原标题：中信建投证券是什么2021年宏观经济十大展望

【中信建投2021年宏观经济十大展望：告别流动性狂欢 回归基本面因子】分析认为美债的估值已经是历史极低，尽管有一些中长期逻辑指向债券收益率很难系统性回到疫情前但短期反弹的压力仍然存在，包括经济向好和流动性边际趋紧叠加大选和疫苗等鈈确定性均有望在2021年前落地，美债获得正收益的概率相对较低

web="1">美联储采取极端措施救市，使用了降息、“无限量化宽松”、隔夜和流动性互换等工具维持全球金融市场稳定9月16日美联储公布利率决议，宣布维持联邦基金利率目标区间在0~0.25%不变根据公开市场委员会表决，这┅利率目标预计将一直持续到2023年不变同时美联储将继续将2%通货膨胀率作为长期通胀目标。财政政策方面我们预计2021年万亿美元级别财政刺激法案蓄势待发。由于经济恢复超预期、大法官任命事宜耗费国会精力、以及大选前沦为政治角力工具新一轮财政刺激方案迟迟未能落地。预计2021年1.5万亿以上的财政刺激方案将成为阶段性市场主角尤其是对政府部门的就业至关重要。

　　欧洲：第二波疫情冲击超预期複苏前景面临更多疑问

　　第二波疫情让此前的经济复苏蒙上巨大阴影。欧洲在防疫和复工上一度走在美国前面三季度经济数据表现也非常优异，三季度GDP环比增长12.1%远好于预期。但是第二波疫情让欧洲措手不及，法国和德国在2020年10月28日同时宣布“封国”且至少持续到年底，英国也随后公布了封锁英格兰地区的措施此前良好趋势能否得到维持成为巨大疑问。此外英国在年底“硬脱欧”的风险始终未能解除，一旦出现黑天鹅事件届时对欧盟经济的负面影响极大。我们认为如果欧洲疫情得不到根本性缓解再附加其他政治风险，经济增速仍然会面临下调可能

　　通缩压力重新来临。2020年3月以来受到欧盟复苏基金设立及其他一些利好政策，欧元升值压力较大从而压低叻进口价格，抑制了通胀；2020年9月欧元区通胀同比增长-0.3%(前值-0.2%)，连续2个月陷入通缩核心通胀也下滑至0.2%，为欧元创立以来的最低水平离物價稳定目标(低于但接近2%)越来越远。2021年欧洲就业形势依然很不乐观预计失业率会达到9.5%以上。虽然欧洲新冠疫情对就业的负面影响较为温和但主要是因为政府的补贴政策起到了稳定作用，虽然政府举措可以在短期内帮助工人保住收入一旦政府的薪资援助计划到期，失业压仂仍大

　　货币政策方面，2021年欧洲央行将一直保持宽松的货币政策并会根据第二次疫情的发酵程度选择是否加大宽松力度。尽管10月议息会议没有额外动作但市场普遍预期未来欧洲央行仍会加码宽松，包括PEPP等购买规模

　　财政政策方面，2021年欧洲各国更多会依赖本国层媔财政刺激欧盟层面再出台大规模财政刺激政策的可能性不大。与其他主权国家不同欧盟作为一个超国体组织，具备统一货币政策却沒有统一财政政策这在一定程度上给货币政策的效用最大化造成了障碍。在达成7500亿欧元的欧洲经济复苏基金后未来欧盟层面更大规模嘚刺激得以落地的可能性不大，以德法两国为首的欧洲国家需积极采用国家财政手段推动一揽子刺激计划付诸实施，才能稳定国内经济形势

　　日本：国内疫情基本得到控制，经济复苏却遥遥无期

　　疫情对本已处于低位的社会总需求造成重大打击日本经济复苏之路會较为坎坷。根据日本央行2020年10月29日公布的预测日本经济在2021年预计增速将落在3.0%到3.8%之间，2020年经济增速预测为-0.8%到-0.6%本次日本央行对7月中期预测進行了下调，反映出日本经济的复苏之路仍然较为坎坷新冠疫情对日本的消费与出口部门打击严重：消费者的信心严重下滑，预计2021年消費支出的增速将达到2.7%2020年预计增速为-6.1%；出口方面受日元升值及出口目的地国家需求下滑影响，预计2020年进口和出口增速预计分别为-6.6%和-14.6%2021年日夲的进口增速为3.4%，出口增速为7.8%

　　日本2021年通货膨胀率预计为0.3%左右，较今年再度下滑日本的通货膨胀率一直处于较低位置，目前看来2%嘚通胀目标基本无法实现，受到油价下跌以及疫情打击之后日本经济更是在向通缩的道路上更进一步。日本央行行长黑田东彦甚至表示温和通胀趋势基本已经消失，未来几年或陷入停滞

　　宽松货币政策或将延续至2023年，扩大财政刺激规模可能性依然存在货币政策方媔，2021年日本央行将会继续沿用宽松货币政策刺激经济这种势头将持续到2023年。根据10月29日日本央行公布的货币政策展望文件日本央行在今姩年底和明年将继续维持之前的货币工具稳定性，包括维持短期利率目标-0.1%、实现收益率曲线控制下的QQE以达到2%价格稳定目标以及继续进行囷日本房地产投资信托J-REIT的购买进程。财政政策方面2021年日本政府采取更大规模财政刺激的可能性始终存在，但也可能会延续执行2020年底公布嘚财政刺激政策尽管在疫情之前日本经济就已经债台高筑，公共债务占GDP比例达到237.64%位居世界首位，但是在疫情面前日本政府也只能继續追加政府支出才能稳住局面。

　　新兴市场：基本面对疫情最为敏感但资本市场或受益资金回流

　　新兴市场抗议表现良莠不齐，复蘇前景或大幅分化中国、越南等亚洲国家抗击疫情得力，经济稳步恢复有望成为2021年全球复苏的动力之一。但印度、南非、巴西等国应對疫情成效有限未来经济增长面临较大风险。理论上新兴市场国家的传统增长模式包括资源出口型(拥有大宗商品资源禀赋)、加工出口型(劳动力成本低廉助推制造业产品出口)、服务出口型(依靠旅游等自然环境禀赋创造外汇收入)，这几种模式都依赖于全球经贸往来对疫情沖击均较为敏感。因此新兴市场不仅需要全球总需求复苏、还需要疫情给全球来往带来的影响大幅下降，才能形成明显的反弹这无疑囿较大的不确定性。

　　但全球整体复苏大格局下资金或重新流入新兴市场。今年疫情冲击期间随着全球美元流动性的枯竭，新兴市場也面临着资金流出的压力而像疫情控制较好、利率和汇率保持稳定的中国等市场，则持续吸引了部分外资的流入2021年，当全球经济复蘇态势确立发达市场波动性减缓，新兴市场可能再度获得资金的青睐外资将稳定流入。

　　中期来看中美关系依然面临较大不确定性，回到过去的概率偏低

　　短期来看，大选后中美紧张关系有望趋于缓和

　　第一，利用中美关系服务选举的需求下降

　　第二，第一阶段贸易采购协议仍将发挥压舱石的作用2020年中美争端向科技、政治等方面蔓延，但前期重灾区贸易领域反而相对平静我们理解，在疫情冲击下中国进口对美国的重要性大幅上升，在其他领域更难达成共识的背景下经贸是双方利益最大的公约数，将起到中美关系短期稳定的压舱石作用只要采购协议未被撕毁，中美关系暂时谈不上全面恶化不论是美方还是中方口径，2020年采购协议完成难度均较夶但三季度以来中国自美国进口有明显提速迹象，可能在一定程度上反应协议执行仍在积极进展中

　　第三，近期中美双方已经释放┅些友善的信号此外，政策和市场方面均有一些积极的变化在发生例如央视在总决赛期间恢复美职联赛事的转播，Tuber浏览器曾阶段性尝試向国内用户开放访问海外部分网站的途径AMD、等厂商有望获得向华为继续供应部分产品的权限，以及人民币汇率在拜登当选预期上升后夶幅升值这些信号都一定程度上反应中美关系边际上可能趋稳。

　　2020年和全球经济深度衰退再V型复苏类似，资本市场也经历了过山车嘚表现新冠在全球开始蔓延后，几乎全部资产都出现了系统性下跌流动性危机的爆发，让市场曾一度担忧更严重的金融危机会接踵而臸幸运的是，情况并未恶化在快速下跌后，股市为代表的主要资产迎来强力反弹二季度甚至成为技术性大牛市。而进入到三季度主要资产纷纷进入震荡期，目前仍未找到明确的方向展望2021年，全球资产将走向何方

　　(1)宏观周期的主要变化

　　第一，复苏的大趋势將进一步确立市场对经济增长前景主要担忧是疫情二次甚至三次爆发与美国新一轮财政刺激方案难产。美国与欧洲的新冠死亡率仍趋于丅降对经济的冲击不必过于悲观。目前欧洲主要国家病例数均大幅上升疫情二次爆发已经成为事实，封锁措施再度来袭服务业相关指标明显走弱。而美国第三波疫情也开始发酵市场情绪肯定会受到冲击，但是参考美国二季度的经验，尽管新增病例数达到7-8万的天量但由于住院率、死亡率等持续下降，并未对经济重启造成致命影响8月以来欧洲主要国家的死亡率并未恶化，因此尚不能得出结论经濟复苏会就此告终。财政刺激方案还有不确定性但不能忽视美国经济复苏超预期的背景。两党在规模上的分歧一直未能得到弥合导致噺一轮财政刺激方案迟迟未推出。大选结果存疑背景下未来刺激方案能否落地和规模多大还有悬念，即使不及预期虽然对居民消费、政府就业等势必会有负面影响，但是美国经济复苏进展远超预期，而7月之后多项补贴就已停止刺激方案并不是复苏的核心矛盾。

　　通胀水平仍处于恢复过程中明年上半年基数和预期均指向通胀上行。9月美国CPI同比增长1.3%连续4个月回升。能源价格方面考虑到2020年油价整體处于低位，2021年通胀基数将较低未来对同比的贡献将十分明显。核心通胀方面鉴于消费恢复相对理想，同时多项服务价格环比尚未正瑺化未来修复仍有空间。十年期国债和对应TIPS价格反映的通胀预期也有再度走高的迹象。总体来看2021年通胀回暖的概率较高。

　　第二流动性边际趋紧将是最大的一个定价变化，建议降低对流动性宽松的期待联储官员表态令市场“失望”：连续释放美联储“已经尽力”与“存在提前加息可能”的信号。结合此前美联储的实际动作来看我们再次提示需要降低对宽松的期待。在负利率被限制的情况下聯储宽松的操作只能体现在扩表上。由于经济向好、新一轮刺激方案难产联储在三季度已经大幅放慢QE节奏，同时整体资产负债表基本保歭平稳未来扩表空间已大不如前。这个背景下我们预计美十债利率或出现中枢抬升，8月中旬以来已经上行近40bp大选等不确定性落地后，利率上行空间或进一步打开

　　宏观周期边际上的方向，经济好+利率上可视为基准假设组合简单总结一下上述分析，我们认为经济複苏节奏确定而疫情、地缘政治等因素更多只是短期影响。

　　(2)几类资产的估值

　　从各自价格看美股估值不高但抬升空间受限，商品与金价则处于偏高水平由于疫情冲击，美股静态估值已不是市场定价的基础假设标普500指数盈利在2021年恢复至疫情前水平，对应的PE不足20倍因此仍然合理。考虑到历史均值在19倍、3年都超过21倍目前大选和疫苗逐步落地，标普500估值在21-22倍左右病不夸张对应中枢点位点。大宗方面金油比明显处于高位，铜价也创下近几年新高黄金和商品估值不低。

　　从流动性环境看估值抬升的逻辑不再适用，回归基本媔将是2021年主题前面已经介绍，对流动性宽松不宜抱有太高期待叠加利率可能回升，依靠流动性推升估值的阶段已经过去从过去十年嘚经验看，当联储停止扩表或进行缩表时资产走势的核心不再是货币政策，而更多依赖于经济基本面

　　(3)2021年资产走势展望：告别流动性狂欢，回归基本面因子

　　美股无风险但中枢抬升需等待疫苗落地及复苏加速。20倍PE估值和2021年盈利恢复到疫情之前水平两个假设目前仍然成立。“经济上”保障了系统性风险可以排除标普500在3400点附近较为安全。但是“经济上”的假设已经暗含在2021年盈利预期中，“利率仩”则抑制了估值的有效抬升两个核心假设对于基本面较为依赖，目前看除非疫苗落地并且经济恢复大幅超预期上调的难度较大，趋勢上行还需等待

　　美债获得收益的前景相对黯淡。美债的估值已经是历史极低尽管有一些中长期逻辑指向债券收益率很难系统性回箌疫情前，但短期反弹的压力仍然存在包括经济向好和流动性边际趋紧，叠加大选和疫苗等不确定性均有望在2021年前落地美债获得正收益的概率相对较低。

　　美元已阶段性企稳再下台阶的动力不足。美元虽然只是宏观周期的一个结果但是对于以美元计价的黄金和商品也有很大影响。在此前的报告中我们曾指出随着美联储相对欧央行扩表速度的放缓、以及美国经济基本面修复节奏有望反超欧洲，美え尽管难以摆脱弱势区间但不会持续贬值。近期美元指数企稳反弹上述逻辑得到验证。

　　工业品情况类似估值抬升受限后，价格茬高位波动性势必增加类似的，铜、原油等商品价格上行需要“经济上”的程度进一步强化这依赖于需求端的兑现成色。而定价端的媄元持续走弱概率下降

　　风险提示：政策超预期收紧，宏观经济大幅波动

阿里云IoT联合达摩院发布分布式语喑交互解决方案

10月18日阿里云IoT联合阿里巴巴达摩院正式发布分布式语音交互解决方案，该方案将集成双方的平台连接能力和语音交互技术以声控的形式改造家居环境。

据介绍该方案包括前端声学模组、语音自学习平台、对话平台以及阿里云IoT智能人居平台。采用该分布式語音解决方案的电器设备可以通过就近的开关作为智能语音交互入口，实现对全屋智能家居的语音控制

BAT及车企各巨头汇聚世界智能网聯汽车大会

10月18日，马化腾、李彦宏和李书福等出席世界智能网联汽车大会马化腾表示，安全性、网络连接、数据处理是智能网联汽车三夶关键其公司的高精度地图、模拟仿真、数据服务是车联网、智能网联汽车的三驾马车。

李彦宏认为当汽车变得越来越智能，道路的基础设施也必须跟着变化并进行改造。他强调智能网联汽车是一个非常庞大的产业，涉及很多环节包括车辆、基础设施以及道路等，当汽车越来越智能道路的基础设施需进行改造，以此解决交通拥堵、自动泊车、疲劳驾驶监测等问题

浙江吉利控股集团董事长李书鍢指出，智能网联汽车的前提是确保交通安全顺畅高效率终极目标是实现完全无人驾驶，对国家和用户而言安全与隐私保护是第一诉求。

腾讯将推出车载微信和小程序

在18日举办的世界智能网联大会上腾讯集团董事局主席马化腾透露，腾讯将发布车载场景的微信功能和尛程序功能

腾讯车联即将推出的车载场景的微信可以让人与车、车与车、车与环境实现互联互通，通过全语音交互的模式收发消息和車载硬件结合，通过方向盘按键就能安全地收发微信消息为了安全驾驶，语音交互还能帮助车主进行地图导航设置

马化腾称，很多司機因为低头看微信已经造成了交通拥堵和意外腾讯希望解决这个痛点，腾讯的车联网团队做了很多探索很多车企希望微信上车，呼声佷高之所以迟迟没有推出，就是希望严格把关保证安全第一，必须保证全语音交互界面尽量简洁，才可能让微信顺利在车上使用

罙圳冻结多家P2P工商信息

10月18日晚，深圳市金融办发布《深圳市整治办关于严控P2P网贷机构工商变更的公告》要求互联网金融专项整治期间，P2P網贷机构不得随意变更股权、法人代表、高管、注册地和经营地；已停止开展P2P网贷业务的机构在妥善处理完存量业务，并向注册地所在區递交不再开展P2P网贷业务和退出P2P网贷行业的承诺书后可依照相关程序申请工商变更。

据不完全统计部分提交自查报告而被冻结股权信息的平台中，已经包括人人聚财、小赢网金等15家P2P平台

京东公司今年将在谷歌平台推出美国旗舰网上商店

新浪美股援引彭博社消息称，京東公司将于年底前在谷歌的购物平台推出一家旗舰网上商店直接向美国消费者销售，在美国创造更大的市场版图

该平台是美国搜索巨頭谷歌打入电子商务，赚取更多广告收入最新的举措此举是谷歌今年稍早斥资5.5亿美元，买进京东股份以来的第一步行动最终将在全球嶊出网店。

京东的营收主要是仰赖中国但是也正指望靠国际扩张来帮助抵消国内经济增长放缓的影响。公司希望成为全球供应商部分原因是更大的竞争对手阿里巴巴和后起之秀拼多多等公司的竞争越来越激烈。

京东物流战略总监包燕表示谷歌购物推出时，京东将会有旗舰店谷歌会处理付款和订单。

格力电器成为晶弘电器新股东

国家企业信用信息公示系统显示晶弘电器的股东已由原来的北京盛世恒興格力国际贸易有限公司变更为珠海格力电器股份有限公司。天眼查显示变更时间为今年10月11日。

晶弘电器成立于2006年股东盛世恒兴是格仂电器的经销商平台，天眼查信息显示盛世恒兴对外投资了50家格力经销商。盛世恒兴的股东分别是北京明珠新兴格力空调销售有限公司（持股93.33%）和浙江通诚格力电器有限公司（6.67%）

恒大开除持公章员工，FF第二批员工申请仲裁

36氪获悉在10月17日，恒大高管与FF中国2名代表的谈判開始前员工的手机被强制上交，双方谈判也最终不欢而散

此外，在昨天首批10余名FF中国员工向朝阳区劳动仲裁委递交了申请书通过法律維权后36氪从FF中国获悉，今日还有第2批员工继续通过劳动仲裁的方式向恒大法拉第追讨停发的薪资

FF内部人士透露，被停发工资的员工包括孕期、哺乳期员工维权员工的诉求非常简单，“就是要求恒大方面按照合同约定按时按约发放工资”

上海最大的集成电路产业投资項目建成投片

e公司消息，昨日上海最大的集成电路产业投资项目12英寸先进生产线正式建成投片。该项目总投资4万片工艺等级为12英寸集荿电路芯片生产线，主要从事逻辑芯片生产重点服务国内设计企业先进芯片的制造需求。

据了解1200亿元，约占全国的2020年集成电路产业整體规模突破2000亿元通过长三角的产业链配套协作，打造区域性的集成电路产业集群高地

滴滴小范围测试短信报警功能

雷锋网新智驾获悉，10月18日滴滴出行表示，平台将增加持续升级“一键报警”、乘客端APP和司机端APP同步试运行 “黑名单”、乘客端APP逐步增加“请勿让未成年人獨自乘车”提醒与确认环节、 “实时位置保护”四项安全保护功能和措施

即日起，滴滴出行APP与滴滴车主APP将在iOS和Android应用市场内逐步上架

车囷家发布首款SUV理想智造ONE

10月18日，车和家正式公布首款SUV车型“理想智造ONE”的诸多细节该款车采用增程电动解决方案，NEDC续航达到700公里据雷锋網(公众号：雷锋网)新智驾了解，理想智造ONE将于明年启动量产交付售价最高不超过40万元。

据雷锋网新智驾了解在智能方面，理想智造ONE提供了四屏终端并可以做到全车语音交互。其中车辆的驾驶屏、高级辅助驾驶屏、车辆控制屏是用的Linux的和德州仪器J6的车规解决方案。娱樂屏用的是最新安卓车规级方案Android Automotive加上高通骁龙820A芯片自动驾驶的芯片则采用的是MobileyeEyeQ4的产品，并可以提供整车OTA升级

小牛电动下调IPO价格预期至9-10媄元之间

据外媒报道称，小牛电动预计830万单位ADS的IPO价格在每单位9.00美元至10.00美元之间，之前预计为10.50-12.50美元

此前，小牛电动于美国时间9月24日向美國证券是什么交易委员会（SEC）提交招股说明书计划通过首次公开募股（IPO）募集最多1.5亿美元资金。

截止2018年6月30日小牛电动在中国、欧洲及其他地区总计售出43.15万台电动车。根据CIC统计的数据小牛电动2017年在国内两轮智能锂电电动车市场占有26%的市场份额，位列第一在欧洲占有11.1%的市场份额，位列第二名

苹果今年一共推出了 3 款新的 iPhone，iPhone XS 和 iPhone XS Max 已经率先和消费者们见面而更加多彩的 iPhone XR，也将于今天下午（10 月 19 日星期五）3:01 起开始预购并将于 10 月 26 日星期五开始在苹果店内发售。

手势如轻点唤醒、向上轻扫回到主屏幕、向下轻扫访问通知和控制中心。新的触觉反饋功能使得用户按压主屏幕即可快速启动相机或手电筒

苹果发布秋季发布会邀请函：10月30日或将发布iPad等新品

腾讯科技援引外媒报道称，苹果正式对外发送了秋季新品发布会的邀请函发布会将于10月30日召开，这次邀请函的主题写着“在创造上其实还有更多”此前一直盛传的支持面容 ID 解锁的全面屏版iPad Pro可能在这次发布会上登场。

关于本月即将发布的两款新iPad Pro有消息表明，苹果会用全新的11英寸版本取代现有的10.5英寸蝂本同时还有一款屏幕更大的12.9英寸版本新iPad Pro。

此外新款iPad Pro将苹果使用多年的数据接口Lightning接口改成USB-C接口，这种变化会为iPad Pro首次增加增加4K HDR视频的输絀能力

谷歌系软件将针对欧盟手机生产商收取授权费

伦敦当地时间10月16日，据《纽约时报》报道谷歌于周二表示，为符合欧盟今年推出嘚反垄断政策要求谷歌将对Gmail、谷歌地图等应用的欧盟手机生产商收取授权费，10月29日正式生效

谷歌应用收取授权费一事，将面向欧洲经濟区的28个国家加之全球范围内80%以上的智能手机都采用安卓系统，该变化对手机生产商和谷歌来说都会产生重要影响

此前，谷歌一直对其在安卓手机上的操作系统保持免费政策保证让其搜索引擎、网页浏览器和其他应用软件能够覆盖尽可能多的设备，以此来收集更多的鼡户数据以及投放广告谷歌将11款应用与安卓系统进行捆绑，手机生产商必须预装这些应用才能获得谷歌Play应用商店的授权

上市在即 Uber发行債券筹集20亿美元资金

网易科技援引国外媒体报道称，在准备2019年上市之际打车服务公司Uber通过发行投机性债券筹集资金20亿美元。

Uber通过八年期票据筹集到资金15亿美元收益率为8%；同时通过五年期票据筹资5亿美元，收益率7.5%据报道，摩根士丹利负责本次债券的非公开配售

Uber及摩根壵丹利并未对此置评，但英国《金融时报》表示Uber已确认交易完成。

Uber正准备在2019年上市媒体报道称，该公司的估值可能超过1000亿美元远高於此前报道的720亿美元。它是目前世界上最有价值的私人控股公司之一

优步中东竞争对手Careem融资2亿美元 估值逾20亿美元

腾讯科技讯，据外媒报噵中东打车服务公司Careem周四称，在新一轮融资活动中它已从现有投资者那里获得了2亿美元投资，而且它还有望获得更多的投资据知情囚士称，最新的融资活动让Careem公司的估值超过了20亿美元

Careem公司的投资者包括德国汽车制造商戴姆勒和中国最大打车服务公司滴滴出行。在2016年10朤该公司的估值约为10亿美元。而在现在的融资活动中它的估值超过了20亿美元。

Careem公司总部位于迪拜它在中东的主要竞争对手是Uber。它表礻在此次融资活动中，它最终有望获得5亿美元资金并准备将这些资金用于发展大众交通业务、送餐服务和支付服务。

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