各县（市、区）人民政府，市政府各部门：

　　《金华市影视文化产业全域化发展规划（2020—2025年）》已经市政府第55次常务会议审议通过，现印发给你们，请认真贯彻实施。

金华市影视文化产业全域化发展规划

为做好我市影视文化产业全域化发展顶层设计，推动“全球最强的影视产业基地、国际影视文化之都”建设，结合金华实际，编制《金华市影视文化产业全域化发展规划（2020—2025年）》（以下简称《规划》）。

以横店为龙头的金华影视文化产业，已经成为全省万亿级文化产业发展的一面旗帜，是浙江打造全国影视产业副中心的基本支撑，在影视业改革发展中具有重要的风向标意义。

1. 影视强国建设加快推进。经过新一轮快速发展，我国已成为世界电视剧制播、电影银幕数第一大国，电影市场规模稳居全球第二，2019年全国票房达到642.66亿元。随着经济社会发展和居民生活水平提高，对影视文化产品的需求将成为人民群众向往美好生活的重要内容。城市化进程将使三四线以下城市和城镇化地区成为中国影视市场尤其是国产影视文化产品消费的重要增长点，影视消费群体可望继续扩大，进一步从时尚型向全民消费型转变。

2. 互联网深刻改变影视行业生态。影视文化产业的业态和生态经历深刻变化，快速从过去“电视机-电视剧”“电影院-电影”向“移动设备-视频网站/软件-网络视听”的格局转变。网络影视的整体品质大幅提升，“头部”网络影视作品成为激发流量以及探索影视新技术应用的主力。短视频异军突起，迅速形成相对于传统传播方式的强势地位。互联网龙头企业加快布局影视全产业链及票务等相关服务领域。

3. 新技术促进影视行业加快发展。以5G全面商用为契机，大数据、云计算、人工智能、IPV6、VR/AR/ MR、区块链等新兴技术将加快在影视文化产业中得到应用。5G+4K/8K带来远程处理、云渲染、实时传输、实时拍摄等新生产方式，5G+ VR/AR/ MR将带动视频采集、制作、传输、呈现、应用等发生深刻变革。高科技摄影棚和拍摄设备、数字化后期制作等成为影视基地新标配，先进混录棚和以3D打印为主的置景车间提高了影视生产效率，云渲染平台为影视企业量身定制安全、极速的渲染解决方案。

4. 影视与相关产业的联动效应日益凸显。影视行业具备较强辐射带动能力，如影视与旅游、影视与服装道具生产、影视与衍生产品设计生产等都具有很大的联动空间。横店的影视文化旅游发展成效为全国文旅融合树立了标杆。IP衍生品市场需求强烈，如故宫文创产品的年销售额已达15亿元以上，影视相关IP衍生产业发展空间巨大。随着影视与相关产业联动的潜力得到深入挖掘开发，市场将迎来不亚于影视拍摄制作本身的重大发展机遇。

1. 战略地位突出。2004年，国家广电总局在横店设立首个国家级影视产业实验区，使得横店在以市场化为主要特征的上轮影视业改革发展中起到先锋模范作用。2012年和2018年，省委、省政府两次专门出台支持横店影视文化产业发展的文件。2019年，省委、省政府在全省四大都市区建设计划中赋予金华“国际影视文化之都”的重要定位，省政府批复设立全省文化领域首个省级产业集聚区——横店影视文化产业集聚区，为金华影视文化产业全域化发展提供强有力的平台支撑。

2. 龙头引领有力。横店已建成30余个大型实景基地和100余座专业摄影棚，是全球规模最大、国内配套服务最为完善和产业链最为完整的龙头影视基地。全国每年大约有70%的剧组来横店拍戏，四分之一的电影、三分之一的电视剧出自横店。累计已接待剧组2500多个、拍摄影视剧6万余部（集）、接待游客超过1.6亿人次。

3. 集群效应显著。得益于横店影视文化产业集聚区平台优势，影视核心产业链上的市场主体积极进驻布局，在东阳、永康、磐安一带形成全省乃至全国最为集中的影视企业方阵。全市影视市场主体数量已超过4200家，约占全省三分之二；其中入选 “全国文化企业30强”1家、年国家文化出口重点企业4家、浙江省成长型文化企业18家、全国影视企业排名前十的8家、进入资本市场的32家、规模以上入库企业78家。

4. 关联产业发达。数字内容、文化产品贸易以及“制造+市场”等可与影视联动的相关产业都具备较强竞争力。浙江（金华）数字创意产业试验区以视频直播、游戏动漫、网络安全服务等行业为主，集聚相关上市企业3家，年营收超5亿元企业2家、超亿元企业12家。文化产品买卖全球，2018年完成文化出口296.2亿元，占全省超过三分之一。相关生产和贸易实现了全球范围人、财、物和信息资源的汇聚，为影视与相关产业融合发展提供坚实基础。

5. 拍摄资源丰富。以磐安为代表的自然山水风光，以兰溪为代表的工业遗存资源，以104个中国传统村落为代表的古村古镇，以及城市天际线、城市场馆、商贸场所等，为横店影视城提供了丰富的拍摄场景补充。永康西溪、方岩石鼓寮等外景拍摄地已经发展成熟。金华千年商埠南来北往的手艺交流，积淀了大量传统技艺的能工巧匠，成为影视置景和影视拍摄地建设的宝贵人才资源。

6. 基础设施完善。金华致力打造全国性综合交通枢纽，已经与北京等影视产业重镇实现直飞，与21个省会以上城市实现高铁直通；9条高速公路穿境而过，绝大多数影视拍摄地处于横店45分钟交通圈内，转场十分便利。横店通用机场改扩建后有望成为华东地区乃至全国首个公务机机场。作为全省第二大信息港，处在全国“八横八纵”干线光缆传输网的节点上，互联网出口能力仅次于全国核心互联网节点城市。

存在影视文化产业链不够完善、供应链融合不够、价值链竞争机制不足等短板，突出体现在以下五个方面。

1. 区域联动不畅。横店影视文化产业的溢出效应仅在周边部分区域有所体现，对金华全域的辐射带动作用还没有得到充分发挥，全市相关禀赋和优势也有待进一步成为推动横店影视文化产业进一步做大做强做优的强力支撑。全市各地发展影视文化产业的相关政策和举措没有经过统筹协调，一定程度上存在同质化竞争现象。

2. 产业融合不深。全市影视文化产业布局仍局限在影视基地建设、影视作品生产等“小影视”范围内，“影视+”的发展潜力没有得到充分开发。横店巨大的客流量尚未有效带动全市文化旅游业发展。影视IP及金华本土IP资源开发不足，影视和“制造+市场”多重优势尚未融合落实到影视衍生品产业的快速发展。

3. 品牌打造不够。一定程度上存在“设施过硬、内涵不足”的问题，在业内的对外形象更多体现为影视生产“大工地”。类似《西游记之大圣归来》等“头部”影视作品原创能力不足，产量仍然较少。横店影视节办展层次有待进一步提升，缺乏国内一流、国际知名的节展品牌。

4. 业态跟进不快。本地领军影视文化企业普遍以电视剧制作业务见长，对传统播放平台和销售渠道仍有较高依赖度。对网络剧组的服务体系有待改进，在创新性集聚短视频拍摄团队方面有待加快布局。缺乏自主的网络视频传播渠道和短视频产业平台。高科技摄影棚建设及配套服务需要持续加强。

5. 人才支撑不足。相比一二线城市，缺少影视创意、后期技术等方面的高层次人才的集聚，对人才引进、使用、激励等要素的吸附力不够，导致影视文化产业链上游以及影视特效等技术应用领域发展受限。高端人才在横店来往很多、留住的很少，缺乏影视交流平台和文化氛围，亟需补齐短板。

高举习近平新时代中国特色社会主义思想伟大旗帜，贯彻落实国家影视业综合改革精神，围绕省委、省政府关于文化浙江和四大都市区建设部署安排，突出横店影视文化产业集聚区主平台，坚持政府统筹、龙头带动和市场主导，强化机制创新、业态创新、模式创新，以横店的影视文化产业集聚化发展带动金华全域化拓展，以全域化发展支撑横店实现更高层次的集聚提升。运用产业链、供应链、价值链思维，深化区域之间、影视与相关文化产业之间的联动，加快形成“一核四极三区”的影视文化产业全域化发展格局。

《规划》对金华影视文化产业全域化发展的战略定位是建设“全球最强的影视产业基地”、打造“国际影视文化之都”。通过推动影视文化产业集聚区发展，提高横店影视文化产业发展的平台能级，构建具有国际影响力的影视工业体系，打造国际一流的影视创作、制作和发行基地，在全球影视生产体系中发挥重要作用；通过推动影视文化产业在金华的全域化发展，积极发挥影视文化产业的影响力和辐射力，推动影视文化产业与区域优势产业融合发展、与都市区建设一体推进，实现产业深度融合、产城联动提升，打造国际影视文化之都。

1. 集聚化。深化供给侧结构性改革，在影视文化作品出产能力、影视文化企业集群、影视文化经济体量、影视文化产业平台能级等方面，进一步强化作为全球最大影视基地的优势，加快从最大向最强晋级。

2. 平台化。坚持引进式与内生式发展并重，加快从注册经济、拍摄地经济向平台经济转化。进一步构建开放发展、公平竞争的市场环境，打造最为完善的影视文化产业发展生态圈，成为影视文化产业创新创业乐土。

3. 专业化。探索和推动影视文化产业工业化、标准化建设，持续提升拍摄制作、配套服务和资本支持等环节的专业化水平。大力营造接轨全球影视文化产业发展前沿的信息交流环境和最懂影视的政务服务环境。

4. 规范化。争当全国影视行业规范从业“示范生”，不断加强从业人员管理服务，积极倡导正面的从业价值理念。勇于改革创新，针对行业发展、行业管理的痛点和盲点，积极稳妥开展改革试点，为国家完善影视相关政策法规体系提供有益经验。

5. 国际化。发挥“一带一路”重要战略支点、国际小商品之都等优势，引领中国影视文化走出去。进一步做大影视文化贸易，拓宽影视文化产品对外传播渠道，积极参与影视文化产业国际合作。扩大影视节展活动的对外影响力，塑造金华影视文化国际品牌形象。

产业链更加专业完整，产业层次更加丰富，电影工业化体系更加成熟，形成总部经济型、创新孵化型、全产业链服务型的现代影视产业集群。基本形成一核多极、竞相发展的影视文化产业格局，实现影视文化产业全区域布局、全领域覆盖、全方位联动。影视文化产业在全市国民经济发展中的地位更加凸显。

横店影视文化产业总收入力争突破1000亿元，纳税500万元以上影视文化企业达到80家，专业化标准摄影棚达到200个，年接待影视文化体验人次达到5000万；全市影视文化产业总收入突破1200亿元，纳税500万元以上影视文化企业达到100家，成熟影视外景拍摄地达到200处。

影视核心产业对全市文化及相关特色产业的整体带动作用得到充分发挥，各县（市、区）形成协调有序的产业链、供应链和价值链体系，总体实现各县（市、区）产业功能与城市功能有机融合，影视与其他现代服务业协调发展，金华作为国际影视文化之都的城市形象更加鲜明。

影视文化产业总收入保持年均10%以上的增长速度，力争突破1600亿元，带动文化及相关特色产业增加值占GDP比重持续提升；高科技摄影棚数量、“头部”影视作品产量、网络视听产业市场份额等重要指标达到国内顶尖水平。

国际影视文化之都、全国影视文化产业领头雁的品牌形象牢固树立，成为全国影视文化产业活动最为频繁、影视文化产业配套最为完善的区域和中外影视文化产业联动、影视文化交流的重要窗口，影视文化产业综合实力达到国际领先水平，全面达成国际影视文化之都主要建设目标。

按照“一核四极”的产业框架构建全域化产业格局：“一核”即坚持以影视创作生产传播为核心主业；四极，指打造“影视+拍摄资源”“影视+数字文化”“影视+文化制造”和“影视+文旅融合”等四大增长极。

（八）促进影视核心产业高质量发展。

1. 上游产业：创意策划。集中力量扶持能够体现思想深度、情感浓度和内容厚度的优秀影视作品，为金华乃至全国影视文化产业加快实现从“高原”向“高峰”的跨越性发展树立标杆。扶持若干具备进入北美等主流国际市场的旗舰型作品，以高品质为保障，不断提升国内外影响力。大力实施八婺特色影视精品工程，积极推动金华本土IP的影视化开发。通过“横店品牌＋八婺主题IP＋供应链整合”，提升全市影视文化产业的承载能力。

2. 中游行业：拍摄制作。进一步强化在全球影视拍摄版图中的优势地位，切实发挥影视基地建设促进金华影视文化产业做强做优的基础支撑作用。着眼于有效满足虚拟化拍摄需要，加快打造国际水准的高科技摄影棚，与影视实景拍摄形成强强联合的显著效应，提升高新化拍摄制作水平，

3. 后期产业：影视特效。引领5G商用背景下大数据、云计算、人工智能、VR/AR/MR以及区块链等新兴技术在影视拍摄和后期制作领域的应用。引领互动化产品等新形态发展，推动完善相关拍摄流程设计标准，积极参与互动基础协议标准制定，提高镜头打磨和切换等“互动区间”处理水平，实现连贯叙事前提下的影视特效技术深度应用。

4. 下游产业：宣发衍生。积极打造国内领先的民营院线，提高在电影排片方面的话语权。把握技术迭代的重要机遇，引进或打造网络高新视频平台，布局5G时代影视传播渠道，增强影视文化产业竞争的主动权和话语权。整合利用德隆电视台等金华海外传播资源，促进影视文化作品的国际传播。

（九）打造“影视+”四大增长极。

以影视核心产业为推动力，构建一个高质量的全产业链，显著放大影视文化产业全域化发展的综合效益。

1. “影视+拍摄资源”增长极。按照对接横店、差异互补的基本原则，紧紧依托全市各地特色资源，着重加快年代剧、都市情感剧、科幻题材、本土题材等结构性拍摄地的开发建设。着力从古代宫廷为主向古装、年代、都市、科幻剧等全场景类型拓展，从户外实景影视城为主向实景拍摄地与高科技摄影棚并重拓展，从满足传统影视拍摄需求为主向网大、网剧、短视频、直播等新业态拍摄服务拓展。通过制定完善相关管理服务规范，探索解决社会化场景拍摄等瓶颈问题。

2. “影视+数字文化”增长极。积极布局垂直、个性和交互类高新视频媒体内容领域，加强与互联网头部企业的战略合作，开发基于用户全面开放的数字影视技术、多媒体融合互动体验技术。培育发展互联网影视相关业态，支持企业开发虚拟现实电影以及虚拟现实直播、虚拟现实游戏、增强现实游戏等产品，探索盈利新模式，开发消费新市场。抓住短视频发展机遇，充分发挥拍摄地、拍摄团队、宣发渠道以及群众演员等影视产业基础优势，促进传统影视与短视频在产业互补、资源互通等方面的融合发展。

3. “影视+文化制造”增长极。发挥影视与“制造+市场”多重优势，引导相关企业开展影视拍摄用品定制生产业务，提高影视细分领域物资及服务供给能力，打造全国规模最大的影视拍摄物资专业化市场。拓展影视IP交易和获取渠道，着力提升创意设计产业发展水平，发展影视角色形象特许授权商品设计生产产业。集聚一批影视衍生品授权商、代理商等专业化市场主体，打造提供影视版权授权和落地一条龙服务的优质平台。

4. “影视+文旅融合”增长极。推动全市各等级旅游景区、景点与影视拍摄剧组加强业务合作，用足用好影视资源，丰富游玩体验内容。鼓励在影视作品中植入金华旅游元素，以影视带动金华旅游品牌推广。对全市文化IP、影视外景、精品民宿、特色美食等影视和旅游资源进行深度梳理整合，打造一批全域影视旅游成熟线路。放大影视产业优势，以历史文化名人等八婺文化基因为底色，发展集娱乐性、教育性、知识性与交互性一体的数字演艺产业。

依据全市各地与影视文化产业全域化发展相关的产业和资源状况，将全市划分为三类功能区：影视文化核心区，深度融合示范区和产业联动拓展区。

图4-1  金华影视文化产业全域化发展三大功能区

影视文化核心区，指金华影视文化产业基础最好、配套功能最完善、作为全域化发展主引擎的区域，包括横店镇域和东阳高铁新城；深度融合示范区，指地理空间距离核心区最近、可以充分借鉴核心区发展模式、规划期内力争在影视文化产业方面实现与核心区深度融合发展的区域，包括东阳（核心区之外区域）、永康和磐安3个县（市）；产业联动拓展区，指分别具备一定影视文化产业基础和资源禀赋、可以大力推进“影视+”的区域，包括金华市本级和兰溪、义乌、浦江、武义等县（市）。

（十）做强做优影视文化核心区。

围绕“全球最强”的目标要求，加快培育影视文化新业态，形成更加完整的产业链条，构建国际一流的影视文化产业集群和影视工业体系。

1. 打造全球最强影视拍摄基地。对标国际一流水准，不断完善场地、置景、道具、人力资源、服装与化妆以及照明、爆破、器材、外联等其他拍摄服务体系，巩固提升影视拍摄的竞争优势。加快横店影视产业园等相关重大产业项目建设。加强影视基地建设和拍摄服务等“横店标准”的制定和输出，在更大范围进行影视拍摄资源整合。深化国家级文化和科技融合示范基地建设，瞄准全球前沿技术，加大定向招引和自主创新力度，建造一批国际水平的数字化、标准化摄制车间。

2. 强化国际合作完善产业布局。积极开展国际影视企业、品牌、内容IP和核心人才等的引进和对接工作。充分运用影视拍摄基地的资源优势，承接国际影视拍摄项目，引进好莱坞知名影视企业，孕育孵化国家级的影视内容IP。借鉴好莱坞的运营管理模式，形成以市场为导向、组织为基础、政策为依托、人才为根本的影视产业核心竞争力，持续延伸产业链、提升价值链。发挥“一带一路”重要战略支点、国际小商品之都等优势，进一步做大影视文化贸易，塑造金华影视文化国际品牌形象，引领中国影视文化走出去。

3. 提升影视后期制作水平。培育实施电影拍摄全过程的网络化实时虚拟交互协同制作系统研发、影视制作前期可视化技术与管理服务系统研发、海量影视素材资源库与网络商用化服务系统研发等项目。大力发展特效制作、特效合成、动画制作、配光校色、录音合成、混录技术、IMAX以及其他相关数字影视新技术研发应用等影视后期制作产业。积极引进高科技影视后期制作先进设备和高水平后期制作团队，支持关键技术应用，努力打造全国领先的高科技影视后期制作中心和数字网络中心。

4. 打造深度影视旅游目的地。发挥横店影视城5A级旅游景区、最大影视主题乐园优势，建设智慧影视主题游园区，打造国际化影视情景消费体验商业街区，打造以“影视+旅游+文化”为主体功能的影视体验之城。谋划实施广州街景区旅游休闲文化提升等影视实景基地转型升级改造项目，积极拓展影视基地的旅游功能。不断丰富影视体验模式，培育和引进特技、魔幻、MV写真、星工场等全新影视互动体验项目，推进影视产品创新与游乐产品创新联动，打造“粉丝互动之都”。

5. 做大做强发行、交易和教育等特色板块。支持横店院线以连锁发展模式在国内各级城市和城镇化地区布局建设数字影院，拓展影院多元化业务，力争在院线综合排行中不断晋级。加快横店影视产权交易中心建设发展，积极争取开展影视证券化等创新性业务，打造集版权登记、评估、托管、交易等为一体的综合服务平台。提升横店影视职业学院办学质量和水平，加快推进横店电影学院（中外合作）、中国（横店）影视产业发展研究院建设。进一步提高“横漂”品牌影响力，完善演员公会等行业组织功能。  

6. 提高国内外综合影响力。差异化定位发展会展品牌，通过合作、引入国家级、国际化的重大影视会展或影视类大奖品牌，提升影视文化产业节展品牌的影响力。适时编制发布具有权威参考价值的影视景气指数，打造全国影视文化产业“晴雨表”。推动更多“横店标准”上升为国家标准，引领全国影视工业体系化建设。实现从影视实景拍摄基地向影视创作基地转变、从单纯影视作品拍摄向数字化制播转变、从注重前端产品生产向注重后端各类衍生品开发转变，推进文化出口基地建设，扩大国际影响力。

（十一）加快打造深度融合示范区。

全面承接横店影视文化产业溢出效应，强化对横店的资源和产业支撑，实现更深层次的资源整合和更为可观的规模效应。

1. 影视拍摄基地融合发展。加强摄影棚建设和自然人文景观资源影视化开发，率先实现对区域内外景拍摄基地统一化管理、标准化对接，完善外景基地的交通、置景、群演、道具等相关服务项目，全面打造示范区半小时影视拍摄圈。适应网络视频更趋开放和分散的生产模式，鼓励发展面向网络视频的专业化拍摄地，针对小团队、小成本和面对小众人群的内容产品业务需要，有效满足网络视频团队的创制需要。

东阳要进一步提升红树林、吴良、祥湖等相对成熟的外景拍摄地以及横店周边摄影棚的拍摄服务功能。优先开发利用卢宅文创街区、东白山省级旅游度假区等影视拍摄地，以及木雕、竹编工艺等具备产业优势的独特资源。深化东阳影视外景地全域化发展经验，勇当示范区影视拍摄地融合发展的主力军。

永康要以西溪、方岩石鼓寮、龙川文化园、四方集团基地为依托，进一步强化重点基地与横店的互联互通，不断提升对接横店影视拍摄需求溢出和满足属地影视文化企业发展需要的承载力。鼓励引导民间资本积极参与拍摄基地和高科技摄影棚建设，形成对实景拍摄地的辅助体系。

磐安要深化与横店的战略合作，大力发展以山水生态景观、乡村农业生产、古村落建筑群等为特色的影视外景基地。重点打造榉溪孔氏家庙、大皿古村等十大外景拍摄地，加快万影达影视文化产业园等重大项目建设。完善民宿、宾馆、星级酒店等多层次的影视拍摄制作配套服务设施，更充分地发挥影视文化产业对本地经济社会发展的带动作用。

2. 影视文化旅游融合发展。对示范区范围内餐饮、住宿、休闲娱乐资源进行梳理，全面纳入全域影视资源库平台进行调配，在便于相关影视剧组看景选址的同时，推动影视旅游的深度化发展。与旅游机构展开合作，在示范区率先推出形式多样、内容丰富的影视外景旅游线路。

东阳要进一步建立健全工作机制和保障体系，有效发挥横店影视文化旅游产业对全市的溢出效应，在影视旅游全域化发展方面作出示范。重点要辐射带动卢宅文创街区、中国木雕博物馆以及歌山镇中天·凤凰谷、马宅镇龙景雷迪森庄园等优质旅游资源开发利用。

永康要以横店周边区域为重点，不断强化与东阳影视旅游全域化的联动，着重从接受横店影视剧组拍摄需求溢出向全面接受东阳影视文化旅游溢出拓展。加快赫灵方岩小镇等重大项目建设，培育壮大影视文化旅游产业。发挥文化制造业优势，大力发展旅游纪念商品等影视IP衍生品产业。

磐安要紧紧围绕山水自然风光这一主线，打造影视文化旅游融合发展的重要增长点。进一步提高旅游景区影视拍摄承载力，巩固提升影视拍摄活动对于抬升相关景区人气的重要作用，同时着眼于吸引和接待示范区内影视旅游相关高端客源，不断提升休闲度假旅游产品档次，提高影视文化旅游产业附加值。

3. 影视企业集群融合发展。进一步把示范区打造成为代表浙江影视产业副中心实力、具备可持续成长性的影视文化企业集群。以个性化、常态化暖心服务为主抓手，集聚影视文化产业链各环节“顶天立地”的“头部企业”，形成产业竞争力的旗舰编队。加大政策扶持和精准帮扶力度，培育一批“铺天盖地”的成长型影视文化企业，让新兴市场主体为影视文化产业注入持续的创新力与生命力。要以横店为参照系，加快统一示范区范围内的企业入驻奖励等政策扶持标准，同时在影视相关服务方面对示范区影视企业实行同城待遇，切实维护影视文化产业发展的良性竞争合作秩序。深化招商选资方面的区域合作，组建一支实体运作的联合招商工作团队，共享招商资源、招商力量和招商平台，形成覆盖全国乃至全球的招商工作网络。

东阳要举全市之力打造具有国际竞争力的头部影视企业聚集地，特别是把高铁新城区块作为影视文化产业新城进行打造，大力招引行业领军型企业实体化落地，确保东阳影视文化产业发展保持必要的开放活力。

永康要在继续扩大影视企业集群规模的同时，重视培育和引进具有内容生产或项目运作实力的优质企业，为影视文化产业发展提供引领。发挥各层次企业比较优势，调动民营企业和民间资本参与影视创作生产和影视相关衍生品设计制造的积极性，打造充满活力、具备高度成长性的中小影视企业生态圈。

磐安要巩固提升影视企业集群基础，紧紧围绕山水、生态等本地优势拍摄资源，定向培育和招引与本地资源契合度高、在相应类型作品创作生产方面具备比较优势的企业，打造专业型、特色化的影视文化企业集群。

表4-1深度融合示范区重点项目指引

（十二）聚力提升产业联动拓展区。

联动拓展区要为金华影视文化产业全域化发展提供资源给养，同时充分发挥影视对于相关产业的带动作用，推动数字文化、文化制造等产业共同发展与提升。

图4-2 产业联动拓展区示意图

1. 打造国家网络视听产业基地。以金华开发区为主体，规划建设国家广播电视和网络视听产业基地，落实影视产业新业态的布局发展。把握技术迭代的重要机遇，集中人力、精力和财力，引进或打造网络高新视频平台。把握机遇快速发展MCN机构，把网红孵化和 “网红”经纪服务产业相结合做大做强，打造具有全国影响力的“网红”经纪服务平台，支持“网红”和影视演员等从业人员跨界发展，引导网红直播产业和金华、义乌、永康的小商品生产批发相结合，可以在金华、义乌、永康等地的商品交易会或订货会专门辟出一个场所，鼓励厂家与MCN、网红经纪公司对接，支持网络视听产业融入其他产业的市场营销体系。

2. 增强影视特色拍摄场景供给。依托金华市本级和义乌城区基础条件，着力拓展城市天际线、城市公园、城市场馆、文创园区、文艺空间、休闲度假、商业消费等现代都市拍摄场景。以兰溪计划经济时代国有大型工业遗存资源为基础，充分挖掘华铝地块、兰棉及味精厂地块、永进公司地块等老工业区的年代特征风貌，重点发展年代剧拍摄基地和科幻题材拍摄场景。依托义乌国际小商品市场、武义温泉旅游度假特色产业资源，拓展国际商贸、异域风情等拍摄场景。

3. 发展影视拍摄物资及服务产业。充分发挥兰溪纺织、义乌服装和浦江绗缝产业优势，引导相关企业开展戏服等影视拍摄用品定制生产业务。发挥义乌小商品价格优势，引导形成全国规模最大的影视拍摄道具专业化市场。依托义乌及金东美妆、浦江书画等相关产业基础，提高影视细分领域物资及服务供给能力。引导影视文化相关企业加大对金华本地服装、道具等影视拍摄物资的采购，实现从剧组设计到制造业生产之间的高度专业化定制。落实好服装、道具市场平台的宣传推广。

4. 壮大影视特许授权商品产业。充分发挥义乌国际小商品之都的优势，依托文创设计平台的力量，推动影视IP交易和衍生产品开发业务，为金华、义乌、永康等地企业对接影视IP，发展日用品、小饰品、服装、体育、出版等IP特许授权商品产业。搭建知识产权经营交易平台，引进培育知识产权交易人才队伍，支持相关企业引入国际顶级IP进行衍生品授权、设计和生产。引导支持创新设计园区开辟影视衍生品专区，集聚一批影视衍生品授权商、代理商、设计方等市场主体，打造提供影视版权授权和落地一条龙服务的专业化平台。

5. 促进影视和游戏产业联动。重点围绕武侠、奇幻、动漫等类型影视剧的创作生产，依托金华市区网络游戏产业基础，支持相关文化企业进行影视角色扮演类网络游戏开发。通过推动“剧—游”联动，吸引更多具有原创内容研发能力的游戏企业落户发展，推动金华市区游戏产业转型升级、做大做强。支持影视剧本创作团队与游戏内容策划团队开展项目开发合作。引导影视与游戏相关市场主体和从业人员，在互动影视等前沿领域加强跨行业交流合作。

6. 推动演艺产业承接影视溢出。支持金华山、古子城、兰溪古城等通过植入影视元素、影视技术的项目建设，激活演艺产业的乘数效应，进一步激发发展活力。以黄大仙等文化名人和李渔休闲美学等文化基因为底色，以场景复现方式大力发展中华美学演艺产业。发展数字演艺产业，利用VR/AR/MR等数字技术，通过创意、策划与数字技术手段结合，设计创造集娱乐性、教育性、知识性与交互性为一体的数字文化内容。

表4-2 产业联动拓展区基本发展定位

（十三）影视人才支撑。

1. 高层次人才引进。深化影视人才体制机制改革，探索完善影视人才评价体系，完善创新影视高层次人才引进渠道和方式。通过平台、项目、资源多种渠道，大力引进高层次影视人才。实施开放发展战略，通过超常规举措加强在影视文化产业中心城市的相关布局，着重把影视文化上游产业的高端人才支撑延伸到北京等中心城市，为提高金华影视文化作品原创内容生产力、金华影视文化产业品牌传播力等提供坚实支撑；把网络视听等“影视+互联网”相关产业的技术人才支撑延伸到杭州，加快在杭相关平台载体的布局，加强与在杭“头部”互联网企业展开合作。

2. 高层次人才培养。发挥公立和民办院校各自优势，通过院校共建、实训基地等多样形式加强与影视文化领域一流高校的战略合作，提高影视文化产业相关专业的学历教育水平。支持横店电影学院等专业院校发展，积极推进中外联合办学，提升金华影视教育国际化水平，引进国际化、专业化的影视教学研究团队。着重强化编剧、制作、导演，后期制作、大数据、人工智能等关键领域高层次影视人才的培养，助力改善金华影视人才结构。

3. 高层次人才激励。鼓励影视文化产业人才进行关键领域、重要环节和高成长性文化项目的研发实施，引导形成敢于攻坚、宽容创新的良好氛围。对行业稀缺人才、常住金华或对金华作出重要贡献的高层次人才，在住房、就医、子女教育以及薪酬等方面给予全方位激励。加强金华人才政策宣传，注重在高层次影视人才中选树先进典型，营造良好的舆论环境。以磐安、武义等具备自然生态优势的区域为重点，布局打造创作基地、疗养基地，做好高层次影视人才的服务工作。

4. 基层人才精准培育。借鉴国际先进经验，探索推进影视从业人员分工门类等标准化建设。深化群众演员等群体的管理服务模式创新，针对工种需求不断完善精准服务，搭建同行沟通平台。注重在常规用人渠道之外开展本地多元化人才资源就地转化工作，有效吸纳建筑、书画以及传统工艺美术等优势行业的能工巧匠，作为影视美工、影视制景、影视衍生品设计等方面的结构化人才资源加以使用。鼓励引导熟悉金华历史文化传统的乡土文化人才积极参与影视文化产业发展，形成对本土IP影视化开发的专项人力支撑。

（十四）影视资本支撑。

1. 专业资本。积极倡导和推动影视产业资本专业化发展，引领国内影视文化产业投融资生态变革。针对影视内容创作生产高风险特征以及影视重资产项目建设投入大、回报周期长、回报收益低的情况，探索完善价值评估、担保抵押和风险控制等专业化标准体系，吸引真正熟悉影视行业、热爱影视行业和支持影视行业健康发展的市场主体，切实为金华影视文化产业全域化发展提供数量充足、运转有序、存续稳定、支持有力的专业资本。

2. 实体资本。探索以资本为纽带的影视文化产业全域化发展载体，适时成立战略性投资建设运营公司，以政府资金作引导，引入龙头企业作为投资运营主体，广泛吸引民间资本和影视文化产业市场主体参与，在全市开展影视文化产业资源开发和产业投资活动，有效破解影视文化产业带动难、带动慢以及互利共赢合作模式缺失等制约影视文化产业全域化发展的重大难题。

3. 短期资本。探索建立服务全市各类型影视文化企业的影视供应链金融体系，将个人征信、企业征信和大数据征信整合成为金华影视产业征信体系，推动形成快捷便利的影视文化产业短期资本金融科技平台，切实解决影视创作生产过程中短期资金周转难和借贷成本高等长期困扰中小微影视文化企业的瓶颈问题。

（十五）影视服务平台支撑。

1. 全域影视基地合作平台。整合全市影视文化产业基地资源，形成政府指导下以龙头企业为主导、行业协会为纽带的全域影视基地联盟。支持联盟实体化运作，实现影视基地的差异化发展和影视资源的合理配置，尤其要在数字影棚、实景搭建、产业配套等需要高投入的领域，切实避免重复建设、无序竞争。引导支持影视项目之间无缝对接，增强影视基地运营经验交流，促进影视各要素资源的充分共享。

2. 全域影视投融资平台。鼓励支持金融单位依法设立影视文化产业专门分支机构，通过聘请有影视制作经验、银行信贷审核经验和影视投融资经验的职业投资人，逐步培养长期稳定的职业影视投资团队。引导金融机构通过购买或储备影视投融资大数据资源，根据影视剧类型、影视制作不同环节和风险收益指标建立专业的风险控制系统，防范平台金融风险。强化银行贷款、项目融资等传统融资途径，积极开展平台企业债、资本市场融资等直接融资模式，提高资金使用效率。

3. 全域影视资源库平台。对已经拍摄过影视作品或具备较大影视拍摄潜力的点位进行VR全景摄录，建立全域影视资源库平台。搭建影视资源VR全景展示中心，实现“技术多跑路、企业少跑腿”的良好效益。依托大数据和智能技术对已经拍摄完成的影视作品进行梳理，运用数据可视和数据地图技术对影视资源进行标注和展示，以影视资源为纽带促进影视企业、影视人才之间的交流共享，推动金华全域影视资源的深度开发利用。

4. 全域影视云渲染平台。联合专业化互联网公司团队和影视后期团队，以市场化的管理模式建立服务全域的影视云渲染平台。拓展云渲染平台功能，实现全域影视剧拍摄过程中后期制作在本地及时可呈现的效果。建立云渲染平台维护投入及利益共享机制，确保云渲染平台及时对接前沿技术，引领全国同类设施建设。探索改进云渲染平台服务模式，有效降低建设运营成本，帮助影视企业提高后期制作效率和水准。

5. 全域影视物资租赁平台。在横店现有影视道具租赁服务体系基础上，建立覆盖全市的影视道具租赁平台，实现影视服装、化妆造型、道具制景、车辆、器材的全方位服务。支持军事、消防、科幻等特殊题材影视作品拍摄，重视相关安全保障服务项目开发，搭建特殊题材拍摄团队与相关主管部门的沟通平台，在满足市场需求的同时实现高效统一管理。

6. 全域影视媒体宣发平台。重视加强与权威媒体、影视专业媒体的战略合作，有效拓展金华影视作品外宣渠道。引导本地媒体充分发挥采编资源优势，有效提升针对金华影视作品的原创宣发内容供给能力。统筹兼顾大中小型影视文化企业宣发需求，制度化确定重点服务对象及相应服务模式，提高媒体宣发平台的覆盖面。适应传播形势变化，加强与知名微信公众号、直播和短视频网红等新媒体的联系合作，建立快速响应、覆盖影视重点观众群体的全媒体宣发矩阵。

7. 全域影视新业态实验平台。重点支持影视与区块链、大数据、人工智能等创新创业前沿领域融合发展，培育多样化、高端化的影视文化产业新生态。谋划建设金华影视文化产业创新孵化基地，重点引进孵化影视区块链版权企业、影视大数据分析预测企业、影视认知实验企业、影视IP原创团队，形成影视高新技术创新与创业的融合，新模式与新业态企业的孵化集群。

围绕推动规划落地落实的目标任务，通过精准、专业的暖心服务，巩固提升“最能省心的市场环境”，进一步树立“最懂影视的政府服务”形象。

（十六）加强组织领导。

完善统筹机制。以横店影视文化产业集聚区管理体制为重点，积极探索能够有效实现上下联动、有效调动各方积极性的组织领导架构。建立健全运转高效的全市统筹协调机制，充分发挥市文化影视时尚产业发展领导小组的领导作用，建立影视文化产业重大事项汇报制度，及时研究解决影视文化产业全域化发展中遇到的重大问题。

健全推进机制。加强数据监测，完善影视文化产业统计指标体系，做到应统尽统、及时研判，深化监测成果运用，为规划实施提供有力支撑。开展规划落实情况综合评价，各地、各有关单位要把推动全市影视文化产业全域化发展纳入重要议事日程，明确职责任务，细化实施方案，推动工作落实，因地制宜实现影视产业特色化发展。对推进力度大、工作成效突出的区域，优先按有关规定给予全市文化经济政策扶持。

创新工作机制。深化与影视文化领域顶尖智库的交流合作，建立金华影视文化产业全域化发展咨询专家库，在影视文化产业重大项目建设、影视文化企业服务等方面，进一步提高工作科学性和前瞻性。鼓励支持影视文化行业组织建设，积极引入履行行业管理职能或提供行业交流平台的权威行业组织机构，打造影视行业自律、自治高地。

（十七）加大扶持力度。

整合宣传、文旅、发改、财政、经信、科技、金融、商务、交通、自然资源、人力社保、市场监管以及税务等相关部门的行政资源，共同完善支持全域影视文化产业发展的扶持政策体系。

1. 强化财税激励。加强影视文化产业财税政策研究，用足用好国家和省级相关财税政策，积极申报各类专项扶持资金。在政策法规授权范围内，完善影视文化产业涉税服务，支持指导影视文化企业规范财务会计管理。加大市、县扶持政策力度，确保在全国范围内保持充分的竞争力。及时、足额做好政策兑现工作，维护政府信誉。做好影视文化企业对接资本市场服务工作。注重运用产业基金等手段，支持影视文化企业发展。

2. 加强用地保障。按照节约集约利用的原则，将支持影视文化产业发展作为国土相关规划修编的重要内容。支持合理利用工业厂房、仓储用房、办公用房、老旧商业设施等存量房地资源发展影视文化产业。支持依法通过盘活低效用地、开发集体建设用地、申请临时用地等方式，多渠道满足影视文化产业用地需求。支持影视文化企业积极申报国家、省级各类附带用地支持政策的产业项目。

3. 完善基础设施。着眼影视基地建设、影视旅游精品线路打造连接内外、打通全域的立体化交通网络，着力构筑服务影视文化产业发展的最优交通。建设纵横贯通的国家铁路大通道，确保2025年实现“县县通高铁”；建设内畅外联的公路交通网，突出高速公路和城际快速干线建设，加强与国家、省干线公路网衔接；建设面向国际的浙中区域空港，实施义乌机场扩容改造，推进横店通用机场改扩建及永康、武义等通用机场建设，谋划金华义乌国际机场（义乌机场迁建）。

（十八）营造一流环境。

1. 完善行政服务。深化影视文化领域“最多跑一次”改革，深化运用“无证明城市”建设经验，切实简化和优化影视文化产业相关政务服务流程，改善影视文化企业行政服务事项办理体验。积极争取在影视剧拍摄许可、完成片审查、产品推介等方面承接上级审批权限下放，为影视文化企业就地提供一条龙审批服务。

2. 加强市场监管。建立健全文化市场信用体系，完善失信惩戒和守信激励机制，引导影视企业诚实、自律、守信、互信经营。依法处理含有暴力、低俗等不良有害内容的影视文化作品违规出版发行和网上传播，切实净化属地文化市场和网络空间。

3. 保护知识产权。把知识产权合法性作为各类市场主体享受金华影视文化产业政策的刚性约束，树立支持正版、反对侵权的鲜明政策导向。加强影视文化知识产权相关法律法规和政策规定的培训力度，引导全市影视文化企业强化保护意识、做好防范措施。支持影视文化产业知识产权第三方服务机构发展，拓展影视文化企业知识产权救济渠道。

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【天风研究·固收】 孙彬彬/廖翊杰 （联系人）

美国通胀处在失控边缘，推动联储进一步加速紧缩，在开启缩表的同时单次加息75BP，但与会前市场预期相比，6月联储议息会议所展现的紧缩节奏还是偏弱。因此会后美债收益率回落，美股反弹。

目前而言，从供给端对抗通胀的可能性有限。从及时有效控制通胀的角度出发，联储还是要考虑加息抑制国内需求，这就要求联储尽快加息至中性利率，甚至是明显高于中性利率的水平。

因此，联储加速紧缩的第一步就是加息至（2.25,2.5%）的中性利率水平。所以我们估计，7月联储仍将加息75BP。此后，联储可能根据通胀动态调整加息节奏，在9月加息50BP。

根据加息点阵图，今年年末联储可能加息至（3.25,3.5%），明年加息终点可能在（3.75，4%）。

基于上述分析，我们对十年TIPS的阶段性定价为0.5-1%，对通胀预期的阶段性定价为2.7-3%，对十年美债的阶段性定价为3.2-4%。其中4%对应了通胀失控的较极端估计，至少需要合理3.5%的水平。整体而言，十年美债后续还是倾向于上行。

全球通胀和联储行为的溢出影响在增大，随着通胀冲击日央行货币政策框架，主权债务风险冲击欧央行货币政策框架，未来日欧央行能否坚持其货币政策立场，还有待观察。

我们对美元指数的阶段性定价为107-108。对应后续人民币可能贬值至6.9-7.0。

对国内而言，联储加速紧缩与美元美债上行，意味着汇率贬值与资金流出压力。汇率贬值与资金外流压力加剧时，虽然对央行货币政策不构成实质性制约，不会抬升隔夜利率水平，但考虑联储加息后，中美隔夜利率倒挂，预计目前位置隔夜利率难有继续下行的空间。

当然，外围变化中，我们的货币政策仍然会保持以我为主与居中之道。

政策重心还是聚焦于内，国内市场的运行关键在于国内政策变化，一方面从稳外贸角度考虑，汇率进一步贬值不是坏事，另一方面，从国内利率运行的历史逻辑出发，外围约束并不构成主导影响。

货币政策可能现阶段无法释放降低名义政策利率的空间，但是仍然可以运用总量与结构工具，包括降准和再贷款等，维持流动性高于合理充裕的水平。

高于合理充裕何时会转变为合理充裕，这个关键不在外，而在内，主要取决于后续增量政策的行为和效果，比如特别国债。

在进一步增量政策落地以前，预计隔夜资金利率维持1.3-1.6的水平，十年国债还是以横向震荡格局为主。

美国通胀上行风险加剧，推动联储进一步加速紧缩，在开启缩表的同时单次加息75BP，如何看待联储后续加息路径？会如何影响国内债市？

1. 如何看待联储议息会议决议？

6月议息会议如期开启缩表，并宣布单次加息75BP，如何看待？

会前市场关注主要集中在两方面：

其一，联储是否会加速紧缩，即单次加息75BP甚至更高。会前美国通胀数据再创新高，市场已经对本次会议加息75BP的预期已经明显提高。如期开启缩表，并加息75BP的决议符合市场预期。

其二，联储将会如何继续其紧缩节奏。鲍威尔在发布会上明确表示，“目前情况是显而易见的，劳动力市场非常紧张，通胀太高了。在此情况下，联储决议加息75BP，并预计继续加息是合适的”。同时表示，“7月会议将考虑加息50BP或75BP“。

结合加息点阵图观察，与2022年3月会议相比，委员们确实对更快加息形成了更为一致的预期路劲。但与会前市场预期相比，本次会议联储所表现的紧缩姿态还是偏弱。

会前市场预期，联储将在今年年末加息至（3.50,3.75%），且最终将加息至（3.75,4.0%）。而根据加息点阵图的中枢区间观察，虽然委员们估计的最终加息位置（3.75,4.0%）与市场一致，但委员们倾向于在今年年末加息至（3.25,3.5%）。

所以整体评估，6月联储议息会议所展现出来的紧缩路径，还是弱于市场预期。会议决议发布后，美债收益率较快回落，美股大幅反弹。

2. 如何评估联储后续紧缩路径？

今年以来，联储已经数次加速其紧缩节奏，在6月会议决议的基础上，后续联储是否有可能进一步提升其紧缩节奏？7月会议加息50BP还是75BP？

对这一问题的回答，还是要从美国经济基本面与联储框架着手。

2.1. 如何看待美国经济基本面？

鲍威尔在发布会上表示，“最近的指标显示，二季度经济增长有所回升，消费支出依然强劲，但固定资产投资与地产活动正在放缓”。

但会后发布的季度经济预测框架也显示，委员们普遍下调了对经济增长的预期，同时上调了对失业率与PCE通胀的预期。

二季度经济增长再度回升的基础仍是消费。

一是高工资推动的居民持续收入增长。

通常情况下，职位空缺与失业数之比应该在1附近，即使是2018年四季度上一轮美国经济周期的顶部附近，该指标也在1.2附近，目前1.9以上的职位空缺与失业数之比远超常态化水平。而劳动力市场的严重失衡，其结果必然是工资增速的快速上行。

二是在家庭部门健康资产负债表的支持下，居民消费信贷的持续加速扩张。

得益于强有力的救助政策，疫情后家庭部门的资产负债率有所降低，存量储蓄水平有所提高。联储工作论文显示，即使是中低收入家庭，也通过更多偿还信用卡贷款改善了自身的资产负债表。

经济增长预期下调在于消费、生产和地产的边际放缓。

一是高通胀的挤出效应；二是美国基本解除疫情防控后，居民消费结构的转变，正在逐步从耐用品消费向非耐用品消费转变；三是还有供应链约束的制约，反映为汽车相关消费的环比收缩。通常而言，随着居民出行需求的提升，汽车相关消费应该是同步扩张的。

工业生产方面，同样表现出了与消费类似的变化特征。

工业总产值环比来看，生产端也在逐步适应居民消费结构的调整，汽车以外的耐用品生产收缩，非耐用品与汽车生产扩张。

对应的，在供应链管理指标上，也表现为非耐用品存货出货比持续回落，而耐用品存货出货比有所反弹的特征。最终整体推动美国企业的资本开支扩张。所以在年初美国企业减少订单后，近两个月订单又有所增长。

相较于耐用品生产，非耐用品生产对商业投资的推动相对较弱。因此，无论从数据表现还是趋势上看，固定资产投资的扩张确实在放缓。

地产方面，受融资条件影响，近期热度已开始回落。

因此整体而言，虽然美国总体需求仍较为旺盛，但随着经济扩张动能的边际放缓，未来美国经济整体的扩张速度确实有放缓迹象。

2.2. 如何评估就业与通胀？

首先，因为就业指标总体表现依然强劲，就业相关问题，并非联储当前的重心所在，也不会对近期可能的紧缩路径造成影响。

联储声明表示，“通货膨胀率仍然居高不下，反映出与大流行、能源价格上涨和更广泛的价格压力相关的供需失衡。”

鲍威尔也在发布会上表示，“薪资无需为当前的美国高通胀问题负责，并不存在薪资-物价的螺旋式上升。”

是否果真如此？对这一问题的回答，还是要从美国通胀的成因与推动因素分析。

观察美国CPI分项可知，当前通胀失控的局面，确实在很大程度上供给推动的结果。但是非核心通胀能够向核心通胀顺利传导，也说明旺盛需求确实在进一步助推通胀。也就是说，美国目前的高通胀局面，至少是供需两端共同作用的结果。

如此来看，联储声明与鲍威尔的表示，似乎有不够准确的地方。

目前来看，短期从供给端解决通胀问题的可能性有限。

其一，欧美不太可能向俄罗斯简单妥协。来自于其他方面的地缘政治压力，可能也会加剧整体的通胀风险。

其二，欧美与欧佩克有关提高原油产能的谈判也不太可能有突破性成果，因为疫情后欧佩克国家的财政也受到了明显冲击，欧佩克国家也需要充实自身财政。

其三，民主党坚持绿色转型政策，美国国内的页岩油企业短期内提升资本开支的意愿也有限，产能利用率难有明显提升。

从逻辑上来讲，要想有效及时的对抗通胀，联储恐怕只有加速紧缩真正抑制国内需求。

上述分析也意味着，鲍威尔有关“薪资无需为当前的美国高通胀问题负责，并不存在薪资-物价的螺旋式上升”的判断可能过分乐观了。

至于具体的CPI通胀同比高点，考虑到后续可能的能源价格上涨，以及去年三季度CPI定基指数上行斜率的放缓，暂时还不能明确具体的高点位置和时点。

2.3. 如何评估联储后续紧缩路径？

要实质性抑制国内需求扩张，联储需要尽快将联邦基金利率提高至中性利率，甚至是明显高于中性利率的水平。

但无论如何，第一步都是尽快加息至中性利率水平。根据联储最新发布的季度经济展望，委员们预测的中性区间中枢区间是（2.25%，2.5%）。6月议息会议后联邦基金利率区间是（1.5，1.75%），距离中性利率还有75BP的距离。

如前所述，我们认为，短期内及时有效对抗通胀的办法只有加息抑制美国国内需求。因此从逻辑上出发，当通胀处在失控边缘时，7月继续加息75BP，以便尽早加息至中性利率水平是可能的。

第二步，才是动态评估经济动态，适时调整加息节奏。毕竟任何政策执行者都希望避免衰退，联储也不例外。当加息至中性利率后，动态调整加息节奏也是可以理解的。毕竟加速紧缩对美股的影响，最终可能冲击美国家庭的资产负债表。

因此我们估计，在7月单次加息75BP后，联储可能在9月将单次加息的幅度减少至50BP。即在9月加息后，将政策利率提升至中性利率以上水平，届时联储加息抑制国内需求的效果才会逐步显现。

所以我们判断，三季度末到四季度，可能才是美国基本面拐点所在。如果四季度联储看到了通胀回落，则有可能进一步减少单次加息幅度至25BP，否则仍将维持单次加息50BP的幅度。

如今鲍威尔已经没有连任压力，从历史评价角度考虑，最终鲍威尔还是会全力对抗通胀。毕竟鲍威尔曾在5月发布会上表示，希望效仿沃尔克。

3. 如何看待联储紧缩的蔓延影响？

联储加速紧缩，已经实质性对全球其他经济体央行产生了蔓延影响。会前巴林、阿联酋与沙特央行已经提前加速紧缩，甚至欧日央行也召开特别会议讨论应对方案。

如何看待联储加速紧缩对欧日央行的影响？

6月9日欧央行发布决议，为对抗通胀，欧央行决议自2022年7月1日起终止其资产购买计划（APP）下的净资产购买，但至少在2024年底之前对根据该计划购买的到期证券的主要付款进行再投资。

维持基准利率(主要再融资利率)、存款便利利率(隔夜存款利率) 和边际贷款便利利率(隔夜贷款利率)在0.00%、0.25%和-0.50%不变。

同时发布前瞻性指引，打算在7月份的货币政策会议上将欧洲央行的关键利率提高25个基点；预计在9月份再次提高欧洲央行的关键利率；9月以后，再适时调整加息幅度。

另外，拉加德在发布会上表示，欧洲可能的中性利率在1-2%之间，这意味着欧央行主要边际贷款便利利率(隔夜贷款利率)距离中性利率至少还有150BP差距。按照与联储类似的对抗通胀逻辑，当前市场预期欧央行可能在9月和10月各加息50BP。

引起市场关注的是，欧央行议息会议后，德意利差较快走阔，欧洲主权债务市场开始出现压力。根据欧央行货币政策框架，金融稳定是价格稳定的前期，市场关注欧央行是否会采取行动，应对可能加剧的主权债务压力。

6月15日，欧央行召开紧急会议决定，将灵活地对PEPP投资组合中到期的赎回进行再投资，以保持货币政策传导机制的运作，同时决定授权相关部门加速完成新的应对主权债务压力的工具设计。随后，十年意债收益率有所回落。

整体来看，目前欧央行还是延续了对抗通胀，保持价格稳定的鹰派姿态。不过，可能加剧的主权债务风险还是欧央行可能紧缩的潜在不确定因素。

4月日本CPI同比录得2.5%，核心CPI同比录得2.1%。4月和5月东京CPI同比连续录得2.4%，东京核心CPI连续录得1.9%。

过去两个月的通胀读数，已经接近日央行2%的通胀目标，市场担心日央行可能转变其强有力的宽松政策，扭转收益率曲线控制（YYC）操作。

因此，即便在通胀数据发布后，6月7日日央行已经明确将延续其宽松货币政策，并且再度确认汇率不是日央行货币政策目标之一。但随着联储进一步紧缩的临近，市场还是在6月15日抛售日本国债。

作为回应，日央行6月15日宣布，将在6月16日、17日无限量购买日本国债期货，向市场再度明确了其延续宽松货币政策的信号。

随后，十年日债收益率回落至0.2%附近，处于日央行容忍区间内。

综合来看，全球通胀加剧，联储加速紧缩，还是牵动了市场情绪。随着越来越多的发展中国家央行跟随加速紧缩，市场开始担心日欧央行政策立场的调整。但是从日欧央行的回应来看，日欧央行暂时还没有改变其货币政策立场的打算。

但随着通胀冲击日央行货币政策框架，主权债务风险冲击欧央行货币政策框架，未来日欧央行能否坚持其货币政策立场，还有待观察。

4. 如何看待美债美元走势？

美债方面，联储紧缩加速，同时经济扩张仍有可能持续，通胀风险仍倾向于上行，都给美债带来了较大的调整压力。

截止6月15日收盘，2年美债收于3.2%，十年美债收于3.3%，十年TIPS收于0.63%，隐含通胀预期为2.70%。后续美债走势如何？我们仍基于基本面分析。

首先，考虑实际经济周期定价实际利率，即定价十年TIPS。我们参考的一个重要指标是全部工业部门产能利用率，当前该指标为79%，接近2014年四季度的水平，对应的十年TIPS水平约为0.5%。按照前述分析，后续该指标仍有上行可能，如果进一步上行至2018年四季度80%附近水平的话，对应的TIPS应该在1%附近。所以我们对十年TIPS的阶段性定价为0.5-1%，十年TIPS仍有上行可能。

其次，考虑通胀预期的定价。目前全球性通胀压力仍未有效缓解，国际油价仍有破位上行的可能。地缘政治仍有可能推升油价，按照上限估计，通胀定价仍有可能反弹至3%左右。所以我们对通胀预期的阶段性定价为2.70-3%，隐含通胀预期仍有上行可能。

综合来看，我们对十年美债的阶段性定价为3.20-4%。就目前3.3%的左右十年美债而言，后续仍倾向于上行。其中，4%对应的是美国需求与通胀在可能回落前的较极限位置。目前来看，市场对这一利率水平已经有所定价。

至于缩表的影响，鉴于联储隔夜逆回购余额目前处在创纪录的2.2万亿美元水平，每月总计900亿美元的缩表规模，在短期内对流动性的冲击影响有限。而且在缩表开启以前，联储也已经推出了隔夜回购协议操作，以应对可能的流动性冲击。

美元方面，一方面考虑利差驱动，另一方面考虑美元流动性。

首先，如前所述，美欧日央行的货币政策取向暂时维持稳定。欧央行的紧缩力度稍微落后于美联储，日央行则明显有继续推动日元贬值的倾向。

所以，美债的破位上行，在技术上也就表现为了美日利差或美德利差的破位上行，美元指数自然也有继续上行的可能。

当前日央行无限量购买来进行曲线控制，十年日债基本在0.25%附近。简单比较，如果十年美债向极限位置的4%靠拢，美日利差3.75%对应的历史美元水平在107-108。

当然，也还要留意欧日央行货币政策的可能调整。

随着联储加速紧缩，全球经济下行的压力加大，我们担心日央行推动日元大幅贬值的行为，可能引发更多经济体央行的贬值行为。

去年下半年以来，推动美元的主要还是美元兑发达经济体货币的升值，还没有出现新兴市场经济体明显的资金回流。如果后续更多经济体央行开始推动竞争性贬值，或者美国需求回落导致美元向能源或粮食输出国的外流减少，我们估计，资金回流可能进一步推升美元。

综合来看，我们对美元指数的阶段性定价在107-108，不排除后续美元指数继续破位上行的可能。

5. 如何看待外围约束对债市的影响？

第一，市场预期联储加速紧缩，美元美债破位上行，鉴于人民币汇率的变化当前已经明显与美元指数的相关性。从汇率贬值与资金外流的角度来看，外围压力需要关注。

参考美元可能的升值幅度，后续人民币汇率有贬值至6.9-7.0的可能。

我们在团队近期报告《如何看待贬值环境下的利率走势？2015年811汇改后的启示》中指出，汇率贬值与资金外流压力加剧时，虽然对央行货币政策不构成实质性制约，不会抬升隔夜利率水平，但考虑联储加息后，中美隔夜利率倒挂，预计目前位置隔夜利率难有继续下行的空间。

第二，对外围约束的评估，可能还要考虑整体的需求与通胀压力。

一方面，全球需求扩张可能接近拐点，我国出口面临回落压力。

另一方面，全球通胀压力仍未解除，如果考虑猪、油价格可能共振变化，通胀对于我们而言虽无近忧，但有远虑。

第三，外围变化中，货币政策仍然会保持以我为主与居中之道。

政策重心还是聚焦于内，国内市场的运行关键在于国内政策的变化，一方面从稳外贸角度考虑，汇率进一步贬值不是坏事，另一方面，从国内利率运行的历史逻辑出发，外围约束并不构成主导影响。

货币政策可能现阶段无法释放降低名义政策利率的空间，但是仍然可以运用总量与结构工具，包括降准和再贷款等，维持流动性高于合理充裕的水平。

当然，高于合理充裕何时会转变为合理充裕，这个关键不在外，而在内，主要取决于后续增量政策的行为和效果，比如特别国债。

在进一步增量政策落地以前，预计隔夜资金利率维持1.3-1.6的水平，十年国债还是以横向震荡格局为主。

美国通胀处在失控边缘，推动联储进一步加速紧缩，在开启缩表的同时单次加息75BP，但与会前市场预期相比，6月联储议息会议所展现的紧缩节奏还是偏弱。因此会后美债收益率回落，美股反弹。

目前而言，从供给端对抗通胀的可能性有限。从及时有效控制通胀的角度出发，联储还是要考虑加息抑制国内需求，这就要求联储尽快加息至中性利率，甚至是明显高于中性利率的水平。

因此，联储加速紧缩的第一步就是加息至（2.25,2.5%）的中性利率水平。所以我们估计，7月联储仍将加息75BP。此后，联储可能根据通胀动态调整加息节奏，在9月加息50BP。

根据加息点阵图，今年年末联储可能加息至（3.25,3.5%），明年加息终点可能在（3.75，4%）。

基于上述分析，我们对十年TIPS的阶段性定价为0.5-1%，对通胀预期的阶段性定价为2.7-3%，对十年美债的阶段性定价为3.2-4%。其中4%对应了通胀失控的较极端估计，至少需要合理3.5%的水平。整体而言，十年美债后续还是倾向于上行。

全球通胀和联储行为的溢出影响在增大，随着通胀冲击日央行货币政策框架，主权债务风险冲击欧央行货币政策框架，未来日欧央行能否坚持其货币政策立场，还有待观察。

我们对美元指数的阶段性定价为107-108。对应后续人民币可能贬值至6.9-7.0。

对国内而言，联储加速紧缩与美元美债上行，意味着汇率贬值与资金流出压力。汇率贬值与资金外流压力加剧时，虽然对央行货币政策不构成实质性制约，不会抬升隔夜利率水平，但考虑联储加息后，中美隔夜利率倒挂，预计目前位置隔夜利率难有继续下行的空间.

当然，外围变化中，我们的货币政策仍然会保持以我为主与居中之道。

政策重心还是聚焦于内，国内市场的运行关键在于国内政策变化，一方面从稳外贸角度考虑，汇率进一步贬值不是坏事，另一方面，从国内利率运行的历史逻辑出发，外围约束并不构成主导影响。

货币政策可能现阶段无法释放降低名义政策利率的空间，但是仍然可以运用总量与结构工具，包括降准和再贷款等，维持流动性高于合理充裕的水平。

高于合理充裕何时会转变为合理充裕，这个关键不在外，而在内，主要取决于后续增量政策的行为和效果，比如特别国债。

在进一步增量政策落地以前，预计隔夜资金利率维持1.3-1.6的水平，十年国债还是以横向震荡格局为主。

全球经济放缓超预期、全球贸易增速放缓超预期、国内疫情发展超预期、美元与人民币汇率调整超预期。

证券研究报告：《联储紧缩加速，国内债市怎么看？》

对外发布时间：2022年06月16日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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某券商宏观策略研究总监兼投顾总监，中科院管理学博士，曾担任某证券研究员，某证券资产管理公司投资经理、拟任基金经理等职务，主要从事宏观、利率、衍生品等工作。擅长宏观策略与衍生品策略，曾作为团队成员获新财富（固定收益）最佳分析师第五名。

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