美国苹果公司税收筹划问题研究

中国人民大学财政金融学院 张文春

美国苹果公司避税案引起全球广泛关注。苹果公司数年中利用了各国税制差异和税收漏洞、利润转移、资产转移等一系列复杂的国际避税手段进行全球避税，逃避了超过百亿美元的全球税收，成为了跨国公司最成功的财务策略之一。但像苹果公司这样的许多大型的跨国公司运用了类似的复杂手段进行避税，损害了相关国家的税收主权，造成了严重的税基侵蚀。本文从苹果公司的组织和运营结构和剖析视角分析了苹果公司的国际避税手段，如在卢森堡设立控股公司、成本分摊协议和双层爱尔兰夹荷兰三明治结构等避税技巧。

关键词：税收筹划；双爱尔兰夹荷兰三明治结构；成本分摊协议；国际避税

苹果公司等一大批高科技的跨国公司的避税问题成为了近些年来国际税收的一个热门话题。目前，苹果公司在爱尔兰保留了大约2600亿美元的海外利润，只承担了大约1.9%的税负，和美国联邦政府的35%的公司所得税税率相差巨大。对于苹果这个案例，我们现在能看到的是美国参议院有一个专门的调查委员会在2013年，为调查苹果公司的避税问题，做过300多页的报告；同时我们看到欧盟委员会对苹果公司接受爱尔兰政府补助进行过调查。

1.苹果公司概况及避税案例的由来

Inc.，NASDAQ：AAPL，LSE：ACP），由史蒂夫·乔布斯、斯蒂夫·沃兹尼亚克和隆·韦恩在1976年4月1日于美国加里福尼亚创立，核心业务是电子科技产品。

1980年12月12日，苹果公开招股上市，并在2010年5月超越微软成为全球第二高市值企业，2011年，苹果又超越艾克森美孚石油公司，位列全球市值第一，截至2016年，已经连续五年成为世界市值最高的企业。苹果公司在2011、2016年世界品牌500强排行榜中位居榜首，2017年初被谷歌反超，位列第二。在2016年最后一天收盘时，苹果公司股价为115.82美元，与前一天相比下跌了0.7%。但是，在2016年的第一个交易日，苹果公司股票的开盘价为102.61美元，收盘价为105.35，以此作为基准进行计算，苹果公司股票在2016年一整年则上涨了10.47美元，涨幅为9.9%。

1.2苹果避税案例的由来

2012年，《纽约时报》登载了一篇揭露苹果公司通过巧妙的手段已成功避税数十亿美元的文章，引起了国际社会的广泛关注。这篇文章引用了苹果公司多位前高管的话，如欧洲区零售前高管罗伯特·哈塔曾在采访中表示苹果公司通过税率较低的卢森堡来进行交易以降低税负；另一位主管则称苹果拥有一整套完善的国际避税战略，其中包括通过各国税制税率的差异来进行避税的策略。该文章还指出，通过各种手段将利润转移到税率较低的其他地区，苹果公司的整体税负远低于其他同类型企业。有数据表明，2011年苹果共逃避缴纳联邦税约24亿美元。

美国企业所得税法定税率在联邦层面可高达35%，再加上州税，综合平均为39%，为世界最高法定税率之一。爱尔兰法定税率12.5%，为实际最低之一。基于此，美国跨国公司有很强的税务筹划动力，而爱尔兰的税制是美国税制的“完美搭档”，似乎就是专为美国公司进行税收筹划而设计。

但是，法定税负是不能说明任何问题的。苹果公司的一个爱尔兰子公司Apple Sales

苹果公司避税的问题出现后，美国的参议院专门委员会对其进行过调查并发布了300多页的报告，美国证券交易所SEC对其也进行过调查，但是所有的结论都是苹果的整个的税务架构是合法的，从法律上来讲是没有任何的问题的，这是我们今天讨论的一个前提。另外，苹果公司签署的成本分摊协议每年都经过美国税务局审查的，美国联邦税务局也都一直认可的。

美国参议院于2013年5月21日发表了报告并举行了听证会，报告称，2009年~2012年苹果公司的国际避税战略使其440亿美元的所得逃避了全球范围内的税收。苹果公司的总裁蒂姆·库克反驳，苹果公司完全守法，已缴纳了海内外所有应缴纳的税收。苹果公司的国际避税战略在全球引起了轩然大波。参议院听证会对苹果公司的高管进行了质询：（1）向海外转移利润：苹果公司拥有的80%的现金；（2）自否居民纳税人身份：苹果的两家爱尔兰子公司利用各国对居民纳税人认定的差异，使其既非爱尔兰税收居民，也不具有美国纳税人身份；（3）滥用成本分摊协议（Cost

2016年，法国要求苹果缴纳2011年~2013年4.22亿美元的罚款。爱尔兰、意大利等国家也对苹果进行了相关的严密的税务调查。2016年8月30日，欧盟经过调查裁定苹果需向爱尔兰补缴130亿欧元税款——这是欧盟目前为止开出的金额最大的最大追税单。

2.苹果运用的主要避税策略

2.1避税天堂——卢森堡

位于西欧中部的卢森堡是欧盟最小的成员国，其金融业非常发达，是欧洲大陆有名的避税地。事实上，卢森堡的税种完善，税率也较高，其主要税种税率见表2-1：

表2-1 卢森堡主要税种与税率

非居民公司：卢森堡境内的所得	所得税的税率为22%，并对企业所得税额附加征收4%的税。各市另外征收市级企业所得税。
非居民：卢森堡境内的所得	实行超额累进税率：8%~38%。附加税为税额的2.5%。
仅对销售货物和提供劳务的行业征收	基本税率15%，另外还有12%、6%、3%的低档税率。
居民公司和外国公司分支机构
仅对按已购或已转让不动产的市场价值征收7%的税收。
针对投资于卢森堡公司或分支机构的资本征税

资料来源：根据卢森堡税制整理

但由于其对控股公司税收优惠力度非常大，使其成为重要的筹资市场和资金转换市场。卢森堡曾经颁布了《控股公司税收优惠法》，这部法规为许多跨国公司进行国际避税提供了去到。该法规规定了某些符合既定要求的控股公司适用免缴纳企业所得税的税收优惠政策，这些有权享受免税的跨国控股公司可以持有国内外的股票和债券、政府债券、现金、外国货币、银行和金融机构的存款和专利等，这也是许多跨国公司选择在此展开国际避税活动的重要基础；控股公司可以享受卢森堡与近50个国家签订的双重税收优惠协定，在支付股息时，不需要缴纳预扣税；对于跨国公司的利息、特许权使用费、分支机构汇出利润等，卢森堡也不征收任何税收；而且，企业的亏损可无限期向以后年度结转。然而卢森堡成为避税天堂的原因还在于其出台的一个重要政策，即卢森堡对股东身份实行保密措施，控股公司可发行不记名股票，也毋须提交正式的年报。卢森堡从1960年起开始实行严格的银行保密制度，规定未经客户同意，均不得向第三方泄露任何与其业务相关的资料，即使是客户所属国的税务当局也不能以征税为目的了解客户情况。卢森堡对投资收益不征所得税和预提税，对非居民的资产不征投资税，对股票或证券交易不征印花税，对黄金交易不征增值税。这些政策措施吸引了许多跨国公司，因此卢森堡成为了当之无愧的避税天堂之一。

iTunes是苹果在卢森堡设立的子公司，其规模非常小，正式员工只有数十名。其工作人员称，全球各地的顾客在app等下载的歌曲、视频、软件应用等产生的收入将会流入该公司，仅2011年当年收入超过10亿美元，约为其全球销售额的五分之一。

苹果之所以在卢森堡设立子公司，是因为卢森堡对新展开的业务有力度很大的税收优惠，即由于开展新业务获得的利润，可以享受8年免征25%的公司所得税与免征市政营业税。因此苹果将其高科技服务类相关的收入汇入卢森堡，即可获得大量税收减免。通过卢森堡这一避税天堂进行避税，不仅可以大大减轻自身的税负，还可以逃避来源于其他国家本应在来源国缴税的税收。

2.2双层爱尔兰夹荷兰三明治结构

“双层爱尔兰夹荷兰三明治结构”是1990年代苹果欧洲区的一位高管蒂姆·詹金斯（Tim.Jenkins）的创造性想法，在他的提议与努力下，苹果公司逐步建立起以爱尔兰——荷兰三明治为核心的一整套完善的国际避税战略，帮助苹果公司实现了全球范围内大规模的避税。

为了更透彻了解苹果公司的避税战略，我们首先来看看苹果的公司架构。

图1 苹果公司的组织架构

Inc是控股公司，同时也是法律上苹果公司知识产权唯一的所有人，其注册地址在美国加利福尼亚州，而为了逃避加利福尼亚的所得税，苹果又在不征州所得税的内华达州设立了办公室。这也是许多美国公司的做法，因为美国具有较完善与严格的知识产权保护法，许多跨国高科技公司出于保护知识产权的需要，会选择在美国注册。然而更重要的是，该公司仅仅对美洲的销售收入享有所有权，仅为苹果公司全球收益的40%。

International（AOI）是第一层爱尔兰公司，成立于1980年，多年来既没有正式雇员，亦无固定办公室。且其董事会只有三个人，其中有两个人是美国人；截止2013年共举办33场董事会会议，但其中32场却是在美国举行的，且AOI的资产虽在爱尔兰，却是由美国公司统一管理，银行账户也仅设立在美国。该公司成立数十年来，既不是爱尔兰亦不是美国的税收居民（下一节具体阐述）。另外，据统计，从2009年到2012年，其约有300亿美元的股息未缴纳任何税收。

Europe（AOE）是一个壳公司，2012年前，该公司几乎无正式雇员，在这之后，才约有250名雇员。

International（ASI），该公司也如AOI一样，虽在爱尔兰进行注册，但并非该国的税收居民，根据爱尔兰税法规定，仅需就其在该国获得的所得纳税，且也是在2012年后才陆续拥有二百多名雇员。ASI委托其在中国的一个代工厂——富士康来进行产品的生产，这些产品为ASI所有，并会与Apple Ltd.分别负责销售。并且，该公司还与美国公司签署成本分摊协议（第四节具体阐述），并对苹果公司在美洲以外的其他销售收入拥有所有权（约为全球收益的60%）。

爱尔兰-荷兰三明治的运作原理为：

爱尔兰为了吸引投资，解决就业问题，其设计的所得税税率远低于国际社会的许多国家——12.5%。ASI所有的美洲以外的知识产权相关的产品销售收入适用爱尔兰的12.5%的税率，这就是所谓了“第一片面包”。尽管如此，爱尔兰的低税率相较于著名的避税天堂而言还是较高的，为了节省更多的税收，因此产生了把大部分的销售收入转移到避税天堂的迫切需要。通过巧妙利用爱尔兰的税法规定，会发现爱尔兰恰好又提供了转移收入的独特渠道。

爱尔兰的税法规定了独特的税收管辖权——即使一个企业注册地址为爱尔兰，但只要母公司或公司总部不在爱尔兰而在其他国家，则不会被认定为爱尔兰的税收居民。为了否认其在爱尔兰的居民纳税人身份，AOI选择将总部设立在加勒比群岛——这也是闻名于全球的避税天堂之一。因此作为一个外国企业，AOI把在爱尔兰的收入转移到位于加勒比群岛的总部不适用于爱尔兰的税收，可谓是极低甚至是零成本。这就是苹果公司的“第二片面包”。

如果能实现把ASI的收入低成本转移到AOI，再由AOI转移到加勒比群岛，则苹果公司能节省大部分税负。但是直接转移是不可行的，因为会产生爱尔兰所得税，此时则需要在ASI和AOI之间设立一个特殊的通道，即荷兰公司AOE。荷兰税法规定了公司注册地所在国形式居民税收管辖权，因此荷兰把AOI、ASI和AOE认定为欧盟公司，这两个国家都规定了属于欧盟成员国的企业互相交易不缴纳所得税。因此通过荷兰AOE这一“夹心”，实现了ASI的收入低成本的转移至AOI。并且，爱尔兰还与许多国家签订了双边或多边税收协定，苹果公司还能通过AOE，低成本的将在爱尔兰获得的收入分散转移到其他国家或地区。如此这般，苹果来源于世界各地的收入神奇的“消失”了。

2.3自否居民纳税人身份

在2015年以前，爱尔兰根据企业的实际管理机构所在地的方法来行使对相关企业的税收管辖权。因此，虽然AOI、ASI都在该国进行注册，但由于其实际管理机构不在爱尔兰而在其他国家，所以在爱尔兰不具有居民纳税人身份。但是由于美国根据企业注册地来行使税收管辖权，那么AOI、ASI因为注册在爱尔兰，因此亦不具有美国的居民纳税人身份。美国和爱尔兰都不会对AOI和ASI行使税收管辖权。

AOI对苹果在海外的许多子公司具有控股权，可从这些公司中收取大量股息，因为AOI自否了其在爱尔兰和美国的居民纳税人身份，因此就这些股息所得并没有向任何一个国家申报企业所得税。而ASI作为一个销售公司，负责欧洲和非洲等区域的产品销售，将其在中国富士康等代工厂生产的产品直接运输到这些区域的分销商处，因此这些产品收入在汇回ASI时将作为境外收入而免征爱尔兰和美国的所得税。

2.4 不合理的成本分摊协议

苹果公司将其知识产权注册在美国——这也是许多美国公司的做法，因为美国具有较完善与严格的知识产权保护法，许多跨国高科技企业出于其保护知识产权的需要，会选择于美国注册。因此苹果可享受美国法律的保护。

知识产权的真正意义在于其所能获得的实际收益，这就提出了成本分摊协议的概念。什么是成本分摊协议，简单来说，就是当两个或多个企业合作生产研发时，可能会产生大量的投入，而这些吸收许多投入的知识产权未来是否能产生收益是无法预测的，因此各方需要签订一个成本分摊协议明确各方的责任，根据相关的协议来对成本与收益进行分摊。成本分摊协议签订后，各方根据协议规定的比例分别投入成本，未来若能产生收益，再根据协议上的比例进行分割，各方根据承担的责任与风险来享有相应的收益。这个制度在转让定价中非常重要。

许多公司都会巧妙运用成本分摊协议来进行避税。苹果也不例外。根据图1，Apple Inc在法律上是苹果知识产权的唯一所有人，但在经济上，其与ASI签订了成本分摊协议，协议规定，这两家公司共同投入资本进行产品研发，而在收益上，Apple Inc仅仅对美洲的销售收入享有所有权，仅为苹果公司全球收益的40%。但是ASI对苹果公司在除美洲以外的其他地区的销售收入拥有所有权（约为全球收益之60%）。

Inc虽是唯一拥有苹果公司知识产权法律上的所有权的公司，却只拥有百分之四十的收益权，而ASI却获得百分之六十的收益。成本分摊协议的奥秘就在于此。这是因为成本分摊协议有一个极其重要的前提，即在进行研发时合作的各方未能明确确定知识产权的未来收益，因此需要各方根据协议来分摊各自的责任与风险，并根据协议规定的比例来分摊未来产生的收益（如有）。事实证明，这仅仅只是一个理想的假设，也成为税法上的漏洞，令许多公司有机可乘。然而许多公司并不会在不确定收益的情况下签署成本分摊协议，而在确定能产生收益时才签订这个协议用以避税。苹果公司也不例外，苹果的美国公司与爱尔兰公司分摊收益的比例是根据以往的境内外收入比例来确定的，但实际上，苹果公司几乎所有核心技术、科研者都在美国，因此在成本分摊上，美国公司几乎承担了所有的投入与风险。这样一个差异极大的成本与收益分摊比重，使苹果公司得以把成本转移到税负较重的地方，却把收入分摊到税负较轻的地方，从而得以规避高额税收。因此根据成本投入比例来约定收益比例是不科学的，会产生税法上的漏洞。

2.5 与爱尔兰签署预约定价协议

如果爱尔兰公司的所得被视为来源于爱尔兰，仍将面临在爱尔兰的纳税问题。而爱尔兰的税率是12.5%。但是，我们现在看到的苹果公司在境外的实际税负1%到2%，是怎么做到的呢？这是利用现行的国际税务制度中的另外一个漏洞:

AOE和ASI这两个公司和爱尔兰的税务局签过一个预约定价协议。内容是爱尔兰税务机关允许这两个公司按照公司的运营成本的8-20%视同应纳税所得额而不是按照实际销售收入缴纳企业所得税。这个协议签署了十多年都没有作出调整，这也违背预约定价有效期的一般国际做法。这两个公司只有几百名雇员，一些办公的成本，这些运营的成本是非常低的。另外，这是与政府所签署的协议，具有法律效力和确定性。因此，苹果公司通过预约定价协议以非常合法的方式绕开了爱尔兰税收。因为有了预约定价协议，苹果公司的一个爱尔兰子公司Apple

3.苹果避税的效果分析

美国参议院调查委员会对苹果的财税情况进行了调查，认为苹果的实际税负非常低，远低于美国的法定税率。下表为苹果公司2012-2016年的利润表。

表1 年苹果公司合并利润表及分析

影响税前利润的其他项目

数据来源：苹果公司年度报告（Form-10-K），年

从表1可以看出，苹果公司2012年至2016年会计年度的主要财务数据。通过以上显示的营业收入、营业利润、税前利润、所得税等数据，我们可以计算出：苹果公司2014年的收入较2013年约增长了6.95%，净利润约增长6.68%；2015年收入较2014约增长27.86%，净利润约增长35.14%；2016~2017年收入与净利润都出现负增长。但在收入与利润高速增长中，苹果这几年的税率仍保持在25%至26%的水平，而美国的公司所得税税率一般为35%。因此可推断，苹果公司一定通过了各种手段进行了国际避税，逃避了本应承担的纳税义务。

从苹果公开的年报中，我们无法知道其在其他国家的具体收入与纳税情况，但是根据美国参议院2013年的调查，称苹果2011年的实际税负为24.2%甚至更低，而这个税负包含了其在美国的联邦税20.1%，州税率2.3%，海外税率1.8%。因此苹果在2011~2012年间在美国共规避了约125亿美元的税收。2013年由英国媒体报道，苹果称当年来源于英国的收入为1亿英镑，利润约为5900万，据此缴纳了1140万英镑的税额，但根据相关专家测算，苹果来源于英国的收入甚至是其公布数额的百倍之多，因此苹果公司在英国的实际税负远低于英国法定税率20%，甚至不到百分之一。避税规模之大，令人咂舌。

4. 苹果避税模式风靡全球及其案件进展

苹果公司的避税模式并不是一个特例，事实上，许多大型跨国企业运用的避税策略与苹果如出一辙。例如谷歌公司，其避税手段与苹果的区别在于将子公司设立在另一个避税天堂——百慕大。据报道，谷歌在2011年规避所得税高达20亿美元，而当年其来源与英国的收入约6亿美元中却只缴税940万，导致税负非常低，约1.5%。除了谷歌，美国公司Facebook也运用了“爱尔兰——荷兰三明治”模式来进行避税，将约40%的收入转移到爱尔兰，十几亿的毛利润却仅缴税数百万美元。此外，星巴克在英国的避税策略也非常显著。其进入英国市场快20年，门店遍布英国，规模非常大。据英国一家机构的研究，其运用了特殊的会计技巧，综合运动多想避税手段，如资本弱化、转让定价等，导致利润神奇的“消失”，使实际税负低至百分之一。

苹果公司的避税案例引发了全球的热烈关注与讨论，使国际社会了解到许多跨国公司的避税手段，并深刻的发现，在新时代新的经济形势下，原有的税法税制存在着太多漏洞，已不适应当今社会的发展。因为在数字化经济时代下，转移利润已非难事，特别是向苹果这样的高科技公司的跨国大型高科技公司。其产品本身就是数字化的。 因此，高科技公司的平均税负均低于其他公司。

随着经济全球化的日益发展，许多大型跨国企业避税手段层出不穷，给世界各国带来了新的挑战。“爱尔兰——荷兰三明治”作为一套完整的避税模式，具有严密的逻辑，利用着各国税法税制的漏洞，游走在法律边缘，造成了各国政府严重的税基侵蚀。然而这些手段形式上却合法，各国在面对这样的避税策略时往往束手无策，会产生主权与税收管辖权方面的诸多困惑。

苹果避税模式风靡全球，也引发了国际社会的关注，各国开始采取措施应对税基侵蚀和利润转移，也对苹果等大型跨国公司开展一系列的调查。欧盟与2016年下半年开始对大型跨国企业进行调查，包括苹果、菲亚特金融、星巴克等公司，苹果公司成为欧盟狠切一刀的第一个对象，于当年8月30日被裁定需将130亿欧元（约145亿美元）的税款返还给爱尔兰，这个裁定由欧盟竞争专员玛格丽特·维斯特格在布鲁塞尔欧盟总部正式宣布，这是开展税务调查以来欧盟开出的数额最大的追税单。然而对于这笔巨额税款，尽管可以填补爱尔兰的财政赤字，但爱尔兰却持反对与拒绝态度，因为爱尔兰的税收政策吸引了大量外国公司的投资，帮助该国解决了许多就业问题，这是爱尔兰的优势所在，如果接受了这笔罚款，那么爱尔兰吸引外资的优势将不复存在，反而会给爱尔兰带来更大的负面影响。苹果公司也拒绝缴纳这笔税款并决定上诉，声称其遵纪守法，没有纳税义务。另一方面，美国政府也持反对态度，并发布财政白皮书，指责欧盟“管得太宽”，侵犯了各国的税务主权，不利于税制改革的发展，甚至做出将实施报复的警告与威胁。这将引发新一轮的税收竞争。

目前，爱尔兰已经就该欧盟委员会的决定向欧洲法院的提请了上诉，案件正在审理中。

5．苹果公司案件催生BEPS行动计划

2013年，在BEPS愈演愈烈的情况下，OECD接受G20的委托，共同对税基侵蚀和利润转移进行研究，并发布了共同声明：1、承认解决BEPS问题的紧迫性并承诺进行研究并制定措施； 2、通过合作评估BEPS，并制定解决方案；3、制定行动计划，重点关注双重不征税和税负不合理的情况；4、鼓励针对“关键压力区（key pressure areas）”加深研究，在此基础上制定重点应对措施 ；5、督促尽快制定行动计划，早日付诸行动； 6、强调行动计划的紧迫性与全面性、公正性等；7、把控进度，定期汇报。

共同声明发表后，当年7月19日，解决税基侵蚀和转移利润的行动计划正式被公布出来，行动计划提出了15方面的工作，并于2015年10月5日发布了最终报告，含十五项行动计划，每一项都根据现有税制的漏洞提出了针对性的建议，并呼吁各国共同应对BEPS。具体内容见表2：

表2 BEPS行动计划的主要内容

强调了数字经济的兴起带来的挑战以及解决方法。
主要针对利用各国税制差异来人为安排公司架构进行避税的行为，提出了调整相应规则的建议。
提出强化受控外国公司的税收政策、防止转移利润等方面的对策。
针对利用利息支出和金融工具交易避税的行为，此项工作将与混合错配和受控外国公司制度两项行动计划相协调。
提出了要废除不合理的税收优惠、避免各国进行恶性税收竞争的建议。
要打击滥用税收协定进行避税的行为，修订相关的税收协定，调整国内法等。
要对协定范本的相关内容进行修改。
制定相关制度规则，用以应对母公司与关联企业之间通过无形资产、风险和资本的人为配置将利润转移至低税地区的避税手段。
衡量和监控税基侵蚀和利润转移	建立税基侵蚀和利润转移行为的数据库，进行监控与衡量。
帮助各国设计税筹方案披露机制，加强税务机构对税务风险的监管与防控。
转让定价同期资料和分国信息披露指引	通过制定与使用通用模板，以提高税收透明度，防止税基侵蚀和利润转移。
目前许多国家的双边税收协定缺乏仲裁条款，因此要建立更为有效的争端解决机制，避免跨境投资者双重征税。
为快速落实行动计划成果，研究制定多边“硬法”（比如签署多边协议），对现行协定条款进行修订和完善。大约有90个国家参与了该项行动计划。

资料来源：根据《BEPS行动计划最终报告》整理

BEPS行动计划最终报告的成果体现了各国对这个问题达成的共识，有以下标准：最低标准（Agreed Minimum Practices）。第1项、第11项和第15项未归类为以上三个标准。三个标准的具体内容如下：

最低标准：包括第5、6、13和14项行动计划，主要是督促参与国家积极应对BEPS，以免因为不作为而影响其他国家的应对措施，因此要求参与国必须按规定参与第5、6、13、14项的行动计划。这个标准具有最强的约束力。

强化标准（修订现有的国际规则）：包括第7至第10项的行动计划。尽管最新的经合组织范本已经对其进行修改，但目前为止，并非所有参与BEPS项目的国家都这个范本的标准表示赞同。

最佳实践：包括第2、3、4和12项，尽管各国已对BEPS问题达成一致的意见，但并不代表全部国家都要采取完全一样的政策措施，而是可以根据本国的国情与实际情况采取适合本国的最佳措施。所以这几项行动计划不具有完全的强制性，各国根据自身情况选择是否实施，具有最小的约束性。不过未来可能会根据发展情况适当调整至最低标准类别。

BEPS行动计划的实际意义在于，对各国税收制度进行协调，重新建立跨国公司应该向其价值创造地和收入来源地所在国政府缴纳税款的新的公司所得税制，营造公平的竞争环境。

（本案例正文字数大约10000字）

1.1什么是外汇与汇率？随堂测验

1.2 黄金非货币化前后汇率的决定与变动随堂测验

3、布雷顿森林体系下“双挂钩”是指美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩。（ ）

1.3 巨无霸指数背后的故事随堂测验

2、巨无霸指数是相对购买力平价理论的一种运用（ ）

16、一般来说，本国货币升值会扩大出口，抑制进口。（ ）

17、KRW代表韩国元

18、在汇率决定的资产市场说中，货币分析法也叫弹性价格分析法

19、在超调模型中，经济均衡的恢复完全依赖于利率的变化

20、当一国政府赤字增加而增发政府债券时，会引起外汇汇率的下浮

21、在直接标价法下，汇率数值越大，表示本币

22、从同一国家的货币来看，直接标价法下的汇率与间接标价法下的汇率是（ ）的关系

23、通常，银行的现钞买入价比现汇买入价（ ）

24、在金本位制度下，一国通过法令来降低本国货币含金量的做法，称为（ ）

25、我们把汇率决定的资产市场说中，黏性价格分析法的模型称为（ ）模型

第2章 对外经济交易的总记录：国际收支（上）

国际收支平衡表有关作业

1、2020年中国国际收支的差额情况分析

第2章 对外经济交易的总记录：国际收支（下）

2.7国际收支失衡的原因和影响随堂测验

2.8国际收支失衡的市场调节随堂测验

5、一国国际收支失衡后，有时并不需要当局立即采取措施，经济体系中的内在机制可以自动调节来慢慢恢复。（）

6、固定汇率制度下，政府调节外汇储备可以同时改善经常账户和金融账户。（）

2.9国际收支失衡的政策调节随堂测验

4、一国如果出现长期持续性的国际收支失衡时，政府只需利用外汇储备的变动来抵消超额的外汇需求或者外汇供给就可以达到调节国际收支失衡的目的。

2.10国民经济内外均衡的冲突和协调随堂测验

4、在固定汇率制度下，经济在通货膨胀和国际收支赤字的情况下会出现米德冲突。（）

2.12 中国国际收支平衡表分析随堂测验

1、（多选）以下（）原因促使中国的决策层开始重视国际收支问题，从1982年开始中国按年代编制国际收支平衡表，初步建立起了我国的国际收支统计制度。
    A、中国恢复了在国际金融机构的合法地位，其成员国有义务报送数据
    C、由于改革开放，大量技术设备的引进造成了外汇收支逆差
    D、由于改革开放，引进的大量海外专家无法理解我国企业的资产负债表

2、我国的国际收支在2012年出现了1999年以来的首次“经常项目顺差、资本和金融项目逆差”的情况，说明我国国际收支的经常项目以及资本和金融项目都相应的受到了全球金融危机的影响。（）

3、自 2013年起，经常转移由顺差转为逆差，说明随着中国居民收入提高，境内对境外的捐赠增多。（）

9、马歇尔—勒纳条件是指以贬值手段改善贸易收支逆差的充分条件在于，进出口商品的需求弹性之和大于1。不是其假设前提的是（ ）

17、出现误差和遗漏项目的原因是（ ）
    A、由于某些交易项目属于跨年度性的，从而导致统计口径不一致
    B、编制国际收支平衡表的原始资料来自各个方面，在这些原始资料上，当事人为了各种原因，故意改变、伪造或压低某些项目的数字，造成资料失实或收集资料不齐
    C、短期资本的国际流动，由于投机性非常强，流入流出异常迅速，且为了逃避外汇管制和其他官方限制，常采取隐蔽的形式，超越正常的收付渠道出入国境，因此很难得到其真实资料

21、当一个国家处于经济下降阶段，则有可能会引起该国经常账户的恶化或者逆差。（）

22、金本位制度下，一国国际收支出现赤字，如果达到本国的黄金输入点，在其他条件不变的情况下，黄金内流，导致国内物价上涨。（）

23、一国国际收支出现逆差时，会给该国货币带来贬值压力。（）

24、浮动汇率制度下，只有当一国的出口商品与进口商品的需求价格弹性之和大于1时，货币贬值才能起到改善该国国际收支逆差的作用。（）

25、一国国际收支持续大量的顺差给本国经济也会带来一些不利影响。（）

26、无论一国的国际收支是赤字还是盈余都意味着该国处于国际收支失衡的状况。（）

27、固定汇率制度下，一国国际收支出现失衡，当局是通过改变外汇储备、货币供应量进而影响相应的经济指标达到慢慢恢复平衡的状况。（）

28、国际收支是流量概念，国际储备是存量概念

29、在国际收支平衡表中，进口实际资源计入贷方

30、IMF建议，国际收支平衡表用CIF方式计算

3.1 汇率变动对经济的影响随堂测验

1、一国货币贬值，将降低其出口品在国际市场上以外币表示的价格，从而刺激国外对该商品的需求，出口扩大（ ）

2、汇率是本国货币与外国货币之间的价值对比，因而汇率的变动不会影响国内的物价水平（ ）

3.2汇率制度的内涵及分类随堂测验

3.3汇率制度的争论与选择随堂测验

2、固定汇率制能较好地隔离外来经济冲击的影响（ ）

3.4我国的汇率制度随堂测验

1、2005年7月21日汇改后的人民币汇率实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度 （ ）

2、2015年12月11日,中国外汇交易中心发布了人民币汇率指数，即CFETS指数。

3.5香港联系汇率制随堂测验

2、香港的联系汇率制是一种无独立法定货币的汇率制度（ ）

3、香港联系汇率制能较好隔离外来冲击的影响（ ）

1、实行美元化的国家会损失大量铸币税（ ）

2、实行美元化的国家有利于保持货币政策的自主性（ ）

3、政府当局以立法形式明确规定，承诺本币与某一确定的外国货币（该货币通常被称为“锚货币”）之间可以一固定比率进行无限制兑换，并要求货币发行当局确保这一兑换义务的实现的汇率制度类型是（ ）

16、固定汇率制能较好地隔离外来经济冲击的影响（ ）

17、2005年7月21日汇改后的人民币汇率实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度（ ）

18、香港的联系汇率制是一种无独立法定货币的汇率制度（ ）

19、香港联系汇率制能较好隔离外来冲击的影响（ ）

20、联系汇率制使得香港丧失了其货币政策的独立性（ ）

21、实行美元化的国家会损失大量铸币税（ ）

22、实行美元化的国家有利于保持货币政策的自主性（ ）

23、实行外汇管理能保护本国产业（ ）

24、实行外汇管理能提高资源的有效分配和利用（ ）

25、影子汇率构成实际上的复汇率（ ）

第4章 外汇管制与货币自由兑换

4.1外汇管理的涵义、方式及其经济效应随堂测验

3、实行外汇管理能保护本国产业（ ）

4、实行外汇管理能提高资源的有效分配和利用（ ）

16、影子汇率属于复汇率

17、货币不可兑换是外汇管制的必然结果

18、多数国家对居民和非居民均实行严格的外汇管制

19、相比于经常项目开放，资本项目开放的控制难度和风险要大的多

20、英国的财政部负责英国的外汇管理

21、外汇管制产生于第二次世界大战以后

22、狭义的外汇管制侧重于管理，广义的外汇管制侧重于限制

23、QFII机制是外国专业投资机构到境内投资的资格认定制度

24、外汇管制可以隔绝外国的冲击，使一国经济少受或不受外来因素的影响

25、外汇管制的对象包括人、物和地区

第5章 国际收支调节的“缓冲体”：国际储备

5.1国际储备概述随堂测验

1、一经济体各个政府部门持有的外汇均属于外汇储备（ ）。

5.2国际储备的结构随堂测验

1、在全球国际储备结构中，外汇储备的比重最高（ ）。

2、在现行国际货币体系中，一国货币充当储备货币时出现的清偿力与信心之间的矛盾被称为特里芬难题（ ）。

5.3有条件的国际清偿力随堂测验

1、2014年10月13日，中国人民银行与俄罗斯中央银行签订双边本币互换协议，协议标的为1500亿元人民币/8150亿俄罗斯卢布。2014年12月，俄罗斯卢布大幅下跌，与协议签订时相比，跌幅超过17%。这意味着中国的损失也超过17%（ ）。

5.4国际储备需求的影响因素随堂测验

1、边际进口倾向越大，国际收支调整速度就会越快，国际储备需求就会越小（ ）。

5.5国际储备适度规模的确定方法随堂测验

5.6怎么把国际储备在不同资产上进行最优配置？随堂测验

1、在国际储备的结构管理中，流动性与营利性成反比（ ）。

5.7中国外汇储备的增加与减少随堂测验

1、国际收支顺差是中国外汇储备高速增长的结构原因（ ）。

2、2015年8—12月，外汇市场存在着人民币汇率贬值预期，根据预期的自我实现原理，人民币汇率会出现贬值（ ）。

5.8中国外汇储备的管理创新随堂测验

1、2007年，为了缓解我国外汇储备高速增长的压力，在学习借鉴全球主权财富基金的运作经验的基础上，我国成立了中国投资有限责任公司（简称中投公司）（ ）。

14、以下关于外汇储备的说法，正确的有（ ）。

21、国际清偿力包含国际储备（ )。

22、特别提款权是当前各国最重要的国际储备资产（ ）。

23、当一成员国国际收支发生逆差时，经IMF批准，它可用特别提款权向IMF指定的某一国际收支顺差国换取外汇以偿付逆差（ ）。

24、黄金储备依然是我国最主要的国际储备资产（ ）。

25、2016年10月以后，特别提款权的定值货币变为美元、欧元、人民币、日元和英镑（ ）。

26、其它条件不变，持有储备的成本与国际储备需求成反比（ ）。

27、如果一国是储备货币发行国，则不需要保有较多的国际储备（ ）。

28、从总体上看，国际收支冲击的概率与规模越大，所需的国际储备就越多（ ）。

29、根据国际经验，一国持有的外汇储备可以低于短期外债余额（ ）。

30、一个国家的对外贸易条件越好，对外融资能力越强，则国际储备可以适当减少（ ）。

第6章 资本的跨国配置：国际资本流动与国际金融危机

6.1国际资本流动概述随堂测验

3、对外负债的增加意味着资本流出？（ ）

4、国际直接投资实际并不仅限于国际资本流动，它还包括企业的管理权限和方法、生产技术、市场营销渠道、专利权和商标等多种无形要素的转移？（ ）

6.2国际资本流动如何影响我们的生活？随堂测验

2、国际资本外逃将导致外汇汇率上升（ ）

6.3 1997年的亚洲金融危机随堂测验

1、东南亚金融危机，泰铢贬值，资金从泰国本土撤离。（ ）

6.4 2008年美国次贷危机随堂测验

6.5欧洲债务危机随堂测验

2、在欧债危机中，评级机构不断调低希腊等国的主权债务评级，对危机起到了推波助澜的作用（ ）

6.6中国的利用外资与对外投资随堂测验

2、我国对外投资应该越多越好（ ）

第7章 国际货币体系（上）

7.1金本位制的概述随堂测验

2、国际金本位制实行的是严格的固定汇率制,各国货币都规定含金量,各国本位币所含纯 金量之比即为金平价。（ ）

3、金本位制度属于浮动汇率制度。（ ）

7.2布雷顿森林体系的概述随堂测验

2、“新经济政策”的推行意味着布雷顿森林体系的支柱之一倒塌。（ ）

3、布雷顿森林体系的两大支柱一是固定汇率制，二是政府干预制。 （ ）

7.3牙买加体系的概述随堂测验

3、从历史角度看，国际货币体系的发展历程是（ ）

15、以美元为中心的国际货币体系的主要内容有。（　）
    A、确立了美元与黄金挂钩、其他货币与美元挂钩的汇兑体系
    D、成员国可以按照黄金与美元之间的官价向美国政府兑换黄金

18、布雷顿森林体系包括本位制度、汇率制度、储备制度、国际收支调节制度及资金融通五个方面的内容。0

19、牙买加会议后,国际货币体系进入一个新时期,表现为国际储备多元化、汇率制度多元 化和国际收支调节多样化三个方面（ ）

20、牙买加会议后,国际货币体系进入一个新时期,表现为国际储备多元化、汇率制度多元 化和国际收支调节多样化三个方面。( )

21、牙买加货币体系是浮动汇率体系,能够对不断变化的客观经济状况作出灵活的反 应,有利于国际贸易和世界经济的发展。（ ）

22、IMF的贷款机制能够很好地促进国际收支的平衡。（ ）

23、国际金本位制下黄金具有货币的全部职能。（ ）

24、在布雷顿森林体系下，当成员国出现根本性收支失衡时，可以调整评价（ ）

第7章 国际货币体系（下）

1、以下有关国际金融机构说法正确的是（ ）
    B、国际货币基金组织和世界银行是目前规模最大、成员最多、影响最广泛的国际金融机构
    C、国际清算银行、国际货币基金组织是联合国系统的一部分

7.5 IMF的改革趋势，人民币加入SDR面临的机遇和挑战随堂测验

7.6 亚投行概述随堂测验

7.7 20国集团（G20）概述随堂测验

3、发展中国家间的国际金融协调主要体现在完善制度、政策协调与信息交换等三方面（ ）

1、以下有关国际金融机构说法正确的是（ ）
    B、国际货币基金组织和世界银行是目前规模最大、成员最多、影响最广泛的国际金融机构
    C、国际清算银行、国际货币基金组织是联合国系统的一部分

3、对亚洲开发银行的认识不正确的是（ ）
    A、亚行是一个类似于国际货币基金组织，但只面向亚洲和太平洋地区的国际金融机构
    B、亚行的成员除了亚太地区的国家和地区 ，还有欧洲地区的国家

4、国际金融协调成败的关键是（ ）
    A、各国愿意牺牲金融政策的程度以及政府愿意动用多少国内资源进行干预
    D、国际金融机构愿意提供贷款额度的大小以及愿意牺牲营业利润的程度

10、第二次世界大战后，全球性国际金融协调的主要成果及表现形式包括（ ）

17、根据1944年布雷顿森林会议通过的《国际复兴开发银行协议》第一条，世界银行的宗旨是（ ）
    A、对用于生产性目的的投资提供便利，以协助成员国的复兴与开发
    B、以担保或参加私人贷款和私人投资的方式，促进私人的对外投资
    D、用鼓励国际投资以开发成员国生产资源的方式，促进国际贸易的长期均衡发展

19、关于《巴塞尔协议》的不足下列说法正确的是：（ ）
    B、容易导致银行过分强调资本充足的倾向，从而相应忽视银行业的盈利性及其他风险
    D、仅仅注意到信用风险，而没有考虑到在银行经营中影响越来越大的市场风险、操作风险
    E、《巴塞尔协议》难以有效约束日益增长的国际银行界的资本套利现象

21、IMF的最高决策机构是执行董事会。（ ）

22、国际开发协会贷款不收利息，只收手续费。（ ）

23、尼日利亚信托基金由尼日利亚政府出资并管理，与其他基金一起联合向非行成员国提供低息项目贷款。（ ）

24、只有各国政府才能参与国际金融协调。（ ）

25、《巴塞尔新资本协议》中将有关风险的定义扩大为信用风险、市场风险和流动性风险。（ ）

26、目前，世界银行每个会员国均有250票的基本投票权，另外每认缴10万美元的股金，则增加一票。在这一点上，与IMF相同。（ ）

27、IMF投票制度与联合国大会相同，采用“一国一票”制。 （ ）

28、欧洲投资银行的贷款对象是共同体内落后地区。（ ）

29、溢出效应是指国内经济政策实施后没有或者只有很小一部分作用于国内有关经济变量，从而使经济政策达不到预期的目标。（ ）

30、商业银行计算信用风险加权资产的风险权重由监管机关规定。（ ）

8.1欧洲货币一体化及欧元的启动随堂测验

3、原欧共体成员国对内实行可调整的固定汇率制，对外实行联合浮动汇率制。（ ）

4、欧洲货币体系的目标是实现西欧各国货币的一体化，其重点落在稳定汇率机制上。（ ）

第9章 外汇交易实务（上）

9.1 外汇市场的构成和特点随堂测验

1、（多选）以下对外汇市场特点的叙述中正确的有（ ）
    B、全球外汇市场每天24小时连续运营，为投资者提供了没有时间和空间限制的投资场所
    C、外汇交易通常没有固定的交易场所，外汇交易基本都是通过电脑和通讯网络来完成的
    D、在外汇市场上，无论是何方主体，其交易的唯一目的是营利

2、如果你是一个进口商，3个月后会收入一笔英镑款项，为了规避汇率风险，你会买入三个月远期英镑。（ ）

9.2 远期外汇交易双向报价随堂测验

2、银行购买外汇的现汇价差一般要大于期汇价差（ ）

9.3 即期外汇与远期外汇随堂测验

3、即期外汇交易的标准交割日为成交后的第一个营业日。（ ）

9.4 即期外汇交易的买卖价判断随堂测验

2、买入价和卖出价是同一笔外汇交易买卖双方所使用的价格（ ）

3、被报价币指的是数量固定不变，作为比较基础，即被用来表示其他货币价格的货币（ ）

9.5 外汇期货交易随堂测验

2、外汇期货交易的对象是标准化的合约（ ）

3、外汇期货交易一般不进行实物交割，而是以对冲的方式完成交易（ ）

9.6 外汇期权交易随堂测验

2、美式期权合约买方可以合约期限内任一时点行权，欧式期权买方则只能在到期日的截止时间要求期权卖方履行合约，因此美式期权的期权费比欧式期权低。（ ）

21、主要而言，我国采用直接标价法，而美国采用间接标价法。（ ）

22、在间接标价法下，当外国货币数量减少时，称作外国货币汇率下浮或贬值。（ ）

23、汇率的间接标价法是以本国货币为单位货币，以外国货币为计价货币。（ ）

24、国际金本位制具有三大特点，自由铸造、自由流通、自由输出入。（ ）

25、在择期交易中，银行在汇率的选择上处于有利地位。（ ）

26、一般来说，本国货币升值会扩大出口，抑制进口。（ ）

27、远期外汇的买卖价之差总是大于即期外汇的买卖价之差。（ ）

28、外汇市场通常是有形市场，如中国外汇交易中心。（ ）

29、布雷顿森林体系是以美元为中心的浮动汇率制度。（ ）

30、根据利率平价原理，利率相对较低的国家未来货币升水的可能性大。（ ）

第9章 外汇交易实务（中）

9.7 国际金融风险的一般含义、特征与类型随堂测验

3、（多选）国际金融风险管理对经济实体的意义包括 （ ）
    A、为各经济主体提供一个安全稳定的资金筹集与资金经营的环境
    D、促进经济实体实行跨国资金筹集和资金经营决策的合理化和科学化

9.8 汇率风险产生的原因、风险构成要素随堂测验

3、若企业生产使用的原材料是进口材料，当本币贬值时，进口原材料价格上升，出口货物的成产成本增加，因为会导致收入减少

9.9 交易风险随堂测验

3、工商企业所面临的外汇买卖风险主要存在与以外币进行借贷或伴随外币借贷而进行的外贸交易之中。（ ）

9.10 经济风险随堂测验

2、一个经济实体在以外币计价的国际贸易、非贸易收支活动中，由于汇率波动而引起应收账款和应付账款的实际价值发生变化的风险是经济风险。（ ）

3、经济风险是指由于预期的汇率变动，使企业在将来特定时期的收益发生变化的可能性。（ ）

9.11 折算风险随堂测验

2、在计算折算风险时，当全部真实资产均按原始成本表示时，时态法与货币/非货币折算法完全一致。（ ）

3、在外汇风险中，折算风险和经济风险都是一次性的，而交易风险的影响则是长期的。（ ）

第9章 外汇交易实务（下）

9.12 企业外汇风险的构成与管理随堂测验

1、进口商和出口商从签订进出口合同到债权债务的最终清偿，通常要经历一段时间，在这段时间内汇率可能发生变化导致（ ）成为承担风险的受险部分。

9.13 商业银行外汇风险的构成与管理随堂测验

2、除了外汇汇率外，银行外汇牌价还标出现钞汇率。这两者之间的关系是（ ）
    A、现钞买入价等于外汇买入价，现钞卖出价低于外汇卖出价
    B、现钞买入价低于外汇买入价，现钞卖出价等于外汇卖出价

3、对于外汇银行来说，外汇买卖风险比外汇信用风险或其他风险所引起的变化更为重要。（ ）

9.14 国际金融中其他风险管理随堂测验

3、金融机构根据政治风险结果对每一个国家确定信用等级，并确定相应的交易额度，以下哪些说法是正确的？（ ）
    B、A级信用等级国家，金融机构可以与其进行任何种类的业务往来，而且在交易量上很少限制
    C、E级信用等级国家，由于信用等级极差，只有极较少的交易额度

第10章 货币与资本的国际舞台：国际金融市场（上）

10.1国际金融市场的含义、类型与构成随堂测验

2、离岸金融市场交易的货币主要是市场所在国之外的货币，市场参与者是市场所在国的非居民（ ）

10.2欧洲货币市场的含义、类型与特征随堂测验

10.3国际货币市场的分类与构成随堂测验

10.4国际银行中长期信贷市场随堂测验

2、辛迪加贷款的优点之一是可以为借款人筹措到独家银行所无法提供的长期巨额资金（ ）

第10章 货币与资本的国际舞台：国际金融市场（下）

10.5国际债券市场随堂测验

2、全球债券是可以同时在几个国家的资本市场上发行的外国债券（ ）

10.6国际股票市场随堂测验

10.7金融衍生工具的种类与市场现状随堂测验

作者：童雪敏 许伟 武小涵 祝国桥

摘要：本文结合2021年美国贝莱德养老金用户调查和《中国养老金融调查报告（2021）》，分析了疫情发生以来中美个人养老市场与需求的变化，对比了两国各类人群的个性化需求，在此基础上探讨了中国个人养老金市场的发展方向及养老理财机构的发展路径。

关键词：养老金用户调查 养老理财 投资偏好

近年来，中国建设多层次养老保障体系的步伐加速，第三支柱个人养老金产品从无到有，发展备受瞩目。2021年9月10日，《中国银保监会办公厅关于开展养老理财产品试点的通知》（银保监办发〔2021〕95号）发布，宣布“四地四家机构”开展养老理财产品试点。养老理财产品的出现，有利于丰富第三支柱养老金融产品供给，满足人民群众多样化的养老需求。

养老理财有别于一般的金融投资服务。投资者的养老需求通常具有个性化、多样化、长期化的特征，养老理财产品的设计基础应建立在充分了解投资者情况、识别投资者关键诉求、解决现有金融服务痛点的基础上。行业应优化产品设计，提升养老理财供给端质量，并发挥理财公司在客户服务、销售渠道和金融科技方面的优势，着力改善理财供给端与养老需求端的衔接匹配环节。

本文结合2021年美国贝莱德（BlackRock）养老金用户调查（以下简称“贝莱德调查”）和《中国养老金融调查报告（2021）》（以下简称《中国调查报告》）进行分析1。贝莱德调查已连续开展五年，覆盖全美数千名已参加缴费确定型企业年金（DC）计划（属第二支柱）的养老投资者、225个雇主投资专户或养老产品，以此了解养老投资者的需求和关心的问题以及养老市场的发展趋势。中国养老金融调查自2017年起开展至今，重点面向18岁以上的城镇人口，聚焦于城镇居民的养老金融行为和养老金融偏好，为金融产品开发提供数据支撑。

下文将以美国养老市场的问题和客户诉求为鉴，从中国市场需求视角出发，探讨中国养老理财产品的发展之路。

美国个人养老产品发展情况及居民关心的问题

（一）美国个人养老产品发展情况

美国拥有全球最大的第三支柱养老金体系，其中绝大部分属于个人退休账户（IRA）。IRA是美国于1974年根据《职工退休收入保障法》设立的个人储蓄计划（属第三支柱），该计划与DC计划同样享受税收递延优惠，其目的在于鼓励个人通过自愿储蓄的形式为退休后储备养老财富，是一种补充养老计划。截至2021年第三季度末，美国IRA资产总额已达13.2万亿美元，在美国养老金总资产中的占比超过35%。

驱动美国IRA市场发展的主要因素有三个。一是IRA中有很大比例的资金来自第二支柱的结转。第二支柱和第三支柱之间有着密切联系，第二支柱DC计划的参与人在转换工作时，可以将DC账户内的结余资金转入IRA。每年约有3500亿美元通过这种方式转入。同时，第二支柱的退休账户资金也可结转至IRA。根据美国2015年度的税务数据，当年共有4730亿美元资金由第二支柱结转至IRA。二是自身增值。IRA资金投资股票的比例较高，不但推动了股票市场的发展，也对IRA资产的长期增值贡献很大。三是个人主动缴款。越来越多的个人接受养老投资者教育，形成了较好的储蓄意识，主动购买个人养老产品。2015年度的税务数据显示，当年个人缴款规模为640亿美元。

在投资结构上，IRA的显著特征是资产配置与年龄高度相关。若缴费群体较为年轻，虽然其未来短期内退休金支付需求较低，但将来在退休时应付退休金总额将呈指数级增加，因此应在缴费端尽早提高年轻群体的缴费率，同时在投资端为年轻群体匹配风险与收益较高的投资策略和投资标的。若缴费群体较为年长，虽然其应付退休金总额增长率处于较低水平，但是近期需支付的现金流会较大，年长群体的养老金计划风险承受能力较低，因此在投资时应更加重视对风险和回撤的管控，并确保委托资产具有较好的流动性。

总体来说，美国第三支柱IRA的资产配置与第二支柱DC计划很相似，因二者性质都是基于个人账户的养老投资，且有类似的专业机构管理模式。

（二）疫情期间个人养老市场的变化趋势

贝莱德调查发现，新冠肺炎疫情对个人养老市场产生了显著影响——养老收入方面的需求被疫情放大，参与人更加担心退休后的收入问题，更多人意识到养老规划将会很有帮助。

1.在疫情肆虐的背景下，美国居民的养老储蓄意愿大幅上升

调查显示，美国在职人员平均每年的养老储蓄投入约占收入的10%。从人数分布来看，约有60%的人投入比例在6%～15%，有16%的人养老投入不足6%，有23%的人养老投入在15%以上。

疫情期间，更多的人开始进行养老储蓄，相关数据逆势上升。虽然有近70%的人表示疫情对自己养老储蓄产生了或多或少的不利影响，但调查数据显示，总体上美国居民养老储蓄的参与度和满意度是上升的。有68%的人表示2021年自己的养老储蓄状况良好，为近年来新高；只有10%的人表示养老储蓄状况不佳，而2019年该比例为17%，数值大幅下降。

2.人们更加看重养老金计划带来的幸福感

90%的人认为坚持开展养老金计划对其幸福感提升有正面作用，34%的人认为缺乏状况良好的养老金计划是损害其幸福感的最主要因素。但对于现有的养老金计划，参与调查者仍有一些未能解决的焦虑——60%的人担心长寿现象造成养老储蓄不足，59%的人因并不清楚现在的养老金计划在其退休后会每月返还多少资金而焦虑。

已退休人群对养老金计划的评价更为正面，显然他们已经从养老金计划中获益。76%的已退休人员表示，在退休后拥有安全收入的作用比之前预想的还要大；71%的已退休人员表示，如果当初可以选择，他们一定会选择能在退休后提供稳定现金流的养老金计划。已退休人群的态度或许可以为现在正在做养老储蓄筹划的在职人群提供参考。

3.人们更信赖专业化的养老理财服务

一是更认可专为养老设计的理财计划，比如目标日期基金（Target Date Fund），有68%的人赞同目标日期基金的理念，即应该根据年龄调整投资节奏。二是更重视投资管理的价值，更愿意为专业管理付费。有80%以上的人认同主动管理创造价值，有30%的人把养老金计划的投资成长性视为最重要的衡量因素，只有20%的人把养老金计划的管理费率是否低廉视为最重要的衡量因素，该比例较上次调查的37%大为降低。

4.雇主更重视对员工养老金计划的投入

据调查，有96%的雇主认同他们有责任为员工提供好的退休养老计划。有68%的雇主表示，疫情发生以来员工更加看重公司提供的养老金计划。86%的雇主认同他们的员工会受益于目标日期基金这样的专业养老金计划。在还没提供特定养老金计划的雇主中，有82%的雇主表示可能会在未来12个月内设立该计划。大部分雇主意识到，需要建立专门管理账户，让专业的资管机构协助他们为员工规划退休生活，包括进行投资者教育等。这有助于雇员过上理想的退休生活，而雇主也将其视为吸引优秀员工和留住人才的重要手段。

（三）不同代际、不同性别养老投资者的差异增大

在美国人口学中，普遍的代际划分为三类。一是“婴儿潮一代”，是指在二战后至1964年人口爆发期出生的一代人，时间上接近于我国的“50后”。他们在战后经济繁荣期长大，为美国经济在20世纪80年代至90年代的高速增长作出贡献，并且在2008年国际金融危机时已逐渐退休。二是“X一代”，是指在1965年至1979年出生的一代人，接近于我国的“65后”和“70后”。他们在70年代的经济衰退中长大，青年时期经历了21世纪初的互联网泡沫破灭，中年时期面临美国金融危机和经济下滑。三是“千禧一代”，或称“Y一代”，是指在20世纪80年代后至世纪之交出生的一代人，接近于我国的“80后”和“90后”。他们的成长经历与计算机、互联网的发展密不可分，初入职场时就处于后危机时代。

不同代际、不同性别的人群因种种原因，在面对养老问题时往往有不同的立场、态度和境遇。而代际差异在2021年的后疫情时代被放大。

首先，越年轻的人群越倾向于认为自己的退休待遇将相对下降。高达68%的“X一代”和76%的“千禧一代”认为在他们退休后，境遇会比上一代人下降。不同年龄人群对疫情的焦虑也不同。76%的“婴儿潮一代”表示不担心疫情会影响到他们的养老储蓄，毕竟他们中绝大多数人已经不需要再投入储蓄而只需领取，但仅有38%的“千禧一代”表示不担心疫情的影响。

2.“X一代”的养老储蓄最为紧张

“X一代”年龄居中，大部分人正处于“上有老、下有小”的阶段。只有62%的“X一代”表示他们的养老储蓄状况良好，这一比例既低于“婴儿潮一代”的68%，也低于“千禧一代”的76%。另外，“X一代”反映收入结余不足、生活开支过高的比例均高于“千禧一代”和“婴儿潮一代”。

据调查，近八成的人认同符合环境、社会和公司治理（ESG）理念的企业更有投资价值，越年轻的人群越信仰ESG理念。在“千禧一代”中，持有ESG理念的人群占比超过九成。与此相类似，在智能投资计划、定制化养老金方案问题上，“千禧一代”的认同度都是最高的，“X一代”次之，而“婴儿潮一代”最低。越临近退休的人群，越看重稳定的现金流。

4.女性不安全感、不信任感更强

在被问及自己当前的养老储蓄状况是否良好时，女性的认可率远低于男性。此外，女性担忧养老储蓄不足、有增加养老储蓄意愿的比例均远高于男性，反映出女性在面对养老储蓄时的状态和心态都更为焦虑。

同时，女性对专业化养老投资的了解相对更少。有36%的女性不了解目标日期基金，而男性的此项调查占比为12%。有45%的女性表示信任雇主提供的养老金计划是对自己有益的，而男性的这一比例为67%。

由此可见，美国不同人群对于养老投资的态度有所不同：老年人更加轻松而且保守，中年人焦虑感最强，青年人悲观情绪重但更勇于面对挑战；女性投资者在养老投资方面的专业知识有所不足，对雇主提供的产品信任度不高。专业资管机构有必要向女性加强养老投资知识的宣传，雇主提供的养老金计划也应该更多地考虑女性的感受。

中国养老投资者关心的问题

根据《中国调查报告》，八成以上的调查对象愿意投入10%以上的收入进行养老储备，其中六成半的调查对象愿意投入的比重为11%～30%，近二成的调查对象愿意投入30%以上。养老投入占收入比例意愿的中位数为11.3%。对比贝莱德调查，美国已加入养老金缴款计划的被调查者平均投入只有10%，中国居民对个人养老金的投入意愿要高于美国居民。

近年来，银行、保险、基金行业相继在各自监管框架下试水养老金融产品。从用户调查来看，银行理财在用户偏好上占据一定的优势。有61%的调查对象表示愿意参加银行养老理财产品投资，占比最高；愿意参加养老保险产品和养老基金产品投资的比例分别为46%和26%。

（三）居民金融知识水平

有86%的调查对象愿意付费进行养老金融投资咨询。调查对象的基础金融知识平均得分为61.24分。中年群体的基础金融知识水平最高，青年群体次之，老年群体最低。但在自评时，调查对象的平均得分为68.76分，高于客观得分，调查对象主观上存在高估自身对养老金融知识掌握情况的现象。

有超过60%的人表示可以承受养老投资阶段性亏损的风险，绝大多数调查对象的承受能力在10%以内；也有35%的人表示在任何时间段都不愿意承受养老投资亏损。值得注意的是，通过比较2020年和2021年的调查结果可以发现，调查对象的风险偏好在上升，不容忍损失的比例从43%降至35%。而在对目前金融产品所存在问题的反馈中，排名第一的是收益率偏低，而风险较高问题只排第四。同时，人们普遍认可养老投资是专业性较强的工作，超过八成的调查对象表示愿意为自己的养老金融投资支付相应的咨询或管理费用，投资顾问和养老资管服务有望迎来广阔的发展空间。

有超过1/4的调查对象表示比较担心或非常担心养老收入保障问题。在不同年龄段中，30～39岁调查对象的焦虑程度最高，其次是29岁以下和40～49岁的调查对象，超过50岁的调查对象年龄越大，担心程度越低。这一现象与美国颇为相似。这意味着，中青年对养老收入保障的担忧程度超过了老年人，一方面可能反映了随着近年来中国社会保障及扶贫政策的逐步完善，老年人的收入保障水平获得了较大提升；另一方面也反映出在经济增长放缓背景下，中青年人认为在获得基本养老保障的同时，还需其他第三支柱养老产品作为补充。

总体来看，中国居民养老财富储备意识初步形成，但养老储备总量依然不足；居民已经认识到养老投资多元化的趋势，但对养老金融产品的配置依然比较保守。同时，调查也发现居民对养老投资专业性的期许，风险偏好更为理性化，在对产品收益率有更高期待的同时，也更能理解投资出现回撤的情况。由此可见，养老金融产品的创新和发展具有迫切的市场需求。

中美调研对比分析及启示

参考《中国调查报告》，分析中美差异并借鉴美国经验，本文认为未来中国居民养老金融在发展中应关注如下趋势与特点2。

（一）中国个人养老金市场空间广阔

美国第三支柱IRA的资产总额相当于美国全年国内生产总值（GDP）的一半以上；中国个人养老金市场几乎为空白，而中国居民的个人养老投入意愿高于美国。2020年中国GDP已突破100万亿元，若以美国为参照，则中国个人养老金市场有50万亿元的广阔发展空间。

（二）正视代际问题，针对不同年龄段设计产品

虽然中美两国三代人境况大相径庭，但代际割裂的根源是相通的。自20世纪后半叶以来，在全球化浪潮、第三次科技革命浪潮、中国工业化和城镇化浪潮的影响下，社会发展阶段快速切换，因此应该充分重视代际公平问题。在养老理财产品的设计上，已退休人员、临近退休人员、中年职员、初入职场的年轻人，他们的财富状况、理财需求、金融知识、风险承受能力各不相同，应予以差别化对待。

例如，美国年轻一代认可ESG投资的比例已达到90%，远高于中老年群体，他们希望通过ESG投资促进社会的长期福祉与可持续发展。中国投资者特别是年轻一代的投资理念也在向ESG方向靠拢，资产管理机构应更多地响应他们的理念与诉求，拿出相应投资方案。同样，在全球持续低利率环境下，年轻群体对权益投资、海外投资、衍生品与大宗商品等另类投资有更强的偏好，他们希望自己的投资能更好地分享全球经济增长的红利。这些投资领域是理财机构应重点发力的方向。

（三）雇主与专业化资管机构应承担更大的责任

养老投资需要较高的专业化知识辅助。中美两国居民都面临自身金融专业知识欠缺的问题。在美国，财务顾问、雇主、专业养老金机构为居民养老规划提供了帮助。中国个人养老金市场的发展也需要受居民信任的专业金融机构参与此项服务，同时需要雇主加强与金融机构的联动，帮助金融机构为客户提供更贴近需求的养老金服务。

具体到养老理财产品设计中，应在产品期限、底层资产配置、服务方案上体现养老服务的专业化导向。如美国在IRA推行之初，将投资方案完全交由个人自由选择，但个人的投资选择并不理性，往往出现过于激进和极度保守的两极分化，导致资产配置与参与者的风险特征不相符。直到2006年美国将目标日期投资（TDF）作为默认投资选择，IRA账户的资产配置收益终于实现了较平滑的分布，这有一定的借鉴意义。

1.本文感谢中国养老金融50人论坛项目研究团队对本研究的支持和贡献。

2.中国养老金融50人论坛秘书长董克用教授对本文亦有指导。

作者单位：贝莱德建信理财投资部

建信理财大类资产投资部

建信理财大类资产投资部