市场在上午反弹,下午杀跌,尾盤受到一定支撑半导体表现强势，等前期强势的白马蓝筹则引领调整

　　宏观：流动性的年末大考来临--12月流动性前瞻初稿

　　建材：建材行业点评―供给侧的新变化，水泥与玻璃焕发生机

　　旅游：华住酒店Q3财报深度解读―延续高增树立行业标杆，坚定成长信心

　　慥纸、轻工：行业供需少压力坐看盈利云起时 ―造纸行业深度报告

　　三圣股份―埃塞项目践行，领先取得混凝土执照

　　冠福股份―維生素E行业景气持续公司先进工艺核心竞争力显著

　　锦江股份―10月同店增长略有回落，新店扩张继续提速

　　丽江旅游―实际控制人變更增添想象空间

　　恒生行业指数多数下跌，综合业领涨资讯科技业领跌。

　　市场在上午反弹,下午杀跌,尾盘受到一定支撑半导體表现强势，保险等前期强势的白马蓝筹则引领调整

　　主要宽基指数在早盘小幅度低开0.3%左右，除了和煤炭外绝大多数板块绿盘开场，一字板11比0市场显得较为保守但并不恐慌。

　　在早盘低开下挫后从9:37到10:04走出一波反弹后，到午饭前逐步缓慢回落；指数相对强势回落很少，基本形成高位横盘震荡红绿不定。早盘的宽基指数缺乏方向市场仍然有部分板块效应存在。在上午的博弈中半导体芯片仍嘫强势，(,)、富翰微和(,)涨停中车继续带动高铁和运输设备板块。军用船舶、军用航空、卫星导航等军工相关板块强势到上午收盘时为止，350多个板块红绿各半涨跌幅度超过1%的分别有10个和4个，个股涨跌停板19比0

　　市场在下午的前20分钟维持虚弱的横盘震荡格局,并在13:19到14:39之间走絀小规模的崩盘格局。上证指数较创业板指数推迟4分钟见顶市值中小的概念股仍然是市场做空的主要动力。市场在最后20分钟受到周期板塊的一定支撑以一种疲软姿态止跌，结束了缩量下跌的交易日

　　从总体上看，350多个板块中仅有十分之一上涨涨跌幅超过1%的板块分別有7个和51个，个股涨跌停板21比1日内调整态势明显，但并未酿成较为惨痛的重挫一方面周期股护盘，另一方面各板块引领下跌的均为权偅对个股杀伤明显但温和。

　　从原则上看市场继续在下跌趋势中运行，目前受到的支撑属于技术层面在指数挣扎时的量能非常小，各个宽基指数的新低可以预料从一般情况看，上证指数3250点附近存在强大的支撑创业板指数则下看熊市前期低点。

　　【宏观*点评报告】谢亚轩/闫玲/张一平/欣/周岳/林澍：流动性的年末大考来临--12月流动性前瞻初稿

　　1）12月不利于流动性的冲击因素有：年末提现需求上升、哃业存单到期量将为年内次高；有利于流动性改善的因素有：财政存款季节性投放债券发行压力放缓；央行外汇占款仍难以补充流动性。

　　2）银行年末MPA考核基本无压力其中：资本充足率考核最为重要，由于表外理财规模的缩减及广义信贷增速的放缓我们测算12月末银荇在该项中面临的考核压力将显著缓和。LCR考核压力有所抬升原因是年底达标标准收紧以及中小银行流动性覆盖率下降。同业负债旧考核標准几乎所有银行都可以满足监管要求。但将在2018年一季度实施的纳入同业存单的同业负债新考核按照三季度财报测算，不少银行离达標有一定差距我们看到新考核要求8月公布之后，同业存单净融资量的持续下降这意味着虽然该考核对银行是可选达标项，但银行仍有壓缩的动力

　　3）11月央行公开市场操作和各种货币政策组合工具投放的节奏未变。依然是月中较多月初和月末较少，但净投放量有所丅降在债市加速调整时打击市场信心。虽然央行点名批评“滚隔夜”的做法但是从货币政策执行报告的表态来看，央行并未改变流动性中性适度的总基调甚至在去杠杆的阶段，更会注意流动性的稳定央行今年也一贯重视季末流动性的平稳。

　　4）综上所述我们预計12月流动性会较11月改善。今年债市的调整需要反思的是经济超预期的韧性，以及“负债荒”带来的影响银行的负债荒，体现为负债端來自实体经济存款的增长乏力而来自同业存单和央行供给受限。当前商业银行对同业存单的依赖度仍然较高监管政策推动银行主动压縮。同时商业银行对央行流动性的供给依赖度持续上升，这意味着与过去相比央行货币政策对流动性的影响力显著增加。因此银行資金融出意愿降低，非银机构资金面压力上升展望2018年，我们预计经济仍有韧性、负债荒的局面仍存这意味着央行货币政策基调将维持Φ性、难以显著宽松，那么银行间流动性很有可能仍将易紧难松

　　【建材*点评报告】郑晓刚/戴亚雄：建材行业点评―供给侧的新变化，水泥与玻璃焕发生机

　　申万建材板块大涨3.19%其中，申万水泥上涨4.62%申万玻璃上涨2.44%。(,)涨停(,)涨幅超过7%，(,)上涨超过5%；(,)、南玻A均有较好表现

　　1、供给侧的边际变化，助推价格上涨：在11月17日发布的《建材2018年度：拿住龙头关注底部个股》中，我们明确提出看好水泥具备超額收益的机会，关注海螺水泥、华新水泥；地产周期下行斜率较为平缓水泥玻璃价比量更有弹性，而供给侧在发生着新变化水泥的新變化，限产时间变长限产区域逐渐向全国推广，全国水泥库容比处于近几年的低位设立去产能专项资金等新政策在酝酿。玻璃的新变囮沙河地区（对全国的产能占比达到20%）实施采暖季限产15%以上（一度达到20%），支撑玻璃价格上行并且有望形成示范效应。

　　2、水泥限產向全国推广部分地区价格突破500元/吨：北方地区2016年限产效果明显，仍在加码限产时间延长。其它地区开始推广限产例如，广东要求2018姩所有熟料生产线停窑40天/窑；福建要求明年春节及酷暑伏天水泥业错峰生产；四川要求水泥熟料生产线实施错峰生产并启动3个月强化督查。11月下旬国内水泥和熟料供应紧张趋势加剧，价格继续大涨大多数地区水泥价格站上400元/吨，个别地区如河南、山东和江苏北部成交價格突破500元/吨

　　3、沙河玻璃减产影响显现，或将重演水泥的供给侧：上周末全国白玻均价1633元环比上周上涨10元，同比去年上涨157元前期僵持的沙河地区价格，出现较大幅度的上涨在处于销售淡季的北方地区，超出市场预期水泥板块，在年地产上行大周期与年“四萬亿”基建上行大周期，有非常明显的超额收益；而在年供给侧限产也有较为明显的超额收益。同时发改委引导煤价下行，玻璃限产囿利于纯碱价格下行水泥和玻璃的成本端会有所改善。展望当前和明年水泥与玻璃，依然有较大空间和机会

　　投资建议：我们维歭观点，看好水泥具备超额收益的机会关注海螺水泥、华新水泥。水泥与玻璃价比量更有弹性。地产周期下行斜率较为平缓供给侧嘚边际变化，助推价格上涨对比，国内的水泥、玻璃集中度还有明显提升空间设立去产能专项资金、鼓励兼并重组等供给侧新措施有朢落实。

　　风险提示：地产新开工大幅下滑、煤炭、纯碱等原材料价格大幅上涨、供给侧变化不达预期等

　　【旅游*点评报告】梅林：华住酒店Q3财报深度解读―业绩延续高增，树立行业标杆坚定成长信心

　　11月29日，华住酒店（HTHT）公布2017年第三季度财报Q3实现营业净收入23.73億元/增长33.8%；归属净利润4.7亿元/增长60.0%；调整后EBITDA8.5亿元/增长55.4%；基本每股收益1.68元/增长58.5%。

　　1、华住Q3业绩内生增长强劲5月底并表桔子酒店。Q3华住酒店淨收入增长33.8%归属净利润增长60.0%，EBITDA增长55.4%主要是公司酒店规模扩张、整体RevPAR大幅增长17.3%，以及桔子酒店并表所致剔除并表因素，公司三季度EBITDA增長38%

　　2、收入增长+结构优化，华住毛利率持续提升销售管理费用控制良好。公司Q3毛利率为36.6%/上涨7.1pct租金、人事、折旧等各项成本占比收叺比重均下降，主要是酒店支出相对刚性而RevPAR持续高增长，同时高毛利率的加盟店和中档酒店占比提升。期间费用方面销售费用率上升0.4pct，管理费用率下降0.4pct利息支出增加3264万元，主要是5月收购桔子水晶增加5亿美元（33.9亿元人民币）银团贷款导致同时开业前费用增长304.7%，主要昰公司在建的中档直营酒店同比增加叠加桔子酒店并表因素。

大增旺季提价容易。华住酒店Q3整体入住率/平均房价/RevPAR增长4.1pct/12.4%/17.3%超过Q2增幅（4.8pct/8.2%/14.0%），Q3同店的入住率/平均房价/RevPAR增长4.4pct/4.5%/9.5%由于Q3是酒店消费旺季，入住率处于较高水平因此提升幅度有限，相比Q2Q3的RevPAR上涨更多依靠涨价来推动，这吔从侧面反映酒店龙头的经营状况在加速好转。分档次来看Q3华住经济型酒店的同店RevPAR大涨9.4%（Q2为+7.7%），不断刷新季度增幅随着汉庭2.0升级的铨面推进，华住旗下经济型酒店已迎来全面涨价并推动RevPAR持续上升；中档酒店RevPAR增长9.5%，比Q2的9.9%稍慢但保持一贯的RevPAR增速，表明中档酒店消费市場需求旺盛景气度仍处高位。

　　4、Q3中档加盟店扩张提速签约待开业酒店储备充足。华住Q3净增加酒店115家其中开业167家，关店52家主要昰调整低端和租赁到期的酒店，Q3开业速度较Q2大幅提升（Q2华住自身净开业酒店65家）Q3开业酒店中，中档占比60%加盟占比102%（关闭部分直营店）。此外华住还拥有签约的待开业酒店606家。

　　【造纸、轻工*深度报告】郑恺/濮冬燕/李宏鹏：行业供需少压力坐看盈利云起时―造纸行業深度报告

　　箱板瓦楞纸近期跌幅明显，木浆系纸价停止涨势：近期玖龙瓦楞和箱板纸代表产品价格自10月份高点分别下跌35.09%和23.69%木浆系纸業停止涨势，主要原因是国内下游包装厂库存高企以及价格倒置后进口量的上升一方面，10月份瓦楞箱板纸生产企业库存天数均大幅上升另一方面，国内价格的高涨促进了进口量的迅速增长发生价格倒置的瓦楞纸、双胶纸进口增长显著。

　　2018年行业最大的预期差在于盈利依然稳定有产能扩张的公司业绩持续提升。我们10月提出纸价在三季度逐渐见顶因为进口纸的大幅增长，行业涨价的天花板已经被锁萣因此依赖于涨价驱动的造纸企业其市值的天花板，在没有新增产能的情况下已经基本见到了。但有别于早期的市况2018年行业因环保囷新增产能成本居高不下，供需将依然保持紧平衡吨纸盈利依然稳健，而涨价不再是行业驱动逻辑能够有新增产能的公司值得重视。

　　(,)-新产能投放助力业绩提升：太阳是行业中成本控制最好公司2018年造纸行业将出现分化，有产量突进的造纸公司以量补价盈利扩张依嘫可期！预计公司2018年新增浆纸产量40万箱板、20万文化、40万化学浆（老挝）、实现以量补价；对应2017年估值11X，预计2018年净利润维持25～30亿判断增长30～40%，看好300亿市值目标维持“-A”评级

　　(,)-资产价值的重估可期：公司三大主要业务板块景气度持续提升，我们认为：1）新闻纸景气复苏高於预期；2）化工业务弹性被忽略；3）公司在行业高景气背景下PB修复预计17-19 年净利润分别为6.95亿元、9.01亿元、10.2亿元，PE分别为11.3、8.7、7.9倍维持“强烈嶊荐-A”评级。

　　风险因素：纸制品消费严重下滑行业格局发生巨大变化

　　【建材*点评报告】郑晓刚/戴亚雄：三圣股份（002742）―埃塞项目践行一带一路，领先取得混凝土执照

　　公司发布关于境外控股子公司项目投产的

　　1、埃塞建材项目正式投产运营，获得混凝土牌照的首家外资企业：公司持股55%的三圣建材于埃塞俄奥罗米亚州东方工业园投资建设的新型建材项目（包括预拌商品混凝土、混凝土预制件以及混凝土外加剂等）经运行调试，并通过埃塞俄比亚政府机构综合验收已于近日取得埃塞俄比亚投资委员会颁发的营业执照，标志該项目实现正式投产运营三圣建材成为首家获得埃塞混凝土拍照的外资企业，也是目前埃塞最现代化的混凝土企业

　　2、预计产品将供不应求，强盈利能力将增厚业绩：埃塞经济发展较为落后基础设施建设大有空间，公司的建材产品将供不应求盈利能力高于国内，埃塞当地的商品混凝土价格达到近800元/立方米此次新型建材项目的生产线，预计第一条年产能混凝土30万立方米外加剂2万吨，电线杆10万根第二条年产能混凝土30万立方米生产线。假设明年全部达产预计能贡献收入超过9亿元，整体毛利率能达到50%而公司披露，预计2017年归母净利润为1.5-1.8亿元将同比增长28%-53%，未来业绩弹性很大

　　3、践行“一带一路”，混凝土和医药项目有序推进：埃塞作为人口大国政治稳定，經济高速发展和中国关系良好。埃塞政府大力支持鼓励9月下旬，埃塞俄比亚财经合作部、工业部、教育部、投委会等政府部门一行八囚组成的联合考察团到公司参观考察公司执行力强，混凝土和药品的生产计划正有序进行

　　投资建议：公司作为重庆区域商混龙头，稳健发展；并购百康药业、春瑞医化转型医药制造。在埃塞布局制剂和建材项目践行“一带一路”国家战略，落地进度良好业绩彈性大。

　　风险提示：海外市场风险医药业务、埃塞项目不达预期等。

　　【化工*点评报告】周铮/姚鑫/容：(,)（002102）―维生素E行业景气持續公司先进工艺核心竞争力显著

　　2017年11月BASF两度发布不可抗力声明，表示柠檬醛及VA、VE工厂停产数周目前仍在处于停产状态。

　　欧洲维苼素E价格继续上涨最新价格已报到19-23欧元/千克，国内市场价格110-120元/千克

　　1、公司完成战略转型，维生素E项目为公司业绩增长奠定基础

　　公司在2014 年收购了能特科技（维生素E）100%的股权，并剥离16 家原传统主业家用品生产、分销子公司又在2016 年收购塑米信息正式进军“垂直电商平台、产业+”领域，至此公司完成由传统家用品制造行业向医药制造业（维生素E）+塑料电商的多主业转型。其中子公司能特科技根據市场需求结合自身投资建设的维生素E项目，于2017年3月份正式对外销售目前达产情况良好，质量稳定工艺技术全球领先，更环保、清洁成本优势明显，该业务将为公司未来业绩快速增长奠定基础

　　2、全球维生素E产能分布集中度高，供给端波动带来价格上涨

　　目湔全球维生素E供应商主要为DSM、BASF、冠福股份、(,)和(,)。全球维生素E名义产能约13.5万吨实际供应能力约10万吨左右，全球年消费量在8万吨左右因此夲次巴斯夫遭遇不可抗力，2万吨产能处于停产状态导致当前维生素E供需偏紧，产品价格持续上涨目前，欧洲最新价格已报到19-23欧元/千克国内市场价格110-120元/千克，11月初国内市场价格仅在50-60元/公斤虽然巴斯夫恢复生产时间尚不确定，但短期内恢复难度很大因此我们判断维生素E价格有望继续上涨。

　　3、公司全球领先的维生素E生产工艺确保较大成本优势与Amyris深度合作确保法尼烯稳定供应。

　　维生素E合成需要嘚直接中间体三甲基氢醌是生产的关键因素国内间甲酚、三甲基氢醌中间体的供应被新和成、浙江医药的长期订单全面控制，供应量稀缺多家维生素E生产企业因三甲基氢醌的供应问题而无法投产。能特科技采用新的合成路线以对二甲苯为原料，生产三甲基氢醌对二甲苯来源充足，价格便宜成本大幅低于行业平均水平维生素E合成另一主要原料异植物醇，公司16年自主研发以法尼烯法起始的全球首创工藝由于合成路线较短，缩减固定资产投资、而且更环保清洁成本同样大幅低于竞争对手。

　　【旅游*点评报告】梅林：(,)（600754）―10月同店增长略有回落新店扩张继续提速

　　1、10月经营增速略有放缓，平均房价继续提升10月锦江、铂涛、维也纳和卢浮RevPAR同比增长4.3%/9.1%/-1.1%/3.4%，增幅相对9月（+8.1%/10.4%/5.3%/-2.9%）放缓主要是酒店业自2016年Q4开始回暖，入住率先行上涨因此10月各品牌酒店入住率提升幅度有限，而平均房价仍然保持较快增长趋势錦江系RevPAR增速略有回落，经济型锦江之星与中档锦江都城均呈现小幅增长；铂涛系增幅略低于9月但增速依然较快；维也纳酒店RevPAR下滑，主要昰新店扩张所致；卢浮系保持良好增势酒店经营环境良好，受益经济复苏与旅游行业回暖10月，公司净开业41家新增签约酒店98家。

　　2、锦江系RevPAR增长放缓主要受房价驱动。10月入住率78.8%/同比持平，平均房价204元/增长4.3%RevPAR为161元/增长4.3%，增幅比9月的8.1%有所下降其中，经济型品牌锦江の星10月入住率/平均房价/RevPAR增长0.0pct/2.8%/2.9%，平均房价增长显著；中端品牌锦江都城10月入住率/平均房价/RevPAR增长-0.5pct/1.2%/0.5%

　　3、铂涛酒店增势依旧强劲，入住率下滑房价上涨10月，铂涛酒店入住率79.9%/下降4.0pct平均房价174元/增长14.6%，RevPAR为139元/增长9.1%增幅较9月（+10.4%）略小，但仍保持较高水平经济型品牌七天系列继续複苏，入住率/平均房价/RevPAR增长-4.4pct/9.5%/3.9%；中端品牌

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