人民币外汇市场全景图1994年中国外汇体制改革（取消外汇留成，上缴和额度管理）实行结售汇制度，同时成立（中国外汇交易中心）来改进税率形成机制（在岸人民币市场形成（CNY））2001年中国加入WTO随后进出口结售汇金额大幅增长CNY迎来大发展，2005年中国汇率形成机制改革（市场供求为基础并参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度）迎来第二次大发展。人民币分为在岸市场和离岸市场（CNY和CNH）离岸人民币从何而来（外贸（境内进口企业向境外出口企业支付人民币货款,个人渠道（携带现金或在境外兑换人民币）,银行渠道（对境外项目发放人民币贷款）,直接投资渠道（ODI）,央行渠道（央行与他国央行之间签署货币互换）），离岸人民币如何回流（外贸（境内出口企业向进口企业收取人民币货款）,直接投资（FDI）,个人渠道，RQFII渠道，央行渠道），离岸人民币如何存放（清算行模式，代理行模式，NRA账户模式，以及央行货币互换模式）CNY分为零售（面向个人和公司按照挂牌价制度（银行可基于市场需求和定价能力对各货币汇价），主要业务包括，即期，远期，掉期，外汇期权等）和批发（银行间通过中国外汇交易中心进行，大多通过做市商之间相互询价产生）CNH市场的壮大和人民币国际化相辅相成，随着中国市场的开放以及外商投资的增加，一些跨国企业客观上有规避中国汇率风险的需求，基于此香港和新加坡等地推出了（NDF（到期不不交割本金只结算差额来解决人民币套期保值和离岸人民币的稀缺问题）后逐渐被CHN-DF替代（可交割本金）），2009年央行推出（跨境贸易人民币试点管理办法）极大地扩充离岸人民币（CNH），之后多地推出离岸人民币交易中心。人民币外汇交易方式即期（交易双方约定外汇币种,金额,汇率在成交日后第二天交割），远期（（双方成交后并不是立即成交而是以阅约定的日期交割）如NDF和CNH-DF），掉期（包括即期和远期的组合,远期和远期的组合，交易双方约定在一起前一后两个不同日期进行方向相反的两次货币交换），外汇期权人民币外汇市场的价格信号CNY包括中间价，在岸即期汇率（CNY即期），在岸远期汇率（CNY远期）中间价由中国人民银行授权外汇交易中心公布（交易中心每日开盘前向外汇市场做市商询价（做市商参考前一天银行间收盘前汇率，综合考虑外汇供给情况，以及国际主要货币汇率变化进行报价）后加权平均）。一般认为中间价受政府干预太大。在岸即期汇率（CNY即期）可通过竞价和询价方式交易，目前采用浮动利率制度（涨跌幅2%）在岸远期汇率（CNY远期）采用远期点报价（远期点是远期汇率和即期汇率之差的基点数），远期点为正则远期升水（远期贬值）,远期点为负则远期贴水（远期升值）理论上，远期汇率和即期汇率之间的关系由利率平价理论决定，在资本不受管制,套利渠道通畅情况下远期升贴水应保持稳定。而CNY经常出现较大幅度的波动则是一定程度上是在替代被波动幅度限制的CNY即期利率反映未来人民币升贬值预期的变化CNH包括定盘价，离岸可交割远期汇率（CHN-DF）定盘价的形成机制是香港财资公会指定18家报价银行取中间报价如何理解在岸和离岸汇率的差异第一阶段CNH市场开始建立,这阶段人民币稀缺并且相关银行积累人民币这导致CNH比CNY利率高。第二阶段，离岸汇率机制尚在完善，这阶段CNH即期紧盯CNY即期二者偏离不大第三阶段，离岸汇率形成机制基本完善，能够独立反映离岸市场的人民币供给关系变化CNY和CNH汇率产生价差的原因1.资本管制，这是根本原因（如果能够自由流通的话那么二者则等价了）在CNH市场上大部分通过贸易结算流入，由于经常项下可兑换,对这部分人民币来说二者几乎是等价的，因此CNH汇率整体上和CNY整体上走势一致，很少出现大的背离。但仍有部分人民币通过非贸易项目流入，由于资本管制的存在,导致这部分人民币定价不同，CNH因此和CNY产生价格差异。2.投资者结构外汇市场上有套期保值、套利者、投机者，CNY市场的外汇交易要求有贸易背景,因此大多属于套期保值者，而CNH市场上则没有此限制,此外CNY还有央行的干预，因而需求波动比较大。关于CNY和CNH的关系，在岸锚定价格,离岸放大波动关于离岸波动向在岸传导渠道有两条。一是预期渠道CNH的大幅波动会传导到在岸市场,二是套汇渠道当出现价差过大,但成本较高，主要由进出口商参与，套汇行为会引导CNY向CNH靠拢（前提是CNH正确地发现价格）人民币汇率形成机制演化第一阶段：基于物价对比法的浮动汇率制物价对比法脱胎于购买力平价（具体来说将进口商品,出口商品理论比价以及侨汇购买力比价三者加权平均））该理论不合实际且当时中国环境极不稳定。第二阶段：挂钩美元的固定汇率制1953年之后中国环境趋于稳定且人民币汇率也与物价脱离。这一时期按照黄金比价和美元挂钩，随着布雷顿森林体系内部裂痕,美元放弃挂钩黄金开启贬值,人民币也随之升值。第三阶段：盯住一篮子货币原来挂钩美元转向盯住一篮子货币,篮子中货币的选取以及权重取决于当时中国和其他国家之间的外贸情况第四阶段：双轨制1.官方汇率和内部结算价双轨并存。1981年前后,改革开放大幕开启,中国对外贸易进入实质的发展期,当时中国对外出口主要由几家国有企业经营,由于竞争力不强持续逆差,外贸企业持续亏损,为改变这个情况采用双轨制（非贸易项下如（侨汇,旅游,劳务输出等采用官方汇价（1美元兑1.5人民币）），商品服务类采用内部结算价（1美元：2.5人民币）表示对外贸企业的支持）。但随后种种弊端如引来黑市交易等和国际上的反对,后又改为了统一定价。2.改革开放后中国外汇管理体制由统收统支转变为外汇留成，企业获得了自行使用外汇的权力，由此产生了调节外汇盈缺的需求。一些经济特区和沿海城市纷纷设立了外汇调剂中心。是汇率市场化的一个里程碑（但各外汇调剂中心不联网由此各地产生差异，此外外汇调剂价格和官方汇价产生较大差异,由此产生了新的双轨制）第五阶段：以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制1993年国务院发布外汇改革的通知，具体改革如下第一，官方汇率一次性贬值（由一美元兑5.8改为8.7）第二，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的汇率制。市场供求为基础是指汇率水平波动取决于外汇市场上的供给和需求情况；单一指原来盯住一篮子货币现在只盯住美元；有管理指的是外汇交易均要以央行公布的中间价为价格基准，波动幅度不能超过一定幅度（0.3%）第三，建立全国统一的外汇交易市场第四，取消外汇留存制，实行银行结售汇制1994年汇改后人民币一路升值，但亚洲金融危机后，美元兑人民币汇率又到8.28附近，1996年前后，香港等地开始出现离岸人民币交易第六阶段：以市场为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动利率制人民币汇率不再盯住单一美元，而是参考一篮子货币进行调节使得汇率更具弹性（一篮子货币包含和中国贸易和投资密切相关的货币），其次人民币一次性升值到8.11附近。影响人民币汇率的基本因素以及观察人民币升贬值压力的主要指标有哪些因素会影响到人民币汇率购买力平价理论：分为绝对购买力平价理论（又称一价定律，认为两国之间的汇率由其相对购买力决定如中国一般物价水平Pc，美国一般物价水平Pc，那么两者之间的汇率为e=Pc/Pa，如巨无霸指数在美国一个汉堡4.79美元而在中国17元，因此两者汇率理论值是3.5）和相对购买力平价（描述两国间汇率变化和通货膨胀率的动态关系，如果美国通胀率上升,则美元应该贬值）购买力平价理论对解释汇率短期波动几乎没有帮助，但长期视角下,汇率还是会受到购买力平价的牵引作用。利率平价：描述的是即期汇率和远期汇率之间的关系（核心原理是：任意两种货币存款的预期收益率应当相同否则存在套利的机会）也就是美元兑人民币的远期利率取决于中美两国之间的利差。国际收支：该理论在布雷顿森林体系最为流行。认为均衡的汇率水平应当使得国际收支平衡（两国之间的汇率同时受到相对增长率,相对通胀,相对利率,以及汇率预期的影响，当某些变量变化导致国际收支失衡，汇率应当做出调整,直到再度平衡）央行政策:我国 一直以来仍实行有管理的浮动汇率制，这意味着中国央行需要对人民币汇率进行常态化的调节。央行对人民币汇率的调节可能通过两个渠道。一是货币政策的调节（如基础货币的投放和回收,基准利率的上调和下调）均可通过前述购买力平价,利率平价等渠道影响人民币汇率的走势。二是直接干预通过设定中间价国外主要央行（如美联储,欧洲央行,日本央行等）重大的政策调整也会与人民币汇率走势形成冲击政治因素汇率问题几乎是国际金融题体系中最为基础的价格变量,直接影响国与国之间的财富分配,会受到较大国际政治博弈的影响如（全球经济景气度（经济上行周期争端少、政治周期（选举前倾向于推迟贬值,选举后倾向于立即贬值），政党派别））如何观察人民币升贬值压力的变化首先是价格信号如中间价和各汇率之间价格的偏离中间价形成机制以来能够反映一定程度反映外汇市场供求关系的变化（中间价虽然名义上由各市商报价加权得,但具体操作过程并不透明,不可避免受到政策意图的制约）CNY即期和中间价的偏离:CNY即期仍受波动幅度限制2%,如果该汇率持续偏离中间价说明市场预期与政策意图之间出现了较大幅度的偏离CNH即期和CNY即期的偏离:CNH没有波动幅度的限制,且受政府干预较小。当CNY即期汇率触及波幅限制,通过观察CNH即期可以了解真实的升贬值压力远期汇率升贴水：远期升贴水由利率平价决定,除非两国利差发生了变化,在一段时间内应保持相对稳定。相比于其他币种的,人民币的远期升贴水幅度较大，这很可能是因为受到波动幅度的限制,在一定程度上替代了即期品种反映升贬值压力的变化。跨境资金流动资金跨境的流入流出是导致人民币外汇市场供求关系变化的最直接原因。跨境资金的流动可以通过以下指标观察（国际收支状况,银行结售汇差额,银行代客涉外收付款差额,金融机构外汇占款,央行外汇占款，持汇意愿）国际收支状况分为基础国际收支交易（经常账户差额+直接投资）和非直接投资资本流动（证卷投资+其他投资+净误差与遗漏）前者稳定性较高,与实体经济相关性较大,是储备资产变动最主要的影响因素,基础国际收支状况的变化影响人民币长期升贬值趋势。非直接投资资本大幅变化会对中短期人民币汇率造成升贬值压力。国际收支收支状况可以较为完整地反映资金跨境流动状况,但是季度编制,数据时效性相对较差。银行结售汇差额包括银行自身结售汇（银行自身经营活动需要进行的人民币外汇交易）和代客结售汇（非银企业和个人与银行之间在零售市场完成的人民币外汇交易）两部分（售汇差额（结汇额-售汇额）来捕捉外汇市场供求关系的变动）银行待客涉外收付款差额：银行代客收付款指个人和非银企业通过银行从境内向境外收取或支出款项的行为。顺差越大,则潜在的结汇需求也越大（潜在（指收款人有可能选择持汇,不一定立即选择结汇））金融机构外汇占款与央行外汇占款：央行外汇占款统计口径是从商业银行手中买走的美元（该行为通过商业银行在过去极大地增加了人民币供给）,而金融机构外汇占款是进出口企业做贸易赚到的美元到商业银行结汇的美元数量（商业银行买入的美元数量=卖出人民币的数量）持汇意愿2012年以前实施强制结售汇制度后被取消,个人和企业可以自主保留外汇收入。居民的持汇意愿可（出口结汇率（贸易货币结汇金额/出口金额）和外汇存款占比（外汇存款/（外汇存款+人民币存款）））央行干预：央行对人民币汇率主要维稳,央行对于外汇市场的干预通过以下几个方面一是通过观察央行官方声明,央行对汇率进行官方表态和预期引导二是通过价格信息,通过观察中间价变化的导向性和即期汇率（在岸和离岸的异常波动（包括国有商业银行在外汇市场的一致操作））三是通过统计数据（央行资产负债表中外汇资产的变化（央行外汇资产的大幅减少,则意味着其在外汇市场进行了抛售外汇,增持本币操作））经济数据汇率变化受两国经济数据相对强弱（而非各自绝对水平的影响）如经济增长率之差（如中工美工业产出同比之差)，通货膨胀率之差（CPI）,利率之差（国债收益率之差）风险指标货币危机虽然是小概率事件,但一国汇率风险指标的异常变化还是引起货币升贬值预期的大幅波动常见汇率风险指标包括（负债率（国外债余额和GDP的比较(20%为警戒线)),债务率（外债余额与出口收入的比率国际上以100%为安全线）偿债率（当年到期本息和出口收入的比率（国际上以25%为警戒线））人民币汇率波动对经济增长、通货膨胀、央行政策、资本市场及中观行业的变化汇率波动与经济增长一国汇率变化与经济增长之间并不存在简单的对应关系,如货币贬值理论上既存在扩张效应又具有紧缩效应,货币贬值对经济到底是好是坏取决于经济体当时面临的内外环境。货币贬值的扩张效应由（贸易、投资、资本）三个渠道实现贸易渠道：货币贬值导致出口产品价格下降（以外币计价）,进口成本增加从而导致对进口形成抑制。两方面作用结果净出口增加,带动产出扩张。投资渠道：如果预期货币贬值可以带动贸易条件持续改善,私人部门和政府会增加对出口和进口替代产业的投资资本渠道：在不出现货币危机的前提下,外商直接投资更加合算（持有外币换成更多本国货币投资建厂,使得相对生产成本下降）,引发资本流入。但如果持续（大幅）贬值,贬值带来的相对成本下降将不再是资本持有者首先考虑的，保值成为更迫切的需求,这种情况下贬值可能会引起大规模资本外流。货币贬值也可能通过（J曲线、通货膨胀、资本外流压力、原材料进口依赖度）等渠道导致经济紧缩。J曲线效应:由于由于进出口商品价格调整，供给决策变化，货物运输交付等传导需要时间。在本币贬值初期汇率变化反而会引起出口收入减少,进口成本增加（以外币计价）导致贸易顺差减小（或逆差增加）,一段时间后,货币贬值提升出口商品竞争力的作用才逐渐显现（一般规律为9个月左右）经济增长和通货膨胀如果该国进口成本替代弱,一国货币贬值会带来 输入性通胀压力,货币快速贬值则可能会大幅推升通胀预期（通胀上升引起实际支付能力的减少,导致总需求萎缩）,甚至会导致经济危机（2014年下半年卢布快速贬值而俄罗斯国内轻工业制造业进口替代能力弱,导致通胀水平快速上升）汇率引起的通货膨胀（进口消费品价格反应最迅速（直接带动总的消费价格上升），进口原材料、中间品价格（产品成本中进口原材料,中间品比重越高,影响越大）上升,最终传导到产品（慢于进口消费品价格），汇率变化引来政府的干预从而对货币供给又产生了影响）外债水平：本国货币贬值,可能会使债务人负担加重（债务用他国货币计算）（如上世纪90年代墨西哥外债负担畸高,比索快速贬值导致其债务负担进一步上升,引发了金融体系的剧烈动荡）关税效应：本币贬值可能会使进出口贸易额增加（关税负担增加）关税越高,通过关税形成的紧缩效应越显著。资本外流压力:汇率大幅贬值,贬值带来的生产成本降低不是首要因素了,保值成为第一位的需求了原材料进口依赖度：进口原料成本提高,毛利率下降,供给收缩效应越强。汇率变化对利率的影响国内利率+本币升值预期=国际利率，假定利率受到外来因素的冲击如美联储加息,国际利率上升,本国利率不变，那么本币升值预期会上升（表现为即期贬值,远期升值）从另一个角度看，当本币升值预期强烈,国际资本就会涌入,货币供给增长，利率水平上升。反之本币贬值预期加强,国内资本外逃,货币供给减少,利率水平会上升。准确的说利率上升预期,引发资本流入导致货币有升值预期 ,已经高位的利率则会因为利率下行预期导致货币贬值。高利率是会吸引资金导致货币升值,但利率不会一成不变,金融市场更多的是炒作预期。汇率变化与中观行业汇率变化引起汇兑损益（一是企业持有外币性资产或者负债产生的，二是涉及进出口业务的企业生产经营过程）第一类本币升值,持有的外币资产贬值同时企业外币的负债增值如航空业融资租赁飞机形成外币债务第二类涉及进出口业务的企业首尾两端（原材料、中间件、销售端）都会受到汇率的影响，本币升贬值的影响取决于进口和出口两环节的各自比重。如果一个企业企业原材料和中间件以外币结算,销售环节以本币结算则很可能受益于本币升值。人民币汇率发生变化会带来些什么?汇率贬既存在扩张效应又存在紧缩效应,如何权衡汇率贬值对中国整体经济的影响。最简单的判别方式可以通过贸易差额的初始状况来判断,中国大量贸易顺差,因此人民币贬值对整体经济是有利的。此外,通过扩张和紧缩的具体渠道逐条推理知人民币贬值的紧缩效应渠道并不通畅具体原因如（1.国际大宗商品价格仍处于下行周期,货币贬值带来的输入性通胀压力并不大2.从全球角度看中国的外债并不多3.中国基础国际收支仍然保持顺差资本大幅外流趋势并没形成），因此整体上看人民币贬值会走出J曲线效应，不过需要说明的是汇率只决定国际贸易的蛋糕怎么分,并不能决定蛋糕的大小,在外需萎缩的背景下，汇率贬值有可能无法对冲掉外需下滑的趋势。汇率、基础货币与央行货币政策关系基础货币变动三个来源国外净资产变化（外汇，黄金，其他）、国内净信贷变化以及央行债卷发行量变化外汇占款变动最主要的原因一是央行匹配私人部门的结售汇需求变化（分为两部分一为基础性质（贸易差额（企业收到外币货款到银行柜台结汇,银行根据自身需要再到央行结汇）和FDI变化）和投机性质（升贬值预期变化））原因二是央行对外汇市场干预过程形成的（人民币升值过快,央行购入外汇（名义汇率的波动越小,央行的干预大））央行干预的特征（1.人民币升贬值预期大幅变化2.内外部环境受到较大幅度冲击3.制度性改革推出4.配合舆论预期引导5.市场成交量异常变化）当外汇占款变化时,为平抑基础货币供给的波动，央行对国内的净信贷一般会进行反方向的对冲工作如再贷款,调整准备金率，公开市场操作等。人民币汇率变化如何影响国内通货膨胀？汇率变化对通货膨胀的影响主要有价格传导渠道和货币供给渠道价格传导渠道：中国本土制造业较为发达且农业也可实现自给自足，进口消费多为奢侈品等（弹性较大）,人民币汇率波动主要通过原材料和中间产品向国内传导通胀（人民币兑美汇率每贬值1个百分点,导致PPI上升0.2百分点,PPIRM上升0.3百分点）但中国是一个大型经济体,中国需求的变化本身会对商品价格形成影响,因此汇率变化应小于上值。货币供给渠道：历史上人民币汇率和国内通胀经常出现反向波动（外升内贬或外贬内升（这种情况和汇率波动向国内价格传导形成了背离））该现象的出现与汇率影响通胀的货币供给渠道有关（如2001年-2007年中国加入WTO后基础结售汇需求大增以及人民币升值预期又带来投机结售汇需求和央行的被动干预导致基础货币在国内大量投放出现流动性过剩的局面,导致通胀进一步加剧）哪些行业受人民币汇率影响大？汇兑损益分为两类（以外币计价的负债端和外币计价的成本端和销售端）第一类损益进行了统计，外币借款占总资产比重最高的行业包括：运输仓储邮政、信息传输、计算机服务和软件业、金属产品制造业、其他制造业、采矿业等等。如果人民币出现贬值，这些行业最可能受到负债端的不利冲击。第二类损益，我们通过投入产出流量表测算各行业的出口、进口依赖度。根据贸易风险敞口=出口依赖度-进口依赖度，我们进一步测算了人民币汇率贬值5%情境下各行业利润率的变化。结果发现，如果人民币贬值5%，纺织服装及皮革产品制造业最受益，利润率提高1%；炼焦、燃气及石油加工业最受损，利润率下滑。2015年811汇改：人民币市场发生了那些变化人民币中间价从黑匣子到明规则（公布银行间外汇市场的收盘价作为下一个工作日的中间价（对中间价形成机制加上了一个约束：即外汇市场前一天收盘价,这样中间价定价的随意性明显改变了）），中间价的机制改变（首先不宜再把中间价当成政策的风向标了,需要重点关注的不再是中间价的变化幅度而应当是偏离值（实际公布和理论值的偏离,如果持续的偏离才意味政策出现了一定的倾向性）），自此，中间价，在岸汇率，离岸汇率三者之间的波动率开始趋同（中间价新机制得以落实,在岸市场新增夜盘,交易机制有所优化,离岸人民币有一些边缘化的迹象）离岸汇率信号的重要性进一步降低了（在此之前离岸汇率价格信号是提前信号似乎就不复存在了，但其高波动性的优势还在（可以用来观测投资者预期以及央行是否在岸上进行了干预）），总的来说央行退出了在外汇市场的常态化干预,对汇率弹性容忍度明显提升。区分两种汇率：一般汇率指代美元兑人民币汇率,这一双边汇率影响最为广泛（只要人民币对美元汇率保持稳定,即使对欧元、日元大幅贬值也不会引起贬值预期明显升温和资本外流明显增加），还有一种汇率在政策层面同等重要那就是人民币对一篮子货币的汇率（真正决定出口贸易条件的不仅仅是中美双边汇率的涨跌,美国只是众多贸易伙伴中的一个）汇率政策层面两个目标同时考虑：一是保持跨境资本流动稳定，二是避免汇率对出口部分形成较大的压力,为实现第一个目标需中美汇率保持稳定甚至升值而第二个目标需对一篮子货币贬值（两者很大程度上矛盾），政策很多时候不得不面临在稳增长和稳资本流动的取舍。巨额贸易顺差为啥阻止不了贬值一般来说外贸状况和一国汇率联系密切，资本流动或者投资者情绪可能导致两者阶段性偏差但较难解释持续的背离近两年贸易项下进账不断，但汇率预期却天翻地覆。是统计数据错了还是传统的认知错了？对照贸易数据有两部分比较可疑（一是出口复进口部分（出口复进口是指从中国出口离境但产品不达标被退回来的（一般为2%,但后来持续上升至8%-10%）），二是疑似虚报部分(贸易数据可以多方比对,美国公布的进口数据一致高于中国对美出口（统计口径不一样,美国统计还包括通过香港转口到美国的）一般会多10%左右)）说明有虚报部分将其修正,修正思路为（1.假设出口复进口均为非贸易动机形成 2.假定贸易伙伴数据更真实将不能描述残留项剔除等）,通过数据修正后,仍有顺差但偏差不大,也就是说统计数据没有错，那为什么汇率会与贸易偏离呢，解释视角一（实物流和资金流,与实物流相匹配的资金流才直接影响人民币需求,通过数据比对发现贸易顺差6000亿美元情况下,收回货款只有不到1300亿美元,也就是巨额顺差并没有结汇,转化为人民币需求，这才是原因）进一步看实物流和资金流的比对是（出口货款未收回还是进口多付,数据显示进口金额不到1.7万亿美元但对外支付2.2万亿美元）说明由于汇率预期不稳,不少资金以进口名义滞留在了境外。为何唯独中国担心货币贬值？一直以来，发达经济体央行均有明显的贬值偏好,最明显的是日本大幅升值超14%,面对强势日元,无论日本政府还是其国内资本市场都有深深地忧虑而中国政府反而更偏好升值而担心贬值。贬值对一国经济有利有弊（好处在贸易起到促进出口,抑制进口,从而推动净出口扩张,提振需求而贬值则在于推升输入性通胀压力,增加外债负担,引发资本外流）而对中国而言输入性通胀压力不大（中国成为最主要需求来源之一,全球价格由中国内生决定）而外债负担也还好,汇率贬值主要的影响是加剧资本外流（中国与发达经济体这方面不一样,发达经济体已经进入资本高效流入流出状态,而在中国很容易理解成资本流出为永久性的外逃）发展阶段的差异是造成发达经济体偏好贬值而我国偏好贬值的原因，贬值对于出口的提振是缓慢的而资本外流是快速而直接的,两害取其轻,中国在未来进入高效流出,围绕零上下波动的阶段,人民币可能会真正呈现出类似于美元,日元的避险属性。·如何对外汇储备的变动进行预测？外汇储备最重要的是跨境资金流动指标,官方外汇储备、央行外汇占款、银行结售汇差额、银行代客跨境收付款等。最重要的是官方外汇储备，该指标公布时间最早,对月度资金流动最即及时确认，市场对于这项指标最为的熟悉,关注度也最高。如何对外汇储备进行预测？第一个部分是存量变化（由当期汇率导致账面价值的变化并不对应央行实际持有的外汇资产增加或减少）第二个部分增量变化（当月跨境资金流动导致的外汇资产实际减少（对这部分估计有一定的技巧有两个指标（一是在岸汇率价差（价差越大,对应的外汇消耗也越大）二是外汇市场实际成交量（外汇成交量越高,对应损耗越大）））如何捕捉央行在市场的干预行为？观察中间价（中间价自由腾挪的空间已经不大,现阶段观察中间价实际公布的和理论值的差异,如果持续偏离则可能代表了政策导向）观察市场成交量（除了引导中间价,央行还可以直接参与外汇市场交易对汇率实施直接的影响,央行的逆向操作会导致市场成交量的放大）观察结售汇差额和外汇占款的背离（银行代客结售汇逆差比较真实地记录了私人部门真实的外汇净需求，而外汇占款变动则记录央行外汇资产增减,如果观察到央行外汇资产的降幅超过居民部门外汇资产的增加,这一部分增加的钱就可能就对应着在外汇市场干预的损耗（这一指标更多用来做事后确认））如何理解美联储货币政策路径美联储的政策路径包括以下三个维度。第一个美国经济基本面发生变化按重要性排序最重要的指标是（1.美国劳动力市场状况（每月公布的非农就业增长、失业率等指标）2.美国通胀水平（CCI,PPI,PCE物价指数）3.汇率敏感行业如房地产、消费市场状况4.利率敏感部门如出口5.褐皮书各地的经济状况6.美国财政风险）第二个美联储官方的政策表态尤其许哟啊关注鹰派官员放鸽,以及鸽派官员放鹰,一般通过两个途径（一是FOMC会议声明,二是耶伦等重要官员的讲话）第三外部冲击如2015年中国汇改,英国脱欧等}