作者：练炜聪 来源：滨海金控

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据艾瑞咨询统计，在 2018 年，我国汽车金融的市场规模约为 15265 亿元，而我国汽车融资租赁的市场规模约为 2255 亿元。尽管 2018 年我国汽车销量在经过多年增长后首次出现下滑，同时融资租赁行业监管趋严，但预计未来三年我国汽车融资租赁市场规模复合增速为 20%左右。从长远看，一二线城市汽车保有量增速放缓，三四五线城市和农村汽车保有量处于较低水平且增速较快，未来有望成为拉动新车销量增长的新动力。汽车融资租赁可以满足次级信贷人群的购车需求，预计未来将成为三四五线城市和农村的重要汽车金融形式。

融资租赁：是指出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择，向出卖人购买租赁物，提供给承租人使用，承租人支付租金的活动。

汽车融资租赁：是指消费者在购车过程中，与车辆供应商、融资租赁公司之间进行的以汽车为标的物， 以消费者为承租方、融资租赁公司为出租房的融资租赁活动。即在租赁期内，用户以分期支付租金的方式获得车辆的使用权，租赁期满，汽车服务公司再将汽车的产权过户给用户。汽车融资租赁属于汽车金融的一种典型模式。

汽车融资租赁的商业模式

汽车融资租赁业通常有三个参与方：出租人（融资租赁公司），供货商（汽车供应商）、承租人（购车人），在实际业务中，可以从两个维度将融资租赁企业划分为四种类型。

根据承租人与供货商的关系，可以将融资租赁分为直接租赁与售后回租。其中，当承租人与供货商相互独立时，是直接租赁，即为我们通常所熟知的“购进租出”模式，客户对某款车型有需求，融资租赁公司使用自有资金或者融资所得购买车辆，直接出租给承租人，在未来的一段时间内收取租金。而当承租人与供货商角色重合时，是售后回租的模式，承租人将手上的车辆抵押给融资租赁公司，再将其租回，在保留资产使用权的前提下获得所需资金，业务模式类似银行抵押贷款。

图：直接租赁——承租人与供货商分开

图：售后回租——承租人与供货商重合

根据出租人与供货商的关系，可以将融资租赁分为厂商租赁和独立第三方租赁。其中，厂商租赁指融资租赁公司与汽车供货商签订协议，由融资租赁公司对汽车供货商的客户提供金融服务。厂商租赁有着较强的产融结合特质，是设备生产商拓展销售渠道的一个方式。与厂商租赁相对应的是独立第三方租赁，融资租赁公司不与特定的汽车供货商进行合作，业务模式不限于直接租赁或售后回租，具有较大的灵活性， 是纯粹的资本中介。

图：厂商租赁——出租人与供货商有合作关系

我国融资租赁的发展历程

汽车融资租赁作为汽车金融的一种形式，与我国汽车行业的发展息息相关。上世纪八九十年代，汽车作为稀缺商品受到国家的严格管制，汽车融资租赁的发展受到抑制。进入 21 世纪，与汽车销售相关的汽车金融越来越受到国家重视，政府相继出台一系列法律法规促进和规范我国汽车融资租赁行业的发展。2016 年以后，互联网平台纷纷入局，为行业发展带来了新的活力。整体来看，我国汽车融资租赁行业尚处于起步阶段，巨大发展潜力尚未爆发。未来随着国内汽车流通体系的不断完善，汽车融资租赁将引来快速发展。而我国汽车融资租赁的发展大致可分为以下几个阶段：

年：1981 年 4 月中国国际信托投资公司与北京机电设备公司、日本东方租赁公司合资创立了中国东方融资租赁公司，标志着我国金融租赁业的诞生。当时我国实行计划经济，融资租赁业务由政府发起并承担风险。

年：1988 年 4 月经济行为主体开始由政府部门转向企业，政府取消对融资租赁的担保。融资租赁公司受到较大影响，只能做传统租赁业务，拖欠国外投资者的租金高达 3 亿美元。在行业调整阶段累计新成立 14 家中外合资融资租赁公司，融资租赁合同新增金额达 46 亿美元。

年：从 1999 年开始，我国持续开展融资租赁法律框架的基本建设，包括《中华人民共和国合同法》、《企业会计准则第 21 号-租赁》《外商投资租赁公司审批管理暂行办法》等相关监管文件，国内完成租赁行业法律、监管、会计、税收的建设，进一步规范融资租赁业的发展，国内租赁行业步入规范化发展的阶段。

年：2004 年 12 月，商务部宣布开放外商独资融资租赁公司的审批，标志着我国外商独资租赁公司迈入新阶段。与此同时， 年商务部和国家税务总局共联合批准 20 家内资融资租赁公司试点企业，预示着我国融资租赁业逐步恢复。

年：随着 2007 年银行系租赁公司的引入，我国融资租赁业进入高速发展的新阶段。首批有工行、建行、交行、招行、民生银行等五家银行获批成立融资租赁公司。2014 年修改《金融租赁公司管理办法》支持实体经济转型发展，拓展金融租赁的融资渠道；2015 年《加快融资租赁业发展的指导意见》和

《促进金融租赁行业健康发展的指导意见》的出台，都为我国融资租赁业的快速、健康发展提供良好的环境支持。

2016 年至今：政府出台《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》，为汽车融资租赁带来了新的增长活力。这一时期，互联网平台纷纷进入，融资租赁行业的活力开始被激发。

汽车融资租赁的环境现状

在监管重划类金融机构之后，汽车融资租赁企业首要面临的就是更加严格的政府监管，业务开展和产品灵活性可能会受到政策层面的限制，监管重压之下，行业末端企业将被淘汰，竞争格局将会改变，行业集中度将进一步提升。

融资租赁企业被银保监会“收编”之后，可预计，融资租赁牌照的申请难度将会提升，行业壁垒将会加固。而且未来汽车融资租赁公司的“非金融机构”性质可能发生改变，而汽车融资租赁企业的融资渠道问题有望得到解决。

目前，《汽车金融公司管理办法》和《汽车销售管理办法》对汽车融资租赁行业提供了实质性的指导。银保监会在 2008 年修订了《汽车金融公司管理办法》，该管理办法的出台打破了目前国内由商业银行垄断汽车金融业务的格局，形成汽车金融市场多种机构、多种服务方式的竞争。拓展了汽车金融公司的业务范围、融资渠道等，从准入条件、业务范围、风险管理指标等方面对汽车金融公司管理办法进行了修改；而商务部在 2017 年修订了《汽车销售管理办法》，该管理办法亦被称为汽车流通领域的“基本法”，打破了汽车品牌销售单一授权体制，取消了总经销商和品牌经销商备案管理制度，实行授权和非授权两种模式并行。这为打破品牌垄断、充分市场竞争、创新流通模式创造了条件，也进一步影响了政策的放开和导向变化。

（数据来源：艾瑞咨询）

2018 年我国汽车销量在经过多年增长后首次出现下滑，而汽车流通行业的不景气直接影响了汽车金融行业的表现，影响了资本市场对汽车金融领域的投资热情。从统计数据上看，2018 年汽车金融领域的投融资金额从 2017 年的 339.9 亿元下降至 167.6 亿元，降幅达 50.7%，说明在当前金融领域强监管和去杠杆的背景下，资本市场对汽车金融领域的投资持谨慎态度。

虽然汽车金融市场在资本市场遇冷，但 2016 年多个互联网平台进军汽车融资租赁行业，汽车融资租赁的项目仍在整体投资中占较大比重，同时也越来越受多个互联网巨头的关注。近年来，BATJ 先后在汽车融资领域上布局。易鑫获得了百度、腾讯和京东等资本的多轮融资，融资总额达 15 亿美元，并且于 2017年在香港上市；弹个车获阿里两轮领投，金额达 9.1 亿美元；优信获得百度和腾讯约 2 亿美元的投资；花生好车和美利车金融分别获京东 2.7 亿美元和 1 亿美元注资；专注于商用车融资租赁的狮桥租赁获得京东10 亿人民币的投资。

（1）一二线城市逐渐饱和，三四五线消费潜力正在释放

从私人汽车拥有量增速的对比中可以看出，2011 年以来，三四五线城市的增速整体高于全国增速和一、二线城市增速，说明一二线城市的汽车市场饱和度正在提升，三四五线城市的汽车消费潜力正在释放。

由于传统汽车销售渠道主要集中于一二线城市，4S 店在三四五线城市的布局密度较低，因此三四五线城市有望成为汽车融资租赁公司新的发展方向。

（数据来源：滨海金控公开资料整理）

（2）农村购车需求旺盛，更适合融资租赁进入

我国拥有庞大数量的农村人口，随着我国城镇化水平及农村人均可支配收入的不断提高，农村人口对汽车的需求和购买力也在逐步提升。但与此同时，由于多数农村人口没有稳定的工作和良好的资信证明， 从银行申请车贷的难度较大，而一次性付款购车会加重其短期资金压力。基于此类需求的层次较低，农村人口对租赁车辆品牌、配置无过高要求。因此汽车融资租赁公司可采取先购置好部分车辆，再由营销人员大力推荐，引导该类消费者选择已有存货车型的策略，从而有效提高通过融资租赁购车流程的效率，优化客户体验。综上，汽车融资租赁产品的准入门槛低、首付比例低，是较为适合农村人口消费特征的购车方案。

近两年，我国的汽车金融产业迎来了高速发展的风口。2017 年 10 月份罗兰贝格与建元资本发布的《2017 中国汽车金融报告》显示，预计中国汽车金融市场规模将保持 25.7%的年复合增长率，至 2020 年整体市场规模将达 2 万亿元。同时，根据央行发布的《2015 年度中国汽车金融公司行业发展报告》统计数据同样显示，2015 年我国汽车金融市场规模超过 7000 亿元，汽车金融渗透率已超过 20%，而市场规模还在以每年 25%的速度持续扩张，预计到 2020 年，中国汽车金融的渗透率将达到 50%，市场规模将突破 2 万亿元。

汽车融资租赁行业处于起步探索阶段，行业基础规模较小，随着三四五线城市和农村蓝海市场的不断开发，消费者教育程度的进一步加强，考虑到中国宏观经济等因素，预计未来 3 年行业将保持 20%左右的复合增速。

（数据来源：滨海金控公开资料整理）

我国汽车融资租赁行业起步较晚，当前行业内主体正在探索适合自身特点的发展路径，整体呈现分散发展态势，企业间竞争缓和，行业集中度尚未提升，头部企业尚未成型。

当前行业内互联网系汽车融资租赁公司表现最为活跃，业务扩展速度最快。厂商和经销商虽在行业内有所布局，但由于其业务重心偏向于传统汽车信贷业务，目前在汽车融资租赁领域投入的资源有限，整体发展速度较慢。专业租赁公司表现较为低调，部分公司凭借其成熟的融资租赁业务模式在汽车融资租赁领域取得了良好的发展。

（1）传统融资租赁：神州买买车（神州集团）

神州买买车自 2016 年正式开展业务以来，已在全国 125 个城市开设线下实体门店，覆盖 25 个省份， 已入驻天猫等主流电商平台。神州买买车依托平台及公司关联方神州租车拥有的线上用户和流量、以及线下 125 个城市实体门店，与国内主流整车厂商、4s 店和进口商等广泛合作获得车源，后以包销代销的形式通过线下门店以及电商平台将车源直接出售给通过线上导流而来的终端消费者。

神州买买车主要依靠集中采购，以低成本从主机厂拿车，再以融资租赁的方式销售出去。受益于神州租车与主机厂长达十年的合作，神州买买车能以较低价格从主机厂获得车源。此外，神州买买车选择销售的车型是受到市场认可的爆款车，市场欢迎度较高。神州的自营门店较少，对于客户导流能力有限，主要依靠经销商合作导流。

（2）互联网+加盟店：易鑫

易鑫拥有互联网汽车零售和自营融资齐头并进的模式，利用其最大汽车互联网零售平台的流量优势， 发展自营融资业务努力切入车商和客户之间并直面客户。易鑫模式是集传统新车贷、二手车贷和经营租赁三方面为一体的分期贷款，通过其拥有的中国最大的汽车零售交易平台和腾讯、京东、百度的客户导流， 配合针对客户端的 app 和下游门店，来实现盈利。

易鑫的线上渠道包括淘车网、易鑫车贷等网站及移动应用，除此之外，腾讯、京东、百度这三个流量巨头也都为易鑫开辟了流量入口。同时，线下积极开拓门店，其汽车经销商合作网络已经覆盖全国 30 多

个省 340 多个城市逾 17,000 家经销店（加盟店加入）。

（3）互联网+自建店：趣店（大白汽车）

趣店采取了自建门店的总资产模式。趣店通过与整车厂达成战略合作，集中采购车辆，为用户提供低门槛购车服务，三到四年租赁期满后，车辆所有权转让至用户名下。

在线上渠道方面，趣店主要是对之前消费金融业务积累 6200 万注册用户进行转化。其线上的流量渠道只有支付宝的“来分期”入口和大白汽车分期 APP。下游跟车商的合作模式丰富，其中第一种模式为车商提供客户给大白，同时大白全款购车，用户提车后即可返佣金；第二种方式为大白从主机厂购车成为自己的车源，然后通过车商和自营门店导流。

大白汽车的强电商属性可以带来购买门槛和获客成本更低的优势，可通过大数据知晓销售车型，从而用精确的模型去计算销量，库存量和交车时间的最佳组合。对于用户端而言，这又意味着提车速度和分期成本的降低。

从各平台统计数据可以看出，融资租赁公司以销售低价、高性价比的车辆为主，主要原因是汽车融资租赁公司的目标客户是信用和收入水平较低的次级信贷人群，低价和高性价比商品符合目标人群的消费特征，且满足其拥有一辆车的需求。同时，各对于汽车融资租赁公司来说，低端车可以通过大批量集采降低成本，减少因承租人违约的损失风险。

附：国内车辆销售情况（按价格区间排列）

从下表可以得出，近 10 年来，售价在 10 万以内的汽车由于能满足消费者日常用车的需求及其极高的性价比，依然占据销量的第一。但从近三年的数据来看，随着消费升级及可支配的收入增加，越来越多的消费者更青睐售价在 10-15 万的汽车。而对于汽车融资租赁企业来说，在完善自身风控体系的情况下，部分企业开始销售 10-15 万的汽车，增加其产品线，吸引更多的客源。

（数据来源：滨海金控公开资料整理）

目前，汽车融资租赁行业主要问题为融资成本高。一般而言，汽车融资租赁公司的资金使用优先级顺序为：银行资金、ABS、公司债、企业债、信托资金、股权融资。银行贷款的使用成本最低，但由于我国商业银行在风险偏好方面较为保守，因此商业银行对贷款企业的审核标准较为严格，一般背景的企业很难从银行获得廉价资金；ABS 募资具有灵活简便的特点，且资金使用成本较低，但我国汽车融资租赁行业的资产证券化尚处于起步阶段，考虑到目前金融领域受到严格监管，对于发行 ABS 的主体要求较高；企业债和公司债对发行主体的资质要求相对较高；信托资金对公司的盈利能力和风险控制能力要求较高；股权融资需要用公司股权换取资金，是成本最高的融资方式。

（1）缺乏统一的融资租赁物权登记制度

目前，汽车作为租赁物在车管所的登记范围之下，但与此同时，央行和商务部同时设有相应系统对租赁动产进行登记，造成同一辆机动车可能在多个租赁登记系统和车管所办理物权登记。具体在汽车融资租赁的案例中，容易出现承租人在数个系统中重复登记、抵押和转让的情形，尤其在售后回租方案下，承租人将车辆抵押给不同融资租赁公司或将车典当，都将增加融资租赁公司的资金风险。另一方面，一旦承租人发生交通事故，出租人还将承担连带责任风险。

汽车融资租赁公司并未被纳入央行的个人征信系统，造成对承租人的信用风险评估的依据有限，尤其是对申请人提供身份和材料的真实性的评估，核实经销商是否虚报价格，降低贷款条件等情况，从而削弱出租方贷前管理的风控能力。

（3）二手车评估体系不健全

汽车融资租赁业务得以开展的一大关键前提是完整的租赁资产退出机制，即当承租人在租赁期满后选择退租，或在承租期内发生违约后，出租人能够拥有完整的物权处置变现机制，也就是通过一个公平透明的二手车车况评估定价体系，二次租赁或出售车辆。但由于目前二手车评估标准缺失、残值定价机制不完善，直接影响融资租赁产品的定价，削弱融资租赁产品在汽车消费信贷市场中的竞争力。

（4）售后回租业务增值税不确定性

在售后回租业务实现“营改增”后，国家税务局明确要求租赁公司需取得承租人在其所在地主管税务机关开具的“零税率”发票后，交易中车辆所对应的本金部分才可以免除缴纳增值税；但在实际情况下，由于各地税务机关对“零税率发票”的认知不同，承租人（尤其是个人用户）取得该发票存在困难。目前大多数租赁企业在售后回租实际操作中仍未对本金部分缴纳增值税，以保持融资产品竞争力，而绝大多数情况下也获得税务机关的默认。尽管如此，从审慎的角度出发，仍需要指出售后回租业务中增值税存在不确定性。

融资租赁企业发展主要风险

（1）遭遇合同诈骗的风险

汽车融资租赁业务的蓬勃发展以及汽车融资租赁公司普遍风控意识不强，给一些不法分子甚至单位铤而走险提供了可乘之机，利用融资租赁业务的特殊性对汽车融资租赁公司实施合同诈骗。通常手法有虚构自身的经济实力、履约能力及担保能力、伪造汽车销售发票及机动车登记证、承租人与汽车供应商恶意串通不提供或者提供与正常价值严重不符的车辆、在回租模式下将车辆重复进行租赁融资等，骗取汽车融资租赁公司签订相关合同并非法占有所融资金，甚至将所租用车辆用于倒卖或者抵押牟利。

租金拖欠风险是汽车融资租赁业务中最常见的风险，主要是指承租人到期不能按时或者足额向汽车融资租赁公司交纳租金的行为。

（3）车辆被无权处分的风险

在直租模式下，汽车融资租赁公司根据承租人的选择购买车辆后，将车辆登记于汽车融资租赁公司名 下，车辆被无权处分的风险较小，但在售后回租模式下以及即便是基于直租模式，考虑到操作的便利性、税收成本以及后续车辆使用过程中的责任承担问题等因素，汽车融资租赁公司和承租方往往并不办理车辆 过户手续，或者在购买车辆时将车辆直接登记在承租人名下，甚至有些承租人要求将购车发票直接以其名 义开具，虽然根据《中华人民共和国物权法》、《道路交通安全法》及《机动车登记管规定》等相关法律 法规的规定车辆登记证并不是车辆的所有权的证明，但这在实际生活中却大大增加了车辆被承租人以出售、抵押、出质等方式进行无权处分给第三人的风险。

（4） 车辆被查封、扣留的风险

租赁车辆涉及刑事案件，被作为犯罪工具、赃物、证据等被公安机关扣留，或者涉及第三方民事经济纠纷，租赁车辆作为承租人的财产被法院查封、扣押，上述情况也屡有发生。虽然汽车融资租赁公司可以依据公安部颁布的《公安机关办理刑事案件程序规定》第六十一条规定要求公安机关在拍摄或者制作足以反映原物外形或者内容的照片、录像后返还车辆，但实务操作中难度不小。同样，在租赁车辆涉及承租人与第三方的民事纠纷中被法院保全、查封的情况下，汽车融资租赁公司无法取回车辆的风险依然存在。

（5）车辆被盗抢、毁损及灭失风险

在汽车融资租赁中，汽车的所有权与使用权分离，虽然汽车的维修、保养、安全性责任均由承租人承担，车辆被盗、毁损及灭失风险亦由承租人承担，但是所有权属于汽车融资租赁公司，为充分保障自身权益并从有效控制维权成本的角度考量，汽车融资租赁公司必须充分重视车辆的被盗抢、毁损及灭失风险。

汽车融资租赁的发展展望

虽然行业当前存在较多限制性因素，但融资租赁模式本身具有独特的竞争优势，未来有诸多潜在的发展机遇，行业整体发展前景良好。

整体来看，我国汽车融资租赁行业尚处于起步探索阶段，具体表现在几个方面。其一，行业限制性因素较多，如法律问题、征信问题、消费者教育问题、二手车市场问题等；其二，行业主体定位尚未明确。汽车融资租赁公司作为新兴的汽车销售渠道商，其与厂商和经销商之间的关系尚未明晰，目前正处于试探摸索阶段；其三，资本尚未大规模进入。当前行业虽有资方持续布局，但整体资金量远未达到支撑行业快速发展的程度。

在宏观经济调结构、去杠杆的背景下，汽车融资租赁行业的发展速度难免受到影响。因此，未来至少两年内行业可能仍将处于初级探索阶段，行业爆发性增长仍需时日。

中国汽车市场中厂商的强势地位是由政策决定的。2005 年政府出台《汽车销售管理办法》，确立了厂商授权制的汽车经销模式，国内汽车厂商凭借这一政策占据了汽车流通领域的绝对强势地位。为改变这一现状，政府于 2017 年出台了新的《汽车销售管理办法》，改变了厂商绝对授权的模式，允许通过非授权渠道销售车辆，意在推动汽车流通行业多元化发展。采用直租模式的汽车新零售平台在一定程度上扮演着经销商的角色，他们正在成为改变汽车流通行业的新势力。

三四五线城市市场迅速发展

2018 年我国车市遭遇了 20 多年以来的首次年销量负增长，在我国汽车行业传统增长动能日益萎缩的情况下，市场需要新的增长刺激。一线二线城市是过去拉动我国汽车销量增长的主要动力，然而在环境污染、交通拥堵的情况下，许多一二线城市的限牌限购政策阻碍了新车销量的增长。而在我国广阔的三四五线城市中，人们对车辆的消费能力和消费欲望逐渐增长，未来有望成为我国汽车市场新的增长点。

基于以上分析，可以判断未来厂商和经销商将会以渠道下沉的方式加大力度布局三四五线城市，而融资租赁可以触及汽车信贷覆盖不到的长尾人群，尤其是农村人口，是其切入市场的重要方式，因此在厂商和经销商开始发力之后，未来三四五线城市的汽车融资租赁行业竞争必然加剧。

相关金融产品带来投资机会

由于汽车融资租赁企业具有稳定现金流的特点，故在市场充分了解该行业发展情况后，市场将会推出更多相关的股权及ABS 产品，进而迸发出更多的投资机会。

（一）行业发展的驱动因素

1、 消费群体进一步扩大

虽然行业当前存在较多限制性因素，但随着人均可支配收入的增加及消费理念的升级，除了上文提到的农村人口，越来越多的 80、90 后成为购车的主要消费群体，该群体具有喜欢“超前消费”和分期付款的特点，因而对汽车按揭、融资租赁等模式接受度较高；

2、 企业自身风控体系日益完善

目前，汽车融资租赁企业越来越重视并逐步完善其自身的风控体系。随着个人征信的市场化开闸，各类汽车融资租赁公司不仅能借助第三方平台征信数据完成客户资信评级和授信过程，从而争夺银行商贷未覆盖的消费群体，还能利用大数据信用评估实现全流程风控。除此以外，汽车融资租赁企业通过集中采购中低端的汽车进而降低购车成本，安装 GPS 装置实时监测车辆位置，进而减少因承租人违约而造成的损失。

（二）相关金融产品具有较高的安全性

目前，市场上存在多款关于汽车融资租赁的 ABS 产品。以汽车融资租赁作为基础资产的特点是入池资产笔数多、单笔资产金额小、基础资产池高度分散，可以较好地体现资产证券化分散度高的产品优势； 同时，相关产品通过做大资产池的方式为产品增信，且汽车融资租赁公司提供担保，为投资人提供较高的安全边际。因此，汽车融资租赁的ABS 产品由于其较高的安全性，具有较高的投资价值。

6月21-22日（广州）汽车融资租赁业务操作流程、风险管控与 租后管理实务操作专题研讨会

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