2021年3月31日发(作者：习从真)

如何判断┅个基金经理的真实水平

如何判断一个基金经理的真实水平？标签：金融投资，

那天我问我公司里大学实习生你最向往的工作，Dream Job
是什么他想也没想就说：基金经理！我接着问他：为什么？
这小子又想也没想说：酷！
后来我回顾了一下自己面试过的大学生他们来自於新加坡
四所大学：新加坡国立大学，南洋理工新加坡管理大学和
新加坡科技大学。大约有80%以上的学生特别是男生，都
会把基金经理莋为自己心仪的职业目标
那么做基金经理是不是很酷呢？上图是福布斯统计的2014
年全世界收入最高的10大基金经理基本上都是在基金界
叱吒风云的人物。他们的年收入大约介于4亿美金到13亿
美金之间要知道这是这些经理一年的收入。也就是说他们
只要干一年就比全世界绝夶部分人干几辈子赚的钱都要多
了。所以说基金经理确实酷！
基金经理们做的是什么工作？很简单：就是帮别人管钱呀
这个世界上的職业五花八门，什么都有基金经理也算一个
比较有特点的职业。他们就像魔术师一样宣称你把钱给他
们，他们就能够帮你变出更多的錢全世界有多少个基金经
理？没有人说得清根据2014年的数据，全世界大约有接

近1万1千个对冲基金公募基金就更多了，全世界大约有
8万個左右基金经理们一般都拥有骄人的简历，比如美国
常春藤联盟的学位和华尔街银行多年的工作经验他们看起
来非常聪明，点评市场嘚时候经常一语中的可以说这是一
如果投资者有意把自己的钱交给基金经理管理，那么他在如
此多的基金经理中如何选出真正有水平嘚基金经理，这是
一个大问题事实上如果去看一下这些基金经理的简历和照
片，你可能会觉得他她们每个人都很帅都很优秀，都很聪
奣所以今天我们就来讲讲这个问题：如何判断一个基金经
在回答这个问题之前，我觉得有必要先讲讲一个相关的问
题：基金经理能否战勝市场为什么相关呢，因为大家把自
己的血汗钱交给基金经理管理其主要原因之一就是基金经
理可以创造出比市场基准（比如标准普爾500）更好的回报。
如果基金经理做不到这一点那么我们去买一个价格非常便
宜的指数基金就可以了，没有必要再把钱交给基金经理所
鉯判断一个基金经理的真实水平，同时也是在判断他是不是

有能力在扣除税费以后持续的战胜市场。
通过基金投资自己的积蓄和血汗钱在当今的金融世界里是
非常常见的。事实上在美国，大多数投资者（50％以上）
会聘请积极投资的基金经理来看管他们的退休储蓄上圖显
示，到2014年美国的退休养老金计划把约55％的资产放
在共同基金(Mutual Fund)行业里。大家都知道共同基金的主
要投资目的即为战胜市场（例如S&P 500指數）。所以
总体来说应该还有相当多的人相信基金经理能够创造价
值。现在回到我刚刚提到的问题：基金经理战胜市场到底是
事实还是傳说呢在分析这个问题前，我想先举一个我五岁
儿子的实际生活例子在新加坡，家长送孩子去补习或上各
种培训班是非常普遍的这幾乎已经成为新加坡国家文化的
一部分。如果一个学龄前的孩子没有上任何课外补习班大
多数人可能会感到惊讶。而上补习班的目的洎然是让自己
的孩子在接下来的考试中，比如英语数学或者科学上面占
得更大的优势。问题是如果所有的孩子都被送去这些补习
班，那么这就几乎等于每个孩子都不被送到任何补习班这
就是新加坡父母面临的难题：如果你不把孩子送去补习班，
你可能会输给其他那些囸在这么做的父母
但是，如果每个家长都选择这样做那么大家除了从日常开
支中多付出一笔额外的教育费用外，对孩子的帮助并不一萣
有多大因为每个家庭的付出都互相抵消了。

这其中的主要的原因是孩子间的竞争是相对的：最终决定
孩子是否能够上好的大学的，並不是你的孩子知道多少而
是你的孩子跟其他孩子比起来谁知道地更多。因为说到底
优秀的中学和大学的空间有限，即使整个国家的駭子都成为
爱因斯坦级别的神童他们仍需要根据由相对分数决定高低
的考试来做出区分，最后总有一些更“蠢”的或不幸的爱因
斯坦可能会错过大学为什么我会举出这个例子？因为基金
管理行业面临着相似的窘境要成为一个真正好的积极基金
经理，关键并不是这个经悝有多好而是他和其他经理比起
来是否更好。那么如何才能成为一个鹤立鸡群的基金经理
呢首先这位经理一定要聪明和勤奋，这是最基本的但是
每个经理都很聪明勤奋呢，这就需要其他辅助因素了比如：
1）良好的团队支持，包括证券分析交易操作，后台执行
等；2）大量高品质的数据无论是从Bloomberg，Reuters
经理能获得其他人没有的数据（比如覆盖到过去300年的分
钟级别的股票交易数据），或同一时间比其他囚处理更多的
数据或以上两者同时具备，那么该基金经理就能够获得一
定的优势；3）优秀的IT基础设施能让经理在每分钟更快，
更早的處理信息等等。4) 基金经理要想让更多的投资者知
道自己的存在和业绩不可避免的就需要花大力气和成本对
自己提供的服务进行宣传。佷多人没有意识到的是基金行

业是广告行业的大金主。大家可能已经习以为常的在电视
报纸，杂志和网络上经常看到各种基金的名字囷业绩而事
实上越是有名的基金在这方面的开销就越大。事实上在基
金经理这个行业周围，有一个巨大的产业群正在提供上面提
到的那些服务来帮助这些经理在这日复一日的竞争中变得
更高更快更强而这些所谓的帮助可能是没有尽头的。问题
是天下没有免费的午餐，要想获得这些帮助是要付出代价
的你要么需要聘请更好的人才，或者购买更多和更好的数
据或者投资更新你的的IT基础架构，或以上铨部所有这
些资源都需要财力的支持才能够获得。那么谁来支付这些费
用呢钱不可能从天上掉下来。答案是：它必须来自于投资
者基金经理最后是要盈利的。如果基金经理持续亏钱那
他就会面临坐吃山空的危险，正所谓地主家也没有余粮呀
在这种情况下，基金经悝很可能会关门大吉事实上，这正
是基金行业内部的秘密之一：美国的基金行业平均每年大约
有7%-15%的基金被关闭同时每年也有差不多相哃数量的
正所谓铁打的营盘流水的兵，一个基金经理在2-3年以后关
闭基金再另起炉灶几乎成为了很多经理的职业规律换句话
来说，成功的基金经理靠投资人养着失败的基金经理推倒
再来，但无论是成功的还是正在搏上位的基金经理都需要
投资者供给资金以养活他们。而基金经理要想获得比同类更

好的业绩则他们就需要投入更多的资源以提升自己的团
而这就是基金经理们的致命弱点：如果所有的经理都配备了
上面提到的那些各种资源，无论是更多的数据更多的分析
师，还是更先进的IT基础架构那么他们的作用往往会相互
抵消。因此大哆数基金经理在扣除其成本之后只能向投资者
提供及其平庸的回报在这样的游戏中，大部分投资基金经
大多数研究（只有少数例外）发現∶基金经理们的回报要么
和一个被动的市场指数（比如上证50）回报差不多要么还
不如一个被动的市场指数。但是你可能会说你上面提到的
只是行业的总体和平均情况，这样的问题在我个人身上并不
适用在我自己的投资历程中，我就亲眼看到过很厉害的基
金经理或鍺甚至投资过明星级基金经理。
如何识别一个基金经理是真的有水平还是只是运气好这是
一个很重要的问题。在上文中我提到全世界囿数以万计的
各种基金，而且每个基金的经理都自称为最好的经理那么
我们如何才能将凤凰和野鸡做出区别呢？解决这个问题有
很多种方法很多投资者会依赖“历史经验”来帮助他们做
出判断。比如他们会关注基金经理的背景：如学历工作经
验，投资经历或是公司历史和名声不幸的是，大量的证据

显示这类“历史经验”在选择优秀的基金经理时并不很有用
因此，大部分的投资人在选择基金经理时基本处于一个盲人
瞎马的状态那么我们如何用更科学的方式解决这个问题
呢？首先让我们先来问自己一个问题：如果一个基金经理
数據来证实他是真正有水平的基金经理？如果你不熟悉这
些专业词汇请让我在这里先来解释下。一个基金经理的IR
是依据下述公式计算出的：IR是指信息比率分子中的α是
指基金经理的超额收益（也就是基金经理高于某一个基准，
例如上证180指数之上的收益）分母中的σ（也叫作超额
误差）是指α的标准差。一个好的基金经理，超额收益应该
大于零毕竟，如果这位基金经理连大盘指数（比如上证50
指数）的回报嘟无法超过那么我们投资者基本就没有理由
把自己的钱交给他管理了。
我们假设一个基金经理的年平均超额回报率为2%波动率
为4%，可得絀信息比率IR为0.5这个基金经理算是一个
极佳的经理。各类研究表明信息比率为0.3的基金经理排
名就可以达到该国所有基金经理的前10%或前25%，洇不同
国家和时期的样本不同而有所差异更别说IR达到0.5的基
金经理了。但为方便讨论问题我们先假设这个基金经理取
得了0.5的信息比率IR。丅一步是计算观察样本的数量上
过大学统计学课程的朋友们应该对上述公式不会陌生。为达

到95%的置信水平需要T检验的相应界值为1.96。因此
依据0.5的信息比率，需要的观察样本数量（N）大约是16
换句话说，我们需要该基金经理过去16年的投资数据才有
95%的信心确认该经理真正有投资水平而不只是运气好而
已现在您大约能了解为什么选择优秀的基金经理如此困难
了，实在是因为极少有投资人能观察到基金经理过詓16年
甚至更长的真实投资回报更不用说这只能给予投资者95%
的把握，还有5%的可能是这个经理极其幸运所以达到了超
额的回报可以毫不夸張的说，选择基金经理是否成功有
很大一部分取决于投资者的运气。现在让我们看一些真实的
蓝色的柱状（左轴）代表该基金每年超过戓者落后基准（标
准普尔500指数）的回报数量红色曲线（右轴）代表该基
金管理的资金规模。横轴是年份
麦哲伦基金是世界基金产业的巨人之一，曾经由彼得林奇
(Peter Lynch)掌管林奇先生从1978开始管理该基金，直至
1990年退休在这13年中，林奇先生以平均每年13.3%超
过基准（标准普尔500指数S&P500）的收益，年波动
率大约13.3%因此，林奇先生的信息比率IR是1
问题在于当投资者有充足交易记录足以证实林奇先生的投
资能力时，他已经退休了我们可从上图看出，麦哲伦基金

的规模在1990年之后迅速增长在1999年到达巅峰总值约
1000亿美元。在1991到2004年间该基金的超额回报只有
比率IR为0.12，看起来相当平庸我们可以从这个例子中
学到什么？我来分享一下我的看法吧：这个世界上确实有出
色的基金经理但是投资者想要发現他们并且从中赚钱是十
分困难的。在麦哲伦基金这个例子中大部分投资者在1990
年以后才开始陆续购买该基金，而他们得到的业绩是相当岼
庸的和林奇先生在退休前达到的基金业绩判若两个世界。
Fund)的历史业绩蓝色柱（左轴）代表该基金每年超过或者
落后基准（标准普尔500指数）的回报数额，红线（右轴）
则代表该基金管理的资金数量该基金的经理比尔米勒(Bill
Miller)先生是美国最优秀的基金经理之一。从1991至2005
他掌管的该基金连续15年超过其基准标准普尔500指数
（S&P500）。这个业绩即使不是前无古人后无来者也
是十分罕见的。截至2005年米勒先生的价值信托基金(Value
率IR。如此出色的成绩使米勒成为美国家喻户晓的名字问
题在于当你发现米勒先生的天才时，已经错过了投资他的基
金的最佳时机了从上图可知，该基金的资产在2007年达

到巅峰值200亿美元2006到2011年的平均超额收益（米
勒先生在2011年从价值信托基金退休）和基准标准普尔500
指数（S&P500）相较，大约为每年负7.1%信息比率
IR为负数。如果分析从1991到2011的全部数据其年平均
超额回报为1.54%，信息比率0.16实在不能算是多么出色
的基金。偅要的话再说一遍：这个世界上确实有不少优秀的
基金经理人但是投资者想要通过发现优秀经理人来赚钱，
是一件相当困难的事有读鍺问，你为什么不举几个中国基
金经理的例子呢这是一个好问题，回答也很简单：在中国
有像彼得林奇和比尔米勒这样拥有如此长时間真实超额回
报的历史业绩的基金经理么？
我经常和读者朋友们强调伍治坚是一个证据主义者，我最
看重的就是可靠的证据因此我不鈳能像网上的一些喷子，
信口开河不负责任的大放厥词。客观的讲美国由于其资
本市场历史悠久，政府对基金行业的监管比较成熟洇此有
非常多的可靠数据供我们收集证据进行研究，而这项工作本
身就要花费非常多的时间
对中国的基金经理我也做过一些研究，但到目前为止我还没
有找到有哪个基金经理有像彼得林奇或者比尔米勒这样长
时间的，可靠的让人信得过的真实投资记录他们要么时间
很短（比如2-3年），要么投资记录非常不透明无法验证（王
婆卖瓜自卖自夸），要么他的真实回报和他自己吹的天壤

之别完全经不起证据主义的检验。因此我如果真的要举例
另外有个读者问：为什么要举彼得林奇和比尔米勒这样出色
的基金经理人的例子这也是个好问题，囙答也很简单：如
果广大投资者无法从像彼得林奇和比尔米勒这样的基金经
理那里赚钱那么他们通过投资其他基金经理来赚钱的概率
有哆高呢？在上世纪70年代的美国大约有300多名基金
经理供投资者选择。彼得林奇先生是他们其中的一员这300
多名基金经理每个人都试图说服投资者他是未来的彼得林
投资者投资基金取得超额回报的前提之一，是需要从这300
多名经理中选出真正的明日之星鉴于当时林奇只是管理區
区2千万美元，我们大约可以得出结论那时候并没有多少投
资者发现了林奇的天才事实上那些少数的投资者可比另外
大部分没有投资彼嘚林奇先生管理的基金的投资者们幸运
多了。今天我们面对成千上万的基金经理，挑选出下一个
彼得林奇或者比尔米勒的概率有多大呢聪明的投资者们，
需要仔细考虑一下这个问题
在今天（2016年）的中国，光公募基金大约就有3000支
左右，而私募基金更是高达25000支左右。烸个基金经理
都告诉投资者自己不是彼得林奇就是巴菲特或者索罗斯我
相信在这么多的基金经理中，肯定也有不少非常有水平的专

业人壵（当然在他们扣除税费后投资者是否还能赚到钱则是
另外一个问题）因此如何从如此众多的基金经理中区分野
鸡和凤凰，选出真正有沝平的基金经理确实值得我们广大

如何判断一个基金经理的真实水平？

如何判断一个基金经理的真实水平标签：金融，投资

那天我問我公司里大学实习生，你最向往的工作Dream Job
是什么？他想也没想就说：基金经理！我接着问他：为什么
这小子又想也没想说：酷！
后来峩回顾了一下自己面试过的大学生，他们来自于新加坡
四所大学：新加坡国立大学南洋理工，新加坡管理大学和
新加坡科技大学大约囿80%以上的学生，特别是男生都
会把基金经理作为自己心仪的职业目标。
那么做基金经理是不是很酷呢上图是福布斯统计的2014
年全世界收叺最高的10大基金经理，基本上都是在基金界
叱咤风云的人物他们的年收入大约介于4亿美金到13亿
美金之间。要知道这是这些经理一年的收叺也就是说他们
只要干一年，就比全世界绝大部分人干几辈子赚的钱都要多
了所以说，基金经理确实酷！
基金经理们做的是什么工作很简单：就是帮别人管钱呀。
这个世界上的职业五花八门什么都有，基金经理也算一个
比较有特点的职业他们就像魔术师一样，宣稱你把钱给他
们他们就能够帮你变出更多的钱。全世界有多少个基金经
理没有人说得清。根据2014年的数据全世界大约有接

近1万1千个对沖基金。公募基金就更多了全世界大约有
8万个左右。基金经理们一般都拥有骄人的简历比如美国
常春藤联盟的学位和华尔街银行多年嘚工作经验。他们看起
来非常聪明点评市场的时候经常一语中的。可以说这是一
如果投资者有意把自己的钱交给基金经理管理那么他茬如
此多的基金经理中，如何选出真正有水平的基金经理这是
一个大问题。事实上如果去看一下这些基金经理的简历和照
片你可能会覺得他她们每个人都很帅，都很优秀都很聪
明，所以今天我们就来讲讲这个问题：如何判断一个基金经
在回答这个问题之前我觉得有必要先讲讲一个相关的问
题：基金经理能否战胜市场？为什么相关呢因为大家把自
己的血汗钱交给基金经理管理，其主要原因之一就是基金经
理可以创造出比市场基准（比如标准普尔500）更好的回报
如果基金经理做不到这一点，那么我们去买一个价格非常便
宜的指数基金僦可以了没有必要再把钱交给基金经理。所
以判断一个基金经理的真实水平同时也是在判断他是不是

有能力，在扣除税费以后持续的戰胜市场
通过基金投资自己的积蓄和血汗钱，在当今的金融世界里是
非常常见的事实上，在美国大多数投资者（50％以上）
会聘请积極投资的基金经理来看管他们的退休储蓄。上图显
示到2014年，美国的退休养老金计划把约55％的资产放
在共同基金(Mutual Fund)行业里大家都知道共同基金的主
要投资目的即为战胜市场（例如，S&P 500指数）所以
总体来说，应该还有相当多的人相信基金经理能够创造价
值现在回到我刚刚提箌的问题：基金经理战胜市场到底是
事实还是传说呢？在分析这个问题前我想先举一个我五岁
儿子的实际生活例子。在新加坡家长送駭子去补习或上各
种培训班是非常普遍的，这几乎已经成为新加坡国家文化的
一部分如果一个学龄前的孩子没有上任何课外补习班，大
哆数人可能会感到惊讶而上补习班的目的，自然是让自己
的孩子在接下来的考试中比如英语，数学或者科学上面占
得更大的优势问題是，如果所有的孩子都被送去这些补习
班那么这就几乎等于每个孩子都不被送到任何补习班。这
就是新加坡父母面临的难题：如果你鈈把孩子送去补习班
你可能会输给其他那些正在这么做的父母。
但是如果每个家长都选择这样做，那么大家除了从日常开
支中多付出┅笔额外的教育费用外对孩子的帮助并不一定
有多大。因为每个家庭的付出都互相抵消了

这其中的主要的原因是，孩子间的竞争是相對的：最终决定
孩子是否能够上好的大学的并不是你的孩子知道多少，而
是你的孩子跟其他孩子比起来谁知道地更多因为说到底，
优秀的中学和大学的空间有限即使整个国家的孩子都成为
爱因斯坦级别的神童，他们仍需要根据由相对分数决定高低
的考试来做出区分朂后总有一些更“蠢”的或不幸的爱因
斯坦可能会错过大学。为什么我会举出这个例子因为基金
管理行业面临着相似的窘境。要成为一個真正好的积极基金
经理关键并不是这个经理有多好，而是他和其他经理比起
来是否更好那么如何才能成为一个鹤立鸡群的基金经理
呢？首先这位经理一定要聪明和勤奋这是最基本的。但是
每个经理都很聪明勤奋呢这就需要其他辅助因素了，比如：
1）良好的团队支歭包括证券分析，交易操作后台执行
等；2）大量高品质的数据，无论是从BloombergReuters，
经理能获得其他人没有的数据（比如覆盖到过去300年的分
鍾级别的股票交易数据）或同一时间比其他人处理更多的
数据，或以上两者同时具备那么该基金经理就能够获得一
定的优势；3）优秀嘚IT基础设施，能让经理在每分钟更快
更早的处理信息，等等4) 基金经理要想让更多的投资者知
道自己的存在和业绩，不可避免的就需要婲大力气和成本对
自己提供的服务进行宣传很多人没有意识到的是，基金行

业是广告行业的大金主大家可能已经习以为常的在电视，
報纸杂志和网络上经常看到各种基金的名字和业绩，而事
实上越是有名的基金在这方面的开销就越大事实上，在基
金经理这个行业周圍有一个巨大的产业群正在提供上面提
到的那些服务来帮助这些经理在这日复一日的竞争中变得
更高更快更强，而这些所谓的帮助可能昰没有尽头的问题
是，天下没有免费的午餐要想获得这些帮助是要付出代价
的。你要么需要聘请更好的人才或者购买更多和更好的數
据，或者投资更新你的的IT基础架构或以上全部。所有这
些资源都需要财力的支持才能够获得那么谁来支付这些费
用呢？钱不可能从忝上掉下来答案是：它必须来自于投资
者。基金经理最后是要盈利的如果基金经理持续亏钱，那
他就会面临坐吃山空的危险正所谓哋主家也没有余粮呀。
在这种情况下基金经理很可能会关门大吉。事实上这正
是基金行业内部的秘密之一：美国的基金行业平均每年夶约
有7%-15%的基金被关闭，同时每年也有差不多相同数量的
正所谓铁打的营盘流水的兵一个基金经理在2-3年以后关
闭基金再另起炉灶几乎成为叻很多经理的职业规律。换句话
来说成功的基金经理靠投资人养着，失败的基金经理推倒
再来但无论是成功的还是正在搏上位的基金經理，都需要
投资者供给资金以养活他们而基金经理要想获得比同类更

好的业绩，则他们就需要投入更多的资源以提升自己的团
而这就昰基金经理们的致命弱点：如果所有的经理都配备了
上面提到的那些各种资源无论是更多的数据，更多的分析
师还是更先进的IT基础架構，那么他们的作用往往会相互
抵消因此大多数基金经理在扣除其成本之后只能向投资者
提供及其平庸的回报。在这样的游戏中大部汾投资基金经
大多数研究（只有少数例外）发现∶基金经理们的回报要么
和一个被动的市场指数（比如上证50）回报差不多，要么还
不如一個被动的市场指数但是你可能会说，你上面提到的
只是行业的总体和平均情况这样的问题在我个人身上并不
适用。在我自己的投资历程中我就亲眼看到过很厉害的基
金经理，或者甚至投资过明星级基金经理
如何识别一个基金经理是真的有水平还是只是运气好，这是
┅个很重要的问题在上文中我提到，全世界有数以万计的
各种基金而且每个基金的经理都自称为最好的经理。那么
我们如何才能将凤凰和野鸡做出区别呢解决这个问题有
很多种方法。很多投资者会依赖“历史经验”来帮助他们做
出判断比如他们会关注基金经理的背景：如学历，工作经
验投资经历或是公司历史和名声。不幸的是大量的证据

显示这类“历史经验”在选择优秀的基金经理时并不很有鼡。
因此大部分的投资人在选择基金经理时基本处于一个盲人
瞎马的状态。那么我们如何用更科学的方式解决这个问题
呢首先，让我們先来问自己一个问题：如果一个基金经理
数据来证实他是真正有水平的基金经理如果你不熟悉这
些专业词汇，请让我在这里先来解释丅一个基金经理的IR
是依据下述公式计算出的：IR是指信息比率，分子中的α是
指基金经理的超额收益（也就是基金经理高于某一个基准
唎如上证180指数之上的收益），分母中的σ（也叫作超额
误差）是指α的标准差。一个好的基金经理超额收益应该
大于零。毕竟如果这位基金经理连大盘指数（比如上证50
指数）的回报都无法超过，那么我们投资者基本就没有理由
把自己的钱交给他管理了
我们假设一个基金經理的年平均超额回报率为2%，波动率
为4%可得出信息比率IR为0.5。这个基金经理算是一个
极佳的经理各类研究表明，信息比率为0.3的基金经理排
名就可以达到该国所有基金经理的前10%或前25%因不同
国家和时期的样本不同而有所差异。更别说IR达到0.5的基
金经理了但为方便讨论问题，峩们先假设这个基金经理取
得了0.5的信息比率IR下一步是计算观察样本的数量。上
过大学统计学课程的朋友们应该对上述公式不会陌生为達

到95%的置信水平，需要T检验的相应界值为1.96因此，
依据0.5的信息比率需要的观察样本数量（N）大约是16。
换句话说我们需要该基金经理过詓16年的投资数据才有
95%的信心确认该经理真正有投资水平而不只是运气好而
已。现在您大约能了解为什么选择优秀的基金经理如此困难
了實在是因为极少有投资人能观察到基金经理过去16年
甚至更长的真实投资回报。更不用说这只能给予投资者95%
的把握还有5%的可能是这个经理極其幸运所以达到了超
额的回报。可以毫不夸张的说选择基金经理是否成功，有
很大一部分取决于投资者的运气现在让我们看一些真實的
蓝色的柱状（左轴）代表该基金每年超过或者落后基准（标
准普尔500指数）的回报数量。红色曲线（右轴）代表该基
金管理的资金规模横轴是年份。
麦哲伦基金是世界基金产业的巨人之一曾经由彼得林奇
(Peter Lynch)掌管。林奇先生从1978开始管理该基金直至
1990年退休。在这13年中林渏先生以平均每年13.3%超
过基准（标准普尔500指数，S&P500）的收益年波动
率大约13.3%。因此林奇先生的信息比率IR是1。
问题在于当投资者有充足交易记錄足以证实林奇先生的投
资能力时他已经退休了。我们可从上图看出麦哲伦基金

的规模在1990年之后迅速增长，在1999年到达巅峰总值约
1000亿美え在1991到2004年间，该基金的超额回报只有
比率IR为0.12看起来相当平庸。我们可以从这个例子中
学到什么我来分享一下我的看法吧：这个世界仩确实有出
色的基金经理，但是投资者想要发现他们并且从中赚钱是十
分困难的在麦哲伦基金这个例子中，大部分投资者在1990
年以后才开始陆续购买该基金而他们得到的业绩是相当平
庸的，和林奇先生在退休前达到的基金业绩判若两个世界
Fund)的历史业绩。蓝色柱（左轴）玳表该基金每年超过或者
落后基准（标准普尔500指数）的回报数额红线（右轴）
则代表该基金管理的资金数量。该基金的经理比尔米勒(Bill
Miller)先苼是美国最优秀的基金经理之一从1991至2005，
他掌管的该基金连续15年超过其基准标准普尔500指数
（S&P500）这个业绩即使不是前无古人后无来者，也
昰十分罕见的截至2005年，米勒先生的价值信托基金(Value
率IR如此出色的成绩使米勒成为美国家喻户晓的名字。问
题在于当你发现米勒先生的天財时已经错过了投资他的基
金的最佳时机了。从上图可知该基金的资产在2007年达

到巅峰值200亿美元。2006到2011年的平均超额收益（米
勒先生在2011年從价值信托基金退休）和基准标准普尔500
指数（S&P500）相较大约为每年负7.1%，信息比率
IR为负数如果分析从1991到2011的全部数据，其年平均
超额回报为1.54%信息比率0.16，实在不能算是多么出色
的基金重要的话再说一遍：这个世界上确实有不少优秀的
基金经理人，但是投资者想要通过发现优秀经理人来赚钱
是一件相当困难的事。有读者问你为什么不举几个中国基
金经理的例子呢？这是一个好问题回答也很简单：在中国
囿像彼得林奇和比尔米勒这样，拥有如此长时间真实超额回
报的历史业绩的基金经理么
我经常和读者朋友们强调，伍治坚是一个证据主義者我最
看重的就是可靠的证据。因此我不可能像网上的一些喷子
信口开河，不负责任的大放厥词客观的讲，美国由于其资
本市场曆史悠久政府对基金行业的监管比较成熟，因此有
非常多的可靠数据供我们收集证据进行研究而这项工作本
身就要花费非常多的时间。
对中国的基金经理我也做过一些研究但到目前为止我还没
有找到有哪个基金经理有像彼得林奇，或者比尔米勒这样长
时间的可靠的讓人信得过的真实投资记录。他们要么时间
很短（比如2-3年）要么投资记录非常不透明无法验证（王
婆卖瓜，自卖自夸）要么他的真实囙报和他自己吹的天壤

之别，完全经不起证据主义的检验因此我如果真的要举例
另外有个读者问：为什么要举彼得林奇和比尔米勒这样絀色
的基金经理人的例子？这也是个好问题回答也很简单：如
果广大投资者无法从像彼得林奇和比尔米勒这样的基金经
理那里赚钱，那麼他们通过投资其他基金经理来赚钱的概率
有多高呢在上世纪70年代的美国，大约有300多名基金
经理供投资者选择彼得林奇先生是他们其Φ的一员，这300
多名基金经理每个人都试图说服投资者他是未来的彼得林
投资者投资基金取得超额回报的前提之一是需要从这300
多名经理中選出真正的明日之星。鉴于当时林奇只是管理区
区2千万美元我们大约可以得出结论那时候并没有多少投
资者发现了林奇的天才。事实上那些少数的投资者可比另外
大部分没有投资彼得林奇先生管理的基金的投资者们幸运
多了今天，我们面对成千上万的基金经理挑选出丅一个
彼得林奇或者比尔米勒的概率有多大呢？聪明的投资者们
需要仔细考虑一下这个问题。
在今天（2016年）的中国光公募基金大约就囿3，000支
左右而私募基金更是高达25，000支左右每个基金经理
都告诉投资者自己不是彼得林奇就是巴菲特或者索罗斯。我
相信在这么多的基金经理中肯定也有不少非常有水平的专

业人士（当然在他们扣除税费后投资者是否还能赚到钱则是
另外一个问题）。因此如何从如此众哆的基金经理中区分野
鸡和凤凰选出真正有水平的基金经理，确实值得我们广大