公司以《生死狙击》游戏为核心IP，向文学、动漫、直播、影视四大领域延伸，构建原创IP泛娱乐生态

无端科技基于自主研发及开源引擎技术开发页游和手游，以授权4399等平台运营为主，联合运营+自主运营相结合，瞄准多人休闲竞技类游戏突破口，成功打造《生死狙击》。公司前期以自研角色扮演类与战争策略类游戏为主，如RPG（角色扮演类）游戏《飘渺西游》、SLG（策略类）游戏《东风破》等；2012年转型大型多人休闲竞技类游戏研发，2013年推出FPS（第一人称射击）页游《生死狙击》。《生死狙击》2013年上线4399平台；2014年上线海外平台，逐步推出多国语言版本。截至2017年上半年，游戏境内累计注册用户数）自主运营《飘渺西游》，积累大量运营经验，并与4399、360、7K7K、淘米、PPS等联合运营。《飘渺西游》以《西游记》为剧情背景，在保留其核心元素的同时，结合传统五行相生相克理念、天时地利人和理论对回合制战斗进行创新。玩家可以根据对敏捷、耐力、体质、灵性、力量的需求选择人物，同时设置玩家系统、组队系统、师徒系统，增强玩家互动，提升游戏社交性。

公司自研《逆天诀》是一款集英雄养成、策略战斗、武侠为一体的3D网游。该游戏2011年7月上线，前期采用授权运营模式，2012年开始采用自主运营+联合运营两种模式，目前仅以联合运营模式运营。

《东风破》是公司2012年8月开始商业化运营的一款写意中国风全体系战法策略游戏，也是公司首款SLG（策略类）游戏。《东风破》提供页游、手游两个版本，实现网页端、iOS端、Android端数据互通，同一个账号可跨平台登陆，玩家可充分利用其碎片时间，多终端体验游戏乐趣。目前公司主要与PPS、腾讯等平台联合运营该游戏，也曾在境外授权运营该游戏。

公司主要游戏产品生命周期情况

资料来源：公司公告、六合咨询

公司游戏产品均为免费产品，游戏收费主要来自虚拟道具收费，是国内网游主流收费模式。玩家可以免费登陆游戏，在游戏过程中选择性购买增值道具，加强游戏体验，加快角色成长。以《生死狙击》为例，收费道具主要包括枪械及人物外观；各道具按照时限性与永久性两种模式计费，以永久性道具为主。

4399平台《生死狙击》各类游戏道具充值金额统计表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

注：上表数据为4399充值平台数据，并非双方实际结算基础数据。

公司通过“自主、授权、联合”三种渠道开展游戏运营，覆盖众多游戏玩家

公司以自主运营、授权运营、联合运营方式，多角度、多渠道切入网络市场，提高客户覆盖面。公司以自有网站平台，自主运营自研游戏产品，目前主要包括《飘渺西游》与《生死狙击手游》；同时也有效利用外部资源，如授权4399运营《生死狙击》，与腾讯联合运营《生死狙击》等，利用第三方渠道有效覆盖更多游戏玩家，公司可专注游戏内容开发、提供。

公司上线运行主要游戏产品及主要运营模式表

资料来源：公司公告、六合咨询

自主运营模式：公司自主研发并自主运营游戏产品，产品版权归公司所有。公司主要职责包括负责游戏版本更新与技术支持维护；为游戏运营提供必要的硬件环境，如购买或租赁服务器、租赁网络带宽等；负责游戏宣传推广，并建设玩家充值渠道；建立客服团队等。公司采用用户生命周期模型，将用户兑换虚拟货币按用户生命周期分摊确认收入。公司自主运营游戏均为自主研发游戏产品，未代理运营其他游戏研发商产品。

授权运营模式：公司与4399等网络游戏运营商合作，公司提供自研网游产品并持续升级更新版本，运营商负责游戏推广、服务器组架设、租赁及维护、客户服务等。授权运营模式可有效调用各方资源优势，降低游戏运营风险，双方通过支付版权费用或授权金与游戏分成的模式进行利益分配，公司按照合作运营方支付分成款确认分成收入。公司自研游戏产品《生死狙击》主要采用授权运营模式，与授权运营商4399保持良好合作，其他授权运营合作商有VTC

联合运营模式：公司与一家或多家拥有开放平台的运营商联合运营游戏、共同分担运营费用。公司与联合运营商（如腾讯、PPS等）合作，获取其相应游戏接口，将游戏产品上传后由开放平台负责发行。联合运营模式有利于整合多个平台资源，促进产品资源与运营资源共享与优势互补，充分发挥各联合运营商运营经验与用户优势。联合运营商拥有较大用户群体，在各自平台上进行游戏发行，提供平台租用权、广告位等资源，同时承担联合运营商与渠道商职能。公司负责游戏创作、开发、编辑、加工、修改、测试、运营、维护等工作。公司与游戏平台运营商根据合同约定按比例分成。

公司与众多联合运营平台、媒体推广公司保持良好合作，拥有丰富游戏发行运营渠道。公司合作方包括腾讯、PPS、360、7K7K、淘米、骏梦游戏、百度、欢聚时代等多元化休闲娱乐平台，及OPPO平台、vivo平台、华为应用市场、阿里游戏平台、App Store、360手机助手、4399游戏盒、百度移动游戏、腾讯应用宝、小米平台、魅族平台等手机应用下载渠道等。

资料来源：公司公告、六合咨询

公司授权运营营收占比最高，联合运营比例显著提升。公司核心产品《生死狙击》2013年下半年以授权模式开展运营，授权运营收入呈上升趋势，收入占比保持在较高水平。《生死狙击》2014年在腾讯平台上线，联合运营收入规模有较大增长；《生死狙击手游》2016年12月上线，带动联合运营收入规模增长。公司2016年、2017年上半年联合运营收入占比分别为9.4%、25.3%，占比提升显著。

《生死狙击》各运营模式下收入情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司主要采用品牌广告形式进行游戏产品推广，提升“无端科技”、“生死狙击”等品牌、IP知名度。除品牌广告外，公司在腾讯平台以“广点通”形式为《生死狙击》投放效果广告，可在QQ空间、朋友网等多个腾讯体系内的广告位上进行游戏相关精准推广。

公司《生死狙击》和《生死狙击手游》推广方式及主要推广费用构成表

资料来源：公司公告、六合咨询

公司上游价格透明，运营渠道集中度高

公司主要采购品价格比较透明，采购风险小。公司对外采购主要为租赁服务器、IDC（互联网数据中心）机房、带宽、办公用房等，购买用于游戏研发及运营所需电脑等硬件设备、办公软件、技术软件以及美术外包服务等相关项目，其中以租赁办公用房、服务器、带宽及购买美术外包服务为主。

前五大供应商采购金额及占比（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司主要通过运营渠道商进行业务开展，其中通过授权4399运营产生的营收占比较大。公司自主运营模式最终客户是分散的个人玩家；公司授权运营模式与联合运营模式直接客户分别是授权运营商、联合运营商，最终客户均为个人玩家。

公司前五大客户销售情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

营业收入保持高速增长，净利率水平较高

归属母公司净利润：、2017年上半年分别为-0.2亿、1.0亿（+594%）、0.8亿（-20.8%）、0.4亿。公司2016年净利润有所下滑，主要因为公司为应对激烈市场竞争，加大核心游戏及储备游戏研发与推广力度，期间费用较2015年大幅上升79.3%；同时公司年按政策免缴企业所得税，2016年起需按12.5%缴纳所得税，所得税费用较2015年增加1,087万。

公司历年财务简表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司资产负债率较低，流动性较好，财务指标稳健。公司资产负债率从2014年29.8%下降到2017年上半年9.9%，杠杆水平逐步降低，并处于低位。公司流动比率年、2017年下半年分别为5.4、4.8、4.1、10.5，流动性较好。公司应收账款及存货周转率在完整年度的水平都比较高，保持较高周转状态。公司净利润增长率存在一定波动性。

资料来源：公司公告、六合咨询

生死狙击是营收主力，手游版增速明显

生死狙击：生死狙击游戏是公司主要收入来源，营收占比较高。年及2017年上半年收入分别为0.4亿、1.4亿（+278.9%）、1.7亿（+19.6%）、0.7亿，营收占比分别为88.1%、98.4%、98.8%、87.6%，毛利率分别为99.4%、99.3%、94.9%、92.2%。

生死狙击手游：公司生死狙击手游于2016年开始上线并产生收入，营收增速明显，有望成为新的营收主力。2016年及2017年上半年收入分别为0.01亿、0.1亿，营收占比分别为0.6%、12.4%，毛利率分别为-67.1%、83.7%。《生死狙击手游》2016年末上线，相关游戏分成金额在预计用户生命周期内分摊确认收入，且游戏运营产生的云服务费等成本持续发生，导致毛利率明显偏低。

公司主业收入分析（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并利润表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并资产负债表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并现金流量表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

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