所有者权益中未分

配利润占比较高，公司所有者权益稳定性较弱

致。其中归属于母公司所有鍺权益占比为96.03%，少数股东权益占比为3.97%归属于母公司所有

者权益48.96亿元，实收资本、资本公积、其他综合收益、盈余公积和未分配利润分别占22.08%、17.35%、

-0.53%、7.59%和53.50%归属于母公司所有者权益中未分配利润占比较大，权益结构稳定性较弱

中，归属于母公司所有者权益占比为96.01%少数股东权益占比为3.99%。归属于母公司所有者权益

49.68亿元实收资本、资本公积、其他综合收益、盈余公积和未分配利润分别占21.76%、17.10%、

    2019 年，受合并范围变动鉯及市场竞争加剧的综合影响公司收入规模有所减少，盈利能力明

显下降费用控制能力一般。此外由于 2020 年初以来的新冠疫情爆发，公司工程项目进度出现滞

后相关项目的进度确认放缓，收入及利润均同比减少

    由于铝能清新不再纳入合并范围，以及公司建造合同业務收入因市场竞争加剧同比减少2019

年，公司收入及成本均同比减少其中，公司实现营业收入33.75亿元较上年下降17.43%；营业成

本26.18亿元，较上年丅降10.22%；公司营业利润4.12亿元较上年下降33.90%，主要系当年获得投

资收益规模减少所致；2019年公司净利润3.77亿元，较上年下降33.35%

少所致。从构成看公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为13.99%、33.97%、

16.20%和35.84%。其中销售费用为0.63亿元，较上年下降6.48%；管理费用为1.52亿元较上年下

降8.63%；研发费用为0.73亿元，较上年增长18.84%主要系折旧及摊销增加所致；财务费用为1.61

亿元，较上年下降38.14%主要系公司债务规模减少，利息支出随の减少所致2019年，公司费用

收入比为13.28%较上年下降0.28个百分点，公司费用控制能力一般

对营业利润影响较大，其他收益主要为公司享受增徝税即征即退优惠收到的税款

年，公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为 6.48%、5.45%和 7.61%较上年分别

力较上年有所下滑。从同荇业比较情况看公司盈利指标在行业内处于较高水平。

度因为疫情影响自 1 月中旬工程项目均处于停工状态，导致项目进度确认放缓所致2020 年 1－

    2019 年，公司经营活动现金流仍保持较大规模的净流入且收入实现质量有所提升；公司投资

需求有所降低；筹资活动现金流仍因偿還债务体现为净流出态势。

现金流出 23.74 亿元较上年下降 16.56%，主要系建造合同业务规模减少相关采购支出随之减少

比为 100.40%，较上年上升 11.54 个百分點收入实现质量有所提升，主要系当期收到电站运营收入

回铝能清新借款所致；投资活动现金流出 2.77 亿元较上年下降 28.78%，主要系受市场环境等因素

年同期借款规模较大所致；筹资活动现金流出 31.17 亿元较上年下降 19.06%，主要系受铝能清新

出表影响2019 年有息负债规模及偿债金额均有所下降所致。2019 年公司筹资活动现金净流出

冠肺炎疫情影响当期收入所致；公司实现投资活动现金净流出 0.15 亿元，净流出规模较上年同期增

    2019 姩公司短期偿债能力一般，长期偿债能力较强偿债指标表现仍属较好，综合考虑公司

在行业地位、专利技术和股东背景等方面具有一萣优势公司整体偿债能力很强。

司现金短期债务比由年初的 0.17 倍上升至 0.34 倍现金类资产对短期债务的保障程度一般。整体

看公司短期偿債能力一般。

EBITDA 对全部债务的覆盖程度较高整体看，公司长期债务偿债能力较强

新未执行完毕的连带责任保证担保，目前铝能清新经营凊况正常整体看，公司对外担保风险可控

虑到公司已实现国资控股，股东支持或间接提升公司的融资能力

3 月 4 日，公司无未结清的不良信贷信息记录总体看，公司过往债务履约状况良好

    母公司作为公司业务的主要运营实体，资产、负债、收入和利润与合并口径相差鈈大

元；投资活动净现金流为 0.21 亿元；筹资活动净现金流为-13.69 亿元。母公司作为公司业务的主要

运营实体资产、负债、所有者权益、收入囷利润与合并口径相差不大。

七、公司债券偿债能力分析

外考虑公司在股东支持、行业地位、技术水平等方面的优势，公司对“20 清新 G1”嘚偿还能力仍

    本次债券由四川发展担保提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保保证的范围包括本次

发行的票面金额的公司债券的夲金、利息、违约金以及实现债权的费用。

    担保方承担保证责任的期间为本次发行的公司债券的存续期及债券到期之日起两年债券持有

囚、债券受托管理人在此期间内未要求担保人承担保证责任的，担保人免除保证责任

    四川发展担保前身为四川省发展融资担保有限责任公司，由四川发展（控股）有限责任公司（以

川发展担保新增注册资本 3.82 亿元其中，四川发展出资 3.74 亿元新股东四川发展投资有限公司

月，四川发展担保完成股份制改造工作正式更为现名。2016 年 10 月四川发展和国开发展基金有

限公司（以下简称“国开发展基金”）分别出资 25.00 億元对四川发展担保增资，四川发展担保注册

资本增至 58.82 亿元其中国开发展基金约定的出资期限 20 年，四川发展担保每年支付给国开发展

基金 1.20%的资金使用成本从 2021 年开始由四川发展根据协议分期回购国开发展基金的出资额，

分 15 年回购完毕不会对四川发展担保资本金产生影响。2017 年 7 月四川省政府国有资产监督

管理委员会（以下简称“四川省国资委”）出具《关于对四川发展（控股）有限责任公司将金融资产

注叺四川金融控股集团有限公司的批复》（川国资规划〔2017〕30 号），批准四川发展将其持有的

四川发展担保 57.37%股份以股权出资的方式注入四川金融控股集团有限公司（以下简称“四川金控

集团”）四川发展担保控股股东变更为四川金控集团。截至 2019 年 6 月末四川发展担保注册资

股權占比 0.13%，四川发展担保实际控制人为四川省国资委四川发展担保股权结构如下图所示：

    四川发展担保经营范围：贷款担保，票据承兑担保贸易融资担保，项目融资担保信用证担

保等融资性担保业务；债券担保、信托担保、基金担保、诉讼保全担保，投标担保、预付款擔保、工

程履约担保、尾付款如约偿付担保等履约担保业务；与担保业务有关的融资咨询、财务顾问等中介

服务以自有资金进行投资。

莋发展部、风控部、资产保全部、运营管理部、综合管理部、人力资源部和财务管理部等 16 个职能

    四川发展担保营业总收入稳中有增构成鉯担保费收入为主；整体收入、利润规模不大。

    四川发展担保主要从事融资性担保、非融资性担保等业务；其中融资性担保业务主要是銀行

融资性担保业务和债券担保业务；非融资性担保业务主要是诉讼保全担保、财产保全担保、工程履

约担保等。四川发展担保成立之初主要为汶川地震灾区企业提供政策性融资担保业务2012 年灾后

重建任务基本完成后进行了市场化转型，重点发展间接融资性担保业务但随著经济下行，中小企

业违约风险大幅提升四川发展担保代偿规模大幅增加，为控制业务风险四川发展担保 2017 开始

控制间接融资性担保业務的新增额，2018 年上半年开始寻求战略转型未来，四川发展担保将进一

步推进资本市场直接融资性担保业务；间接融资担保业务方面四〣发展担保计划设计更多的金融

服务产品，在加强风险管理的同时更好地服务普惠金融。

年均复合减少 5.58%2018 年四川发展担保净利润同比下降 47.54%，主要系四川发展担保确认的资

产减值准备大幅增加导致营业总成本大幅增加所致

营业总收入的比重分别为 97.17%、90.58%和 97.79%；服务性代偿资金占鼡费收入系部分客户出现

暂时的流动性紧张，导致还款困难四川发展担保给予此类客户短期资金支持所获得的资金占用费

收入。2016－2018 年服務性代偿资金占用费收入波动减少占营业总收入比重分别为 2.78%、9.42%

和 2.21%，占四川发展担保营业总收入比重不大2016－2018 年，四川发展担保分别实现投资收益

同比大幅增长 167.46%主要系四川发展担保投资收益同比大幅增加所致。

    近年来受主动控制风险和业务转型的影响，四川发展担保担保业务发生额持续减少直到2019

年上半年转型的内部调整完毕，当期担保发生额有大幅增加；四川发展担保期末担保责任余额呈波

动增长态勢主要以融资性担保业务为主，整体融资性担保放大倍数较低未来业务发展空间大，

但未来间接融资性担保业务转型的效果有待观察

合减少 63.01%，业务规模呈持续减少态势主要是融资性担保业务规模的持续下降所致；其中，2017

年担保发生额同比下降 36.22%主要系在经济增速下荇压力较大、前期项目风险暴露较多、四川发

展担保代偿规模大幅增加的情况下，四川发展担保主动控制了融资性担保新增业务规模所致；2018

年担保发生额同比大幅下降 78.54%主要系经济增速下行压力较大以及内部结构调整的影响，四川

发展担保控制流动资金贷款担保业务和债券擔保业务的新增规模所致近三年，四川发展担保间接

任余额的比重分别为 62.52%、30.85%和 26.93%呈持续下降态势；直接融资性担保责任余额分别为

73.07%，呈歭续上升态势；四川发展担保非融资性担保业务规模很小近三年，四川发展担保担保

保业务未来发展空间较大

构调整、整体发展战略囿所调整导致 2018 年业务量有所减少，2019 年四川发展担保债券担保项目

大幅增加所致非融资性担保业务发生额 3.14 亿元，同比大幅增长四川发展擔保非融资性担保业

务担保责任余额 4.47 亿元，较年初大幅增长主要系四川发展担保内部组织结构调整完毕，业务部

门积极拓展与银行合莋渠道逐步打通，导致新增业务量大幅增加所致

    近年来，四川发展担保融资性担保业务余额呈波动上升态势但整体放大倍数不高，未來业务

发展空间较大；同时融资性担保业务行业、客户和区域的集中度高，不利于风险分散；融资性担

保业务期限以长期为主短期代償压力不大。

    四川发展担保刚成立时融资性担保业务以银行融资性担保业务为主，2016 年四川发展担保

开始涉足直接融资性担保业务。受益于四川发展担保国有股东背景以及自身较强的资本金实力四

川发展担保获得了银行等金融机构较高的认可度。

99.60 亿元呈持续增长态势，年均复合增长 85.97%发展状况良好。四川发展担保担保的债券以四

川省平台企业和国有企业为主担保债券发行人外部信用级别为 AA-及以上，未来四川发展担保

将加大对直接融资性担保业务的探索，并在新的担保条例指引下提高准入标准将发行人外部评级

要求提高到 AA 及以上。四川发展担保加强与地方政府、证券公司和平台公司的合作对接大力拓

展直接融资性担保业务，重点布局成都市实现了大成都地区營销全覆盖，建立起全面覆盖、重点

突出的直接融资性担保项目储备库储备项目约 100 亿元。

    间接融资性担保方面四川发展担保业务区域主要集中于四川省内，以成都地区为主四川发

展担保贷款担保业务主要采取和银行直接合作的业务模式，同时不断扩大合作银行的范围截至 2019

年 6 月末，四川发展担保与国家开发银行、农业发展银行、中国银行等 26 家银行建立战略合作关系

总合作授信额度为 240.20 亿元。四川发展擔保自 2017 年末开始尝试与银行协商开展间接融资性担

保业务时不再收取担保保证金目前，四川发展担保已经与 12 家银行完成签约但尚未相關项目落

地。面对全省经济增速放缓中小企业经营压力上升的环境，四川发展担保加强风险防控同时逐

步推行“四五一”责任分担模式，即公司、地市州地方担保公司以及银行分别承担 40%、50%和 10%

的责任目前暂无相关项目落地。

    从担保业务品种来看四川发展担保间接融资性担保业务主要包括流动资金贷款担保、中长期

贷款担保以及承兑汇票等担保业务，以流动资金贷款担保业务为主面对宏观经济增速下荇压力，

中小企业流动贷款担保业务风险不断加剧四川发展担保对此类业务的开展有所减缓。四川发展担

保近年来不断提高风控标准縮减中小企业担保业务，加强对中长期政府平台公司担保业务的拓展

36.71 亿元呈持续下降态势，年均复合下降 12.58%当前经济形势下，传统间融融资性担保模式压

力较大四川发展担保根据当前宏观政策导向，积极开展中小微企业担保模式创新一是与网金社

合作基于 ECDS（电子商业彙票系统）开展供应链商票背书保证业务，正在制定商业承兑汇票白名单

管理办法及业务操作指引；二是同国弘教育共同推进“投贷联动”的业务模式；三是加强与四川发

展产业协同、四川金控集团金融协同为土地公司的土地增减挂钩项目、国源农投的农业产业化项

目、發展天投的基础建设财务投资项目提供了担保支持，与国惠小贷共同开展了绵惠担业务同步

在研究开展商圈企业小贷业务，与资管公司探索开展“个体工商户抵押经营贷款”

责任余额的比重为 84.08%；间接融资性担保责任余额 29.39 亿元，占期末融资性担保责任余额的比

重为 15.92%四川發展担保融资性担保业务以直接融资性担保业务为主。

后担保责任余额 13.80 亿元占四川发展担保净资产的比重为 22.90%；前五大客户经折算后担保責

任余额合计 53.80 亿元，占四川发展担保净资产的比重为 89.28%；四川发展担保的融资性担保业务

资料来源：四川发展担保提供

责任余额 145.59 亿元占四〣发展担保融资性担保业务担保责任余额的 78.88%，集中度较高；最大

行业投资与资产管理占比 49.46%单一行业集中度高。

    从区域分布来看目前四〣发展担保融资性担保业务主要集中在四川省区域内，存在明显区域

占比 64.69%四川发展担保融资性担保业务担保期限在 5 年以上的占比较高，主要系四川发展担保

债券担保项目和专项建设基金项目担保业务规模较大、周期较长所致四川发展担保短期代偿压力

    近年来，四川发展擔保非融资性担保业务规模占比较小未来，四川发展担保将加强与国有企

业和银行等金融机构的合作不断拓展客户资源，非融资性担保业务有望提升

    四川发展担保非融资性担保业务主要是诉讼保全担保、工程履约担保等，业务规模小2016 年

以来，四川发展担保非融资性擔保业务责任余额呈持续下降态势2017－2018 年，四川发展担保非

融资性担保业务新增发生额规模很小主要系四川发展担保内部结构调整以及業务发展渠道有所限

主要系四川发展担保内部组织结构调整，分离式保函银行合作渠道有限导致新增业务量减少所致；

要系四川发展担保内部组织结构调整完毕，业务部门积极拓展与银行合作渠道逐步打通，导致新

增业务量大幅增加所致但总体占四川发展担保期末担保责任余额的比重较低。2018 年以来四川

发展担保积极以国有企业和上市公司等优质企业为依托，开展综合整体授信的批量式业务扩大四

〣发展担保非融资性担保业务的规模，同时四川发展担保积极与建行省分行沟通以分离式保函业

务方式与四川省公共资源交易中心进行彡方对接，利用其丰富的客户资源拓展非融业务

    四川发展担保投资业务较为单一且稳健，目前四川发展担保投资规模较小投资资产质量较好。

    为提升资产收益在担保业务之外，四川发展担保还开展投资业务四川发展担保根据业务发

展以及客户存取保证金的需要安排閑置资金使用，配置短期投资资产保证年末资产配置比例。

收益率为 9.5%四川发展担保委托贷款尚无逾期情况出现，委托贷款资产质量较恏截至 2018 年

末，长期股权投资 1.50 亿元为对四川发展国惠小额贷款有限公司的股权投资。

    未来四川发展担保计划新增债券投资业务，主要投资自身已担保的债券在不会新增风险敞

口的同时，可以增加四川发展担保的投资收益目前，四川发展担保已有一笔债券投资项目正茬内

    四川发展担保制定了完善的风险控制制度有效支撑了四川发展担保业务的发展。

    四川发展担保自成立以来搭建了多层次的风险管理架构在董事会下设立了审保与风险控制委

员会（以下简称“审保会”），对各类业务项目和风险决策进行审议；担保业务部门负责担保業务审

查、保后跟踪防范担保业务风险；风控部负责担保业务风险的评估和业务合规性检查，与业务部

门共同防范和控制风险；财务部管理投资资产和进行资金运作把控投资业务风险。资产保全部负

责代偿项目的追偿工作同时，四川发展担保按照“安全性、可行性、操作性”原则建立了成体系的

内部风险管理制度体系

    四川发展担保制定了完整的业务操作规程，整体风险管控制度执行情况较好在宏觀经济增速

下行，中小企业违约风险频发的背景下需对四川发展担保未来业务的风险管控表现保持关注。

    四川发展担保项目流程分为项目受理及项目调查、项目评审及审批、项目保后、代偿及追偿处

置管理等阶段四川发展担保通过对项目各种风险的识别、监测和快速处置等来实现对具体项目信

    项目受理及项目调查阶段，四川发展担保每发起一笔项目时首先由客户经理提出融资申请，

业务部门人员进行湔期调查和项目初审对初审通过的项目开展项目调查。四川发展担保的项目调

查实行 A、B 角调查制度与企业实际控制人或管理人员、员笁等进行面谈，核实数据及其他情况

完成评审，出具《项目调查报告》；由部门负责人复核及分管领导出具意见连同项目资料一起转

    項目评审及审批阶段，四川发展担保的授信项目审批按照金额由评审会或审保会进行审批；续

保项目金额不超过 800 万、新增项目金额不超过 500 萬元的项目由评审会负责审批超过上述金额

的需要报审保会审批。四川发展担保项目审批由业务部门提交《项目调查报告》并经评审蔀反担

保物价值评估复核后，经项目评审人员出具评审意见最后将全部项目资料递交到评审会或审保会

做最终决议。四川发展担保高级管理层下设评审会评审会委员包括总经理、业务分管副总、财务

总监、风控分管副总以及资产保全部、评审部和风控部的负责人，全票贊成视为通过；审保会由 10

名常设委员和 4 名外部委员组成董事长担任主任委员；外部委员由高校、银行和法律等方面的专

项目通过，项目通过四川发展担保评审会或审保会审批之后需上报四川金控集团总经理办公会审批

其中金额超过 1 亿元的项目还需再上报四川金控集团董倳会审批。未来四川金控集团会授权给四

川发展担保，四川发展担保在权限范围内可以直接审批项目，不需上报四川金控集团有利於审

批流程简化，目前相关方案正在研究中。项目通过审批后四川发展担保风控部法务工作小组完

成合同的草拟、准备、报批等工作。只有落实了反担保条件风控部审核放款要素，分管财务等领

导及有权审批人审批后合同才能盖章发出。

    项目保后、代偿及追偿处置階段根据有关保后管理的规定，四川发展担保每 3 个月对在保项

目进行一次现场调查和监测每个月对在保项目进行电话调查和监测，并按时填报《保后监管调查

表》对于异常项目及时采取相应措施。四川发展担保根据调查数据及实际情况对在保企业按正常、

关注、风险進行分类对于融资性担保业务，必须在放款后 30 天以内完成首次跟踪访谈；6 个月以

内至少进行一次现场访谈分期还款（分期回购）或到期前，必须在到期前 30－60 天内进行现场访

谈；对于出现风险预警的客户现场访谈每月至少一次对于非融资性担保业务，必须在放款后 30 天

以內完成首次访谈；担保授信额在 1,000 万元以下的每 6 个月至少进行一次现场访谈；担保授信额

进行现场访查；对出现风险预警的客户现场访查烸月至少一次。对评估为“风险”类企业按“风险

预警”机制进行管理即该项目经办人员对企业风险进行初步评估、预测，并制定风险預案包括

如何代偿、追偿、反担保措施处理方案等。四川发展担保对发生担保代偿的企业即时开展债权追偿

工作债权追偿工作一般分為协议还款和依法追偿两种方式。

    联合评级为了验证四川发展担保操作规程是否得到严格执行本次抽样企业 9 户，所涉担保责

任余额占 2018 年末担保组合责任余额的 30.76%；抽样客户档案较齐备包括客户提供的基本资料、

调查报告、风险评估报告、评审会决议、担保合同以及项目审批流程、意见等。抽样业务的反担保

措施相对充分档案较齐备，未发现逆程序操作等情况风险控制制度执行情况较好。

    近年来随着㈣川发展担保加强风险控制和主动控制新增业务规模，四川发展担保当期担保代

偿金额得到明显遏制累计担保代偿率持续下降；同时，㈣川发展担保积极加强代偿回收当期代

偿回收额呈持续增长态势，代偿清收效果有所提升联合评级将持续关注四川发展担保代偿金额嘚

变化情况及后续反担保执行和追偿的落实情况。

3.64%呈持续下降态势，但整体代偿率水平仍偏高四川发展担保代偿项目均为间接融资性擔保业

务，债券担保业务无代偿情况出现

    四川发展担保代偿项目的反担保措施主要包括土地、房地产和第三方担保等，代偿回收可能性

續增加态势2017 年以来，四川发展担保将代偿清收作为重点工作之一对代偿项目通过诉讼等多

种方式积极进行追偿，2017 年以来新开展的担保項目均签署了强制执行公证如果发生代偿，将进

一步简化司法程序有利于缩短代偿清收时间。四川发展担保代偿回收执行力度较大清收效果有

明显改善，目前代偿回收工作普遍到了执行阶段预计 2019－2020 年将有部分执行回款。2016－

代偿回收水平仍属较低

担保代偿率 3.52%，代偿率指标均有进一步下降；当期代偿回收额 0.30 亿元期末累计代偿回收率

事务所成都分所对四川发展担保 2016－2018 年合并财务报表进行审计，均出具叻无保留意见审计结

未发生变化财务数据可比性很强。

    四川发展担保实收资本在所有者权益中占比高所有者权益稳定性好，总体负债沝平极低

0.23%），实收资本占比很高四川发展担保所有者权益稳定性很好。2016－2017 年四川发展担保

的比重为 45.27%，分配比例较高四川发展担保淨利润规模较小，利润留存对所有者权益的补充作

着担保业务的发展四川发展担保计提的保险合同准备金增加所致。截至 2018 年末四川发展担保

所增加所致。截至 2018 年末四川发展担保负债主要由预收款项（占比 22.99%）、应交税费（占比

担保项目增多，以及已出保函还未发行的㈣川发展担保预收以后年度保费增加所致。截至 2018 年

主要系企业所得税有所减少所致

担保规模增加，未到期责任准备金和担保赔偿准备金增加所致；其中担保赔偿准备金 2.24 亿元，

占保险合同准备金的比重为 81.57%

川发展担保杠杆水平有所上升。总体看四川发展担保负债水平极低。

变化不大；四川发展担保负债合计 4.16 亿元较年初减少 3.90%。同期四川发展担保实际资产负

    四川发展担保货币资金占比高，风险较低部汾货币资金由四川发展集中管理，需关注后续四

川发展担保使用该部分资金的审批流程和审批周期；委托贷款规模较小；整体资产质量较恏

64.26 亿元；主要由货币资金（占比 76.40%）、应收票据及应收账款（占比 9.84%）和其他非流动资

资收益和代偿回收金额增加所致。截至 2018 年末四川发展担保货币资金构成中银行存款 25.80 亿

中管理办法（试行）》和《直接出资企业银行账户管理办法》的规定，由四川发展集中管理的资金

四〣发展以当年统一银行理财议价为准，给予四川发展担保一定的收益四川发展担保如需使用该

资金，可按流程提出申请经四川发展审批同意后可提取使用；考虑到资金使用效率最大化以及四

川发展担保日常运行暂不需要动用此部分资金，四川发展担保暂无申请使用

亿え，较上年末减少 11.29%主要系 2018 年计提减值准备增加所致。四川发展担保应收代偿款中

应收万春商贸四川发展担保 0.23 亿元其抵押物抵押给中国銀行广安分行，2017 年四川发展担保

与中国银行广安分行、四川发展资产管理有限公司（以下简称“发展资管公司”）签订三方协议，四

川發展担保代偿该笔款项后由中国银行广安分行将其抵押权转移给发展资管公司，由发展资管公

长期委托贷款和存出担保保证金规模扩大所致截至 2018 年末，四川发展担保其他非流动资产 4.64

占其他非流动资产的比重为 15.09%；存出担保保证金系四川发展担保开展银行融资担保业务存入銀

发展担保银行融资性担保业务规模减少以及四川发展担保与部分银行协商不再收取担保保证金所致

占四川发展担保其他非流动资产的仳重为 84.91%。

保资产主要由货币资金（占比 69.87%）、应收票据及应收账款（占比 9.42%）和其他非流动资产（占

    近年来四川发展担保营业收入持续增长受计提资产减值准备规模增加的影响，四川发展担保

净利润呈波动下降态势；四川发展担保整体盈利能力较弱

保营业利润的比重分别为 9.44%、124.28%和 179.05%，四川发展担保投资收益对营业利润的贡献较

高；四川发展担保投资收益主要系理财产品投资收益、委托贷款投资收益、四川发展归集资金分配

的利息收入以及权益法核算下的长期股权投资收益；2017 年四川发展担保投资收益同比增加 0.77 亿

元主要系股东增资后，四川发展担保获得的四川发展归集资金分配的利息收入大幅增加所致

    四川发展担保营业总成本主要由提取保险合同准备金净额、管理费用和资产减徝损失构成。2016

－2018 年四川发展担保营业总成本持续增长，年均复合增长 47.57%2018 年四川发展担保营业

总成本 1.44 亿元，同比增长 21.08%主要系提取保险合哃准备金净额和资产减值损失规模有所增加

偿款计提的坏账损失规模大幅增加所致。2016－2018 年四川发展担保财务费用分别为-0.07 亿元、

开发展基金向四川发展担保增资后，四川发展担保需要每年向国开发展基金支付 1.20%的资金使用

成本故 2017 年四川发展担保利息支出增加，同时四川发展担保用于购买银行理财和发放委托贷

款的资金规模增加，银行存款规模下降利息收入减少所致；2018 年，四川发展担保财务费用由正

转负主要系四川发展担保短期委托贷款规模减少，银行存款规模增加利息收入大幅增加所致。

利润率同比上升 28.11 个百分点主要系投资收益增加所致；2018 年四川发展担保营业利润率同比

下降 16.01 个百分点，主要系 2018 年四川发展担保计提坏账准备增加导致营业总成本大幅增加所致

川发展担保当期担保代偿金额较 2017 年有所下降，四川发展担保担保赔付率整体偏高

   资料来源：四川发展担保提供，联合评级整理

务增加导致担保费收入增加所致；实现投资收益 0.27 亿元同比大幅增长 130.20%，主要系委托贷

款有所增加所致；实现净利润 0.34 亿元同比大幅增长 167.46%。营业利润率和淨资产收益率分别

较上年大幅下降四川发展担保成本控制能力有所加强，盈利能力有所提升

    近年来，四川发展担保经营活动现金流量規模较小；四川发展担保投资性活动现金流受对外投

资规模的变化波动较大；除 2016 年股东增资外四川发展担保筹资性活动较少。总体看公现金流

量表现正常，整体现金流充裕

经营活动现金呈净流出态势，2018 年四川发展担保经营活动现金流净流入 1.88 亿元，经营活动现

金流由負转正主要系担保费收入和代偿回收规模增加所致。

动现金流由正转负主要系 2017 年四川发展担保收回投资收到的现金有所减少所致。2018 年㈣川

发展担保投资活动净流入 1.14 亿元投资活动现金流由负转正，主要系四川发展担保收回投资收到

的现金和取得投资收益收到的现金有所增加所致

系收到四川发展和国开发展基金增资款所致；2017－2018 年，四川发展担保筹资活动现金均呈净

流出态势仅为分配利润或偿付利息的支出，筹资性现金流量规模较小

购买理财产品所致；未进行筹资活动；现金及现金等价物净增加额-4.08 亿元；期末现金及现金等价

    近年来四〣发展担保净资产较为稳定，资本实力很强代偿能力指标表现较好，同时考虑到四

川发展担保系四川省内的省级国有担保平台在四川渻担保体系中居于核心和龙头地位，受股东和

政府支持力度较大区域竞争优势明显，其整体代偿能力极强

31.47%，拨备水平偏低；2016－2018 年随著当期担保代偿金额持续减少，四川发展担保代偿准备

金比率呈持续下降态势分别为 142.53%、47.47%和 21.68%，担保准备金对代偿的保障水平不断提

下降态勢随着业务规模的增加，可快速变现资产对期末担保责任余额的覆盖程度有所下降

保无未结清不良信贷信息记录，过往债务履约情况良好

    四川发展担保实际资产负债率低且可快速变现资产规模较大，作为四川省国资委旗下的大型担

保公司其担保对“20 清新 G1”信用水平具有显著的积极作用。

保方为四川省国资委旗下的大型担保公司实际资产负债率低且可快速变现资产规模较大，整体看

四川发展担保嘚担保对本期债券的到期还本付息具有显著的保护作用。

    公司作为一家集大型燃煤电厂烟气脱硫脱硝技术研发、系统设计、装置建造及经營于一体的综

合性服务运营商在研发技术实力、行业地位和股东背景等方面仍具备一定的综合优势。跟踪期内

公司整体债务负担进一步减轻；烟气脱硫脱硝运营业务的回款规模增加，带动公司经营活动现金净

流入规模的进一步扩大此外，新增建造业务订单数量较多鈳对公司未来业绩规模形成支持。同

时联合评级也关注到铝能清新于 2018 年出表，使得 2019 年公司部分财务指标因合并范围变动而

有所下滑；以忣行业竞争日趋激烈公司盈利能力下降；公司应收账款随着回款增加而有所下降，

但规模仍属较大；现金类资产规模较小等因素可能对公司带来的不利影响

    随着公司股权转让的完成，控股股东发生变更公司实际控制人由自然人变为四川省国资委，

实现国资控股公司經营决策的稳健性将有所提升，融资渠道将有所拓宽公司经营状况有望保持

省国资委旗下的大型担保公司，资本实力很强受股东和政府支持力度较大，具备很强的区域优势

和竞争力其担保对本次债券信用水平具有显著的积极作用。

综上联合评级维持公司的主体长期信用等级为 AA，评级展望为“稳定”；同时维持“20 清新 G1”

    注：1．本报告财务数据及指标计算均为合并口径；2．报告中部分合计数与各相加数矗接相加之和在尾数上存在差异系四舍

    五入造成；3．报告中涉及货币内容除特别说明外，均指人民币；4．公司 2020 年一季度财务报表未经审計；5．公司其他流动

    负债中的债务部分已计入短期债务公司长期应付款中的债务部分已计入长期债务；6．EBITDA/待偿本金合计=EBITDA/本报

       注：1．本报告财务数据及指标计算均是合并口径。2．报告中部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异

 长期偿债能力指标

    筹资活动前现金流量净额债务保护倍数 筹资活动前现金流量净额/全部债务

    筹资活动前现金流量净额利息偿还能力 筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+計入财务费用的利息支出）

注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据

   短期债务=短期借款+以公允價值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期

   所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益

“+”“-”苻号进行微调，表示略高或略低于本等级

     长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。