要：在企业的经营过程中，不可避免的需要筹集资金。通过何种渠道筹资、筹集多少金额、筹资的成本是我们进行筹资决策时需要考虑的问题。然而在我们进行具体筹资决策过程中，会涉及到较为复杂繁琐的计算，借助EXCEL的数据处理和分析功能，可以有效地解决筹资决策分析问题，提升财务管理效率。本文从财务管理理论知识出发，利用EXCEL单变量求解功能来解债务资本成本的计算、每股收益分析法中所涉及的单变量求解问题。

关键词：筹资决策;单变量求解;EXCEL

资金是一个企业发展的命脉，是企业的流动血液，对于企业的财务管理而言，筹资决策在很大程度上决定了企业是否能够良性发展。在进行筹资决策过程中，会涉及到较为繁琐复杂的计算，单单依靠手工计算已无法有效精确的将计算结果传递给企业相关管理人员。而EXCEL具有较强大的计算、分析工具，可以通过建立各种分析和决策模型，借助财务函数快速得出相应的结果。在筹资决策分析时，仅依赖财务函数无法解决所有的筹资决策问题，还需要借助EXCEL中的单变量求解功能来实现具体的决策。

1 EXCEL单变量求解的定义及原理

单变量求解是指假设在EXCEL中的某一单元格设置了只有一个变量的方程式，并给方程式的目标值进行赋值，从而反向求出这一变量所对应单元格取值的过程。即将复杂的财务管理问题转变成我们较为熟知的一元一次方程或一元多次方程未知数求解问题。

在筹资决策分析过程中，往往需要先设置好相应的计算公式，然后再进行赋值，最终计算出相应的未知数。如果采用传统的公式推导并进行求解，不仅计算过程繁琐，还容易出错，结果还不够精确。而使用EXCEL中的单变量求解功能，能快速高效的解决此类单变量未知数的求解问题。下面我们来看一道例题：

企业准备筹资1000万元资金供企业使用，可采用以下三个渠道进行资金的筹集：①向银行借入资金;②企业进行债券的发行;③通过发行普通股筹资。其中通過向银行借入资金为236万元，发行债券筹资582万元，请问还需发行普通股的金额为多少？

第一步：假设通过发行普通股筹资金额为X万元，则可列出方程式：236+582+X=1000（万元）;

第二步：在EXCEL中输入已知条件，发行普通股的筹资金额为X，即为所求的变量，对应的单元格C5为空，不输入任何数值;在筹资总额单元格C6处输入公式“=C3+C4+C5”;

第三步：选择“数据”菜单下“数据工具”，点击“模拟分析”，在下拉菜单中选择“单变量求解”，在弹出的对话框中依次输入对应数据。其中目标单元格为已设置好公式的单元格C6，目标值为方程式一边的Y值1000万元，可变单元格为我们需求解的未知数X（即C5），结果如下图1：

2 单变量求解在债务资本成本计算模型中的应用

2.1 债务资本成本计算原理

资本成本是指企业为了筹集和使用长期所需资金而需要付出的代价。资本成本的高低可以作为衡量企业筹资代价的标准，在筹资决策中发挥非常重要的作用。企业可以通过对比不同方案的资本成本，来决定采用哪种筹资方案。债务资本成本主要是指企业承担负债所需的资金成本，主要通过银行借款和发行债券的形式筹集资金，主要包括用资费用和筹资费用两部分。如果采用银行借款形式筹资，在考虑复利因素的情况下，每年付息一次，到期一次还本的银行借款资本成本的计算公式如下：

式中：L为借款本金;f为借款的筹资费用率;n为借款的期限;I为借款的年利息;T为所得税税率;K为借款的资本成本率;t为期数。

例题：A公司通过长期借款筹集资金，借款金额500万元，期限6年，年利率为7%，每年付息一次，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为25%。计算复利因素下借款的资本成本率。

第一步：在EXCEL中输入已知条件，假设长期借款的税后资本成本率为X，可列出方程式：

第二步：设置资本成本率为可变单元格（即未知数），对应单元格C14为空，不输入任何数值;

第三步：结合列示的方程式，在C12单元格输入计算现值所对应的表达式，在C13单元格输入计算筹资净额的表达式，具体公式见图2，在C13单元格返回结果497.5;

第四步：选择“数据”菜单下“数据工具”，点击“模拟分析”，在下拉菜单中选择“单变量求解”，求解长期借款资本成本时在对话框中依次输入目标单元格$C$12、目标值497.5和、可变单元格$C$14，点击“确定”按钮，即可求得借款的资本成本为5.35%，具体如下图3：

3 单变量求解在每股利润分析法中的应用

3.1 每股利润分析法原理

企业的筹资渠道有很多，可以采用权益或者债务筹资，不同的筹资组合将会影响企业的资本结构。每股利润分析法是指企业在进行筹资方案抉择时，从资本结构角度出发，通过计算出每个方案的普通股每股利润，进而选择最优的筹资方案。该方法通过建立等式的方式，计算不同方案的每股利润无差别点，即普通股每股利润相等的息税前利润点。在无差别点处无论选择哪种筹资方案都是一样的;如果息税前利润小于无差别点处的金额，则选择权益融资会给企业带来更高的利润;若息税前利润大于无差别点，则债务融资方案更优。其中，普通股每股利润的计算公式为：

假如企业可采用增发股票和发行债券这两种形式进行筹资，我们首先需要计算出每股利润无差异点息税前利润，进而再进行具体分析，其计算公式为：

例题：M公司目前拥有资本数额为1200万元，由于企业生产经营的需要，需追加筹资金额400万元，有两个筹资方案可供选择，一是可以选择增发普通股的方式;二是发行债券的形式进行筹资。具体资料见图4，要求：利用单变量求解功能计算两种方案的无差异点息税前利润和每股利润。

第一步：在EXCEL中输入已知条件，假设无差异点息税前利润为，可列出方程式：

第二步：设置无差异点息税前利润为可变单元格（即所求解变量），对应单元格C12为空，不输入任何数值;根据上述方程式左边的表达式，在目标单元格C11中输入对应公式，见图4，计算无差异点的每股利润时，截取公式的前半部分输入对应的F12单元格中即可;

第三步：选择“数据”菜单下“数据工具”，点击“模拟分析”，在下拉菜单中选择“单变量求解”，在弹出的界面中输入对应的信息，目标单元格C11，目标值0，可变单元格C12，点击确定，计算结果如图5：

第四步：通过结果分析，发现当息税前利润为157万元时，无论通过发行普通股，还是发行债券筹资，其每股利润都是一样的。当息税前利润小于157万元时，应该选择发行普通股作为最优筹资方案。当息税前利润大于157万元时，应该选择发行债券作为最优筹资方案。

在企业经营的各个阶段，企业都会遇到资金问题，为了更好地生存和发展，企业需要通过各种渠道筹集资金。在面临多种筹资方式时，通常需要企业进行筹资管理，判别出对企业的经营发展最为有利的筹资方案，不仅有利于企业资本结构的优化，也能有效降低企业的筹资风险。文章结合EXCEL的单变量求解功能进行资本成本的计算、无差异点每股利润的计算与分析，有效代替了原来繁琐的人工计算，能够准确、快速、有效的将筹资方案的结果呈现出来，将复杂的问题简单化，直观的呈现方案间的差异，有利于管理人员做出有效的决策和预测。

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　　公司用资费用和有效筹资额之间的比率就是资本成本率，公司筹资实务中一般用资本成本的相对数表示资本成本率，今天小编带大家来看看资本成本率计算公式以及资本成本率高还是低好。

　　企业采用等额年金法编制融资租赁的租金计划的时候一般采用资本成本率作为折现率。

　　资本成本率公式如下：

　　资本成本率=用资费用额÷（筹资额-筹资费用额）

　　资本成本率=用资费用额÷[筹资额×（1-筹资费用率）]

　　筹资费用率=筹资费用额÷筹资额×100％

　　成本利润率=利润÷成本费用×100％

　　指标越数值高，说明取得同等利润付出的成本代价越小，公司的成本费用控制得非常好，公司盈利能力也很强。

　　主要是说一个公司全部长期资本的成本率，一般以各种长期资本比例作为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算，所以我们也可以称之为加权平均资本成本率。这个指标主要是由个别资本成本率和长期债券资本成本率来决定的。

　　表示的是公司追加筹资的资本成本率，也就是公司新增一元资本需要负担的成本。

　　公司追加筹资有的时候可能会只采取一种筹资方式，目标资本结构既定或者筹资数额大的时候，就需要采用多种筹资方式的组合。这个时候，边际资本成本率应该按照加权平均法来计算，资本比例则通过市场价值来确定。

　　在个别劳动或者社会必要劳动中，资本成本率都是我们要考虑的部分，资本成本率计算公式了解之后，可以更好的帮我们做好成本费用控制。

　　我们再来了解一下资本成本率高还是低好

　　一般情况下，我们都倾向于资本成本肯定是越低越好，但是成本过低会导致公司更容易产生财务风险，所以还是要选择适宜的资本成本率。

　　资本成本的运用形式是比较多样的，针对不同的情况，资本成本率也不一样

　　比较各种筹资方式：使用个别资本成本，包括留存收益资本成本率、优先股资本成本率、普通股资本成本率、债券资本成本率、借款资本成本率。

　　企业的不同的筹资方式成本也是不一样的，我们可以通过以上各种成本率来计算，得出不同的资本结构，分析出不同的财务风险情况，选择出更适宜的成本费用。

　　企业资本结构决策：使用综合资本成本率。

　　企业的资本结构由多种投资项目来决定，而投资项目的收益必须高于资本成本才值得为了这个项目筹资，如果投资项目的收益低于资本成本就应该放弃这个项目了。

　　在一定时间内，企业的资本成本率比总资产报酬高的时候就表示企业资本的运用效益比较差，企业经营业绩差，当企业的资本成本率比总资产报酬低就表示企业资本运用效益不错，公司经营业绩也不错。

　　追加筹资结构决策：使用边际资本成本率。

　　随着筹资数量增加，企业的资本成本也会发生变化，当企业筹资数量加到增资的成本费用高于收入时，企业就不可以再追加资本了。

　　综上，资本成本率计算公式可以说就是为了帮助企业更好的控制成本费用，使企业资本达到充分利用，从而达到企业经营更好的目的。

有色金属矿业的发展增加了我国的经济收入，为我国国民经济做出了巨大的贡献。改革开放以来，有色金属矿业产量逐年上升，改变了有色金属矿供不应求的局面。至2014年为止，受我国经济三期叠加的影响，有色金属矿业的市场需求不旺，出现了矿产企业成本不断增加，产能过剩，产品价格低，融资困难的局面，成本增加但销售价格下降使得有色金属矿行业出现融资困难的情况。因此合理的资本成本对筹集资本有重要意义。

对于企业来说，资本成本是企筹集资本而付出的代价，对投资者而言就是要求的报酬率。资本成本是成本的一部分，资本成本的控制对实现企业价值最大化的目标有着重要的作用。盛屯矿业在面临行业成本增加、矿产品价格下降的情况下，应当合理估算资本成本，根据估算值来制定最优化的筹资方法。

盛屯矿业集团股份有限公司是成立于1992年，于1996年上市的民营相对控股企业。1922年由厦门市电气设备厂改制组建的有限公司。1996年公司发行A股股票在上海证券交易所上市。2007年主营业务转变为有色金属矿山采掘、有色金属贸易、IT设备贸易和技术服务业，收入占主营业务收入的96.93%。对盛屯矿业进行财务分析时，在考虑数据时效性，收集2012年-2014年近三年的财务数据，对企业进行财务分析。通过分析了解公司的基本资产负债结构、融资情况等，以便对其资本成本进行正确的估算。

债务成本是企业使用资本产生的支出，也就是债权人的收益。和股权筹资不同，举债筹资要求债务人要按照规定的日期归还本金，支付利息，风险较小。除此之外没有高于规定利息之外的收益；但是与股东权益相比较，债权人有请求还本付息的优先权。

一般来说债务根据年限的不同分为长期债务和短期债务。在进行资本成本计算时，一般不计算交易频繁、金额会经常性变动的短期债务，主要考虑的是较为稳定的长期债务。计算债务资本成本主要有三种方法：到期收益率法、可比公司法、风险调整法。盛屯矿业债务筹资情况如表1所示。

盛屯矿业在2013年、2014年均发行上市了债券。2013年按面值100元人民币平价发行债券，共筹集资金2亿，期限为5年；以8%的票面固定利率单利按年计息，每年付息一次，到期还本。2014年按面值100元人民币平价发行债券4.5亿；以7.7%票面固定利率单利按年计息，每年付息一次，到期还本。

由于盛屯矿业发行的是上市债券，计算资本成本时采用到期收益率法计算。2013年发行债券的筹资费用是0.01亿，即发行费费率为f=0.005。从年报中可知盛屯矿业的所得税税率为25%，考虑利息抵减所得税，代入到期收益率公式，利用EXCEL计算资本成本得出2013盛屯债的资本成本为：

即r=8.04%。扣除所得税的影响，计算得出资本成本为r13=6.03%。

2014年发行债券存在0.01亿元筹资费，影响企业的债券资本成本。发行费用率f=0.0227,代入公式计算2014盛屯债的资本成本：

解出r=7.69%。扣除所得税的影响，计算得出资本成本为r14=5.77%。

长期借款是企业借入资金使用期限超过一年的款项。盛屯矿业在2014年10月利用自有地产取得3558万元的抵押房贷。借款合同约定借款期限为10年，采用等额本息法还本付息，利率是6.642%，利息资本化计入在建工程。由于该借款利息资本化计入在建工程，因此借款利息对企业所得税没有影响，不存在利息抵税。在计算时利用年金折现，计算公式为：

元，计算得出年金A=。求出年金后，再代入上述公式计算：6361.8（P/A、r、10），得出:（P/A、r、10）=13.7568。利用内插法计算r：

信托融资是委托金融机构融资的一种方式，属于非金融机构向金融机构借款。2012年企业通过信托融资取得2.5亿人民币；融资期为5年，利率为10.35%；每年的利率按同期3-5年期银行贷款利率的1.5倍同步变化。由于央行在2012年和2014年均对3-5年期贷款利率进行了调整，本文按照利率实际使用天数占全年的比来计算2012年-2014年银行贷款利率（见表2）。

表2  银行贷款利率调整表

资料来源：中国人民银行货币政策司利率公告

根据税法的规定，借款利息可税前扣除，税率为25%，在考虑利息抵税后，盛屯矿业信托融资调整后的利率见表3。

资料来源：整理计算所得

在计算总债务资本成本时将每项负债占总债务的比例作为权数，计算出加权平均债务资本成本为6.68%。

2014年盛屯矿业除新发行债券、长期借款之外，还存在2012年和2013年未到期的企业债券和未归还的信托融资， 2014年各债务资本成本如表4所示。

资料来源：整理计算所得

由于权益资本没有约定到期日，没有固定的股利支付，因此资本成本一般会大于债务筹资的资本成本。估算权益资本成本的主要方法有股利增长模型、资本资产定价模型和债券溢价法。

2012年-2014年盛屯矿业的股本每年均增加股本，除了2014年年末，近五年来盛屯矿业没有发放股利，因此公司不适用于股利增长模型。由于存在发行债券，在计算时可以用债券溢价法计算和资本资产定价模型计算。

留存收益是留存在企业的股东权益，一般不考虑发行费用。留存收益资本成本与普通股资本成本的区别就在于是否存在发行费用。2012年企业没有发行债券，因此，在计算企业留存收益资本成本时用资本资产定价模型来估算。

（1）无风险收益率的计算

我们一般将可以确定的、没有违约风险的国债券利率作为无风险利率。通过查阅财政部国债的相关公告，2011年和2012年在本年内国债利率发生了变化。因此，本文将利率占用天数作为权数计算出2011年和2012年的加权平均国债利率，计算得出五年期国债券利率平均值为5.33%。

表5  年留存收益资本成本

资料来源：计算整理所得

从表5中可以看每年股本的增加，留存收益资本成本也增加，2014年达到9.51%。尽管盛屯矿业2014年发放了股利，但是企业从2009年开始近5年来都很少发放股利，股利不存在持续增长，因此不适用于股利增长模型。为了减小计算带来的误差，本文将利用债券溢价法对盛屯矿业的资本成本进行计算，然后取资本资产定价模型和债券溢价法的平均值。

根据盛屯矿业在以往债务资本成本与股票资本成本差值大约都在3.5%左右，因此本文将风险溢价确定为3.5%。2012年企业没有发行债券，没有相应的参照标准，因此该年的留存收益资本成本即为4.03%。由上文可知2013年盛屯矿业的资本成本为6.03%，利用债券溢价法计算r=6.03%+3.5%=9.53%。2014年盛屯矿业债券资本成本为5.77%，利用债券溢价法计算r=9.27%。

将资本资产定价模型和债券溢价法这两种方法下计算的结果进行算数平均，得出留存收益资本成本如表6所示。

表6  平均留存收益资本成本

盛屯矿业2014年和2013年的股票发行具体情况见下表7。

资料来源：2014年盛屯矿业年报

由于近5年来盛屯矿业，没有稳定的股利增长，因此在计算资本成本时不适用股利增长模型。在发行上市A股股票时均有发行债券，可以使用债券溢价法来计算企业普通股资本成本。由上文可知，本文将风险溢价定为3.5%。

2013年盛屯矿业发行的13盛屯债在考虑对所得税的影响下，税后债券资本成本为6.03%。将数据代入公式计算：r=6.03%+3.5%=9.53%，得出2013年上市发行的A股股票的资本成本为9.53%。

2014年盛屯矿业股利发放不符合股利增长模型的条件，因此用债券溢价法计算。考虑抵减企业所得税后，债券资本成本为5.77%。将数据代入公式计算：r=5.77%+3.5%=9.27%。

由于股票均存在筹资费用，所以要将资本成本进行调整。调整之后利用资本成本定价模型与债券溢价法这两种方法计算出的平均数，作为普通股的资本成本见表8所示。

表8  平均普通股资本成本

盛屯矿业在2012年没有发行新股，只存在留存收益资本成本；2013年和2014年都有发行普通股，因此存在外部融资成本。

在计算总权益资本成本时，将内部筹集资金总额与外部筹集资金总额所占比率为权重，计算每年的加权平均资本成本见表9所示。

企业一般都会存在多种筹资方式，因此在计算时就是将债券、股票等长期资本占总资本的比重作为权数，乘以各单项资本成本。计算公式为：

在计算权数时，可以使用账面价值，也可以使用市场价值。计算方法的不同，存在不同的结果。

由于在计算盛屯矿业债券、股票单项资本成本时，运用的是发行价格，属于账面价格。长期借款金额在借款时就确定不变，不会随市场的变动。债券、长期借款在发行的时候就规定了利率、付息方式、付息期等；股利在近3年来也只有2014年有发放，所以本文以账面价值为基础计算权数见表10。

表10  年盛屯矿业加权平均资本成本

资料来源：整理计算所得

盛屯矿业营业收入每年增加，融资频繁却很少发放股利。近5年来只有2014年每10股派发0.5元的现金股利。因此，许多投资者不愿意投资于没有收益的项目或是投资于更高的收益的项目。

在盛屯矿业的融资结构中，债务资本和权益资本的比重不同，导致资本结构不同，资产负债率由2012年的47.35%，减少到2014的38.13%；债务资本成本减少，权益资本比例增加至80.29%。由于权益资本不用定期还本付息，在企业清算时没有优先权。

在权益资本成本中，无风险收益的估算与国债券利率相关。2014年末银行贷款利率的下调对无风险收益没有影响。2014年权益资本比重低于2013年权益资本比重，2014年债务资本比重较2013年上升。但是由于2014年债务资本成本大于2013年，同样使得2014年资本成本上升。

在分析资本成本变化原因时不能单一的分析债务资本成本和权益资本成本的增加，还要考虑比重、发行情况、经济大环境作用等的影响。同时，企业还可以利用盈余公积等企业内部资本转化为股本进行筹资；减少外部资本的使用。相比于外部筹资，内部筹资不用考虑筹资费用，一般情况下，在相同筹资金额下资本成本会低于外部筹资，对企业资本成本产生积极的影响。

（作者单位：厦门速传物流发展股份有限公司会计部 ）