2019年10月18日，银保监会发布《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》（下文简称监管文件），对银行结构性存款定义、产品发行和销售资格进行规范。

　　文件出台消除监管模糊地带，规范结构性存款产品设计

　　由于原先结构性存款并未有专门的监管文件，诸多细则有待明确，包括产品风险、结构设计尚不清晰，处于监管“模糊地带”，给银行在产品设计上提供较大空间，例如承诺投资者较高的保底收益率、没有衍生品资格的银行发行结构性存款等等。针对上述问题，此次监管文件明确：1）结构性存款定义，严格区分结构性存款与一般性存款；2）规定银行发行结构性存款应具备普通类衍生产品交易业务资格；3）提出结构性存款的核算和管理要求；4）加强结构性存款合规销售和强化信息披露。

　　约束发行资格，加强衍生品交易监管

　　从监管文件内容来看，影响最深的为银行结构性存款发行资格以及真实交易要求。其中，监管文件明确，结构性存款发行银行应具备普通类衍生品交易业务资格。根据融360统计，2018年底具备衍生品资格（包括基础类和普通类）的中资银行共有55家。原先不具备发行资格的中小行则借道大中型银行进行衍生品交易，以满足结构性存款的发行条件。此外，部分结构性存款设计上所嵌入的衍生品工具投资的行权概率极高，衍生品部分交易的真实性存疑。因此，此次文件加强对产品设计中衍生品交易真实性的监管。

　　部分中小行揽储压力加大，过渡期设置平抑波动

　　我们认为文件的发行资格以及衍生品交易真实性的约束将对部分中小行未来的存款增长带来压力。过去不少中小银行通过发行较高价格的结构性存款以加强存款竞争，此次文件落地后，不具备普通类衍生品交易资质银行将无法发行新结构性存款产品，未来这部分中小行揽储压力加大。此次监管文件设置12个月过渡期和“新老划断”的政策安排，促进业务调整的平稳过渡。整体来看，我们认为结构性存款的调整对行业负债端存款增长影响有限，截至9月末结构性存款规模为10.85万亿，占行业总存款比重较低为6.2%。需要注意的是，衍生品交易真实性监管趋严将打破原先结构性存款的刚兑现象，这与理财新规监管思路一致，未来银行高息揽储现象将有改善。在低利率市场环境、货基收益率下行的综合背景下，结构性存款作为保本理财的替代品，我们认为价格的下行有助于缓解银行负债端的成本压力。

　　考虑到结构性存款占比有限以及保本理财资金承接需求，我们认为结构性存款发行资格以及衍生品交易真实性的约束对银行整体存款增长影响有限，但部分不具备结构性存款发行资质的中小行未来存在一定的揽储压力，因此过渡期和新老划断的政策安排有助于促进业务调整的平稳过渡。目前板块估值性价比高（对应19/20年0.88x/0.80xPB，4.3%/4.7%的股息收益率），叠加稳健的基本面，支撑板块的股价表现。另外，随着A股国际化脚步的加快，海外增量资金的持续流入也将利好银行，重视板块长期确定性配置价值。个股推荐以平安银行为代表的股份行，以及基本面保持优异的招商银行、宁波银行。

　　风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。