当前经济社会中资金流动性呈现出明显紧缩的状态，通过分析发现外汇资产、PSL、MLF、法定存款准备金、财政存款等是当前影响资金流动性的主要因素。本文通过研究官方公布的货币当局资产负债表，探寻当前影响资金流动性的因素。

一、央行发行货币的形式

通过分析人民银行公布的货币当局资产负债表，发现央行发行货币主要体现在外汇、对其他存款性公司债权两个科目。

（一）从外汇科目看央行货币发行

外汇科目为央行获得外汇所支付的人民币，即外汇占款。中国加入世贸组织后，中国外向型经济得到快速增长，对外贸易大幅增长，对外顺差随之增加，同时中国经济的高速增长，也吸引了大量的外资，外资进入中国后需兑换成人民币才能进入流通使用，因此客观上要求央行购入外汇，同时投放大量的货币，这是2014年以前央行投放货币的主要形式。2014年8月以后，随着人民币贬值，外汇资产开始逐月减少，央行卖出外汇资产，被动回收货币，截至2017年11月，外汇资产余额为亿元，比2014年5月高峰时期减少57847.64亿元。根据央行公布数据，2017年8月央行外汇资产止跌，9-11月少量增加53.17亿元。

（二）从货币黄金看央行货币发行

货币黄金为央行从国内和国际市场购置的黄金储备，从国内市场购置投放人民币，在国际市场用外汇购买，相应减少外汇资产，因此央行购置黄金也即投放货币。2009年4月-2015年5月货币黄金余额为669.84亿元，2015年6月增加到2094.73亿元，2016年10月增加到2541.5亿元，并保持至今。

（三）从其他国外资产和国外负债看央行货币发行

其他国外资产主要是央行持有的国际货币基金组织等国际金融组织的头寸以及股权等，自2017年起，对国际金融组织相关本币账户以净头寸反映。扣除国外负债，该部分资金的运用实际上减少了外汇外汇资产科目，因此通过外汇资产计算央行货币发行时应加上该部分金额，2017年11月末，其他国外资产和国外负债扎差后净额为3048.29亿元，比年初减少1585.65亿元。

（四）从对政府债权看央行货币发行

政府债权为中央政府发行的两笔特别国债，其一是1998年中央政府向四大国有银行发行的2700亿元特别国债，该笔资金以往来账的形式体现，未实际产生现金流；其二是2007年8月和12月，财政部向中国农业银行分别发行6000亿元、7500亿元特别国债，然后由央行利用外汇资产向农业银行购买其持有的特别国债，该笔交易虽未对发行货币产生影响，但减少了央行持有的外汇资产13500亿元，相当于外汇资产在2007年8月和12月在报表上少增加了6000亿元和7500亿元，因此在统计上需在2007年8月和12月增加货币投放6000亿元和7500亿元，同时在后面统计时点的余额增加相应的金额。

（五）从对其他存款性公司债权看央行货币发行

其他存款性公司债权主要是为调控市场流动性，央行向商业银行以及政策性银行等存款性机构发行的再贷款、再贴现、常备贷款便利（SLF）和逆回购等。为增加调控能力，央行2014年4月创设了抵押补充贷款（PSL），2014年9月创设中期借贷便利（MLF），2014年4月以后央行主要通过发行MLF、PSL投放货币，截至2017年11月，其他存款性公司债权余额为亿元（其中10月末MLF余额44125亿元，PSL余额25749亿元），比2014年5月增加了87223.98亿元，有效的对冲了外汇资产下降导致的货币回收，成为央行2014年以来投放货币的主要渠道。

（六）从对其他金融性公司债权和不计入储备货币的金融性公司存款看央行货币发行

其他金融性公司债权主要是央行对资产管理公司、信托投资公司、证券公司等金融机构的再贷款。主要是2000年向四大资产管理公司发放在贷款12000亿元，该笔再贷款通过往来挂账的形式处理，并没有实际进行货币发行。不计入储备货币的金融性公司存款主要是上述公司在央行的存款。因此将其他金融性公司债权和不计入储备货币的金融性公司存款两科目扎差后测算央行货币发行，截止2017年11月末，该两个科目净值仅为900亿元，对货币供给影响较小。

（七）从其他资产和其他负债看央行货币发行

其他资产和其他负债主要为不能归类为资产负债表中已列示的科目中的资产和负债，如央行持有的固定资产，央行对金融机构的注资等，2017年11月末其他资产和其他负债扎差后净额为10564.86亿元，比年初增加2337亿元，也属于央行的货币发行的一种类型。

二、央行供应货币的流向

央行发行货币后，在货币当局资产负债表中表现为储备货币和政府存款。

储备货币分为货币发行、其他存款性公司存款和非金融机构存款。

1.货币发行。货币发行即商业银行的库存现金和公众手中的现金（M0），10年来，货币发行稳步增长，截止2017年11月末，货币发行余额74851.16億元，比年初减少了33亿元，主要是受移动支付的影响，公众手中现金持有量减少。

2.其他存款性公司存款。当存款性金融机构通过向央行出售外汇、再贷款、SLF、PSL、MLF等形式向央行获得货币之后，需返存到央行账户，形成央行资产负债表中的其他存款性公司存款，其主要用来缴纳法定存款准备金，该部分资金不能使用，剩余部分形成超额准备金，日常可以动用，主要用来保证日常清算支付以及投资使用。可以说央行发行的货币中超额准备金是构成市场流动的主体，超额准备金的多少体现了市场流动性的松紧。

2017年11月末，其他存款性公司存款余额亿元，比年初减少2876.69亿元，2017年央行并没有调整法定存款准备金率，存款性金融机构存款的增加需按照法定存款准备金率增加法定存款准备金。根据央行公布的数据，2017年11月末，中资全国性四家大型银行境内存款余额为622632亿元，比年初增加31298亿元，按照16.5%的法定准备金率需增加法定存款准备金5164亿元；中资中小型银行境内存款余额为710090亿元，比年初增加56438亿元，按照13%的法定准备金率需增加法定存款准备金7337亿元，合计需增加法定存款准备金12501亿元，同时由于其他存款性公司存款余额比年初减少，预示超额准备金减少达15378亿元，显示市场流动性呈紧缩状况，稳健中性的货币政策实质上是紧缩的货币政策。

3.非金融机构存款。非金融机构存款为支付机构交存人民银行的客户备付金存款，2017年11月末，非金融机构存款余额994.9亿元。

4.政府存款。政府存款为财政部门在央行开立账户上的存款，即国库，向国库缴存资金实质上形成央行货币供应量的减少，2017年11月末，财政部门在央行的存款余额为41410.36亿元，比年初增加16347.66亿元，实质上造成央行货币供应量减少16347.66亿元，成为近期市场流动性紧缺的主要因素。

2017年11月末，央行发行的货币余额约为34.8万亿元，比年初增加1.4万亿元，受外汇资产的持续减少，央行货币供应由被动增加变为被动减少，主要通过增加PSL和MLF的形式投放货币，而2017年央行投放的货币，一方面受商业银行存款增加导致缴存1.25万亿的法定存款准备金，另一方面财政存款增加1.63万亿又使货币回流到央行手中，两方面的因素导致市场流动性比年初减少1.48万亿元，货币呈紧缩状态。（作者单位为国家开发银行云南省分行）

财务案例研究第一次作业

1.3、上市公司董事会成员中应当至少包括（ ）的独立董事。（3.00分）

3.9.企业债券的总面额不得大于该企业的（ ）。（3.00分）

4.4.审计委员会中至少有一名独立董事是（ ）。（3.00分）

5.6.股票发起人认购的部分不少于人民币（ ）万。（3.00分）

重大关联交易指上市公司与关联人达成的高于（ ）的关联交易，应交独立董事认可后，提交董事会讨论。

8.7.股票发型定价分析报告的内容包括（ ）。（3.00分）

B. 公司发展前景分析

1、独立董事可以在上市公司担任（ ）

10.10.企业债券的利率不得高于银行同期限居民储蓄存款利率的（ ）。（3.00分）

2.4.企业发行债券必须符合下列条件（ ）。（5.00分）A. 所筹资金用途符合国家产业政策

3.1.独立董事具有下列特别特权（ ）。（5.00分）

B. 提议聘用或解聘会计师事务所

C. 聘任或解聘高级管理人员

4.3.企业债券票面应当载明下列内容（ ）。（5.00分） A. 还本期限和方式

5.2.股票发行定价分析报告内容包括（ ）。（5.00分）

D. 公司发展前景分析

1.4.一个企业持续的竞争优势首先是人才优势。（3.00分）

2.15.公司的权力机构是董事会。（3.00分）

3.1.上市公司监事会以财务监督为核心。（3.00分）

4.3.公司治理是现代企业制度的核心问题。（3.00分）

5.8.股票上市必须符合开业时间5年以上的条件。（3.00分）

6.2.公司董事长一般由控股股东核心领导人兼任。（3.00分）

7.5.法人治理机构包括：股东大会、董事会、经理层和监事会。（3.00分）

8.11.基准利率是央行规定的银行一年期定期储蓄存款利率。（3.00分）

9.9.相对控股的持股比例一般在50%以上。（3.00分）

10.13.企业发行企业债券，应当由证券经营机构承销。（3.00分）

11.10.公司债券不可以转让。（3.00分）

12.6.总经理拥有决定公司经营方针和投资方案的权力。（3.00分）

13.7.监事会的决议，应当由二分之一以上监事会成员表决通过。（3.00分）

单选题（总分30.00）

14.12.股票融资成本高。（3.00分）

15.14.公司债券的发行规模由公司自行决定。（3.00分）

财务案例研究第二次作业

1.8.评价长期投资项目可行性的的标准是（ ）（3.00分）

2.1.发行可转换债券的条件之一是最近（ ）是否以现金分红。（3.00分）A. 1年

3.10.衡量投资方案是否可行的标准是净现值（ ）。（3.00分）

4.5.可转债券的转债期限为（ ）年。（3.00分）

5.4.上市公司发行可转债在发行（ ）后可转股。（3.00分）

6.3.可转换债券最小交易面值为（ ）元。（3.00分）

7.9.投资方案的净现值等于零是的贴现率是（ ）。（3.00分）

8.7.必要投资报酬率是对投资项目所需要的（ ）。（3.00分）

多选题（总分25.00）

9.2.可转换债券应（ ）付息一次。（3.00分）

10.6.现金流出的内容包括（ ）。（3.00分）

D. 垫支流动资金收回

1.4.固定资产投资评价的折现法包括（ ）（5.00分）

2.2.上海胜华制药公司的内部财务控制的内容包括（ )（5.00分）A. 信息记录

3.5.内部控制的方法包括（ ）。（5.00分）

判断题（总分45.00）

4.1.内部控制的内容包括（ ）（5.00分）

5.3.必要投资报酬率包括（ ）。（5.00分）

1.5.公司可以自主发行企业债券。（3.00分）

2.8.投资回收期是指投资方案在未来有效期内实际可得的投资报酬率。（错误

3.11.非折现法考虑了货币时间价值。（3.00分）

4.10.投资回收期法属于折现法。（3.00分）

3.00分） 5.13.内部控制包括对采购和付款的控制。（3.00分）

6.12.若净现值等于0，该投资项目能保本。（3.00分）

7.14.财务总监的职能包括监督和决策。（3.00分）

8.15.预算监控不具有权力制衡的作用。（3.00分）

9.6.企业债券的利率不得高于银行同期居民储蓄存款利率的20%。（3.00分）

10.7.企业发行企业债券，应当由证券经营机构承销。（3.00分）

11.1.预算监控一般人们称之为预算管理。（3.00分）

12.2.财务总监的根本职能是进行财务监督和硬化产权约束。（3.00分）

单选题（总分30.00）

13.9.资本成本是评价短期投资决策项目可行性的标准。（3.00分）

14.3.预算执行情况应纳入考核。（3.00分）

15.4.公司所有业务不经授权不能执行。（3.00分）

1.网络结算的开户条件是年收入额不低于（）亿元。（3.00分）

3.全面预算管理的核心是（ ）（3.00分）

4.网络结算的主管部门是（）（3.00分）

5.预算审批的最高权力机构是（）（3.00分）

6.内部结算中心的开设标准之一是集团年营业收入额大于（）亿元。（A. 60 B. 80 C. 50 D. 70

7.资金平衡预算由（）编制（3.00分）

8.全面预算管理是一种（）管理。（3.00分）

多选题（总分25.00）

9.预算本身是一种（）。（3.00分）

10.贡献毛益等于销售收入减去（）的余额。（A. 变动成本

1.内部结算管理包括统一（）（5.00分）

2.工行结算网络由（）组成。（5.00分）

判断题（总分45.00）

3.两点控制法包括（5.00分）

4.结算系统的功能包括（）（5.00分）

5.预算体系包括（）（5.00分）

1.企业的竞争优势主要看利润的高低。（3.00分）

2.一个失败的企业往往是从财务失控开始的。（3.00分）错误

3.目标成本是企业预算编制的基础。（3.00分） 错误

4.固定成本是可以直接加以控制的。（3.00分）

5.全面预算是一种人本管理。（3.00分）

6.银行头寸是指各分支结构银行定期存款余额。（3.00分）

7.资金集中是分权下的必然结果。（3.00分）

8.分行会计结算部为网络结算的主管部门。（3.00分）

9.资本保值增值源于出资人的约束。（3.00分）

10.信息反馈是实现过程控制的前提和基础。（3.00分）

单选题（总分30.00）

11.结果考评是对计划执行情况及工作业绩进行考察和审核。（3.00分）

12.分支机构银行头寸由总部主要负责人控制。（3.00分）

13.全面预算管理委员会是实施全面预算管理的最高管理机构。（3.00分）错误

14.资产收益率等于收入净额与资产总额之比。（3.00分）

15.账户设置是公司与银行合作并运行资金结算中心的基础。（3.00分）

1.9.反映资产营运状况的指标是（）（3.00分）

2.6.生产同一产品的公司并购属于（）（3.00分）

3.7.公司应当在作出分立决议之日起（）日内通知债权人。（3.00分）

4.3.我国较好的流动比率为（）（3.00分）

6.2.已获利息倍数的国际标准为（）倍（3.00分）

7.1.反映企业发展能力的状况的指标包括（）（3.00分）

多选题（总分25.00）

8.4.派发股利后的盈利公积金不得低于注册资本的（）（3.00分）

10.8.企业的生命和经营的轴心是（）（3.00分）

1.3.企业集团的特征（）（5.00分）

B. 财务决策多层次化

判断题（总分45.00） D. 投资领域多元化

2.2.偿债能力指标包括（）（5.00分）

3.1.企业业绩评价系统中的常用标准包括（）（5.00分）

4.5.并购的方式包括（）（5.00分）

5.4.并购的种类包括（）（5.00分）

1.12.公司的公积金不可用于弥补公司的亏损。（3.00分）错误 正确

2.6.企业集团通常采用产权经营组织。（3.00分）

3.5.财务总监制度是两权分离的产物。（3.00分）

4.2.关联交易是关联方之间发成的转移资源和义务的事项。（3.00分）

5.9.存货周转率越高越好。（3.00分）

6.11.业绩评价标准是指判断评价对象业绩优劣的基准。（3.00分）

7.15.横向并购往往受到反垄断法的限制。（3.00分）

8.4.财务公司是为企业集团内部成员提供金融服务的银行金融机构。（3.00分）

9.7.企业税后利润不足以派发股利，可动用盈余公积金。（3.00分） 正确

10.3.集团集权管理模式的特点是管理层次多，管理幅度小。（3.00分）

11.14.分权体制是我国企业财务管理的首选模式。（3.00分）

12.1.企业集团是市场经济发达程度和现代企业的基本标志。（3.00分）

13.13.企业集团也称为母子公司。（3.00分）

15.8.业绩评价是企业整个控制系统中的一个环节。（3.00分）

1.经营上的专业化与多元化的战略各有何利弊？该公司面临的内外部环境出现了何种变化？战略的调整时机把握是否得当？

答：经营上的专业化是指把企业集团的投资与业务经营重点放在某一特定的生产领域或业务项目上，其优势是专业化通常伴随生产经营规模的扩大和市场规模的扩大，不足之处是不会引起经营结构和市场结构的改变，面临的风险将无法分散。多元化是指将企业集团的业务经营分散与不同的生产领域或不同的产品和业务项目，其优势是多元化必然伴随经营结构与市场结构的改变，多元化作为一种战略取向，意味着集团将优势分散于不同的产业或部门，意味着将面临不同的进入壁垒；多元化在理论上被认为是分散投资风险的最佳方法。

深科新公司面临的内外环境出现了变化：⑴市场营销优势弱化。房地产市场化程度高的上海、深圳、北京等大城市，深科新公司的营销模式被模仿，品牌的附加值面临挑战，公司原有的市场营销优势正在弱化。⑵市场集中度的威胁。目前大连万达、金地集团、天鸿集团等大型房地产开发企业力图扩张经营规模，打造房地产业的航母；作为国内房地产界的第一品牌，深科新公司也制定了相应的计划，力图成为全国性的房地产开发企业和房地产业的龙头。⑶股权结构分散，限制了深科新的发展。深科新公司的股权结构一直比较分散，大股东支持力度不够；股权结构过于分散，使深科新公司无法争取到政策性强、扶持力度大的大规模旧城改造和新区成片开发项目，使深科新公司的融资渠道比较单一，只能通过配股、增发和从银行贷款，由于从股市融资受到限制较多，而银行贷款无疑会增加公司的财务风险，因此深科新公司的股权结构制约了公司规模的扩张速度。⑷佳和公司的扩充对深科新公司的影响。佳和公司是深科新公司的优质资产，佳和公司扩充的难题是与深科新公司一样缺钱。作为佳和公司大股东的深科新公司此时正处于自顾不暇的扩张时期，基于资源的局限性、房地产业良好的发展前景和转让时机，必须对房地产业投入更多资源；在深科新公司现有的资源中，无法同时支持两个处于快速发展时期的企业的快速发展，否则将影响一个行业的快速发展和市场竞争力，必须有所选择，深科新公司选择了房地产。因此深科新公司对佳和公司的转让可以说是势在必行，把握了战略调整的最佳时机。

2 . 与股票融资相比较，发行债券对公司的利弊何在？

答：与股票融资相比较，发行债券对公司的优点有 ：（1）从筹资成本来看，在债券融资中，债券的利息计入成本，在税前支付，因而它有冲减税基的作用；在股权融资中，对公司法人和股份持有人进行"双重纳税"，即股利要从税后盈余中支付。与股权融资相比，债券的发行费用较低。债券融资还可以锁定成本，尤其是在预期利率上浮时期效果明显。（2）从控制权来分析，债券融资不会削弱公司现有股东的相对平衡权利结构，而股权融资因新股东的加入，公司的管理结构受到影响导致控制权分散。（3）从股东收益分析，如果公司投资回报率高于债券利率，由于债券融资的成本只是相对固定利息，使公司以更多地利用外部债务资金来扩大公司规模，则可增加公司每股收益和净资产收益率，提高股东的收益，即产生"杠杆作用"。债券融资的缺点：债券有固定到期日并定期支付利息，会增加公司的财务费用和财务风险；债券筹资受到公司资本结构的限制，也会影响公司的再筹资能力。

3 . 公司债券利率的影响因素有哪些？

答：确定债券利率应考以下因素：

（1） 现行银行同期储蓄存款利率水平。一般债券筹资的利率应高与同期储蓄存款利率水平。 现行银行同期储蓄存款利率水平是公司债券利率的下限。确定企业债券利率大小的原则是依资金供求的真真实实变动和发债企业的风险差异，在基准利率上再上浮一定幅度。

（2） 国家关于债券筹资利率的规定。企业债券利率不得高与银行同期居民储蓄定期存款利率的40%。（3） 发行公司的承受能力。为了保证能到期还本付息和公司的筹资资信，必须测算投资项目的经济效益量入为出。（4） 市场利率水平与走势。（5） 债券筹资的其他条件。 4 . 投资可行性方案需考虑的主要非财务因素

答：除了考虑财务上的可行性外，还要考虑是否符合国家产业政策，符合国家经济发展战略和行业地区发展规划，国家环境保护政策和国计民生的政策等。

5 . 一个经过可行性研究被认为可行的项目，实施结果却效益很差，这种情况在经济生活中经常出现。你认为可能的原因是什么？

答：我认为可能的原因是：第一项目可行性研究报告的可信性 。⑴ 可行性研究报告出具人必须具备丰富财务和管理知识，有丰富工作经验的专业人员。⑵可行性研究的整个过程成本费用的多少也决定了该项目的成功率。⑶可行性研究报告出具人的背景资料。第二在实施中的问题 。⑴对领导者的要求，必须具备丰富阅历、见识、知识、经验、能力，具有创新精神、敬业精神、充沛的精力、敢于冒险、和较强的责任感。⑵执行者在实施中是否根据研究报告的要求来实施，充分领会精神。第三政策变化和市场变化。⑴出于环保要求对国家资源全面规划，合理布局，综合利用，⑵研究项目生产产品符合市场需求。

6 . 教材案例八运作中，其票据流、资金流、信息流是如何在总公司结算中心与各分支机构和银行之间实现的？对参与集中结算的各方如何界定责任和权限？集团公司采取二级财务控制的重点在哪里？

答：在本案例中由于涉及的企业、公司其管理主体各异，分属于当地政府和石化总公司管理 由于采取统一的结算模式，使得炼化企业、大区公司、省市石油公司到财务公司分支机构、最终到银行，采取统一的票据传递，从时间。种类上与资金流动配套得十分紧密，各层级清晰的明确授权功能、各负其责，信息传递透明而顺畅，使总部能及时掌握和了解各分支机构存贷款情况、拆借数额、头寸余额及整个资金运作的效率，便于集团统筹调度、规划资金的使用。大大提高了票据和资金的流程效率，使集团总部对各分（子）公司的资金的流转现状的掌握和统一配置成为现实，改变了过去由各企业和公司自行设计票据、自行规定流程、自行与银行办理结算、由各管理主体授权控制但最终无人控制的局面。

参与集中结算的各方是这样界定其责任和权限的：从该集团财务公司结算中心的模式中，我们清楚地看到不是简单地将资金纳入集中结算，而是包含对资金实行计划、使用、控制、稽核及奖罚和全过程，而这个过程是建立在对各参与主体（各层级）清晰的授权、定岗、对应承担的义务及责任的基础上签订三项协议和岗位责任制，使各参与主体能在一个严格的结算纪律、层级界定明确、激励与约束对称的游行规则中运行。使财务的内部控制体系能通过权责利的落实贯穿在资金结算的事前。事中和事后。比如票据贴现，最关键的问题是财务公司管企业办理贴现后可能无法顺畅地在票据到期时收回垫款，贴现协议明确规定申请贴现的单位必须承诺同意遵守《中国石化财务有限责任公司票据贴现业务管理办法》的各项规定，无条件承担票据最终承付发生纠纷所造成的一切经济损失。再比如对结算贷款的管理，各分子公司不直接对外进接借款，由结算中心统一对外办理。但并不意味着将各子公司的全部现金完全集中到资金总库，而是关于资金的动员、资金流动和投资等决策过程的集中化，各分子公司的仅限是在核定的范围内拥有较大的经营权和决策权。总部的权限和责任是通过贷款的核定、贷款的使用（周转额度范围内和超额度的）、期限长短。利率的浮动、贷款的监控和贷款的处罚等规则来体现整个结算系统运作中的权利、义务和责任的统一。

集团公司采取二级财务控制的重点和难点是

1．结算中，集团内部之间的交易主要通过结算中心统一清算，由于采取新的商业票据和银行票据，各成员单位可以在结算中心办理贴现，到期时欠款单位却由于种种原因无法偿还结算中心借款，从2000年12月以来，集团公司、股份公司要求财务公司对到期不付款的企业实行主动再贷款，使企业间的欠款转化成财务公司对企业的结算贷款，造成财务公司的头寸压力，一方面下游企业的现金流很少，其支付贷款主要靠财务公司的结算贷款解决，另一方面用结算贷款形成了中上游企业在财务公司的存款，财务公司又没有足够的备付金用于支付，使财务公司处于两难境地。

2该集团的结算网络是各成员单位（各分支机构）-一各省市结算中心-一总公司财务公司结算中心。各成员单位在两个以上的银行开户并仍保留部分贷款权利，而各省市结算中心除集中各成员单位的存款外，也保留了对外贷款的权利，这样分散贷款，分层级使用资金就导致收支两条线运作力度不够，沉淀在源头的资金增多，造成回笼不畅，财务公司对贷款无法纳入全盘监控之中。

3如何确定各省市的财力分支机构的存款以及成员单位在财务公司的备付金额度，这是一个十分棘手的问题。对资金的占用额度，核定多了控制无效，核定少了会影响正常和意外情况下对资金的使用，从而导致较高的机会成本。传统的资金核定方法是依据销售，历史占用水平和日常的经验判断来确定，这带有很大的承受意性和主观成分。影响资金占用额度的核定因素复杂，如各分支机构之间的结算大数，究竟应如何计算？如何解决资金流与业务活动脱节等问题，它与一个企业的组织结构、业务流程、内部价值链与外部供销商等均有密切联系，并直接影响企业的物流、信息流和价值流，（资金占用的金额、时间和效率），海尔在业务流程重组基础上实现整个内部价值链与外部供销商的资源的整合（ERP）系统，是解决资金流动与票据流、信息流联动的根本途径，这也是未来对资金管理和集中控制的发展方向。

单选题：（总分30.00）

3.企业债券的总面额不得大于该企业的（ A ）。（3.00分） A. 自由资产净值 B. 全部资产价值 C. 资产与负债之和 D. 全部资本

4.审计委员会中至少有一名独立董事是（ B ）。（3.00分） A. 企业领导 B. 会计专业人士 C. 董事

6.重大关联交易指上市公司与关联人达成的高于（ A ）的关联交易，应交独立董事认可后，提交董事会讨论。（3.00分） A. 300万 B. 200万 C. 400万 D. 500万

8.股票发型定价分析报告的内容包括（

B ）。（3.00分） A. 技术开发分析

B. 公司发展前景分析 C. 盈利分析分析 D. 一级市场分析

1.公司发行债券必须符合下列条件（BCD ).（5.00分） A. 公司名称 B. 公司章程 C. 公司登记证明 D. 资产评估报告

2.企业发行债券必须符合下列条件（ ABD ）。（5.00分） A. 所筹资金用途符合国家产业政策 B. 企业经济效益好 C. 市场前景广阔 D. 具有偿债能力

3.独立董事具有下列特别特权（ AB）。（5.00分） A. 提议召开董事会

B. 提议聘用或解聘会计师事务所 C. 聘任或解聘高级管理人员 D. 提名、任免董事

4.企业债券票面应当载明下列内容（ ABCD ）。（5.00分） A. 还本期限和方式 B. 发行日期与编号 C. 企业名称、住所 D. 企业债券面额

5.股票发行定价分析报告内容包括（ BCD ）。（5.00分） A. 一级市场分析 B. 行业分析 C. 二级市场分析

）。（3.00分） B D. 公司发展前景分析

判断题（总分45.00）

1.一个企业持续的竞争优势首先是人才优势。×（3.00分） 2.公司的权力机构是董事会。（3.00分）√

3.上市公司监事会以财务监督为核心。（3.00分）√ 4.公司治理是现代企业制度的核心问题。（3.00分）√

5.股票上市必须符合开业时间5年以上的条件。（3.00分）× 6.公司董事长一般由控股股东核心领导人兼任。（3.00分）×

7.法人治理机构包括：股东大会、董事会、经理层和监事会。√（3.00分） 8.基准利率是央行规定的银行一年期定期储蓄存款利率。√（3.00分） 9.相对控股的持股比例一般在50%以上。×（3.00分）

10.企业发行企业债券，应当由证券经营机构承销。√（3.00分） 11.公司债券不可以转让。×（3.00分）

12.总经理拥有决定公司经营方针和投资方案的权力。×（3.00分）

13.监事会的决议，应当由二分之一以上监事会成员表决通过。×（3.00分） 14.股票融资成本高。√（3.00分）

15.公司债券的发行规模由公司自行决定。×（3.00分）

单选题：（总分30.00）

1.可转换债券应（B ）付息一次。（3.00分） A. 4年

2.投资方案的净现值等于零是的贴现率是（ D ）。（3.00分） A. 资金利润率 B. 投资回报率 C. 净现值 D. 内含报酬率

3.衡量投资方案是否可行的标准是净现值（ A ）。（3.00分） A. 大于0 B. 等于0 C. 小于0 D. 大于1

4.评价长期投资项目可行性的的标准是（ C）（3.00分） A. 资本利润率 B. 净利润 C. 资本成本 D. 投资回报率

6.上市公司发行可转债在发行（ B ）后可转股。（3.00分） A. 7个月 B. 6个月 C. 8个月 D. 5个月

7.必要投资报酬率是对投资项目所需要的（ D ）。（3.00分） A. 合理报酬 B. 较高收益 C. 最高报酬 D. 最低报酬

9.现金流出的内容包括（B ）。（3.00分） A. 经营收入 B. 垫支流动资金 C. 其他

D. 垫支流动资金收回

10.发行可转换债券的条件之一是最近（ D ）是否以现金分红。（3.00分） A. 1年 B. 4年 C. 2年 D. 3年

多选题（总分25.00）

2.上海胜华制药公司的内部财务控制的内容包括（ABCD )（5.00分） A. 信息记录 B. 预算监控 C. 职责分离 D. 责任授权

3.必要投资报酬率包括（ BCD ）。（5.00分） A. 企业利润 B. 货币时间价值 C. 通货膨胀补贴 D. 风险报酬

4.固定资产投资评价的折现法包括（ BC ）（5.00分） A. 年平均报酬率法 B. 内涵报酬率法 C. 净现值法 D. 投资回收期

5.内部控制的方法包括（ ABCD ）。（5.00分） A. 风险控制 B. 人员素质控制 C. 授权批准控制 D. 预算监控

判断题（总分45.00）

1.内部控制包括对采购和付款的控制。√（3.00分）

2.企业债券的利率不得高于银行同期居民储蓄存款利率的20%。×（3.00分） 3.企业发行企业债券，应当由证券经营机构承销。√（3.00分） 4.预算监控不具有权力制衡的作用。×（3.00分）

5.财务总监的根本职能是进行财务监督和硬化产权约束。√（3.00分） 6.公司所有业务不经授权不能执行。√（3.00分） 7.非折现法考虑了货币时间价值。×（3.00分） 8.财务总监的职能包括监督和决策。√（3.00分） 9.投资回收期法属于折现法。×（3.00分） 10.预算执行情况应纳入考核。√（3.00分）

11.若净现值等于0，该投资项目能保本。√（3.00分）

12.投资回收期是指投资方案在未来有效期内实际可得的投资报酬率。×（3.00分） 13.预算监控一般人们称之为预算管理。√（3.00分） 14.公司可以自主发行企业债券。×（3.00分）

15.资本成本是评价短期投资决策项目可行性的标准。×（3.00分）

单选题：（总分30.00

1.内部结算中心的开设标准之一是集团年营业收入额大于（A）亿元。（3.00分） A. 60 B. 80 C. 50 D. 70

2.网络结算的主管部门是（D）（3.00分） A. 承办行 B. 支行 C. 分行 D. 总行

7.资金平衡预算由（D）编制（3.00分） A. 董事会 B. 营销中心 C. 审计部门 D. 财务部门

8.贡献毛益等于销售收入减去（A）的余额。（3.00分） A. 变动成本 B. 固定成本 C. 全部成本 D. 销售费用

9.预算审批的最高权力机构是（B）（3.00分） A. 财务总监 B. 股东大会 C. 总经理 D. 董事会

10.全面预算管理是一种（C）管理。（3.00分） A. 发展 B. 弹性 C. 系统 D. 目标

多选题（总分25.00）

1.结算系统的功能包括（BCD）（5.00分） A. 效益功能 B. 查询功能 C. 管理功能 D. 确认功能

3.预算体系包括（ABCD）（5.00分） A. 存货预算 B. 资本预算

C. 预计资产负债表 D. 现金预算

5.内部结算管理包括统一（ABC）（5.00分） A. 结算软件 B. 票据传送 C. 凭证格式 D. 财务计划

判断题（总分45.00）

1.全面预算管理委员会是实施全面预算管理的最高管理机构。√（3.00分） 2.信息反馈是实现过程控制的前提和基础。√（3.00分） 3.分行会计结算部为网络结算的主管部门。×（3.00分） 4.全面预算是一种人本管理。√（3.00分）

5.固定成本是可以直接加以控制的。×（3.00分）

6.分支机构银行头寸由总部主要负责人控制。×（3.00分）

7.结果考评是对计划执行情况及工作业绩进行考察和审核。√（3.00分） 8.银行头寸是指各分支结构银行定期存款余额。×（3.00分） 9.一个失败的企业往往是从财务失控开始的。√（3.00分） 10.目标成本是企业预算编制的基础。×（3.00分） 11.企业的竞争优势主要看利润的高低。×（3.00分） 12.资本保值增值源于出资人的约束。√（3.00分）

13.账户设置是公司与银行合作并运行资金结算中心的基础。√（3.00分） 14.资产收益率等于收入净额与资产总额之比。×（3.00分） 15.资金集中是分权下的必然结果。（3.00分）×

单选题：（总分30.00）

3.生产同一产品的公司并购属于（B）（3.00分） A. 混合并购 B. 横向并购 C. 纵向并购 D. 主体并购

4.反映企业发展能力的状况的指标包括（D）（3.00分） A. 流动比率 B. 资产负债率 C. 存货周转率 D. 总资产周转率

5.企业的生命和经营的轴心是（D）（3.00分） A. 效益 B. 利润 C. 销售收入 D. 发展战略

6.反映资产营运状况的指标是（C）（3.00分） A. 速动比率 B. 流动比率 C. 存货周转率 D. 销售利润率 7.公司法定公积金累计额为公司注册资本的（B）以上可不再提取。（）（3.00分） A. 30% B. 50% C. 60% D. 40%

1.并购的种类包括（BCD）（5.00分） A. 兼并 B. 横向并购 C. 纵向并购 D. 混合并购

2.偿债能力指标包括（BD）（5.00分） A. 资本积累率 B. 资产负债率 C. 资产增长率 D. 已获利息倍数

3.企业集团的特征（ABCD）（5.00分） A. 财务主体多元化 B. 财务决策多层次化 C. 产权关系复杂化 D. 投资领域多元化

4.企业业绩评价系统中的常用标准包括（ABC）（5.00分） A. 行业标准 B. 预算标准 C. 历史标准 D. 效益标准 5.并购的方式包括（AC）（5.00分） A. 股份并购 B. 纵向并购 C. 破产并购 D. 主体并购

判断题（总分45.00）

1.财务总监制度是两权分离的产物√

2.企业税后利润不足以派发股利，可动用盈余公积金。×

3.财务公司是为企业集团内部成员提供金融服务的银行金融机构。× 4.企业集团也称为母子公司。√

5.公司的公积金不可用于弥补公司的亏损。×

6.关联交易是关联方之间发成的转移资源和义务的事项。√ 7.业绩评价标准是指判断评价对象业绩优劣的基准。√ 8.分权体制是我国企业财务管理的首选模式。× 9.企业集团通常采用产权经营组织。√

10.企业集团是市场经济发达程度和现代企业的基本标志。√ 11.横向并购往往受到反垄断法的限制。√ 12.存货周转率越高越好√ 13.速动比率为200%为好 。×

14.业绩评价是企业整个控制系统中的一个环节。√

15.集团集权管理模式的特点是管理层次多，管理幅度小。×

财务案例研究第二次作业

2001年6月22日财政部【2001】41号文发布《内部会计控制基本规范》的基本精神如下：

内部控制是指单位为了保证各项业务活动的有效进行、确保资产的安全完整、防止欺诈和舞弊行为、实现经营管理目标等而制定和实施的一系列具有控制职能的方法、措施和程序。各单位应当根据国家有关法律法规和本规范，结合部门或系统有关内部控制的规定，建立适合本单位业务特点和管理要求的内部控制制度，并组织实施。单位负责人对本单位内部控制的建立健全及有效实施负责。

内部控制的内容主要包括对货币资金、筹资、采购与付款、实物资产、成本费用、销售与收入、工程项目、对外投资、担保等经济业务活动的控制。

（1）应当对货币资金收支和报关业务建立严格的授权批准程序，办理货币资金业务的不相容岗位必须分离，相关机构和人员应当相互制约，加强款项收付的稽核，确保货币资金的安全。

（2）应当加强对筹资业务的管理，合理确定筹资规模和筹资结构，选择恰当的筹资方式，严格控制财务风险，降低资金成本，确保筹措资金的合理使用。

（3）应当合理规划采购与付款业务的机构和岗位，建立和完善采购与付款的控制程序，强化对申购、审批、采购、验收、付款等环节的控制，做到比质比价采购、采购决策透明，堵塞采购环节的漏洞。

（4）应当建立实物资产管理的岗位责任制度，对实物资产的验收入库、领用发出、保管及处置等关键环节进行控制，防止各种实物资产的被盗、偷拿、毁损和流失。

（5）应当建立成本费用控制系统，做好成本费用管理的各项基础工作，制定成本费用标准，分解成本费用指标，控制成本费用差异，考核成本费用指标的完成情况，落实奖罚措施，降低成本费用，提高经济效益。

（6）应当制定恰当的销售政策，明确定价原则、信用标准和条件、收款方式以及涉及销售业务的机构和人员的职责权限等相关内容，强化对商品发出和账款回收的管理，避免或减少坏账损失。

（7）应当建立科学的工程项目决策程序，明确相关机构和人员的职责权限，建立工程项目投资决策的责任制度，加强工程项目的预算、决算、招标、投标、评标、工程质量监督等环节的管理，防范工程发包、承包、施工、验收等过程中的舞弊行为。

内部控制的方法主要包括组织结构控制、授权批准控制、会计系统控制、预算控制、财产保全控制、人员素质控制、风险控制、内部报告控制、电子信息系统控制等。

各单位应当重视内部控制的监督检查工作，由专门机构或者指定专门人员具体负责内部控制执行情况的监督检查，确保内部控制的贯彻实施。内部控制检查的具体职责是：对各项业务内部控制的执行情况进行检查和评价；写出检查报告，对各项业务提出内部控制建议；对违反内部控制的部门和人员提出处理意见。单位可以聘请中介机构对本单位内部控制的建立健全及实施情况进行评价，接受委托中介机构应当对委托单位内部控制中的重大缺陷提出书面报告。

2、你认为该企业存在什么问题？

根据案例，可以看出该生物制品厂内部控制制度存在严重问题。

（1）该生物制品厂财务管理混乱，销售环节内部控制制度不健全

本案例中“盛某通过少开发票的手段，截留贪污了销售款400多万元，并通过代理出口单位将贪污的货款转移到了其私人开的企业。财务科根据盛某的指令开具销售发票，盛

某说多少就是多少，说明该厂缺乏对发票的管理及控制。销售发票是在购销商品、提供或者接受服务以及从事其他经营活动中，开具、收取的收付款凭证。是经济活动中的一种基本商事凭证，是税务机关统一管理的法定收付款凭证，是财务会计核算的原始凭据和申报纳税与税务稽查的重要依据。该厂对其控制不严，导致了该生物制品厂厂长盛某将大量的销售货款截留在代理出口单位甚至转移，财务状况反映不实和贪污舞弊行为的发生。

（2）该厂存货内部控制制度不健全

案例中该厂存货没有库存明细帐及货物进出库记录，销售成本按估算的毛利率计算；产成品因为只有总账，所以产品存货应该是多少，谁也说不清，以至于通过库存盘点，实物结存数量与按产成品总帐计算出的产品单位成本大大超过售价。说明该厂仓库内部控制管理存在重大缺陷。无出入库记录，也无库存盘点，实际库存结存数量无法得知；无库存明细账，销售成本只按估算毛利率计算，实际成本也据可查。

（3）该厂内部检查及监督存在重大问题

该生物制药厂厂长盛某，利用职权之便，截留货款并随意开具销售发票进行贪污。所涉及的部门有：销售、财务、仓库等几个重要部门。企业领导者率先违反制度，部门之间毫无牵制，缺乏内部管理检查和监督制度，丧失了企业应有的业务流程及授权制度，给该厂造成了严重的后果。

该厂的主要问题是内部控制制度不健全且没有得到有效的执行。建立一套科学严密的内部控制机制是该厂首先要解决的问题。

（1）该厂应建立健全销售与收款循环的内部控制制度。

具体来说销售合同、发票和发货单，必须经审核批准方能生效；发票和发货单应顺序编号，如有缺号须经批准方可注销；要按规定价格销售，未经授权不得改变售价；收款时必须对品名、数量、单价、金额进行审核，有销售合同的必须与合同核对；销售退回必须按一般销售同样处理；开单、发货、收款必须分工负责。

应严格按照实际销货日期、品种、数量、金额等开具发票。为了确定公司产品的权属转移关系，确认公司的应收账款和实现的销售收入，必须以真实交易合同和手续完备的出库单作为开票依据，不得以任何名义提前或虚开销售发票，严格执行销售收入确认制度。

（2）该厂建立健全存货核算

存货内部控制应做到：一切存货的收入与发出都应办理凭证；存货的领用、发出、审核、保管、记账均需要贯彻分工负责要求；存货不仅要实行金额控制，而且应实施实物控制；存货的报废、失窃、盘亏要有报批制度，保证账实相符。存货的管理还应注意：存货入库、单据输入、输出、传递及时，禁止单据积压、滞留；库存商品应分门别类摆放整齐，力求整齐、集中并置标识牌；仓库保管员应定期对库存存货进行清理，发现残次冷背及过期、霉变的存货应分开存放，并以书面形式上报采购部、财务部及分管副总经理，经批准后进行处理；月末财务部与仓库存货的进销存账必须账账相符；月末，仓库存货必须账实相符；月末，盘点必须由盘点人及协盘人共同负责，并派专门监盘人进行监督。

仓库根据销售部门销货单每张发票编号应与客户签订的合同、购货订单、销售部门的销货单、仓库的出库单有勾稽关系，笔笔核对，有问题自会马上反映出来。

（3）该厂应建立健全内部检查和监督的内部控制制度及内部审核制度

各部门设专人负责审批及管理，建立部门与部门之间互相协作、互相牵制的关系，不给个人留可乘之机。

建立健全各部门考核奖惩制度，将该厂的利益与职工的个人利益结合起来，提高职工思想意识，提高职工的工作积极性。

设立厂内审计部门，设专人负责对内部控制的各个环节进行监督及审核。

总之，该厂应下大力度完善其内部控制制度，并加以有效的执行，才能从根本上解决其目前管理混乱的问题。从建立健全内部控制制度入手，在人员方面做出相应调整，使部门与部门之间相互协调并相互牵制才能达到内部控制的目的，使该厂得到更好及长足的发展。

二、综合案例(65分)

1、你认为应采用什么方法对该案例(项目)进行分析？

应采用净现值法对该项目进行分析。

2、若采用净现值法对该项目评价，请确定该项目中的投资期限、初始投资、未来现金流量及贴现率

（1）预计设备使用年限为15年，所以该项目投资期限为15年。

（2）该项目市场调研费用10万元，购置专用设备、包装用品设备等需投资40万元。因为调研费用在会计上视为沉没成本，与今后的现金流入流出无关，直接计入费用，不计入初始投资成本，所以该项目初始投资应为40万元。

（3）开发新产品“红雨”洗涤剂后会影响到原有“彩霞”系列洗涤剂的销量，所以未来现金流量应选择开发“红雨”产品公司增量现金流量表为宜。

（4）在分析了市场状况、投资机会及同行业发展水平的基础上，确定公司投资机会成本为10%，所以贴现率为10%。

3、通过采用净现值法进行评价，你认为该方案可行吗？

看一项投资是否可行的评价标准为：

（1）净现值大于零，说明投资报酬大于投资成本，方案可行；

（2）净现值等于零，说明投资报酬等于投资成本，投资可保本，是否可行取决于该项目在整个经营、财务战略中的重要程度；

（3）净现值小于零，说明投资报酬低于投资成本，投资方案不可行。

该项目净现值为0.35919，大于零，说明投资报酬大于投资成本，该项目可行。

4、通过对该案例的评价，你认为采用净现值法进行固定资产投资项目评价，应注意哪些问题？

我认为采用净现值法进行固定资产投资项目评价，应注意以下问题：

（1）项目财务评价必须委托有相应资质的工程设计和咨询等单位进行。开展经济评价，必须如实反映客观情况，坚持科学、客观和公正的原则。

（2）财务评价应遵循以下基本原则：

a．“有无对比”。投资项目评价分析对象是增量资产（投资），增量费用与增量收益，并研究它们之间的关系。有项目是指实施项目后预计的将来状况，无项目是指不实施项目时预计的将来状况。须注意只有“有无对比”的差额部分菜式项目建设增加的效益和费用。“有无对比”直接适用于改扩建与技术改造项目，停缓建后又恢复建设项目等的增量效益分析。新建项目是“有无对比”的一种特例，通常认为无项目与现状相同，其效益和费用均为零。

b．“定量分析与定性分析相结合，一定量分析为主”。对可以量化且可货币化的费用与效益，须采用定量的财务分析；对目前尚无法货币化的费用与效益可以进行定性分析，如项目对当地经济社会发展带来显著影响的，可进行必要的定性分析。

c.效益与费用相对应”。必须使效益与费用的计算范围保持一致，只有将投入和产出的估算先定在同一范围内，计算的净效益才是投入的真是回报。

d.动态分析与静态分析相结合，以动态分析为主”。动态分析根据资金时间价值原理，考虑项目整个计算期内各年的效益与费用，指标科学合理，主要动态分析指标包括内部收益率与净现值等。同时根据需要计算静态指标作为参考，包括投资回收期、总投资利润率、主营业务利润率与成本费用利润率等。

e.基础数据稳妥确定”。经济评估结果的准确性取决于基础数据的可靠性。评价中大量的基础数据来自于预测与估计，难免有不确定性。为使评价能提供较为可靠的信息，避免乐观估计所带来的风险，更好地满足投资决策的需要，基础数据的确定和选取必须遵循稳妥原则。

（3）外部环境的变化会提高投资风险。外部环境在不断的变化，如银行利率的调整、法律法规的不断更新与完善等等，都是外部不确定性因素，投资期限越长，风险越大。在评价投资方案时必须要考虑进去。

一、分析理论依据:企业财务战略目标可以通过多元化和专业化来实现。

1、企业集团业务的多元化是将企业集团的业务经营分散与不同的生产领域或不同的产品和业务项目,多元化必然伴随经营结构与市场结构的改变,多元化作为一种战略取向,意味着集团将优势分散于不同的产业或部门,意味着将面临不同的进入壁垒。多元化在理论上被认为是分散投资风险的最佳方法,因为集团可以通过不同成员企业的盈亏互补,来降低集团整体的经营风险。

2、专业化是指将企业集团的投资与业务经营重点放在某一特定的生产领域或业务项目上,投资通常伴随生产经营规模的扩大和市场规模的扩大,而不会引起经营结构和市场结构的改变。其优势是一种发挥规模经营优势的策略,但理论上认为这种策略存在较大风险,其原因是特定产业与市场的容量有限,产业发展有其周期性,企业集团发展也存在周期性,从而使集团所属产业或产品处于衰退期时,面临的风险将无法分散。

二、该企业存在的问题:

1、该企业财务战略的确定出现重大失误,由以纵向发展为主,以横向发展为辅变为"纵向发展与横向发展齐头并进"的战略,即以保健品发展为主,多元化发展为辅变为了以保健品和多元化齐头发展的战略。

（l）投入项目过多,且之间无关联性。具体表现为"一年内上了包括石油、房地产、化妆品、电脑、酒店等在内的20个项目"。

（2）投资的时间过于集中,易产生资金需求旺盛,具体表现为“太阳神转移到这20个项目的资金就达3.4亿元”。

（3）投资的地区过于分散,易产生管理失控,具体表现为"在新疆、云南、广东和山东相继组建了“经济发展总公司”,进行大规模的收购。

（4）投资的项目收益性差,未带来任何收益,而且还丧失了本金。具体表现为“3.4亿元全部血本无归”。

3、忽视了民营企业在发展中的一个关键问题一一资金问题。

三、建议(吸取的教训):

1、该企业为民营企业,民营企业制定财务战略目标时,应根据企业的实际情况。

2、实行多元化时应科学合理论证方案的可行性。(1)投资项目是否可行(2)投资时间的安排(3)投资地区的方向(4)投资项目的收益

3、从企业集团角度来讲,该企业应加强对被投资企业的监控,以确保投资的顺利实现,完成企业的财务战略目标。

二、综合案例分析，对根据有关理论及资料教材251页案例进行分析。

一、企业集团业务的多元化是指将企业集团的业务经营分散与不同的生产领域或不同的产品和业务项目，多元化必然伴随经营结构与市场结构的改变，多元化作为一种战略取向，意味着集团将优势分散与不同的产业或部门，意味着将面临不同的进入壁垒。多元化在理论上被认为是分散投资风险的最佳办法，因为集团可以通过不同成员企业的盈亏互补，来降低集团整体的经营风险。

专业化是指将企业集团的投资与业务经营重点放在某一特定的生产领域或业务项目上，投资通常伴随生产经营规模的扩大和市场规模的扩大，而不会引起经营结构和市场结构的改变。其优势是一种发挥规模经营优势的策略，但理论上认为这种策略存在较大风险，其原因是特定产业与市场的容量有限，产业发展有其周期性，企业集团发展也存在周期性，从而使集团所属产业或产品处于衰退期时，面临的风险将无法分散。

二、由于企业战略居于主导地位，财务战略的制定和实施必须服从于、并贯彻企业战略的总体要求。因为无论是企业战略本身，还是市场营销战略、生产战略和技术战略等子战略，它们的实施均离不开资金上的积蓄、创造和配置。而应该筹集多少资金及资金如何配置等决策并不完全取决于财务战略本身，还必须考虑企业战略对资金的需求及所面临的各种风险：

1. 当企业采取快速扩张型战略时，财务战略通常需要将绝大部分乃至全部利润留存的同时，大量地进行外部筹资，更多地利用负债以使企业享受财务杠杆效应和防止净资产收益率和每股收益的稀释。因此在这一阶段，收益的增长相对于资产增长具有一定的滞后性，出现“高增长、低收益、少分配”特征。

2. 当企业采取稳健发展型战略时，是以实现企业财务绩效和资产规模的平稳增长为目的，为了防止过重的利息负担，这类企业对利用负债实现企业资产规模和经营规模扩张往往持十分谨慎的态度，通常将利润积累作为实现资产规模扩张的基本资金来源。采取“低负债、高收益、中分配”的策略。

当企业采取防御收缩型战略时，为了预防出现财务危机和求得生存及新的发展，一般将尽可能减少现金的流出和尽可能增加现金流入，采取削减分部和精简机构，盘活存量资产以增强企业主导业务的市场竞争力，这类企业多在以往的发展中曾实施过快速扩张战略并遭遇挫折，因此历史上所形成的负债包袱和当前经营上所面临的困难就成为迫使其采取防御收缩战略。“高负债（历史遗留）、低收益、少分配”是实施这种战略的主要特征。

因此，必须尽可能保证财务战略与各企业战略的一致性。但另一方面，财务战略又是相对独立的，表现在财务战略对企业战略及其子战略具有制约作用，即在战略的制定或投入实施之前，必须首先检验在财务上的可行性，包括投入的资金是否均衡有效、金融市场对资金筹集的约束和要求、资金的来源的结构是否使企业所承担的风险与收益匹配，当企业面临较高的经营风险和未来现金流量具有极大不确定性时，是否仍采取了较高的负债比率？也就是经营风险与财务风险的匹配。

资金筹措战略的直接目的并不是使企业达到短期资金成本的最低化，而是确保企业长期资金来源的可靠性灵活性，并以此为基础不断降低长期的资金成本。所以制定企业战略时又必须注意与财务战略的协调性。财务战略与企业战略之间不应是前者无条件服从后者的简单关系，而是一种相互影响、互相印证、相互协调的动态反馈关系，只有在各个阶段上经过多次相互作用与协调，才能最终达成平衡，形成相应的战略。

　　节后，人民币对美元中间价继续下调，目前已回到6.72上方，创六年来新低，离6.82的二次汇改起点值仅一步之遥。离岸市场更是连跌8日。市场一方面担心人民币汇率进一步走低，另一方面又茫然于不知如何应对贬值。

　　人民币对美元汇率短期大幅走低，并不是单一因素作用的结果，此次走低，至少有四大因素在同一时间点聚集。

　　一、上周以来，美联储诸多官员发表关于支持加息的言论，美元走强，非美货币大部分下跌，尤其是英镑的大跌，对人民币汇率也形成一定影响；

　　二、节前中国主要城市发布了新的调控措施，投资者担忧房市降温，聚集在房地产市场的资金可能会选择“外流”，拉低了离岸市场对人民币汇率的预期；

　　三、周五公布的数据显示，9月中国储备降幅超出预期，已连续三个月下滑，外汇储备持续减少。一方面有资本外流的影响，另一方面也可能是中国央行有意抛售外汇储备来稳定人民币汇率所致，无论哪种情况，对人民币汇率来讲都是利空消息；

　　四、人民币被纳入SDR之后，国际市场对人民币的远期需求更加乐观，但近期看投资者对人民币自由兑换的改革预期更高，国内投资者反而对海外资产存在更大的需求，以平衡持有过多国内资产带来的风险，这种需求本身也会抑制人民币短期汇率。

　　■稳定人民币汇率，要有区间思维

　　市场一直认为6.7这个价位非常关键，但从整个走势看，6.7并不是一个特殊的点位。对于波动逐步加大的汇率市场来说，对汇率的具体点位不应该设置“容忍度”，努力去保一个区间倒是有可能的，比如6.8―7是未来非常重要的一个区间，一旦跌破7这个整数关口，可能会催生市场恐慌情绪，因为这将意味着2010年人民币重启改革后，其对美元升值的部分已全部抹去。但这还要看具体时间周期，如果是一年之后才破7，对市场情绪的影响不会太大，也很难激起市场过度的投机，因此尽可能的管理预期、把握贬值节奏是最关键的，而不是阻止其贬值。

　　人民币为什么要贬值，这已经不是一个很好的问题，目前人民币汇率的定价已逐步走向市场化，就算央行出手干预汇率，也是采用市场化的手段，引导市场供需，而不是简单的官方定价。所以人民币汇率走势，基本能够反映市场诸多诉求，这种诉求恰恰是一种对经济调整过程中投资者情绪的释放和调节，反而有助于管理预期。就像日元近半年多来的升值，也不能说明日本经济向好，市场往往短期反应过度，而长期弹性不足。外汇市场的复杂性，远远胜过经济本身。

　　中国对汇率的特殊关注点在于，中国市场依然是一个由散户组成的市场，如果整个舆论释放了过多的人民币贬值言论，从老百姓的角度讲，是没有太大判断力的，因此很容易形成集中换汇等羊群效应，央行等出手干预在所难免。至于符合市场诉求的调整，实际上官方层面主动干预的意愿并不强，一方面央行不会为了维护一个市场根本不认可的价格，把外汇储备都浪费在干预汇率上，另一方面中国经济还没有出现令人民币无序贬值的重大风险事件。

　　相比在汇率管理方面非常成熟的经济体，中国还有很长的路要走，管理预期对于各国央行来说是一门技术，也是一门艺术。英镑虽然大跌（英镑自退欧公投以来累计下挫达17%），但英国似乎并不担心英镑的贬值，英国退欧事务部长David Davis刚刚表示，可以看到英镑跌至30年低点所带来的好处，英镑疲软有助于出口商。

　　英国央行货币政策委员桑德斯昨日在回答英国下议院财政委员会质询时提到，“鉴于英国经常账户赤字的规模和持续性，如果英镑进一步下跌，我不会感到惊讶。”他表示，已经史上最低的利率可能还会再次下降，英国央行也可以推动其资产购买计划。

　　国际市场虽然对主权货币的“竞争性贬值”三缄其口，但整个市场落实到具体操作层面还是抱有不同的认知，美国也不例外。2017年拥有投票权的美国芝加哥联储主席埃文斯刚刚就表示，美元相对强势，对制造业造成了一定挑战；较低的进口价格显示美元已经带来了一定的压力。

　　■人民币汇率可能重新回到由美元走势主导的时代

　　按目前全球经济面临的增长困境，中国经济很难独善其身，尤其是在整个增速下降的过程中，人民币汇率本身存在市场驱动的走弱。从技术层面看，人民币汇率参考一篮子货币和依据市场供需来进行浮动。市场对一篮子货币汇率应该有一个全面的认识，以便更好的理解未来人民币汇率走势。

　　去年811汇改后，对人民币汇率影响最大的是CFETS（人民币汇率指数）篮子和BIS（国际清算银行）篮子，CFETS篮子美元权重占1/4；BIS篮子各个货币权重比较分散，美元权重仅占1/6，因此其他非美货币的走势对人民币的影响不容忽视。目前需要注意的是，人民币纳入SDR已生效，在SDR篮子中，美元权重为41.73%，也就是说，受到人民币纳入SDR篮子的影响，人民币汇率受美元的影响重新增大，这一点一定要注意，以后看人民币汇率，依然要更多的关注美元。

　　■可关注三大资产在对冲人民币汇率贬值方面的作用

　　对于投资者来说，应对人民币贬值的方法有很多，就是尽可能的减少现金的持有，尤其是在低利率时代，持有现金本身就是非常被动的。但由于中国市场各类资产价格并不稳定，很多投资者宁愿增加现金储蓄，也不敢冒险持有更多风险资产，这是可以理解的，但并非长久之计。

　　中国有着巨大的消费和需求市场基数，这些需求最终会转变成一些企业的利润，如何分享到亿万民众日益增长的各类需求所创造的价值，作为消费者，只有买入相关企业的股票。

　　中期内，由于人民币汇率走低，海外收入占比较高的企业，尤其是本身在近几年的市场竞争中持续盈利的外向型上市企业，已经具备了应对低增长和国际竞争的条件，人民币汇率走低对这类企业来说，可以直接提升其利润率，有助于降低成本。目前整个处在价值的重塑阶段，投资者依然比较理性，还能找到相对便宜的股票。

　　高息债券是一个比较专业的投资门类，尤其是债市违约率上升的时下，很多好的债券价格已下降，整体来看出现了一些值得追逐的趋势性机会，适合风险偏好适中的投资者参与。诸多PPN、非公开公司债值得配置，收益率是存款的好几倍。普通投资者如果找不到可参与的途径，可以直接买高息债，安全和收益都能达到一定平衡。

　　由于全球黄金价格主要以美元计价，市场往往忽略了其对各类不同主权货币的表现。就在上周美元计价的黄金价格出现大跌的情况下，因英镑大幅贬值，以英镑计价的黄金价格一度反弹到了7月初的水平。目前以英镑计价的黄金价格依然处在阶段性高位，离历史最高点不到13%（美元计价的黄金价格离历史最高点还差35%）。英镑的下跌对其计价黄金价格的支撑非常明显，如果投资者持有以英镑计价的黄金，从一定程度上来说是可以对冲掉英镑贬值的。

　　目前人民币计价的黄金跟欧元、英镑、日元等计价的黄金相比，依然处在较低的水平，人民币贬值对金价的影响短期并不明显，但长期看市场会回补这一缺口。比如截止目前，以人民币计价的黄金价格今年以来上涨了22%，而以美元计价的黄金价格只上涨了18%，同期美元对人民币贬值超过2%。