国债与国债期货投资全问答包含以下五大方面内容：

　　2、国债的主要特征是什么？

　　3、我国国债具体如何分类？

　　4、国债有哪些主要功能？

　　5、我国国债市场规模有多大？

　　6、我国国债覆盖的期限范围是否广泛？

　　7、我国国债市场的组织结构是怎样的？

　　8、我国国债发行市场采取什么样的发行模式？

　　9、我国记账式国债发行的参与主体有哪些？

　　10、我国国债交易的参与主体有哪些？

　　11、我国国债交易市场的交易机制是怎样的？

　　12、国债价格和市场利率的关系如何？

　　二、国债期货基础知识

　　1、什么是国债期货？

　　2、国债期货有哪些特点？

　　3、国债期货有哪些基本功能？

　　4、国债期货市场的产生和发展历程是怎样的？

　　5、世界上主要的国债期货有哪些？

　　6、当前全球国债期货市场的总体情况如何？

　　7、我国为什么要推出国债期货？. 7

　　8、我国金融机构是否有参与国债期货的需求？

　　9、利率市场化程度与开展国债期货的关系怎样？

　　10、我国商品期货和股指期货市场的发展对国债期货的推出起到哪些积极作用？

　　11、国债期货合约标的与可交割券有什么区别？

　　12、转换因子的定义及计算是怎样的？

　　13、国债期货交割货款的定义及公式是什么？

　　14、什么是最便宜可交割债券？

　　15、如何计算隐含回购利率？

　　16、如何利用久期寻找最便宜可交割债券？

　　17、国债期货理论价格是怎样计算的？

　　18、影响国债期货价格的因素有哪些？

　　三、国债期货交易的误区

　　1、 误认为国债期货交易时间与现货市场一致

　　2、 误认为国债期货的当日结算价就是收盘价

　　3、 误认为国债期货当日结算就是当日平仓

　　4、 误认为国债期货的最后交易日在月末

　　5、 误认为国债期货类似于股指期货采用现金交割

　　6、 误认为5年期国债期货合约只能以5年期、3%票面利率的中期国债进行交割

　　7、 误认为国债期货的交割结算价和交割货款相同

　　8、误认为投资者可以全权委托期货公司进行国债期货易

　　9、 误认为市价指令总能以最快时间和最优价格成交

　　10、误认为国债期货保证金低，更加适合散户参与

　　11、误认为国债期货满仓操作就能挣大钱，忽略了满仓操作的风险

　　12、误认为国债期货开仓后无需每日盯盘

　　四、国债期货交易策略入门

　　1、国债期货套期保值的基本原理是什么？

　　2、如何利用国债期货进行多头套期保值？

　　3、如何利用国债期货进行空头套期保值？

　　4、什么是债券的修正久期、基点价值？

　　5、国债期货套期保值比率如何计算？

　　6、如何计算国债期货合约的久期及基点价值？

　　7、如何利用国债期货对国债现货组合套期保值？

　　8、国债期货套利的基本原理是什么？

　　9、如何利用国债期货进行跨期套利交易？

　　10、如何利用国债期货进行跨品种套利交易？

　　11、如何利用国债期货做基差交易？

　　12、如何利用国债期货进行收益率曲线套利？

　　五、国债期货交易策略概述

　　2、国债的主要特征是什么？

　　3、我国国债具体如何分类？

　　4、国债有哪些主要功能？

　　5、我国国债市场规模有多大？

　　6、我国国债覆盖的期限范围是否广泛？

　　7、我国国债市场的组织结构是怎样的？

　　8、我国国债发行市场采取什么样的发行模式？

　　9、我国记账式国债发行的参与主体有哪些？

　　10、我国国债交易的参与主体有哪些？

　　11、我国国债交易市场的交易机制是怎样的？

　　12、国债价格和市场利率的关系如何？

　　国债又称公债，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券。它以国家信用为基础，由中央政府通过法定程序和途径向投资者出具，承诺在一定时间支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。由于国债的发行主体是国家，所以在一国债券市场中它往往具有较高的信用度，一般情况下被公认为是最安全的投资工具。

　　2、国债的主要特征是什么？

　　国债作为一种以国家信用为基础的债券，具有以下主要特征：

　　一是安全性高，以国家信用作为国债还本付息的保证，一般情况下几乎不存在违约风险；

　　二是流动性强，信用等级较高，在市场上容易变现；

　　三是收益稳定，价格波动幅度相对较小。

　　3、我国国债具体如何分类？

　　国债可以按照债券形式、付息方式、票面利率和发行期限等进行分类：

　　(1)按债券形式分类

　　我国目前发行的国债可分为储蓄国债和记账式国债。

　　储蓄国债：是政府面向个人投资者发行、以吸收个人储蓄资金为目的、满足长期投资需求、不可流通且记名的国债品种。在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以到购买网点提前兑取。按照记录债权形式的不同又可分为凭证式国债和电子式储蓄国债。凭证式国债以“凭证式国债收款凭证”记录债权，电子储蓄国债以电子方式记录债权。

　　记账式国债：以电子记账形式记录债权，由财政部面向全社会各类投资者发行，可以记名、挂失、上市和流通转让的国债品种。由于记账式国债的发行和交易均采用无纸化形式，所以效率高，成本低，交易安全性好。

　　(2)按付息方式分类

　　我国目前发行的国债按付息方式划分，可分为贴现国债和附息国债。

　　贴现国债：在票面上不规定利率，往往以低于债券面值的价格发行，到期按面值支付本息的债券。

　　附息国债：利息一般按年或半年支付，到期归还本金并支付最后一期利息。

　　(3)按票面利率分类

　　我国发行的国债按票面利率划分，可分为固定利率国债和浮动利率国债。

　　固定利率国债是指票面利率在发行时确定，在国债的整个存续期内保持不变。

　　浮动利率国债是指国债付息的利率一般为相同期限的市场利率加上一个固定利差来确定。在我国国债市场上，浮动利率国债的利率一般参照定期存款利率确定。

　　(4)按债券发行期限分类

　　我国发行的国债按债券发行期限划分，可分为短期国债(1年以内)、中期国债(1年以上，10年以下)和长期国债(10年以上)。

　　4、国债有哪些主要功能？

　　国债的基本功能包括财政功能和金融功能：一是弥补财政赤字、筹集建设资金、弥补国际收支的不足；二是形成市场基准利率，成为其他金融工具定价的基础；三是作为机构投资者融资的工具，调节短期资金余缺；四是作为公开市场操作工具，调节资金供求和货币流通量。

　　5、我国国债市场规模有多大？

　　我国国债自1981年恢复发行以来，发行规模不断扩大。

　　年期间每年国债发行总规模约40亿元。1997年以来，国债发行量快速增长，发行量占GDP的比重也稳步提升。1997年，财政部共发行国债530亿元，占当年GDP的比重为0.67%；2012年我国全市场发行国债1.36万亿元，占当年GDP[1]的2. 6%。

　　伴随着债券发行量的增加，国债的存量规模也随之扩大(参见图1)。截至2012年末，我国国债存量已突破7万亿，约合1.2万亿美元，超过所有已上市国债期货国家上市当年的国债存量(参见表1)。

　　图 1、我国全市场国债余额与国内生产总值比

图 1、我国全市场国债余额与国内生产总值比

　　表 1、国债期货上市年份国债余额比较

伦敦国际金融期货交易所

2年期和10年期国债期货

[1]德国期货交易所后与瑞士期货期权交易所合并为欧洲期货交易所。

　　[2]悉尼期货交易所后被澳大利亚证券交易所收购。

　　[3]韩国期货交易所后与韩国证券交易所、韩国创业板市场合并为韩国交易所。

　　数据来源：OECD、各国期货交易所

　　*注：我国目前尚没有开展国债期货交易，国债余额取2012年末数据

　　6、我国国债覆盖的期限范围是否广泛？

　　目前，我国国债已经形成从3个月到50年的短期、中期、长期和超长期兼备的较为丰富的期限结构，期限覆盖范围广泛，中长期国债的占比明显高于短期品种。

　　截至2012年末，我国记账式国债余额为7.07万亿元。其中，4-7年期的占比27%，居各期限品种规模之首；其次是7-10年期的占比26%；10年期以上的占比22%(图2)。总的来说，我国记账式国债剩余期限在4-7年期的存量规模相对较大。　　

  图 2、记账式国债剩余期限结构

图 2、记账式国债剩余期限结构

　　数据来源：债券信息网

　　7、我国国债市场的组织结构是怎样的？

　　国债市场一般由一级发行市场、二级交易市场和相应的风险管理市场组成。其中，二级交易市场根据交易场所不同又可分为场外市场和场内市场。

　　当前，我国国债场内市场包括上海证券交易所和深圳证券交易所，场外市场主要是指银行间债券市场，风险管理市场主要是指利率衍生品市场。

　　8、我国国债发行采取什么方式？

　　在我国债券市场，债券可以通过以下三种方式发行：债券招标发行、簿记建档发行、商业银行柜台发行。

　　目前，央行票据、政策性金融债绝大多数通过招标发行；部分信用债券通过簿记建档方式发行；记账式国债大多数通过招标发行，储蓄式国债通过商业银行柜台发行。

　　9、我国记账式国债发行的参与主体有哪些？

　　记账式国债采用面向国债承销团成员公开招标的方式发行。承销团成员包括从事国债承销业务的商业银行、证券公司、保险公司和信托投资公司等金融机构。根据财政部在2011年底的公告，年记账式国债承销团成员为55家。按机构类型看，主要包括中资银行、证券公司、外资银行、保险公司以及政策性银行等各类机构。

　　10、我国国债交易的参与主体有哪些？

　　我国国债市场包括场内和场外市场。场内市场指交易所债券市场(包括上海证券交易所和深圳证券交易所)，参与者主要为证券公司、证券投资基金和保险公司等非银行金融机构，以及企业与个人投资者。2009年1月，证监会宣布，已在证券交易所上市的商业银行，经银监会核准后，可以向证券交易所申请从事债券交易。截止2012年底，已有16家商业银行在交易所市场进行债券交易。场外市场以银行间债券市场为主，包括商业银行、保险公司、证券公司、证券投资基金等金融机构及其他非金融机构投资者。同时，场外市场还包括主要供企业和个人投资者参与的商业银行柜台市场。

　　机构投资者作为理性的市场参与主体，已经成为国债市场的主流。随着我国债券市场的逐步发展，债券市场参与主体的类型逐渐增多，国债的投资者也逐步多元化。以银行间债券市场为例，截至2012年末，市场交易主体从启动之初的16家商业银行，增加到包括各类金融机构和其他机构投资者在内的上万家。其中，商业银行持有国债最多，占比69.44%；特殊结算成员持有国债占比22.64%；保险机构持有国债占比4.49%；各类基金持有国债占比1.52%；证券公司持有国债占比0.04%。

　　11、我国国债交易市场的交易机制是怎样的？

　　银行间债券市场采用了报价驱动的交易方式。所谓报价驱动机制是指交易者以自主报价、一对一谈判的方式进行交易。具体来看，报价驱动机制可以分为询价交易制度和做市商制度。机构投资者之间的大宗交易多采用询价交易，而中小机构投资者多采用做市商制度进行交易。

　　交易所债券市场采用“竞价交易、撮合成交”方式进行交易，也可通过交易所的固定收益平台进行交易。

　　12、国债价格和市场利率的关系如何？

　　作为利率类金融产品，国债的价格与市场利率呈反向变动关系：当市场利率上升时，国债的价格下跌；当市场利率下跌时，国债的价格则会上升。

　　市场利率与国债价格的这种关系，使得人们在持有金融资产的安排上可以在货币与国债之间自由选择，灵活配置。如果预期利率将下跌，则人们可能倾向于少存货币、多买国债，以便将来国债价格上涨时卖出获利；反之，如果预期利率上升，人们则倾向于多存货币而少持国债，即把手里的国债转换为货币，以避免将来在国债价格下跌时遭受损失。

　　1、什么是国债期货？

　　2、国债期货有哪些特点？

　　3、国债期货有哪些基本功能？

　　4、国债期货市场的产生和发展历程是怎样的？

　　5、世界上主要的国债期货有哪些？

　　6、当前全球国债期货市场的总体情况如何？

　　7、我国为什么要推出国债期货？. 7

　　8、我国金融机构是否有参与国债期货的需求？

　　9、利率市场化程度与开展国债期货的关系怎样？

　　10、我国商品期货和股指期货市场的发展对国债期货的推出起到哪些积极作用？

　　11、国债期货合约标的与可交割券有什么区别？

　　12、转换因子的定义及计算是怎样的？

　　13、国债期货交割货款的定义及公式是什么？

　　14、什么是最便宜可交割债券？

　　15、如何计算隐含回购利率？

　　16、如何利用久期寻找最便宜可交割债券？

　　17、国债期货理论价格是怎样计算的？

　　18、影响国债期货价格的因素有哪些？

　　1、什么是国债期货？

　　国债期货作为利率期货的一个主要品种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交收的国债交易方式。

　　在国际市场上，国债期货是历史悠久、运作成熟的基础类金融衍生产品之一。从成熟国家国债期货市场的运行经验来看，国债期货在推进利率市场化改革、活跃债券现货市场交易、促进国债发行、完善基准利率体系等方面发挥着一定作用。

　　2、国债期货有哪些特点？

　　国债期货具有可以主动规避利率风险、交易成本低、流动性高和信用风险低等特点：

　　第一，可以主动规避利率风险。由于国债期货交易引入了做空机制，交易者可以利用国债期货主动规避利率风险。运用国债期货可以在不大幅变动资产负债结构的前提下，快速完成对利率风险头寸的调整，从而降低操作成本，有效控制利率风险。

　　第二，交易成本低。国债期货采用保证金交易，这可以有效降低交易者的套期保值成本。同时，国债期货采用集中撮合竞价方式，交易透明度高，降低了寻找交易对手的信息成本。

　　第三，流动性高。国债期货交易采用标准化合约形式，并在交易所集中撮合交易，因此流动性较高。

　　第四，信用风险低。国债期货交易中，买卖双方均需交纳保证金，并且为了防止违约事件的发生，交易所实行当日无负债结算制度，这有效地降低了交易中的信用风险。

　　3、国债期货有哪些基本功能？

　　作为基础的利率衍生产品，国债期货具有如下功能：

　　第一，规避利率风险功能。由于国债期货价格与其标的物的价格变动趋势基本一致，通过国债期货套期保值交易可以避免因利率波动造成的资产损失。

　　第二，价格发现功能。国债期货价格发现功能主要表现在增加价格信息含量，为收益率曲线的构造、宏观调控提供预期信号。

　　第三，促进国债发行功能。国债期货为国债发行市场的承销商提供规避风险工具，促进承销商积极参与国债一级和二级市场。

　　第四，优化资产配置功能。通过交易的杠杆效应，国债期货具有较低的交易成本，能够方便投资者调整组合久期、进行资产合理分配、提高投资收益率、方便现金流管理。

　　4、国债期货市场的产生和发展历程是怎样的？

　　国债期货最初是发达国家规避利率风险、维持金融体系稳定的产物。20世纪70年代，受布雷顿森林体系解体以及石油危机爆发的影响，西方主要发达国家的经济陷入了滞涨，为了推动经济发展，各国政府纷纷推行利率自由化政策，导致利率波动日益频繁而且幅度剧烈。频繁而剧烈的利率波动使得金融市场中的借贷双方特别是持有国债的投资者面临着越来越高的利率风险，市场避险需求日趋强烈，迫切需要一种便利有效的利率风险管理工具。在这种背景下，国债期货等利率期货首先在美国应运而生。

　　1976年1月，美国芝加哥商业交易所(CME)推出了90天期的国库券期货合约，这标志着国债期货的正式诞生。随着美国经济的不断发展，尤其是到80年代以后，美国的利率变动幅度加大，这使得国债期货交易更加活跃，越来越多的机构投资者开始利用国债期货市场来规避风险。因此，国债期货的成交量逐渐攀升。

　　5、世界上主要的国债期货有哪些？

　　在美国成功推出国债期货后，为了满足投资者管理利率风险的需求，其他国家与地区也纷纷推出各种国债期货品种，全球国债期货交易得到快速发展。截止2012年末，全球共23个国家和地区的23个期货交易所已推出国债期货产品。根据相关产品成交量由高到低的顺序，表1列出了全球前十位主要国债期货交易所及其挂牌交易的国债期货合约。

　　表1、世界主要国债期货产品上市交易所

意大利长期国债期货(10年)

超长期德国国债期货合约

意大利短期国债期货(2年)

意大利中期国债期货(3年)

法国国债期货合约(10年)

澳大利亚3年期国债期货

澳大利亚10年期国债期货

泛欧交易所集团暨伦敦国际金融期货交易所

加拿大10年期国债期货

加拿大30年期债券期货

俄罗斯4年期联邦债券期货

俄罗斯2年期联邦债券期货

俄罗斯6年期联邦债券期货

日本迷你10年期国债期货

墨西哥10年期国债期货

墨西哥20年期国债期货

墨西哥30年期国债期货

纳斯达克-OMX交易所

　　资料来源：各交易所网站

　　6、当前全球国债期货市场的总体情况如何？

　　20世纪90年代以来，随着债券市场规模的不断扩大和利率波动的加剧，世界各国的国债期货发展迅猛，并呈现出一些新的发展趋势：

　　第一，交易量逐年上升。自1976年第一只国债期货产品问世以来，利率期货的成交量特别是国债期货交易量呈逐年攀升的趋势。根据国际清算银行(BIS)和美国期货业协会(FIA)的统计，2012年全球利率期货交易约占全球各类金融期货交易金额的90%，其中国债期货交易量占利率期货的比例已超过45%。

　　第二，品种结构日益完善。目前，全球国债期货品种已经覆盖了短、中、长以及超长期不同期限的产品，可以满足各类交易者规避不同期限的利率风险需求，形成了较为完善的产品体系。

　　第三，市场竞争激烈。在激烈的市场竞争中，不少国家和地区的交易所争相上市其他国家和地区的利率期货合约，以增大其市场份额。

　　第四，市场呈现欧美领先、亚太居次的格局。目前，世界上的国债期货市场以美国国债期货和欧元债券期货交易为主。亚太地区以澳大利亚和韩国为代表，国债期货市场也取得了长足发展。

　　7、我国为什么要推出国债期货？

　　国债作为投资和资产配置的工具，以及货币政策传导的载体，其在我国经济发展中的地位日益提高。截至2012年末，我国国债规模已突破7万亿元。当前世界主要经济体及发债国都建立了与之相匹配的国债期货市场，但我国还是空白。国债期货作为国际上成熟、简单和广泛使用的利率衍生产品，是推进我国债券市场改革发展的重要配套措施。《金融业发展和改革“十二五”规划》明确提出要“适时推出国债期货”，十八大也明确指出要“深化金融体制改革，加快发展多层次资本市场，推进金融创新，维护金融稳定”。具体来看，推出国债期货的作用主要有五个方面：

　　第一，有助于促进国债顺利发行，完善国债管理体制，落实财政政策与宏观调控目标。2013年两会政府工作报告提出要适当增加财政赤字和国债规模，2013年拟安排财政赤字1.2万亿元，比去年预算增加4,000亿元，因此国债的顺利发行就至关重要。而国债期货可以为国债发行定价提供重要参考，并增强承销商的积极性，进而提高国债发行效率，降低国债发行成本，保证国债顺利发行，从而更好地支持实体经济发展及改善民生。

　　第二，有助于完善债券市场体系，构建起国债一级市场发行、二级市场交易以及与之相配套的、专业的利率风险管理市场，推动债券市场长远发展。国债期货市场的建立，将满足市场对利率风险管理的迫切需求，构建起完整的债券市场体系，使债券的发行、交易和风险管理环节形成良性互动，增强投资者持有债券的信心，提高市场流动性。这对于完善我国债券市场结构、健全债券市场功能、扩大直接融资比例、促进债券市场长远发展具有深远意义。

　　第三，国债期货具有套期保值功能，能够为债券市场乃至整个经济体提供高效率、低成本的利率风险管理工具，增强实体经济抵御利率风险的能力。目前，我国国债余额高达7万亿元，利率每上升1个百分点，国债市值将损失约3,000亿元，市场避险需求十分迫切。而国债期货就是全球使用最广泛、效果最显著的利率风险管理工具，能够满足各类持债机构的避险需求，有效提高市场管理利率风险的能力和水平。

　　第四，国债期货具有价格发现功能，有助于提高国债定价效率，推动建立完善的基准利率体系，推进利率市场化进程。国债期货产品标准、报价连续、集中交易、公开透明，能够准确反映市场预期，形成全国性、市场化的利率参考定价，有助于构建起一条市场公认、期限完整的基准收益率曲线，并助推利率市场化进程。

　　第五，国债期货作为标准化、基础性的利率衍生产品，有助于完善金融机构创新机制，促进金融产品创新，增强金融机构服务实体经济的能力。国债期货上市后，可以为金融机构在期现货市场提供多种交易方式，丰富其投资策略；国债期货可以增加基于债券市场组合的投资产品，使金融机构的资产管理有更大的创新空间；同时，金融机构在进行业务创新、产品创新时，可以通过期货市场管理利率风险，增强创新动力。

　　8、我国金融机构是否有参与国债期货的需求？

　　我国债券市场的快速发展与利率市场化进程的加快，使我国债券市场面临着一定的利率风险，金融机构作为债券市场的主要参与者，迫切需要国债期货等衍生产品。

　　作为国债的主要持有者，商业银行的利率风险与国债的发行和交易相关。一方面，我国商业银行作为最主要的国债承销商，在承销过程中面临着利率上升所带来的市场风险；另一方面，商业银行承担着因大量持有国债而带来的利率风险。以银行间市场为例，截至2012年末我国商业银行持有国债约4.78万亿，占银行间市场国债存量的69.44%，是我国国债市场的最主要持有者，希望能够利用国债期货等债券衍生品来规避利率风险。

　　(2)非银行金融机构

　　非银行金融机构主要在资本市场上开展业务。为了赚取预期的收益或管理投资组合风险，其参与债券市场的程度日益加大。

　　①保险公司：利率风险是保险公司特别是寿险公司资产管理中出现的首要风险。由于保单偿付期较长、现金流量比较稳定，因此寿险公司的资金主要用于投资银行存款和购买中长期限固定利率债券，而这类资产价值对利率变化高度敏感。

　　②证券投资机构：截至2012年末，我国证券公司和证券投资基金持有国债约1073亿元，是位于商业银行和保险机构之后的第三大国债投资机构。在各类金融机构中，证券公司是最活跃的交易者，其交易意愿十分强烈，在银行间市场月均买卖总额达1,406.29亿元[5]，占比10.38%，年度换手率高达628.40。基金类投资者交易也较活跃，月均买卖总额为165.90亿元，占比1.22%，年度换手率为2.6。因此，证券投资机构对债券价格的波动较为敏感，需要利率衍生品来锁定成本。

　　(3)非金融机构和境外投资者

　　非金融机构在经营过程中一般都会通过从银行贷款或发行各种类型信用债券来融资，由于其信用债券的收益率与该企业的信用等级和同期限国债收益率密切相关，因此也同样面临着利率风险的规避问题。随着我国金融市场对外开放的程度日益加强，合格境外机构投资者(QFII)投资国内债券市场的兴趣也日益浓厚，也有较强的避险需求。

　　9、利率市场化程度与开展国债期货的关系怎样？

　　相关研究表明，国债期货不仅在利率完全市场化之后可以推出，而且在利率市场化进程中也可以推出国债期货。国债期货的运行可以完善债券市场的收益率曲线，促进基准利率的形成，进一步推进利率市场化进程。

　　第一，国际经验表明开展国债期货并不必然需要利率完全市场化。美国是世界上首个推出国债期货的国家，它于1976年推出90天期国库券期货交易，1年后推出长期国债期货交易，但是直到1986年，美国才实现了利率的完全市场化。日本于1985年推出国债期货，但直到1994年才实现了利率的完全市场化。因此，从国际经验来看，国债期货完全可以在利率市场化进程中推出。

　　第二，我国利率市场化程度已经具备推出国债期货基础。在1988年，随着财政部在全国部分城市进行国债流通转让试点，我国逐渐放开了债券二级市场的交易利率，实现了我国国债二级市场的利率市场化。此后，银行间债券市场在1999年9月进行国债市场化招标发行，我国国债一级市场利率也实现了市场化。目前，我国国债一、二级市场已经实现了利率市场化，国债二级市场已经形成了较为完善的收益率曲线，这些都为我国重推国债期货交易打下了良好的基础。

　　此外，在利率市场化进程中开展国债期货交易，不仅可以为投资者提供规避利率风险的有效工具，也将有助于我国利率市场化进程的顺利进行。

　　10、我国商品期货和股指期货市场的发展对国债期货的推出起到哪些积极作用？

　　经过20年探索发展，我国商品期货市场逐步进入了稳定健康发展、经济功能日益显现的良性轨道，在服务国民经济和实体经济过程中发挥了日益重要的作用，为国债期货的推出提供了坚实的市场基础和制度保障。同时，随着股指期货的平稳上市和安全运行，也为管理国债期货积累了宝贵的经验。

　　一是商品期货市场持续稳定健康发展，构建了期货市场法规制度框架和风险防范及化解机制。我国商品期货市场成交量迅速增长、交易规模日益扩大，已经成为全球最大的商品期货市场。同时，产品创新速度明显加快，形成了较为完备的商品期货品种体系。截至2012年末，已上市26个商品期货品种，覆盖农产品、金属、能源和化工等诸多产业领域。我国商品期货市场所构建的期货市场法规制度框架和风险防范及化解机制，成功抵御了国际金融危机的重大冲击，建立了期货保证金安全存管制度和以净资本为核心的期货公司监管体系，实施了期货公司分类监管、开户实名制、统一开户等多项制度。与此同时，期货公司资本实力、抗风险能力以及合规经营水平均得到提高。因此，我国商品期货市场平稳快速发展，为国债期货的推出提供了坚实的市场基础和制度保障。

　　二是股指期货的平稳上市和安全运行为国债期货的推出积累了经验，具有重要的借鉴意义。2010年4月16日股指期货成功上市，运行一直十分平稳。为筹备股指期货，市场各方开展了大量富有成效的工作：修订《期货交易管理条例》及一系列配套制度，将规范的内容由商品期货扩展到金融期货和期权交易，为重推国债期货提供了较充足的法律依据；建立适应金融期货业务发展需要的跨市场监管协作机制，有效地联系了期现货市场，在信息交换、风险预警、共同风险控制、联合调查等方面进行了良好的合作，对市场风险进行有效监控控制；构建了期货市场内的“五位一体”监管协调机制、投资者适当性制度及IB制度等制度安排；开展了仿真交易和大范围的投资者教育。

　　股指期货上市后，中国金融期货交易所有针对性地采取措施抑制日内过度频繁交易，大力推动证券公司、基金公司等机构投资者入市，建立并完善符合股指期货交易特点的套期保值和套利管理制度。经过市场各方的共同努力，股指期货市场实现健康、平稳、规范的良好局面：开户平稳有序增长；交易活跃，流动性好；期现价格关联性好；持仓稳定增长；会员分级结算平稳，风险控制较好；交割平稳顺利；市场监管严格规范；机构投资者有序参与，市场功能逐步发挥。股指期货的成功经验，为包括国债期货在内的其他金融衍生产品的推出提供了良好的借鉴与参考。

　　11、国债期货合约标的与可交割券有什么区别？

　　国债期货合约设计中采用了国际上通用的名义标准券概念。所谓“名义标准券”(Hypothetical Standardized Bond)是指票面利率标准化、具有固定期限的假想券。名义标准券设计的最大功能在于，可以扩大可交割国债的范围，增强价格的抗操纵性，减小交割时的逼仓风险。

　　实物交割模式下，如果期货合约的卖方没有在合约到期前平仓，理论上需要用“名义标准券”去履约。但现实中“名义标准券”并不存在，因而交易所会规定，现实中存在的、满足一定期限要求的一篮子国债均可进行交割。中金所选择中期国债作为国债期货合约的标的，剩余期限在4-7年的国债都可以用于交割，截至2012年末该期限的国债存量合计约1.9万亿元，在各期限中存量最大、抗操纵性最好，是市场上的主要交易品种，被机构投资者广泛用作资产配置和风险管理。

　　12、转换因子的定义及计算是怎样的？

　　可交割债券和名义标准券之间的价格通过一个转换比例进行换算，这个比例就是通常所说的转换因子。转换因子的计算是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的所有现金流量按国债期货合约票面利率折现的现值，这是国债期货合约中最重要的参数之一。国债期货转换因子的具体计算公式如下：

　　r表示国债期货标的票面利率，目前定为3%；

　　x表示交割月距离下一个付息月的月份数(当交割月是付息月时，x=6或12)；

　　n表示剩余付息次数；

　　c表示可交割券的票面利率；

　　f表示可交割券每年的付息次数。

　　国际期货市场中，一般都由期货交易所定时公布国债期货可交割国债的转换因子，投资者只需查询交易所公告即能得到每一个可交割国债的转换因子。

　　13、国债期货交割货款的定义及公式是什么？

　　国债期货合约交割时，卖方要向买方支付可交割债券，买方也要向卖方支付一定的金额，此金额即为交割货款。由于卖方选择用于交割的券种和交割时间不同，买方向其支付的金额也有差别。

　　交割货款＝交割数量×(交割结算价×转换因子+应计利息)×(合约面值/100元)

　　14、什么是最便宜可交割债券？

　　在一篮子可交割债券制度下，剩余年限在一定范围内的国债都可以参与交割。由于收益率和剩余期限不同，可交割国债的价格也有差异。即使使用了转换因子进行折算，各种可交割国债之间仍然存在细微差别。一般情况下，由于卖方拥有交割券选择权，合约的卖方都会选择对他最有利，通常也是交割成本最低的债券进行交割，对应的债券就是最便宜可交割国债。理论上，一般可以通过比较不同券种的隐含回购利率寻找最便宜可交割债券。

　　15、如何计算隐含回购利率？

　　隐含回购利率是指购买国债现货，卖空对应的期货，然后把国债现货用于期货交割，这样获得的理论收益就是隐含回购利率。具体公式为(假定组合中的国债到交割期间没有利息支付)：

　　一般来说，隐含回购利率最高的券就是最便宜可交割债券。

　　16、如何利用久期寻找最便宜可交割债券？

　　根据海外实践经验，在一定前提条件下通过比较久期和收益率可大致寻找最便宜可交割债券：

　　(1)久期：对收益率在国债期货合约票面利率[6]以下的国债而言，久期最小的国债最可能是最便宜可交割债券。对于收益率在国债期货合约票面利率以上的国债而言，久期最大的国债最可能是最便宜可交割债券。

　　(2)收益率：对具有同样久期的国债而言，收益率最高的国债最可能是最便宜可交割债券。

　　17、国债期货理论价格是怎样计算的？

　　假定最便宜可交割国债和交割日期已知，国债期货每日的理论价格计算可以分为四步[7]：

　　第一，根据当日最便宜可交割国债现货的净价，加上当日该券的应计利息，算出当日该交割国债全价。

　　第二，运用期货持有成本定价公式，算出最便宜可交割国债的期货价格：

　　其中，S为最便宜券的全价，r为无风险利率，T-t为从当前至交割日的年化时间。

　　第三，将最便宜可交割券的期货价格减去交割日该券的应计利息，得到最便宜可交割券期货的理论报价。

　　第四，将最便宜可交割券期货的理论报价除以转换因子，得到合约对应名义券的期货理论报价。

　　18、影响国债期货价格的因素有哪些？

　　影响国债期货价格的主要因素是国债现货价格，而国债现货价格主要受市场利率影响，而影响市场利率的主要因素有：

　　货币供给量由狭义货币M1(流通现金M0+支票存款)和广义货币M2(M1+储蓄存款)组成，金融市场发达国家还会计算更广义的M3(M2+其他短期流动资产)。

　　(2)宏观经济政策

　　主要包括货币政策和财政政策，除了本国的宏观经济政策外，全球主要经济体、本国主要对外贸易伙伴、主要投资输入输出地的宏观经济政策都对利率有着重要影响。

　　某国汇率币值上升，在其他因素不变的情况下，该国利率会相对下降。这是因为更多的外资会流入该国市场，降低资金成本，即降低无风险利率，反之亦然。

　　[1] 此处的GDP为2013年初国家统计局对2012年全年初步核算值。

　　[2] 德国期货交易所后与瑞士期货期权交易所合并为欧洲期货交易所。

　　[3] 悉尼期货交易所后被澳大利亚证券交易所收购。

　　[4] 韩国期货交易所后与韩国证券交易所、韩国创业板市场合并为韩国交易所。

　　[5] 证券公司和证券投资基金交易数据均根据银行间市场2011年1月至2012年11月数据统计。

　　[6]目前5年期国债期货合约票面利率为3%。

　　[7] 这里忽略交割期权的价值。

　　国债期货交易的误区

　　1、 误认为国债期货交易时间与现货市场一致

　　2、 误认为国债期货的当日结算价就是收盘价

　　3、 误认为国债期货当日结算就是当日平仓

　　4、 误认为国债期货的最后交易日在月末

　　5、 误认为国债期货类似于股指期货采用现金交割

　　6、 误认为5年期国债期货合约只能以5年期、3%票面利率的中期国债进行交割

　　7、 误认为国债期货的交割结算价和交割货款相同

　　8、误认为投资者可以全权委托期货公司进行国债期货易

　　9、 误认为市价指令总能以最快时间和最优价格成交

　　10、误认为国债期货保证金低，更加适合散户参与

　　11、误认为国债期货满仓操作就能挣大钱，忽略了满仓操作的风险

　　12、误认为国债期货开仓后无需每日盯盘

　　1、误认为国债期货交易时间与现货市场一致

　　我国国债期货与现货市场的交易时间并非完全一致。国债期货的交易时间为：交易日的9：15-11：30(第一节)和13：00-15：15(第二节)，最后交易日的9：15-11：30。然而一般来说，我国交易所债券市场的交易时间为9:30-11:30，13:00-15:00；银行间债券市场交易时间为9:00-12:00，13:30-16:30。

　　因此，国债期货市场与现货市场的交易时间并非完全吻合，投资者需要注意。

　　2、误认为国债期货的当日结算价就是收盘价

　　国债期货的当日结算价是指合约最后一小时成交价格按照成交量加权的平均价，计算结果保留至小数点后三位。

　　如果合约最后一小时无成交的，以前一小时成交价格按照成交量加权的平均价作为当日结算价。若该时段仍无成交的，则再往前推一小时，以此类推。合约当日最后一笔成交距开盘时间不足一小时的，则取全天成交量的加权平均价作为当日结算价。

　　国债期货的收盘价是指合约当日的最后一笔成交价格。

　　3、误认为国债期货当日结算就是当日平仓

　　投资者参与国债期货交易，要注意当日结算与当日平仓的区别，不要误认为自己的持仓会因当日结算而发生变化。

　　根据《中国金融期货交易所交易规则》规定，国债期货实行当日无负债结算制度。当日交易结束后，根据当日结算价进行合约盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用的计算，对应收和应付的款项实行净额一次划转，相应增加或减少投资者保证金账户的资金。当日结算只涉及资金在盈余账户和亏损账户之间的划转，并不影响投资者持有的合约头寸。不过需要注意的是，如果当日结算后投资者的保证金不足，且在规定时间内没有补足，那么下一个交易日投资者的持仓可能被部分或者全部强行平掉。

　　因此，投资者应当注意当日结算与当日平仓不是同一个概念，并需时刻关注自己的持仓盈利变化及保证金情况。

　　4、误认为国债期货的最后交易日在月末

　　一提到国债期货合约的最后交易日，投资者往往联想到最后交易日在月末，其实不然。从国际市场上看，国债期货的最后交易日一般根据各国期货交易所的惯例而定。欧洲期货交易所将其国债期货的最后交易日定在交割月份的中上旬。美国芝加哥商业交易所、澳大利亚证券交易所、东京证券交易所等则将国债期货的最后交易日定在交割月份的下旬。

　　从我国国情上看，由于我国资金市场在季末容易出现异常波动。为了避开每季度下旬这一时期，保证国债期货交割的安全和顺畅，国债期货的最后交易日定于合约到期月份的第二个星期五。

　　5、误认为国债期货类似于股指期货采用现金交割

　　国债期货采用实物交割的方式进行交割，当合约到期进行实物交割时，可用于交割的债券包括一系列符合条件的国债品种，其票面利率、到期时间等各不相同。可交割国债和名义标准券之间的价格通过一个转换比例进行换算，这个比例就是通常所说的转换因子，类似于商品期货交割时的升贴水概念。

　　因此，国债期货的交割方式与股指期货并不相同，股指期货采用现金交割，而国债期货采用实物交割。

　　6、误认为5年期国债期货合约只能以5年期、3%票面利率的中期国债进行交割

　　实际上，5年期国债期货是建立在一篮子可交割国债的基础上的，而且这些国债的票面利率、剩余期限等特征各不相同。根据相关规定，在交割月首日剩余期限为4至7年，且满足其他交割条件的记账式附息国债均可以用于交割。

　　7、误认为国债期货的交割结算价和交割货款相同

　　国债期货采用滚动交割方式，自交割月首日至最后交易日前一个交易日的交割结算价为当日结算价，最后交易日的交割结算价为该合约最后交易日全部成交价格按照成交量加权的平均价。交易所有权根据市场情况对国债期货的交割结算价进行调整。

　　交割货款是以交割结算价为基础，按照不同可交割国债的转换因子和应计利息调整计算后得出。交易所只对结算会员进行结算，买方客户的款项须通过买方结算会员转付，卖方客户的款项须通过卖方结算会员转收。

　　交割货款的计算公式：交割货款(百元面额)=交割结算价×用于交割国债的转换因子+用于交割国债的应计利息。

　　因此，国债期货的交割结算价并不等于交割货款，投资者不应将两者混淆。

　　8、误认为投资者可以全权委托期货公司进行国债期货交易

　　一些投资者误认为可以全权委托期货公司及其工作人员决定其交易指令的全部内容，为其进行国债期货交易。

　　实际情况并非如此，按照规定，期货公司不得接受客户的全权委托，投资者也不得要求期货公司以全权委托的方式进行期货交易。换句话说，投资者在下达交易指令时，需明确说明买卖合约的种类、数量及交易方向等内容。

　　因此，投资者不得全权委托期货公司进行国债期货交易。

　　9、误认为市价指令总能以最快时间和最优价格成交

　　有些投资者误认为以市价指令下单，就能够以最快的速度和最满意的价格成交。

　　其实不然，市价指令是指不限定价格的、按照当时市场上可执行的最优报价成交的指令。市价指令的未成交部分自动撤销。市价指令只能和限价指令撮合成交，成交价格等于即时最优限价指令的限定价格。

　　因此，投资者需注意市价指令是以第一时间成交为目的，成交价格仅以当时市场上可执行的最优报价，并不意味着都能以最快速度和最优价格成交。

　　10、误认为国债期货保证金低，更加适合散户参与

　　国债期货计划采用的最低交易保证金比例是2%，如果按100万人民币的合约标的计算，买卖一张合约大约需要2万元人民币的初始资金投入。表面上看，与股指期货相比，国债期货交易的门槛并不高，不过投资者需要满足适当性制度的要求。通俗地说，投资者要想参与国债期货交易，不仅要有50万元开户门槛，还必须通过相关的资格测试，也就是需要具备一定的专业知识。此外，由于国债期货价格波动远小于股指期货，国债期货的主要功能在于提供一种风险管理工具，因此对于通常进行趋势投资的散户来说，国债期货并不特别合适。

　　从另外一个角度看，参与债券交易的投资者群体一般以专业的机构投资者为主。我国推出国债期货主要是为了完善我国的金融市场体系，健全金融产品系列，提高我国金融体系的整体抗风险能力。2012年末国债余额超过7万亿，其中商业银行持有国债4.7万亿，其余部分也主要是以保险、证券、基金、信托等机构持有为主。因此，国债期货的推出，一方面可以完善我国的利率市场化机制，另一方面也是在我国利率市场化过程中，方便机构投资者借助国债期货进行套期保值，以规避国债价格波动的风险，达到健全我国金融市场体制的目的。

　　因此，投资者需特别注意，国债期货相对较低的交易保证金比例，并不意味着更适合散户参与。

　　11、误认为国债期货满仓操作就能挣大钱，忽略了满仓操作的风险

　　由于国债期货采用保证金交易，具有杠杆效应，因此有些投资者难免会认为满仓操作可以挣大钱。

　　其实殊不知，当投资者以满仓进行国债期货交易时，若行情朝相反的方向发展，可导致投资者的可用资金出现负数。国债期货杠杆交易的特性会使得投资者的亏损放大，从而可能造成保证金不足，被要求追加保证金或者强行平仓。另外，由于国债期货实行当日无负债的结算制度，如果当日结算后，投资者可用资金是负数，且未能在规定时间内补足，那么在下一交易日将会被部分强行平仓或者全部强行平仓，可能导致投资者无法继续开新仓交易。

　　因此，国债期货交易必须坚持风险控制为先，不宜盲目乐观，做到合理控制仓位，尽量避免满仓操作。

　　12、误认为国债期货开仓后无需每日盯盘

　　在股票市场上，投资者在购买股票后，一般情况下不需要时刻盯着盘面，甚至可以长期持有。但是，投资者在参与国债期货交易时，需要有足够时间盯盘。

　　由于国债期货采取保证金交易制度，保证金比例较低，既放大了盈利也放大了亏损，一旦行情不利，投资者面临的风险相当大。另外，国债期货采用当日无负债结算制度，当日计算盈亏。如果行情出现不利变化，当日结算后，投资者可能需要追加保证金。若不在规定时限内补足保证金，投资者将会面临被强行平仓的风险。

　　因此，投资者参与国债期货交易时，可能会需要有大量的时间观察市场走势，并及时关注自己的仓位和资金的变化。