《银监会：深化整治银行业市场乱象,防范和处置各类金融风险》明确银行业金融机构承担主体责任，监管部门承担监管责任，要求把发现问题和解决问题作为出发点和落脚点，重点整治问题多的机构、乱象多的区域、风险集中的业务领域，严查案件风险。明确自查自纠从宽、监管发现从严，对银行主动发现、主动处置、主动作为的提高监管容忍度。坚持稳中求进，实行新老划断、循序渐进、分类施策，防范“处置风险的风险”。突出“监管姓监”，将监管重心定位于防范和处置各类金融风险，而不是做大做强银行业，强调对监管履职行为进行问责，严肃监管氛围。

《2017年12月M2增速创历史新低 新增人民币贷款5844亿》据央行网站数据，中国2017年12月M2货币供应同比增8.2%，增速创历史新低，预期9.2%，前值9.1%。12月新增人民币贷款5844亿元人民币，创2016年4月以来最低，预期10000亿元人民币，前值11200亿元人民币。央行调查统计司司长阮健弘表示，2017年M2增长8.2%，比上年有所下降，主要就是反映了去杠杆和金融监管逐步加强背景下，银行资金运用更加规范，金融部门内部资金循环和嵌套减少，由此派生的存款减少。

《证监会：坚持依法从严监管 严打各类债市违法违规行为》1月13日，由中国人民大学金融与证券研究所中国资本市场论坛在北京举行。中国证监会主席助理张慎峰出席并发表演讲，他称证监会坚持依法全面从严监管，守住不发生系统性风险的底线。严守风险底线，稳妥处置债券违约的风险个案，督促机构加强债券的流动性管理，接受住了考验。

今天初步看了184692基金裕隆的年报。该基金经理高阳先生有一段话说得很好。转贴下来，与朋友们分享。

（三）本报告期内基金的投资策略和业绩表现

2006 年12 月31 日，基金裕隆单位净值2.0269 元，年度报告期内净值增长率为

110.13%，同期上证指数上涨130.43％，全部封闭式基金年度净值增长率的中值是

107.67%。基金裕隆在2006 年度净值增长水平超越了可比基金的平均水平，实现了基

金管理人在2005 年年报中提出的目标。 2006 年会计年度，裕隆基金每基金份额分配

1、寻找旗舰企业 “大多数的分析家认为必须在传统上互相排斥的两种作法中做

出选择: “价值”和“增长”……我们认为这种想法很糊涂……增长本身就是价值的

一部分”。（引自伯克希尔哈撒韦公司1992 年年度报告） 寻找到长期业绩表现优于同

行、优于市场预期的旗舰型企业是巴菲特成功投资的原因之一。旗舰型企业可以存在

于任何一个行业里，甚至这个行业正在萎缩，比如白酒行业；也可能这个行业正面临

着政策危机，比如2006 年调控中的地产行业；也可能是发展空间受瓶颈制约同时行

业内竞争加剧，比如集装箱制造。投资者对这些企业的预期受到噪音的干扰，往往低

于企业的实际经营成果，这些旗舰型企业的业绩长时间超过普通投资者甚至优秀的专

业分析师的预测，投资于这些企业能给投资者带来超越市场平均水平的回报。我们在

2006 年基金裕隆投资组合中纳入了一定数量的旗舰型企业并取得了良好的回报，可惜

我们的认知水平有限未能投资更多。希望我们投资的旗舰型企业的数量和资金都会在

2007 年超过基金持有人的预期。

2、躲避增长率陷阱 股票长期投资回报既取决于企业本身的业绩增长，也跟你的

买入价格有关系，没有什么东西值得“在任何价格下买入”。本杰明.格雷厄姆在其《聪

明的投资者》一书中写道：“大众的投机心理是不可救药的，只要看起来有发展的机

会他们就愿意支付任何价格……特许经营、科技或者是当时流行的任何东西”。并不

是增长率高的行业或公司就能给投资者更高的回报，如果考虑股利再投资，那么

年IBM 和新泽西石油的总收益率哪个更高？答案可以在沃顿商学院教授西

格尔的新书《投资者的未来》中找到。尽管我们知道这个道理，裕隆基金的投资组合

还是没有能够完全免疫于“增长率陷阱”，您可以在裕隆基金的股票买卖清单中找到

几个这样的例子：我们投资了前景美好的有线网络，为有线网络制造终端设备的高科

技企业，3G 的设备制造商，具有垄断地位的税务发票终端机制造企业，等等。希望我

们在2007 年的投资中尽量避开增长率陷阱，当然，在一个大众情绪高涨的牛市中，

做到“众人皆醉我独醒”是“知易行难”。

3、有瑕疵的优秀企业和超额回报 “在选择企业时，我总是更青睐那些萧条的

而不是繁荣的产业……如果一家公司在一个停滞不前的市场上获得份额持续增加，而

另一家公司则在一个激动人心的市场上获得的份额减少，那么前者的情况要好的多”

－彼得.林奇在《战胜华尔街中》书中这样说。 有瑕疵的优秀企业是指那些在行业发

展趋势、企业治理结构、大股东对上市公司定位、企业对外投资或担保等诸多方面存

在缺点，同时企业自身发展情况良好的上市公司。一旦擦掉瑕疵，这些企业将会给你

带来惊人的超额回报。回顾2006 年，这样的例子比比皆是：董事长曾经向中小股东

道歉的机械设备龙头企业，因为向破产的信托公司投资的房地产企业，因为增发与机

构投资者反目的玻璃制造企业，被怀疑长期向关联股东转移利润的家电制造企业，等

等。裕隆基金的股票买卖清单中有几个这样的企业，取得了丰厚的回报，当然，因为

很多明显的瑕疵，我们没有胆识从中大赚一笔。我们希望在2007 年发现有瑕疵的优

秀企业时，能有更多的勇气。

关于2007 年投资回报预期

“有多少爱可以重来……,有多高回报可以期待？”我们祈祷2006 年的神奇

回报能够再现给基金持有人，但从美好的愿望回到现实中我们可以发现：从国际视野

比较我们国内A 股市场估值已经合理，资产重估的美妙故事必须回到现实中的盈利增

长，投资人取得的回报也应该与国内上市公司的盈利增长幅度相接近。基金持有人对

基金业绩回报的预期不宜过高，长期持续的业绩回报好过大起大落的收益率，我们希

望未来10 年每年都能为我们的持有人奉献两位数的回报率。

作为对照，我把基金裕隆去年得股票操作也一并粘贴于后：

（三） 本报告期末基金投资所有股票明细

序号 股票代码 股票名称 股票数量 期末市值（元） 市值占基金

1、 表列万科A的数据中包含本基金认购非公开发行的万科A12,000,000 股,认购成本10.50

按非公开发行股票估值办法计算，期末均价10.56 元/股。

2、 表列泸州老窖的数据中包含本基金认购非公开发行的泸州老窖1,000,000 股,认购成本12.22 元

/股，按非公开发行股票估值办法计算，期末均价13.36 元/股。

3、 表列宝新能源的数据中包含本基金认购非公开发行的宝新能源5,000,000 股,认购成本9.5 元/

股，按非公开发行股票估值办法计算，期末均价9.52 元/股。

4、本基金认购的非公开发行股票栖霞建设（600533）4,500,000

（四）报告期内股票投资组合的重大变动

1、本期累计买入价值超出期初基金资产净值2％或前二十名股票明细

序号 股票代码 股票名称 本期累计买入金额

2、报告期内累计卖出价值超出期初基金资产净值2％前二十名的股票明细

序号 股票代码 股票名称 本期累计卖出金额

占期初基金资产净值的比

3、 报告期内买入股票的成本总额及卖出股票的收入总额

（五）报告期末债券投资组合

序号 债券名称 期末市值（元） 市值占基金资产净值比例

（六）报告期末基金投资前五名债券明细

序号 债券名称 期末市值（元） 市值占基金资产净值比例

（七） 投资组合报告附注

1、报告期内基金投资的前十名证券的发行主体没有被监管部门立案调查，或在

报告编制日前一年内受到公开谴责、处罚的。

2、基金投资的前十名股票中，没有投资于超出基金合同规定备选股票库之外的

3、基金的其他资产包括：应收证券交易清算款23,826,792.43 元应收利息

4、报告期内没有处于转股期的可转换债券。

5、报告期内基金被动持有权证投资的明细：

代码 名称 数量 成本总额（元）