1、在移动互联网时代，美国大概占了这个行业70%的红利，中国大概占了20-30%的红利。2、展望未来，5G、物联网、新能源、元宇宙这些主要的产业，中国已经不再是一个配角或者跟随者的角色，中国已经开始成为全球技术的引领者，标准的制定者和重要的参与者。3、过去互联网的关键词叫连接，未来互联网的关键词叫场景。4、科技产业不管是做什么，主要是在两个领域，一个在To B，一个在To C。5、我们在B端通过工业互联网搭建的体系，一方面推动中国产业和制造业的全面升级，另一方面推动处理、传感、存储、计算、软件相关核心技术的自主替代；在C端，由元宇宙所构建的虚拟世界和web3.0的技术架构，重新定义了人类获得满足的可能性，在虚拟和真实世界中获得双重的解放。6、最核心的两大逻辑，就是B端的工业互联网和C端的元宇宙，我们一定要用穿越式的周期视角去看这些科技技术。7、未来最核心的两个机会应该是在这两个领域，以及这两个领域所延伸的上游核心的零部件、芯片、材料、设备，以及用这些核心技术推导出来的像智能汽车、机器人的机会。以上是天风证券副总裁、研究所所长赵晓光在招商基金2023年度投资论坛《洞见·时代之明》上发表的最新观点。赵晓光曾连续7年获得新财富电子行业分析师第一名，并揽获“新财富白金分析师”，2016年加入天风证券研究所任所长、现任天风证券副总裁。他见证了电子产业的黄金时代，也由此总结出了一套科学且成熟的研究方法论，也就是基于深度研究的四层破圈的研究方法（详情见《赵晓光最新交流：从专家库到搭建专家圈，我们在汽车行业有了我们的“核武器”》）。凭借着对科技行业深刻的研究和理解，早在2020年末，赵晓光就曾介绍过未来精准数据可能带来的投资机会。在本次交流中，赵晓光再次谈到，未来中国将从粗放式的发展，进入到以精准数据为核心的精细化发展阶段。另外，赵晓光还解析了未来科技行业最大的两个逻辑，即B端的工业互联网和C端的元宇宙。赵晓光表示，在B端通过工业互联网搭建的体系，一方面推动了中国产业和制造业的全面升级，另一方面推动了核心技术的自主替代。而在C端，由元宇宙所构建的虚拟世界和web3.0的技术架构，重新定义了人类获得满足的可能性，在虚拟和真实世界中获得双重的解放。并且，赵晓光强调我们一定要用穿越式的周期视角去看这些科技技术。未来最核心的机会就在这两个领域，以及这两个领域所延伸的上游核心零部件、芯片、材料、设备等等。以下是聪明投资者整理的赵晓光演讲全文，分享给大家。关于中国现在的制造业和整体产业，大家有很多的疑惑和困惑。一方面，当制造业面临进一步的升级，核心的芯片、材料、设备虽然已经取得了很大的进步，但也遇到了越来越多的阻碍。另外一方面，全球的创新似乎没有了方向，未来在哪里？我们知道，任何一个产业的发展，都有它的原驱力，这个原驱力在哪里？如果没有原驱力，全球的科技行业、制造业，5年或者10年后还是现在这个样子。所以今天，我主要围绕着中国产业、中国制造业二次全球崛起的可能性和路径进行一个演讲。中国已经开始成为全球技术的引领者，标准的制定者和重要的参与者我们先回顾一下，在中国产业和制造业崛起的过程中，过去二三十年发生了什么？大概在上世纪90年代，全球的主要产业有通讯设备、手机、半导体、汽车，这是我们能想到的接近消费端的一些主要产业，包括家电。整体是一个“三三三”的分工，就是美国、日本、欧洲各占1/3的产业格局。大概从2000年开始，通讯设备行业开始崛起，以通讯设备为前奏，伴随着移动互联网的发展，全球“三三三”的分工被打破了，由美国作为全球创新的老大，带领着中国开始崛起。从通讯设备到智能手机、移动互联网的应用，以及移动互联网的零部件，美国带领中国重新定义了全球产业的格局划分。时至今日，在移动互联网时代，美国大概占了这个行业70%的红利，中国大概占了20-30%的红利。以汽车行业为例，虽然它现在没到这个阶段，但整个行业的生产力、生产关系，也正在沿着这个路径发展。所以准确的说，过去15年移动互联网的崛起，造就了中国制造业和中国产业竞争力的崛起。在这个过程中毫无疑问，我们要感谢美国科技巨头们的引领和带领。到目前这个阶段，如果展望未来，5G、物联网、新能源、元宇宙这些主要的产业，中国已经不再是一个配角或者跟随者的角色，中国已经开始成为全球技术的引领者，标准的制定者和重要的参与者。在这个背景下，美国意识到威胁。所以五年前，美国开始对中国进行以半导体技术为核心的持续打压。这是过去二三十年整个产业发展的来龙去脉。工业互联网打造的体系，本质上就是中国制造业未来的崛起站在现在，怎么去判断未来的产业机会？我们知道科技产业不管是做什么，主要是在两个领域，一个在To B，一个在To C。首先我们讲一下To B这个领域，以信息科技的视角来看，它的发展逻辑跟To C基本一致。人类社会的信息发展大致经历了三个过程，从泛数据时代到大数据时代，再到精准数据时代。从最早的以个人有限的经验为核心，到移动互联网产生了数据财富，以大数据为核心，再到未来以精准数据为核心。所以，未来会有一个全新的技术，正在为To B的各行各业进行精准赋能，通过信息技术的方法论重新定义各行各业，那就是物联网。在To B的领域，我们叫它工业互联网。过去20年，我们的各行各业基本上是在粗放式的发展，靠投资的推动、靠人的推动、靠成本推动。未来，我们将以精准数据为核心的工业互联网技术为核心，进入到精细化发展的阶段。不管是传统的建筑、钢铁、煤炭、能源，还是全新的制造业，正在进入一个由精准数据参与产品从研发，到定义、制造、生产、测试、服务的全过程。中国制造业在过去的发展中享受了一轮又一轮的红利，从最早的劳动力红利，到过去十几年移动互联网的崛起，中国的工程师红利。我记得12年前，我们测算过中国工程师的平均成本是30万，美国是65万，我们一个工程师能便宜35万。而且我们的工程师不仅便宜，还更加勤奋、更加努力，利用移动互联网的运营体系和方法之后，工作效率会更高。但是现在，工程师红利时代基本结束，我们的工程师也不便宜了，劳动力红利时代也基本结束，现在东南亚的更加便宜。怎么让中国的制造业再一次从根本上领先和崛起？从大的格局看，就是通过工业互联网重新定义（中国的制造业），从过去的以工艺、经验为核心，转化为以数据为核心。比如说中国的建筑行业，全国有10万多亩地，有100多万工人，怎么进行管理？过去可能是靠工头，每天下班结束了，工头手工输入每一个工人今天的表现，有没有戴安全帽，有没有不合规的操作，有没有喝酒，需要发多少工资。现在可以通过各种传感器技术和人工智能，对工人的管理，对项目实施的管理，实现自动化。中国也在加快在工业互联网和5G技术的布局，在各行各业的实践将会展开。我们认真调研了很多电子制造业，过去这些制造业虽然已经属于科技行业，但它们的信息化、数据化还是非常落后的。它们在物流、仓储、库存，以及生产的管理、设备的管理、工艺的管理、产品的测试、产品的全周期的运营和跟踪，还是以人为核心。通过打造数据化的体系，可以全方位提升它们的竞争力，这提高的不仅是效率，降低的不仅是成本，而是重新打造了产品本身从研发定义到生产制造的全过程。我相信工业互联网打造的体系，本质上就是中国制造业未来的崛起。我们国家要大力发展工业互联网，主要是两个逻辑。一方面可以带动各行各业竞争力的二次提升。另外一方面，物联网背后核心的信息技术、存储技术、传感技术、软件技术，可以通过这个产业推动起来，让我们在完全自主可控的行业上实现自主崛起，同时把信创行业带动起来。这是在To B领域的主要的机会。未来To B行业还有很多机会，包括机器人，以及在 To C端的智能汽车。这些领域的机会仔细想象来，本质上也是一个物联网的系统，不管是汽车、元宇宙、机器人，还是互联网，它的本质都是通过传感技术来获取对周围环境的感知。用在车上我们叫无人驾驶，在元宇宙中用于跟环境的互动，在机器人上用于对环境的感知，在互联网上用于对工业场景周围数据的感知。通过传感器获取数据，再通过云和人工智能的方式处理分析，进行转化。本质上整个工业的架构和技术架构是一样的。所以To B端的重大意义在于通过工业互联网，一方面二次提升中国制造业、中国产业的全球竞争力，我相信这应该是东南亚无法模仿我们的，它们只是简单在走我们的老路，它们注定无法跟我们进行竞争。另一方面，推动很多新技术的孵化、替代和追赶。元宇宙构建的虚拟体系，可以更好的满足精神上的需求在 To C端，以元宇宙为核心的视频技术，正在成为未来在C端解决消费者需求的一个根本性的技术。我们讨论C端就要站在消费者的角度，最核心两个字就是“需求”，消费者的需求有两类需求，一类是在现实世界中的需求，一类是在虚拟世界中的精神需求。由元宇宙和web3.0所搭建的基础架构，不仅可以在现实世界中，通过搭建产品获取你的数据，更好的满足你衣食住行、吃喝玩乐、教育、健康、医疗的现实需求。同时在虚拟端由元宇宙构建出的虚拟体系，也可以更好的满足你再在精神上的需求。我们的满足感有一个很大的限制是来自于规则，在现实世界中由于各种规则的限制，导致我们的满足受限。而通过元宇宙所构建的虚拟世界，进行规则和体系的重构，人人都可以在精神世界中进一步提升满足感。回到现实世界中，为什么我们过去有很多需求无法得到满足？因为厂家要想更好的满足你，就要获得你更加真实、精准的需求，等于要获得你需求下方的数据。但在现实世界中，数据的获取有两个问题。第一个问题，数据的安全和隐私，我不想把我的数据给你，因为我给了你，你就侵犯了我的隐私。第二个问题，每个APP都是通过碎片化的方式得到了你的部分信息，无法拼凑出一个完全的你来。所以由于现实世界中，数据的隐私和数据的碎片化，导致厂家无法获得一个完整数据，所以无法更好的服务你，我们在现实中就没有得到更好的满足。而通过元宇宙搭建的场景和web3.0提供的底层架构，厂家就可以更好的服务你。要知道web3.0最核心就是数据是可保护的、可拼、可统一的，不用担心数据会被偷，也不用担心数据没法拼在一起，厂家可以用这个数据，但无法获得这个数据。过去互联网的关键词叫连接，未来互联网的关键词叫场景。只有搭建场景，才能够把你的数据展现出来，这个平台才能获得更加全面、准确、及时的数据，才能更好的满足你。我们要知道，在To C端，所有商家存在的核心目的就是让消费者得到满足，无论是虚拟世界还是真实世界。我们通过元宇宙找到了一个统一的逻辑，这种认知应该是有贯穿性的，可以用3年、5年、10年的视角去理解在C端未来将发生的事情。最核心的两大逻辑，就是B端的工业互联网和C端的元宇宙简单的讲，我们在B端通过工业互联网搭建的体系，一方面推动中国产业和制造业的全面升级，另一方面推动处理、传感、存储、计算、软件相关核心技术的自主替代。在C端，由元宇宙所构建的虚拟世界和web3.0的技术架构，重新定义了人类获得满足的可能性，在虚拟和真实世界中获得双重的解放。这就是未来科技行业最大的两个逻辑。在这两个背景下，上游相关的芯片、核心材料、核心设备，会获得蓬勃发展的生机。至于智能汽车，它在沿着我们二三十年前埋下伏笔，重新通过汽车行业的生产力和生产关系的革命和变革，来实现汽车行业在中国的崛起。汽车行业从电动化到智能化，我们认为这个故事刚到10-20%的部分。我们今年花了大量的精力在研究汽车的智能化，我们在研究中有一个最大的收获，越是在全球科技巨头创新发生的地方，中国企业反而是更加领先的。所以，不是中国人不行，不是没有机会，一旦有创新了、有变化了，还是有机会的。沿着这个路径，我们相信从汽车到未来的机器人，都是一个非常清晰的发展逻辑。我认为最核心的两大逻辑，就是B端的工业互联网和C端的元宇宙，我们一定要用穿越式的周期视角去看这些科技技术。很多人说物联网讲了十几年了，元宇宙也讲了十年了，一直没有起来，代表这个东西是没有机会的。其实不是，我们回归到事情的本质，回归到商业的本质去理解的时候，可以发现这恰恰是未来很长的周期内最核心的两大逻辑。投资本质上看的就是一个大的趋势，在一个大的趋势上，看清楚了，我相信一定可以在其中获取足够的收益。如果没有看到大趋势，只是看到短期的一些企业的盈利变化、库存波动，是无法获取属于时代的收益。我相信，未来最核心的两个机会应该是在这两个领域，以及这两个领域所延伸的上游核心的零部件、芯片、材料、设备，以及用这些核心技术推导出来的像智能汽车、机器人的机会。凡注明“聪明投资者”的作品，版权均属聪明投资者。未经授权严禁转载、摘编或利用其它方式使用，违者必究。所有文章旨在记录和传递信息，不代表“聪明投资者”赞同或反对其观点。}

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（一）如何识别庞氏骗局？1919年，37岁的意大利裔美国人查尔斯·庞兹灵感迸发，炮制了一个宣称能带着支持者快速致富的投资计划，并向大众兜售，这便是日后大名鼎鼎的庞氏骗局。这位金融诈骗届的鼻祖在抛出庞氏骗局前，曾在蒙特利尔的一家银行有过一段工作经历。这家银行以远高于当时市场水平的利率吸引储户，但支付的利息不是通过存贷款利差或投资收益获得的，而是全靠新储户的流入资金来支付。虽然银行老板最终跑路，庞兹也锒铛入狱，不过这为庞兹日后的计划埋下伏笔。从老东家汲取了核心思想后，出狱后的庞兹也升级了操作手法，这些手法在100年后依旧适用：首先，庞兹包装了一个让大众听得似懂非懂、不明觉厉的高端“投资方案”，他捏造了一套事实上并不存在的靠国际邮票和货币汇率进行套利的方法迷惑大众。其二，庞兹发动群众力量发展下线，老投资者只要能拉到新投资者就能得到一定佣金，从而形成“金字塔”式的投资者结构。其三，庞兹在骗局初期严格按时兑付，在媒体的鼓噪及投资者的自发传播下，形成了所谓的“赚钱效应”。上述三点能保证大量投资者带着资金入场，这也是骗局在一段时间内能够运转的关键因素。虽然庞氏骗局的形式各异，但其核心判断标准是投资者收益的来源。如果收益不是来源于已有资金的投资回报，而是依靠新投资者的流入资金实现兑付，那么这就是庞氏骗局。（二）庞氏骗局or庞氏计划？时至今日，各种形式的庞氏骗局仍然屡禁不止，这些骗局利用了人们贪图不劳而获和抱有侥幸心理的弱点。但对于庞氏骗局的邪恶本质和必然会破产的命运，大众普遍已经形成了高度共识。不过如果我们换个角度解读庞氏骗局，或许会有一些“反常识”的启发。第一个问题是将新投资者投入的资金直接作为收益支付给老投资者，是否总是“不道德”的？答案看起来是肯定的，因为金融投资是“钱生钱”的游戏，如果现有资金自身不产生收益，那自然谈不上是投资。而且“拆东墙补西墙”、“借新还旧”的做法在中国人的传统观念中更几乎等同骗局。不过如果我们加一些限制条件再来回答这个问题，也许就没那么毋庸置疑了。首先，假定某项计划的目的不是欺骗大众获取私利，相反它是为了提高大众福利（这正是经济学研究的出发点）。然后，又由于一些原因，该计划在某些时期产生的投资收入不足以兑付事先承诺给投资者的收益，这些原因包括资金在计划初期还没来得及产生收益，或者投资环境变差导致收益率下降等等。这样的话，计划暂时就只剩下动用新投资者资金作为老投资者回报的选项了。这很容易让人想到现收现付制的社会保障计划，不同于资金积累制靠投资和经营收益实现资金增长，现收现付制下，国家将筹集到的当期资金按照福利性和共济性原则直接进行分配，而这些资金自身并不产生投资收益。可以简单理解为用年轻人的资金补偿老人，然后待年轻人老去，再用新的年轻人的资金补偿老去的年轻人，也即所谓的“代际转移支付”。所以“庞氏骗局”并非都那么不道德，如果“目的正义”，它甚至可以用来改善社会福利，这种情况下，或许把它中性地叫做“庞氏计划”更为合适。实际上，大多数国家确实采用“现收现付制+资金积累制”的组合来设计社会保障计划，现收现付制在其中满足参保人员医社保的当前支出需要，保证社保体系的下限。（三）庞氏计划必然会崩盘？接下来第二个问题：庞氏计划是否必然会崩盘？庞氏计划崩盘的直接原因是该计划在某期未能从投资者中获得足够的新资金，导致无法兑付此前承诺的给老投资者的本金加收益。特别是投资者对此类计划一般都有不同程度的警觉性，所以哪怕只是轻微的兑付延迟都可能造成投资者不愿继续投入资金甚至挤兑，从而加速计划崩盘。那现实世界中是否存在投资者投入的新资金永远大于给老投资者所承诺的本息的情况？我们用一个简化模型来描述庞氏计划的资金流：该计划的资金输入完全依赖投资者的新投入，这主要与新投资者的人数Nn、每个投资者投入的资金Pn相关；该计划的资金输出是兑付给老投资者的本金+回报，这主要与老投资者的人数No、需兑付给每个老投资者的本息（本金Po*(1+回报率R)）相关。只要能保证Nn*Pn>No*Po*(1+R)，那么这个模型的现金流就是正的。或者说一个庞氏计划只要能设置合理的回报率R，使得R<(Nn*Pn)/(No*Po)-1（当然还得满足R>0，毕竟没人愿意投资一个负回报的项目），那么这个计划就可以持续下去。我们还是以上文提到的社会保障计划为例，这样每个变量都有了现实含义。Nn和No表示了人口结构的变化，如果Nn>No说明人口处于增长趋势中，提供资金的新一代年轻人数量大于老一代人。Pn和Po表示新一代人和老一代人在该计划中的投入资金，假设每一代人的投入资金占其总收入的比例不变（比如都是10%），那Pn和Po就代表了每一代人的收入变化，可以将其简化地等同于人均GDP变化。我们知道，人均GDP的长期变化取决于科学技术、物质资本、人力资本等要素导致的人均劳动生产率变化，其中技术进步是最要的因素，一般来讲人均劳动生产率总是在提高，所以Pn>Po是成立的。(Nn*Pn)/(No*Po)实际上代表了一个国家GDP总量的变化，只要趋势是向上的（特别的，即使人口有老龄化趋势，但如果人均GDP的增长速度大于人口老龄化的速度，那GDP总量依然可以增长），那么就可以设置一个合理回报率R使得社会保障计划一直运行下去。类似的例子还有ZF债务，假设ZF每年都从国民总收入中征收同样比例作为ZF收入，那么只要一国的国民总收入（简化处理为GDP总量）保持增长，ZF就可以不断借新债还旧债，且不提高ZF债务与GDP总量的比例（这衡量了一国ZF偿还债务的能力），那么ZF就可以“很健康”地持续发债用于借新还旧。上面的例子当然是极其简化的，社保体系和ZF债务是非常复杂的问题，我们只是通过这种简化模型来说明庞氏计划的核心逻辑。可以看到，在满足某些条件时，庞氏计划是具备永续的可能性的。还有人会问，在以上例子中，如果GDP增速低于计划所承诺的回报率（毕竟未来的社会发展情况不可完全预测），那计划是否就要崩盘了？如果真遇到这种情况，计划的组织者，也就是国家可以通过提高投资者的投入资金占其收入的比例（比如提高社保缴纳比例或税收）来持续计划。不过实操中，国家也没必要采用这种赤裸裸的方式，因为计划都是以名义回报率来承诺和兑付的，对于手握铸币权的国家来讲，两弊相衡取其轻，实在没办法了，无非就是宽松货币放放水的事，毕竟一切问题皆可货币化。（四）一点忠告特别强调，本文绝非是在洗白庞氏骗局，实际上，我们接触到的大多数所谓的诱人“投资计划”确实都是欺骗行径，而不是真正的“计划”。首先，这些骗局的初衷就是为了欺骗大众以获取私利，并不存在所谓的“正义出发点”。其次，从长期来看，这些骗局很难一直通过吸引新资金得方式来兑付老投资者的本金和利息。骗局为了吸引投资者，通常会设定过高的回报率，只要新投资者的资金流入速度稍有放缓，骗局就难以为继了。而且骗局的组织者无法像国家力量那样保证新投资者的数量和流入资金规模，更别提采取货币宽松政策来兜底。回过头来讲，庞氏骗局能够得逞的关键是利用人性的弱点。如果你相信对于普通人，市场上存在一些不需要花费时间和精力就能够获取高收益的投资项目，并且带着侥幸心理参与其中，那么早晚会成为受害者。而如果明知道这是一个骗局，仍然想要让后来者接盘，那么你应该承担最终的风险，因为愿赌服输是赌徒的基本法则，而雪球滚得越小，骗局的危害才会越小。本文首发微信公众号「财渣的自我修养」，转载请注明出处。}