CIO 资产类别观点本月，全球财富与投资管理投资策略委员会（ISC）调整了我们的美国股票行业配置。由于固定收益收益率急剧上升，我们调整了首席信息官固定收益投资组合策略，略微提高了防御性，同时建议与既定基准相比略微延长投资期限。我们将继续致力于平衡各类资产，同时保持高度的多样化。摘要我们的策略是保持（投资组合的）高度分散，并利用超额现金增持低于战略资产配置目标的优质领域股票和固定收益产品。随着更多经济数据证实增长放缓的趋势确实正在形成，我们将在明年（2024）年初积极调整资产配置。由于对美国政府可能关关门、（国债）收益率上升和劳工罢工的担忧对市场造成了影响，股票市场的季节性下行在 之前的9 月份持续。鉴于多种因素交织在一起，我们在短期内将保持平衡的投资策略，并偏向于投资优质股票。本月，由于技术因素和收益率上升对某些板块构成压力，ISC 决定将公用事业板块的评级下调一级至中立，并将能源板块的评级上调一级。在固定收益方面，我们调整了投资组合策略，略微提高了（组合的）防御性。我们增加了对机构抵押贷款支持证券（MBS）的投资，略微增持，并将投资级免税债券（Municipals）的投资评级上调至中立，同时降低了对可投资级公司债券的投资，略微减持。简述由于（国债）收益率上升、油价高于预期以及对政府停摆的担忧（更不用说劳工罢工了），9 月份股市和债市都出现了回落，关于美国和全球经济走向的大讨论仍在继续，因此，关于未来企业利润的整体趋势的讨论也在继续。美国股市从 7 月底的高点下跌了约 8%，仅 9 月份就回落了 5%。从非传统的角度来看，最弱的板块是防御性较强的公用事业和医疗保健板块。随着经济增长放缓，我们预计这些领域将吸引投资，但不会成为资金的来源。由于技术因素和债券较高的收益率对这些板块构成了压力，我们决定将公用事业板块的评级下调一级至中立，并将能源板块的评级上调一级。公共设施板块一直未能恢复势头，我们预计这种情况不会很快改变。9 月份，10 年期收益率攀升了约 70 个基点，这是去年经历的最剧烈波动之一。目前，"更高利率换更长期限 "的理解正在积聚势头，推动全球收益率全面走高，支持美元走强。好于预期的经济数据可能主要是受到不断增长的赤字以及有时仍然健康的消费支出的推动，这也导致美联储继续维持 11 月份联邦公开市场委员会（FOMC）的会议，可能会再加息 25 个基点。然而，我们注意到一些增长放缓的迹象，一些消费者数据现在被下调。这可能会在未来几个月的就业数据中得到反映，并有可能在明年初的收益修正中得到体现。换句话说，经济下行修正可能成为收益率触顶的催化剂。如果收益率开始见顶，然后随着对增长放缓的定价而下降，我们预计股市将在年底反弹。当然，如果政府停摆，市场也将不得不拭目以待。由于整个固定收益市场的收益率急剧上升，我们调整了投资组合策略，略微提高了防御性。我们增加了对机构 MBS 的投资，目前对该资产类别略微增持，因为名义利差看起来非常有吸引力。我们增加了投资级免税债券（市政债券）的投资，目前对该资产类别持中立态度。国债比率终于从今年年初的过高水平恢复正常。基本面总体保持稳健，我们看好市政债券，认为这是一种优质的、防御性的、信用风险极低的固定收益资产类别。我们降低了投资级公司债券的风险敞口，目前对该资产类别持轻微负面看法。我们认为，随着经济疲软，信用利差仍接近历史低点，并未对信用基本面的恶化进行适当定价。此外，除了收益率的回升，油价的稳步上涨也是整个 9 月和 10 月初资本市场的一个楔子。鉴于供应问题，我们预计油价将维持目前的水平，并有可能进一步上涨。因此，股票市场第四季度的预期反弹可能更多是由于 "风险厌恶 "定位的平仓和一些微妙的长期买盘，而不是担心错失良机。在继续保持阴云密布的环境中，许多横流和两个重点因素--债券收益率上升和油价--仍然阻碍着我们，我们预计第四季度的整体反弹将波澜不惊。我们的策略是在所有资产类别中保持平衡，保持（组合的）高度分散，利用过剩现金增加优质板块的股票和固定收益，利用另类投资工具帮助合格投资者降低风险和/或增加潜在回报，并在明年初更积极地重新调整策略，因为更多经济数据证实增长放缓的趋势确实正在形成。一旦明年上半年过去，我们预计新一轮盈利周期将再次开始，并建立一个更可持续的长期牛市。在此之前，我们将利用接下来的九个多月时间重新调整投资组合，使其趋于平衡，以防经济放缓比预期的更严重，或者 "这次确实不一样"，美联储可以设计出备受讨论的 "软着陆"。在未来 6 到 12 个月内，资产价格面临的最大风险仍然是商业地产（CRE）的债务问题和延期或制定解决方案的能力、违约周期上升、地缘政治格局以及金融条件过度收紧。如果美联储走得太远，同时经济增长环境比预期的要缓慢得多，那么上述担忧就会加剧。保持平衡，积极迎接明年。我们继续将核心大型科技股视为需要保持投资的领域，并将能源行业视为需要重点配置的行业。我们仍然预计，在下一次扩张真正开始之前，大盘股的表现将优于小盘股。非美国股票可能会在经济放缓中挣扎，但如果美元疲软周期在明年形成和/或下一次经济扩张很快显现，我们会将非美国股票列入观察名单，进行潜在看多评估。我们认为，小盘股核心持股和美国大盘股价值股是下一轮周期的主要跑赢者，但中期不会。我们是否正处于一个全新的周期制度中，从而可能促使投资组合进行调整？过去几年通胀率和利率的飙升有力地证明了宏观经济正在向新的体制转变。在这一时期，金融条件异常宽松，通胀率持续低于美联储 2% 的目标（这是长达 40 年的通货紧缩趋势的一个特征），经济增长依然疲软。在当前环境下，尽管美联储通过将联邦基金利率提升至 22 年来的最高点并实施量化紧缩政策（QT），积极收紧金融条件，但经济在很大程度上仍保持了韧性。这种态势表明，美联储面临的更大挑战已从防止通货紧缩过渡到控制通胀上升。这种演变迫使美联储向更加鹰派的方向倾斜，利率可能会 "更长时间地走高"，尤其是在全球央行都在应对全球向更环保的能源形式转型、气候变化、供应链转移以及为推动这些趋势而延长财政计划的可能性所带来的长期通胀压力的情况下。对于正在经历这一转型期的投资者来说，我们认为必须为合格投资者建立跨资产类别和资产类别内部的多元化平衡投资组合，这其中包括另类投资。我们仍然强调组合的高质量。对于股票投资者来说，这意味着要投资于资产负债表稳健、有能力产生现金流并实现股息增长的公司。我们仍然认为，投资组合应同时包含成长型和价值型，但我们更倾向于价值型，因为价值型的相对折价率很有吸引力，可能会从软着陆时股票上涨幅度的扩大中获益。在固定收益方面，我们略微看好美国政府国债、抵押贷款和中性美国投资级免税债券，并在名义和实际利率具有吸引力的情况下，维持略微长期的仓位。我们将市场波动期视为重新平衡投资组合的机会。对于有多余现金的长期投资者，我们建议采用美元成本平均法（dollar-cost averaging approach）。在股票投资中，我们应该如何看待行业风险敞口？什么是最重要的行业观点？在考虑股票投资板块时，有多种因素会影响分析结果；但关键是要首先评估我们所处的商业周期。目前，我们正处于周期的晚期，在这一阶段，企业盈利下降，金融状况疲软，美联储通过提高利率和实施量化宽松政策来收紧货币政策，以帮助对抗通胀和消除系统中的流动性。在商业周期的后期，由于经济中的交叉电流可能会发出相互矛盾的信号，因此建议分散投资各行业，并投资一些防御性板块。本轮周期后期的一个重要而具体的问题是，利率正在达到十多年来从未见过的水平。这种态势会给对利率敏感的行业带来压力，如公用事业和房地产行业，这两个行业是第三季度和年初至今表现最差的行业。此外，评估各行业的盈利趋势和基本面前景对于确定行业投资至关重要。目前，各股票板块的盈利趋势和前景参差不齐，各子板块的趋势也不尽相同，但这在商业周期的后期是可以预期的。我们还关注板块估值以及板块的绝对和相对走势，以寻找可作为信号的极端水平。为得出行业观点而分析的其他因素包括技术（趋势）分析、动量、定位、长期的世俗和主题驱动因素以及投资者情绪。由于来自不同板块的信号混杂且相互冲突，周期后期阶段往往令人困惑。目前，我们建议在增长型（如科技和通信服务）和价值型（如能源）之间保持平衡。此外，投资组合应在医疗保健等防御性领域保持一定的仓位，同时减少对利率较为敏感的行业的投资，如公用事业和房地产。美林对国际投资有什么最新看法？我们对国际市场的战术前景保持谨慎。年初投资者对国际股票市场的乐观情绪源于两大利好冲击，一是中国放宽对大流行病的限制，二是欧洲天然气价格暴跌。从 2022 年底开始，这两大利好分别推动了这些大型市场以及更广泛的亚太地区市场。但自那以后，它们的影响逐渐减弱。在欧洲，天然气价格已趋于稳定（最近几个月甚至略有上涨），而在中国需求动力减弱的背景下，消费类行业已放弃了在股市中的领导地位。此外，强劲的核心通胀率意味着欧洲央行（ECB）将采取 "更高更长期 "的利率路径。在发达市场的其他地区，日本可能会在短期内继续得到宽松货币政策的支持，监管机构近期也在推动企业利用其持有的高额现金进行更多回购或派息，从而提升股东价值。然而，货币政策很可能在未来几个月内正常化，这将导致利率上升和货币走强，并可能损害当地市场中以出口为导向的部分。新兴市场继续受到亚洲表现不佳的拖累，我们认为有理由不看好中国，尤其是在一些结构性制约因素的背景下。这些制约因素包括：除美国半导体出口管制外，科技行业监管收紧的后遗症、房地产行业结构性疲软、劳动力萎缩以及消费价格通胀率持平。同时，对于拉美地区，我们预计工业大宗商品不会像过去建筑业带动中国经济增长的时期那样起到推动作用。尽管如此，从中长期来看，我们仍然对新兴市场和国际发达市场持更加乐观的态度。与美国股市相比，这两个市场的交易价格都处于折价状态，价值型和成长型股票之间的比例更加均衡，股息收益率也相对具有吸引力。中国经济持续多年的两位数和高个位数增长支撑了整个新兴世界的经济增长，现在可能已经过去，但中期内市场面临的更重要的问题将是中国经济增长的未来构成。这更有可能集中在与政府战略目标一致的领域，如信息技术和先进制造业。与此同时，东南亚、印度和墨西哥等市场可能会从全球供应链的长期调整以及随之而来的国内制造能力扩张中获益，而拉丁美洲和非洲清洁能源硬件和设备关键材料投入的生产商仍面临这些商品需求增长的风险。虽然我们仍然认为，目前的情况不值得在现阶段对国际市场股票进行短线操作，但我们因此继续保持长期投资。在固定收益方面，考虑到当前收益率的走高、通胀的最终走势以及美联储的政策，目前的状况如何？美林对固定收益行业和期限有何看法？在多年低估通胀风险和过于宽松的货币政策之后，美联储终于改变了其沟通策略。在过去的三次会议中，美联储主席鲍威尔一直试图引导市场预期短期利率将 "在更长时间内走高"，以帮助应对过于宽松的财政和货币政策所带来的后果。在我们看来，这是 FOMC 应该采取的正确方向。让市场适应更多的加息，然后兑现不足，这比持续落后于曲线并试图迎头赶上要好得多。本月，市场终于将 FOMC 的信息铭记于心，10 年期利率盘中突破 4.8%，达到 16 年来的最高水平。根据利率期货，市场目前预计未来十年的联邦基金平均利率为 4.5%。在过去 20 年中，美联储基金利率平均不到 1.5%，这将是一次彻底的 "制度转变"--从长期低通胀和低利率环境转变为完全不同的环境。实际上，无论是美联储还是市场，都不知道这一制度转变的最终持续时间，也不知道在这一制度转变牢固确立之前，利率会出现多少次反趋势反弹。不过，首席信息官可以说的是，目前整个曲线的实际（经通胀调整后的）利率约为 2.25% 至 2.5%，如果我们正处于这种体制转变中，利率市场的定价会提供更好的估值，因此是相当合理的。另一种情况是，如果我们没有处于通胀和利率制度的长期转变中，如果通货紧缩再次出现，或者如果我们出现经济衰退，美联储再次采取削减利率和大幅使用资产负债表的做法，那么我们认为，目前市场上的实际利率极具吸引力。五年期实际利率目前为 2.5%；而在美联储非常积极主动的过去 20 年中，五年期实际利率的平均值仅为 0.31%。因此，一如既往，我们的目标是谨慎行事，努力构建能够抵御不同经济结果的投资组合。我们公开承认这种潜在的制度转变，通胀可能会更加持续，利率可能会继续走高或维持在较高水平；因此，我们不建议进行期限过长的投资。另一方面，我们已经接近加息周期的尾声，美联储几乎没有表现出放弃资产负债表政策的倾向，市场确信通胀问题已经过去，货币政策的作用明显滞后，全球经济增长已经放缓。因此，我们认为，平衡且具有风险意识的方法是建议略微延长投资期限，在两种结果的可能性与有利的绝对估值以及相对于风险资产的估值之间取得平衡。现金提供不可预测的收入；短期利率比长期利率的波动性要大得多。因此，延长优质固定收益的期限，是在多年时间跨度内提供更可预测、更可靠、更稳定收益的更好方法。在固定收益类资产中，我们看好防御性较强的资产，包括国债和机构 MBS，它们的定价最终承认了通胀上升的风险。我们对市政债券持中立态度；它们已开始从近一年的过低估值中修正。如果它们变得更有吸引力，我们将寻找机会进一步增持这一资产类别，因为它也具有防御性，而且信用恶化还不明显。我们对投资级信贷持更为谨慎的态度；利差似乎并未对重大经济风险进行定价，我们目前对该资产类别持轻微负面看法，并期待波动可能带来更具吸引力的入场点。从各方面考虑，美元明年可能的走向是什么？我们认为，量化宽松政策在减少美元供应方面发挥着关键作用，也是明年美元走向的重要观察点。我们认为，只要美联储在言论和行动（量化宽松加加息）上保持限制性，广义美元指数就会保持坚挺。一旦美联储开始放宽政策，美元将可能恢复今年上半年持续的疲软趋势。美联储转向的同时，美国的绝对增长和相对于其他国家的增长也很可能走弱，而美国在这些国家一直保持着明显的优势。重要的是，美元相对于一些主要货币，尤其是日元和瑞典克朗，以及相对于欧元的小幅高估。从投资策略的角度来看，日元是一个值得关注的关键货币，因为它通常受益于风险下降的环境，但由于短期和长期国内利率接近于零，与包括美国在内的其他国家的利率差正在吞噬风险。日元是套息交易的热门资金来源，如果出现更严重的金融或经济增长冲击，或者日本央行意外加息，套息交易可能会平仓。这可能会给更广泛的市场带来波动。权益资产注意要素：通胀压力正在降低，但仍高于美联储的目标水平 有关生产、劳动力、消费者预期以及信贷和流动性状况的经济数据 利润率压力下的盈利预期进展全球供应链重组和中美关系地缘政治风险加剧和东欧冲突持续不断美国商业地产（CRE）中办公楼部分面临的压力我们继续看到整个市场和经济格局中的乱流。虽然对经济衰退的担忧有所减弱，但预计 2024 年的经济增长将低于趋势水平，经济报告也显示出放缓的迹象。随着紧缩货币政策的滞后效应在经济中渗透，近期风险依然存在。美国企业利润趋势的支持性较弱，根据 FactSet 的数据，目前的共识是预计 2023 年的年盈利增长率为 1.4%。美国股市的估值在 9 月份有所下降，但相对于长期平均水平仍然偏高，标准普尔 500 指数的远期市盈率（P/E）徘徊在 18.0 倍左右。我们预计，在今年余下的时间里，市场环境仍将 "艰难前行"。权益类资产：我们对去股票市场总体持中立态度： 由于对政府可能关门、收益率上升和劳工罢工的担忧给市场带来了压力，股票市场在 9 月份继续季节性下行。有可能推动市场走高的催化剂包括货币市场共同基金的大量现金，随着资金重新流入市场，这可能会支持股市微幅上扬。我们将继续寻找更多的条件来支持可持续的、基础广泛的反弹。我们认为，在当前的经济背景下，短期内应采取平衡的投资策略，并偏重于优质股票。总体而言，我们略微看多美国股票： 与世界其他地区相比，美国目前仍是我们的首选股票地区，因为美国企业的资产负债表总体上相对更强，消费基本面也更好。我们的优质偏好偏向于基本面强劲、有能力产生健康股东回报的美国大型股票。我们对小型股保持中立，因为小型股的资产负债表质量较低，资本成本上升，指数中未盈利公司的比例较高，财务灵活性低，难以产生股东回报。我们认为，小盘股估值有利，可能成为未来十年的领头羊，但相对于大盘股而言，小盘股需要稳定下来，才能持续跑赢大盘股。我们预计 2023 年标准普尔 500 指数的每股收益（EPS）将与 2022 年的收益持平。我们认为，分析师对 2023 年和 2024 年的预期仍然过高。一旦焦点转向盈利基本面的疲软，估值倍数有可能从当前水平再次走低。全球经济增长和利润放缓、通胀水平持续走高、利率上调、美联储政策失误以及信贷条件收紧，都会给股票市场带来其他短期风险。鉴于这些因素，我们维持中立态度。我们出于警惕立场，仍然建议在商业周期的后期阶段在权益类资产投资上保持平衡和多元化。从行业角度来看，我们强调医疗保健行业，以反映价值与增长之间的平衡，以及我们对合理价格下的质量的偏好。我们正在增加对能源行业的投资，因为近期油价的反弹可能会在第三季度和第四季度的财报季推动更强劲的自由现金流和盈利。从估值指标来看，能源行业仍然是最便宜的行业，能源公司持续的资本约束应该会支持向股东返还更多现金的趋势。从基本面来看，全球石油供需平衡仍然非常紧张，对能源价格和现金流的产生有支持作用。我们将公用事业的风险敞口降至中，因为利率上升是这一债券代理板块的主要风险。此外，较高的资本成本可能会推迟一些可再生能源项目，而这些项目有望推动公用事业板块的盈利增长。虽然我们看好工业和信息技术（IT）这两个长期主题趋势，但短期内我们仍维持中立观点。我们不看好材料行业，因为该行业需求放缓，定价能力可能已经达到顶峰。我们继续看淡消费类行业，因为未来裁员的风险依然存在，而且消费者仍在继续缩减大流行病带来的过剩储蓄。我们对房地产的权重仍然略低，并倾向于选择性地投资房地产子行业，因为房地产的某些领域基本面良好，但商业地产等其他领域的趋势较弱。我们对金融股保持中立，因为利率上升和资本储备增加可能会加剧波动。较高的存款成本和较高的资本成本可能会在未来几个季度拖累金融和房地产行业的盈利。通信服务是 2022 年表现最差的板块，因此我们对该板块保持中立。我们认为，战略投资组合应继续兼顾增长型和价值型因素，它们将同时从周期性和世俗性力量的推动中获益。我们目前仍略微偏好价值型，因为价值型的交易价格相对于成长型有一定折让，而且在过去通胀高企的时期，当美联储暂停货币政策时，价值型一直领先于成长型。然而，从长远来看，增长型基金应受益于全球 5G、人工智能、云计算、机器人技术和医疗基础设施等领域的世俗投资加速。我们继续建议长期投资者在价值型和成长型之间采取有纪律的平衡投资策略。我们对新兴市场股票持中立态度： 新兴市场股票的估值似乎很有吸引力，但在全球利率持续高企、美元仍然相对坚挺以及银行业压力可能扩大的环境下，可能难以维持回报优势。我们仍然预计个别新兴市场国家和地区之间的回报率差异较大。鉴于建筑行业的结构性疲软，以及国内监管环境收紧和全球出口管制对科技行业的限制，重量级中国市场的增长可能会长期保持疲软。更广泛的亚太地区更强劲的国内需求应有助于抵消中国市场的外部疲软。中欧和东欧市场由于贸易联系和对天然气进口的高度依赖，受俄乌战争的影响仍然最大，而拉美、中东和非洲的市场走向仍将与自然资源价格的走向密切相关。新兴市场消费支出的结构性增长仍然是我们认为投资者应酌情考虑维持新兴市场股票战略配置的重要原因。 根据联合国的数据，新兴市场目前约占全球个人消费支出的 40%，与发达经济体的持续接轨将在较长时期内支持国内生产总值的增长和企业盈利。在投资新兴市场时，我们倾向于积极管理，因为各国的基本面因财政能力、外部资金需求、公司治理和其他因素而有所不同。我们的国际发达市场股票略微看空： 相对于国际发达市场股票，我们继续看好美国股票，因为我们认为美国股票的质量更高。鉴于经济增长和企业利润面临逆风、银行业压力可能扩大、核心通胀面临上行压力以及欧洲央行的鹰派态度，我们仍然略微看低欧洲股票。天然气价格已从危机高峰回落，但俄罗斯供应持续减少，亚洲需求不断增长，这意味着后期可能再次出现供应紧张。我们对日本股票持中立观点，相对于世界其他国家，日本近期将继续采取支持性货币政策，但随着通胀持续恢复到更正常的水平，收益率曲线控制将逐步放松。我们认为，长期投资者应酌情保持对国际发达股票的一些战略性投资，因为这些股票的交易价格相对于美国股票而言处于折价状态，在价值型和成长型股票之间取得了更大的平衡，能够提供有吸引力的股息收益率，并能提供多样化投资。固定收益注意要素 收益率曲线更深的倒挂，或利率波动向任一方向加剧 通过利差、收益率或新股发行活动增加风险规避或衰退风险固定收益资金流出现明显负面迹象混乱的商业地产市场经济疲软可能导致的信用恶化固定收益资产我们对固定收益持中立态度： 名义利率和实际利率是 15 年来最具吸引力的利率之一，最近再次上升，10 年期国债突破了 4.5% 的关键门槛，此前经济数据表现强劲，美联储也表示他们打算 "在更长的时间内 "维持较高利率。美联储在 9 月份的会议上做出了预期中的暂停，同时表示今年可能会再加息一次，短期利率可能会在一段时间内保持高位。然而，市场预测美联储在 2023 年再加息一次的可能性只有 50%。此外，市场正在降低对 2024 年降息幅度的预期，我们认为这是美联储沟通的直接结果。实际收益率--以国债通胀保值证券（TIPS）衡量的扣除通胀后的收益率--在整个曲线上都是 2% 或更高。5 年期 TIPS 目前的收益率为 2.35%，为 2008 年以来最高。扣除通胀因素后，美国政府担保证券的实际收益率为正且可观，这对经历了多年金融压抑的储蓄者来说是一个值得欢迎的缓和措施。因此，我们近期看好固定收益，并略微看好美国政府国债，但在 12 至 18 个月的时间跨度内，我们对股票的定位是中立的。我们建议，与既定基准相比，存续期略长一些，以利用较高的名义和实际收益率，并在多元化投资组合的股票部分中，作为抵御宏观风险的审慎定位。如果未来长期利率大幅上升，ISC 可能会继续寻找审慎的机会，进一步延长存续期。虽然银行业的压力仍然相对较小，但贷款标准可能会继续收紧。领先经济指标仍然疲软，货币供应量仍然负增长，收益率曲线仍然倒挂。整个曲线的通胀预期一直相对稳定在 2% 至 2.5% 左右，这凸显出市场认为通胀问题已经过去，美联储的政策将成功地使通胀回归目标。我们对投资级公司股票的免税债券略微看空，对高收益免税债券也略微看空： 这一变化反映了我们的观点，即尽管6%左右的综合收益率相对具有吸引力，但信贷息差并未适当反映出企业信贷基本面持续恶化的风险，因为随着经济周期的成熟，以及进入2024年后经济增长因金融条件收紧而放缓。尽管面临利率波动加剧的压力，信贷息差目前在 115 个基点至 120 个基点的范围内波动，但在过去几个月里，信贷息差的波动范围非常小，接近疫情后的低点。我们认为，这种强势在很大程度上得益于以收益率为导向的买家、好于预期的经济数据和企业盈利，以及软着陆论调的势头。明确地说，在中期内，我们看不到利差大幅扩大的风险或催化剂，包括宏观不确定性。然而，以目前的估值来看，出错的余地仍然很小，我们认为在目前的水平上，信贷息差的上行空间较为有限，这表明在未来几个季度中，阻力最小的道路可能会更加宽广。因此，我们认为在企业配置中提高质量和防御性倾斜是审慎的，如果我们看到估值接近 150 个基点的水平，和/或数据改善促使我们的基本观点发生转变，我们将寻求重新调整投资组合的风险。可投资级的信贷损失通常很小，而且在利差或收益率中占比不大，但高收益类却并非如此。幸运的是，高收益类的最差收益率虽然近期波动较大，但仍保持在 8.5% 左右。估值为信贷损失提供了适度补偿，并表明在中长期内会有合理回报。不过，利差在 375 个基点到 400 个基点之间，低于许多经济衰退时期 650 个基点到 800 多个基点的水平。因此，我们维持轻微减持的定位。在高收益类配置中，我们倾向于在有担保浮动利率杠杆贷款和无担保高收益类债券之间进行均衡配置。我们对美国投资级免税债券的评级从略微看空转为观望，对美国高收益免税债券的评级仍略微看空：目前，我们上调了对可投资级市政债券的看法，这主要反映了相对于国债而言，免税的市政债券的估值更具吸引力。我们将这种便宜化归因于上个月净供应量的增加，这在 5 月至 8 月典型的大量债券到期日结束后是意料之中的。截至 8 月份，一级城市债券市场的年同比跌幅为 15%，而 9 月份的年同比跌幅则明显回升。然而，我们认为，由于发行人流动性健康和利率上升，中期内市场可能会保持一定程度的低迷。此外，虽然某些行业（如高等教育和交通）的信用风险正在增加，但基本面总体稳健，且市政债券信用利差似乎估值合理。我们对抵押贷款支持证券的评级从中立转为轻微看多： 为了降低顽固的高通胀率，美联储通过提高利率和实行量化宽松政策，不断收紧金融条件。技术动态的疲软导致抵押贷款支持证券利差在今年大幅扩大，9 月份已突破 60 个基点至 70 个基点的范围，当月产生了-0.3%的超额回报，远远跑输可投资级公司债券。在我们看来，MBS 利差的回升是一个极具吸引力的入场点。对于MBS投资者来说，持续时间延长是一个关键风险，但这一风险已大大降低，MBS的持续时间现已大大延长。另一个重要风险-利率波动性-仍处于较高水平，这使得MBS债券更具吸引力，因为一旦利率波动性减弱，其利差可能会表现出色。尽管来自美联储和持有 MBS 市场三分之二份额的金融机构的需求疲软，以及不稳定的地缘政治/宏观环境使得 MBS 息差有可能进一步扩大，但从长期来看，MBS息差和收益率相对于国债和可投资级公司债券似乎更具吸引力。另类投资注意要素 货币政策行动步伐放缓，可能减少宏观对冲基金的近期机会私人信贷违约率高于预期 对于商业地产而言，压力从办公楼转向公寓首轮融资是否会成为风险投资的普遍现象另类投资类资产在配置对冲基金、私募股权投资、私人房地产和有形资产时，我们倾向于采用长期投资方法。然而，在另类投资（Alts）资产类别中，我们看到了当前环境下合格投资者所面临的机遇和挑战。对冲基金：8 月和 9 月宏观环境的变化影响了对冲基金（HF）的定位和表现。2 正如我们所指出的，由于做空环境困难，从阿尔法的角度来看，股票对冲（EH）策略在今年大部分时间都受到了阻碍。这一趋势在 8 月和 9 月出现了反转，空头阿尔法重新崛起，并带来了相对于大盘股票指数更强劲的表现。随着环境更加有利，EH 管理者增加了空头头寸。量化 EH 策略尤其从因素逆转中获益，9 月份，在利率驱动的成长股困境中，空头alpha的势头有所上升。发达市场（英国除外）收益率的上行压力重新成为宏观策略做空固定收益的主题。在 3 月份的剧烈波动之后，宏观经理们在加大定向风险之前大多采取了 "观望 "的姿态，而随着最近 8 月和 9 月国债收益率的上升，这一时机可能已经到来。虽然通货紧缩的论调在今年大部分时间里占据主导地位，但过去两个月中长期收益率的上升预计将为宏观策略提供更强劲的机会。随着美国联邦贸易委员会（Federal Trade Commission）和美国司法部（Department of Justice）采取更加强硬的反垄断态势，事件驱动（Event Driven，ED）战略在兼并套利中发现了更多机会。与并购相关的风险增加，从而提高了能够有效驾驭交易完成过程中更大不确定性的 ED 管理者的预期收益。私募股权投资： 私募股权投资（PE）战略的整体环境仍然充满挑战。私募股权投资（PE）和风险投资（VC）的交易和退出活动总体上仍然停滞不前。尽管今年股票市场的表现相当强劲，增强了私募股权投资和风险投资 "触底 "的希望，但不利因素依然存在。由于公开市场资产类别的表现有所改善，机构投资者的 "分母效应 "在 2023 年可能会略有缓解，但私募市场战略的净现金流（分配减去出资）速度急剧下降，继续给有限合伙人带来压力，进而减缓了对该领域的新承诺。事实证明，私募股权投资的发起人具有很强的适应能力，他们可以改变战略、融资来源和行业重点。然而，这些市场还需要更多的时间才能转向看多。不管是逆风还是顺风，私人信贷仍然是多元化投资组合结构中值得投入新资金的资产类别。从积极的一面来看，世俗力量正在推动其绝对和相对增长，收益率随着政策利率的上升而上升，而且由于其主要是浮动利率的性质，利率期限较低。而负面风险，正如我们长期以来所指出的，包括利息覆盖率恶化和违约率上升。较高的长期利率加上有弹性的经济组合，最终对该资产类别是个好兆头。尤其是新资本，在考虑到与这种环境相关的下行风险的情况下，可以承保高回报率的新贷款。私人地产： 该资产类别继续面临高利率和抵押贷款利率的挑战，这一点不足为奇。私人房地产估值下降以反映无风险利率上升的现实，这一调整过程正在进行，尽管速度缓慢且停滞不前。正如预期的那样，基于交易的上限率一直在上升（截至 2023 年第二季度达到 5.3%），并缩小了与公共房地产投资信托基金（REITs）隐含上限率的差距，后者自 2022 年第三季度以来一直在 6% 左右的范围内波动。另一方面，以评估值为基础的资本化率调整较慢，截至 2023 年第二季度已达到 4.2%。评估价值仍需大幅下降，评估上限率才能赶上交易上限率，更不用说公共房地产投资信托隐含上限率了。与私募一样，房地产市场也需要耐心才能找到立足点。鉴于公共和私人估值的脱节，交易量需要增加以有效估值。行业和地域的差异化是有必要的，并能为有眼光的投资者提供机会。新的资本部署，特别是房地产信贷，看起来越来越有趣。从长远来看，考虑到多元化优势和收入特点，私人地产作为一种战略配置仍然是合理的。大宗商品：全球经济增长是大宗商品需求的基础，目前仍面临压力，但能源供应削减和美国库存减少支撑着油价和大宗商品指数。全球经济增长乏力正显现在工业金属（包括铜）等周期性大宗商品的价格上，截至 9 月份，这些商品的价格出现了两位数的下跌。我们认为，全球增长和大宗商品需求在今年下半年仍将保持低迷，但地缘政治风险是一个不确定因素，主要石油供应国的地缘经济操纵正在产生影响。地缘政治风险的上升在上半年为金价提供了支撑，但实际利率的上升已成为一个不利因素，尤其是在美国。有形资产： 有形资产--如房地产、木材、农场和牧场土地--在高通胀环境下历来表现良好，为传统投资组合提供了潜在的分散投资机会。有形资产还可以为其他资产组合（如对冲基金和私募投资）提供多样化投资。}

突发！在华尔街拥有105年历史曾经资产管理规模位居全球第一的它如今却连自己的名字也保不住了2月25日，美国资产值排名第二大的银行美国银行宣布，将从部分业务中撤除"美林证券"（Merrill Lynch）的名称，其中就包括交易和投行部门！是的，各位以后再也见不到投行中名字最长的Bank of America Merrill LynchMerrill Lynch：好几代金融人的记忆创办于1914年，在1915年更名为Merrill Lynch，曾是世界最著名的证券零售商和投资银行之一，也是世界上最大的金融管理咨询公司之一，总部位于美国纽约曼哈顿四号世界金融中心大厦，占据了整个34层。然而，谁又能保证自己在瞬息万变的金融世界里永远屹立不倒呢？2008年的金融危机，“杀”死了雷曼兄弟，Merrill Lynch虽然没有像雷曼兄弟一夜之间消失，却也遭遇了重创。那一年，Merrill Lynch以约440亿美元的价格卖身给美国银行（Bank of America），成功在危机中“活”了下来。但如今的它，却将渐渐消失于大家的视野中。据悉，此次，美国银行各个部门改名结果概括如下：投行和交易业务改名为“美国银行证券”（BofA Securities）财富管理业务将统称为“美林”(Merrill)，没有Lynch与企业客户对接的部门改名为“美国银行”是的，Merrill的名称只会出现在美国银行最大的财富管理业务部门，商标Logo仍保留现有的标志牛。美林作为全球规模最大的财富管理公司之一，在全世界超过40个国家经营，有超过700个办公室及15,700名财务顾问，管理客户资产超过1.8万亿美元。美林同时持有全球最大的投资管理公司之一贝莱德美林投资管理（BlackRock）近一半的股权，其管理之资产总值约1万亿美元。虽然财富管理部门保住了美林的最后一丝颜面，但是想到昔日金融巨头，最终却不能在美国银行的投行、全球市场和资本市场等多项重点业务中，拥有自己的姓名，还是不禁感慨万分。此外，和Merrill Lynch一样，“美国信托”（U.S Trust）这个品牌名称也逃不过被“抛弃”的命运。美国银行宣布为超高净值客户提供的服务将统一称为“美国银行私人银行”。美国信托成立于1853年，是美国第一个信托公司，后来还成为美国有钱人精英的代名词。根据《华尔街日报》分析，“美国信托”和“美林证券”这两个美国银行业中最引以为豪的品牌逐渐寿终正寝，标志着“一个时代的结束”。Bank of America为何有此决定？当没落的Merrill Lynch遇到了被嘲笑规模不大的Bank of America，两者相结合后的Bank of America Merrill也重焕生机，不仅业务拓展不少，规模也不断升级，交出来的成绩也十分亮眼：有着超过14000个Financial Advisor，连续十年在Barron‘s Top 1200 Financial Advisors List 中成为在榜人数最多的公司在Forbes' 2018 Best-In-State Wealth Advisors List中共有639人获得认证。Wall Street Top 40 Advisors Under 40 List， 也有16位美银美林人士上榜，成为上榜人数最多的公司！那么，难道是因为整体金融市场不景气，美国银行利润下滑，迫不得已才有此决定？毕竟在收购了陨落的金融巨头Merrill Lynch后，美国银行在很长一段时间内都出现巨额亏损。有数据显示，美国银行在2014年营收，对比4年前下跌了24%，远远落后于花旗银行、摩根大通和富国银行等竞争对手。可是如今的美国银行不仅没有亏损，甚至利润破了新纪录。美国银行在今年1月中旬，发布了2018年四季报，数据显示，当季净利润创下73亿美元的历史新高，同比大增208%。即便是营收同比下滑15%的FICC业务，也略好于华尔街同行。那么，美国银行为什么到底有此决定呢？有分析人士指出，这样的举动是美国银行“一个公司”（One-Company）策略的一部分，意在更为紧密地连接银行内部的多个业务和品牌。去年11月，美国银行发布新企业logo美国银行“改名”这件事也在WSO论坛上引起了各路人士的讨论！有的人认为这会从根本上降低该品牌的吸引力，甚至会进一步削弱美银的影响力。而有的人则表示这没什么可多BB的，反正Merrill Lynch就是个过时的品牌。当然，更多的人还是对于BofA Securities今后的发展非常好奇！事实上，作为九大投行之一的BofA Securities虽然改了新名字，但是它仍旧在金融圈有着不可替代的地位。在2019年Vault排名中，还未改名的BAML排名第九，比九大投行中的UBS和J.P. Morgan的排名都要高哦~并且它还是投行中对女性最友好排名中的第一位！早年的Merrill Lynch和如今的高盛名气不相上下，而且也是一直以“强大的企业文化”著称，还有着“美林妈妈”（Mother Merrill）的称号！据行业垂直网站http://onwallstreet.financial-planning.com介绍，美林证券的大多数财富管理顾问和分支机构的经理都是从一个共同的培训项目中毕业，这个项目培养了强大而自豪的文化，很多顾问提到美林证券便冠以“美林妈妈”之称，还有人说自己流的血液都是美林证券的“logo蓝”。如何拿到“BAML”的Offer？当然，对于想去投行的童鞋们来说，肯定还是更关心如何拿下Offer？在过去的申请季中，WST足足有50位学员拿下了BAML的Offer！而在2019申请季，WST已经有11位学员拿到了BAML的Offer，包括IBD,S&T,Global Markets，Advisory等部门！想知道他们是如何拿下Offer的？美国地区求职Northwestern UniversityBank of America Merrill Lynch IBD纽约办公室这是一位非常踏实的学员，有国内EY和IBM的实习经历。从去年底报名项目之后上课速度很快。学员在今年年初开始大量Networking，参加Events 联络校友，非常顺利的拿到BAML的面试邀请～除了Networking做的到位，学员在面试中的稳定发挥也是加分的关键，前期反复和导师练习Behavioral Questions，Walk through the resume等，都是十分必要的准备。California Institute of TechnologyBank of America Merrill Lynch Sales and Trading纽约办公室学员刚加入WST时对金融非常感兴趣，但对于申请需要准备的内容和整个时间线比较迷茫。在WST导师指导下，一直Updatecover letter和Resume， 跟导师学习Behavioral Question如何回答，加强Technical的训练，同时积极network校友和非校友，边Networking边进行网申搭建长线Networking，积累人脉，最终顺利拿到BAML纽约Sales and Trading的Internship OfferCornell UniversityBank of America Merrill Lynch Advisory纽约办公室OfferCornell UniversityBank of America Merrill Lynch Advisory纽约办公室Offer学生Onboard时对于Private Wealth Management和Asset Management这块二级市场感兴趣，想要Focus在美国，但是WST团队建议如果走Private Wealth Management这个Track的话，美国更加prefer local，所以建议可以扩大范围除了二级市场，也可集中在一些投行内的其它前台职位。学生跟着导师将自己薄弱的Technical Skills加强，最终通过自身的出色发挥拿下了Bank of America Merrill Lynch的Advisory Summer Intern的职位！香港地区求职Washington University in St. LouisBank of America Merrill Lynch IBD香港办公室Offer学生Onboard时由于之前实习公司Headcount的问题，不得不重新进行Recruitment，但是错过了美国的时间线。WST团队根据学生实际情况，建议以香港的投行为主，因为香港刚开始申请季。在获得较多投行面试机会后，学员在和导师进行充分的准备后，获得了大量的Superday。学生加大强度，通过和导师大量的Mock训练，最终斩获了Bank of America Merrill Lynch香港IBD的offer。Columbia UniversityBank of America Merrill Lynch Global Markets香港办公室Offer学员Onboard时申请季已经开始，时间比较紧迫，而此时学员本身对求职方向也不是很明确。因此WST规划团队根据学员过往的实习经历，建议学员广泛投递申请，除美国外增加香港地区的申请，为自己的求职时间线更多争取时间。WST为其匹配了多位导师，在各方面对学员的技巧进行提升。学员在参考WST福利包求职时间线后，整理出Target Position并进行投递。拿到面试邀请后，学员和导师多次Mock后，最终顺利斩获Offer！weixin.qq.com/r/iToPF6-ECvJ1ret092_b(二维码自动识别)WallStreetTequila是最具前瞻性的分享平台求职故事、留学生活、工作心得有用的好玩的，都在这儿了WST Offer榜官方网站：http://www.wallstreettequila.org打开官网点击"Offers" 可以查看每一张学员的offers}

来源：新浪美股新浪美股讯 北京时间1月3日消息，美银美林（Bank of America Merrill Lynch）称，由于企业业绩低迷，股市新的一年开局可能不佳。该银行首席量化和股票策略师Savita Subramanian周四在一份报告中表示，当前的牛市或已触顶，并指出标准普尔500指数3个月盈利修正比例（Earnings Revision Ratio，ERR）在11月至12月之间基本持平。换句话说，企业盈利前景没有改善。她补充说，12月的比率为0.68，也远低于长期平均值0.86。标准普尔500指数去年飙升近30%，创下历史新高，并在2020年第一个交易日再次升至新纪录。但是，这种强劲的表现目前给公司带来更大的压力，这要求它们实现强劲的收益，否则市场可能会摇摇欲坠。The Earnings Scout的数据显示，分析师下调了最近公布财报的15家公司中10家的一季度利润预期。这些公司包括联邦快递、耐克和半导体制造商美光科技。因上半年增长持平，2019年前三个季度企业盈利表现不佳。第三季度，标准普尔500指数收益同比下降2.2%。美银美林对2020年剩余时间也不太乐观。 Subramanian对标普500指数2020年的目标点位是3300点，相较2019年结束时的3230.78点仅有2.1%的上涨空间。Subramanian对2020年代抱有更为乐观的看法。她预计标准普尔500指数在2020年代平均年涨幅为5%，最终达到5050点。（新浪美股注：盈利修正比例是美银美林19个熊市指标之一。如果1个月ERR跌破1，代表美股企业下修未来1个月盈利预期的数量超过了上修数，反之亦然。三个月的ERR值低于1.1同样如此。）新浪财经4050万获赞 262.5万粉丝新浪财经提供7×24小时的全球财经内容服务新浪财经官方账号}