高效的另类投资管理系统哪家好？

点击联系发帖人 时间：2022-06-29 03:47

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长期以来，耶鲁、哈佛等高校捐赠基金以其专业的管理和可观的回报享誉全球，成为众多资管机构学习的标杆。相较于目前美国高校捐赠基金6000多亿美元的规模，中国高校捐赠基金的总量还不到1000亿元人民币，且从投资理念到实操上都与世界先进水平存在较大差距。

针对这一现象，本月8日，中国慈善资产管理论坛·南开峰会在天津举行，会议围绕慈善资产的保值、增值展开讨论，在会上，宜信公司创始人、CEO唐宁做了主旨发言，他认为通过专业的另类资产投资，能够获得长期的、复利的、稳定的回报，在国际上，各高校捐赠基金、基金会都已将另类资产投资作为其资产配置中非常重要的一部分。在具体投资策略上，利用母基金的投资方式可以让这种高风险、长周期的投资变得风险可控，回报可期。

“四化”保障内生性持续增长

最近二十几年，我国高校基金会的发展为弥补教育经费不足做出了重要贡献，且规模仍在不断增长。截至2017年底，全国6406家基金会资产规模合计超1500亿元，其中549家高校基金会资产规模合计近400亿元。高校基金会数量占行业比重不足10%，但资产规模占比却超25%。

与美国等发达国家的高校捐赠基金相比，我国高校基金会仍有较大的提升空间，特别是在捐赠基金的投资上，大量捐赠基金“不敢投、不会投、投不出”。捐赠收入与投资收入是高校基金会收入的两大来源，通过投资活动，可以让捐赠收入得到有效的保值、增值，甚至很多知名高校的投资收入已远超捐赠收入，这让高校基金的运营更加独立。我国高校基金会的投资参与率、平均投资收益率目前还低于慈善基金平均水平，自我造血能力有待提高。

值得欣喜的是，与海外知名高校基金会类似，我国的头部高校基金会已经逐步表现出更为成熟的募、投相结合的能力，追求通过投资增强内生性持续增长。利用金融市场的高效配置，通过合规的金融类专业机构开展投资活动，将成为解决众多中小型高校基金会分散投资和资产配置两大难题可行的解决办法。

在本次论坛上，全国社会保障基金理事会副理事长王文灵就对基金会投资提出了四点建议：

一是要避免长期资金的短期化。正确理解和把握基金的特性，避免把长期资金进行短期化投资，从而丧失长期资金的优势，降低基金的长期收益率水平。

二是要关注风险政策的合理化。正确理解和把握风险政策与投资收益目标之间的辩证关系，在保证风险可控的前提下，确定合理的风险政策。

三是资产配置的明确化。正确理解和把握资产配置的功能定位，根据宏观经济形势分析，结合基金特性，预测各大类资产收益，做好战略资产配置和战术资产配置。

四是提升资产管理能力的专业化。正确理解和把握资本市场的长期性特点，努力培养优秀的管理团队，提高基金管理的专业化水平。

在此四点建议进一步延伸，究竟什么样的投资逻辑可以让长期资本风险可控地完成资产配置呢？

唐宁在论坛上为各大高校捐赠基金、慈善基金会的管理人们提出了建议：他认为完成此目的的很重要的一个工具就是“另类投资”。“另类投资顾名思义是比较小众的、比较偏门的、比较不常用的，但是我认为另类投资对于中国的高校捐赠基金、慈善基金具有极为重要的意义，它最大的帮助能够提升回报。如何能够在各大资产类别之中获得长期的、一年一年复利叠加的、稳定的回报？另类资产可以做到这一点，其他资产类别相对另类资产而言，创造回报的能力都相对差一些。所以在国际上高校捐赠基金、慈善基金会都已经将另类资产作为它们配置中非常重要的一部分。”

另类资产主要包括私募股权、资本市场、房地产等类别的私募投资，“大家总听私募基金，例如一级市场、风险投资、创业投资、私募股权、并购基金，这样的基金投资于新经济的创新、创业企业，等上十年获得独角兽、千里马成功之后带来高回报。这听起来似乎风险很高，也的确是如此，有相当比例的失败，但是如果你能够与头部基金合作，甚至将会带来十年以上的两位数回报。”唐宁进一步对另类投资进行阐释，“再比如二级市场的对冲基金，大家知道很多投资大师，有的是做量化投资的，用机器算法去搏绝对收益；有的是宏观策略；有的是股票多空策略，以及其他不同的二级市场对冲策略，如果你能够跟二级市场中的头部基金合作的话，也会获得非常可观的收益。又例如房地产股权投资基金，不是买房子，而是通过参与房地产股权投资，例如在中国方兴未艾的物流地产、养老地产等等，代表着未来发展趋势，是可能产生巨大回报的投资机会。以上这些都属于另类投资。”

其实在国际上，另类资产早已不再“另类”。全球范围内的主权基金、校友捐赠基金、慈善基金会中，另类资产的投资占比越来越高。以耶鲁校友捐赠基金为例：传奇管理人大卫·斯文森注意到传统投资组合追求流动性而牺牲收益率的代价过于高昂，以私募股权、对冲基金和房地产为代表的另类资产虽然流动性较低，但定价效率远低于传统公开市场，重仓另类资产可使投资组合长期收益大幅跑赢传统的股票和债券。在这样的策略指引下，耶鲁捐赠基金已经坚持超配另类资产30年，取得了20倍的丰厚回报。

另类资产投资，造就了大家现在所称道的耶鲁业绩、耶鲁模式。“我认为对另类资产的研究，对另类资产的探索，对于中国高校慈善基金提升回报具有非常重要的意义。”唐宁总结认为。

母基金为另类投资保驾护航

回报要可观，风险要可控，这确实是个难题。高回报必然意味着高风险，长期资本投资于新经济，投资于科技创新的风险非常高；与此同时另一个重要的风险就是流动性差，另类资产投资很可能需要等上五年、十年才能够获得相应的回报。

怎么规避这些风险？如何能够实现风险可控、回报可期？母基金是非常重要的形式，其风险分散的方式就是选择不同策略、不同领域的子基金，例如那些大家耳熟能详的头部风投、创投机构，它们有的擅长大数据，有的擅长智能制造，有的擅长健康医疗，各有不同；有的擅长投早期A轮、天使轮，有的擅长投成长期B轮、C轮，有的擅长投晚期，各自有各自的打法，各有各自的武林门派。母基金通过它们再投到大家所熟悉的新经济明日之星企业中，远比捐赠基金直接投企业风险低的多。美国的大学捐赠基金就是以母基金的方式切入到各个高回报、高风险的另类资产类别，通过母基金的方式实现风险可控，回报可期。

投资私募基金是高难度、高门槛的事情，具体应该如何选择私募基金呢？怎么能够判断出它们在未来十年能否取得成功呢？唐宁同样给出了他的投资心得，“我们的‘老司机’、‘老师傅’多年历练之下练就了如何识人的本事，有大量的数据可以交叉验证，与此同时金融科技可以在其中起到重要的作用。例如，我们有一个工具叫AI+FOF，是利用大数据、人工智能做非标投资的优秀工具，它一共有60多个维度去评价一只基金，包括团队、过往业绩、投的各个领域的企业、投资风格等等，凭借这些大数据分析，我们的‘老司机’、‘老师傅’在面对基金管理人提问的时候就会更加有的放矢，可以建立一个完整的知识图谱，知道谁跟谁曾经合投了什么？谁跟谁的投资产生了什么样的风险等等。同时我们在问问题的时候就会给这些基金管理人提出一些高难度的问题，能够让我们真正懂它们，在很短的时间里处理千万条子基金的相关信息，这套系统让我们每秒都比上一秒更懂投资。”

凭借着AI+FOF这样的金融科技工具，以及母基金这一利器，另类投资可以把高风险、长周期的投资变得风险可控，回报可期，这对于提高高校捐赠资金、慈善基金具有重要的意义。未来十年，如果慈善资产能够为母基金提供资金来源，将有利于丰富长期资本的形成路径，也将促进慈善基金的增值保值，提升整个慈善资产的管理水平。

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　　BlackstoneInc（原名：黑石集团）成立于1985年，是全球领先的另类资产管理巨头。黑石公司主要面向主权财富基金、保险公司、养老基金及个人投资者提供资产管理业务，具体业务包括企业私募股权基金、房地产基金、夹层基金、对冲基金以及封闭式基金等。

　　2021年三季度末，黑石管理资产规模达到7310亿美元，同比增长25%，最新市值800亿美元。黑石在近5年股价区间涨幅400.49%，近3年股价区间涨幅299.91%，近1年股价区间涨幅90.15%，其市场表现远远高于标普500指数和道琼斯工业指数的区间表现。数据来源：wind

　　黑石亮眼的股价表现离不开其长期持续的经营业绩增长。黑石从成立至今，从40万美元资管规模到如今的7310亿美金，通过建立竞争护城河，使其AUM稳居行业第一，市占率持续提升。

　　1985年黑石成立后，通过并购业务迅速进入市场。步入90年代，美国银行危机后，美国地产行业和银行业处于周期波谷，美国政府接手了大量破产储贷机构的房产抵押品和不良贷款，并希望将其转手卖出，地产行业因而具有大量抄底投资机会，黑石顺势组建重组咨询业务和房地产投资业务。

　　本世纪初的并购浪潮中，黑石顺势扩张。2007年6 月，作为首家公开上市的大型私募股权公司，黑石集团以创新股权架构在纽交所成功上市，发行价格31 美元，募集资金41.3亿美元，成为继谷歌上市以来第二大IPO。黑石的上市时点选择较好，在其上市后不到一个月时间内，抵押支持债券（MBS）价格开始暴跌，信贷环境全面收紧。来源：中金研究

　　黑石目前投资领域集中在私募股权、房地产、信贷、对冲基金和其他领域。黑石持续产品创设，打造多元化产品矩阵，贡献资产管理规模增量，并通过资源共享、多策略互补释放协同效应、提升业绩稳定性。

　　持续产品创设和稳定的收入利润为黑石吸引来大量长期限资金。黑石永续资本AUM增幅明显。2021年一季度，黑石永续资本AUM1491亿美元，较2020年同期1011亿美元上涨47.5%。其中地产永续资本AUM占到全部永续资本AUM的50%以上。永续资本持续增长，资本锁定期增长，又进一步促进公司资产和收入稳定性进一步提升。来源：中金研究

　　其房地产行业的投资成绩尤为亮眼，以30%的资产规模，贡献了近一半的收入，已经成为黑石最赚钱的业务。数据来源：2019年年报数据整理

　　自2010年以来，黑石在房地产领域已开展200多笔交易，公司多年来坚定投资中国，积极布局国内物流地产领域。

　　吸引并留住优秀人才

　　人才是另类资管公司获得卓越投资业绩的核心驱动力。黑石管理委员会的平均任职年限高于18年，高级董事总经理的平均任职年限高于10 年。黑石员工招聘报录比仅0.6%，体现其对员工的高标准选择，从而汇聚众多优秀人才。

　　黑石能够在高效拓展业务并确保管理层控制权的同时吸引并留住优秀人才，主要凭借独特的股权结构、适应公司发展的组织架构以及完善的人才激励方式。黑石利用不同时期的公司架构不同的优势，能够很好地支持公司发展、并吸引人才。

　　与此同时，黑石还通过较少基本工资搭配丰厚的奖金激励，投资业绩下降时回撤相关奖金分成等机制，最大程度提升员工积极性以及对其投资业绩的重视。

　　过去十年，黑石凭借其高于同业的管理费率，其基础管理费实现12.3%/年的复合增长。

　　黑石各业务线的投资回报长期跑赢市场，业绩提成收入在过去10年复合增长率达26.0%，成为重要的收入来源。

　　叠加出色的产品创设能力，黑石永续资本AUM 连续9年正增长，过去10年复合增长率达14.6%。

　　事实上，黑石的发展并非一直高歌猛进。2020年一季度，受新冠疫情影响资本市场的全面暴跌，黑石取得金融危机以来最严重的单季度亏损，净亏损26.07亿美元。黑石的不动产、私募股权、对冲基金、信贷四大业务板块均出现不同程度的亏损，其中以私募股权业务板块的亏损最为严重，单季度资产评估价值缩水21.6%；相较之下，核心不动产板块则凸显出更强的抗周期能力，收益率为-3.9%。

　　经济衰退导致众多企业陷入困境，也浮现了大量优质而便宜的资产，黑石极力提高长期资金比例，配合大规模项目退出，手握巨额资金准备抄底，并在2020年随后的三个季度分别取得13.54亿美元、18.01亿美元、17.13亿美元的净利润。

　　黑石季度优异成绩延续到2021年，根据黑石披露的2021年三季度业绩公告，截至9月30日全年已实现94亿美金净利润，全年前三季度较去年同期增长20倍，三季度同比增长比例为103.44%。事实上，过去三个季度，黑石季度净利润同比增速分别是229%、111%、103%，实现连续翻倍以上增长。数据来源：wind

　　如今黑石作为另类投资领域的标杆机构，正在重塑另类投资这个资产类别，包括谁可以来投资，以及他们可以投资什么样的资产。

　　黑石董事长、首席执行官兼联合创始人苏世民多次强调自己投资的第一准则是不要赔钱。“聪明的投资者，是在市场形势发生逆转时，凭借严格的自我约束和健全的风险评估，依然可以获得回报”。

　　注释：文中数据来自公司官网和wind披露的季度报告、年度报告以及中金研究报告。

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本文由中国金融案例中心|金融科技课题组原创

在全球宏观经济缓慢增长的大背景下，低利率与市场的不确定性促使投资者越来越关注另类投资，将其作为分散投资组合、减少股市波动影响的一种方式。在2019年底安永关于全球另类资产投资的一项调查中，超过三分之一的投资者正在扩大他们的私募股权投资，其余投资者则关注基础设施、房地产和其他私募市场产品。投资者对另类投资市场的关注进一步推动传统资产管理公司扩大产品范围，进入私募股权、房地产、基础设施、另类信贷等另类投资领域。随着传统投资空间和另类投资空间日益趋同，资产管理公司发现，传统的基金管理流程与系统并不适用于这些低流动性另类资产。

2020年1月，安永对资产管理公司在另类投资中遇到的挑战进行总结并给出了相关的建议（了解原文，请）。报告指出，投资者对另类投资的需求促使资产管理公司进行运营模式优化，这过程中在功能与治理、数据与估值、组织与人员等方面遇到挑战。为了在流动性不足的另类投资市场中保持无缝运作的运营模式，资产管理公司可考虑使用创新技术和业务外包等方法提升公司运营效率。

图：投资者需求推动资管公司优化运营模式

资产管理公司在另类投资中面临三方面挑战

在涉足另类资产投资的过程中，资产管理公司遇到的挑战主要可概括为三个方面：功能与治理、数据与估值、组织与人员。

由于另类投资越来越复杂，消除操作障碍至关重要。例如，许多公司对每种资产类别设有专门的投资团队，并各自拥有相应的管理标准。同时，持有资产可能分布在多个地区，因此需要遵守不同的监管标准。此外，另类资产投资中还存在投资环节与分销链条脱节，相关风控、法律、税务等专业知识缺失等问题。如果没有整合的流程，传统资产管理公司将很难有效地满足投资者需求，从而导致公司利润率的下降。

为了协调不同的资产类别模式，资产管理公司需开发一种稳健的目标运营模式，来扩大公司规模、提升运营效率。这不仅能在一定程度上消除另类投资带来的整合问题，还具有一系列潜在好处：1）在筹集资金和推出新产品时拥有市场灵活性；2）通过基于数据和技术支持的洞察力，做出更好的投资决策；3）以客户为中心的监管和业绩报告将提高投资者的信任并追加投资；4）有助于保护利润率的运营效率；5）通过整合流程和系统，加强风险控制，提高透明度。

与传统资产的投资策略相比，另类资产需要一种更微妙的、基于判断的估值方法，包括使用更复杂的定价技术和及时完整的数据文档。监管机构也在这方面加强了对基金经理估值水平和基金会计技能的监督。这要求资产管理公司提升自身数据处理及准确估值的能力。

图：传统投资与另类投资要素对比

一些资产管理公司会采取收购另类基金公司的方式来扩大自身的另类投资规模，这就涉及将另类基金的组织人员与公司现有组织结构相融合的问题。安永的一项调查显示，另类基金公司都极其重视人才的管理，受访者中有60%的另类基金将人才管理列为三大优先事项，25%的另类基金将人才管理列为首要事项。除了富有市场竞争力的薪酬福利，这些另类基金公司甚至会通过员工持股等方式留住人才，通过优秀人才的产出以应对不断变化的行业市场，提升公司竞争力。对另类资产管理人才的重视对资产管理公司在人员薪酬、组织福利等方面提出了更高的要求。

如何平衡好传统资产管理人员与另类资产管理人员的薪酬福利水平？如何根据另类资产市场的生命周期评估管理人员薪资？如何制定吸引另类资产管理人员的激励机制？这都是资产管理公司需要思考的问题。

建立新型运营模式的关键推动力：创新技术与业务外包

近年来，技术平台已发展到支持前台到后台一系列资产类别的整个投资过程。由于各种另类资产间具有细微差别，这也对平台技术带来了挑战。投资者普遍认为，创新技术（如人工智能、大数据等）在帮助基金经理制定投资决策时具有重要的作用。一些金融科技初创企业在这方面做出了突破，它们利用API平台和分布式账本技术创新了另类资产的识别、融资和管理方式，提供新型接口扩大核心服务，以便基金经理能够覆盖所有类别的另类资产。精心设计的创新技术平台可以结合行业、生命周期、资产类型、资产使用、地区市场和投资风格，支持从企业到投资、基金到资产的全范围股权和债务策略。

图：投资者对另类投资创新技术的态度

同时，将非核心功能外包也是资产管理公司建立新型运营模式的方法之一。随着资管行业的快速发展与行业监管的加强，资产管理公司可选择将一些非核心功能，如财务报告、不动产及投资组合估值、基金或特殊目的载体(Special Purpose Vehicle)会计及转移代理服务等，外包给更专业的第三方机构以将更多的精力集中在为投资者创造收益回报上。由专业机构处理非核心业务将在整体上为资产公司创造出更专业的服务水平，将通过以下的方式为资管公司带来价值：1）采用智能自动化工具，如人工智能(AI)和分布式账本技术(DLT)，重新部署技术资源；2）将业务外包给几家公司，以分散风险并获得谈判筹码；3）重振人才资源，以促进前台部门的分析需求；4）为客户经理提供更智能的细分内容、增强的数字体验和更灵活快捷的服务水平；5）通过对数据、伙伴关系和创新技术的战略处理，创造效率。

综上所述，面对行业变化带来的挑战，资产管理公司在另类资产投资中将面临一些挑战，而创新技术与业务外包将在一定程度上帮助资产管理公司在另类投资中建立新型运营模式，获得灵活性。面对日新月异的行业发展，资管公司将跟随投资者需求，以多样化的产品组合建立更灵敏的投资服务。

报告机构：安永会计师事务所(Ernst&Young)，全球四大会计事务所之一，是拥有一百多年历史的的领先的专业服务公司，提供审计、税务及财务交易咨询等服务。其1989年成立于英国伦敦，由原八大会计所之一的Arthur Young与Ernst&Whinney合并而成。目前，安永在全球140多个国家拥有700多个办事机构，其中在中国的北京、上海、香港、深圳等29个城市设有办事处，在能源、金融、医疗、科技等领域拥有众多国际知名企业客户。2020年1月，在英国品牌金融(Brand Finance)发布的"2020年全球最具价值500大品牌"榜单上位列第66名。

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