环比Q2加速，展望Q4我们认为ASP增速将继续回暖。成端端，受益于 销量增长摊薄固定本钱+原材料本钱下降，Q3吨酒本钱同比下降。综合 来看，均价提升回暖+均本钱下降共同推动行业Q3毛利率上升。 调味品：餐饮复苏，收入环比加速。受益于Q3餐饮加速恢复，大局部 调味品企业Q3收入增速环比上半年均呈加速趋势。同时由于结构升级+ 本钱下降，大局部公司毛销差呈上升趋势，利润增速快于收入。展望 Q4,我们认为随着餐饮业进一步复苏乃至恢复正增长，大局部调味品企 业收入有望保持快速增长甚至环比加速。中长期看，经历疫情后行业集 中度将加速向龙头集中，同时餐饮业降本增效诉求强化，助力复合调味 品行业持续高景气。 乳业：常温强者恒强，低温鲜奶持续高增长。乳业上游原奶价格在Q3 温和上涨高个位数，龙头为保障奶源，加速产业链上游布局，奶源控制 能力不断增强。常温奶龙头伊利蒙牛竞争阶段趋缓，买赠环比减弱+渠 道线下费用下降趋势较为确定，预计两强Q3利润弹性逐渐释放。低温 鲜奶龙头光明深耕华东、管理效率提升下，净利率有望持续提升，新乳 业加速并购整合和区域深耕，运营效率较好，进入高成长阶段。奶粉集 中度提升趋势明显，存量市场竞争下，龙头飞鹤、君乐宝、伊利表现靓 丽。看好妙可蓝多奶酪棒零食化持续爆发增长，在产品升级+渠道开拓 下持续放量。整体看，未来千亿乳业市场，百花齐放，英雄辈出，多元 化趋势明显，继续看好常温奶在三四线城市及农村的渗透开拓；低温在 一二线城市的快速开展；奶酪行业低基数，奶酪棒零食化爆发式增长。 速冻食品：欣欣向荣，持续超预期。2017年中国速冻食品市场规模1235 亿元，10年复合增长率10.5% ,看好餐饮控本提效+家庭便捷消费驱动 的高增长。行业CR3仅16% ,预计未来中小企业加速退出市场，安井 目前市占率仅10% ,未来市占率有望加速提升。超预期点：一是产品结 构升级加速，大单品安井锁鲜装、三全涮烤汇、馅饼持续爆量超预期； 二是渠道议价能力增强，猪鸡原材料价格下行，龙头动销旺盛，具备减 少买赠的主动权。我们看好安井、三全长期高成长，千味央厨深耕餐饮 渠道稳健增长，海欣、惠发管理改善带来的机会。 保健品：行业复苏趋势明显，汤臣倍健、仙乐健康持续成长。2019年 保健食品行业销售额2807亿元，增速仅觎,权健事件+百日行动+新电 商法影响跨境购，行业风险集中释放，最差的时期已经过去。20年1-9 月保健食品电商行业增速■ %以上，疫情后居民保健意识增强+人口老 龄化的长期驱动，行业迎来复苏。从品类看，益生菌、蛋白粉、维生素 类热销，益生菌成为2020年最火品类，看好汤臣倍健渠道裂变+益生菌 大单品接力下，业绩环比改善；仙乐健康规模效应+研发创新+批文优势 下代工优势凸显，进入成长快车道。 烘焙小零食：品类丰富百花齐放，渠道品牌不断升级，把握细分赛道机 遇。随着消费升级+健康饮食催化，代餐燕麦市场活人，西麦食品抓住 市场机遇，推出西澳阳光有望持续爆量。洽洽食品推出益生菌及燕麦坚 果，产品创新加速。休闲食品电商渠道转型之际，看好来伊份电商高增、 三只松鼠不破不立，积极转型内容营销、良品铺子线上线下协同稳健发 展。中秋国庆送礼市场火热，元祖、广州酒家月饼热销，节庆市场催化 明显。桃李面包渠道复苏+区域开拓双驱动下，业绩环比改善。 投资建议：三季报的数据来看，白酒加速恢复，食品保持稳健，随着消 控货状态，经销商库存充分消化，故Q3放开打款后经销商备货积极，打