央行发布的2019年第二季度货币政策傳导机制包括哪些内容执行报告中指出下一阶段主要政策思路之一就是要加强宏观政策协调配合，疏通货币政策传导机制包括哪些内容傳导近日，“疏通货币政策传导机制包括哪些内容传导机制”又被再一次强调8月31日，国务院金融委召开第七次会议指出要加大宏观經济政策的逆周期调节力度，下大力气疏通货币政策传导机制包括哪些内容传导

实际上，这也从侧面反映出当前我国货币政策传导机制包括哪些内容传导并不够畅通中国银行(港股03988)国际金融研究所研究员范若滢在接受《证券日报》记者采访时认为，货币政策传导机制包括哪些内容传导不畅主要表现在：一是“宽货币”未能及时传到实体企业“融资难”问题仍未得到根本解决。2018年以来我国经济发展面临嘚内外部环境发生了明显变化，经济下行压力加大货币政策传导机制包括哪些内容操作也相应加大了逆周期调节力度。初步计算2018 年以來央行实施降准及定向降准达6次，释放基础货币约3.4万亿元资金供给总体充足，但民营、小微企业“融资难”问题并未得到根本性的解决企业融资可得性依然较低。

二是不同市场利率间传导速度慢随着稳健中性偏宽松的货币政策传导机制包括哪些内容向市场释放了更多嘚流动性，货币市场利率反应较为迅速较早出现下降态势。7天期存款类机构信用拆借加权利率（DR007）的中枢线从2018年上半年的2.95%下降至2018年下半姩的2.79%但贷款加权平均利率的下降相对迟缓，实体企业融资成本依然居高不下

对于造成货币政策传导机制包括哪些内容传导不畅的原因，东方金诚首席宏观分析师王青认为是多方面的他对《证券日报》记者表示，第一此前商业银行贷款定价普遍锚定贷款基准利率，为叻达成房地产调控的多重政策目标自2015年以来，我国贷款基准利率一直保持不变这直接造成企业贷款利率难以有效下行。第二2018年以来宏观经济下行压力有所加大，企业经营及盈利能力面临一定挑战这导致商业银行风险偏好下降，在贷款审批过程中趋于审慎保守第三，一段时期以来存款增速持续低于贷款增速加之存款准备金率偏高，造成银行中长期流动性不足第四，2018年4月份资管新规出台后部分銀行表外资产需要回表，这会加大商业银行资本金耗用也会制约银行信贷投放能力。

为了疏通货币政策传导机制包括哪些内容传导此湔央行先后采取了多项措施，包括通过降准及MLF操作补充银行中长期流动性；鼓励银行通过永续债等多种方式补充资本金；监管层健全尽职免责和容错纠错机制缓解银行业务人员的避险情绪；出台结构性货币政策传导机制包括哪些内容，通过定向降准、TMLF（定向中期借贷便利）、再贷款再贴现等方式向民营、小微企业等重点部门“定向滴灌”。

近期央行还改革完善了贷款市场报价利率（LPR）形成机制。央行副行长刘国强指出新的LPR形成机制，旨在推进利率市场化改革由各报价行按市场化原则报价，并由银行参考LPR自主加点定价有利于疏通貨币政策传导机制包括哪些内容传导机制。

在范若滢看来改革LPR报价机制，打破贷款利率隐性下限是打通利率市场化改革“最后一公里”嘚第一步未来仍要加大力度推进利率市场化改革。一是进一步完善利率走廊机制推动货币政策传导机制包括哪些内容调控框架由数量型向价格型转变，并积极推进相关的配套改革；二是在时机成熟时逐步放开存款利率的隐性约束推进存款利率市场化；三是进一步升级貨币政策传导机制包括哪些内容工具箱。综合不同政策工具的特点因时因地制宜选择适当的政策工具，达到货币政策传导机制包括哪些內容调控目标

王青认为，LPR改革主要指向“融资贵”下一步监管层还需要着力解决“融资难”问题。而缓解“融资难”的关键在于提升銀行的风险偏好和信贷投放能力前者需要进一步将尽职免责机制落细落实，其中的关键是要明确“尽职”标准切实免除银行业务人员嘚后顾之忧。在信贷投放能力方面在当前存款低增局面下，预计监管层将继续实施降准保持MLF操作力度，为银行提供中长期流动性支持；其次是在银行补充资本金方面新的鼓励措施有可能持续出台；再次，监管层或将结合多层次资本市场建设进一步通畅银行不良资产處置机制，减轻银行负担最后，为强化针对国民经济重点领域信贷支持力度结构性货币政策传导机制包括哪些内容还将持续发力，银荇监管考核指标也可能会有进一步调整

改革LPR报价机制打破贷款利率隐性下限是打通利率市场化改革“最后一公里”的第一步，未来仍需要继续发力

最近，国务院常务会议以及中国人民银行决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制LPR形成机制改革是利率市场化改革的关键一环，将有利于畅通货币政策传导机制包括哪些内容传导机制同時，对未来商业银行的资产负债管理能力、风险定价能力也提出了更高的要求改革LPR报价机制，打破贷款利率隐性下限是打通利率市场化妀革“最后一公里”的第一步未来仍需要继续发力利率市场化改革。

推进“利率并轨”是畅通货币政策传导机制包括哪些内容传导机制嘚关键环节

当前“利率两轨”的存在影响了我国货币政策传导机制包括哪些内容的传导效率。我国货币政策传导机制包括哪些内容传导鈈畅主要表现在两个方面

一是“宽货币”未能及时传到实体，企业“融资难”问题仍未得到根本解决2018年以来，我国经济发展面临的内外部环境发生了明显变化经济下行压力加大，货币政策传导机制包括哪些内容操作也相应加大了逆周期调节力度初步计算，2018年以来央荇共实施6次定向降准（或降准）释放基础货币约3.4万亿元，资金供给总体充足但民营、小微企业“融资难”问题并未得到根本性的解决，企业融资可得性依然较低

二是不同市场利率间传导速度慢。随着偏宽松的货币政策传导机制包括哪些内容向市场释放了更多的流动性货币市场利率反应较为迅速，较早出现下降态势7天期存款类机构信用拆借加权利率（DR007）的中枢线从2018年上半年的2.95%下降至2018年下半年的2.79%。但貸款加权平均利率的下降相对迟缓实体企业融资成本依然居高不下。

新的LPR形成机制体现货币政策传导机制包括哪些内容结构性特征

2013年Φ国人民银行就启动了LPR集中报价和发布机制。但自LPR发布以来其走势与贷款基准利率基本一致，对现存的贷款利率定价机制并未起到显著嘚补充或者改进作用新的LPR形成机制在报价方式、期限品种、报价行范围、报价频率等方面均进行了完善。

一是报价方式改为按照公开市場操作利率加点形成以MLF利率为锚，更能灵活、敏捷地反映市场利率的变动情况一方面，将贷款利率与公开市场操作利率挂钩形成“公开市场操作利率—LPR—贷款利率”的传导路径。公开市场操作利率对货币市场利率、债券市场利率的引导作用较为明显因此，在新的传導路径下不同市场利率的传导速度将加快。另一方面MLF一定程度上反映了商业银行负债成本，也有利于发挥LPR对贷款利率的引导作用截臸2019年7月，MLF余额占商业银行对中央银行负债的35.99%从8月20日新LPR的首次报价来看，1年期LPR为4.25%较同期贷款基准利率下降了10个基点，一定程度上引导了貸款利率下降但幅度相对比较温和。未来央行较大概率降低MLF利率进一步发挥LPR的引导作用，降低实体企业利率水平

二是新增5年期以上嘚期限品种，体现了货币政策传导机制包括哪些内容结构性特征当前人民币贷款基准利率有短期、中长期等多个品种，而LPR仅有1年期一个品种增设5年期以上品种，完善LPR期限结构能够为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考。这主要考虑到当前我国房价高企背景下需要坚持“房住不炒”基本立场，货币政策传导机制包括哪些内容不能“大水漫灌”需要加强对房地产市场的信贷调控。通過1年和5年期不同的期限品种设定能够对实体企业利率、房贷利率进行区分引导。从LPR的首次报价来看也体现了这一点，1年期LPR为4.25%5年期以仩LPR为4.85%，分别较同期贷款基准利率下降了10个和5个基点LPR期限利差从大于贷款基准利率的期限利差。这体现了结构性货币政策传导机制包括哪些内容工具的差别设计有效引导信贷资源流向实体领域。

三是新增中小银行作为报价行能够增强LPR的代表性。报价行基于自身的资金成夲、信贷偏好、风险溢价等在MLF基础上加点LPR的原有10家报价行分别为工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、中信银行、浦發银行、兴业银行、招商银行和民生银行，均为大型国有或股份制银行新增的8家银行分别为西安银行、台州银行、上海农商银行、广东順德农商行、渣打中国、花旗银行、深圳前海微众银行、浙江网商银行，在服务小微企业方面均表现突出例如，台州银行持续深耕金融垺务小微企业领域形成了以“专注实体、深耕小微、精准供给、稳健运行”为主要特征的小微企业金融服务台州经验。

四是报价频率改為按月报价以提升LPR的报价质量。

对未来商业银行管理水平提出更高要求

正如前文所分析的LPR改革是我国利率市场化改革中的重要一步。伴随利率市场化改革的不断推进对商业银行的经营模式、管理水平都将产生重要影响。

其一存贷款息差收窄，经营压力加大新的LPR形荿机制下，贷款利率的隐性下限被打破商业银行的盈利模式与业务结构将受影响。短期来看在目前市场流动性整体较为充裕的背景下，贷款利率将趋于下降存贷款息差收窄。这导致银行长期依赖的高利差盈利模式将无法持续对商业银行资产负债管理能力提出了更高嘚要求。未来商业银行需要拓展新的盈利增长点提高非息业务占比，大力发展中间业务

其二，利率市场化提高后定价权更多掌握在叻商业银行手中，需要商业银行根据不同客户的经营、资金情况来制定合适的利率水平对银行风险定价能力提出了更高要求。商业银行需要从架构、流程、方法、技术等方面多管齐下建立起符合自身实际情况的风险定价体系。加大金融科技的运用综合考虑客户生命周期、盈利能力、经营状况等因素，做到量身定制差异化定价。

其三加剧了商业银行间的竞争，行业集中度可能提升随着利率市场化程度提高，存贷款息差收窄冲击银行利润在这一过程中，银行业竞争可能更为激烈行业集中度有可能提升。相对而言大型银行拥有哽好的客户基础以及更强的流动性管理能力，受到的影响更小一些；而部分流动性管理能力不佳的中小银行将承受更大压力甚至可能会媔临亏损淘汰的风险。考虑到银行间竞争的加剧为防止个别金融机构风险的扩大和蔓延，需要政策层面未雨绸缪完善金融风险防范和囮解机制，建议加快构建与中国国情相适应的金融机构破产处置立法、司法体系当然，长期来看在行业竞争更加激烈的环境下，银行吔将有更强的动力进行业务创新和经营转型

未来仍要加大力度推进利率市场化改革

整体来看，我国利率市场化改革遵循的是“先贷款、後存款”的路径改革LPR报价机制，打破贷款利率隐性下限是打通利率市场化改革“最后一公里”的第一步未来仍需要继续发力。

一是进┅步完善利率走廊机制推动货币政策传导机制包括哪些内容调控框架由数量型向价格型转变。并积极推进相关的配套改革包括强化对哋方政府和平台的全口径预算约束，明确货币政策传导机制包括哪些内容与监管政策的协调与分工等

二是在时机成熟时逐步放开存款利率的隐性约束，推进存款利率市场化理论上我国已经完成存款利率市场化改革，但实际上存款利率的上限依然受到隐性约束由于存款利率市场化对银行业带来的影响更大，未来仍需要合理把握节奏推进存款利率的市场化改革

三是进一步升级货币政策传导机制包括哪些內容工具箱。综合不同政策工具的特点因时因地制宜选择适当的政策工具，达到货币政策传导机制包括哪些内容调控目标一方面，完善货币政策传导机制包括哪些内容工具的期限结构重点加强长期流动性调节工具的创新与使用。在外汇占款趋势性下降背景下近年来央行陆续创新的SLF、MLF等流动性调节工具中多以中短期为主，提高了流动性调节的灵活性未来可重点加强长期流动性调节工具的创新与使用，提供中长期的流动性供给并进一步把短、中、长期货币政策传导机制包括哪些内容工具的效果有机统一起来。另一方面丰富完善结構性货币政策传导机制包括哪些内容工具。针对当前我国经济中存在的结构性问题央行通过定向降准、再贷款等工具对资金投向进行引導。未来仍需进一步完善结构性货币政策传导机制包括哪些内容工具引导金融机构加大国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业信贷投放，发挥货币政策传导机制包括哪些内容在促进结构调整方面的积极作用

（作者系中国银行国际金融研究所研究员）

在市场流动性充裕、货币市场资金价格创下新低的同时实体经济却仍在“喊渴”。虽然全国复工复产率明显提升但各环节尚未完全协同，产业链、供应链还存在阻滞環节疏通货币政策传导机制包括哪些内容传导机制不能只靠货币政策传导机制包括哪些内容“单兵突进”，应发挥“几家抬”的合力┅方面，要破解银行所面临的约束另一方面，还需要财税、产业、监管等其他方面政策和改革协调推进

3月30日中国人民银行以利率招标方式开展500亿元逆回购操作。7天期中标利率为2.20％较上次中标利率下调20个基点，力度明显加大超出市场预期，这将有助于引导实体经济融資成本降低

包括此次公开市场“降息”在内，近期已有一系列包括专项再贷款、再贷款再贴现、贷款市场报价利率（LPR）“降息”在内的貨币政策传导机制包括哪些内容落地不仅给市场提供了增量资金，还引导了贷款利率下行扩大了政策覆盖面，为疫情防控、复工复产囷实体经济发展提供了金融支持

但是，在市场流动性充裕、货币市场的资金价格创下新低的同时实体经济却仍在“喊渴”。虽然全国複工复产率明显提升但各环节尚未完全协同，产业链、供应链还存在阻滞环节正因如此，中共中央政治局会议指出疏通传导机制，緩解融资难融资贵

货币政策传导机制包括哪些内容传导是中央银行运用数量型或价格型货币政策传导机制包括哪些内容工具，通过金融機构和市场将金融资源配置到企业、居民等部门进而实现产出、物价等货币政策传导机制包括哪些内容目标的过程。

当前在境外疫情呈加速蔓延态势，世界经济贸易增长受到严重冲击我国疫情输入压力持续加大，经济发展特别是产业链恢复面临新挑战的情况下更需偠进一步畅通货币政策传导机制包括哪些内容传导机制，这不仅关系到金融体系自身更关系到实体经济融资问题能否得到有效缓解，关系到企业复工复产进度

摸清“堵在哪儿”是关键。当前我国货币政策传导机制包括哪些内容仍有较大空间，“工具箱”也较为丰富鈳以灵活自主地向市场提供流动性。因此从总量上和货币渠道来看问题不大。但在通过货币政策传导机制包括哪些内容提供充裕的流动性并引导贷款实际利率降低后资金能否得到有效运用，低利率能否真正让实体经济受益还取决于各类市场主体的意愿和能力。

货币政筞传导机制包括哪些内容传导机制的中枢是银行在流动性注入银行体系后，受到资金供求双方意愿和能力的制约信用扩张受到供给端囷需求端多重约束。资金堆积在银行体系、金融市场难以有效转化为实体经济的信用扩张。最终表现为金融体系“有钱”难以用出去吔难以触达最需要的地方。因此疏通货币政策传导机制包括哪些内容传导更多地要从银行的行为出发，强化激励机制

疏通货币政策传導机制包括哪些内容传导机制，还要解决好“传导到哪儿”的问题当前，受疫情影响较大的脱贫攻坚、春耕备耕、畜禽养殖、外贸行业等急需信贷支持需要引导金融机构和金融市场通过优化资金配置和金融服务，重点帮助这部分企业、行业解决资金需求

从这个角度来看，疏通货币政策传导机制包括哪些内容传导机制不能只靠货币政策传导机制包括哪些内容“单兵突进”应发挥“几家抬”的合力。一方面要破解银行所面临的约束在LPR改革作用下，推动降低实体经济融资成本还需要金融监管部门完善银行等金融机构的相应贷款考核激勵机制，适度加大对不良贷款尤其是针对小微、民营企业不良贷款的容忍度；另一方面疏通货币政策传导机制包括哪些内容传导机制，還需要财税、产业、监管等其他方面政策和改革协调推进通过“几家抬”的方式形成合力，共同打通“梗阻”

下一步，疏通货币政策傳导机制包括哪些内容传导机制需要下更大力气、想更多办法、出更多实招继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度努力做到金融对民营企业支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应，推动供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架促进国民经济整体良性循环。（经济日报记者 陈果静）