煤炭资源税改革呼之欲出 13股暴涨引擎将启动(股)
　　煤炭资源税改革呼之欲出 煤炭股或将再飞一会儿
　　专家称，煤企税负减轻后能更好地扭亏为盈，部分盘子小、经营好、有概念的上市公司将获资本重点关注
　　日前，山西省、陕西省、内蒙古自治区等煤炭主产地先后出台规定，集中清理涉煤收费、等各项收费，收费清理将真正推动煤炭资源税从价计征变得现实可行。其中，山西省的清费措施或将为煤企每年减负135亿元以上，而煤炭资源税改革则再次成为了市场关注的焦点。
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　　就在各煤炭主产地先后出台规定的同时，财政部部长楼继伟近日表示，将加快煤炭资源税改革，推进资源税从价计征改革，逐步将资源税扩展到水流、森林、草原、滩涂等自然生态空间。中国煤炭工业协会会长王显政也于日前透露，近期将出台控制煤炭总量政策。受此利好影响，包括（，）、（，）在内的多只煤炭股均在近日表现出了良好的走势。
　　业内专家称，利好消息的刺激是使得近日煤炭股出现良好走势的原因之一，不过目前我国煤炭企业仍然处在“寒冬期”，这种消息面的刺激将会在短期内形成利好，而要想使煤炭企业脱离“寒冬期”仍是一个长期的过程，煤炭资源税改革尽早推行，或将给煤炭行业带来更大的发展动力。
　　根据中国煤炭工业协会的统计显示，上半年中国煤炭企业亏损面已超过70%，煤炭企业的“寒冬期”已是不争的事实。目前，我国涉煤税费在109种以上，煤炭企业的税费包袱主要集中在煤炭生产行政性收费，约占煤炭贩卖收入的14%。企业在面对多重税负的情况下还要面对目前复杂的国内外经济形势，这就致使了煤炭行业出现煤炭价格持续下跌，企业效益下滑、资金压力增大、库存居高不下的严峻形势。
　　“煤炭资源税改革应该是目前整个煤炭行业最关注的焦点，而煤炭企业亟需甩掉复杂繁多的税负包袱来减轻企业目前的经营压力，这样才能使企业轻装上阵以脱离‘寒冬期’。所以煤炭资源税改革是一项迫在眉睫的工作。”（，）相关行业分析师在接受《证券日报》记者采访时表示。
　　中投顾问煤炭行业研究员邱希哲在接受《证券日报》记者采访时也表示，煤炭资源税改革的提法由来已久，在煤价大幅下挫的情况下再度成为市场关注的焦点，从量计税改为从价征税的做法更符合当前的市场和煤企客观要求，大力推进并不存在太大的阻碍因素。国家层面、地方政府已经开始对煤炭资源税改革进行深入的规划探讨，最迟今年年底便可能出台详细文件。
　　上述招商证券分析师还称，煤炭资源税改革的推行将在未来为相关企业带来一定的利好，经营业绩相对不错的企业将会迎来投资者的重点关注。而目前煤炭资源税改革仍需要相关部门具体细致的研究税率等问题，进而在改革后能够给整个行业带来实质性的推动作用。
　　邱希哲还表示，虽然煤炭资源税改革能够帮助煤企在部分程度上缓解经营压力，但市场企稳回暖的可能性并不太大，煤企税负减轻后能够更好的扭亏为盈，部分盘子小、经营好、有概念炒作预期的上市公司能够获得资本的重点关注。同时，多只煤炭股已经跌破净资产，国家层面新入资金将进行抄底，波段性的反弹很快便会到来。（证券日报）
　　安源煤业
　　公司原是以煤炭采掘销售、浮法玻璃生产、玻璃深加工及客车制造为主业的上市公司。公司完成重大资产置换及发行股份购买资产，以及完善法人治理结构，实现平稳过度，由此成为煤炭采掘专业公司。面对煤炭市场需求不旺、煤价下跌等严峻形势，公司狠抓安全生产，推动管理技术创新，提升企业的综合素质，优化产品结构，转变营销方式，控制成本费用，加强内部控制体系建设，防范和控制经营风险，保持了企业经济平稳运行。
　　（，）:跨区域能源产业布局 转型成为能源综合服务商
　　永泰能源 600157
　　研究机构：（，） 分析师：孙涛，张红兵 撰写日期：
　　依托丰富的资源储备，煤炭产能迅速扩张。截至2013年底，公司共有煤炭资源保有储量22亿吨，权益保有储量18.04亿吨，其中，在山西省境内，合计焦煤权益保有储量9.58亿吨；陕西亿华矿业拥有优质动力煤权益保有储量8.01亿吨；新疆双安煤矿拥有焦煤权益保有储量0.45亿吨；公司权益产能已经达到1882万吨/年；力争到2020年末形成3000万吨以上原煤生产规模。
　　积极推进电厂建设，发展煤电一体化，延伸煤炭产业链。公司在江苏沛县投资建设2×1000MW超超临界燃煤发电机组，在陕西靖边建设6×1000MW项目，在新疆4×150MW热电厂项目，力争到2020年形成7，000MW发电能力。
　　积极转型，进军油气、新能源业务领域。1）公司2012年中标贵州凤冈页岩气二区块，预计探获页岩气资源量为1271.8亿立方米。公司先后与陕西西安地勘院、长江地质勘察院以及美国SIGMA公司合作，积极推进页岩气开发。2）定增收购能源物流仓储业务，收购完成后公司将成为码头吞吐能力超2，000万吨/年、动态仓储能力1，000万吨/年、油品调和加工能力1，000万吨/年的全国性大型综合能源集团。3）公司与泰坦能源公司签署了《战略合作框架协议》，就开展城市电动公交车BOT、城市电动乘用车等电动合作项目事宜达成战略合作意向。
　　投资评级:受市场低迷影响，煤炭业务盈利能力下降，13年康伟集团归属于母公司净利润低于承诺盈利数，大股东兑现承诺对其补偿，增加14年全年EPS约0.04元，我们预测14-15年EPS为0.14、0.15元，考虑到公司由单一煤炭业务向“煤、电、油、气、新能源”领域转型，长期具有较强增长性，我们维持“买入”评级。
　　陕西煤业:比拼禀赋 腾挪空间大
　　陕西煤业 601225
　　研究机构：（，） 分析师：朱洪波 撰写日期：
　　事项:近期我们走访了陕西煤业，重点了解项目进展、煤炭价格、生产经营等情况，我们认为相比于行业内其它公司，陕西煤业资源优势明显，富裕人员腾挪空间大。
　　公司的资源优势是抵御行业寒冬的利器 。
　　当生产工人和管理人员工资已经被大幅压缩后，未来这部分调整空间已经不大。受制于维持社会稳定的需求，作为国有的煤炭企业难以采用裁员的方式进行结构调整。因此在面临行业寒冬时，煤炭企业颇显无奈和无能为力。在尽人事，听天命之时。资源禀赋就是最大的竞争优势，增加了熬过寒冬的筹码。
　　截至2012年底，陕西煤业地质储量165.96亿吨，可采储量达97.30亿吨，仅略低于（，），居于A股上市公司中的第三位。丰富的资源储备保障了公司的长远发展，具有持续的增产能力。公司的剩余可采年限平均达到 90年，这在上市公司中居于前列。陕西煤业的资源储备分布于陕北矿区、黄陵矿区、彬长矿区和渭北矿区，其中陕北矿区可采储量60.71亿吨、黄陵矿区12.9亿吨、彬长矿区11.11亿吨、渭北矿区12.58亿吨。陕北矿区可采储量约占整个可采储量的2/3，而这部分资源放眼整个中国都是最好的，平均发热量大卡，低灰低硫，是优质的动力煤。矿井单体规模大，矿区内最小的矿井韩家湾煤矿150万吨、另有在产300万吨矿井1对、400万吨1对、600万吨1对、1200万吨2对，在建2800万吨1对。地质赋存条件好，瓦斯很低，开采成本低廉，陕北矿区的吨煤生产成本仅有87元/吨。借助资源禀赋的优势，陕西煤业的矿井规模大，生产成本低，煤炭品质优，最终体现在企业盈利上，2013年报中，子公司红柳林矿业产量1736万吨，利润总额25.44亿元。黄陵矿业产量1427万吨，利润总额20.43亿元。
　　2. 富裕人员转移，未来腾挪空间比较大 。
　　陕西煤业总计拥有员工6.3万人，其中在母公司员工85人，其余人员在生产一线。陕西煤业由当地几个矿务局整合而成，人员比较富裕。80%人员集中渭北矿区，位于铜川市耀州区、印台区至渭南市白水县、澄城县、合阳县、韩城市一带，俗称“渭北黑腰带”，由焦坪、铜川、蒲白、澄合、韩城5个自然矿区组成。该地区经过长时间高强度开采，矿区已经老化，资源枯竭，人员富裕，煤炭品质差，处于亏损状态。2013年陕西煤业煤炭产量11649万吨，渭北矿区产量2266万吨，贡献占比20%。提升渭北矿区的人员效率成为工作重点，公司一方面改革激励措施，提升效率。另一方面利用公司在陕北和黄陵新矿区产量不断增长的优势，将富裕人员转移至该地区。因为有新矿区的优质煤炭产量增长的支持，相比行业内其它公司，公司可以较为从容的进行内部结构调整，未来腾挪空间比较大。
　　运输瓶颈逐渐被突破 。
　　陕西煤业煤炭品质好，尤其是黄陵和陕北新矿区，生产成本低，但销售价格也比较低，黄陵矿区销售价格333元/吨，陕北矿区245元/吨，这是因为这些地区受制于铁路运力限制，随着运力改善，从公路运输转移至铁路运输，每吨节省70元左右，公司将从这种改善中获益。
　　西康二线（西安至安康）已经开通，全长247公里。随运能释放，陕西煤炭可以销售到缺煤的四川和湖北。此外耗费巨资的神渭输煤管线接近完工，目前在几个节点上存在问题。
　　神渭输煤管道纵贯榆林、延安和渭南3市16个区县，输煤管道全长727公里，设计年输煤能力1000万吨，总投资73亿元，是目前世界上设计距离最长的输煤管道，也是亚洲的第一条长距离输煤管道。神渭输煤管道首端制浆厂和泵站设在神木红柳林煤矿，沿途经过佳县、清涧、延长、黄龙四座中间泵站，终端储浆厂、脱水厂设置在蒲城精细化工园，这里陕煤化集团正在建设的一期180万吨/年甲醇和利用自主知识产权的DMTO-Ⅱ甲醇制烯烃技术的70万吨/年聚烯烃项目，另分两个支线分别连接陕煤化集团下属的渭化公司、陕化公司两家煤化工企业。可研分析称其运输成本不到铁路运输40%，鉴于首次实施此工程，实际运行中会存在各种问题，增加相应成本，但总体来看成本应低于铁路运输。
　　西平铁路马上要全线贯通，货运能力3000万吨，全长263公里。由东到西贯穿公司的彬长矿区，结束了该矿区没有铁路的历史，每吨煤炭可以节省90元，目前能够分配给公司的运力指标还不确定。
　　并购时机暂时未到 。
　　煤炭行业的低迷，中小型煤炭企业大幅减产或者关闭停产，外界则期盼行业内能够通过整合减少供应压力，缓解产能过剩。但现实看，买卖双方都缺乏交易意愿。中小型煤矿在经历前几年技改大幅投入后，认为目前正是摘桃子的阶段，尽管行业低迷，认为熬过寒冬后，前景依然可期待。作为可以出手并购的大型国有企业，要求收购对象的矿井规模和资源量都要足够大，收购后经过技改提升等，才会对现有存量的提升有意义。目前一级市场上交易清淡，资源价格并未出现跳水，资源价格18元/吨。而在政府转让的资源价款上，几年之前是3-4元/吨，现在是7-8元/吨。
　　产量指引及行业看法 。
　　因为下游需求严重放缓，煤炭销售压力山大，陕西煤业产量将略微下降，预计1.1亿吨左右。但内部结构会有调整，减少老矿区渭北矿区产量，增加新矿区产量，减少盈利下滑压力。前些年矿业繁荣招致过量投资，行业内产能富裕严重，新投产的低成本矿井将继续挤压高成本矿井的生产空间，调整漫长而痛苦。
　　盈利预测 。
　　由于煤炭价格下跌，公司2014年的净利也将大幅下滑。我们预测归属母公司净利年分别为20.5亿元、25.6亿元和37.4亿元，2014年同比下降41%，年同比增长24.9%和45.6%。对应年EPS分别为0.21元、0.26元和0.37元。作为次，陕西煤业具有估值溢价，同时与行业内公司相比，公司的资源优势和后续发展潜能均属行业前列，鉴于煤炭行业正处于盈利低谷，大幅低于正常水平，结合以上因素，我们给予公司2014年20倍PE，6个月目标价格4.2元，对应年PE分别为16X，11X。
　　（，）:盈利下滑不改高现金分红 国企改革值得期待
　　盘江股份 600395
　　研究机构：（，） 分析师：葛军 撰写日期：
　　事件描述
　　盘江股份发布2013年报和2014年1季报，分别实现EPS0.29元和0.06元。
　　事故影响13年产销，14年生产将基本恢复。公司2013年生产原煤960.04万吨，同比减少394.86万吨，降幅29.14%；生产精煤379.02万吨，混煤401.78万吨，同比分别减少9.09%和17.78%；销售商品煤770.15万吨，同比减少242.98万吨，降幅23.98%。产销量下滑主要由于金佳矿井煤与瓦斯突出事故和安全生产要求所致。公司2014年计划原煤产量1265万吨，生产基本恢复正常。
　　煤价降幅较小或因入洗率和精煤洗出率提升所致。公司2013年吨原煤收入为563.3元，较上年同期581.6元下降18.3元，吨商品煤收入为702.2元，较上年同期777.8元下降75.6元。考虑到公司洗煤产率大幅提高15.5个百分点，其中洗精煤与洗混煤产率分别提高8.7、5.8个百分点，我们预计公司吨煤收入降幅较小可能是入洗率与精煤洗出率提升所致。
　　煤炭价格调节基金下调有助公司降本，松河煤业亏损有待产量释放。公司2013吨商品煤成本为431.5元，较上年同期461.5元下降30.0元，煤炭业务毛利率小幅下滑2.13个百分至38.54%，体现了行情弱势下公司良好的生产成本控制能力。公司期间费用整体有所增加，其中管理费用、财务费用增幅明显。13年8月贵州省下调煤炭价格调节基金有望节约公司吨煤成本10元左右，公司单季营业税金及附加已有较明显下降。13年公司参股子公司松河煤业亏损2.56亿元，有待产量释放摊薄固定支出减亏。
　　盈利下滑不改高现金分红，国企改革值得期待，维持“谨慎推荐”评级。公司2013年每股派息0.3元，派息率达103.49%，对应当前股价股息收益率（税前）为4.59%。另外，贵州省国企改革推进相对较快，公司可能从中受益。我们预测公司14-16年EPS分别为0.20、0.23、0.24元，对应动态市盈率为33倍、29倍和27倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　（，）
　　公司是一家集煤炭生产、洗选、加工和销售于一体的知名公司，作为优质动力煤生产企业，可采煤层为低灰、低硫、挥发分适中、高发热量煤种。已形成“大友”、“大末”、“塔优”等知名品牌，产品销售到国内电力、冶金、有色、建材、化工等多个行业，并远销海外多个国家。经过几年的市场化运行，公司先后荣获“2007年度中国主板上市公司价值百强”、“2008年度中国上市公司价值百强”、“2008年度上市公司100强绩优公司榜前10强”、“2008年度中国上市公司百强金牛奖”、“2009年度上市公司市值管理百佳榜”等多项荣誉。
　　公司总体发展目标是：抓住煤炭行业整合带来的历史性发展机遇，利用自身资源、品牌、技术、人才、管理等方面的优势，依托或借助同煤集团强大资源平台和其在我国能源开发战略中的特殊地位，加速推进资源储备、产业整合、规模化经营及产业深化战略，致力于巩固并不断加强在煤炭采选领域的竞争优势和整体实力，将公司建设成为国内一流的煤炭采选及深加工企业和具有国际竞争优势的大型现代化煤炭企业。
　　（，）:价值 弹性
　　中国神华 601088
　　研究机构：（，） 分析师：安鹏，沈涛 撰写日期：
　　逻辑之一:战略高度无人能及，经营模式已超越一体化.
　　公司10-12 年低谷期进入电力行业，并不断扩大铁路、港口行业的投资。
　　电力和运输业务近几年成为公司盈利的重要来源，2013 年公司经营收益中煤炭业务占比下降至51%，而发电和运输业务分别占约21%，预计14 年随着煤价下行，煤炭利润占比将进一步降至45%。而公司对电力和运输行业的投资和转型一方面保证了较稳健的经营业绩，另一方面，公司自产煤中约29%供给内部消耗，而铁路港口也保证了公司经营模式可以实现“坑口低价采购港口高价卖出”。
　　逻辑之二:弹性来自销量增加，14 年为业绩低点.
　　上半年公司煤炭产销量分别为1.55 亿吨和2.35 亿吨，同比分别下降2.1%和3.3%，而公司14 年准池铁路的投产运行，神朔、巴准铁路扩能，预计下半年年化和15 年累计新增下水煤销量有望达到6000 万吨，较13 年增量约10%。而根据13 年经营数据及目前的煤价，预计公司自产煤和外购煤下水煤炭吨煤毛利有望分别达到约300 元/吨和80 元/吨。由此，测算如果公司的销量提升1%，吨净利提升约3%。依靠公司行业大哥的地位，以及弱势的市场环境，预计公司在行业的占有率将不断提升，为公司提供弹性。
　　逻辑之三:无论怎么比，神华市值低估至少25%.
　　历史上神华上涨时弹性小而下跌时跌幅并不小，但目前公司A股与同行业、可比公司五大电力、（，）以及H 股比较，神华均低估25%-34%。
　　龙头公司兼具价值与弹性，建议“买入”中国神华.
　　预计公司14-16 年EPS 分别为1.91、2.08 和2.20 元，对应PE 为7.2、6.6和6.3 倍，公司依靠煤炭、电力、运输一体化业务模式，将平稳度过行业低谷，14 年下半年和15 年公司将受益于销量扩张带来的弹性，销量每上涨1%，吨煤净利上涨幅度达到3%。公司股价被严重低估，相比五大电力和大秦铁路公司至少低估25%，A 股较H 尚有20%空间。
　　风险提示:动力煤价格继续下跌，公司业绩低于预期。
　　（，）:煤价下跌和晋蒙产量减产 致业绩低预期
　　冀中能源 000937
　　研究机构：广发证券 分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：
　　1季度业绩环比下滑78%，低于预期
　　13年公司净利润11.8亿元，同比回落47%，折合每股收益0.51元。其中单季度EPS 分别为0.22元、0.12元、0.02元和0.15元。 公司2014年1季度实现净利润0.7亿元，折合EPS 为0.03元，环比回落79%，低于预期；我们预计业绩下滑源于煤价下跌和内蒙矿区停产、山西矿区减产。
　　13年吨煤收入同比下滑18%，成本同比下降14%
　　公司13年原煤产量3747万吨，同比增长2.9%；销量3763万吨，同比回落0.9%至。13年公司吨煤收入546元，同比下滑18.3%，吨煤成本387元，同比下降14.2%。
　　此前拟收购的厦门航空尚未过户，非公开发行价格偏高
　　公司12年拟19.2亿元收购厦门航空15%股权，目前尚未过户。根据公司预测，公司持有的权益，14-15年将会贡献每股收益0.12元和0.15元。 此外，公司拟以7.75元/股的价格向母公司发行4亿股，募集资金31亿元用于偿还及补充流动资金。我们预计公司非公开发行完成后，其股本增加15%；考虑股本增加及利息支出减少因素后，我们预计整体对公司业绩影响不大。
　　公司内生增长一般；资产注入空间较大，难度较小
　　我们认为公司的信达问题已解决，资产注入不存在实质性障碍。我们预计短期符合注入条件的资产包括文水赤峪煤矿、九龙矿等。但公司资产注入的进度，可能要受煤炭市场和资本市场景气度的影响。
　　预计14-16年业绩分别为0.12元、014元、0.16元 公司目前估值偏高，且内生增长一般，目前的市场环境不适合资产注入； 我们下调公司评级至“谨慎增持”。
　　风险提示
　　目前股价较非公开发行价格折价48%，增发价格存在下调的风险。
　　（，）:13年业绩同比降91% 受瑞安公司拖累
　　平庄能源 000780
　　研究机构：广发证券 分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：
　　预计14年1季度EPS0.01元
　　公司13年实现净利润0.4亿元，同比回落91%，折合每股收益0.04元。其中单季度EPS分别为0.07元、-0.02元、-0.01元和0.01元，4季度业绩扭亏主要受益于蒙东地区供暖旺季以及4季度煤价回升。
　　公司预计14年1季度实现归母净利润约1400万元，折合EPS 0.01元，环比上涨40%。而14年1季度收入为5.6亿元，环比4季度回落44%，我们预计业绩改善主要来自于剥采比下降带来的成本节省。
　　13年商品煤均价同比下滑14%，产量下滑2.1%
　　公司13年原煤产量和销量分别为968万吨和961万吨，同比减少2.1%和2.6%。商品煤均价249元/吨，同比降14.3%，吨煤成本189元/吨，同比降1.8%。公司2014年计划销售商品煤950万吨，同比下降1.1%。
　　13年所得税率高达59%，主要源自于瑞安矿业亏损
　　14年公司所得税率约为59%，主要由于由于瑞安矿业1.05亿元亏损未确认为可抵扣暂时性差异和亏损的递延所得税资产。
　　公司内生增长有限，资产注入仍在寻找合适方案
　　公司现有矿井产量稳定在1000万吨/年左右，未来内生增长主要来自瑞安矿扩建（由30万吨至120万吨）。 集团公司承诺适当时候将元宝山、白音华矿注入到上市公司，预计两矿13年产量分别达到1500万吨。但目前元宝山露天矿盈利多用于弥补集团内部及平投公司的费用支出；公司在没有合理解决平投公司费用问题前，较难将其注入平庄能源。白音华露天矿没有竣工验收，暂不具备注入条件。
　　预计14-16年业绩分别为0.02元、0.02元、0.04元
　　公司主要煤种为褐煤，受市场不景气冲击较大。我们认为公司内生增长一般，且估值较高，维持持有评级。
　　风险提示
　　资产注入的不确定性；白音华矿区产量释放的冲击。
　　中煤能源:产业链向下游积极延伸和扩张 进军精细化工领域
　　中煤能源 601898
　　研究机构：（，） 分析师：韩振国，孙灿，齐可 撰写日期：
　　日，公司发布《关于所属子公司投资项目进展情况的公告》:为调整公司产品及产业结构，获取优质煤炭资源，打造蒙陕特大型煤炭生产及转化基地，经与陕西省政府协商，并经国家发展和改革委员会同意，中国中煤能源股份有限公司（以下简称“本公司”）拟在陕西开发建设榆横矿区大海则井田，并配套建设榆林煤炭深加工基地。
　　项目及后续将要建设的榆林煤炭深加工基地项目需占用土地合计6，640亩，目前，其中2，600亩土地已履行招拍挂程序，并已缴纳部分土地出让金及其他税费，其余款项将按照招拍挂程序的有关规定在近期缴纳，同时办理土地手续；其中1，040亩土地已经陕西省政府批复，征收为国有建设用地，正在履行土地招拍挂程序；其余3，000亩土地正在办理报批程序。
　　甲醇醋酸深加工项目位于榆横国家级高新开发区（原榆横工业园区），项目建设已列入园区整体规划，该项目2013年完成投资74.13亿元，截止日，累计完成投资143.59亿元。
　　在煤炭行业供求关系偏松的大环境下，公司大力调整公司产品及产业结构，向下游煤炭的深加工和转化领域延伸，甲醇醋酸系列深加工及综合利用项目的推进代表公司正式进军精细化工领域
　　本项目年规划的工程塑料生产规模为60万吨/年，相关产品以华东地区为主要目标市场。项目预计建设期为四年，项目总投资约为1，933，535万元，其中占总投资额30%的资金计人民币580，060.5万元，由中煤能源以资本金方式注入中煤榆林公司，其余占总投资额70%的资金计人民币1，353，474.5万元将通过银行贷款等方式融资解决。
　　项目工艺方案合理，技术成熟，按计划进入中交试车阶段，各项审批手续正常申报履行中
　　项目的工艺方案合理，技术成熟，产品市场容量较大，市场风险较小，预计项目的财务内部收益率大于12%，高于化业基准财务内部收益率水平，项目具有一定的抗风险能力。目前，项目主要工艺装置已全部建成，空分、气化、净化、DMTO、烯烃分离、聚乙烯、聚丙烯装置已实现中交，部分装置已开始投料试车。
　　盈利预测 我们预计年公司营业收入分别为806亿元、847亿元和889亿元，折合EPS分别为0.22元、0.23元和0.24元。日最新收盘价为3.99元，对应动态PE分别为18倍、17倍和16倍。
　　公司成本控制能力优秀，未来优质资源逐步放量，煤炭深加工进入精细化工领域，未来预期回报可期，我们维持公司 “中性”评级。
　　风险提示
　　煤价波动对公司业绩影响超预期；项目进展低于预期；化工产品价格下行超预期。
　　（，）:短期业绩难言好转
　　阳泉煤业 600348
　　研究机构：齐鲁证券 分析师：刘昭亮，李超 撰写日期：
　　投资要点
　　公司于4月25日发布2013年报和2014年一季报:2013年公司实现营业收入261.69亿元，同比下降13.11 %；净利润9.35亿元，同比下降59.12%；每股收益0.39元，同比下降58.95%；净资产收益率6.45%，同比下降11.93个百分点。另外，公司2014年一季度实现归属于股东净利润为1.23亿元，对应EPS 为0.05元，同比下降76.19%。
　　2013年公司生产原煤3078万吨，同比增长1.18%；采购集团及其子公司煤炭3149万吨，同比增长4.03%；销售煤炭5752万吨，同比增长2.2%。其中:块煤580万吨，同比降低4.45%；喷粉煤610万吨，同比降低11.85%；选末煤4313万吨，同比增加5.09%；煤泥销量249万吨，同比增加10.67%。煤炭综合售价425.85元/吨，同比降低15.08%。公司营业收入大幅减少的主要原因是将两家全资贸易子公司――国际贸易有限公司和新环宇国际贸易有限公司――进行剥离，未来公司将不再经营与煤炭主业无关的贸易业务。净利润大幅下滑的主要原因是煤炭价格持续下跌，2014年煤价依然存在下行压力并拖累公司业绩。
　　产量相对稳定，技改整合矿井难有利润贡献。本部矿井产量基本稳定，不考虑资产注入的情况下，2014年~2015年产能的主要增长点来自于公司控股的平舒煤矿扩产、景福煤矿技改后达产，以及国阳天泰整合矿井产能的陆续释放。2013年增量主要在国阳天泰整合煤矿（核定产能1080万吨）的部分产能释放。目前公司本部主力矿井产量稳定在2900多万吨，其中，一矿、二矿产量均为700多万吨（老矿井，目前产量低于核定产能）；平舒矿产量352万吨，平舒二期正申请技改；新景矿产量711万吨；景福矿产量20~30万吨（仍在技改，今年难有增量）。国阳天泰整合矿井2013年下半年开始陆续释放产能，预计今年释放产能约120万吨。不过整合矿井基本处于亏损状态，利润主要来自于主力矿井。
　　我们预测公司2014年~2015年归属于母公司的净利润为10.01亿元和10.71亿元，对应EPS 分别为0.42元和0.45元，按照目前的股价对应14倍PE。公司的看点主要是全国最大的优质无烟煤企业，煤价上升期间弹性较大，短期高价煤面临煤价下跌风险，降低公司至“持有”评级，目标价5. 62~6.15元。
　　（，）:煤炭业务量增难抵价跌
　　西山煤电 000983
　　研究机构：长城证券 分析师：高羽 撰写日期：
　　预计年EPS分别为0.31、0.334元，对应PE为17、16倍。维持推荐评级。未来2年公司煤炭产量分别增长3%、4%（万吨，万吨），整合矿投产进度延迟。发电量维持稳定。
　　业绩略低于我们预期:2013年营业收入295亿，同比下降5.54%；归属上市公司股东净利润10.56亿，同比下降41.66%；EPS为0.3352元，我们的预期0.35元；拟每10股派发现金红利0.10元（含税）。 煤炭业务量增难抵价跌:煤炭业务收入164亿，同比减少8.56%，收入中占比55.61%，降低1.84个百分点；（1）产销总体稳定，公司原煤产量2947万吨，同比增长5.48%；商品煤销量2837万吨，同比增长11.52%；洗精煤产量1379万吨，同比增长2.76%，主要由洗混煤和原煤销量增长贡献。（2）价格下行。商品煤综合售价578.17元/吨，同比下降18.02%。其中洗精煤价格下跌幅度较大，焦精煤下跌21.33%，肥精煤下跌19.47%，瘦精煤下跌14.54%，电精煤下跌17.08%，气精煤下跌15.86%，洗混煤下跌11.01%。（3）控制成本，毛利率略有下降。吨煤销售成本334元/吨，同比下降53.6元。毛利率42.19%，下降2.81个百分点。
　　电力及热力业务大幅增长:（1）全年发电量159亿度，同比增长28.23%，主要因为兴能电厂电量增加、武乡西山发电公司发电量翘尾增加28.39亿度；电力热力业务收入47.7亿，同比增加26.4%，在总收入中占比16.17%，增加4.09个百分点。（2）受益于煤价下跌，电力及热力业务毛利率18.01%，上升8.66个百分点。
　　焦化业务收入大幅下降:（1）全年焦炭产量439万吨，同比下降5.02%；全年收入75.6亿元，同比下降15.46%，在总收入中的占比25.64%，下降3.03个百分点。（2）成本售价均大幅下降，亏损状况略有好转，毛利率1.04%，上升0.06个百分点。 维持推荐评级:预计年EPS分别为0.31、0.334元，对应PE为17、16倍。预计煤炭产量万吨，万吨，整合矿投产进度延迟。发电量维持稳定。未来进一步发挥煤电联营优势，加快电力板块扩张，2013年获得古交电厂三期2×60万千瓦发电机组项目路条，预计2年后投入运营，将贡献发电量60亿度。
　　风险提示:焦煤价格大幅下跌。
　　（，）:自产煤成本环比涨26% 扣非后净利降99%
　　兖州煤业 600188
　　研究机构：广发证券 分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：
　　1季度扣非后业绩环比下降99%，主要由于成本上涨
　　1季度公司净利润2.6亿元，折合EPS为0.05元，同比回落45%。其中扣非后净利润为1637万元，环比下降99%，同比下降96%；当期非经常性损益主要来自于2.74亿元政府补助、兖煤澳洲计提存货跌价准备5532万元。我们认为，公司1季度业绩环比大幅回落主要由于储备使用减少导致自产煤吨煤成本环比上涨26%。
　　1季度原煤产量环比下降9.7%，同比增5.1%
　　1季度公司原煤产量1760万吨，环比下降9.7%，同比增加5.1%；商品煤销量2669万吨，环比下降11.7%，同比增长55%。国内矿区和澳洲矿区14年1季度产量分别较13年3季度减少1.5%和19%，我们认为国内矿区生产基本正常；而兖煤澳洲和兖煤国际产量下滑幅度较大。
　　1季度自产煤均价环比降2.8%，自产煤成本环比增26%
　　1季度公司商品煤均价522元/吨，环比上涨0.9%，同比下跌9.2%。不考虑外购煤，公司自产煤均价465元/吨，环比下跌2.8%，同比下跌16%；公司自产煤成本429元/吨，环比上涨26%，同比下降20%。公司从13年3季度开始大幅使用专项储备，导致国内矿井吨煤生产成本3、4季度分别环比减少29%和26%。我们认为14年1季度吨煤成本环比增加，可能源于专项储备动用额减少。
　　公司14年增量将主要来自转龙湾和金鸡滩煤矿
　　公司14年产量增长将主要来自于转龙湾煤矿（规划产能500万吨）和金鸡滩煤矿（规划产能800万吨）。此外石拉乌素矿（规划产能1000万吨）和营盘壕煤矿（规划产能1200万吨）也有望于2015年投产。
　　预计公司14-16年EPS为0.19元、0.22元和0.27元
　　公司估值优势不明显，且13年以来成本波动较大，我们维持“持有”评级。
　　风险提示行业需求加速恶化，煤价超预期下跌。
（，）:再次下调合同煤价 预计14年净利同比降80%
　　露天煤业 002128
　　研究机构：广发证券 分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：
　　14 年1 季度每股收益0.19 元
　　公司13 年实现净利润9.1 亿元，同比回落41.9%，折合每股收益0.69 元。其中单季度EPS 分别为0.3 元、0.01 元、0.13 元和0.24 元。2014 年1 季度实现净利润2.5 亿元，折合EPS 为0.19 元。 l 13 年公司销量同比增3.3%，吨煤均价同比降12.5%
　　公司2013 年实际生产、收购原煤4650 万吨，同比增长3.3%；2013 年实际销售原煤4645 万吨，比上年同期增长3.2%。13 年公司吨煤均价132 元，同比降12.5%；吨煤成本95 元，同比减0.7%。
　　公司预计其14 年利润总额2 亿元左右，相当于同比降80%
　　根据不同煤质，公司从14 年4 月1 日起，下调吨煤售价8-10 元/吨（含税）。公司预计其14 年利润总额2 亿元左右，相当于同比下滑80%。 公司此前预计其14 年上半年净利润2.3-3.5 亿元，同比下滑15%-45%；推算公司判断其下半年亏损。
　　下调增发价格至5.91 元/股
　　公司13 年11 月拟募集20 亿元，以收购母公司的霍林河坑口发电公司100%股权（2*60 万千瓦机组）。非公开发行价格不低于8.12 元/股，增发股本不超过2.5 亿股；调整后的发行价格不低于5.91 元/股，增发股本不超过3.5 亿股。其中母公司将以3-4 亿元的现金参与增发。 公司预计坑口电厂2014 年净利润9834 万元，收购市盈率20 倍；增发价格较目前股价低17%，有利于降低发行难度。
　　预计14-16 年业绩分别为0.13 元/股、0.13 元/股、0.14 元/股
　　不考虑资产注入，公司14 年市盈率54 倍；如果14 年增发完成，预计公司14 年EPS 将增厚22%至0.16 元，市盈率44 倍。公司估值较高，维持“持有”评级。
　　风险提示:资产注入的不确定性。
（责任编辑：赵昀伟）
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