周一（9月12日）亚市盘初，窄幅震荡，目前交投于1718美元附近，虽然美元的高位回调，给反弹提供了一些机会，地缘局势也给金价提供支撑，但金价的反弹多次受到8月22日低点的高级市场分析师Chris Vecchio表示，尽管金价面临着严峻的环境，但多头仍有信心相信金价已在1700美元左右建立起坚实的支撑。“金价要跌破1680美元，还需要一些实质性的东西。但我仍认为黄金走势没有趋势，夹在实际收益率和通胀的拉扯之间。”

周二将出炉的美国8月份CPI数据将是本周市场焦点所在。

根据经济学家的普遍估计，由于汽油和能源价格在上个月回落，美国8月份整体CPI月率将下降0.1%。凯投宏观首席美国经济学家Paul Ashworth表示，如果预测是正确的，核心CPI环比仅增长0.2%，那么晚些时候美国加息50个基点仍然是可能的。

Walsh Trading商业对冲部门联席主管Sean Lusk表示，若美国经济数据明显疲弱，将继续打压美元，这对黄金有利，金价下周有可能上探1760美元/盎司，不过，他补充说，金价的反弹正在遭到抛售，在更好地了解利率走向之前，这种情况不会改变。

Equiti Capital市场策略师David Madden表示，尽管金价似乎停留在1700美元上方的中性价位，但已显示出一定的韧性，这可能有助于吸引一些关注。“这可能是金价与美元强劲负相关性结束的开始。然而，我仍然看好美元，因为与英国央行或欧洲央行相比，美联储在增强人们对美元的信心方面处于更有利的地位。”

凯投宏观高级市场经济学家Jonathan Petersen在其最新的研究报告中写道：“我们认为美国通胀率回落与我们的观点一致，即背景仍然对美元有利，因为在全球经济放缓的同时 ，美元将从更高的实际利率中受益。”

道明证券高级策略师Daniel Ghali表示，美国劳动力市场的紧张可能会让利率在更长一段时间内保持在高位。目前的工资增长水平是1980年以来从未见过的，可能导致通胀预期脱锚，而这正是美联储所担心的。尽管金价可能反弹，但预计目前的下跌趋势将保持不变。

除了美国8月CPI数据，本周三（9月14日）将出炉美国8月PPI数据，周四（9月15日）将公布美国8月零售销售数据、工业产出数据，市场影响一般也比较大，投资者需要予以关注。

北京时间09:32，黄金现报1717.39美元/盎司。

（责任编辑：王治强 HF013）

1.美元加息对中国经济影响

曹远征系中银国际研究有限公司董事长、中国人民大学重阳金融研究院高级研究员以下观点整理自曹远征在CMF宏观经济热点问题研究会（第52期）上的发言本文转自9月21日“ 中国宏观经济论坛 CMF”公众号，原标题为：曹远征：美元加息是国际政治经济格局变动的先兆，高度关注区域经济一体化，区域金融本币化进程。

2.美元加息对国内经济的影响

一、美联储加息的宏观经济可能后果自今年3月美元加息以来，加息频率在提高，幅度也在扩大，经过四次的逐步升级，目前联邦基金利率已达2.25%，预计到这个月的20日还会加息一次，至少在75个点以上，并有可能会创新高，达到100个基点。

3.美联储加息对我国经济影响

为什么会出现如此急促的大幅度加息？原因很简单，就是今年以来，通货膨胀的增长速度远远超过人们的预期，迅速上升到8%以上，并持续维持根据9月13日公布的数字，美国8月份通货膨胀仍高达8.3%，于是再次大幅加息势在必然。

4.美元加息对中国外汇储备的影响

市场认为，如果通货膨胀依然维持现行态势，美联储就要维持加息态势，依此，联邦基金利率在明年初可能会升到4%以上换言之，今年四季度仍有加息的可能然而，需要指出的是，区别于此前，因通货膨胀的高企并持续，美联储反通胀的加息操作已成为确定性事件，市场已形成预期并不再讨论。

反而不确定的是加息是否会触及衰退，成为市场的新担心过去认为美国经济衰退可能会出现在明年，现在担心因加息会使衰退提前至今年四季度发生之所以这么说，是因为美国货币政策和财政政策组合已明显不同于过去过去的货币政策和财政政策是分离的，这次疫情后货币政策和财政政策“穿一条裤子”，形成准MMT的操作，央行通过发货币来购买国债，用开动印刷机的办法为财政融资，以对付疫情，防止衰退。

6.美国加息对美元影响

这就形成了货币政策与财政政策同进同退的局面加息既表明市场利率的提高，更预示着央行资产负债表的收缩，这意味着在货币政策收紧的同时，财政政策也在收紧，而货币和财政政策同时收紧，很可能成为引发经济衰退的导火索。

7.美元供给增加美元贬值

如若如此，今年九月的加息将是最后一次，随后有可能转向降息，至少不再加息目前美国经济环比已有下行态势，是否会出现衰退取决于菲利普斯曲线的下一步变化美联储今年以来持续大幅加息，除通货膨胀高企外，很重要的一点是因为菲利普斯曲线发生了变化，通货膨胀率增长和失业率增长的交替关系越来越模糊，成为美联储放心加息的重要原因。

8.美元加息对世界经济的影响

但是这种关系是彻底模糊化了，还是只是一个短期现象？这还是个疑问，并成为市场现在高度关注的问题由此，对美国经济未来的前景也就有了不同的判断有预测认为未来会有衰退，但这种衰退很可能是像1946年衰退一样，是比较浅的。

9.美元加息对经济的影响

与此同时，也有预测认为，现有的菲利普斯曲线很可能要发生重大变化，衰退将在今年发生，而且是比较深的二、世界经济是否进入高通胀进而滞胀年代？今年元月，美联储在解释其货币政策转向时，指出“与大流行和经济充分开放相关的供需失衡继续导致货币膨胀水平上升”时期原因。

10.美联储对美元加息操作对我国经济造成的影响

其蕴藏的重要含义是，在疫情情况下，因供给不能响应需求，进而形成了成本推进，成为这轮通货膨胀的主要形式尤其在今年二月底俄乌冲突爆发以来，成本推进日益明显且强烈如同美国一样，欧元区和英国的CPI都出现了快速上升，目前均已超过9%，迫使其央行不得不频繁大幅加息。

欧央行7月和9月分别加息50和75个基点，两次共计125个基点，英格兰银行也从去年12月以来加息六次，前五次分别为25个基点，后一次为50个基点，共计加息175个基点，均为历史罕见需要指出的是，这是因为这种发生在供给端的成本推进型通货膨胀，不同于需求端需求拉上型的通货膨胀，是一种结构型的，不仅使作用于需求端的总量紧缩性财政货币政策因药不对症，效果如隔靴搔痒，而且因结构调整的缓慢性，从而使较高的通胀水平会持续维持，并有可能形成工资-物价的螺旋上升。

通常认为，自2008年金融危机后，世界经济进入新常态，出现了低增长、低通胀、低利率、高杠杆的状态如果较高的通胀水平会持续维持，意味着这种新常态发生了改变，出现了高通胀率、高利率和低增长的新组合如此，高杠杆能否维持也成为疑问。

一旦形成这种状况就与四十年前的世界经济状况很相似了上世纪八十年代，在石油危机冲击下，发达经济体一方面经济停滞，另一方面，通胀却维持在较高水平，出现了前所未见的所谓“滞胀”问题于是，可以合理想象，这次俄乌冲突所导致的能源价格持续上涨，对发达经济体，尤其对西欧冲击巨大，在生产成本快速提高的同时，经济增长却难以提高，于是滞胀问题就会出现并可能会长期化。

因此，我们特别注意到CMF中国宏观经济专题报告所提出的“高通胀的年代可能出现”的命题这次CMF报告中指出了形成高通胀进而“滞胀”的三个因素：1、全球化逆转特别是俄乌冲突后，各国都考虑供应链安全，于是不按照效率最高、成本最低的方向来进行全球化，反而从安全的角度来考虑，从而提高了生产成本。

2、劳动力成本提高由于过去作为生产中心的东亚人口老龄化等种种原因，劳动成本在提高，生产制造成本也在提高3、能源价格上升特别是俄乌冲突、全球气候变暖等导致能源价格持续高涨，这种情况下生产成本也会提高，使成本推动型的高通胀持续维持。

然而，从学理上讲，上述三个因素仅是形成滞胀的外部条件，而问题的关键在于形成滞胀的内在机制是否成熟换言之，是否工资-物价螺旋上升已成气候，推动着菲利普斯曲线持续向右上方倾斜市场目前虽未看到这种螺旋，但已有端倪，德国柏林已有示威活动。

也正是出于对这一螺旋的担心，成为美欧央行冒着衰退风险持续大幅加息的原因此举能否阻止或打断工资-物价螺旋上升，也为市场所高度关注我们认为，世界经济，尤其发达国家经济进入高通胀，进而滞胀的年代是有可能性的但这种可能性的实现取决于世界经济结构是否会发生深刻的调整，特别是取决于以俄乌冲突为标志，世界政治经济格局是否会长久化地由过去以规则为基础的多边治理转向地缘政治经济的“团团伙伙”安排。

三、高度关注俄乌冲突所带来的世界政治经济格局变动从全球的情况看，目前作为全球三大经济体之一的欧洲，因俄乌冲突所带来的能源危机已踏入“滞胀”泥沼一方面通胀高企，另一方面经济已开始衰退更为严重的是，能源价格的结构性上涨，正深刻挑战着其制造业的竞争力。

当前，欧洲天然气价格飙升到极高水平，相当于油价每桶超过了350美元，德国法国的年度电价已是正常水平的10倍左右TTF期货显示，直到2024年，欧洲天然气将维持在年平均水平的5倍以上按热量计算的煤和天然气价格均比同热量单位的油价高2倍以上，其中煤和油的比价关系首次出现反转，即煤贵于油。

欧洲，尤其德国，以化工为代表的能源密集型工业是其制造业竞争优势目前这一优势正受到削弱，构成德国出现贸易逆差的重要原因市场担心，如果能源形势得不到缓解，今年冬天以后，工资-物价螺旋式上升的局面将会形成，欧洲制造业竞争优势将会受到永久性伤害，全球重化工业产业链将会重组，从而将不可避免地对欧元和英镑前景构成压力。

今年以来，美元指数一反常态，出现了快速上升，正是与俄乌冲突为标志的世界政治经济格局变化相关美元指数是相对于其他货币的价格，其中欧元占到57.6%，英镑占到11.9%，日元占到13.6%，其余为加元（9.1%），瑞典克朗（4.2%），瑞士法郎（3.6%），如果看欧洲货币，欧元、英镑、瑞典克朗和瑞士法郎就达到77.1%比重。

俄乌冲突导致能源价格变化，使欧洲经济陷入严重困难，使欧洲货币，尤其英镑、欧元都大幅贬值而欧洲货币的急剧贬值，尤其欧元、英镑兑美元汇率均到了历史的低点，相应地带来了美元指数的升高因此，美元指数上升，不仅仅是美联储加息，更重要的是其他货币的贬值，俄乌冲突引起的国际政治经济格局变动是其主要成因。

从这个角度观察人民币的汇率，也可以得到同样的结论目前人民币只是相对美元有所贬值，但相对其他货币都在升值之中而对美元贬值是因为美元指数持续走高这一结论与去年讨论人民币升值的结论是一致的去年人民币大幅升值的主要原因是美元指数下滑，曾经一度下探89，今年人民币大幅贬值的主要原因又是美元指数上升，美元指数上摸到110。

美元指数在一年间出现了20个基点的波动，十分罕见下一步，美元指数还会继续升高吗？市场认为，主要还是取决于今年冬天欧洲过得怎么样，如果过得不好，欧洲货币，尤其欧元、英镑还会继续贬值，美元指数还会继续升高；相反，如果欧洲能够平稳渡过今年冬天，美元上涨的态势也就会基本终止，人民币相对美元贬值的态势也由此会发生变化。

从这个意义上讲，要高度关注俄乌冲突对世界政治经济格局的影响，其中欧洲是关键变量，今冬明春是转折节点之所以说欧洲是关键变量，除了前所述及的世界高通胀进而滞胀问题外，从金融角度观察，则涉及到与包括英镑在内的欧洲货币，尤其欧元相关的国际货币体系的结构调整问题。

美元指数是1973年布雷顿森林体系崩溃，即美元与黄金脱钩后才出现的此后，美元指数共出现过三次大幅上升与下降的过程，并且每次都是世界经济格局与国际货币体系结构调整的先兆第一次是1985年前后，1985年3月美元指数涨到历史的高位，达到163.85，结果导致当年9月“广场协议”的产生。

通过美日德英法五国联合干预外汇市场，抛售美元，促使日元和马克的大幅升值，进而诱导美元指数下行，形成了国际货币结构的一次重大调整广场协议后，日元与马克在国际储备货币地位日趋上升，甚至超越英镑和法郎，成为重要货币。

第二次是世纪之交上世纪九十年代，受“新经济”的推动，美国经济景气持续了106个月，并形成了良好的国际收支状态，于是，美元指数也于2001年上升到120然而随着高科技泡沫的破灭及911事件的出现，美元指数又开始下跌，不仅催生了欧元，而且完备了欧元成为仅次于美元并与其竞争的国际货币的条件。

这次俄乌冲突后，美元指数快速上升是第三次目前看到的情况是：尽管美元指数在升高，但美元的国际使用率在下降，已经下降到60%以下相形之下，其他货币的替代率却在提高，特别是在俄罗斯卢布结算令后，卢布不仅在世界贸易中的使用份额在提升，而且成为唯一对美元升值的货币。

与此同时，人民币在全球外汇储备的占比也再创新高根据IMF今年6月30日最新发布的“官方外汇储备货币构成”的数据，截至2022年一季度末，该指标已达到2.88%根据目前的态势，预计该指标还会有所上升目前，人民币已成为第五位的外汇储备货币，开始与SDR篮子中五种货币之一的身份相符。

需要强调指出的是，今年以来，随着RCEP的建成，清迈机制开始逐步带入到RCEP中，与此同时，上海合作组织也在扩容之中，并强调加强成员国之间的经济金融合作由此，客观形成一种趋势，即RCEP的低成本制造业竞争优势通过中国正与上海合作组织低成本的资源能源竞争优势相结合，进而会形成新的更强大的竞争优势。

而形成这一新的竞争优势的指向不仅仅是区域经济一体化，而且是区域金融本币化换言之，中国作为联结这个区域的地理中枢，将日益发挥其经济金融枢纽作用从这个意义上看，这次美联储的加息及随着美元指数的上升，不是孤立事件，反而是一连串事件开启的先兆，既预示着全球宏观经济表现的反转，也预示着国际政治经济格局的变动。

应该从全球的视野观察和理解这一问题，从而才能做出正确的应对(欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳 ；微信公众号：rdcy2013)