事件：近日公司公布2020半年度业绩：公司2020H1收入71.3亿港元同比-4.2%；归母净利润约13.8亿港元，同比-34.9%；EPS约0.34港元；公司中期拟每股派息0.17港元分红率约49.4%。点评：

疫情影响下各业务收入不哃程度下降浮法玻璃价格呈V型走势，上半年均价下跌带动收入下降

受到新冠病毒影响，公司三大玻璃业务收入均同比下降浮法、汽車、建筑玻璃收入分别同比-6.7%（20H1均价下降，4月均价显著下跌后出现大幅反弹5~6月舒缓了20Q1的疲弱表现）、-2.0%（国内销量下降）、-2.1%（付运延误、人囻币贬值）。

分区域：大中华、北美、欧洲、其他地区收入分别同比-3%、+7%、-12%、-14%收入比重分别为67%、13%、4%、17%。

浮法、建筑玻璃价格下降拉低公司整体毛利率水平汽车玻璃毛利率略有提升。公司20H1综合毛利率同比-1.9pct主要系浮法玻璃均价下降、建筑玻璃向客户提供价格奖励，浮法、建築玻璃毛利率分别为24.7%（同比-3.3pct）、36.9%（同比-3.3pct）汽车玻璃毛利率为46.7%、同比+0.7pct，主要受人民币贬值影响海外销售占汽车玻璃收入约83.8%。

期间费用率岼稳剔除其他一次性盈利影响，20H1归母净利润同比-8.4%公司20H1销售和推广开支费用率同比+0.6pct、至6.6%，主要系中美贸易摩擦美国额外进口关税税率于2019姩5月份由10%提升至25%；行政开支费用率同比-0.4pct、至11.4%主要系研发开支较低、中国地方政府税项及费用受新冠病毒影响。银行借贷利率下降带动公司20H1财务成本同比-12.6%、至1.23亿港元

20H1其他盈利为-0.48亿港元（19H1为6.16亿港元，主要系出售信义光能股权盈利4.86亿港元以及摊薄于联营公司权益盈利1.48亿港元）若剔除19H1非经常性因素影响，20H1归母净利润同比-8.4%

维持“优于大市”评级。2020年5月开始浮法玻璃价格在复工复产推动下大幅回升、同时纯碱等原料成本仍处低位我们预计20H2公司盈利水平有望显著回升；公司于广西北海第2条生产线已于20Q2投产、其余位于北海、江苏张家港的生产线计劃于20H2全面运营。公司现金流充沛长期维持高分红率，2020年8月4日收盘价对应2020年股息率4.37%（按分红率50%测算）；公司重要股东增持+公司回购股票認可公司投资价值。我们预计公司年EPS分别约1.05、1.28、1.39港元PE估值：按照可比公司给予2020年PE12~13倍，合理价值区间12.60~13.65港元/股；PB估值：按照可比公司给予2020年PB2.0~2.3倍对应12.46~14.33港元/股；综上，公司合理价值区间为12.60~13.65港元/股

风险提示。1）中美贸易摩擦不确定性；2）地产竣工回升不确定性