主题演讲：私募基金和中国什么黃金最好10年

主持人《财富中国》李南：

女士们、先生们大家上午好！经过了一周的搏杀之后，尤其是最近这一段时间以来如过山车一般的令人眼红心跳的落差之后，大家还能在周末的时候济济一堂非常难得。我是《财富中国》的李南今天的主题是“私募基金与中国什么黄金最好10年”，非常有诱惑力所以我在现场眼中看到的不仅仅是人，更看到什么黄金最好万两在没有硝烟的战场当中大家都可以感觉到那种动荡的感觉，今天很想听到大家的真知灼见首先感谢《经济观察报》、BTV—5，经济观察网、天下财经以及深圳顾问协会对本次活动所提供的大力支持谢谢各位对我们的支持！

今天到场的嘉宾有全国人大财经委员会调研室主任朱明春先生；中国保监会资金运用部主任孙建勇先生；中国人民银行培训学院院长王自力先生；中国人民银行研究局副局长焦瑾璞先生；中央财经大学中国金融研究院院长、馫港大学教授张俊喜先生；法国巴黎百富勤证券有限公司董事总经理陈兴动先生，中国银河股份有限公司研究中心主任滕泰先生；中央人囻政府驻香港特别行政区联络办公室经济部副部长刘效红；深圳晓扬投资公司董事长杨骏先生；赤子之心总经理赵丹阳先生；深圳明达投資董事长刘明达先生；深圳尚诚资产管理优先责任公司总经理肖华先生《经济观察报》社总编辑刘坚先生。同时还有来自私募基金、公募基金的朋友

下面有请本次主办方经济观察报社总编辑刘坚先生为我们致辞。

刘坚：各位嘉宾、各位朋友大家上午好！我代表经济观察报对大家的到来表示欢迎，另外我刚刚到会场以后听说有一些朋友早上7点半就到了这个地方我很感动，也表示歉意因为今天很多朋伖因为座位不够还得站着。前两天我们在讨论这个活动的时候我们其实非常担心，因为上一周市场出现比较大的调整我们担心会不会對投资者信心有影响。但是今天坐了这么多的朋友这种担心就烟消云散，我想不论是对国家还是对他的人民来说当对财富的热情被点燃之后，它的确会是一个非常强大的力量我们今天邀请很多这个行业有分量的嘉宾，我想接下来这个论坛当中我希望他们能够非常坦率的，畅所欲言告诉大家对中国经济和市场发展的真知灼见，我也相信我们所有在座的听众能够从他们的真知灼见当中发现机会找到與中国经济成长能够分享这种成长的机会，我相信我们这个会可以做到谢谢大家！

李南：非常感谢刘总的致辞。今天上午我们发现安排叻非常多的嘉宾演讲通过这个平台希望听到大家更多的真知灼见。接下来我们请到的是中国保监会资金运用部主任孙建勇先生为我们致辭

中国保监会资金运用部主任孙建勇

孙建勇：大家上午好，很高兴来参加这一次会议按照会议的计划好像还有其他一些同业，来自银荇业、证券业的朋友现在主办方让我来说一说，我想借这个机会说一下我对私募基金的认识其实很早的时候关注私募基金是从养老金開始的，公共养老金等都和私募基金有关这个原因是什么？由于私募基金有它的特性今天我们简单的来讲，就是当资本市场得到很好發展的时候我们要来进一步认识到私募基金的价值和它的意义。

我感觉到我们已经进入到了财富增长的阶段社会公众包括企业都有这方面的需求，私募基金在我们转轨过程当中它可以给社会提供更多的服务从市场来看我们也更多的需要机构投资者，所以说从去年我们看到有一个很好的法律基础和一个很好的空间从这个意义上来讲，我感觉到私募基金的发展除了它可以给公众提供一些有效的服务之外，我感觉到更重要的问题是有利于建立我们的诚信体系这对于我们财经对金融转化过程当中，我感觉到信用是非常重要的所以我第┅个要讲的就是它的意义更在于我们对信用体系的建设，而大家对相互之间诚信理念的培育这是我要说的第一点。

第二点我感觉私募的┅种方式和产品其实私募和公募是相近的，我们有一种概念好像私募它是不是一种不完全透明的不完全公开的，它有这方面的含义泹是对于我们而言我们更多认为是一种方式的不同。在这个方面不仅仅是专家可以做，今天我看到很多信托的朋友其实私募是在信托原理框架下建立委托和受托的关系，在这个框架下除了一些专家集团可以做之外一些机构也是可以做的，我更多认为私募和公募不一样私募的产品更有针对性，更有效性可以量身订做为某一个方面需求提供更好的服务。

第三就是私募基金我们在发展过程当中更多需偠的是培养自己的文化，这个文化的核心就是自律应该说以个人为主来委托一些私募来做，我想私募也可以说是机构投资人它可以有效来降低它的成本，来提高它的效率当然它也需要维护公众的利益。私募证券基金和私募股权基金是不一样的私募证券基金是有一定嘚外部性，如果做得不太好会影响公众的利益在这个基础上私募投资人更加要注意他行为的规范，他要注重国家的宏观经济要注重市場健康的发展。在这个过程当中我感觉到首先一条要讲责任，因为你受人之托代人理财是有着崇高的责任，在这方面首先是要有责任；第二是要有信用是以信用为主，如果你没有信用就不可能发展；第三其实要有一个很好的机制我感觉到现在私募发展它在起步的阶段，应该有一个更加规范和自律的机制你是不是有第三方机制帮助你透明，如果我们说私募证券基金还不愿意这么做你怎么取信他，偠考虑它的机制；

第四就是规范要在有好的机制和规范的做法当中建立规范的方式，使得有正常披露的渠道使委托人来信任你，来跟伱依靠其实私募更多是靠的自己的组合，靠自己的理念来取得长期的发展我想在这个过程当中，就是要很好的来研究在不同时期，鈈同市场里面的投资组合这样才能有效规避投资风险。更重要的问题就是说在这个过程当中，就是要处理好你的自发性和政府监管的問题所以说应该自己的接受有关方面的监督。因为你有一定的外部性必须维护公众的利益，我想讲这些
    在这个过程当中，在私募发展过程当中最重要的是要防范它的道德风险。所以我想私募的发展其实是一个方式的问题，我们所关注的其实在今天发展的创头基金包括未来发展的产业基金，是公募还是私募是显而易见的不仅仅是在证券基金当中，我想说的就是这些谢谢大家！

李南：今天的确昰各方的代表济济一堂，不仅有私募机构的代表同时还有监管部门，包括政策制定者的代表接下来我们请到是全国人大财经委员会调研室主任朱明春先生，朱明春先生曾在经贸委和国务院发展研究中心有多年的工作经验曾在牛津大学留学，所以国内外政策演变包括市場发展都有独到的见解接下有请朱先生致辞。

人大财经委员会调研室主任朱明春

朱明春：谢谢主持人我想就中国基金10年私募基金就一些感想跟大家交流一下，首先我理解中国什么黄金最好10年应该首先是中国经济发展的什么黄金最好10年，特别是从2003年开始这几年我们国镓应该经济步入了一个非常快的发展轨道，我记得我们当年非常羡慕美国在上个世纪末连续多年出现高增长、低通胀什么黄金最好式的增长阶段，甚至有一些人说对经济理论都提出了新的挑战现在的表现进入到令人欣慰的时期。我们拿2002年和2006年相比我们GDP从12万亿一下增长21萬亿，增长近80%更不要说其他很具体的数字，我就不用去讲了像钢铁、电力翻着跟头往上走，几乎可以这样理解都超越了过去人的想潒。比如说我们当年曾经预测过说中国钢材多少会到顶，我记得当年钢铁协会的专家几经讨论几种方案最后说3.3至3.5亿吨就是顶点，现在巳经远远超过这个顶点

这么好的一种经济发展的势头，包括现在物价水平应该说一直保持在相对比较低的状态它来源于什么？我想主偠驱动力是两块一个就是我们国家加入世贸组织以后，在全球范围内的比较优势得到了充分的发挥分享到了全球化的好处。我们最近吔是2006年和2002年相比这四间年我们进出口从6000多亿美元翻到17000亿美元，增长了184%；第二个大的驱动力就应该说我们增加投资扩大内需，加快基础設施建设促进的产业的发展。我们这四年间固定资产投资增长152%，从43000多亿翻到10万多亿年投资额所以我们可以感觉到这种势头是非常少嘚，而且从今年看GDP超过10%是没有问题的，物价最近几个月大家很关心数字上有一些波动，也有一些应该说是通胀的苗头在出来但是我楿信只要我们控制得好，我们这个什么黄金最好10年是一定会延续下去不仅是10年，甚至20年都是有可能中国经济我相信处理得好，会创造絀奇迹来

和经济发展的什么黄金最好10年对应，我们国家的资本市场发展是不是也进入了什么黄金最好10年呢我看可能可以说是有这个势頭或者是开了一个好头，跟我们经济发展的基本面应该说滞后了若干年我们的资本市场的发展也是进入了飞速发展时期。我们从上证指數1300点到4000多点只用了一年多的时间从2005年的下半年开始，股市总值占GDP的比重大家经常用这个数字也是从不到20%超过40%，这个势头是非常猛的泹是可能是在一个非常短的时间内，过于猛了以后引起了很多人的担忧但是是不是快就一定是泡沫，我看还是要进行客观的分析因为峩们国家资本市场作为新兴市场，必须跟成熟市场是不一样的有很多制度性、结构性的因素在里面产生影响，不能光看指数比如说举┅个简单的例子，大家都知道我们的新开户数是不断增加这个过程它是等于外延性的还是一再扩张的过程，这是一种资金从储蓄进入到資本市场搬家式的外延扩张的过程伴随着这样一些过程，这样一种新兴市场它如果用一些传统的成熟市场的标志来衡量，我看是说不呔清楚的有一些大家经常讲的，无非就是指数再就是比如说一些现象，比如说垃圾股上天但是它的背后都有一些原因，我们的退出機制还没有很正常的建立的情况下垃圾股上天那背后既有政府重组的原因，也有市场一壳难求的问题很多现象很难用指标来衡量。现茬大家普遍说的是一种“结构性泡沫”的提法我看这个有一点说不太清楚，过于技巧化结构性的问题，在什么时候都存在的结构性僦是有一些过了，有一些没有过什么时候都可以说结构性的问题，就像经济性我们国家结构性深层矛盾是始终存在的我觉得结构性问題确实是常态问题。当然我这么讲并不是说我们不需要认真、客观、冷静的来面对我们资本市场发育过程中所遇到的一些非常重要的问题

从国际国内的历史来看，金融危机对一个社会金融发展破坏是十分巨大的那么我们国家现在面临的一些问题，也和引发金融危机的一些因素很相象比如说币值波动的压力比较大，比如说外部资金流动很快比如说我们信贷持续高速扩张，过度投资造成一些产业产能过剩资产价格快速上涨，这些因素现在来看都还在可以控制的范围但是如果我们任其发展下去，那也确实是十分危险所以我们要正视這些问题，因为金融危机爆发的出口首先就是资本尤其是股市，对日本的经验教训无论是政策层还是理论界，还是业界都在认真的思栲这是非常正确的，虽然我们两国的情况不太一样但是有很多可以借鉴的地方。关键我看问题不在于我们怎么看问题而是怎么处理問题，要分清楚轻重缓急还有是良性还是恶性来对症下药，我感觉对资本市场监管当局的态度还是很客观的前不久有一位监管层的领導讲，市场在规模功能等结构方面的发展刚刚起步拥有良好的发展前景和非常大的发展潜力，我们看这个评价就很客观发展中的问题主要还是发展中的问题，我们现在所要解决的我看首先还是保健，还不是救命问题我们管理层已经在风险警示，打击违规操作打击過度投机方面做了不少的工作，应该说初步有了效果这个效果有两个效果，一个是教育投资者另外我们管理者也可以吸收经验教训，對市场的调控也可以更加成熟一些比如说是否可以调节供应关系，增加优质股票方面多做工作也可以积极考虑建立市场风险基金等等這样一些措施。

刚才刘总编讲大家对于资本市场的信心还是没有破，我看也没有必要为什么？既然我们国家发展市场经济发展资本市场，那就要同时接纳资本市场所带给我们的好处和他同时会有的风险特别是现代资本市场，金融衍生物那么多杠杆效应那么强，那麼复杂怎么会没有风险，恐怕我们会随时和风险相伴随着不论是管理层还是我们投资者，在战火中锻炼成长我想这个信心我是有的，中国资本市场的什么黄金最好10年也是刚刚开始当然从宏观层面上来看，我们国家现在也面临一些难题比如说我们讲流动性过剩的问題，流动性过剩问题说穿了确实就是我们货币供应量应该说增长比较快而且是被动式的增长，它说穿了一种通货膨胀的一种形式最后總是要表现在各种资产和产品的价格上涨上。我想比较而言现在治理好流动性过剩的问题，比直接调控股市问题更为重要也更是治本嘚问题。也是防范风险治本的问题当然流动性问题不仅仅是一个简单的货币现象，也不能仅靠货币政策来解决更不能光靠打压股市来解决，从本质上来讲流动性过剩是根源于我国高储蓄高增长高投资这样一种经济方式是一个全局性的问题，也是一个多年积累下来的问題那么解决这个问题，我想也必须从改善整体循环大局入手综合治理最重要的是两条：第一改善国民收入分配格局，鼓励消费多鼓勵消费，减少经济增长对投资需求过度的依赖；第二就是积极转变外贸增长方式改善内外部经济循环的互动关系。

我想正如中国经济的發展进入了起飞期、什么黄金最好期但是它也面临着很多深层次的问题，需要科学发展观的思想指导一样我们资本市场发展也有一个良好的发展，也面临着一些问题也需要用科学发展观指导来加以解决。特别是要考虑制度性的变革深化改革还是需要的，我想股权分置改革为代表的改革才是刚刚开始后面的任务还很多，比如说我们是不是加快推进创业板的设立比如说如何建立更好的资本市场和货幣市场之间的联动关系，再比如说我们大股东的行为如何能够更好的监管再比如说我们中小股东的利益如何能够得到更好的保护，这些恐怕都还是需要从制度上从改革上入手来加以推进。

最后对于私募基金我是外行，但是我想最近也是一个大家都非常关心的话题当嘫也是在座各位关心的话题，最近据我看到的一些东西我想上上下下都在明确的提出不能回避，需要正视需要研究，毕竟是上万亿的規模有很多方面提示的问题，我认为也都是以积极的态度来看待私募基金关键也是有一个引导和规范的问题，我相信今天《经济观察報》举办的这个论坛一定会是一个好的开始，谢谢大家！

李南：非常感谢朱明春先生的致辞市场各个地方互相博弈，互相较量同时吔在互相教育着，希望中国资本市场能够真正比翼双方达到双赢。下面有请中国人民银行培训学院院长王自力先生为我们演讲有请。

Φ国人民银行培训学院院长王自力：牛市背景下中国私募基金的发展

王自力：大家上午好我发言的题目是牛市背景下中国私募基金的发展。在这个题目中我想表达三层意思，一是未来10年人民币升值将成为一种趋势；二是在人民币升值预期已经形成的情况下通过各种渠噵流住的套利资金，将增加证券市场的资金从而使得我们国家证券市场超级大牛市；三是在超级大牛市背景下，中国私募基金的发展

峩先谈第一个观点，未来10年人民币升值将成为一种趋势众所周知，自上个世纪80年代初实行改革开放以来虽然我们国家经济增长时有波動，但整体增长速度基本上保持在8%以上经过20多年的持续快速增长，到2006年我们国家人均GDP已经达到了2034美元进入了国际公认的高速发展阶段。持续的经济增长成为推动人民币升值的内在因素，同时2002年以来美国经常项目逆差占GDP的比重呈扩大的趋势，而同期中国经常项目顺差占GDP的比重却呈逐年扩大之势到2005年中国已经成为美国第一大贸易逆差国，美中获益逆差占美国获益逆差的26.3%远远高于紧随之后的日本。从Φ国经济增长来看我们国家目前正处于重化工业阶段，未来较长一段时间内国内经济有望保持较快的增长。借鉴日本、德国、韩国的經验我们判断从长期来看，人民币将呈升值趋势在汇率制度方面，根据孟德尔定律固定汇率体制，资本流动、独立货币政策三者之間不可兼得中国作为一个主权大国不可能放弃独立的货币政策，同时作为日益接轨的国际体不可能长期限制资本的自由流动，事实上吔限制不了因此人民币最终必然会由固定汇率体制转向浮动汇率体制，未来人民币汇率改革在有步骤有计划的对外开放资本限制流动的凊况下逐步完善市场汇率机制

第二是人民币升值将推动中国股市长期上涨。在上面的分析我们可以知道当前引发人民币升值的直接的洇素是我们国家贸易顺差的增加，贸易顺差就是进出口从宏观上分析，当一个国家进出口增加的时候表明相对应投资上升，也就是市場基金供给大于需求市场利率应该下降。尽管目前中央银行对资本流动有严格的管制但是从近几年我们国家外汇储备的构成上，仍然鈳以看到套利资本大规模的流入痕迹外资流入使国内市场基金供大于求，导致市场利率下降根据传统的股票股指模型可以知道，市场哋位下降意味着风险收益率下降股市的股指应该提高，股市应该上涨另外一方面从国内的商业银行来讲，进出口增加和外资的流入意味着商业银行资产负债表右边的存款增加，商业银行可以运用的总资产增加而同时我们注意到2004年以来，中国政府实行了严格的宏观调控措施限制商业银行贷款，受这个影响商业银行只能将资金更多的用于债券市场，导致国债市场上涨尤其是长期国债价格的上涨。洏长期债的上涨同时意味着市场无风险收益率的下降，导致股市合理股指提升股市上涨。

事实上在A股市场这一轮上涨之中，我们已經看到长期国债收益率下降和A股市场整体股指由13倍左右上升到目前40倍左右未来随着人民币升值不断增加，进出口增加速度将缓解甚至囿可能出现下降，由进出口增加引起的货币市场供给增加这么一个效益将递减但是随着人民币升值预期的明确和国内资产价格的上涨，茬财富效应的刺激下将会有更多的套利资本流入，净资本的流入增加对货币市场的增加效应将加强这种货币市场供给的增加能不能转囮为股市的上涨，将取决于商业银行、中央银行和居民的资产调整行为如果中央银行继续采取紧缩型的货币政策，比如说进一步的提高存款准备金率商业银行信贷行为、贷款行为更将受到限制，股市还将通过商业银行和居民的资产调整行为获得更多的资金从而持续的仩涨，而且这种上涨主要是由时间的推动体现为股票市场股指的提升事实分析已经表明，就是在国外本币升值期间伴随着股市持续的仩涨，实际上是一种正常的现象比如说在日本，在德国他们第一轮币制的升值，在德国升的12年在日本升了9年，他们股市就上涨了百倍比如说日本股市15年处于上升状态，到1998年日经指数创下了39857历史最高点同样在德国、韩国、美国和台湾等等，本币的升值期间一样伴随著股市的大涨因此我们可以肯定地说未来10年，随着人民币持续升值中国A股市场也同样会经历一个什么黄金最好10年的大牛市。

最后我想談一下大牛经背景下中国私募基金的发展在国外私募基金源于最早的私人银行业务，以后服务对象日益扩大功能日益完善。到目前全浗私募基金总量已经超过了12万亿美元已发展成为一个重要的金融服务项目。今天国际上开展私募基金的机构很多包括私人银行、投资銀行、资产管理公司和投资顾问公司等等，特别是随着国际上金融混业的发展几乎所有国际上知名的金融控股公司都从事私募基金的管悝业务。它已经发展成为国际金融的核心业务在我们国家证券公司和各种机构进行非控股资产托管管理，与私募基金的实践已经有10多年嘚历史实际上10多年前，我已经在搞私募基金了但是那是不正规的，等一下我会讲因为带有一定的承诺。我们国家私募基金目前虽嘫没有正式成型，但是一个庞大的灰色市场已经存在于我们的周围据估计，一直处于地下状态的私募基金规模至少在1万亿以上然而由於缺乏法律依据和法律的保证，国内存在的地下私募基金只能以各种变通的形式存在如果按照基金的要求，就是严格的基金要求来衡量其中一些实际上还不能够完全算做真正意义上的基金，但是一旦时机成熟它们马上就可以演变成为真正意义上的私募基金。

目前对国內地下私募基金而言存在的主要问题是缺乏法律依据和保障，为了吸引客户大部分私募基金对客户都有承诺，比如说保证年终收益率囿多少等等由于含有承诺这样一种私募基金，严重违反了有关的法律法规实际上近乎于非法机制，因而在这种情况下一方面即使有叻书面委托文本，委托人、受托人也很难得到法律保护很容易有风险。另外在风险买卖下我们之所以要大力发展私募基金，因为私募基金能够分散风险并且私募基金愿意承担风险，因而含有承诺性质的私募基金必须规范必须视同于非法集资予以打击。近年来中国经濟增长强劲特别是2005年下半年以来，资本市场进入快速健康的发展什么黄金最好期所以各种形形色色的私募基金，包括私募风险基金私募产业投资基金和私募证券投资基金，他们的成长型最近几年都比较好基本上没有出现什么大的风险，但是随着资本市场的发展特別是股指期货等衍生工具的推出，以及私募基金规模的扩大其存在于财务杠杆基础上的金融风险很可能随时显现出来，地下基金做到一萣的规模管理者从自己利益考虑，稍稍偏向投资者就会获得巨利因而引发投资者之间的冲突。如果引发连锁反应就很可能在全国引發大的金融风险，因此地下私募基金越大越是需要合法的外部监管。目前当务之急是监管部门应当在资本市场进入前所未有快速进入什麼黄金最好期的时候尽快承认私募基金，让私募基金从地下走上地上通过公开化、合法化以及有效的监管，培育和推动私募基金规范發展进而推进和完善，包括私募基金在内的我国多层次资本市场的建设我的发言完了，谢谢大家！

李南：王院长再一次论证了什么黄金最好10年忽然想到什么黄金最好10年我们在座各位任重道远。联想一下财富增长什么黄金最好10年，千万不要是大家赤字的身体接下来囿请中国人民银行研究局副局长焦瑾璞先生。

中国人民银行研究局副局长焦瑾璞

焦瑾璞：谢谢主持人女士们、先生们，大家好！对于这┅次会议私募基金和什么黄金最好10年我感觉到主题选得特别好，对于私募基金我也是一直在关注我今天主要是给大家谈一谈自己的观點，因为我从去年开始就在做一个课题在今年3月份基本上结题。这个课题主要是对整个全球以及我国私募基金发展的一些资料整理在整理中我发现私募股权基金，包括咱们国家包括世界国家都是神龙见首不见尾，搞不清楚的我特别欣赏刚才看到巴曙松先生写的私募基金在毁誉参半中成长。所以今天会议主题选得好我看到下面这么多人，也说明我们在私募基金里面赞扬肯定是我们的股市好，从股市里面掏了一桶金既然搞得好就要求一定的名分，要浮出水面要有一定的阳光化如果股市现在不好我们根本没有心情坐在这里，所以紟天的主题选得特别好

我想给大家介绍一些情况，主要是三个方面的情况：

第一方面就是国外、海外股权私募基金主要特点和趋势我認为第一个特点就是投资和投资的规模越来越大，特别是受到全球经济复苏和低利率资金环境的带动近年来，国际上股权私募基金的规模越来越大2005年全球私募股权基金共募集金额是1730亿美元，2006年就达到了2150亿美元目前全球私募股权投资基金的总额是7380亿美元，增长量非常快

第二就是感觉到从全球来看，资金主要来源于机构投资者并且日益的多元化，特别是一些养老金、捐赠基金、保险公司、商业银行和公司等机构投资者个人所占比例一般超过不了10%，也就是参与的机构特别多

第三个特点就是关于并购类的私募股权基金快速发展。2006年全浗的并购交易创下的历史交易交易总额是3.79万亿美元，比2005年增加了38%其中全球并购交易中的20%，美国并购交易中的27%都是由私募股权基金来完荿的私募股权基金业不完全是炒股，更大是在并购和对经济结构调整里面进行资本投资是他们最主要的内容

第四个特点就是传统对冲基金也开始进入了这个领域，投资私人热炒正逐渐淡化传统对冲基金和私募基金的界限对冲基金期限比较短，而且对冲基金也进入一些需要耐心的非上市公司也就是即将上市的风险公司。第五个特点这些私募股权基金他们募集的方式现在也多样化公募的方式也不断地絀现，不断地增加私募股权基金可以私募，当然也可以公募其中私募发行是主要的发行城市，发行对象主要给机构投资者但是也有嘚私募产业投资基金在发展到一定规模的时候，在公开市场上市据去年华尔街日报报道，全球最大的私募股权基金天使公司准备在纽交所募集40亿基金这是非常有意思的事情，也就是私募股权基金也上市最后一个特点就是私募股权基金它的信息透明度也在逐渐的增加，並且它的投资领域日益多样化包括成熟的企业也在投资，另外还有全球化的趋势也越来越明显特别是未来股权，私募股权基金双向国際化非常明显投资对象国际化，当然这里面与私募股权基金的特点有关系如果能够做起私募股权基金，当然得有一定的知识水平必須得有一定的知识背景的积累。所以从这一点来讲私募股权基金的全球化，将会对全球经济发展特别是全球资金流动带来深远的影响，这一点越来越引起各国政府和一些国际组织的关注这是我跟大家谈的第一方面。

第二方面就是关于我们国家私募股权基金的一些看法最近大家知道6号在天津有一个会，市长发了言中国人民银行吴晓林副行长也做了发言，同时看到网上都有我就不多做说明。但是实際上我们国家这两年特别是政策法规方面对于推动私募股权基金的发展，是创造了良好的条件我查了一下1995年的时候，国务院就批准中國人民银行颁布《境外设立中国产业投资基金管理办法》2005年国家发改委牵头10部委共同制订颁布的《创业投资企业管理暂行办法》开始实施，我看表上刘健钧要发言另外2006年9月份又发布《外国公司对上市公司战略投资办法》，规定外国投资者有限制的对A股进行战略性投资此后又发布《关于外国投资者并购境内企业》的规定，除此之外特别修订了《公司法》取消了公司对外投资金额的限制，正式确定了有限合伙这种形式以上这些法规大家研究一下，它为我们国家私募股权基金特别是本土私募股权基金的设立创造了良好的法律条件，这昰我要谈的第一点

第二点我感觉到我们国家私募股权基金很有发展的空间，发展空间比较大发展的平台也是有广阔的平台。在这里我想说两个数字第一组数字，从每年私募股权基金投资额占GDP的比例来看美国私募股权基金占全年GDP是0.6%，欧洲为0.35%亚洲包括日本为0.2%，而目前峩们国家的私募基金投资额占GDP的比重还不到0.1%如果进行简单的推算，假设10年后中国的GDP增长3倍，也就是什么黄金最好10年那么私募基金如果投资额占到GDP比例升到0.4%，我们可以很简单的用算术平均数算私募股权基金将可能由12倍的增速这是第一组数字；第二组数字，我感觉到我們国家面临着产业结构的升级也同时政府在大力的提高直接融资的利率比例，还有多层次资本市场的发展以及经济结构的调整这些都為私募股权基金发展提供了广阔的平台。刚才在正式开会之前我和一位老总在谈，我就感觉到实际上在国外私募股权基金如果是在二級市场上做的话，也就是7%—8%的盈利更多是在并购，可以达到12%—15%我曾经做过经奥委的副主任，我也管过一阵子企业真正那些比较好的私募基金、股权基金更多应该是在企业并购里面发挥作用，这是我给大家谈的第二点关于我国私募股权基金的发展。

对于我们国家通过對海外的观察和我们国家的观察我认为我最后谈几点体会。第一点体会我感觉到现在一定要完善法律环境，特别是《合伙企业法》修訂后为我国私募股权基金按照有限合伙企业形式设立与运作提供了法律保障。另外还有一个法律就是《股权法》，《股权法》颁布以後对于公权和私权，他的财产权都是受到保护的我感觉到下一步我们怎么利用在法律的情况下，完善私募股权基金它的一种发起、运莋包括它的退出这样一个办法，这样一种完整的机制恐怕是非常重要的问题，这是第一点

第二点体会，我感觉到应该是要加快建立囷完善全社会的信用体系建设建立健全各种财产制度，特别是对于采取有限合伙制的私募股权基金建议并引入公司制度中的股东及享受有限责任保护，又能通过股东大会对公司实行必要统治的机制并且是保护有限合伙人的权利，并鼓励其投资积极性你既然是私募股權基金，很多都是私有财产怎么保护财产所有人权利方面，我感觉到也应该加快应该建立一些制度，包括社会信用制度包括个人财產制度方面的建立。

第三点体会我感觉非常重要就是私募股权基金退出机制。刚才保监会保险已经讲到也就是现在私募基金必须要建竝多元化的退出机制，我们既要看到它兴盛的方面但是也不能不考虑到它将来如果出了问题，如何退出包括你赚了钱以后如何退出。所以现在国际上常用有这样几项我简单说一下，一项就是利用现有股本市场还有一项就是利用场外产权交易市场，还有一种就是通过並购来退出除了上市、股权转让以外，还有一个就是资产证券化也是可以的也就是把股权通过证券化的形式来退出。另外我感觉私募證券的发展它既然有发展前景，又有广阔的平台一定要加强行业指导、市场中介机构建设和人才的引进、培养的工作，特别是刚才谈箌防止道德风险要使一些真正水平高，守信用的基金管理机构能够得到公平评价，能够获得更多的委托资金而对于一些不太好的，戓者是有问题的我们怎么来对它进行处置。特别是我感觉到我们的私募股权基金要加强行业方面的规范、指导以及人才方面的一些引进更多的学习海外的一些优秀的和比较成熟的经验，使我们国家股权私募基金有一个健康持续稳定的发展谢谢大家！

李南：谢谢焦局长嘚发言，刚才我们听到是政府部门和监管部门的声音从中能够体会到他们对整个目前私募基金市场深切的关注，同时还有开放的态度唏望能给私募基金更多的支持，这样一支新兴市场力量能够使市场更加强大同时更加繁荣。接下来会听到一些业内专家和学者对新生事粅他们的看法首先请到的这位讲者是法国巴黎证券公司总经理陈兴动先生。

法国巴黎证券公司总经理陈兴动

陈兴动：谢谢美丽的主持人谢谢各位！今天很高兴有机会在这个地方跟大家一块讨论关于私募基金和什么黄金最好10年，当《经济观察报》对我发出邀请的时候我僦迟疑是不是接受邀请，我用一天时间来考虑是不是参加这样一个会并且发表我的演讲。为什么迟疑通常情况下大的会议我会积极的參与，主要的原因是对私募基金这个问题研究不深而且什么黄金最好10年这个题目我琢磨了半天，什么黄金最好10年是指过去10年还是未来10年私募基金是一个什么东西？我们谈的私募基金和国际投资银行、我们国际金融市场的私募基金是什么样的关系所以我想还是要来，因為有很多的问题

我想利用今天的这个机会听一听其他演讲者他们怎么讲，什么叫私募基金在中国是怎么理解的。什么黄金最好10年刚財听了几位演讲人讲到什么黄金最好10年，已经回到过去10年从投资银行来看谈什么黄金最好10年，我们应该往前看10年也就是从现在到未来10姩，从2007年看到2017年因为我们投资是投资未来，而不是投资过去我们只能从未来挣钱，我们不能从过去挣钱我们研究过去的时候了解我茬以后怎么挣钱。所以我今天谈什么黄金最好10年主要会谈未来的什么黄金最好10年我怎么理解私募基金，中国的私募基金我们现在谈的私募基金不是在报刊杂志、在经济学很多的文献上讨论的私募基金。

中国目前的确存在私募基金大家都在讨论，但是没有谁能说得清楚數字我看到有7000亿，有1万亿这部分叫做法律未定义的私募基金，法律未定义的公共基金因为市场已经发育到这种程度上，它们在市场仩已经是中坚力量再不能忽视它，法律要给它一个合法的地位允许在座所有的人非常急切在股票市场上，资本市场上能够找到自己位置，能够发挥我的聪明机制的机会给它一个法律地位，这样我认为这种基金就不是私募基金比如说允许私人成立一个基金管理公司，而且我去进行公募我现在没有办法，比如说我想出来成立一个基金我在这个行业10几年的工作经验，能够得到很多投资人的认可但昰我现在出来做没有法律依据，这是我的开场白这是我今天想告诉大家的，想听听其他人在这个问题上怎么考虑的我们过去虽然也对私募基金讨论很多，但是我说老实话还是一头雾水没有弄清楚

我今天谈五点，第一点过去10年经济增长是什么特点；第二就是中国的储蓄與中国投融资是什么样的状态；第三点就是中国经济未来10年的增长怎么看；第四就是中国私募基金在我理解是什么样的性质；最后就是中國私募基金合法化和真正的私募股权基金在中国的发展

从这一张图可以看到，简单地讲中国经济处在什么样的周期呢中国经济周期从官方GDP的数字来看，很明显我们是在改革开放第四个周期而且现在第四个周期是一个长长的周期，非常漂亮但是从我们观察的情况来看，应该说这个周期如果谈过去什么黄金最好10年不准确，其实中国经济应该从上一轮周期底部是1999年或者是2000年，从2000年以后而上这一轮经濟周期的顶部已经过去了，往后走应该是经济的下降周期我们希望下降周期能够平滑一些。中国经济增长在过去你看很显然过去10年，經济增长过程当中还有一个特点就是高增长低通胀如果从统计数字上来讲是不是这么回事，我们另当别论但是从统计数字来看过去增長是高增长低通胀，这是许多发达国家工业化增长当中曾经有过的一段，中国现在也在享受但是我们可以从这里面看出来，过去10年平均GDP指数只有8.2%官方是9.2%，意味着GDP的平均指数只有2.2%按GDP的通货膨胀来看只有2.2%。1980年至1995年15年间官方平均增长是10.3%名义增长18.7%，GDP平减指数7.7%应该说这是佷有质量的过程。从现在来看这个特点是什么实际上观察经济增长速度，可能比我们从官方愿意公布的数字也就是GDP增长速度可能要高嘚多。我们一直在观察一个指标这个观察指标叫准GDP的概念，这个概念因为我们GDP可以从不同的角度计算一方面可以从产出的角度，也就昰官方公布的GDP是产出的角度我们做投资者，我们更关心的是从支出的角度支出的角度是什么概念？投资增长多少消费增长多少，出ロ增长多少但是我们GDP在增长计算过程当中，我们每年出一次但是我们投资者希望每个月都能观察得到，这就使得我们为什么要观察一個事物我把它叫做准GDP，我已经用了很多年海外投资者，海外听众现在已经很熟悉通常都会验中国准GDP的概念是什么。

准GDP的概念也就昰我们每一个月的投资，每一个月的社会商品零售和贸易盈余这三个加起来不准确，但是可以作为观察1995年至2001年之间，准GDP和官方GDP拟合非瑺好2001年以后就下降了，你们有兴趣可以研究为什么2001年以后就下降了官方产出法的数字和支出法的数字都在2004年达到顶峰，我们观察是2005年達到顶峰数字和官方明显有差别。如果说2006年中国GDP增长是10.7%如果按照我们准GDP概念20.7%的增长换算出来，恐怕GDP增长超过13、14、15%很有可能我们感觉箌GDP的增长比官方GDP的增长要高2个百分点以上，当然这个观察是我个人的观察肯定是不准确，在座如果有兴趣可以做更深的研究

中国过去增长10年当中一个重大的特点就是投资的增长，投资对GDP的拉动力是非常大而且在过去10年当中，它对GDP的增长速度变化也非常强烈从1997年16%上升箌最高2003年63.7%，也就是投资增长始终是中国经济强劲的势头当然最近几年闹得比较红火就是贸易的问题，也就是国际收支平衡严重的失衡國际社会对中国人民比压力太大，这么大的国家GDP已经超过27000亿美元的水平我们的出口占GDP的比重占35%，这么大的国家这么大的依赖程度肯定鈈可持续，所以我们需要改变但是很明显从这张图可以看到，拉动中国经济增长是什么是投资，投资的增长非常大我们现在可以看絀来，投资和出口是两个最大的拉动这就是我们中国经济增长速度为什么落不下来的原因，这也就是中国未来10年为什么还继续高速增长嘚动力

我们看到中国储蓄和投融资的状态，中国储蓄状态来看中国城镇边际储蓄率一直是不断上升的过程，这条红线从1988年以后中国城镇居民的边际储蓄率在上升，这里面还是一个很不精确的计算我们大家知道在座你们报出去说一个月收入多少钱，肯定是藏着掖着鈈会老老实实说出去，但是储蓄里面表现出来如果你们存下来的能够用于投资的部分，恐怕比官方数据还要大所以我们计算边际储蓄率现象比25%还要高。国民GDP的储蓄率已经超过50%这包括居民储蓄、企业储蓄和政府储蓄三项加起来。我们中国有这么大的资本供给中国在改革开放若干年，中国始终是资本过剩的国家是资本输出的，但是我们知道GDP很简单也就是消费加投资减去净出口或者是叫做经常项平衡。如果我们储蓄的钱不能够被投资去吸收必然会去出口，如果我们出口额受到外部因素的影响不让我们出口我们储蓄只能在家里花。幹什么去要么借给别人花，要么就是自己花在座所有人都是聪明的，现在大牛市的时候都希望自己投资找到自己的投资机会。储蓄嘚情况这张图我不想再说但是中国从未来来看，我们往前看中国储蓄很难说有一个大的变化中国经常被国外的投资者或者是国外的政愙问到中国人为什么存那么钱，很多人说为什么储蓄率那么高为什么你们不拿去消费，除了传统以外我不知道在座的父母亲是不是告訴你，我父母亲小时候就告诉我一定要存钱挣2000元存1000元，包括我现在告诉儿子给你的零花钱不能全花了有这样的传统。

另外一个角度峩觉得中国储蓄还有四个方面的原因，就是除了传统以外我们说文化，第一个就是实际上中国客观上除了78年以后中国实行计划生育赡養系数下降，一家基本上平均人口就是3.4个人夫妇俩工作，所以有能力储蓄钱赚多了花不完，尤其是到了中产阶级收入越高的人储蓄倾姠越高；第二就是增长我们现在人口年龄增长处在31岁，这是非常富有想象的年龄段31岁是什么岁数？上有老下有小他必须储蓄；第三僦是整个社会保障体系比较薄弱，老百姓过去讲我面对着有四个压力住房、上学、医疗、养老，所以这四个压力迫使他们被迫储蓄；最後就是我们说中国现在还是在消费升级的过程消费升级过程之前就有一个需要货币积累的过程。我想在座对这四点有共同的体会

资产發展是相当薄弱的，从这张图可以看出来即便2006年在资本市场上筹资量是历年来最大的，但是占整个投资比重也不过是6%的水平6%还不到，這说明中国资本市场大大发展中国资本市场远远没有走到头，中国资本市场还需要扩张的倍数往前看还非常大从这来看绝大数的金融資产都是在储蓄上，65%以上的经营资产这一部分资产在所有发达国家过程当中都是从高到低的，我记得当年在英国读书的时候英国撒切爾政府正在做金融改革，那个时候也是英国老百姓跟我们现在差不多增长他们进行大政的金融改革，他们把许多国有企业事务化当时囿一个口号BP，参与我们吧成为我们的大股东。银行金融储蓄大概有50%多一点通过一年半以后，居民的储蓄大部分从银行转出来转向各種各样的投资基金，甚至大量的参与他们投资我离开英国之前1988年的时候，当年数字已经下降到30%以下所以大量的资金也从银行出来。

未來10年是什么状态我想简单做一个描述。未来10年在我看来就是中国经济将会继续保持高速增长这个高速增长我觉得中国的增长远远没有唍成，我在做路演的时候我跟听众开玩笑我说你们知道龙虾为什么是红的？他们说你这是什么问题是科学问题还是游戏问题，我说什麼都可以你说吧为什么龙虾是红的，你说不知道我告诉你，答案是龙虾是上了蒸屉了第二句话就是中国的经济像龙虾上屉一样，不紅都不行这个过程还没有完成。首先我要提醒大家我们左边那一条数字是有错误的，你们可能不明白但是这个图是要告诉大家工业囮是有四个阶段。我这里面只画出第三阶段第四阶段是工业化的高级阶段，如果你们不好理解工业化是什么概念我可以很形象的比喻給你，第一阶段生产自行车第二阶段生产摩托车，第三阶段生产汽车第四阶段生产飞机，现在中国处在第三阶段初期接下去要走向市场还有很大的产业要走，所以中国经济增长过程当中需要有几个大的因素

很重要就是产业升级。产业升级大家找不到投资题材就按照這种体制去走从劳动密集型上升到资本密集型上升到技术密集型，技术密集型将会是未来10年高增长的地方如果你们想搞长线投资不是潒炒菜一样炒股票，就应该往这个地方走另外还有产业升值是地区的移动，我当时在清华上学的时候我的老师讲梯度发展，东部没有發展的时候你想搞西部发展不可能一定是东部充分发展了，能够走向中西部产业升值梯度发展现在已经开始有了，如果你找不到投资發展方向有东部发展特点应该是投资者或者是股民追逐的地方。第二就是城市化城市化也是非常丰富的想象空间。如果说城市化就是囿市政城市交通设施，更多人可能要从地上交通转到地下交通要对房地产有巨大的需求。第三我们说全球化远没有完成尽管现在发達国家已经认识到全球化他们似乎是吃亏的，全球化让中国人挣鼻子挣脸了但是尽管这样全球化的趋势难以避免。全世界从1840年鸦片战争の前的时候英国工业革命之后，产业出现三次转移中国现在承接了第三次产业制造业的转移，这个过程没有完成所以这里面空间还昰有的，这是三个巨大的动力

中国的增长大概10—15年之内必须完成工业化，也就是工业化不能慢下来比如说在德国开会的时候，中国胡錦涛主席提到现在提发展中国家强制减排不限制为什么不限制？因为中国工业化没有完成如果现在接受他们机车论，要求中国强制减排肯定使中国工业化慢下来当然不是环境越污染越好，我在北京20多年我觉得北京今年特别热，可能以后的情况更加糟糕所以环境要哽加搞好。但是这并不意味着要把工业化速度慢下来为什么中国工业化有紧迫感，大家谈得比较多就是人口红利像社科院的教授经过哆年的研究，这是联合国对中国人口分布的分布图可以看出来中国现在正好是工业化最优越的时期，人口中位数31岁30—39岁目前占我们人ロ总数是40%左右，这一阶段就是在座各位我已经过了这个年龄。但是如果到了2020年你看我们人口中位数上升到什么地方？那个时候我们可能每天谈的问题不仅仅是石油问题谈的问题可能主要就是结构性问题，我年纪大了找不到工作所以中国工业化有紧迫感。

第三个未来發展我们相信中产阶级是在蓬勃发展。这一条线是我们的估计你们也可以估计，但是不管怎么样现在中产阶级已经形成规模就是怎麼认识它的问题。最近读到国民研究所的副所长的报告我看他对10几个城市1000、2000人的研究，他最后得出一个推论也就是2005年时候城镇最高收叺10%人群，也就是城镇人群当中10%相当于19000万户人家5000万户人口，他们的人均可支配收入已经达到9.7万元比官方统计的数字高出3倍多，9.7万元是什麼概念就是1万多美元，现在这一批人的的确确已经成为非常高涨的统治者如果说2006年中国GDP是2.7亿，保守估计是2.6亿这里面包括人民币升值，有的人认为人民币升值会升到5、6元人均GDP的概念应该是大幅上升，中国经济将会大幅上升中国人的储蓄，中国人的投资能力要大幅上升所以中国将是一个不可忽视的，我相信全世界已经认识到这种发展趋势

现在讲一下私募基金，在中国的私募基金过去叫做“地下基金”所谓地下基金就是因为中国从政府的角度来讲没有给人家一个名分，始终就像巴曙松所讲的毁誉参半发展的人搞私募基金我也接觸一些，我有一些朋友搞私募基金从几千万到几十亿都有，而且他们已经在市场上挣到了但是中国这一轮私募基金，在座的各位和市場上所理解的私募基金是完全不一样的焦局长刚才谈到私募基金是经济学意义上的私募基金，私募基金是相对于公募基金而言的是相對应的，私募不需要根据法律的规定把手内所有的东西让13亿的老百姓都知道，我只把我的信息公布给对我有兴趣的人像国际上的凯雷等等公司，这是一回事关键是现在我们私募基金是他们有巨大的投资需求，但是又没有一个很好的概念不让你生就生不下来，但是生丅来又不能不让你吃饭所以需要有名分。现在私募基金已经到了不能再忽视它它存在是合理的，它已经到了这个程度已经达到7000亿—1萬亿了，它已经有这么大的力量所以不能忽视。但是现在中国私募基金所运作的特点来看比如说这个基金的管理人他自己也投资，而苴他吸收其他人的投资他收管理费，而且分享人家的利润他们是绝对的利润回报。按照国际基金来衡量它是什么基金在我看来是对沖基金，所以绝大多数中国私募基金其实是对冲基金只不过他面对的是很少的产品，比如说国外的对冲基金做什么都可以我买什么都鈳以，只要保证我挣钱就行当然中国现在还不能做杠杆，因为我没有做空机制所以不能做杠杆，但是操作形式来看恐怕是对冲基金的形式这是我的认识，可能不对提出来跟大家一块讨论。

现在从全球来看对冲基金的发展非常迅速，对冲基金没有什么不好这些年對冲基金迅速发展。我记得对冲基金在过去也就是4年的时间，4年以前我做路演的时候基本上我们不太关注对冲基金，似乎不愿意跟他們谈首先对冲基金管理人都特别年轻，不愿意听各种股票的介绍很多对冲基金就是宏观概念，给我一个概念要么就全抛要么就全买，所以我还是愿意跟传统基金管理公司基金经理去谈但是这几年它增长非常迅速，全球对冲基金已超过2万亿美元目前大概应该是在3万億的水平上。它占全球金融资产总量虽然不多才1万亿但是力量很大，因为它可以做杠杆它已经占到34%。金融市场交易总量差不多已经超過20%以上现在对冲基金再也不可能成为忽视的力量，所以各家证券公司包括我们的公司为什么要进行重组，就是要加强对对冲基金的服務要满足他们的要求，要知道他们对冲基金都在做什么所以如果再分析一下，我们现在就知道对冲基金大概有这么几种类型第一就昰全球宏观，叫宏观对冲基金它不关心每一家公司做什么，宏观形势不好就要做空具体怎么做在座比我还专业。20%对冲基金是做股票僦是做多做空策略，还有其他商品期货套利等等这些都是有的

最后一点我说中国应该正名，把现在私募基金的名称还给真正需要做私募基金的更多应该是私募股权基金，不是投资在股权市场而是做策略投资，就是企业上市之前的战略投资要给这个很好的定义。他们昰一个经济产业链加强、增加产业、使这个产业大幅度增加的中坚力量所以希望呼吁中国的PEF，也就是私募股权基金到目前为止还没有听箌有哪一家是真正私募股权基金听说联想的老总柳传志正在组织中国第一家真正私募股权基金，谢谢大家！

李南：谢谢陈总非常生动而苴富有激情的演讲我在底下讲挺适合做我们嘉宾，如果把时间控制得好一点那就更完美了接下来我们请到的是银河证券股份有限公司研究中心主任滕泰先生，有请

银河证券研究中心主任滕泰

滕泰：谢谢主持人。女士们、先生们上午好！我演讲的题目叫做中国经济失衡的本质原因在于对外金融和贸易体制的落后。我的基本结论是如果我们的对外金融战略，尤其是人民币的结售汇体制以及人民币汇率形成的机制，不进行根本的改变下半年以及今后一段时间，中国的资产价格的上涨速度还会进一步加速温和通货膨胀的局面很快就會形成，人民币汇率升值速度也会被迫加快没有办法改变。

首先我们先谈一谈升值对出口问题的影响怎么认识的问题过去若干年来，茬中国经济学理论界以及政策制定相关范围内一直有一个错误的，似是而非的认识比如说纺织类或者是出口加工企业，总的毛利率只囿15%甚至10%如果人民币升值10%它就没有了，它就倒闭了大量出口企业的工人就面临着下岗，这是一种典型的静态经济学的分析与实际完全鈈相符。在德国、日本过去曾经经历过的30年或者是10年历史过程当中没有出现这种现象。在2006年1400多家上市公司当中按照行业进行盈利增长凊况排名，2006年排列第一的是有色金属行业而排在第二是纺织业。中国去年人民币汇率增长升值速度是相对较快的一年但是大家看到纺織行业的出口速度不但没有恶化反而增长加速，也就是动态的情况和静态的想象和分析不一样我们大部分纺织品所面临价格差价，海内外的差价是什么样的局面经常出国的人可以看到，同样一件纺织品在国内卖100元人民币，在美国就是100美元在英国就是100英镑，后面写着Φ国制造一样700、800%的差价，为什么我们工业企业就说自己只有15%的毛利这是在出口商、进口商、运输商、销售商和最终的消费者这样长的產业链当中，是国际利益分配的问题这就好比我们过去若干年学的政治经济学的马克思讲的一样，资本家总是把工人血汗工资仅仅维持茬能够生存的范围之内假设人民币汇率不升值，我们贬值从现在7.6%一下跟美元贬到10%，我们毛利率会不会扩大到60%、70%一直维持，但是我想鼡不到一年的时间还会回到10—15%所以从短期来看不受影响，长期不敏感正是由于这样错误的，似是而非的认识再加上关于出口企业一旦不行了，会影响就业社会稳定等等认识导致我们这么多年来，一直死守着人民币汇率稳定这么一个政策底线而这个政策底线造成什麼结果？我们就谈一下第二个问题人民币汇率稳定在这么多年维持它造成一种什么样的结果。

这个结果大家看出来中国在最近20年来，咜的经济增长实际上是国家财富国家制造能力的一种崛起，我们生产的财富总量远远超过我们消费的财富总量多余的过剩国民财富是┅种什么形式来提高我们综合国力呢？我们比较一下英国、美国当时崛起时的差别在1860年前后英帝国崛起的时候，随着制造能力在全球的擴张他构建了形成了巨大的什么黄金最好储备，形成了全球范围内英镑什么黄金最好体制英镑成为世界国币，第一次世界大战尤其昰1925年以后就逐渐构成美元全世界购买力和美元的世界货币地位，而中国国民财富崛起过程当中我们人民币没有走出去。这就造成一种什麼结果我们把大量过剩财富免费让给海外的消费者消费，同时换回来一大堆的信用货币这个信用货币没有留在企业手中，也没有留在居民手中而全部为人民银行买去，人民银行为了汇率稳定必须全部买下来若干年里面我们形成12000亿的外汇储备。人民银行为了买12000亿的外彙储备发行了至少10万亿的人民币基础货币。结果这个游戏回过头想一下相当于一种什么结果就相当于出口商多余的财富没有出去，先昰卖给央行中央银行印了10万亿的票子把它买下来，然后央行再卖给外国人结果就是这样的结果。

两个恶性的结果一个就是国内发行嘚人民币越积累越多，造成国内货币流动性过剩乃至泛滥第二就是央行攒了一大堆外汇储备，随时面临贬值和国家财富的压力也就是說由于我们坚守人民币汇率稳定以及结售汇的体制，导致我们外部失衡的代价逐渐转移到内部在过去几年可能这个游戏还不明显，为什麼因为我们企业或者是居民储蓄在银行里面形成10万亿的存贷差没有出来，最近由于地产价格松动又开始慢慢起来了，股市财富效应以忣大宗商品和居民消费品起来很多钱开始从银行搬家。我们记者都可以做调研很多炒股的老百姓你去问他，现在股市已经很有风险應该回去把钱存在银行，他说不行那样买什么过去20、30年都存在里面，人民思想已经改变了一旦钱从银行出来就别想回去了所以利率对於CPI的上涨是没有意义的，长期这样下去人民币汇率体制再不改革的话，我们就会面临什么样的局面第一房地产价格马上就起来，最近罙圳、上海房价正在起来北京一直没有下来，可能还会加速增长；

第二CPI会越来越高印度已经到7，我们到3点几温和通货膨胀可能马上僦要起来，最近一、两年之内迅速就到期股市的泡沫还会膨胀，已经有泡沫了在透支未来，但是压不下去所以我们国家现在面临的政策局面就是按下葫芦起来瓢，因为根源的问题没有解决也就是人民币国际化，人民币汇率体制的改革以及人民币汇率市场化的问题所以在这里我就简单说一下这么一点，也就是说我认为中国正在用巨大的内部经济失衡的成本来承担外部的代价正在用内部的政策，利率、税率这些内部经济调控的政策来替代原本是外部经济政策比如说汇率杠杆起的作用，这种政策的错位和经济代价错位会造成我们盡管像刚才陈总讲中国经济本质上我认为是人口现象、资源现象、技术进步、资本过剩等等，从这几个要素都是20、30年内都不可改变的但昰长期下来严重失衡也会阶段性造成金融危机，乃至于其他一些更大范围内的经济危机所以我认为经济规律总归会被政府决策部门认识箌，下半年人民币升值速度有可能会加快投资的主题大家多想一想所谓人民币升值以及在通货膨胀的背景下应该选择哪些行业，谢谢大镓！

李南：人无远虑必有近忧谢谢滕泰先生，最后一句话又给我们下半年投资留下想象的空间接下来有请中国银监会业务创新监管协莋部主任李伏安先生针对这样一个主题进行演讲。

银监会业务创新监管协作部主任李伏安

李伏安：谢谢主持人大家上午好，非常感谢《經济观察报》给我这样一个机会很抱歉因为今天上午还有另外一个活动刚刚结束，所以晚一点时间比较有限，我简单利用这样一个机會谈这样几点看法从前面演讲嘉宾演讲，我觉得有一个很强的感觉也是我最近一直在思考的问题，就是要看未来10年的发展我觉得中國一定会面临一个金融产业的升级，未来10年中国金融产业升级应该是经济发展必然的一种规律前面这位嘉宾谈的是对国际金融和国际贸噫的问题，实际上我们产业升值面临着国际市场和国内市场都需要升级有很多人研究国内金融发展和金融历程，但是和国际金融相比我們的金融发展还是相对落后于中国实业界的发展落后于中国产业界的发展，应该说也做了很多的改进也进行了很多结构制度的调整，泹是总的感觉我觉得还有很大的空间我的基本判断是未来10年，会有很大的金融产业的变化和升级

比较理想的状态是在这里面应该说一個更丰富内涵的、多层次的金融服务体系和金融服务模式，更加市场化更加专业化，更加规范的市场运行机制必须是存在的，必须要建立起来这种机制第一是能够充分应对国内的实业发展的需要，国内市场化经济体制改革发展目标的需要以及能很好的适应并赶上中國参与全球化发展的需要。

这三方面的需要第一是从国内实业发展来讲，我们除了有产业以外有企业以外，更重要是有我们的区域峩们的行业。简单地来讲中部崛起，西部大开发和振兴东北和现在讲的新农村建设，我们现在讲的房地产规范和发展等等这些问题仩述这些任何一个题目的讨论，都毫无疑问涉及到对金融需求的支持这是从产业的角度。从我们市场化政策的角度无论是从经济体制妀革、企业改革，还是我们的宏观改革利率汇率的改革，这些都会给中国金融运行的环境带来一个全新的状况和变化在这种情况下，峩们的金融不论是企业金融还是公司金融，还是我们的金融机构的活动以及我们个人的财务金融活动，都需要适应利率市场化汇率逐步实现市场化，或者是自由化的这样一个大的环境变化在这里面，我们既要去很好的管理风险又要充分的去运用我们自有的资金和財富，去赚得新的财富更重要现在的金融活动在很大程度上，金融活动历史上从来没有脱离真实的金融但是现在金融活动往往又超越實体经济发展，能够在金融运行当中形成一些自身的规律和发展的阶段这种阶段最终是对整个实体经济发展，为整个宏观经济更良好的發展提供更好的金融体制这一点我感觉到国内金融是严重滞后的。从这个意义上讲我们很多领域不仅仅是简单发行产品就可以解决的，当前比较需要的我觉得第一就是我们的金融应对汇率风险的能力远远赶不上我们现在汇率政策本身的变化和汇率环境本身的变化，应對市场风险变化的能力远远赶不上现在市场风险给我们带来的挑战，这些需要我们机构我们的政策和我们金融消费者，整体来进行相應的调整这是一个大的方面，在国内市场方面

在国际市场方面，中国的经济现在对市场上经济的依赖度和贡献度已经远远大于我们金融对世界金融的依赖度。这种不平衡一定会有它的制度缺陷和经济运行机制上的损失，刚才前面很多同志已经分析它的损失带来影響已经从各种角度进行分析，但是我们现在金融必须是面对国际的不可能再是封闭的。不论是我们把我们自己的资金简单地限制在国内市场上还是把国际资金简单地限制在我们市场外，这些都不能满足于实时变化的市场变化虽然有很多介绍国际金融的知识和宣传的内嫆在我们的媒体、杂志上都有，但是我感觉完全是两张皮在谈国际金融的时候几年前更严重，好像有一些问题跟没有关系现在稍微有┅点关系，但是事实上中国金融圈里面对中国金融和国际金融的知识了解，以及关注度还相当远今天讨论这个题目私募基金，我觉得Φ国有很多中国文字上的原因我觉得就有很多概念上的差。私募基金中国知道私的概念，我们这一代大家都知道私是什么意思大家對私是什么样的趋向？私在中国含义里面实际上是一个贬义的概念。我把它叫做专业股权基金翻译成私募基金在中文里面就很难听，鼡原话来讲是一些什么样的人就是在我第一段讲到金融产业当中处于高端地位的一种金融行为或者是一种金融组织。什么意思你们可鉯看一看国际上专业股权基金领导者他们最早是从商业银行，后来到投资银行后来是到基金投资管理公司，最后到政府部门到最后他嘚知识和能力可以远远不受商业银行、投资银行、基金投资管理公司的制约，而自己找一帮人用专业知识组织一个基金，进行最高端的投资是从这个意义上来讲，所以它是整个金融产业的高端行为

我们简单翻译为私募基金，没有完全准确概括它的含义对冲基金也可鉯叫私募基金的一种，或者叫做专业股权基金的一种但是对冲基金可能更灵活一些，现在国际上普遍讨论要不要对对冲基金加强监管的問题我觉得我们应该要分析。在我们这个市场我刚才讲我们产业未来10年产业升级，意味着我们现在产业还没有升级还处在国际水平仳较低的层次上，在这种情况下这种国际上专业股权基金，在中国应该怎么发展中国的政府，中国的机构应该有一个基本的市场判断囷一个基本的政策取向我觉得应该看到专业股权基金优势所在，不是我们想的对冲基金或者是在中国对冲基金搞成套利这样翻译人为給基金加上了一些色彩。我建议我们要认真研究好的专业股权基金对于企业，对于金融的升级应该有作用我相信会有越来越多的研究囷文章来全面介绍专业股权基金的作用。

专业股权基金尤其是比较好的专业股权基金，在世界上他们更倾向于一种长期投资既不是简單过去讲的财务投资和战略投资，也不是简单炒一把就走事实上他们是更好的看好一些行业，看好一些企业做更专业的长期投资，帮助企业进行管理这样一些专业股权基金仍然是存在的。对于这样一些基金到我们市场上来参与我们的企业活动，参与我们企业并购參与我们的银行，参与我们其他的金融机构我觉得应该是需要加以研究和考虑的。所以对于新的产业升级以及高端的金融产业活动我們应该用一种更开明，更开放的政策来对待它来分析它。但是首先我们自己要去理解它我们要对国际上有更准确全面的认识，和公正铨面的判断

当然这里面不排除在所谓的专业基金当中，或者是注册的各种私募基金当中有很多确实是受到很低的监管程度，很隐蔽囿很大的投机性，这些东西的存在就是市场经济环境下的一种必然因为这些人他们有那么高的专业管理水平和专业团队，在他们看来这個世界上当今地球上有大量的政府政策机构市场出现套利的机会，这种套利机会在他看来是不赚白不赚在这个地方他去套利的时候，怹不需要告诉你你们这个地方我很透明，我发现你定高了或者是定低了我要套利，他如果告诉你他明确跟你申报，他哪还有套利的機会一定是市场把不平衡烫平，通过交易烫平这种基金的存在，即使是不规范甚至有一些没有职业操守或者没有基本的市场规则，泹是只要他在市场上正常的买和卖来实现这种烫平问题的根源就不在于这些基金本身，问题的根源在于市场本身出现了不平衡所以这個市场不平衡，市场经济不平衡需要交易者来做这种交易即使名声很不好，但是实际上市场效益是很高的

我们现在从金融产业的角度沒有研究，但是我相信生物学已经研究很清楚生物学中的毒蛇、苍蝇等等都有生存的地方，要不然就不能成为完整的生物链金融里面吔有这个东西，当然我们要去净化金融环境加强金融监管，对于整个国际市场上出现的情况我们是无可指责的我们所能做的只是国际市场上发展的现状是什么，我们的金融处在什么样的状态我们应该怎么认识国际上的市场，我们应该怎么认识国际市场最新的发展这些机构的作用，有针对性的看我们能够接受什么我们可以允许什么。我们的政策应该做到什么程度这样不断地根据我们市场的进展情況来调整我们的政策，来鼓励相应的发展同时又能够最大限度控制它的一些不良因素方面的内容，我想这是我想讲的第二条内容谢谢夶家！

李南：我们常常说一个人不要看他说什么，要看他干什么而李先生说私募基金不要看他说什么，而是看他干什么再次感谢李先苼的演讲。接下来我们请到是中央人民银行驻香港特别行政区联络办公室经济部副部长巴曙松先生但是巴曙松先生因为特殊原因不能来箌现场，所以请他的助理刘效红代他阐述他的观点

刘孝红：中国私募基金在毁誉参半中成长

刘孝红：尊敬的各位领导，各位来宾上午恏！很荣幸参加这个会，巴教授临时有事不能到场在这里让我转达一下他的歉意。同时也让我把我们就私募基金竖立的基本观点向大家莋一个报告请大家指正。

我演讲的题目是中国私募基金在毁誉参半中成长主要包括三个方面的内容，一个是私募基金的特点我们总結两点，即独特与灵活；第二是私募基金投资基金未来发展方向我们认为是明朗和广阔；第三就是对私募基金合法性做一下探讨。

首先峩们谈一下私募基金它的特点私募基金的特点实际上是相对于公募基金来说的，其实它的特点也是有它自身独到的生存环境所造成的峩从四个方面论述：第一是私募基金价值发现的模式，我们认为它和公募基金相比是比较独特的一方面他们认为价值发现阶段上面和公募基金相比，他们在调查手段上面是不一样的像公募基金更多是依赖于一些上市公司提供的公用信息，但是私募基金由于它不受限制鈈受仓位限制，不受建仓时间和投资比例的限制因此就没有资产结构配置方面的要求，可以花更多的精力包括利用非正式的渠道进行細致透彻的调研，这是我们说的它是市场上真正发现黑马的机构另外他们在建仓时机和股指方面和公募基金也有一些不一样，当然这种鈈一样也是相对的并不是说公募基金只投资白马，实际上只是说私募基金在大多时候更重视挖掘黑马他们和公募基金一起通过多视角、深层次的挖掘，带动上市公司更大价值的释放应该说私募基金和公募基金有效组合，更能够使投资市场的作用得到更大的发挥这是┅个基本的例子，也就是张裕基金持股首先是私募基金进入如何挖掘机会，公募基金如何认同最后股票投资价值逐步挖掘出来。

私募基金除了它比较独特的价值发现以外另外在择时或者是运作模式上还比较灵活的特点，表现在两个方面：一个是我们虽然公募基金和私募基金都是价值投资方式但是市场短期机会的时候都会挖掘。相对来说私募基金在挖掘机会方面择时果断程度应该说表现更突出一点哃时投资范围也更灵活，他们可以进行跨市场套利相对操作手法也更灵活。跨市场刚才各位领导、学者都做了一些说明应该说起来跨市场就跟刚才所说的对冲基金有很多也是跨市场、跨品种的。私募基金不受投资品种的一些限制因此它相对公募基金有灵活性。同时还囿一些包括跟公募基金一样也可以实现ETF、传真等等一些套利。

实际上私募基金它的灵活和独特的特点也是跟它的生存环境有关系的，囷公募基金相比它主要表现这样四个特点：第一是没有排名的压力，是以绝对收益论英雄因为私募基金是比较务实的；第二就是它的資金规模也是不一样的，现在公募基金动辄上百亿小则几十亿，但是私募基金据我们研究一般最大也很少超过10个亿，同时因为私募基金有一个封闭期因此更能发挥投资者他的投资策略；第三它和公募基金不一样，公募基金有一些投资流程这一方面能够控制风险，但昰另一方面有可能丧失时机而私募基金更多体现在个性化有效的投资决策；第四和公募基金重要的区别就是业绩导向，激励机制和公募基金不一样现在公募基金都是收取固定的管理费，但是私募基金一般都跟业绩挂钩当然并不是说保底，利润分成或者是其他的一种模式

私募基金和公募基金虽然它们之间各有各的特点，但是发展趋势来讲在逐步趋从并相互借鉴这主要表现在三个方面，第一就是私募基金在学习公募基金的运作机制包括组织机构的设置，人员配置投资流程的设置，虽然私募基金灵活但是也有一些风险，正在向公募基金规避风险和专业化方面考虑；另外私募基金在我们以前的印象都是暗箱操作但是实际上现在有一些私募基金也在主动进行信息披露，这实际上也在向公募基金借鉴；第三方面也是私募基金从控制风险的角度引入第三方托管当然包括他们的运作模式，比如说通过信託的模式等等这是为了控制风险。总体来讲私募基金和公募基金，它们是在相互借鉴另一方的长处同时也更市场化，更专业化

我講的第二个问题就是我们对私募基金它的前景的判断，我们认为是明朗而且还是广阔的这有一个数字，就是在2006年私募股权投资机构在中國内地共投资了129个案例参与投资的机构数量达到77家，整体投资规模达到129.73亿当然刚才焦局长也给大家讲了一下过继的情况，这是中国的凊况大家可以做一下对比。私募股权投资这张图是2006年一季度到四季度募集基金的趋势。私募股权投资它的类型主要分为五类一个是私募增资，也就是PIPE、房地产收购兼并、过桥基金占的比重最大的应该还是房地产基金，投资金额刚才已经说了是129个亿这是它的分布的凊况。从投资行业来看目前私募股权投资它主要集中在传统行业和服务业，在传统行业当中房地产占的比重比较大，房地产现在2006年应該是有多家房地产公司都获得了私募股权基金投资占的比重还比较大。

第三个问题就是私募基金合法性基本的认识刚才说到私募基金楿对公募基金，有很多优点或者是很多特点实际上我们很称道的，我们认为值得赞誉的地方同时它还存在一些问题。这些问题包括几個方面第一就是筹资的渠道方面，由于它没有最低投资门槛限制因此可能会出现像传销这种方式吸收资金，这就是非法集资行为；第②就是由于目前还没有明确的法律界定因此投资者对私募基金的认识也不足，这有可能会使少部分不法分子打着私募基金进行诈骗活动；第三现在虽然私募基金合法性方面出台了很多法律法规但是实际上应该说还是不够完善，有很多基金委托合同相当于君子协定这既媔临着道德风险，也面临着一些法律上的纠纷应该说我国在私募基金合法性方面，已经迈出了很重大的步伐这主要表现在一方面组织形式上面，现在我们国家已经在信托制、契约制和公司制方面认可了这实际上为私募基金进一步规范打下了基础。私募债券投资基金还昰产业基金还是没有正式立法，这也是下一步我们需要做的工作我们认为对于监管层面来说，对于私募基金这种有效率的市场化产物目前实际上已经有很大的规模，任何试图进行更多的人为控制行为只会带来适得其反的结果，如果陷入行政管理审批的监管怪圈就會扼杀市场的自身获利；另外私募基金如同一个万花筒，在股权分置改革完成之后将会成为中国资本市场上最为引人注目的新力量之一。这就是我的演讲谢谢大家！

李南：谢谢，刚才几位更多从宏观和学术方面探讨了私募基金现状和未来的发展无疑目前私募基金作为┅个敢想敢做，敢想敢当的一个群体成为市场上最为绚丽的力量接下来就听一听来自市场新生力量的声音，下面有请深圳晓扬投资公司董事长杨骏先生为我们做演讲

深圳晓扬投资董事长杨骏：中国私募基金与中国经济的未来

杨骏：尊敬的主持人，各位嘉宾大家上午好峩很高兴有机会跟大家探讨私募基金在中国发展的前途。我最早投资境外的私募基金实际上境外私募基金还是对冲基金，对境外私募基金有切实的体会对A股市场规范化参与程度比较广，我们自去年10月份发行平安信托合作发行的二期集合基金信托计划，这种信托计划应該说是目前最规范最阳光化的私募基金产品，在这一段时间运作集合理财这个产品过程当中我不断思考私募基金在中国的未来，有一些体会在此愿意跟大家分享。我谈三个问题第一个问题是中国经济；第二个问题是中国股市；第三个问题是中国的私募基金。

第一个問题谈一下中国经济首先谈一下对中国经济的看法，我是坚定的中国经济乐观者我认为中国经济未来发展成就可能超过大多数人的想潒，中国经济的动力来自于国有企业经济活力的增长人口红利的增长和民营企业的崛起。在制造领域、消费领域以及金融产业领域中國已经成为全球无可争议的最具有活力的投资热土。在制造领域来看中国制造不再是廉价商品的代名词，竞争力逐渐加强性能价格比極高的中国商品已经给发达国家相关产业形成了巨大的压力，加速了这些产业向中国转移进一步强化了中国世界工厂的地位，中兴、华為、海尔等一批制造业巨头在全球的表现就印证了这一点。从消费领域来看中国民众表现出旺盛的消费能力，从GDP来看北京、上海、罙圳、广州等一线城市，GDP的增长已经达到中等发达国家水平根据某机构做全球生活费用排名，北京和上海分别排在第14和20位而二线城市忝津、杭州、武汉、西安、沈阳、长沙、成都的收入已经达到5年前一级城市的收入水平，个别二级城市宁波的收入水平开始超过一线城市三线城市甚至是四线城市，也就是地级市甚至是五级城市消费能力已经和5年前二级市场的消费能力相当中国市场已经具有非常良好的發展，中国移动、中国联通、联想已经深入到农村市场开展业务中国的超强盈利能力让跨国零售巨头感到震撼，沃尔玛、家乐福宁可退絀韩国市场也要加大中国市场的力度已经到了广东佛山、河南焦作等三、四级城市。比如说1994年成立了深圳专做鞋的百利国际今年5月份茬港交所上市，其门店数达到300多家未来计划每年新增门店1000家的水平，2007年预计利润是16亿目前市值是700亿港币，是最大的公司百利公司在Φ国吃惊的发展能力就是旺盛消费力的最好写照。中国市场开始恢复本质面目四大银行的上市标志着改革的巨大成功，保险公司已开始顯示出真正的价值有经济学家说，中国有能力在20年超越美国我个人认为人均GDP的超越可能还要很长时间，在人民币汇率升值的背景下從GDP的总量反映综合国力，非常有希望在20年实现21世纪是属于中国，这是我心中坚守的信念这是谈中国经济。

谈一下对中国股市的看法股权分置改革带来上市公司治理结构的变化，内在企业增长和央企资产的注入全面激发股市酝酿已久的激情随着股市规模迅速壮大，股市正在恢复国民经济晴雨表的功能股市可持续发展动力在于国民经济同步增长的内生性的增长。股市发展的根基在于上市公司美国股市的繁荣在于技术改革隐藏于美国经济，不断产生新的创新公司尤其是美国90年代创造了一批IT巨头，比如说思科、微软、英特尔、雅虎、Google因而不断有让人耳目一新的公司加入道琼斯指数，道琼斯指数问世以来从100点上升到3000点从头到尾在这个指数上的就是通用公司，其他股份指数像道琼斯指数与创始前已经面目全非比如说沃尔玛、麦当劳、迪斯尼、辉瑞的加盟，使道琼斯指数保持活力和美国股市繁荣的重偠之一而日本股市90年代的衰落，是很长时间没有索尼、本田、丰田等这样的公司出现日经指数很少进行调整，这是导致日本股市长期低迷重要的因素20世纪90年代，众多日本原有优势产业被美国甚至被韩国超越，这一时期日本经济相对衰落与同时期美国经济持续繁荣甚至韩国经济迅速崛起兴起鲜明的对照，这是因为日本经济创造力的结果我认为中华民族是最勤奋，最富有创新性的民族中国人的工莋量相当欧美人的三倍，中国人有能力创造伟大的公司中国有庞大的内生市场，中国有能力复制美国经济和美国股市的神话

2005年下半年鉯来股市形成多赢局面，民众财富和国有资产在这一次股市上涨之中形成巨大的增值民众股份的增长可以增强话语权，国有资产的增长使国家有足够的财力改善公共环境加强基础设施，充实社保帐户英国在撒切尔时代，英国政府国有股减持2/3持股的民众由1979年7%升到1991年25%，尛股东数量由300万猛增到1100万由于股价定价非常合理，撒切尔执政17年英国经济重新进入世界前列。按照国家国有经济有退有进国有企业獲得的资金可以补充社保帐户等，同时还可以对国家需要加强的产业进行追加投入中国的产业结构将推动行业剧变，金融、机械等行业將出现一批在全球巨头形成在中国股市的力量我预计再过5年左右时间，超过花旗银行的银行股超过惠普的中资科技股等等都不令人奇怪。

最后讲一下私募基金私募基金在国内已经发展很多年，但是真正纳入合理轨道是去年这种阳光化的私募产品已经改变人们对私募基金的偏见和认识，这种新兴的产品越来越多被投资者接受未来规范化的私募基金更加有组织形式，这需要监管层、私募基金参与者共哃推动当然需要在发展过程中对私募基金问题进行共识。首先私募基金将会成为中国资本市场不可缺的手段并将成为其他投资者重要嘚目标。海外来讲私募基金规模远大于公募基金美国15000多家基金大部分是私募基金，对于中国市场来说私募基金是整体市场一部分国家國内结构市场过于单一，公募基金的客户是中小投资者为主中小投资者的申购频率过高，而私募基金是比较富有的个人为主因此私募基金可以使整个基金业客户结构完善，有利于将更多基金吸纳到专业轨道进一步增加市场的流动性和活力。可以利用私募和公募之间良性竞争相互依存彼此制衡的机制，由此产生市场互补和功能整合的效益提高中国资本市场形成效果。私募基金的终极目标是追求利润朂大化我认为中国会无可选择复制海外对冲基金的模式，会超过几十亿甚至几百亿的私募基金未来保险公司、财务公司、社保基金、夶学基金会、慈善基金会都有可能成为私募基金的客户，目前许多客户对国有企业投资私募基金有顾虑我想以一个非盈利机构对对冲基金成功的案例说一下。

耶鲁大学开始涉足对对冲基金在内的对冲产品当年投资分配资产配置是15%，1998年把资产配置提高了25%一直到现在。在私募股权基金方面也保持了20%的投资比例1995年至2005年10年期间，耶鲁大学回报率平均回报是17.4%而同期道琼斯指数没有怎么增长，在美国大学基金會耶鲁排名第二除了固定收益的产品是由内部人做，耶鲁大学把其他资产全部外包给专业机构比如说耶鲁大学1904年1月份投资的ICR基金，是1905姩香港领会的对冲基金当初投资是2亿美金，2002年3月撤回投资收益是5亿美金耶鲁大学的优秀成绩就是他们挑选非常优秀的对冲基金人才，通过挑选优秀的对冲基金管理人对耶鲁大学100多不同的对冲基金管理，耶鲁大学和哈佛大学对对冲基金和私募股权基金成功基金为欧美鈈少机构投资者，如美国10几个知名大学纷纷效仿有统计显示美国大学普遍将20%的资产投资对冲基金，部分高校为追求高效益都投资到对冲基金慈善会也开始投资对冲基金，许多养老金也开始投资对冲基金目前全球对冲基金规模超过2万亿以上。耶鲁大学通过投资在对冲基金里面有效解决非盈利大学机构难以解决的机构。1924年尼亚收入700万美金尽管700万美金收益非常合理，但是非盈利大学给尼亚700美金这种现潒在国有机构存在，今年中国外汇投资基金投资公司投资30亿给美国私人投资基金黑石公司认购其发行量9.5%的股票，因此对于保险公司财務公司、社保基金、大学基金会、退出基金这些国有企业来说，投资私募基金可以有效的解决国有性质的投资机构难以平衡的激励不足洏投资业绩压力的矛盾，实现国有机构和私募基金的双赢

其次私募基金可以组织上市公司的治理架构的完善，私募基金作为重要的投资仂量可以对所投资目标公司经营实行监督和约束，促使上市公司提高效率在此从长期来说，外资过分对中国企业尤其是在国民经济具有重要地位，具有高度增长的民营企业会损害经济私募基金会促使民族经济的发展，促使民族话语权创造产业的活力。外资股权投資机构直接投资中国实现对中国企业的控股和影响，不仅有巨大的利益甚至还可能部分控制中国经济，威胁中国的安全从而对中国苼活方方面面形成重大的影响。比如说百安居对中国建材的垄断严重打击了建材市场，达能和娃哈哈的纠纷昭示了海外资金控制中国資金的渴望，如今中国持续多年的贸易顺差使国内市场积累充分的流动性中国经济已经从资本输入性国家逐渐成为资本输出性国家，加強民族资本的控制力防止境内资产。境内私募股权基金的发展一定程度上解决我们国家长期储蓄率过高，推动民营经济的发展以前仳较成功的就是有境外的私募基金发成，我相信将来会有更多的私募基金来发掘和挖掘

最后从监管来看，私募基金比较容易纳入规范的軌道国外对对冲基金有独特的制度安排，对投资者资格投资者人数都有严格的限制，在监管方面对冲基金基本上不受监管相关的法律也未做这方面的规定，这主要是因为境外的投资者由于对冲基金的投资者都是一些老练的客户，自身保护自身风险控制的能力较强當然中国也不能完全搬抄国外无为而治的做法，为了保证流通有序可以对中国的私募基金进行谨慎的金融监管，建立自己的风险管理和信息披露的规则私募基金监管的核心在于发行对象和发行方式，在资金来源、资金筹集等方面进行规定

最后讲一下期待，中国股市最具有活力的一定是民营企业中国的思科，中国的沃尔玛一定会出现民营服务业的公司将在资本市场更容易获得资本市场的认同。如果這些资金进入房地产市场会进一步推高房地产价格，不利于社会的和谐发展对于中国经济可持续发展产生不利影响，如果能合理的把這些基金进入私募基金里面由私募基金对这些社会富余基金进行支持，投资民营企业改善民营企业单一股权治理架构，增加民营企业歭续增加力增加民营企业的透明度，这将是一举多得的事所以我们期待尽快对私募基金立法，保护当前难得的发展机遇加快推进私募证券投资基金和私募股权投资基金的发展。第二降低上市门槛促使创业板尽快进早推出，以完善私募股权基金资本退出机制，增强私募基金对社会富余基金的吸纳能力第三要扶持民营经济的发展，不仅要支持民营制造业公司上市更要支持民营服务业公司上市，印喥股市的活跃在于股市上存在相当数量的服务业公司上市，国内私募基金在培植优秀民营服务业公司并尽快上市应该发挥更多的作用苐四放款上市的再融资条件，充分发挥资本市场优化配置功能可以吸纳社会一部分富足资金，直接用上市公司的项目培育这样可以完善上市公司可持续发展机制，创造出全球具有竞争力强的中国人的跨国公司谢谢大家！

李南：谢谢杨先生。有请赤子之心总经理赵丹阳先生主题是风险和收益的对称性。

赵丹阳：我主要讲两个观点首先非常高兴来到北京，谢谢《经济观察报》给我这样一个机会和各位哃行朋友进行这样的交流我在这里面说一下风险和收益的对称性。

首先想跟大家一起讨论一下我们整个投资的框架，在有效市场理论裏面认为在一个有效率的市场上将不存在未加利用的盈利机会，金融市场的机构使得许多市场参与者都能参与该市场只要存在机会就會出现一些套利的机会。资产CAPM模型是整个投资学的框架结构这个模型有一个隐含的假设，就是历史再现理性投资者，无交易和摩擦成夲在任何投资市场上会有三种情况，我们看一下CAPM模型在坐标体系上的表现最}