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　　三大首席巅峰对话，纵论投资大势，解读全球机遇。

　　在刚刚结束的大唐财富十周年特别活动——“大唐财富+”品牌盛典暨大唐论道活动期间，中泰证券首席经济学家李迅雷为大家带来《经济回暖，迎接权益投资时代》的主题分享。

　　李迅雷：经济回暖，迎接权益投资时代

　　全球第二波，通胀抬升是长期还是暂时？

　　最近美国两个数据出乎大家预期，一个通胀超大家预期，一个是失业率超预期。

　　我们做投资、做资产管理、做配置，需要对大概率事件把握。大家说现在通胀都厉害，我觉得通胀会有，但不会长期持续下去。

　　疫情后需求与供给不匹配导致大宗商品短期上涨。2021年全球经济反弹，但仍属于超跌反弹，目前不会加息。

　　我们认为基本趋势全球经济在走向衰退。为什么？因为我们繁荣的时间太长了，和平的时间太长了，漫长的和平意味着游戏规则不变，财富积累会越来越偏向于高净值客户。

　　总体来讲，和平年代制造业规模如此之大，全球都是产能过剩的。有报告说上游通胀的、下游通缩。为什么会通胀？美联储拼命地放水，但美联储放的水的量大不大？并不大。放水只是这两年比较多。

　　今年的通胀压力确实是存在的，但看长远大宗商品有一半的消费来自于中国，中国对大宗商品的消费要占到50%。中国大约要消费全球煤炭、钢铁、铜、铝等一半的量，但中国的重化工业化时代已经结束，铁公基的投资增速也大幅放缓，故对大宗商品的需求也有限，投资者要把握大的趋势。

　　目前拜登正在改变美国，通过改革解决美国的长期问题，通过降税、免费教育等，但最终效果如何，我们不给予过高的期望。

　　目前全球经济处在一个长期的衰退当中，结构性问题越来越严重。全球各央行、财政部门都在放水，这对资产价格有利，美国股市已经持续12年牛市了。

　　对中国来讲，我们靠房地产、出口两大法宝。我觉得房地产长期的牛市可能还会延续，但已经到了后期了。

　　中国是全球增量的主导者

　　2000年是全球经济增长的一个关键节点。在2000年之前，美国是全球经济增长的主要贡献者，例如80-90年代全球1/4以上的经济增长是由美国贡献的。而2000年之后，中国对全球经济增长的边际贡献逐渐超过了美国，全球1/3的经济增长是来自中国的强大贡献。尤其是2008年之后，这一趋势非常凸显。

　　2020年拉动经济增长的，资本形成总额对GDP增长的贡献率创历史新高，达到94.1%；最终消费支出的贡献率为-22%，是历史最低点；净出口的贡献率达到28%，是我国加入WTO以来的最高记录。

　　固定资产投资中，表现最佳是房地产投资。前三季度名义GDP增速3.6%，房地产投资就增长了接近6%。

　　仅仅考虑房地产直接或者间接拉动上游产业的GDP贡献，二季度房地产对经济的贡献率在60%以上，非常接近2009年的水平，三季度尽管有所回落，贡献率也接近50%。

　　2021年制造业投资有望大幅反弹。去年制造业投资累计增速回升至-6.5%，折算当月同比回落至3.0%，制造业投资恢复仍较慢，主要或受到外需偏弱的影响。今年随着需求上升，补库存需求，大宗商品价格上涨，估计制造业投资增速大幅上升。

　　我国今年消费增速大幅回升，但长期内需存忧。居民收入增速决定消费增速。消费分化的背后，实际上是收入的分化，依然存在高收入阶层的收入增速超过中低收入阶层，意味边际消费倾向不足。

　　今年一季度我国疫情的短期反复，使得传统旺季春节对于服务消费的提振作用大幅减弱，这也是经济增长偏弱的主要原因。而在疫情得到较好控制的前提下，二季度包含清明、五一、端午三个公众假期，前期压抑的服务消费或将迎来明显改善。

　　我国居民消费率过低。尽管我国居民的消费率不断上升，但无论与发达国家还是发展中国家相比，都很低。2020年我国消费出现罕见的负增长，而美国依然保持正增长，说明居民收入对消费的相关性较大。

　　大类资产配置逻辑因时而变——扩大金融资产配置比例

　　货币大量发行的时候，拉动物价的能力有限，但拉动资产价格能力非常强。

　　年美国实行金本位制度下的通胀和居民实际收入的涨幅，分别为1.7倍和1.4倍。但布雷顿森林体系解体后，美元开始超发，则从年，通胀累计上涨了5.3倍，而居民实际收入只增长1.5倍。可见在美元与黄金脱钩之后，通胀的累计增幅大大超过了居民收入的累计增幅，但比起资产价格的累计涨幅，则仍然是小巫见大巫。

　　在投资过程中，投资业绩超过M2（广义货币供应量）很难。货币超发，必然导致资产价格增长。

　　相比其他国家，我们政策的优势非常明显。在经济上升阶段，市场配置资源能力比较强，市场经济有更强优势。经济步入下行阶段，更多需要政府的管控。所以在这样的情况下，谁的管控能力强，谁的经济更具有优势。

　　到目前为止，轻轻松松地配置资产的时代已经过去了。我们要有长期思维，看到更远的未来。

　　配置资产要买自己买不起的东西。在商品过剩资产短缺时代，货币继续超发，资产价格普涨。大家借钱买房子会获得极大的回报。而进入货币过剩的阶段，钱多但好多好资产少，那就进入核心资产荒。例如大家谈论的酱香科技，和青春有关的医美资产。再比如，买不到核心技术，买入苹果，特斯拉，微软等公司的股权。

　　在未来，家庭应该有更多配置权益资产。目前我国居民家庭在配置更多的是房地产，目前这个比例为2/3，股权类仅为2%，未来至少还有10倍的配置空间。

　　存量经济主导下投资的三大思维

　　在30年时间里，中国已经成为全球第二大资本市场。在全球经济在往下走的时候，增量对存量的影响越来越小，我们进入存量经济主导的时代。

　　存量经济主导下投资的三大思维。第一，强者恒强，资产配置要抓大放小、重高端轻低端；第二，此消彼长，过剩经济导致分化，新旧产业转换、区域经济盛衰分化；第三，优胜劣汰，躺着赚钱时代结束了，躺着中枪的几率大了。

　　具体在资产配置策略上有几个方面要注意。

　　一，布局大消费。2009年以来，大消费板块的市值水平不断上升。布局大消费里，尤其看好高端消费。我们的高端消费空前繁荣。以奢侈品为例，2000年，中国的奢侈品消费占全球比重1%，2010年占全球18%，2020年占到全球35%。 

　　二，从人口集聚的地方“抱团”。未来中国就是大城市化，人口往大城市集中。未来中国有三个地区，大家都要正视他们自身发展的。京津冀一体化、长三角一体化、粤港澳大湾区。

　　三，布局高成长赛道。随着人口结构变化，传统周期类经济在下滑，但新经济也在崛起。2020年信息传输、软件和信息技术服务业增加值37951亿元，增长16.9%，新经济对GDP的支撑作用明显。

　　事实上，中美公募基金都偏爱科技成长行业。有机构统计了总资产最高的10家美国开放式股票基金的行业偏好，发现美国基金偏好互联网、软件、半导体等科技行业，即使是投资于A股市场的美国股票型基金，互联网行业持仓也占20%。A股投资风格理念与国际接轨加速，科技新兴行业将存在长期机会。

　　尽管我们要布局高成长赛道，但高成长企业只能是百里挑一。连续5年中，利润增长超过20%的公司占比只有1.2%。

　　总结来说，传统行业选龙头，新兴行业看科技含量。

　　四，跟随政策导向。

　　五，抓大放小。大市值公司的利润增长远超市场平均水平。在美国市场，这些小公司在市场中的占比已经缩小至3%，未来中国也会是类似的趋势。

　　六，与北上资金接轨，高股息、低波动、买港股。资本市场双向开放是大趋势，北向资金的投资收益率远高于南向资金，因为高股息、低波动的股票买得多。

本文来源：东方资讯 作者： 责任编辑：幽幽

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