百亿私募相聚资本成立于2015年，专注于二级市场投资，多次获得业内大奖，例如金牛奖（中国证券报2018，2020），英华奖（中国基金报2019、2020、2021），卓越风控私募基金产品（证券时报2020），等。

　　近日，面对市场的剧烈波动，中信建投证券对话了相聚资本的创始合伙人、投资总监王建东先生，交流了对当前市场的观点，并探寻相聚资本的均衡稳健，行稳致远之道。

　　近期市场怎么看，跌到底了吗？

　　我觉得是一个比较可以理解的调整，整体来说，从2018年以来，到19、20这两年市场表现都非常不错的，21年以产融合为主导的板块在崛起，然后传统消费略微有一些疲弱。进入2022年之后，面临的问题是，过去这几年大家看好的各种消费、医药、能源新能源汽车等，看三年的话，都已经有一个比较明显的上涨。

　　这种情况之下，发生年初以来发生调整，我觉得也并不意外，只不过我们 A股它自身的特色有两个。一是调整起来毫无征兆，即使没有明显利空，也会因“内虚”而调整；第二个特点就是不同板块的轮流表现。

　　现在有到底了吗？市场的底部是交易出来的，哪天哪个点位是绝对的底部，这个事很难说。当买入力量大于卖出力量，自然形成底部进行反转，这个没有办法做预判。但是我觉得现在是这么一个状态：越跌卖出的力量会越衰减，买入量会越来越多。所以我觉得至少现在这个情况应该不应该过度恐慌，对可能搞不好就在明天见底或者说一周以后见，这都说就说不好，现在可能我们应该更积极一点，更乐观一点。

　　今年会是价值风格行情吗？

　　因为关于市场风格分化，我觉得也是交易出来的，为什么今年开年以来，价值股、低估值的一些板块相对表现比较好，核心原因我觉得倒不是说基本面有多强劲，其实它们基本面没有太大变化，始终是那样；也不是说成长股的基本面就突然变差了，核心还是机构的持仓结构的问题，大家现在是普遍低配低估值公司，低配置的好处是，当市场调整的时候，因为没有这些这些股票持仓，所以没法去砸，而调整主要集中在机构的重仓板块，机构化也导致波动越来越大。

　　其实不光是低估值，甚至一些去年来说疫情受损的一些公司，包括养殖这些今年都还不错，但是这不意味着它未来会很好，这可能是资金的避险，不是说这种资产真正是好资产，而是阶段性有一些避险价值。如果股票机构持仓多，股价的短期的波动也比较大，但有另外一方面需要大家了解，机构重仓的一些行业或者公司，普遍说基本面相对不错，公司质量也更好一些。

　　相聚为何格外重视波动控制？

　　这个和我们的理念是紧密相关，我们发现私募基金的一个重要特点，就是客户对这个亏损的容忍度特别特别低，当然也有客户追求暴利，但我觉得这种心态的客户还是少数，大部分客户是希望财富稳健增长，保值增值。基于对客户的这种认知，我们想做的就是：收益正常情况也不错，也能跟得上，然后市场差的时候有显著的防御性，比市场跌的少，甚至还能取得正收益。

　　我们就在这方面下了很多功夫，体现在很多层面，比如说的在应对风险的态度上面，在风险和潜在的收益之间，我宁可选择避险。同样的情况，有人觉得即使可能会发生风险，但是仍想搏一下，没准风险不发生，或者没准这个风险可能不会像他想的那么严重，他可能心存侥幸，很多比较激进投资者实际的侥幸的。

　　我们对风险的态度，就是有3分的风险，我可能想成5分，有8分的风险我想10分，我总是把情况想的要更恶劣一点，把风险想的更多一点，想的比别人更严重一点，所以我操作也会更谨慎一点，保守一些，从这个角度来讲，我天生比别人更风险厌恶。

　　相聚为什么坚持行业和个股分散？

　　集中持股也是一种方法，但我觉得这是很高的一个要求，首先不能看错，你看得对。同时，你得能承受波动，因为如果集中持有几个公司，必然它不会始终在涨，它会有调整。特别是由于涨幅过大之后，这种调整是非常必然的。如果中间出现50%以上的调整，资管产品很难像自有资金一样能容忍这么大的波动。

　　从为投资者负责的角度，其实也是从客户需求出发，客户对这个回撤是有要求的，你要是让客户相信你，你就要满足他的需求，把波动控制好。不要高估自己，不要高估客户，不要高估客户的承受能力，我也不会高估我自己的承受能力，大家承受的其实都不强。

　　有管理人通过集中的行业和个股的暴露搏取收益弹性，这有很多不可控的因素，成功可能更多的是依赖于运气，但你不能保证你运气一直这么好。如果一直做对，也可能是幸存者偏差。你知道吗？你看到的都是已经成功的，所谓这个走出来的，但其实有90%跟它是同样策略的，就是因为运气不好，因为运气不好，可能已经关门了，你看不到它们。所以我们从一开始，就选了一个非常稳健的道路，这也体现我们的自信，我们要相对可控，我们不急于求成。

　　清华工科背景，给相聚带来什么？

　　我们的工科背景是公司文化的重要一方面来源，就是大家都相信科学，相信客观规律，相信一些普遍的常识。我们都有一个特点，就是不会被一些宏大叙事所打动，我们不容易上当受骗，不会轻易的去高位接盘。历史上很多宣传，比如前几年的“核心资产永远涨”，我们是嗤之以鼻的，我们不认为有什么东西能永远涨，你的估值一定要和股价匹配，估值一旦过高，不会再为它进一步估值抬升找逻辑，树不会长到天上去。

　　另外一个特点就是，我们比较重视独立思考，我挣的不是情绪的钱，因为那很不确定很不稳定，我赚我能看懂的钱，对一些似是而非的一些观点，我们不会像现在很多年轻人那么容易被打动，我觉得是工科的批判性思维，给我们培训出来的理性和客观，通过始终相信科学，抵御人性的疯狂，此外我们还有量化基因，通过量化风控模型实现仓位的适时调整。

　　投资者怎样的收益预期比较合理？

　　长期来看，我觉得优秀的基金经理做到20%，但通常规模应该也不会很大。如果你管理的规模到了千亿级别，想做到20%，那肯定是属于非常非常牛了，我觉得大概率做不到。

　　然后对于中小管理规模，比如说几十亿的基金，20%也是属于比较优秀了，我觉得是可以做到的，这是可以预期的，但是也得比较优秀的基金经理才行。

　　我觉得10%~15%的收益率，可能是一个权益类产品的基本要求，如果连这个10%~15%都做不到的话，我觉得这个基金基金可能存在价值就很有限了。

　　投资中有什么感悟和进化？

　　比较重大一点的进化也有，比如一开始我还是蛮偏个股型的，选弹性大的个股，选对之后涨好几倍都有，但是后来我发现还是不太行，个股投资有一些风险，其中一个是系统性风险，例如2015年什么股票都跌很多，另外一个是存在很多当时认知不到的风险。所以随着资金体量增大，以及随着风控意识提高，我从个股投资走到了组合管理思路。

　　也有一些失败和教训，感悟就是要对市场保持足够的敬畏。因为我们之前买过一个港股的一个公司L，它这是做胰岛素的，当时我们就觉得买很便宜，A股的同类公司都很贵，例如T公司都得四五十倍的估值，20的增长。但是买之后，L公司跌到了9倍，在这个基础之上我就反思，市场可能不认可你，长时间不认可，直到逻辑本身可能都随着时间发生变化。

　　这些经验都导致我们从个股到体系，相信体系，相信一个可复制的方法论的过程，相信这个宇宙的原理就是不确定性，这是一个基本的一个原理，没有东西没有什么东西是确定的。巴菲特是不是一个幸存幸存者偏差？我觉得有可能是，虽然他方法论非常严谨，他的收益也很好，但我相信，跟他采取同样方法的人可能还挺多，其中有的搞不好已经破产了，所以很难对这个方法本身做一个定性的评价。

　　一个臭棋篓子下棋，一开始的时候，只要他手牌很好一样能赢，但这事不意味着水平有多高，就是幸存者偏差，就是运气很好。同样的逻辑，用到别的事，或者过两年你再同样的方法你再去试，你会发现输得很惨。大家千万不要高估自己的能力，包括基金经理，其实我对自己也有这个认知，我从来不会觉得好像我比别人显得多专业一样，在市场面前大家其实都是应该都是学生，认知有深有浅，但离真相都还是有距离的。

　　风险提示：本报告不代表中信建投证券观点，仅属于基金投资策略讨论，不作为投资建议，本报告的调研内容为后续整理，不保证整理内容与调研原文完全一致，另外基金经理观点可能发生变更，我们对信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，列示的基金名称也仅做示例，非基金宣传推介，历史业绩不代表未来，任何人据此做出的任何投资决策与中信建投证券以及作者无关。基金产品详情请阅读基金法律文件，并以之为准，基金投资有风险，决策须谨慎。