过去的2021年，A股呈现比前一年更极致的分化行情，对基本面的研判及对流动性的测算，成为投资人获取超额收益的必要基础工作，在强大投研团队的加持下，绝大部分机构投资者又一次实现正收益。
2022年，投资应该选择哪些方向，市场又会是何走向？慢牛行情还在吗？港股何时反弹？板块高估值之下，该如何寻找投资机会？新财富特别邀请了第十九届新财富最佳分析师评选中获奖的第一名团队首席分析师，对新一年度的投资策略进行展望，以供投资参考。
宏观经济丨广发证券研究小组
郭磊、吴棋滢、贺骁束、钟林楠等
郭磊/广发证券董事总经理、广发证券首席经济学家、首席分析师。博士，毕业于北京大学。11年证券行业研究经验。2014年新财富宏观经济第三名(团队成员)，年第一名。
本年度代表作：《通胀的长周期特征及其宏观基础》、《为正常化定价：2021年中期宏观环境展望》、《为什么消费恢复相对偏慢》、《宏观政策：兼具疫后回归、控杠杆、跨周期三种特征》、《出口产业链改善是当前至2022年都值得关注的线索》
稳增长推动“投资时钟”进入下一阶段
2022年经济仍有内生放缓压力，一则，疫情后消费存在天花板效应，在防控常态化阶段，消费和服务业增速明显低于疫情之前；二则，在隐性债务化解和地产主动调控背景下，基建和地产为代表的建筑产业链回落，其影响仍在传递。
此外，2022年出口存在减速风险。随着海外经济从加速复苏变减速复苏，制造业库存已在高位，以及主要经济体财政和货币政策退出，国内出口很难持续2021年的高速增长态势。
中央经济工作会议已定调“稳增长”。会议指出，各地区、各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。在这一明确定调之下，预计2022年初各类宏观经济政策将密集出台。
财政政策将承担重要角色。对于短期经济来说，投资率偏低可能是一个关键问题。从近年经验看，固定资产投资增速显著低于实际GDP增速的时候，经济都有不同程度的失衡特征，如2018、2019、2021年；而固定资产投资增速高于实际GDP增速的年份，如2016、2017、2020年，宏观经济稳定性相对更强。中央经济工作会议提出要“保证财政支出强度”和“适度超前开展基础设施投资”，抓住了本次稳增长的七寸。未来方向上，“新旧结合”，预计一是扎实推进“十四五”规划102项重大工程项目建设，推动交通、物流、生态环境、社会事业等补短板；二是推进风电、光伏等领域的新能源新基建。这将有助于固定资产投资的均衡和内需的有效修复。
货币政策存在进一步加码空间。央行指出将“加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合”，以及“更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”，两个“加大力度”、一个“更加主动有为”的导向之下，货币政策的进一步加码仍然可期。
本轮“稳增长”有效性的标志是“固本培元”：一是传统部门投资率要回归均衡，二是新兴部门投融资框架要形成。前者代表经济存量，即财政(公共部门)、就业(居民部门)、信用(企业部门)短期重新企稳；后者代表经济增量，即碳排放(环境成本)、要素匹配(资源成本)、长期资产回报率(资本成本)中期进一步优化。从中央经济工作会议之后的政策框架来看，政策将会是积极有效的。
2021年以来股票市场风格整体平稳，资产表现大致吻合于企业盈利变化，并未有透支特征。截至2021年前三季度，规模以上工业企业盈利两年平均增长18.8%，Wind全A两年平均涨幅18.3%，基本在同一量级。有效的稳增长将带来经济和企业盈利企稳预期，从而推动“投资时钟”进入下一阶段。
策略研究丨海通证券研究小组
荀玉根、郑子勋、李影等
荀玉根/海通证券首席经济学家、研究所副所长、首席策略分析师，经济学博士，注册国际投资分析师。2017年新财富最佳港股策略分析师第三名，2013、2014年新财富策略研究第三名，2015年第二名，年第一名。
本年度代表作：《“股”舞人心——2021年中国股市展望》、《理性看待牛市回撤》、《智能制造的重点子领域——中国智造系列5》、《今年三大赛道的起因和走向》、《借鉴智能手机看新能源车产业演变》
2022年 A股或将迎来长牛中的休整
看好春季行情，原因有三。第一，宏观政策宽松，从宽货币走向宽信用，地产政策积极微调。中央经济工作会议首提“三重压力”、“政策发力适当靠前”，稳增长目标更明确、力度在增强。央行2021年四季度例会表示，要发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，同时也强调，要更好地满足购房者的合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。借鉴历史，随着逆周期政策力度加大，市场将有不错的表现。第二，当前ROE尚处在回升周期中。本轮全部A股ROE(TTM)于2020年二季度见底，2020年三季度开始回升，至今只持续了5个季度，而随着宽信用政策发力，我们预计ROE上升将持续至2022年一季度，支撑牛市继续。第三，每年11月至次年3月历来是躁动行情的窗口期。历史显示，跨年行情通常每年都有，背后的原因在于，岁末年初往往是重大会议召开的时间窗口期，同时11月到3月A股基本面数据披露少，且年初资金利率通常有所回落，开年投资者的风险偏好相对更高。
2022年全年需降低预期。2019年初，我们提出，随着产业结构转型和居民资产配置向股市迁移，
A股将类似美股上世纪80年代开启长牛。但是长牛并不意味着没有波动，结合过去美股和我国房地产市场长牛走势，长牛中可能出现一次为期3-4年的回撤，背景是投资时钟处于滞胀阶段。2019年开启的这轮牛市已经历3年上涨，年股票基金指数年化收益率为38%，明显高于2005年以来18%的年化收益率中枢。展望2022年，A股或将迎来长牛中的休整，扰动因素包括通胀制约利率、ROE周期性回落，美欧经济增速高，国际定价商品涨价，且猪周期驱动猪价上涨。
2021年，A股指数振幅创历史新低，2022年市场振幅可能扩大，岁末年初行情可观，配置上偏均衡，重点关注三条主线：一，随着经济下行压力被对冲以及房地产债务担忧消退，大金融行业有望迎来修复；二，硬科技行业基本面较好，股价表现强劲，新能源车产业链未来几年有望维持高景气，阶段性消化估值需要等市场环境改变；三，当前消费行业盈利、基金配置均处在低位，往后看消费板块的基本面有望回暖，性价比将改善。展望2022年，值得关注的结构性亮点包括，受益于涨价的铜和猪，以及疫情受损行业，包括航空、机场、旅游等板块的困境反转。
固定收益研究丨华泰证券
张继强/毕业于复旦大学。年曾任职于中金公司。2006年新财富债券研究第三名(团队成员)，2007年第一名(团队成员)，2008、2012年固定收益研究第二名(团队成员)，2010、2011年第一名(团队成员)，2013年第三名，2014年第五名，2015、2016年第二名，2017、年第一名。2021新财富白金分析师。
本年度代表作：《再论长期利率走势》、《传统框架失灵？看成因不看表象》、《从三大周期视角看资产配置》、《美林时钟的“短暂回归”》、《在短期逆风中迎接中期转机》
债市“短无忧，远有虑”
过去两年最大的宏观变量就是疫情，全球财政刺激支撑了中国外需，中国得以将防风险作为重点。而2022年最大的宏观背景是换届，需要在“做长期正确的事情”与“短期稳定”之间重新平衡。2021年中央经济工作的核心是“稳定宏观经济大盘”，并将应对三重压力作为主线，重提以经济建设为中心，高质量发展仍是前提。
在这样的背景下，2022年宏观层面需要关注以下几点：第一，中美经济周期和政策周期出现了错位，美国进入加息周期，中国短期“以我为主”；第二，“稳增长”政策动员之后，2021年9、10月可能是本轮经济增速低点，经济逐步出现环比和同比改善只是时间问题，但“房住不炒”、“隐性债务约束”等不动摇，房地产仍是最大的拖累因素；第三，经济周期将从“类滞胀”先后进入到“弱衰退”、“小复苏”阶段，通胀压力从PPI向CPI传导。
政策方面，财政需要更加积极，基建适度前置发力，2021年结转资金是重点，国债发行量明显增大。房地产过去几年快周转模式遭遇梗阻，不仅仅需要放松融资环节，需求端也需要在因城施策框架下适度调整。货币政策不是政策纠偏的重点，但在2022年一季度仍需要稳中偏松，结构性政策仍是兼顾短期压力和长期目标的重点，降准、降息仍有必要，二季度之后经济增速好转、美联储加息在即，货币政策将面临制约。虽然美联储已经在缩减QE，但国内流动性在宽财政、宽信用政策取向下将保持良好，房地产、理财投资属性弱化后，居民资产再配置浪潮仍将继续。
债市近两年越来越“卷”，本质原因是钱多、策略少，投资者需要从认知差异、错误定价、跨界出圈(多资产)中寻找机会。我们判断债市“短无忧，远有虑”，短期看货币政策配合、信贷需求不足、经济惯性下行，债市预计保持震荡。但“稳增长”动员开启之后，经济企稳回升只是时间问题，经济出现尾部风险并打开债市空间的概率降低。2022年二、三季度需要谨防经济企稳回升及美联储加息对国内债市的冲击。债市整体波动不大，城投、地产模式消退后，长期视角下，利率下行的趋势仍较为明确。
建议以赔率对应不确定性的节奏，关注利率哑铃型组合、城投短端、困境反转型房地产债、国企产业债、转债等品种，保持杠杆交易，关注非活跃券和国债的相对价值。
港股及海外市场研究丨兴业证券研究小组
张忆东、洪嘉骏、李彦霖、宋健、余小丽、张博、韩亦佳、宋婧茹、李伟等
张忆东/兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融研究院副院长，
复旦大学国际金融本科、硕士；上海交大上海高级金融学院(SAIF)EMBA。近20年证券从业经验，其中年在中国台湾宝来证券负责港股策略；2006年至今在兴业证券负责A股、港股策略和资产配置。2011、2013、2014年新财富策略研究第一名，2010、2015年第四名，2012年第三名，2017、2019、2020年新财富策略研究第三名(团队成员)，2018年第四名(团队成员)，2017、2018年最佳港股策略分析师第一名，年港股及海外市场研究第一名。新财富白金分析师。
本年度代表作：《拥抱未来的核心资产—中国权益资产(A股+港股)2021年中期投资策略》、《坑后行情献礼百年庆，科创板引领“未来核心资产”长牛》、《策略角度看大宗周期品，有段礼花式灿烂照亮复苏或滞胀》、《守正出奇，布局港股好时机》、《周期核心资产的价值重估》
2022年A股、港股“风景这边独好”
首先，2022年海外市场波动将加大，美股不是大熊或大牛，而是震荡市、结构性行情，但是，要警惕美国加息可能导致全球股市的波动加大。
2022年，美国刺激政策加速退场，并有望出现1-2次加息。在美国加息预期下，类似2021年底土耳其汇市股市债市大跌的情形，2022年可能在其他新兴市场上演，警惕一季度后期到年中，可能是海外风险相对集中释放的阶段。
2022年，美国流动性环境不会出现系统性风险，美国长端利率全年仍将在低位徘徊，2%以上空间不大。一方面，随着供应链恢复，美国2022年下半年通胀压力将缓解，美联储加息预期也会降温。另一方面，美国当前债务率高企，2022年是美国中期选举年，也需要经济不能太差。历史上，在加息周期后期，当无风险收益率显著走高之后，美股才出现大熊市，类似2008年或2001年。
其次，中国权益资产2022年的投资时钟是从“小衰退”走向“弱复苏”，结构性行情精彩。与海外其他新兴市场相比，A股、港股“风景这边独好”。
2022年中国经济将“稳字当头”，货币环境将是“宽货币、总体稳信用及结构性信用宽松” ，而不是跟随美联储收紧，中国长债利率中枢有望下行。但是，中国不会走“大放水刺激房地产、高能耗产业”的老路，而是主动选择中长期可持续、高质量发展，并保持战略定力。
2022年中国股市(A股和港股)大机会扎根于中国“国内大循环为主”的双循环发展、共同富裕和低碳绿色高质量发展，立足于科创结构性行情(低碳科技产业链、万物智联、军工产业链、半导体为代表的高端制造、生命科技)。
2022年科创结构性行情仍将是行情主旋律，但需要找寻自信的力量——在主流赛道之间和赛道内部基于“预期差”和“性价比”而精细化投资，化解高估值和赛道拥挤的冲击，淘金低碳科技、数字经济、专精特新、军工等领域。
中国权益资产2022年的次要主线是2021年受损型行业的“均值回归”行情，包括，家电、社会服务业、航空机场、猪周期相关的农业，以及传统领域核心资产的个股机会。
第三，2022年随着中国政策环境改善及经济企稳，港股有望出现15%-20%的“技术性小牛市”。2021年下半年受到中美各种政策力度冲击，港股释放系统性风险，2022年恒指中的内房股、金融股、互联网以及港澳本地的权重股，有点阳光能灿烂，有望跌深反弹，这类资产属于价值股的均值回归。中长期，与低碳科技、万物智联、高端制造、新兴消费和生命科技等相关的领域，A股是主战场，但是，港股具有独特性、稀缺性的优质公司也将走出结构性长牛。
银行丨浙商证券研究小组
梁凤洁/北京大学金融硕士，现任浙商证券研究所银行行业首席分析师，曾就职于国泰君安研究所。2021年新财富银行第一名。
本年度代表作：《稳增长，买银行—2022年银行行业投资策略》、《新十年，新动能——兴业银行深度报告》、《宽货币+宽信用=还是买银行——银行板块2021中期策略暨社融、降准点评》、《城商行龙头回归——基本面反转向上即将开始》、《南京银行深度报告》、《浪来了，第三次，要重视——当前银行股关注焦点十问十答》、《与谁做时间的朋友？——2021
年银行业投资策略》、《否极，泰来！——银行四季度投资策略》
稳增长，切动能，买银行
稳增长：2022年银行股β来源
研判大势，经济下行压力下政策重心转向稳增长，是2022年最大的确定性。当前经济下行压力加大，中央经济工作会议强调2022年经济工作要“稳字当头、稳中求进”，要求“积极推出有利于经济稳定的政策”，2022年基建投资、地产纠偏、双碳经济有望驱动宽信用。
投资策略上，看好2022年银行板块的绝对收益，阶段性可能存在相对收益。
从DDM(股利贴现模型)角度看，稳增长背景下，银行板块有望形成DDM分子分母共振行情。分子端，宽信用下银行营收端以量补价，成本端不良压力缓解；分母端，经济预期改善带来风险评价改善。
从历史复盘看，当下类似2014年底和2019年初，经济压力加大，信用转宽稳增长。2014年四季度银行板块上涨60%、2015年上半年继续上涨13%，2014年11-12月实现相对收益32%；2019年一季度银行板块上涨16%，全年累计上涨27%，2019年1月实现相对收益6%。
切动能：未来10年胜出的关键
经济新老动能切换，银行的模式和资产也要切换，优选新动能有优势的银行。重点推荐兴业/平安+邮储/南京/光大+招行/宁波。
模式上，商业银行从以存贷为主的单一模式转向综合化金融服务模式。新模式下大财富管理(广义概念)行业已经跑出来的银行包括招商银行；正在跑出来的银行包括宁波银行、平安银行；有望跑出来的银行包括兴业银行、邮储银行。
资产上，中长期来看，绿色和普惠布局多的银行分别受益于双碳经济和共同富裕，代表性银行包括兴业银行和邮储银行；中短期来看，2022年资产投放动能最强的银行包括：经济发达或高增长区域的城农商行，尤其是转型做零售的银行，如宁波、南京、苏州、常熟、苏农等；零售和普惠业务强，且对公涉房业务少的银行，代表如邮储银行。
基本面：2022年银行经营展望
预计2022年银行板块的净利润同比增速7.5%，增速中枢回归常态；营收同比增速7.9%，节奏上呈前低后高走势。核心驱动因素包括：规模增速中枢上升；息差水平环比略降；非息收入增速下行；减值压力环比改善。
如发生下述风险，则我们的投资观点不成立：宏观经济失速，不良大幅爆发，地产风险失控。
非银行金融丨海通证券研究小组
孙婷、何婷、李芳洲等
孙婷/ 13年证券研究经验，年曾就职于申银万国证券研究所，现任海通证券董事总经理，非银行金融行业首席分析师。2015年新财富非银行金融第二名，年第一名。
本年度代表作：《寿险渠道之：代理人渠道的前世今生未来——保险行业系列专题二》、《产险行业深度：二十年车险费率市场化迎高潮，综合改革短期阵痛、长期利好龙头——保险行业系列专题三》、《寻找第二增长曲线——中国保险行业展望》、《境内券商迎来转型高潮，
模式分化寻求差异化竞争》、《权益财富管理未来可期，券商将深度受益——财富管理系列报告之二》、《券商股的贝塔属性为何消失了？》
资本市场改革加速，券商持续受益，保险期待否极泰来
券商：资本市场大发展，财富管理大时代
中央经济工作会议提出要抓好要素市场化配置综合改革试点、全面实现股票注册制。修订后的《证券法》已于2020年3月起实施，提出全面推行证券发行注册制度、建立健全多层次资本市场体系等。我们认为继科创板开板、北交所开市后，资本市场改革有望提速。我国一直以来最主要的融资方式是间接融资，直接融资占比一直低于30%，远低于美国的60%，提高直接融资比重，尤其是股权融资的发展迫在眉睫。随着近几年一系列改革的实施，资本市场持续扩容，上市公司数量及市值均快速提升。券商作为直接融资的重要环节，随着资本市场的发展而不断壮大，持续受益。
成交持续活跃，交易量稳定万亿以上。居民资产从地产向金融资产转移，权益市场是重要方向。2021年以来日均1.1万亿元，两融余额超过1.8万亿元。直接融资占比大幅提升，2021年IPO家数和规模均稳定增长，科创板发行维持高位，北交所已开市。
财富管理空间巨大。证监会同意证券公司开展账户管理功能优化试点，中信证券、中金公司等10家公司取得试点资格，在提升客户使用便利性的同时，为未来券商账户服务创新打下基础。近年来，券商财富管理转型步伐加快，大型券商在机构合作、客户粘性、产品资源上具有优势，上市券商2021年上半年代销收入同比增速超100%。同时券商参控股的基金公司业绩亦实现高增长。财富管理是轻资产业务，有利于提升ROE和估值水平。
从贝塔到阿尔法，精选个股。目前券商行业平均估值1.5倍P/B(不含东方财富证券)。考虑行业政策面积极、市场活跃，优质特色券商有望持续走出阿尔法行情。
保险：安全边际高，看好养老第三支柱继续推进，财险基本面有望持续好转
第一，负债端2022年展望仍不乐观，看好养老保险的发展。2021年3月以来各家公司新单保费和NBV同比大幅下滑，同时代理人数量较2021年年初出现30%-50%的减少。中央全面深化改革委员会第二十三次会议提出要推动发展适合中国国情、政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金，与基本养老保险、企业(职业)年金相衔接，实现养老保险补充功能。我们看好商业养老保险广阔的发展空间，预计在国家政策扶持下，将迎来发展提速。同时，以养老社区为代表的“保险+养老”服务生态建设，也将提升保险公司在商业养老市场的竞争优势。我们认为龙头险企凭借品牌能量和试点先发优势，将在商业养老险发展中优先受益。
第二，长端利率回落，固收类投资面临较大压力，期待经济企稳回升。继2021年10月中旬10年期国债收益率短暂上行至3%以上后，近期略有回落，投资端承压。预计未来保险公司将拓展投资渠道，稳定投资收益率。
第三，产险基本面持续好转。中国财险2021年10月以来车险保费增长恢复，综合成本率预计控制在98%以内。非车险承保盈利也有望显著提升。
第四，保险股目前估值极低，安全边际高。后续期待疫情改善、经济好转，等待长端利率上行、保险需求回升。
金属和金属新材料丨长江证券研究小组
王鹤涛、肖勇、赵超、叶如祯、易轰、王筱茜、许红远等
王鹤涛/南开大学经济学学士、复旦大学经济学硕士。11年金属行业研究经验。现任长江证券研究所副总经理，金属行业首席分析师，分管长江研究科技团队。年新财富钢铁第一名(团队成员)，年第一名，年金属和金属新材料第一名。新财富白金分析师。2021新财富钻石分析师。
本年度代表作：《吐故纳新——钢铁新材料行业2021年度投资策略》、《通胀交易的全景展望》、《再议能源金属及材料的牛年之运》、《十年磨一剑：电解铝反转，行业再重估》、《云程发轫——能源金属2021年度中期投资策略》
类滞胀特征下，金属配置关注三条主线
2022年，全球通胀交易渐入尾段，新老产业或将自共振步入分化。基于我们三段论框架，已步入第三阶段，中美周期错位，消费接力工业。借鉴上一轮周期的复盘来看，2022年或需要重视以下几个特点：1、宏观流动性易紧难松：随海外通胀加剧货币逐级转向，美元与美债收益率共振抬升，前期受益流动性溢价的资产或将承压；2、中国工业周期回落，尤其在库存拐点之后，价格盈利均将面临加速下行压力。且本轮应关注地产中枢下移风险，传统金属或将承压；3、海外消费复苏，油、农产品维持强势。
“国内地产下+美债利率上”的类滞胀特征或将左右金属配置，三条主线值得关注。
主线一：聚焦确定性强且估值合理的“专精特新”新材料板块
展望2022年，供给侧改革、疫情和贸易摩擦等扰动，洗尽铅华，一批大浪淘沙之后的隐形冠军渐渐浮现，关注三个层次：
1、优质金属加工(强α)：需求平稳，竞争格局充分洗牌，头部公司通过快速抢占市占率抬升份额，稳健增长；
2、进口替代(α和β兼具)：需求较为景气，疫情和贸易战等扰动，加速高端材料的国产化布局，中国尖端金属材料强者崛起，迎来进口替代大时代；
3、1+X转型新能源(强β)：需求高景气，传统企业顺势进军新能源，优选主业突出且新能源壁垒雄厚的赛道。
主线二：考虑增长与估值匹配的高景气能源金属龙头
展望2022年，判断有望演绎“价格延续上行、材料多点开花”的趋势：
1、 上游。锂和稀土是能源金属中供需基本面最为强劲的两个品种，价格进入延续上行趋势的新常态周期，后续价格高位持续时间的影响将显著大于价格上涨的弹性；除此之外，关注镍湿法和火法冶炼工艺的成本验证以及产能扩张，以及对应三元前驱体和正极材料企业一体化成本优势的凸显和市场份额的抢占；
2、 中游。一是稀土永磁和铁氧体等磁性材料订单放量和竞争格局的优化；二是软磁电感在新能源汽车以及光伏应用上的拓展和加速；三是在金属价格高位的背景之下回收业务的布局、规模的扩大以及商业模式的探寻；四是金属加工材料如铜箔、铝箔、铝材等产品供需持续偏紧以及加工费的上涨。
主线三：关注需求结构优化且严供给逻辑延续的传统金属龙头
展望2022年，在“新能源景气优化需求结构、市场与行政力量联合削弱供给弹性”两大历史性格局变化加持之下，以铜、铝、锡等为代表的基本金属，正在从过去跟随国内地产产业链的强周期波动，转为需求相对平稳，且供给遭受约束的扁平化运行状态，而黑色也在碳中和背景下强化严供给预期，从而两大类传统金属均有望迎来中枢与稳定性同步抬升新时代，部分自身放量成长、管理优异具备阿尔法的头部公司仍值得重视。
化工丨长江证券研究小组
马太、魏凯、施航等
马太/清华大学理学硕士，西安交通大学双学位，3年化工企业工作经历，10年证券公司化工行业研究经验，中国注册会计师。现任长江证券研究所化工行业首席分析师。2018年新财富基础化工第二名，2019年化工第三名，2020、2021年第一名。
本年度代表作：《化工专题：周期成长龙头“护城河”来自哪里？》、《专题深度：汽车产业链大观，材料及相关公司崛起》、《华鲁恒升深度：工匠精神，再下一城》、《新能源风起，涉及哪些材料公司？》、《恒力石化：未来国际龙头公司的成长奥义——优质龙头深度复盘系列》
聚焦景气和成长性行业的确定性
化工终端消费为衣食住用行等，2021年受到内需逐步复苏、外需快速增长的驱动，行业经营向好，收入利润快速修复。展望2022年，经济动能持续向好，海外主要经济体逐步复苏，全球经济重归增长轨道，带动化工品终端需求提升；供给端，受到“碳中和”和“能耗双控”等政策的影响，化工部分子行业新增产能受限，景气周期有望保持。
投资上，结合景气性分析，成长性增量，2022年我们看好四条投资主线。
一，把握周期成长龙头的确定性。从产品景气上看，即便周期成长龙头的产品普遍处于景气中高位，而实际上，行业扩产受到“双碳”、“双控”等多层制约，供给受限，而全球终端即衣食住用行等消费恢复增长，部分子行业有望维持高景气。从龙头资本开支来看，主要化工龙头手头仍有较多在建项目和拟建项目，受益于项目开拓，龙头存在成长属性，盈利中枢逐步抬升。从估值层面来看，部分龙头估值位于历史中枢以下位置，性价比突出。
二，把握成长性子行业的确定性。受益于下游半导体、电子、军工、医药等产业发展，上游相关材料迎来快速成长和进口替代阶段。看好半导体材料，晶圆厂大规模扩产，半导体材料市场空间扩大，国产企业强化创新，逐步实现突破。同时看好显示类材料，新型显示技术崛起，OLED(有机发光半导体)材料和PI(聚酰亚胺)材料获得蓬勃的发展。此外，看好CDMO(医疗领域中定制、研发与生产)，老龄化率提升，全球医药市场规模提升，新药研发费用加大，催生“合作研发+定制生产”模式转变，中国企业凭借高管理水平和低廉研发制造成本，获得更多的CDMO市场份额，加速成长。
三，受益于成本改善的子行业。近两年，诸多化工原材料价格不断上涨，中下游制造业毛利率下降，盈利不佳。反之，随着新冠疫情的缓解以及全球物流体系的恢复，未来部分大宗商品价格有望回落，中下游制造企业盈利有望改善，看好轮胎行业。
四，需求存增量，供给硬约束的子行业。全球社会经济环境变化，产业结构调整，化工下游消费行业会发生一些演变，新能源为代表的经济新动力领域崛起，相应材料受益。供给侧来看，多项政策叠加下，化工行业扩张难度提升，供给格局逐步明晰，企业盈利能力有望逐步提升。建议重视需求有增量、供给长期或阶段性有约束的子行业，如新能源材料之磷酸铁锂、纯碱和PVDF等板块的需求提升，可降解塑料原料之己二酸，纺服原材料之涤纶长丝等。
电力、煤气及水等公用事业丨申万宏源证券研究小组
刘晓宁、查浩、王璐、邹佩轩、郑嘉伟等
刘晓宁/毕业于北京大学。2009年加入申万研究所，主要分管能源与材料、科技、专精特新等大类领域。上海青年金融人才。2016、2017年新财富石油化工行业第三名(团队成员)，2012、2013年新财富煤炭开采第三名，2014年第五名，2019年能源开采行业第五名(团队成员)，年电力、煤气及水等公用事业第一名。2021新财富白金分析师。
本年度代表作：《华润电力：最后的洼地，价值回归》、《中国电力深度报告：新能源高速发展，传统电源现金流护航》、《限电或倒逼电改，电价打开向上弹性——碳中和背景下电价机制改革展望》、《确定成长，龙头集中——碳中和下的能源结构及电力行业机会展望》、《长江电力深度：新起点，正芳华》、《时代承诺：文明存在方式的沧桑巨变——碳达峰、碳中和全景路线图》、《三峡能源深度：三峡集团新能源上市平台，风光三峡扬帆出海》
关注新能源运营商的历史性机遇
随着碳中和战略的提出，电力行业正式成为我国能源结构变革的主赛道。我们总结碳中和为电力板块整体利润带来三重互为乘数的影响：第一，一次能源消费结构剧变带来的终端用能方式的剧变，即电力对散烧煤、石油、天然气的替代，预计至2060年电能占终端能源使用比例将由2020年的27%提升至90%以上，全社会用电规模整体扩容3-4倍；第二，电力行业内部的结构替代，风电光伏发电量占比由当前的不足10%提升至2060年的60%-70%，提升6-7倍，由此未来40年新能源发电量迎来确定性的20-30倍增长空间；第三，电力产业链之间利润的替代，新能源运营产业链较煤电更短，毛利率显著高于煤电，发电方式变化带来度电利润扩张。在当前煤电行业整体微利预期背景下，三重影响互为乘数，新能源转型带来电力行业底层投资逻辑升级，电力行业利润估值有望迎来双扩张。
中期看，总书记多次提及加快构建以新能源为主体的新型电力系统，相关支持政策持续出台，成本传导机制日趋完善。2021年12月10日中央经济工作会议提出推动能源双控向碳双控转变，有望彻底释放全社会总用能量天花板。同时，绿色电力交易与能源双控挂钩，引导全社会更多使用可再生能源，有望带来可再生能源电源量价齐升。12月25日国家能源局发布2022年能源工作路线图，着重强调2022年将在政策完善、新型电力系统建设、电力市场化改革方面加速推进，高密度政策催化持续兑现。
近期看，与新能源设备市场相比，我国新能源运营市场整体相对集中。当前以五大四小为主的电力央企加速新能源转型，受益当前风机价格以及2022年光伏组件价格回落，运营环节回报率大幅提升。装机规模扩大带来新能源运营商业绩“上台阶式”的增长，鲜有下滑风险，完美符合“长坡厚雪”赛道定义，在DCF估值下理应拥有极高的估值水平，美股新纪元能源股价40年上涨400倍。我们认为当前我国新能源运营商，尤其优质火电转型新能源的龙头呈全面低估状态。
能源开采丨广发证券研究小组
安鹏/广发证券首席分析师，硕士，毕业于浙江大学、上海交通大学。曾供职于长江证券研究所。12年证券行业研究经验。2015年新财富环保行业第一名(团队成员)，2019、2020年批零和社会服务业第四名(团队成员)，2012年煤炭开采第五名(团队)，2013年第四名(团队)，年第一名(团队)，年能源开采第一名。
本年度代表作：《煤炭新十年：有周期，也有格局》、《煤炭行业：不能忽视的超预期》、《兑现弹性：煤价、盈利、估值》、《煤炭行业：煤价怎么了？估值高了么？》、《2022:煤价或高位波动，业绩稳健性增强提升估值》
煤炭行业供给有望平稳增长，中长期煤价或维持高位
十四五首年，受益于国内经济稳定增长，产地供给有序释放，煤炭行业景气度较高。国内动力煤、焦煤现货价格相比2020年大幅上涨，煤炭板块关注度整体提升。
预计2022年煤炭供需有望基本平稳。根据中央经济工作会议，煤炭、煤电仍将成为能源供应的“稳定器”，明确支持清洁煤炭发展，并强调保证能源供应，能耗“双控”有望向碳排放总量和强度“双控”转变(新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，原料用能不纳入能源消费总量控制)。预计煤炭消费在宏观经济稳增长的预期下，有望维持稳健增长。而供给端，随着优质产能释放及落后产能退出，煤炭行业供给总体有望平稳增长，与需求增速基本匹配。
政策引导煤价回归合理区间，中长期煤价或维持高位。2021年下半年以来，国家积极推进保供稳价政策，加快释放先进产能，并持续完善市场定价机制，引导煤价逐步回归至合理区间。近期发改委发布2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿，明确煤炭长协签订范围进一步扩大，核定能力在30万吨及以上的煤炭生产企业原则上均被纳入签订范围，并要求发电供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协，同时要求3年及以上长期合同量不少于各企业签订合同量的50%；并提出，500大卡动力煤调整区间在550-850元之间，下水煤长协基准价为700元/吨，较此前的535元上调约31%。预计在供需稳健增长，以及长协范围扩大、基准提升的预期下，煤价相比过去5年有望提升。
随着煤价上涨，煤炭企业经营也有显著提升，分红优势显现。2021年前三季度煤炭行业规模以上企业利润总额4094亿元，同比增长172%，26家煤炭上市公司合计归母净利润达到1155亿元，同比增长62%。随着盈利和经营性现金流大幅改善，煤矿相关资本开支下降，龙头煤企高分红优势明显，企业价值凸显。
中长期，碳中和要求下，煤企正在探索转型发展的路径，推动多元化布局，未来将成为新的增长点。煤企布局方向主要包括：(1)煤炭智能化投资方面，预计到十四五末，智能化生产煤矿数量、煤矿采煤机械化程度、掘进机械化程度将大幅提升，部分国有企业投入领先，中长期将引领行业升级；(2)延伸产业链方面，依托传统业务优势，实现产业链向下延伸，如煤化工领域；(3)拓宽能源类型布局上，部分企业布局新能源、新材料等领域，如氢能源、光伏、风电等。
未来5年煤炭供需有望小幅增长，煤炭公司盈利和现金流维持高位，企业积极布局转型业务将成增长点，行业估值有望提升，建议重点关注：资源优势显著、盈利能力较强，且长期具备增长潜力的公司；转型新业务、提升估值的公司。
交通运输仓储丨长江证券研究小组
韩轶超、冯启斌、赵超、鲁斯嘉、张宜泊、张银晗等
韩轶超/上海交通大学硕士，长江证券研究所所长助理，交通运输行业首席分析师，11年交通运输行业研究经验。2016、2017新财富交通运输仓储第三名，2018、2019第二名，2020、2021年第一名。
本年度代表作：《东风起，鼎立势，雄心志》、《高铁大国的大国高铁》、《天高任鸟飞——再论华夏航空成长性》、《“船”递不畅，“箱”思成疾——关于当前强劲集运市场的三问三答》、《成本领先型企业的复盘图鉴》
防御属性板块，交通运输行业2022年有机会
作为过去两年的低配、低关注度行业，在跨年调仓期，交运似乎受到了更多的关注。考虑到疫情严苛考验下的基本面很难更差，且作为过去3年显著跑输大盘并具备防御属性的板块，建议投资者在2022年密切关注交运的投资机会。
快递：“新常态”下的盈利修复与结构变化
2021年监管遏制非理性价格战；电商快递的驱动因素将从增量阶段的扩大规模优势，转换为存量阶段的获取优质客户；行业将迎来新的博弈均衡，一是盈利阶段性修复；二是优质客户的争夺；通达系将是电商板块弹性品种，直营快递则是高胜率的看涨期权。
航空：心有猛虎，细嗅蔷薇
疫情下行业供给确定性收缩，2-3年增速中枢“砍半”至5%；需求端仍看疫情和国际航班政策；落地投资，周期的机会10年一遇。预计上半年以预期修复为主，下半年有望迎来基本面拐点。
机场：雨将过，天初霁
定义当下，至暗时刻，曙光渐近，疫情后主流机场市值大幅回撤，基本面比航空更偏左侧；盈利均值回归：守望国际客流拐点；议价权均值回归，精品免税业务成本完成投放、开启折旧，收益将在疫后增加向上弹性和远期盈利弹性；投资逻辑上，保持周期底部的乐观展望，更适合消费型选手。
海运：鸟乘风飞，而不知有风
集装箱运输方面，注重供需到格局的机会，预计2022年集运持续高盈利表现，头部玩家长协运价成为利润中枢支撑；干散货运输，注重低估与趋势的机会，从当前资产低估和运价趋势看，建议关注低供给增速下的盈利高弹性机会；油品运输方面，注重复苏的预期性机会，供需两端均指向油运市场在2022年走向复苏。
非金属类建材丨长江证券研究小组
范超、张佩、李金宝、李浩、张弛等
范超/上海财经大学经济学硕士。现任长江证券研究所副总经理，周期组组长，建材行业首席分析师，10年建材行业研究经验。2014年新财富非金属类建材第五名，2016、2017年第三名，年第一名。
本年度代表作：《碳纤维：黑金时代》 、《浮沉之间——家装建材板块深度复盘》 、《水泥：修复与重估》 、《建材行业大时代之：走向规范》 、《建材行业大时代之：走向集中》、《周期成长，极致演绎》
三条主线聚焦非金属类建材
主线一：地产链聚焦家装建材板块的估值修复与成长兑现
家装建材龙头呈现周期中的成长，走向集中与品类延伸为成长核心驱动力。面对板块周期浮沉，企业护城河及成长动力将是最优选择。
历史复盘来看，β对板块带来显著影响，而每轮波动中也有企业体现出显著α。若研判周期拐点，可参考宏观政策的预期以及龙头企业经营数据的变化；而从把握长期成长维度看，在每轮中优选α是关键。
总量维度来看，商品房住宅不等于建筑市场，我国存量建筑面积庞大，但翻新比例极低，需求潜力大；且住宅占总建筑面积低于市场普遍认知，悲观假设即使商品房住宅峰值过去，预计未来总建筑面积年均下滑区间仅0-5%。
成长动力来看，集中依然是大势所趋，而品类延伸与商业模式优化是更具久期的α。其中品类延伸可以打开成长空间，提升抗周期能力，带动新成长曲线；而在α-β背景下，商业模式对成长持续性的影响更为凸显。展望2022年，在政策维稳逐步兑现的过程中，家装建材板块具备估值修复契机，其中具备核心优势以及更强抗风险能力的家装龙头更具α，值得进行积极配置，在β修复之下，估值较低的二线优质标的同样值得积极配置。
主线二：关注建材板块的“专精特新”，新技术，新标准，新需求
建材板块亦有一批专精特新企业，它们作为隐形冠军，常年深耕细分赛道，积累较强核心竞争优势；同时在新技术、新标准、新需求推动下，这些细分子行业近年逐步迎来景气向上甚至是需求爆发，包括但不限于碳纤维、玻璃纤维、减隔震等。
其中，碳纤维行业已经迎来发展拐点，伴随着技术突破和风电光伏领域需求爆发，叠加未来成本进一步下降，龙头企业有望迎来销量和盈利能力的双击，扩张速度快、需求布局广、技术成本领先的行业龙头有望受益。
主线三：玻璃板块依然值得期待，关注龙头成长放量
当前玻璃板块的预期以及盈利均已回落到底部，对于2022年，我们认为行业基本面表现或好于市场预期：供给端伴随着行业盈利的变化，我们会反复看到存量产能的调节作用，如集中冷修出现等。若竣工对需求形成支撑，2022年浮法盈利也将维持较高中枢，叠加玻璃龙头在光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃等领域持续外延开拓，中长期成长值得期待。
批零和社会服务业丨天风证券研究小组
刘章明、孙海洋、李珍妮等
刘章明/毕业于上海交通大学，现任天风证券研究所，副所长、商贸零售行业首席分析师，曾任职于申万宏源证券、安信证券。2014年新财富批发和零售贸易第四名，2015第三名，2016、2017年第二名，年批零和社会服务业第一名。
本年度代表作：《华致酒行：华致模式加速业绩超预期，高端酒渠道价值持续提升》、《华熙生物：领先技术坐玻尿酸原料龙头，产销合力铸全产业链帝国》、《爱美客：2021一季度归母净利润略超预期，高毛利率产品熊猫针有望持续放量》、《极米科技：智能投影设备龙头，新品迭代、渠道铺设、光机自研自产、互联网增值服务驱动增长》、《阿尔特：2021一季度归母净利+71%，独立汽车设计公司龙头，新能源汽车行业卖水人，进入业绩快速释放阶段》
迷雾终将过去，布局细分高景气钻石赛道
从行业整体上，我们判断有三。一是疫情反复影响餐饮消费进而拖累社零整体增速；影响居民跨省出行进而压制长线游及目的地消费；影响上游原材料生产造成下游成本端高居不下。
二是终端渠道同店增速表观改善：受益于双节临近且春节较同期提前推动年底年货旺销；且品牌企业的产品提价向终端传导，CPI上行。
三是预判2022年行业情况有望改善：销售恢复成本下行带来向上盈利敞口；存量行业格局有望进一步出清和优化；疫情防控若能降级或得到有效控制，整体消费β会极强。
从投资方向上，我们判断，可以按两个方向来布局，一是受疫情影响严重，底部调整到位且估值合理的细分板块，边际上稍有改变就会出现强劲反弹；二是过去几年市场已经筛选出高景气赛道，未来需要在高景气赛道中寻找更高景气度的钻石赛道，布局具备细分赛道β的龙头公司。
具体来看，关注四个方面。
1、渠道端：线上渠道在平台经济领域反垄断持续推进的背景下，重点关注流量去中心化产业趋势，包括红人新经济、NFT(非同质化代币)及远期元宇宙相关赛道机遇；线下渠道因线上获客成本高企而被重新重视，关注仓储会员店模式升级的传统零售，前置仓模式的即时零售，及新消费新供应链重构的潮流零售和酒馆连锁。
2、品牌端：黄金珠宝关注培育钻石赛道，技术进步推动成本显著下降，上游生产扩容带来潜在下游饰品爆发级机遇；医美化妆品进一步下沉至医美领域的玻尿酸和再生、功效性护肤品及彩妆赛道；休闲食品关注大单品战略和特价零食渠道；创意小家电受益于供给创造需求进入蓝海市场，关注智能微投、便携按摩仪及能源结构升级的电动手工具市场。
3、生活性服务：餐饮赛道聚焦上游供应链，连锁餐饮上游供应链、现制茶饮上游供应链、预制菜细分高景气赛道；受疫情影响严重的出境游、免税(离岛、口岸、市内)、酒店等，2022年值得左侧布局；教育领域，专注于国家政策鼓励的职业教育赛道，职业学历和职业培训均需重视。
4、生产性服务业：人力资源行业关注三大龙头上市(上外服、北外服、中智)、灵活用工及在线招聘；电商代运营受益于平台、流量的持续分散而形成聚合效应，业务持续高增长。
总结来看，疫情总会过去，只要疫情过去，消费仍将成为启动和驱动经济增长的核心按钮，资本市场的强β也会逐步体现，坚定信心，左侧布局。
农林牧渔丨长江证券研究小组
陈佳、顾熀乾、余昌、姚雪梅等
陈佳/毕业于中南财经政法大学。长江证券研究所农林牧渔行业首席分析师，从事证券研究行业10年。2016年新财富农林牧渔第三名，年第一名。
本年度代表作：《长江消费龙头复盘系列之牧原股份：专注与专业铸就辉煌》、《向牧原股份学习系列报告十六：如何看公司智能化养殖模式的建设？》、《海大集团深度复盘：产品力即生命力》、《生猪养殖行业：规模经济还是规模不经济？》、《对猪周期的再思考：变与不变》、《长江消费丨国货崛起系列之三：国产宠物食品品牌如何实现快速突围？》
布局新一轮猪周期，把握中长期确定性
2022年农业投资主线在于生猪养殖板块，新一轮猪周期已在酝酿启动，生猪养殖板块投资正当时，看好优质生猪养殖股。其他细分板块方面，水产料高景气度有望持续，看好龙头企业市场份额持续提升；看好宠物食品赛道长期成长空间以及国产品牌崛起。
生猪养殖：把握中长期确定性
当前行业产能去化趋势确定。截至目前，能繁母猪存栏量相较高点已经有一定降幅，考虑到养户资金情况和后备母猪转化为能繁母猪的时间，长期亏损过程中短期的猪价回升或盈利恢复并不一定会导致产能去化中断，后期能繁母猪产能去化有望持续。再考虑到本轮周期的特殊情况，部分过去扩张快、成本高的猪企，当前已经面临较大的资金压力，2022年上半年的低猪价期间，预计能繁母猪产能去化将进一步加速。头部猪企成本优势有望长时间维持。仅对比现金成本，头部规模猪企的现金成本并不高于散养户。关于规模猪企之间的成本收敛情况，技术进步、管理改善和人员优化并非易事，且需要时间，当前具备显著成本优势的猪企，其成本优势未来有望在较长时间内保持。
饲料：行业分化，水产料有望维持高景气
水产料高景气度有望维持，看好龙头企业市场份额持续提升。受养殖后周期影响，饲料行业2022年景气度预计将出现分化，猪料和禽料需求预计回落，但水产料有望维持高景气度。近年来，优质饲料龙头竞争优势持续扩大，通过清晰且卓越的饲料产品力打造了更强的综合竞争力，看好其市场份额持续提升，且随着规模效应的提升，优质饲料龙头产品单吨净利水平也有望实现逐步提升。
宠物食品：优秀国产品牌发展前景值得期待
宠物食品行业仍保持较快增长，优秀的国产品牌正加速崛起。2021年宠物食品仍保持高增长，线上销售额增速维持在40%左右。竞争格局方面，中国宠物食品行业面临着非常激烈的竞争环境，头部品牌的市场份额相对较低，长期来看，围绕用户需求进行的产品创新和更加完善的社群服务，有望促进优秀国产品牌实现快速发展。
食品饮料丨华创证券研究小组
董广阳、欧阳予、程航、范子盼等
董广阳/上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一名(2015、2016、2017、2019、2021)，两届第二名(2014、2020)，一届第三名(2013)。
本年度代表作：《慢就是快：白酒黄金十年VS白银十年》、《大国酱香：酱酒行业深度报告》、《变中求进，百舸争流：中国饮料行业深度报告》、《持续迭代的饮料巨头：农夫山泉深度研究报告》、《看懂伊利空间的三个层次》
2021年经历估值消化至合理区间，当下成本压力顶部回落、而需求底部等待回升，我们认为2022年投资机会将多于2021年，板块主线可关注以下两方面。
第一，弹性最大的机会在于大众品板块，建议以2022、2023两年的思维去投资，啤酒、乳业板块值得重点关注。2021年大众品经历需求疲软、成本大幅提升的双重压力，自四季度纷纷提价后，经营最差的阶段已经过去，尽管短期报表仍有压力，但板块底部将不断抬升，可以期待2022年二季度后底部反转的机会。
板块节奏可以分为3个阶段：第一阶段行情属于强定价权的食品标的，如安琪、榨菜、洽洽等，提价后2022年增长已经确定，因此当下行情已经启动。第二阶段是定价权稍弱、但需求受损于疫情较大的板块，如啤酒、连锁、调味品等，预计2022年二季度后弹性预期将大幅升温。第三阶段是2022年下半年开始，需求有望恢复带动收入回归、成本下降带动毛利率好转，部分绩优公司有望迎来双击行情，行情有望看至2023年。
第二，白酒2022年业绩驱动仍确定，茅台2022年大概率加速，将是行业一大亮点。全年看，白酒行业整体经历，2021年恢复性高增后，随经济放缓2022年将稳健降速，但白酒需求韧性不可低估，在过往景气下行期已屡次证明，而2022年加速的酒企标的更显得稀缺。
报表层面，酒企理性规划、且2021年提前留力，使得2022年业绩的确定性更高。
节奏上，酒企回款开门红确定性高，2022年一季度行情将具备坚实支撑。按价格带来分：高端茅台坚定市场化改革，2022年大概率加速增长，而普五已成行业景气晴雨表，因此推动普五批价稳步回升，对企业自身经营、行业经销商信心以及资本市场预期都是关键；次高端渠道扩张，仍将继续驱动报表高增，但真实消费的重要性更加突出；区域龙头结构升级的长逻辑将延续，而2022年年内最大的催化，在于国企改革和市场化激励的落地。
家电丨长江证券研究小组
管泉森、孙珊、贺本东、崔甜甜、周振等
管泉森/长江证券家电行业首席分析师；7年家电行业研究经验；复旦大学世界经济学学士、复旦大学国际经济与贸易学硕士。年新财富家电第一名(团队成员)，年第一名。
本年度代表作：《高涨景气为矛，优异质地为盾》、《当前时点我们如何看家电？》、《成本专题一：历史复盘看压力下的短期盈利》、《出海三部曲——制造之路》、《行至水穷处，坐看云起时》
外部负面因素解除，产业内在变化逐步体现
2021年，对一向以稳健价值著称的家电行业而言，是格外艰难的一年。这背后的原因主要有两个，一是成本压力，二是地产悲观预期。
家电原材料主要是钢铜铝塑等大宗产品，占营业成本的比重多在85%-90%；原材料价格从2020年二季度开始回升，2020年底超过疫情前，2021年下半年升至历史高位，差不多半年时间内，板块的主逻辑就从“需求复苏+格局优化+新品放量”，转变为“历史级的成本压力拖累盈利”，落差巨大，此外还有海运、芯片、限电等问题，这主导了年内第一跌。进入下半年，地产预期又加速恶化，自2017年下半年以来，多数时间保持在小个位数增长的商品住宅销售，随着政策再度收紧，于2021年7月份开始骤降至-20%左右，这打破了前期“无大起也无大落”的预期，主导了年内板块第二跌。得益于新品对产业量价的明显带动，清洁电器成为年内板块为数不多的亮点。
站在当前时点，我们认为2022年产业的主基调是“外部环境或明显缓和，内在逻辑加速兑现”。正所谓盈亏同源，年内板块因为“成本+地产”拖累，调整较大，那么板块大概率也会因为这两个因素的改善，迎来修复。2021年10月下旬，大宗材料价格开始高位回落，到12月底，幅度达到10%以上，即便按照当前水平线性外推，2022年盈利改善的确定性也颇高；若能持续回落，盈利端超预期的概率较大；当然也需要紧密跟踪，避免出现2020年年初的情况。至于地产，在因城施策、保障房规划等的引导下，近期的预期也明显好转，“落”可以，只要“无大落”，产业估值和需求受影响就比较小，毕竟过去几年家电都是在这样的环境中运行。
当然，无论成本，还是地产，其实都属于外因，随着它们的影响减弱，一方面会带来板块修复，另一方面则会使得产业内在逻辑演绎得更加顺畅，这是当前市场忽视的地方。事实上，过去3年家电产业的运行环境都算不上好，2019年空调价格战，2020年疫情冲击，2021年成本压力；但正是这3年，产业完成了竞争格局的进一步优化、渠道的扁平化和数字化、新品品类和高端品牌的培育、品牌初步出海、多元化迈入正轨……即便放到40年产业发展史里去看，这些变化也有很强的里程碑意义，它们将为产业后续发展提供源源不断的动力，一个新时代正在悄然来临。过去几年，事件冲击掩盖了这些内在成果，但在景气成本都很差的2021年，较少的收入端低预期情况，更小的盈利调整，更快的盈利修复，无不预示着这些内在变化正在经营端逐步体现，外部负面因素解除后，或将体现得更加明显。因此，我们看好2022年家电板块的市场表现。
轻工和纺织服装丨申万宏源证券研究小组
屠亦婷、王立平、周海晨、柴程森、周迅、丁智艳等
屠亦婷/申万宏源证券研究所轻工造纸行业首席分析师。毕业于清华大学经济管理学院，金融学硕士，11年造纸及轻工行业研究经验。2012、2013年新财富造纸印刷第一名(团队成员)、2014年轻工造纸第二名(团队成员)、年轻工造纸第一名(团队成员)、年轻工和纺织服装第一名(团队成员)、2021年轻工和纺织服装第一名。
本年度代表作：《华利集团深度报告——全球领先的运动鞋ODM龙头，卡位最强成长赛道》、《林业碳汇行业深度报告——碳交易启动在即，林业碳汇先锋军“蓄势待发”》、《造纸行业复盘报告——供需变化周而复始，格局优化值得期待》、《家纺行业深度报告——电商驱动+地产催化，家纺布局正当时》、《中粮包装深度报告——全品类金属包装服务商，盈利迎拐点》
悲观预期修复，细分赛道的格局优化
展望2022年，在稳增长政策背景下，轻工制造行业悲观预期得到修复，估值底得到支撑，关注细分赛道的格局优化，优质企业凭借综合实力扩张份额，穿越低景气周期，盈利能力及ROE稳步扩张；纺织服装行业景气度从品牌端转向制造端，能耗双控加速落后小产能出清，出口增速较快刺激行业需求，纺织制造龙头行业集中度提升，高成长的细分行业隐形冠军展现业绩高弹性。
家居行业：需求好于市场预期，龙头企业升维竞争，注重周转与效率提升，商业模式迭代扩张边界，并体现alpha。从总体需求看：地产调控持续收紧概率低；房住不炒挤压投资需求，鼓励自住需求，后者为家居消费真正的需求所在；庞大的二次更新需求尚待激活；首提家居家装下乡，提振下沉市场渗透率。从具体赛道看：软体赛道价值链规模效应明显，价格带延展，集中度提升，利润随原材料价格改善逐步修复；定制赛道积极布局新渠道，横向延展拓品类提客单，龙头商业模式迭代，促进份额稳步扩张。
包装行业：外部需求边际改善，原材料及能源成本压力逐步缓解，行业整体体现盈利弹性。龙头公司主动切入高景气赛道，实现超预期增长。
造纸行业：工业大纸赛道在新产能释放预期压力下，行业整体盈利能力承压，具备管理和原料成本竞争力的企业有望享受稳定超额利润；特种纸赛道格局较优，龙头企业产能有序扩张，有效开发海外市场需求；林业碳汇有望成为推进“碳中和”的重要抓手，CCER交易市场(碳排放权交易市场)审批重启升温，林业碳汇行业有望量价齐升。
轻工消费行业：大众消费品赛道国货崛起，构筑发展新动能；经历前几年的渠道扩张红利后，下一阶段的发展依靠产品力和品牌力提升，对抗宏观需求冲击、渠道流量更迭；新型烟草赛道身份得到认可，配套管理细则逐步出台，有利于规范化运营的龙头企业扩张份额。
纺织服装行业：2022年上半年制造强于品牌，预计纺织制造细分龙头依然保持高增长，看好国货供应链整合带来的投资机会，ESG要求叠加低碳消费趋势，环保材料备受青睐，看好新材料、环保型制造龙头。预计品牌服饰企业上半年需求依然承压，中期有望见底回升，依然看好运动鞋服等快速成长的行业，国货龙头值得长期投资。
机械丨长江证券研究小组
赵智勇、臧雄、倪蕤等
赵智勇/毕业于上海交通大学。长江证券研究所机械行业首席分析师，7年行业研究经验、8年工业自动化实业工作经验。2021年新财富机械第一名。
本年度代表作：《制造业设备投资进入加速阶段》、《汇川技术：乘风破浪，蜕变前行》、《汇川技术：乘风破浪，蜕变前行(二)》、《柏楚电子：专注激光切割，控制系统独角兽初长成》、《如何看待麦格米特的成长空间以及路径？》
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