市场在今天(11月17日)上证50护盘，将上证指数保护在MA60以上，但绝大多数板块严重下跌，100多股跌停。

从原则上看，干预资金通过金融蓝筹发力，将上证指数保护在MA60上方，代表其他方向的宽基指数基本上走出大致的头部特征，已经出现了牛熊选择的关键局点，如果再出现关键破位，那么反转证伪，反弹结束，主要指数均指向新低。

宏观：大资管政策有哪些方面超预期？-《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》点评

宏观：租赁金融创新提速，住房租赁ABS可期

宏观：社会综合融资成本缓慢上行-2017年Q3货币政策执行报告

建材：建材行业2018年度投资策略—拿住龙头，关注底部个股

中小市值：中小市值行业2018年度投资策略—曙光已现，攥紧社会发展的主要推动力

家电：家电行业2018年度投资策略—估值之锚。盈利之矛？

计算机：计算机行业2018年度投资策略—科技龙头的黄金时代

农林牧渔：农林牧渔行业2018年度投资策略—龙头时代，优中择优

银行：评《大资管业务指导意见（征求意见稿）》—靴子落地、拨云见日、利好大金融板块

化工：基础化工行业2018年度投资策略—传统周期景气回升，成长股助推市场潜能释放

食品饮料：安琪酵母—糖蜜成本继续下行，海外产能投放超预期

恒生行业指数多数下跌，资讯科技领涨，原材料业领跌。

市场在今天(11月17日)上证50护盘，将上证指数保护在MA60以上，但绝大多数板块严重下跌，100多股跌停。

市场各个宽基指数在早盘基本平开,能源板块在集合竞价阶段表现出部分强势,昨天(10月16日)强势的5G则低开显著，大热门酿酒指数受到消息面打击，低开超过1%，市场龙头贵州茅台受到打击比较严重。市场板块红绿各半，涨跌幅在1%以上的板块分别有2个和9个，一字板分别有22个和9个，市场基本均衡。

上证指数开盘下跌破3400点整数关口后，经历了反弹-打压-再反弹的阶段。伴随上证50指数的启动，上证指数在10:35后得到保护，可以看成3400点支撑位置失守后的反抽动作。市场的稳定仅仅维持到11:15附近，就再次展开加速下跌。到收盘时为止，几乎所有板块翻绿，跌停板扩大到2屏，市场在早盘依托于上证50的反扑续命，上证指数在MA60处由核心板块引导的反弹在意料之中。但是与两周之前相比，当时有显著的有形之手出动，市场心态较为平稳，但到午饭为止，市场磕磕绊绊，如果不能在下午14:30前有所作为，可能遭到杀尾盘惨剧。

市场在午饭前展开的调整持续到13:15，随后经过短暂、虚弱、缩量的反弹后，个股在13；35后崩盘，走出长达一个半小时的多杀多走势，中小板指数和创业板指数再也无法通过昨天(11月17日)的方法护盘，也随着崩殂。上证50指数几乎同步启动，在招商银行和南方航空的引领下猛烈进攻，到收盘前上涨超过2%。

媒体对于贵州茅台的批评导致了成长股的集体跳水，是日内市场最大的闹剧。

从总体上看，350多个板块中仅有14个翻红，超过300个板块跌幅超过2%，个股涨跌停板25比110。在上证50约束上证指数跌幅的同时，场内血流成河。

从原则上看，干预资金通过金融蓝筹发力，将上证指数保护在MA60上方，代表其他方向的宽基指数基本上走出大致的头部特征，已经出现了牛熊选择的关键局点，如果再出现关键破位，那么反转证伪，反弹结束，主要指数均指向新低。

各个指数出现了较为显著的顶部信号，除了上证50指数仍然处于较为强势的上涨通道以外，其他主要指数的波动率均明显扩大，领头羊行业龙头指数出现了温和的筹码松动。

上证50指数在变轨向上攻击，已经突破了通道上轨，出现了顶部加速迹象，是目前唯一一个加速上涨的宽基指数，由于估值很低，加速的时间和空间仍然存在。

创业板指数的高位旗形整理已经无以为继，即将面临方向性选择，在整理区间内，阴量大而阳量小，也迟迟不能触摸上方的大型缺口，指数下跌的概率很大。

行业龙头指数是最近18个月慢牛的真正龙头指数，经历了从红色通道到蓝色通道的变轨加速以后，目前仍然运行在上行通道中，只是波动率明显加大，但并未出现破位迹象，强者恒强恰如其分。

市场运行在一种较为强势的反弹状态，中小板指数走出反转特征。但是最近的调整需要引起格外注意，我们将面临B浪反弹顶部或者调整后的加速两种极端状态。

【宏观*点评报告】招商宏观研究*谢亚轩/闫玲/张一平/刘亚欣/周岳/林澍：大资管政策有哪些方面超预期？-《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》点评

11月17日，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》。

1、明确总体思路和基本原则。统一的监管标准，最大程度地消除监管套利空间，为资管业务健康发展创造良好的制度环境。

2、新老划断、设置过渡期。过渡期为发布实施后至2019年6月30日。。

3、与此前版本有哪些预期较为一致？ 1）实行净值管理、打破刚性兑付。2）消除多层嵌套和通道，避免监管套利。3）强化资本和准备金计提要求。4）统一负债要求。5）实行穿透式监管。6）部分关于非标资产投资限制。

4、大资管政策有哪些方面超预期？总体来看，政策侧重规范而非禁止，考虑金融机构面临实际情况，更具有可操作性。没有明显的超预期利空政策，有利于平复市场对监管政策过度担忧的情绪。

1）对打破刚性兑付提出更高的要求。

2）有关银行理财如何进行第三方独立托管，更具有可操作性。

3）“规范”资金池，而非“禁止”资金池，并允许“期限错配”。在大资管的基本原则中，也并未提“期限错配”，规范而非直接禁止，符合资管行业特点，有利于资管业务的长远发展。

4）允许非标投资的“期限错配”，新增禁止和鼓励的行业投向要求。

5）明确不得进行份额分级的产品。

6）降低某些资管产品投资门槛的要求。

7）对信息披露和透明度提出更详细的要求。

8）关注智能投顾的长远发展。

9）对各类金融机构开展资产管理业务的监管要求更加明确和统一。

【宏观*点评报告】谢亚轩/周岳/张一平/闫玲/刘亚欣/林澍：租赁金融创新提速，住房租赁ABS可期——资产证券化市场周报（）

1、本周银行间有3期信贷资产支持证券发行，分别为上海浦东发展银行股份有限公司发起的浦鑫2017年第一期不良资产支持证券；丰田汽车金融（中国）有限公司发起的丰耀2017年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券；中国建设银行股份有限公司发起的建元2017年第七期个人住房抵押贷款资产支持证券。

2、本周银行间市场有1期资产支持票据公开发行，为悦达融资租赁有限公司发起的悦达融资租赁有限公司2017年度第一期资产支持票据。

3、根据上交所和深交所公告，本周共有12期资产支持证券在交易所挂牌，其中9期在上交所挂牌，3期在深交所转让。此次挂牌转让产品的基础资产包括小额贷款、应收账款、商业房地产抵押贷款、个人消费贷款、融资租赁、票据收益权和保理融资；本周交易所共成立18个资产支持专项计划，其中在上交所成立的有14个，在深交所成立的有4个。此次成立的资产支持专项计划的基础资产涉及个人消费贷款、应收账款、保理融资、小额贷款、融资租赁和信托受益权。

4、下周银行间市场共有9期资产证券化产品公开发行，包括2期汽车抵押贷款资产支持证券、2期金融租赁资产支持证券、2期企业贷款资产支持证券、1期住房抵押贷款资产支持证券、1期不良资产重组资产支持证券和1期资产支持票据，总发行规模为340.06亿元。

5、本周基金业协会共公6只资产支持专项计划完成备案。备案的基础资产包括保理融资、融资租赁和信托受益权；本周交易所共有13个资产支持证券项目状态更新为“通过”。

6、本周银行间资产支持证券成交金额较上周小幅上升，共成交2,649.00万份，总成交金额为26.40亿元；本周上交所资产支持证券共成交276.00万份，成交金额为2.82亿元，较上周有大幅上升；本周深交所资产支持证券共成交1,516.00万份，成交总额为15.68亿元，较上周出现大幅上升。

【宏观*点评报告】谢亚轩/闫玲/张一平/刘亚欣/周岳/林澍：社会综合融资成本缓慢上行-2017年Q3货币政策执行报告

中国人民银行公布三季度货币政策执行报告。

1、货币政策“稳健中性”基调不改，货币政策目标中弱化“去杠杆”。流动性除原有提法外，新增“密切监测流动性形势和市场预期变化，加强预调微调和与市场沟通”、“把握好保持流动性基本稳定和去杠杆之间的平衡”。

2、专栏讨论“健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”。十九大提出。传统货币政策以CPI为锚，通过逆周期调节来平抑经济周期波动。然而经济周期和金融周期并不相同，为了应对金融周期问题，引入宏观审慎政策框架，加强系统性金融风险防范。评判金融周期，最核心的两个指标是广义信贷和房地产价格。

3、关注下一步监管政策动向。未来将加快出台金融控股公司监管规则。在监管协调上，强调“统筹政策力度和节奏，防止叠加共振”。

4、积极推进人民币资本项目可兑换。外汇管理政策逐步放开对购汇需求的抑制，并大力推进债券市场开放。

5、考虑到社会综合融资成本上行，预计社融规模增速将放缓，未来两个季度经济面临小幅下行压力。三季度市场利率上升幅度为票据融资利率（-41bp）<10年期国债利率（5bp）<一般贷款加权利率（15bp） <住房按揭利率（32bp），与二季度利率的升幅排序相反。住房按揭贷款利率快速上升，将抑制居民按揭贷款的需求。我们测算2017年前三个季度社会综合融资成本小幅抬升73bp至5.85%，三季度持续上行10bp，不过仍处于历史较低的水平。

【建材*点评报告】郑晓刚/戴亚雄：建材行业2018年度投资策略—拿住龙头，关注底部个股

地产周期下行斜率较为平缓，水泥玻璃价比量更有弹性：地产市场一般表现出3-4年的小周期，当前销售面积增速在回落。广义三四线销量反弹是本轮小周期景气扩散的末端，下行斜率较为平缓。地产与基建双轮驱动，需求尚可，但已过投资高峰期，水泥与玻璃的产量增速中枢下降，价格弹性更大，价格驱动业绩增长。但水泥与玻璃的价格，Q2走势有所分化，目前又联袂上涨，主要是供给侧的逻辑发力。

供给侧的边际变化，助推价格上涨：水泥的新变化，限产时间变长，限产区域逐渐向全国推广，设立去产能专项资金等新政策在酝酿。沙河玻璃实施采暖季限产15%以上（一度达到20%），支撑玻璃价格上行。同时也应注意，水泥限产的边际效应有所递减，北方区域对全国的产量占比不高，而其Q1、Q4对全年的产量占比也较低。但全国水泥库容比，处于近几年的低位，错峰限产来临更加提振价格，京津冀、华东、中南地区表现较好，我们看好水泥板块具备超额收益的机会。美国的产业集中度，水泥CR4近60%，平板玻璃CR4超过60%，国内的集中度还有明显提升空间，预计未来兼并重组会更加活跃。

龙头企业担纲，地产集中度提升利好消费类建材：今年以来，建材各板块龙头股价表现领先，经营稳健，竞争优势明显，确定性更强。建材下游的重要趋势，地产集中度加速提升，从销售金额看，CR10、CR100从2014年的16.7%、32%提升到2016年的18.7%、39.8%。乐观预计，未来几年内，将出现万亿规模销售额的房企。消费类建材将强者恒强，加速成长；从制造走向品牌化，B端的地产商选择，C端的广告投放；渠道，地产大客户战略+发力零售；市占率仍然较低，但达到一定阶段后，有望加速提升。？

投资建议：水泥与玻璃，价比量更有弹性。地产周期下行斜率较为平缓，供给侧的边际变化，助推价格上涨。对比美国，国内的水泥、玻璃集中度还有明显提升空间，设立去产能专项资金、鼓励兼并重组等供给侧新措施有望落实。地产集中度提升利好消费类建材，品牌化、强渠道是其发展的驱动力。关注海螺水泥、华新水泥，以及底部个股兔宝宝、长海股份、康欣新材、石英股份等，持续推荐中材科技、伟星新材、三棵树、东方雨虹等。

风险提示：地产新开工大幅下滑，行业供给超预期，原材料价格波动等。

【中小市值*点评报告】董瑞斌/张景财/陈曦/杨珏/周翔宇/赵美娟：中小市值行业2018年度投资策略—曙光已现，攥紧社会发展的主要推动力

中国经济韧性十足，十九大奠定发展方向。宏观大环境稳定，企业效益稳步提升，支持经济继续保持稳中向好。基于庞大的人口基数，教育程度逐渐提升以及科学素质的持续提高，未来长周期并无太大风险。十九大确定未来国家发展重点，建议重点瞄准高端制造、高端服务、环保等领域。

结构转型持续推进。技术创新方面，新能源、人工智能、电子、汽车、通信竞争力持续增强，诸多行业已经从跟随变为全球领先。消费升级方面，人均GDP持续改善，食品、通信、汽车、现代服务业等相关结构持续优化，后续市场可期。

未来市值结构的持续优化，将为中小公司带来持续机会。从二级市场的市值结构看，目前以能源、大金融等占比较多。新上市公司中，工业、信息技术、可选消费和医疗保健类公司占比不断提升，具有稀缺属性的细分行业龙头公司不断显现，随着未来A股市场市值结构的不断优化，中小公司将获取更多发展空间。

中小市值估值调整，优质品种已近历史底部。从估值方面看，经过长期杀跌，中小市值品种估值已经恢复到历史中值附近，随着行业增速的维持，明年将进入合适的历史区间。对于优质品种而言，可谓长期的历史底部。随着上市公司业绩增速两极化趋势越为明显，寻找高增长的优质企业为关键。

从标的选择层面看，重点推荐科技创新与大消费服务业。看好先进制造业：重点推荐合力泰、新坐标、浙江仙通、洁美科技；看好大消费与服务行业：重点推荐佩蒂股份、中宠股份、摩恩电气、安车检测，同时建议关注寿仙谷、上海天洋。

风险提示：经济增速不达预期，海外经济复苏乏力。

【家电*点评报告】纪敏/吴昊/隋思誉：家电行业2018年度投资策略—估值之锚。盈利之矛？

投资思考：聚焦景气与盈利。受益于A股国际化和更多长线资金的青睐,家电板块“核心资产”的估值中枢具备了更好的稳定性,企业盈利兑现市值上行的确定性也因此较高; 成长股的估值定价则与盈利增速更为相关。因此,2018年家电板块的主要矛盾是行业景气与企业盈利。综合分析,“外资”持股比例较高的格力海尔美的系（美的小天鹅）老板电器将更具韧性; 华帝飞科莱克科龙等将会是某个阶段的弹性选择; 2018上半年经营确定性改善的海信电器具有交易性机会; TCL则以京东方为锚。

《谁在定价A股家电？0923》-“近年来A股市场风格偏向价值且“外资”不断涌入,一定程度上重构了家电板块的估值（CS家电的PE中枢较历史均值溢价+19%）基准：1,价值蓝筹,估值中枢对标海外得以抬升,如美的集团等; 2,周期成长股,如厨电（老板电器）的估值波幅收窄,底部抬高。”家电板块估值的周期波动显然不会被熨平,但“与时间为友”或许会因此变得更有现实意义。相对于日韩台湾20%以上的外资持股比例,A股市场“外资”持股自由流通市值占比不足5%,陆港通和纳入MSCI将加速A股的国际化。“外资（QFII+陆港通）”在家电蓝筹持股占总市值的比例大致为“美的25%格力海尔老板均为15-20%”,受到青睐的还有飞科电器和小天鹅A。国际对比市盈率PE,A股消费品整体较海外市场初显溢价,隐含A股相对更优的成长性。家电龙头公司比较,美的海尔格力相较海外同类企业仍有一定折价（美的考虑Kuka因素分部估值, 海尔领先品牌国际化,格力vs大金显著低估）

龙头企业的盈利具有更好的确定性。由于原材料和汇率的负面影响已经在2017有所体现,因此市场对2018年家电景气的疑虑更多来自于地产因素。《透过地产周期的迷雾-复盘笔记17.1002》一文中详尽分析了地产周期对家电的影响。相对而言,白电龙头企业的盈利确定性较高;厨电“大行业小公司”的格局红利仍将延续;黑电2018H1景气改善的概率较大但持续性需要观察;小家电行业具有消费升级属性然而增速却永远是个“迷”。2017年家电“量”“价”高基数给2018年的行业景气研判带来了困扰, 龙头企业无疑更值得信赖。

风险提示：地产景气下行超预期、家电竞争格局风云突变

【计算机*点评报告】刘泽晶：计算机行业2018年度投资策略—科技龙头的黄金时代

“AI+云”来袭，强者恒强：以云计算、人工智能为代表技术的新一轮科技浪潮已经来临，我们认为“科技新时代”在初期将向有利于龙头公司的方向发展。科技龙头有望凭借着业务带来的数据资源、巨量的资本积累、最优秀的人才储备，在以数据为核心的智能时代取得更突出的竞争优势。我们强烈看好A股计算机板块各个细分领域龙头公司基于过往业务与技术的积累，通过产品与服务智能化升级，体现出超越行业的成长性，重点推荐

流量红利不再，技术价值凸显：互联网发展的导入期，流量的迅速膨胀足以容纳众多初创企业顺势发展，但随着互联网渗透率见顶和竞争的红海化，未能顺互联网浪潮成长壮大并构筑起产品业务壁垒的公司面临较大的生存挑战。数据以更快的速度增长，但同时也对企业应用数据的能力提出了更高的要求，科技公司内生实力角逐时代正式到来，人才和技术的积累成为重要筹码，研发能力将决定科技企业下一阶段的发展潜力。

对比海外，国内科技巨头正迎头赶上，A股也有望诞生大体量科技龙头：虽然A股的科技龙头的体量与海外科技龙头体量差别较大，但从海外科技巨头的快速崛起和发展历程可以看出我国科技龙头未来巨大的空间。我国经济转型要想成功，势必要在新一轮以人工智能为代表的技术革命中占据制高点。我们认为国家在科技领域的投入将会逐渐加大，科技行业长期发展趋势确定向好，A股科技龙头有望乘“AI+云”的东风进入下一个高速成长期。

投资建议：我们认为细分行业龙头公司占据市场、资金、技术、人才等优势，有望强者愈强，重点推荐“十大金龙头”：启明星辰、广联达、用友网络、恒生电子、四维图新、石基信息、同花顺、美亚柏科、东方网力、超图软件。

风险提示：宏观经济下行；技术发展低于预期。

【农林牧渔*点评报告】董广阳/雷轶：农林牧渔行业2018年度投资策略—龙头时代，优中择优

通胀升温刺激农业板块行情

通胀预期对于整个市场和宏观经济是合理的，中国过去几年的经验证明了，在通缩预期中进行去杠杆基本是不可能的，所以要去杠杆必须有通胀或通胀预期。但中国正在控制金融风险，所以要搞通胀预期而不要真的通胀。那大概率会经历各类资产的轮流上涨，尤其是股票，但总的资金面又难以放松，利率易涨难跌，这是现在情况的真正辩证关系。我们认为，当下处于经济复苏的前半段，迎来利率与股市同时上涨，如今叠加通胀预期的升温，农业板块中存在一些较好的机会。

2018年是供给侧改革第三年，玉米种植面积已经连续两年大幅下滑，下游深加工对库存的消化速度也有所提升，玉米价格已经进入一个长期爬坡上涨的通道。饲料企业通过提高库存周期、锁定远期价格、进口低价替代品，有望在一个较长的时间内赢得超额收益，同理，养殖企业可以进一步拉开与散养户的饲料成本差距。

1、猪：我们认为当下的猪肉供给正缓慢恢复，主要原因在于PSY的提高速度和头均出栏重量的提升，散养户的补栏态度仍然偏谨慎，规模企业由于占比较小，疯狂扩张也不能包打全国，但猪价并没有到大周期反转的时候，我们预计2018年均价13.5-14.0元/kg，优秀的企业仍能赚取200-300元/头的净利润。部分公司能在猪价下行期仍大幅上涨，其核心不在于猪价反弹和以量补价，而在于量增可持续性，基本面有充足的价值挖掘空间，现在仅仅是拉开了序幕。

2、白鸡：我们认为供给高峰已经过去，年前鸡价会季度性回暖，待引种的短缺在明年下半年体现，相关企业会迎来较好的投资机会。

3、饲料：生猪供给缓慢增加，饲料总体情况是存量博弈，我们认为走产品和服务专业化路线的企业将有能力持续提高市占率，由于天花板相对较高，饲料行业的盈利情况又较为稳定，较易诞生“农业漂亮50”，强烈推荐海大集团。

4、种植：种植板块我们认为有两个机会，一是通胀升温下，拥有土地资源的企业会有资产价值重估，例如北大荒、亚盛集团、苏垦农发、海南橡胶；二是具有创新制造业属性的种子企业隆平高科，有望持续提高其产品的市占率，业绩增长确定性高，天花板较远，具有较好的投资价值。

5、动保：近年，规模化速度较快，看好具有渠道优势和产品性能及品牌优势的疫苗企业，有望在规模化提速的黄金十年不断提高渗透率，例如生物股份。

风险提示：猪场拆迁不达预期、进口猪肉超量流入、政府政策转变、中美贸易政策变化。

【银行*点评报告】马鲲鹏/郑积沙：评《大资管业务指导意见（征求意见稿）》—靴子落地、拨云见日、利好大金融板块

事件：11月17日一行三会一局出台《大资管业务新规指导意见（征求意见稿）》和相关答记者问。11月17日，央行牵头出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，征求意见稿内容过万字，合计29条；答记者问内容近7000字，合计14条。我们认为《大资管新规（征）》为年内最重磅金融监管文件，但其较2月初网传版本有一定程度修改，部分过于严厉的要求有所弱化，部分重点领域有重大正面突破。

我们整理的关键词包括：（1）银行资管子公司；（2）去通道；（3）主动管理；（4）理财基金化运作破刚兑；（5）理财非标转表内；（6）权益类资产价值；（7）保险预定利率产品竞争格局改善；（8）明确过渡期安排。

有别于市场众多机构对《大资管新规（征）》的多方面解读，我们重点强调其对大金融各细分子行业的微观影响，进而寻找投资机会。下面我们将分项整理相关影响：

银行：严厉程度好于预期，银行资管子公司破冰，这是超预期的重大利好。保本理财现阶段已完全进表，基本等同于银行存款，不受资管新规约束；新规中的第三方托管仅小银行受到影响，显著弱于此前网传版本要求；操作风险资本/风险准备金计提没有增量要求。银行资管子公司迎来破冰，这是资管业务发展的最优路径，既实现了银行资管业务的独立法人资格，有助于其独立持牌经营，也有利于真正打破刚性兑付以及实现风险隔离。“资管子公司+净值化产品”是于发展之中化解刚兑压力于无形的最佳选择，银行资管业务强者恒强的龙头格局进程将加速推进。

资管：从躺着挣钱向跑着挣钱转变。长期来看，资管行业回归“受人之托、代人理财”的本源，主动管理能力较强的资管机构必将乘势脱颖而出，在资产、负债两端表现卓越。预计大资管新规的实施，通道业务或将在2-3年内收缩一半以上，对大资管行业中期盈利能力带来一定挑战。但是考虑资管业务收入=主动业务收入+通道业务收入模式。长期角度看只要资管机构能够坚定回归本源、积极求变发展，那么主动管理收入的增长将有效对冲通道业务萧条带来的拖累。

保险：产品竞争格局进一步改善。《指导意见》矛头直指资管产品刚性兑付，打破刚兑后，保险如年金型、万能型保本属性且具有预定利率的产品竞争对象仅剩银行表内理财，竞争格局将明显改善，成为稳健型投资者资产配置中的重要选择。长期看，保险负债端的景气度将进一步提升，确定性受益打破刚兑后的资金挤出效应。

券商：银行理财非标萎缩后丧失重要的高收益资产类别，长期来看对权益类资产的需求将得到提升。未来在银行负债成本的倒逼之下，结合股票资本市场稳中求进、波动收窄等特点，银行理财将进一步青睐权益类资产，这也将对股市形成长期较大规模的增量资金预期，券商作为高贝塔品种更为受益。

风险提示：宏观经济加速下滑，资产质量恶化超预期。

【化工*点评报告】周铮/孙维容/姚鑫/于庭泽：基础化工行业2018年度投资策略—传统周期景气回升，成长股助推市场潜能释放

低估值股有优势、净利润持续高速增长仍有投资机会，推荐华鲁恒升、万华化学、鲁西化工。1）华鲁恒升：公司“一头多线”发展战略大幅提升市场风险抵御能力，丰富的在建产能将大幅增厚未来三年净利润。尿素价格上涨，行业龙头大幅受益。2）万华化学：MDI行业维持景气，石化业务综合盈利较强，六大事业部仍保持快速增长。公司新建项目在17-19年陆续投产，看好长期成长空间。3）鲁西化工：在建产能将从18年初开始逐步投产贡献利润，智慧园区一体化优势将愈加显现，降本提效大幅提升盈利能力；此外，公司产品布局优势明显，产品链厂，一体化协同效应明显，看好长期成长空间。

农药行业景气度逐步回升。1）环保督察导致吡虫啉价格大涨，预计随环保压力加大价格有望持续走高。2）抗麦草畏转基因作物加速推广，麦草畏需求有望爆发。3）有机硅、草甘膦价格上涨，景气上行趋势确立。重点推荐扬农化工、长青股份、新安股份、广信股份。

看好维生素涨价行情。1）维生素持续涨价态势趋稳。2）行业集中度提升，寡头垄断的格局有利于行业秩序竞争。目前维生素行业的产业集中度较高，产能增长趋缓，全球维生素市场的供应能力总体保持稳定。3）下游饲料行业复苏，拉动需求。重点推荐兄弟科技、新和成。

成长股市场潜力巨大。推荐飞凯材料、国瓷材料、万润股份、沧州明珠。

看好轮胎行业底部反转，2018年盈利有望大幅改善。1）落后产能加速淘汰，未来2年轮胎行业集中度有望大幅提升。2）天胶价格上涨，盈利有望好转。3）需求向好：乘用车、商务车保有量上升，出口需求继续企稳回增。重点推荐玲珑轮胎。

风险提示：下游需求低于预期、大宗商品价格持续下滑。

【食品饮料*点评报告】董广阳/杨勇胜/欧阳予：安琪酵母（600298）—糖蜜成本继续下行，海外产能投放超预期

17-18年新榨季甘蔗糖蜜继续下行，我们判断安琪18年糖蜜成本仍有近10%降幅空间，中期更有望接近600元/吨历史低位。公司在产能高利用率情况下，海外产能布局明显加快，全球布局下促进成长更加稳健。我们上调17-19年EPS至1.04、1.42和1.70元，安琪目前规模及技术壁垒清晰，高增长叠加龙头溢价，稳健性更足，上调一年目标价至43元，继续强烈推荐。

供需端分析，新榨季糖蜜价格下行确立，预计未来2-3年仍将处于低位。糖蜜供给端方面，今年甘蔗种植面积明显扩大，预计糖蜜供给将增加20万吨以上，达300万吨左右。而糖蜜需求端方面，酒精曾作为糖蜜主力需求端，一度占糖蜜需求的60%以上，但环保压力使糖蜜酒精生产明显受限；同时生产酒精的替代性原料玉米价格长期处于低位，且更符合环保要求，使用玉米生产积极性更强。另外，酒精主要下游燃料乙醇作为石油替代燃料，由于石油价格仍处于低位，燃料乙醇需求较弱，而低端白酒在消费升级下不断下滑，对食用酒精的需求也明显下降。因此，酒精生产对糖蜜的需求大幅下降，预计已不足100万吨。而糖蜜另一主要需求端酵母需求虽稳定上升，但对应不到10万吨新增需求，拉动有限。在环保压力、需求低迷及国内外糖蜜市场隔离背景下，我们认为糖蜜价格未来2-3年或将长期处于低位，甚至进一步下降。

17-18年榨季甘蔗糖蜜降幅有望接近10%，中期或有望接近600元/吨历史低位。17-18年新榨季糖蜜第一批招标已经完成，主力成交价位在810-850元/吨区间，相较去年900元/吨同比降幅近10%，首批成交价对糖蜜全年价格走势具有较大指导意义。安琪酵母去年甘蔗糖蜜占比达80%，平均采购成本730元/吨，今年采购成本下降趋势确立，仅按照下跌8%测算，每吨将可60元/吨，预计今年采购量将达100万吨，节约成本将达6000万元以上。公司08年糖蜜采购价格历史低位曾不到600元/吨，在行业当前明显供过于求背景下，安琪糖蜜采购价格在中期或将继续下降，接近前期历史低位。

甜菜糖蜜成本下降10%已经锁定，海外俄罗斯糖蜜价格跌幅大超预期。安琪甜菜糖蜜占比20%左右，18年生产用糖蜜已经采购完毕，价格同比下降10%，进一步节约成本。海外产能中，埃及糖蜜成本同比略降5%，而俄罗斯糖蜜价格目前已不到300元/吨，大幅低于500元/吨以上预期。而海外产能在运费、关税和能源成本上均具有优势，进一步综合降低海外市场成本和费用。

海外产能投放超预期，中期展望更加稳健。公司俄罗斯工厂8月份投产以来，目前产能利用率已达到80%以上，对应全年产能18000吨，明年有望满产生产甚至超负荷生产，海外产能投放进度超预期。根据草根调研反馈，公司俄罗斯产能18年将完成扩建投产1万吨以上，以满足海外市场需求，埃及YE产能预计19年也将投产。公司全球化布局背景下，有望进一步对冲国内糖蜜成本的波动性，且公司当前发展战略更加聚焦清晰，下游烘焙及调味品行业高景气发展，公司未来发展将更为稳健。

来年高增可期，发展持续性更清晰，上调目标价至43元，继续强烈推荐。公司来年收入在产能不断扩张，及市场结构不断优化推动下，预计收入将可实现15-20%增长，同时成本端超预期下降，利润率将进一步向上提升，我们上调17-19年EPS至1.04、1.42和1.70元，增长60%、36%和20%，公司目前规模及技术壁垒清晰，未来发展更加稳健，高增长叠加龙头溢价，给予18年30倍PE合理可靠，给予一年目标价43元，继续强烈推荐。

风险提示：海外需求不及预期、需求回落

我国超算项目再获“戈登贝尔”奖

11月17日凌晨，在美国丹佛举行的全球超级计算大会上，由清华大学地球系统科学系副教授付昊桓等共同领导的团队所完成的“非线性地震模拟”获得国际高性能计算应用领域最高奖“戈登贝尔”奖。

可跟踪：中科曙光、浪潮软件等。

国电投700MW光伏组件集采结果开标，价格好于预期

本周国电投700MW组件集采结果开标，普通单多晶组件均价分别落在2.8元和2.7元/瓦附近，相比目前市场价格下降不到0.1元。国金电新分析称，本次招标价格被看作明年组件价格风向标。这一开标价格明显高于此前行业预期，一方面反映目前旺盛的终端需求并未给组件厂带来太大的价格战压力，另一方面也体现出相对坚挺的上游材料价格令组件厂不敢轻易大幅报低“期货”价格。

可跟踪：林洋能源、通威股份等。

港股第二日造好，美国众议院通过税改法案，美股纳指创收市新高。恒指今早随外围高开195点。截至收盘，恒生指数收报29,199.04点，上涨180.28点或0.62%；恒生国企指数收报11,608.73点，上涨74.77点或0.65%。大市成交1195.41亿港元，较前一交易日回升。恒生行业指数多数下跌，资讯科技领涨，原材料业领跌。腾讯(00700.HK)昨公布季绩后获多间大行唱好，股价突破400元，破顶高见405元，该股全日升3%。内银股显著回升。易鑫(02858.HK)昨日挂牌仅较招股价高5.5%，今续向下跌穿8元水平，全日跌3.1%，报7.87元，较上市价7.7元仅高2.2%。自腾讯分拆的阅文(00772.HK)亦跌1.3%。招商局港口(00144.HK)旗下上海港口受到内地监管机构进行反垄断调查，股价走低2.8%。国泰(00293.HK)10月载客量按年增6%，股价升1%。国航(00753.HK)连升五日，再升4.6%，为表现最好国指成份股。另外，水泥股受捧，海螺水泥(00914.HK)及中建材(03323.HK)扬4.2%及3.3%。

11月17日，“沪股通”每日130亿元额度，截至收盘净流出23.38亿元，当日剩余153.38亿元，占全日额度117.98%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入25.72亿元，当日剩余79.28元，占全日额度75.50%。“深股通”今日净流入，每日130亿元额度，截止收盘净流出9.64亿元，当日剩余120.36亿元，占全日额度92.58%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入12.00亿元，当日剩余93.00亿元，占全日额度88.57%。

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