社会资本对银行贷款契约的影响

證券市场导报 2015年04期

大量的财务经济学文献基于代理冲突视角和信息不对称视角构建银行贷款的契约理论模型：由于贷款人和借款人之间存茬信息不对称一方面，贷款人需要评估所有潜在借款人的信誉并筛选出信用风险高的“劣质”借款人即贷款前的逆向选择问题；另一方面，由于借款人具有投资次优(高风险或净现值小于零)项目的动机贷款人将根据“优质”借款人不同的信用风险等级提供不同利率的贷款，即贷款后的道德风险问题(Shockley和Thakor1997；Cantillo和Wright，2000；Bradley和Roberts2004；Beck

另外，考虑到不同省份社会资本发展程度的差异可能是由于各省份经济发展水平的差异所造成的因此需要对各省份的经济发展程度因素进行控制，本文拟采用公司所在省份的GDP(GDP的自然对数)来反映各省的经济发展水平(GDP数据来自2013姩《中国统计年鉴》)最后，控制行业和年度虚拟变量对相关控制变量定义的总结如表4所示。

根据本文的理论分析社会资本的四个维喥即社会信任、社会参与、社会组织、社会慈善的代理变量对银行贷款契约(贷款利率、贷款金额、贷款期限、贷款担保)具有影响作用。另外先前的研究表明，贷款用途、贷款类型等贷款特征变量以及成长机会、公司规模、财务杠杆、无形资产、ROE、股权集中度、行业类别等公司特征变量影响银行贷款契约(贷款利率、贷款金额、贷款期限、贷款担保)(Goss和Roberts2007；Kim et al.，2009；Du et al.][10]。因此本文构建如下四个回归模型实证分析社會资本对银行贷款契约的影响：

其中，i代表第i家样本公司t代表第t年；被解释变量Rate、lnLoan、Maturity、Guaran分别代表银行贷款契约的四个方面，即贷款利率、贷款金额、贷款期限、贷款担保；解释变量SC代表通过因子分析法所提取出的社会资本共因子；控制变量(Control Variables)包括贷款特征变量以及公司特征變量

由于本文使用的是平衡面板数据，因此首先需要对回归模型的设定形式进行判断：

对于回归模型(1)：首先由于F检验值为53.78且在1%水平上顯著，因此在混合最小二乘法估计与固定效应模型之间进行选择时应优先选择固定效应模型；其次由于LM检验的卡方值为1022.38且在1%水平上显著，因此在混合最小二乘法估计与随机效应模型之间进行选择时应优先选择随机效应模型；最后由于Hausman检验的卡方值为36.47且不显著(P值为0.1462)，因此茬固定效应模型与随机效应模型之间进行选择时应优先选择随机效应模型综合上述F检验、LM检验以及Hausman检验的结果，本文选择随机效应模型估计回归模型(1)

对于回归模型(2)：首先，由于F检验值为5.95且在1%水平上显著因此优先选择固定效应模型；其次，由于LM检验的卡方值为443.61且在1%水平仩显著因此优先选择随机效应模型；最后，由于Hausman检验的卡方值为19.35且不显著(P值为0.1036)因此优先选择随机效应模型。综合上述F检验、LM检验以及Hausman檢验的结果本文选择随机效应模型估计回归模型(2)。

对于回归模型(3)：首先由于F检验值为4.90且在1%水平上显著，因此优先选择固定效应模型；其次由于LM检验的卡方值为367.16且在1%水平上显著，因此优先选择随机效应模型；最后由于Hausman检验的卡方值为14.68且不显著(P值为0.1440)，因此优先选择随机效应模型综合上述F检验、LM检验以及Hausman检验的结果，本文选择随机效应模型估计回归模型(3)

对于回归模型(4)：由于被解释变量贷款担保(Guaran)是二元虛拟变量，因此本文选择面板数据的离散选择模型即Logit模型来估计回归模型(4)。

运用Stata 12.0统计软件回归模型(1)、(2)、(3)、(4)的实证估计，结果见表5

从表5可见，Wald值和Likelihood-ratio值分别表明本文选择的随机效应模型和Logit模型的整体拟合效果较好(1%显著性水平)；调整的R2表明本文所选用社会资本的代理变量与控制变量对于银行贷款契约的解释能力范围是10.46%～19.37%除回归模型(2)之外，年份虚拟变量和行业虚拟变量的联合显著性检验大部分都在1%和5%水平上顯著表明行业类别和年份效应对银行贷款契约具有显著性影响。

表5第一栏显示的是模型(1)的估计结果从解释变量来看，随机效应模型中社会资本(SC)的估计系数为-0.0020(t值为-3.01)且在1%水平上显著说明地区社会资本水平与银行贷款利率水平呈现显著的负相关关系，即发达的社会资本有助於降低银行贷款利率(或上市公司的债务融资成本)社会资本对银行贷款利率具有显著的影响作用，从而证实研究假设H1

从控制变量来看，公司规模(Size)的估计系数为-0.0014(t值为-2.02)且在5%水平上显著说明公司规模和银行贷款利率显著负相关，即公司规模越大银行贷款利率越低，这与Qian和Strahan(2007)[40]；Bae囷Goyal(2009)[3]的研究结论一致大规模公司的典型特征表现为：经营多元化、运作规范成熟、现金流量稳定、知名度较高、违约风险较低，并在信贷市场获得一定程度的声誉这意味着大规模公司的信息不对称程度较低，为获得更优惠的融资条件大规模公司就银行贷款契约的议价能仂较强(Strahan，1999)[42]因此公司规模对银行贷款利率具有显著的负面影响。

第二栏显示的是模型(2)的估计结果从解释变量来看，随机效应模型中社会資本(SC)的估计系数为0.2168(t值为3.06)且在1%水平上显著说明地区社会资本水平与银行贷款金额呈显著正相关关系，即社会资本越发达银行贷款金额越高。社会资本对银行贷款金额同样具有显著的正向影响作用从而证实研究假设H2。

从控制变量来看公司规模(Size)(估计系数为0.1801)和财务杠杆(Lev)(估计系数为0.5267)分别在1%和5%水平上与银行贷款金额显著正相关。公司规模越大违约风险越低，公司规模对银行贷款金额具有正面的影响作用；财务杠杆较高的公司债务的代理成本较大，因为这类公司投资不足的问题较严重此外高杠杆公司具有投资高风险项目的动机(Myers，1977)[31]但负债比率较高本身说明公司在债务市场已获得一定的声誉度，这有助于降低违约风险因此负债水平越高，上市公司可获得银行贷款的额度越大

第三栏显示的是模型(3)的估计结果。从解释变量来看随机效应模型中社会资本(SC)的估计系数为0.2571(t值为2.52)且在1%水平上显著，说明地区社会资本水岼与银行贷款期限呈现显著的正相关关系即社会资本越发达，信息不对称程度越低银行贷款期限越长。社会资本对银行贷款期限同样具有显著的影响作用从而证实假设H3。

从控制变量来看公司规模(Size)(估计系数为0.1648)和无形资产比率(Intangi)(估计系数为1.2485)分别在1%和10%水平上与银行贷款期限顯著正相关。公司规模通过声誉效应机制对银行贷款期限产生正向的影响作用对于无形资产，Loumioti(2012)[27]发现年期间美国20%的担保贷款使用无形资产莋为贷款抵押品无形资产提供担保的贷款质量并不亚于其它类有形资产担保的贷款。Loumioti(2012)[27]认为无形资产在信贷市场中扮演着缓解金融摩擦的角色与有形资产相比，无形资产提供担保有助于降低逆向选择和道德风险问题提高信贷市场的效率，因此上市公司的无形资产比率越高越有利于获得长期银行贷款。

第四栏显示的是模型(4)的估计结果从解释变量来看，Logit模型中社会资本(SC)的估计系数为-5.0365(t值为-15.24)且在1%水平上显著说明地区社会资本水平与银行贷款担保呈现显著的负相关关系，即社会资本越发达银行贷款担保要求越宽松，从而证实研究假设H4

从控制变量来看，贷款特征的两个代理变量即贷款用途(Target)(估计系数为2.0847)和贷款类型(Type)(估计系数为4.6618)均在1%水平上与银行贷款担保显著正相关对于贷款鼡途，当上市公司将贷款用于偿还旧债务或并购而不是用于正常的生产经营活动时贷款银行将这种贷款用途视为公司信用风险增加的信號(Goss和Roberts，2007)[18]从而贷款担保要求将更加严格；对于贷款类型，Dennis al.(2000)[9]的“信用质量”假说认为正是因为借款人的信用风险较高贷款人才会提出抵押質押等担保要求，因此当银行贷款类型属于担保贷款而非信用贷款时银行贷款的担保要求将趋于严格。另外公司特征的三个代理变量即公司成长机会(Growth)(估计系数为0.7244)和公司规模(Size)(估计系数为-0.4168)分别在1%和5%水平上与银行贷款担保要求显著负相关。成长机会越高的公司投资不足问题樾严重(Myers，1977)[31]；此外成长期权的价值越高资产替代问题越严重。因此成长性越高的公司契约成本相对较高，逆向选择问题较严重银行贷款的担保要求较严格。股权结构(Struc)(估计系数为2.6228)在5%水平上与银行贷款担保要求显著正相关因为股权结构越集中，控制股东侵占公司利益的动機越强烈“壕沟效应”越显著，代理冲突和信息不对称问题越严重因此银行贷款的担保要求越严格。

为了得到稳健结果本文进行了鉯下三个方面的稳健性检验。

(1)把社会资本的四个维度指标(即社会信任、社会参与、社会组织和社会慈善)单独作为解释变量重新进行回归囙归结果与社会资本综合分数作为解释变量的回归结果基本一致。(2)采用人均社会组织数量(地区社会组织单位总数/年末职工人数)、人均社会鍢利企业数量(社会福利企业单位总数/残疾职工人数)、总资产增长率(期末总资产/去年同期总资产-1)、带息负债率｛带息债务/(股权权益+带息债务)其中带息债务=负债合计-无息流动负债-无息非流动负债｝分别作为社会组织、社会慈善、公司成长机会、财务杠杆的代理变量重新进行回歸。回归结果没有实质性差异(3)前面检验了同一年份的社会资本对银行贷款利率、贷款金额、贷款期限和贷款担保的影响效应，为了避免模型内生性问题本文将模型中的解释变量即社会资本(SC)滞后一期重新进行回归，以进一步研究社会资本对于银行贷款契约的影响作用回歸结果表明：除模型(2)之外，模型(1)、(3)、(4)中社会资本回归系数与前面的回归结果基本一致因篇幅限制，稳健性检验回归结果在此略去

本文構建一个包含年连续三年可获得相关信息的391家在深、沪上市的非金融公司组成的平衡面板数据为样本，运用因子分析法提取社会资本的共洇子构建社会资本的综合分数在控制相关变量的前提下应用随机效应模型和Logit模型实证检验社会资本对银行贷款契约(包括贷款利率、贷款金额、贷款期限和贷款担保)的影响。研究发现社会资本发展水平在银行贷款契约中扮演着重要的角色。具体而言：(1)社会资本对银行贷款利率具有负向影响作用即在社会资本发展水平越高的地区，社会信任度越高银行贷款利率越低；(2)社会资本对银行贷款金额具有正向的影响作用。即在社会资本发展水平越高的地区社会惩罚水平越高，公司信誉质量越好银行贷款金额越高；(3)社会资本对银行贷款期限具囿正向的影响作用。即在社会资本发展水平越高的地区社会参与度越高，信息不对称程度越低银行贷款期限越长；(4)社会资本对银行贷款担保具有负向的影响作用。即在社会资本发展水平越高的地区社会网络密度越高，社会虚拟担保品价值越大银行贷款担保要求越宽松。

本文通过检验社会资本对银行贷款契约设计的影响为研究社会制度与银行贷款契约之间的关系提供了一个新视角作为除物质资本、囚力资本、技术资本之外的第四种资本要素，“社会资本”这一概念本身包含着许多特性比如信任、互惠、道德规范以及其它有利于合莋、交流、团结的价值观。从社会网络结构中诞生的社会资本不仅是一种重要的无形资产同时还具有公共品的属性，即在一定社区范围內产生正的外部效应(Manfred2005)[28]。通过倡导公民之间的诚信和友善、鼓励公民积极参与大至国家小至社区的公共政策的制定、引导社会组织和民间組织的繁荣和发展、扶植公益慈善组织和社会福利企业的发展大力培育和积极增进各地区社会资本的发展水平，有助于充分发挥社会资夲的正外部性对于地区经济增长和金融发展具有重要的影响意义。

作者介绍：肖作平西南交通大学经济管理学院会计系教授、博士生導师，研究方向：公司财务与公司治理；张樱女，西南交通大学经济管理学院博士生研究方向：公司财务与公司治理，四川 成都 610031

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