主持人：观众朋友大家好，欢迎收看《金融深1度》，今天我们要跟大家一起解读一下，外债余额超2万亿元的相关问题，那首先介绍一下今天的两位嘉宾，一位是武汉大学经济学博导、董辅?讲座教授管涛先生，您好。　　管涛：您好　　主持人：另一位是民生银行首席研究员温彬先生，您好。　　温彬：主持人好，观众朋友好。　　主持人：欢迎两位。那两位老师我们注意到呢，外汇局近期公布数据显示，截至2019年9月末，我国外债余额突破了2万亿美元，也就是达到了20325亿美元，那么这是比2019年6月末增长345亿美元，增幅是1.7%，那两位可不可以先来分析一下这次外债余额增长的主要原因是什么呢，管老师。　　管涛：好，实际上中国的这个外债增长是从2016年3月份开始持续增长，在2015年811汇改以后，中国曾经经历过一波外债的减少，然后从2016年的3月开始重新增加，到现在为止刚才您说了已经达到了两万多亿。　　有三个方面的原因导致外债的增长，第一个就是经济的持续健康的发展，国内的微观主体更加充分利用两个市场两种资源，导致了对外举债的增加。从负债率来看就是用外债余额比上民营GDP的比例，因为它是季度数，我们把它年化处理，用2019年三季度往前滚动四个季度，那么作为年化GDP的数，我们可以看到负债率到2019年的三季度末是15.1%。这个数比2016年3月底略高一点，但是低于国际的警戒标准20%。那么实际上按照中国这样的经济体量，中国的外债2018年末是排在全球第13位，美国、英国、日本的外债都远远高于中国。　　这是一方面原因，再一个方面的原因，就是中国这些年加快了资本市场的开放，特别是债券市场对外开放，那么2016年允许境外机构进入银行间债券市场，然后2017年推出了北上的债券通业务，这些年人民币的债券纳入国际债券指数，也得到了国外投资者的认可。所以最近一段时间呢，境外投资者纷纷增加人民币债券资产的配置。那么到2019年的三季度末，这个境外持有的境内人民币债券余额是2.18万亿人民币，相当于2016年三月底的3.2倍，所以这个也是按照外债的统计口径，这个也属于我们的外债，但是这是我们被动性的负债。　　第三个原因就是我们外债管理政策的调整变化，从2017年开始呢，中国开始对跨境融资实施宏观审慎管理，更加便利了国内的主体到境外去举债，像过去的话中资企业原则上是不可以直接到市场上借债的，那么现在按照宏观审慎管理的相关规定，中资企业可以去借债。所以我们可以看到呢，是从实行全口径的宏观审慎管理办法以后，过去七个季度，连续的外债都是稳步增长。　　主持人：刚才管老师从三个方面分析了这个问题，那温老师您认为在我国经济目前发展的这样一个背景下，外债增加是一个正常的现象吗？　　温彬：我觉得我们外债的增加，既是我国经济发展的一个客观需要，同时也是我们国家扩大对外开放的一个具体体现，那么从经济发展方面来看呢，前不久也刚公布了我们去年的经济增长的数据，我们的GDP，用人民币来计价，大概是将近一百万亿，如果要折算成美元是14.4万亿美元，人均GDP也是首次突破了人均万元GDP这个大关，应该说经济取得快速的发展，其实也是我们在经济增长中充分利用了国内和国际两个市场两种资源的这样一个要求。　　那么我们在刚公布的对外贸易数据，我们进出口商品这个贸易呢，在去年大概达到了4.5万亿美元。这么大的一个体量，也就是中国经济跟世界经济进一步的融合，所以在这个过程中呢，我们外资外贸外债的利用，也是符合我们经济发展的需要，所以特别是在贸易项下，我们不管进口还是出口，都有很多的贸易信贷存在，这个也是形成我们对外负债外债增长的一个重要原因。　　那么另外一方面呢，刚才管老师也提到，我们金融市场的对外开放步伐近年来是在加快的，特别是在资本项目向下，我们实现了双向的流动，一方面从境内的需求来看，我们是在便利对外融资，开始实现便利化，所以我们在对境外举债这一方面也是增加了规模。　　另外一块特别重要的就是境外机构投资者看好中国的资本市场，随着我们资本市场开放，更多的国际投资者来购买中国的股票，包括在购买我们中国的这个债券，同时也包括，之前的人民币国际化过程中，人民币在海外存留的这些人民币呢，要提供一个投资的渠道，那么通过发行，在联合市场发行主权债，人民币债券以及包括境外机构投资者用人民币回流到中国境内的这个债券市场来购买债券，这个也促进了国内的债券市场发展，所以这个也是我们资本市场开放金融市场开放的一个具体的体现。　　主持人：那通过刚才两位老师的分析，让我们知道了，其实这次外债增加是我们经济发展包括对外开放程度不断增加的这么一个表现，可以说风险是完全可控的是吗？　　管涛：应该是可控的总体的外债风险是可控的，我们基本上所有的外债的风险指标都远低于国际上的警戒标准。　　主持人：那么我们再从这个外债的期限结构来看，截至2019年9月末，中长期外债和短期外债占比呈现四六开，余额分别为8270亿美元和12055亿美元。据了解我国短期外债占比一直处于较高水平，两位怎么看待这个现象？管老师。　　管涛：我觉得对于短期外债占比比较高这个问题应该从三个方面来看。第一个就是过去这些年应该说我们外债的期限结构有所改善，刚才您提到最新的外债数据显示，我们的短债占比是将近60%，它实际上比2015年的6月底，也就是811汇改前夕下降了11个百分点，是2009年以来最低的水平，过去十年来最低的水平，这是一个。　　然后第二个我们可以看到呢，虽然我们外债的短债比重比较高，但是我们短债比上外汇储备的比例是比较低的，到2019年的9月末只有39%，它是远低于国际上不超过100%的警戒标准，由于我们外汇储备比较充裕，它有助于增强我们债务抗风险能力，比方说在2015年的6月底到2016年的3月底这个期间，我们短期外债减少了3210亿美元，下降了27%，但是由于我们外汇储备比较充裕，所以并没有发生长债务危机，像亚洲金融危机期间，很多亚洲国家就是因为它的短期外债远超过了外汇储备的比例，所以出现了流动性的危机，这是亚洲金融危机的一个重要原因。　　第三个就是我们短期外债占比过高呢，也有中国的这种特殊性，第一个短期外债里头，有相当部分跟贸易有关的对外融资，这个到去年的9月末1.2万亿的短期外债里头有43%的短期外债是跟贸易有关的融资，比方说进出口企业之间的提前收汇，推迟付汇，这都构成我们的对外债务，这是被动型的负债，这是一个原因。　　第二个原因我们本身对于外债是严格管理的，因为长期以来我们资本账务开放是坚持渐进式的开放，是鼓励直接投资长期投资，限制短期资本和间接投资，包括对外举债，所以我们的外债规模是比较小的，刚才我们也提到了，像美国、日本、英国，他的外债规模是远远超过了中国，我们分母就相对比较小。　　第三个由于我们一直是支持贸易便利化的，所以对于跟贸易有关的一些跨境融资活动我们管理是相对比较简单一点，支持他们去对外融资，那么这也导致就是我们跟贸易有关的这个短期融资相对比较多。　　那么分母由于外债总体上严格管理所以比较小，分子由于贸易的便利化，贸易融资比较多，所以造成我们短期外债占比比较高，但是跟贸易有关的这些融资呢，通常它是不用购汇偿还的，不会构成长债务风险。出口提前收汇，只要把货物交货了，那么这笔债务就消除了，然后进口推迟付汇，但是它这个付汇是跟进口有关的，他把这个进口付汇付掉了，那个外债也就是消的。　　主持人：那温老师您怎么来看管老师刚才的分析，您怎么来看待我国短期外债占比一直处于较高的水平这个现象呢，　　温彬：这个从外债来看，从结构上分析，确实在期限要有一个合理的期限，如果你短期外债占比比较高的话，容易导致这个受到短期金融市场或者经济基本面的影响出现波动，特别是一些短期的热钱快速的进出，会冲击你的金融的安全和经济的稳定，这也就是在国际上经常在发生金融危机的时候，很多新兴市场国家，由于外债特别是短期外债占比比较高，容易导致对国家的金融稳定冲击，这也是为什么我们关注短期外债占比不能过高的原因。　　那么从国际标准来看，一般是有一个短期外债占整个外债比重25%这个警戒线，所以如果要以这个25%来衡量的话，我们现在占比将近60%确实是偏高了。但是呢刚才管老师也具体解释为什么偏高的原因，那么从这个里边呢，很大的一块我们短期外债主要是跟贸易相关的，刚才我也提到了，中国进出口贸易是在全球货物贸易上是全球第一的4.5万亿美元，在这个贸易项下是需要进行贸易融资的，所以这也是为什么我们短期外债偏高。这样的话刚才也提到，它本身也不需要购汇去偿还，是属于贸易项下，虽然说高，但是它的总体是合理的，也是一个有贸易真实交易来支撑的，这是从这个它的安全性来讲。　　另外更重要的就是我们现在的外汇储备是3.1万亿美元，这个短期外债只有1.2万亿美元左右这样规模，所以我们的这个从这个偿还性来看，我们的外汇储备将近两倍多，所以我们也不会有什么偿付的危机，所以综合这几个因素来看，我觉得即便是我们短期外债高，这也是跟我们整个贸易的结构有很大的这个关系，所以从我们的这个整体的经济的体量和外汇储备的规模来看也是比较安全的。　　主持人：其实也是一个合理和正常的现象，所以大家没有必要过分的去担忧，刚才我们说了从期限方面来看。接下来我们再从这个债务工具看，截至2019年9月末，债务证券、贷款、货币与存款共占近七成，尤其是债务证券占比已达四分之一。这个债务证券的增长对债务结构有什么样影响？管老师。　　管涛：这个债务证券的增长，从具体数据来看对于债务结构是有积极的改善作用。到去年的9月末，我们的债务证券项下的债务是4997亿美元，大概比2017年年末增加了1783亿美元，所以它对于债务结构的改善发挥了很重要的作用，有三个方面可以看这个情况。　　第一个就是从这个期限结构来看，债务证券里头80%以上都是中长期债务，所以说它对于我们2017年末债务期限结构改善的贡献是80%，主要是因为我们大量的对外的，通过对外发债来举债，这个发债不一定到境外去发，我们在境内这个债券市场开放以后，境外投资者在境内买我们的人民币债也属于我们的外债，在统计口径属于外债口径。　　第二个从这个币种结构上来看，我们的债务证券里头70%都是人民币债务证券，也就是人民币债还有一些商业票据还有同业存单这些东西，那么人民币，我们对外的话是人民币负债，那么对我们借款人来讲它就没有货币错配的风险，就没有这个汇率敞口的风险，这个是也是有好处的。　　然后再一个呢，从结构上看，人家持有的这个债务证券里头主要是境外持有中长期的人民币国债，特别境外的投资主体是境外的央行，那么央行的话，持有人民币债券，它主要做为长期资产配置，因为在国际市场上，人民币债券的收益率还是比较高的，其他国家像欧洲、日本都已经负收益了，所以大家愿意持有这个，而且持了以后不作为抵仓，他不会随随便便的就把它卖掉，所以说它这个不会短期内买进卖出的这种频繁的操作，所以它没有撤资的风险，当然就是如果要卖的话呢，那么它就会影响债券市场价格，那么所以它是一种风险共担型的资本流入。　　主持人：那可以说我国的这个债务证券增长其实也是体现了人民在世界范围内更加具有竞争力和公信力。　　管涛：大家注意到根据国际货币基金组织公布的最新的全球发挥储备数据，到2019年的9月末的话，全球披露的持有的人民币的外汇储备资产是2196亿美元，比第一次披露的时候2016年底的这个水平提高了1.43倍，占到了披露的外汇储备资产的2.01%，所以现在人民币是第五大的储备货币，这里头大部分的外汇储备资产都是买的人民币的国债。　　主持人：那其实这也是从侧面充分反映了，我国经济一直是在不断趋向好的发展。　　管涛：实际上一方面是我们对外融资，另一方面也反映了外界看好中国经济的前景。　　主持人：那温老师您怎么来看这个问题呢？　　温彬：确实这个变化，也跟中国整个经济对外开放结构的变化有很大的关系，其实中国改革开放初期，更多的是希望利用外资，外商直接投资，因为股权它相对期限比较长、比较稳定，而且可以引进我们先进的管理经验和技术。实际上随着中国经济体量的扩大，包括对外开放特别是资本项目开放以后呢，债券类的资产，负债占比是快速的扩大，其实这个扩大也是包括两个方面的含义，现在它这个规模大概占整个外债品种结构占到四分之一，所以对整个外债结构的稳定起到一个稳定器的作用。　　那么它之所以扩大，一方面就是我们有一批人民币之前在走出去的过程中，在海外离岸市场有大量的人民币，那么这些人民币要寻找一个好的投资回报，所以那么正好中国金融市场、债券市场开放给这些人民币回流提供这样一个机会，而且目前我们的债券收益率相对于其他的经济体还是比较高的，比如说我们十年期人民币债权收益率国债是3.1，美元大概也就是2%。特别是现在呢，全球是负利率债券规模快速上升，像日本、德国十年期国债收益率都是负的，所以在这种情况下，更凸显了人民币资产对于全球机构投资者的吸引力，这也是为什么刚才管老师也提到，在我们这个债券类中，人民币占到了七成，那么这是一个很重要的快速增长的原因。另外一块就是我们国内，实际上现在在金融市场开放过程中，对于银行，对于企业在这境外融资也实现了便利化，也使他们更好的利用境外的融资满足资金的需要，所以在这一块呢，也是增加了债券这样的发行的需求，所以在这样的一个过程中呢，应该说中国的这个债券市场的开放，未来还有更大的一个空间。　　主持人：那么这个债务证券的增长对于我们的债务结构是一种优化吗？　　温彬：理论上讲在我们整个债权市场的结构中，也是包括不同的品种，特别是包括像这个贸易信贷，包括这个债务债券，还有其他的一些现金这些存款，那么这块呢，因为作为一个重要的金融资产，我们资本市场的开放，债券市场实际上是重要的一个配置的一个资产。它对于我们金融体系的稳定包括投融资都还是具有积极的意义的。　　主持人：我们都知道在2019年的人民币跌破7关口，受到广泛关注，那么人民币汇率的变动对外债水平和外债管理会产生怎样的影响？管老师。　　管涛：这个问题这么看，第一就是虽然去年人民币汇率破7，但是人民币汇率总体上保持了基本稳定，就破7的当季，也就2019年第三季度人民币汇率平均也就跌了不到3%。那么全年来看的话，它的先涨后跌再涨，所以全年人民币也就跌了2%，跌幅并不大，由于2015年811汇改以后，人民币汇率逐渐从单边波动，转向了双向波动，所以市场也逐渐适应了汇率这种弹性的这种新常态，所以汇率有涨有跌对市场并没有造成恐慌，我们看到从8月份到10月份三个月，外汇市场出现了少量的供求缺口是负的，逆差并不多，只有几十亿美元，最多的也就30多亿美元，但是十一月份十二月份又恢复了顺畅，供略大于求，所以整体上人民币汇率波幅并不大，基本稳定。　　第二个我们可以看到，虽然在8月份人民币汇率出现了波动，但是我们看到2019年第三季度我们外债并没有减少，没有出现集中偿债，反而是有所增加，特别是我们可以看到，从具体数据来看，第三季度中长期外债是增加了400多亿美元，然后短期外债是略有下降，所以减少了89亿美元，所以我们总体上外债结构是进一步改善。而且这里头有一个很有意思的情况，就是说由于我们刚才讲了，我们现在的外债里头有一部分人民币对外举债，我们公布的外债是美元数值，所以说人民币贬值意味着人民币的对外负债折成美元会减少。那么考虑到这个因素，实际上我们在第三季度就是人民币破7的那个季度，外债增加的幅度会比公布的数据347亿美元更多，因为人民币折美元少了，用本币举债的好处可以减少货币错配。　　那么看这个人民币破7对外债水平和外债管理影响，我想第一个就是说中国经济还是很有韧性，国际收支也趋于这种自主平衡，所以人民币汇率稳定是有基础的，比较扎实的基础，所以说市场不必要过于紧张恐慌。这是一个方面，但另外一个方面我们也要看到，就是人民币汇率破7，它不是简单是跌破一个整数位，它一定程度上还是反映了，汇率市场化程度的进一步提高。为什么这么讲，就是在于谈人民币汇改的时候，通常讲汇率改革机制比水平重要，人民币破7以后，它打开了人民币可上可下的空间，所以实际上破7以后人民币有时候升回到7以内，有时候又跌回到7以下，但是市场上再不炒这个问题了，所以汇率更加的由市场决定，由市场决定的情况下，就意味着什么？意味着汇率有可能涨也有可能跌，从这个意义上来讲，人民币债务我们没有这方面的汇率风险管理的问题，我们借的是外币债务，那么就意味着，我们对于外币债务的汇率风险管理要更加重视，要树立财务中性的理念，管理好这种汇率波动的风险。　　主持人：好那温老师您怎么来看待人民币的这样的波动对于我国外债的影响？　　温彬：确实这是两个层面的问题，第一个关于人民币汇率的这个水平，因为去年在8月份以后，人民币对美元跌破了7元钱，确实也引起了一些市场的这个恐慌，包括人民币贬值的预期。我们也看到最近人民币又重强势回升的一个走势，所以总体来看人民币的决定还是跟中国经济的基本面，包括我们国际收支状况等等有很大的关系，应该说随着人民币汇率形成机制进一步的完善，进一步的市场化，这个弹性也会增强，所以还是会保持在一个合理与均衡水平上的一个总体稳定，所以我想这个的稳定，对于我们的外债管理应该还是会有一个正面的支撑，这应该是汇率对这个外债管理外债水平的一个基本的前提。　　第二个，当然我们还是要重视汇率正是由于它波动性强，它升值还是贬值都会对我们的债务的汇率造成一个风险，刚才也提到的，我们在将近两万亿的这个外债中，有1.3万亿是外币来计价的，所以当人民币出现贬值的时候，你借的外币的债务的负担就会增加，这个就对于不管你是银行也好，还是企业也好，甚至包括政府，都要做好这个外债的这样一个汇率风险的管理，这个最重要的原因就是，如果你一旦出现了汇率错配，也就是说比如一个企业，他的收入和他的资产都是人民币，但是他借的债务是外债，比如我们还有一些企业，包括房地产企业等等是借的外币美元等等这些负债，如果说人民币贬值，收入和资产是人民币，这就会出现人民币错配的风险，所以在这种情况下，我们还是要高度重视这个债务的这个风险管理，那么当然目前实际上从金融市场的角度来看，也是有足够的衍生工具来满足这个需求。所以这个就对我们的企业也好，金融机构也好，一方面要进一步的完善我们衍生品的市场，有足够的衍生品工具的规模和深度，同时在企业和金融机构也要树立汇率风险的这种理念，对汇率风险进行一个事先的做好预案，包括进行相关的风险的操作，来防止这种汇率波动，对这个债务所带来的这种财务上的一个影响。　　主持人：我们一定要在规避风险的基础之下，再去更好的发展，那我们接着继续解读在世界银行网站公布的2018年末，外币外债规模的国家当中，我国外汇储备覆盖外币外债比率(外汇储备/外币外债)为232%，远高于世界其他经济体(如土耳其106%、瑞士56%、美国9%、德国4%)。这是否说明我们在外债使用上还有很大的提升空间？管老师。　　管涛：这个问题是这样的，首先我们可以看到由于我们的外汇储备比外币外债的比例是远超过了100%，所以说也是增强了我们抗御风险的能力，我们还可以举刚才的例子。实际上外币外债的调整，是早于2015年811汇改，高点是在2014年年底，一直减少到2016年的3月份，外币外债我们减少了1093亿美元，但是由于我们外汇储备充裕，所以这部分的债务偿还，并没有导致这个偿债风险，有什么债务事件发生。所以我们可以看到外汇储备对外币外债的负债率高，是有利于我们提高抗风险能力。　　第二个我们会不会借，这个一方面取决于中国整个金融市场的发展发育情况，大家都知道新兴市场有一个所谓的原罪，新兴市场通常金融市场不发达，然后他在国内筹不到资，所以他到境外去筹资，他借的是外币的负债，所以存在货币错配，刚才温老师说的，经常就会面临既担心本币升值，也担心本币贬值，升值的话会影响出口竞争力，贬值的话会增加债务负担，所以存在浮动恐惧。　　那么中国的话，当然我们金融市场还有很大的潜力，还在进一步发展，但是相对而言我们金融，不论是信贷市场还是资本市场，它的体量比较大，所以我们可以看到我们对外部融资的这种需求呢，并不像其他国家那么强烈。我们看了一个数据，就是到去年9月末的话，我们的外债总体规模比上人民币债务的人民币贷款，国内人民币贷款的比例，不到10%，然后呢，我们用我们国际投资表里面外来证券投资和其他投资项下的负债合计，与社会融资总规模这个比，我们可以看到只有7.2%，所以我们经济增长这么快，我们要金融支持，可以看到中国过去这些年，整体上是通过国内融资来解决，所以我们对外债的依赖并不是很大，很多发展中国家就是因为金融市场不发达，然后货币整个经济的货币化程度不高，所以他遇到了这个问题，当然太高了也有问题。　　然后至于下一步会不会增加对外的这个外币举债，应该从三个方面来看，第一个就是看微观主体，他应该是根据自己经营发展的需要，在两个市场两种资源，权衡考虑，当然刚才温老师提到，我也讲过如果你取决的是外币负债的话，那么随着人民币汇率市场化程度的提高，汇率波动的风险，你要去管理好，否则的话，比方说人民币和美元的利差可能有三四个百分点，如果人民币贬百分之三四的话，你以为你借到了便宜的美元债务，汇率损失就给抹掉了，所以你要注意这方面的风险。　　第二个在于监管部门的外债管理政策，他既要支持便利这个境内的主体跨境融资，同时也要防范对外融资的风险。当然作为监管部门，是宏观审慎的角度逆周期调节，还有一个在于就是我们债券市场的进一步开放，这样的话，现在的话虽然这些年债券市场外资流入比较多，但是整个境外机构持有的境内的人民币债券，占总市值比例只有3%多一点，像欧美的话，英美是三四十，日本和新加坡10%，我们现在3%多一点点，实际上还是有很大的空间的，随着我们外资对于中国债券市场的认可程度进一步提高，可能这上下的流入还会增加，那么这也会推高我们的外债的水平，当然这是我们的一种背对负债，也是因为我们金融开放的自然结果。　　主持人：好，那温老师对于这个问题您有什么样的观点？　　温彬：这个应该说，其实外债也是利用国际的一种资源，因为去年底中央经济工作会议也提出，我们今年一个政策目标就是降低实体经济融资成本，那么应该说目前实际上全球经济来看呢，不同国家的经济周期不一样，所以货币政策的周期也存在着差异。如果说境外的市场的资金相对比较便宜的话，我想随着我们监管方面，为我们的企业提供境外融资更加便利化的话，从企业融资的角度，资金安排的角度，也是可以充分利用国际市场，这样一个低利率的这样一个阶段，做好这个债务一方面是利用好这个外债来满足自己的生产经营需要，另外一方面也做好外债的风险管理。使企业切实的降低融资成本，更好的支持我们实体经济发展方面，还是有重要的意义。　　主持人：那最后还想问两位一个问题，我国外债水平和外债管理情况来看，还面临着哪些机遇和挑战呢？管老师。　　管涛：我个人认为就是未来我们的外债水平可能还会有所提高，一方面为了发展经济，我们要利用两个市场两种资源，那么随着经济体量的扩大，我们自然的利用外债的绝对规模有可能会增加，但有可能我们跟GDP的比例，还在合理的水平，还是控制在国际警戒线以内。另外一个就是中国的话，市场进一步对外开放，特别我们债券市场进一步开放，这也会增加我们利用债务型的资本流入的这样的可能性，所以从这些方面来看，还有第三个就是我们还要扩大开放包括我们要增加债务稳定出口的同时，还要增加进口，那么货物贸易规模的扩大也会增加相应的跟贸易有关的一些跨境融资的这种需求，所以从这些方面来看，一方面就是我们经济发展需要利用两种资源，金融开放会增加债务型的资本流入，再一个就是我们贸易规模扩大也会增加跟贸易有关的一些跨境融资活动。　　然后从管理来讲呢，应该从两个方面来看，一个从监管部门来看，可能一方面要加强对外债的统计监测，只有加强了统计监测，同时把数据披露，让市场也能够自己来管理和识别风险。这是一个方面。然后还有一个呢，就是监管部门要积极的培育外汇市场，同时要加强投资者教育，引导市场主体利用外汇市场的一些产品去管理债务风险，这是一个。第三个就是根据在风险可控的前提下，不断地完善我们的跨境融资的宏观审慎管理，然后能够应对债务资本流动冲击的这种风险，这是从监管部门。　　那么从市场主体来看，第一个还是要根据自己的经营发展的需要，按照时续原则对外举债，就是你不要去投机，你堵这个汇率的方向，汇率市场化以后，你汇率的方向是很难去堵外汇市场是有效市场，有效市场意味着什么？就汇率是随机游走的，非线性的，你不要以为一涨，它就一直涨上去，一跌就一直跌下去，不是这样的，有时候涨有时候跌你是很难预测的，所以不要去堵这个。还一个就说你要控制好货币错配的风险，如果你借了外部的债务，那么你作为债务人来讲那么你应该用这个适当的工具去管理这方面的风险，你不要拿敞口去堵这个汇率的风险。　　主持人：好，那温老师。　　温老师：确实从这个机遇来说呢，我觉得外债还会进一步的占比规模还是扩大，这个主要基于一个是从实体经济方面，我们的经济今年预计可能还是6%的增长，我们的贸易还是继续平稳的扩大，所以从实体经济需求方面也需要贸易信贷类似的这些外债来更好的支持我们实体经济发展。　　第二个就是从这个金融部门来看，我们的金融市场的开放的扩大，资本项目的双向的流动，所以这个也有助于我们外债规模这样一个提高，但总的来看呢，它是符合我们经济发展的需要，所以它总体的风险是可控的是我们经济发展一个重要的补充。　　当然这个过程中，也会带来相应的一些风险和挑战，我想第一个主要的就是从对监管部门，就是这些资金进来以后，特别是一些短期的，那么我还是要坚持实需的原则，防止一些投机的热钱的资金跨境快速的进出，这个可能对我们金融安全稳定带来不利的影响，这个也需要监管部门加大对监测包括做好相应的预案，这是对宏观审慎管理方面。　　另外对于实体经济而言呢，也就是在债务外债，外币的负债规模扩大的背景下，人民币汇率这种弹性的增强也会对外债的风险带来一些挑战，所以企业层面包括金融机构层面，都要梳理外汇风险的这样一个管理的理念和意识更好的发展我们的外汇衍生品市场，通过这个衍生品的工具来更好的规避我们这个汇率波动对债务所造成的这个风险，使我们扬长避短，使外债在总体可控的情况下，更好的服务我们的实体经济发展的需要。　　主持人：好，那今天非常感谢两位做客我们的演播室，更多消息也请大家持续关注中国经济网。}

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展开全部 经济活动中的货币，主要起着衡量和转移与个别商品相分离的价值的作用。 值得注意的是， 货币的问题不仅是经济学问题，更是哲学问题，它有着深厚的哲学与历史文化的底蕴。 首先 ，货币对社会各种质料的组合，货币经济对人与人关系中内在维度的改变，锻造出人对世界 理解趋向物欲化和价值通约化的心理坐标。 货币化生存世界直接影响和关联着人的世界观、 人 生观和价值观，它使得一种纯粹数量的价值不断压倒品质的价值，从而追求生活意义 的平等化、量化和客观化，把人生的消费和积累作为惟一至上的终极追求目标。 其次，货币 是社会分工和社会交换的产物，它所体现的价值和价值交换，本质上是特定的生产关系或社 会关系的交换，货币形式的变迁记载着社会制度形式的变迁。 在经济活动中的货币，不仅因 为社会而具有重要性，而且也只有通过社会才获得它的价值。 它首先是一种社会关系，它作 为一群人的共同的行为体系的一部分而存在着。 尤其是，在商品经济社会，货币进入了社会 的各个细胞，牵动着社会每个成员的生存关系和社会交往关系。 尽管货币是整个社会的共同 创造物，但是对于每一个单个人来说，它仍然是不依赖任何个人意志为转移的客观现实。 最 后，货币交换和形态发展的成熟度乃是量度人性及其社会文明发展的重要方面。 货币的存在 并不是货币自身的单纯定在，就货币属人的本性而言，它既作为人的异己对象，又作为人的 活动对象，是属人的存在。 货币与人性、人的自由相联系。 货币被深深地烙上了人类智力进 化的印记，正是人的智力水平使得一些本不具一致性或相似性的对象之间有了对等的关系， 货 币体现了这种社会的抽象理智。 如马克思所言，“货币是需要和对象之间、人的生活和生活 资料之间的皮条匠。 ”??〔1〕?正是这个“皮条匠”给人类的个性存在和自由开辟了无 限大的活动空间。 货币反映并升华了人对于他的目的、他的力量施加的对象以及他无能为力 的对象的实际关系。 ? 开展货币哲学讨论有着十分重要的理论与实践意义。 其一，当代急剧发展的成熟的货币经济 所产生的巨大影响，使得货币已经成为现代经济生活和活动的焦点、关键和要害，对此问题 的思考，有助于我们在展开现代性批判的过程中，去关注和解答现代人生命被物化的本质奥 秘。 在都市化的生存空间里，人们通过包括交换、所有权、个人自由、贪婪、挥霍、生活风 格、文化等，能够充分感受到货币给现代人的个性和自由开辟了无限大的活动空间；同时， 由于人类“现代性”生存状态至今摆脱不了货币经济的 *** 和支配，货币的存在与流动，正 在加速改变着现代人生存交往的理念和方式，人们越来越感到，货币在开拓私人财富和私人 生存空间的同时，却程度不同地挤压了公共空间和公共权利。 尤其货币对现代人性的改变和 侵蚀的事实，使我们至今无法消解类似马克思、席美尔、卢卡奇曾对货币、资本所持有的忧 患意识。 因此，对现代性的批判，理应包含对货币的哲学批判。 这种批判有助于我们揭示当 代货币经济背后的社会关系本质，去关注当代人生命的形而上学问题。 ? 其二，我国正在由传统的计划经济向市场经济转型，市场经济从某种意义上说就是货币经济 。 当代中国人需要一种成熟的、健康的、适时的货币社会观、价值观和文化观。 除了懂得怎 样用钱、怎样理钱、怎样对待钱外，还要深刻地认知货币与人性、货币与自由、货币与人类 交往、货币与社会进步的关系；认真解读货币的手段与目的、货币的真实性与虚 假性、货币的能动性与杀伤性等矛盾。 随着我国市场经济体制的深度推进，在中国人告别了 传统的义利观后，一种新的货币观念，正在国人心理中发育。 货币经济承载和关联着社会的 各个阶层和各种事物，并正在导致整个中国社会价值的量化、世俗化和理性化的变化，对国 人的世界观、人生观、价值观将产生重大影响。 这种变化决不是一种简单的经济现象，它已 进入了人的精神领域。 ? 其三，展开货币哲学讨论是国内经济哲学研究走向深入的需要。 国内经济哲学的研究应当从 “什么是经济哲学”的讨论，转入经济哲学重大个案问题的研究。 而货币既是一切经济活动 的润滑剂，又能反映出经济活动的属人本质，更能揭示出人的生存世界的矛盾及其异化根源 等问题，因此，它有着重大个案问题的代表性。 应当说，历史上从经济哲学的角度探讨货币 问题的思想家比比皆是。 如，亚里士多德、休谟、康德、斯密、马克思和席美尔等。 国外货 币哲学研究最有影响的著作是席美尔的《货币哲学》(1900)，此后的研究主要分两个方面： 一是西方经济学货币理论所关涉到的某些哲学问题研究。 如凯恩斯的《货币论》、米尔达尔 的《货币均衡论》、托马斯·梅耶的《货币、银行与经济》；二是从哲学、社会学、政治学 、心理学等领域来研究货币问题。 如厄内斯特·曼德尔的《权力与货币 ——马克思主义的官僚理论》、小劳埃德.B.托马斯的《货币、银行与经济活动》、安德 里斯.R.普林多的《金融领域中的伦理冲突》、栗本慎一郎的《经济人类学》等。 国内有 关货币哲学的讨论似乎尚未开始，只是有一些介绍和评价席美尔的《货币哲学》的文章，如 刘小枫的《<金钱·性别·生活感觉>——纪念席美尔货币哲学问世100周年》；还有 学者从社会学或文化的角度来思考货币问题，如林继肯的《货币神奇论》(《 东北财经大学 学报》2002)；在某些社会科学著作的章节中也有学者谈到了货币哲学的有关内容， 如李维 森的《经济学如诗》(上海人民出版社，2003)。 尽管如此，在我国社会经济 快速发展的今天 ，货币思想、货币理念的发育发展应当与货币的发展相一致，我国货币哲学理论研究匮乏的 现状应当改变。 ? 关于货币哲学研究的路径席美尔为我们提供了值得借鉴的理念：一是从承载货币之存在的实 质和意义的条件出发阐释货币；二是从货币对内在世界影响的角度考察货币的历史现象、货 币的观念与结构及对个体生命的情感、个体命运的连接，对一般文化的影响；三是从社会生 活入手剖析货币的本质，剖析产生货币的需求以及货币所满足的需求；四是综合考察货币对 整体的人类生活的影响，以此建构起人类理想的生存图景。 总之，哲学对货币的解读，主要 有三个视角：(1)从社会关系的角度来揭示货币存在的社会本质。 (2)从社会交往的角度来揭 示交往与货币的互动关系，从而认清货币与交往的发展促进经济社会发展的事实。 (3)从人 性和人的自由、平等、公正的角度来揭示货币的人学、伦理学、心理学和美学的重要理念。
? 当前，货币哲学研究的主要内容有：(1)西方经济学货币哲学思想与马克思货币哲学思想的 比较。 西方主流经济学是关于货币的外在运行规律与现象的科学，是经济现象的表层理论。
马克思的劳动价值论与剩余价值论，则是深入到货币内部本质的关于货币的深层本体论。 马 克思的资本论在揭示货币的动力学机制的同时，深入剖析了这个动力学机制内部的深层人 学价值。 其伟大理论价值与实践价值，正在于深刻地揭示了货币内在力量的人学来源，以及 通过货币增殖与流通过程表现的人与人之间社会经济关系的生成过程，并在此科学分析的基 础上，分析了货币对社会的伦理价值观念的影响。 ? (2)马克思货币哲学思想中关于货币本质的理论，以及在当今废除金本位以及电子货币出现 之后货币本质的发展，以及由此产生的当代虚拟经济对市场的作用。 马克思关于货币本质的 理 论建立在劳动价值论基础上，具有深刻的人学内涵，是建立在市场交换基础上的人们之间经 济关系的价值表达形式。 在金本位废除之后，货币本质没有根本性变化，但在表达形式上采 取了虚拟的形式，由此导致货币在市场中的流通方式与整个经济体系运行方式的作用发生基 础性变化。 ? (3)马克思货币哲学思想中关于货币运行机制的理论，以及现代货币流通方式的新特点与新 机制。 《资本论》深刻地揭示了资本主义市场经济下货币流通机制，揭示了以货币为交换媒 介的物与物之间的关系所掩盖的深层的人与人之间的关系，由此显现了资本主义生产关系的 基本结构与本质特征。 随着信用机构、股票市场的发达与电子货币的出现，今天的货币流通 方式发生了巨大的变化，但是货币关系的深处仍然是人与人之间、国与国之间的经济关系， 并且由此衍生出相应的政治关系与意识形态关系，并对这些关系发生深刻的影响。 ? (4)马克思货币哲学思想中货币伦理思想。 马克思早期著作(如《1844年经济学哲学手稿》等 )蕴含着极其丰富的货币伦理思想。 在《德意志意识形态》、《共产党宣言》，特别是《资 本论》中这些伦理思想得到进一步的深化与发展。 中国的社会主义市场经济下货币及其各种 变化形态，特别是虚拟经济中的新货币形态，以及信用机构、股票市场的发达与电子货币的 出现，对人们的伦理观念产生了新的影响，提出了新的要求。 探讨在社会主义市场经济秩序 的建设中，需要建立什么样的新的货币伦理观念，如何建设这些伦理观念，以及如何建立社 会信誉体制等等。 ? 关于货币哲学的研究方法有三：(1)文本的学习与解读。 从马克思经典原著出发进行双向度 的解读，从而更深刻地理解马克思的思想链条和现实意义：一方面，从马克思所处的思想环 境和特定的经济社会历史条件，理解和把握马克思在研究方法上对货币进行历史哲学、人学 、 社会哲学和伦理学深度透视的智慧和精髓；另一方面，从马克思思想内涵的历史时空的超越 性，寻找理论的现代性意义和实践上的张力，尤其是结合中国经济建设所面临的一系列新的 问题，从中获取指导性的实践启示。 (2)思想史的梳理与提炼。 主要从马克思主义哲学发展 的历史，尤其是唯物史观的发展历史，从马克思的政治经济学思想的发展历史，尤其是资本 论和剩余价值理论思想的发展历史，来认真梳理和寻找马克思的货币哲学思想的逻辑、方法 和论述的体系，充分体现研究方法上的逻辑与历史的统一、史料与观点的统一、事实判断与 价值判断的统一，应当说，这方面的工作是十分繁杂和艰巨的。 (3)贯彻理论与实践相结合 的方法，展示马克思思想的实践性、科学性、批判性的风格和特点。 主要从今天中国社会主 义市场经济发展的现实出发，紧密联系由货币功能所引起的人的生存状况、精神现象、价值 取向以及社会进步等方面的问题展开深入地研究和讨论；依据马克思货币哲学思想来诊断当 代经济社会发展的症结，回答经济理论和经济行为中的疑难问题；同时，立足于新的实践， 积极吸纳当代人的文明成果，进一步丰富和发展马克思的货币哲学思想。 ?',getTip:function(t,e){return t.renderTip(e.getAttribute(t.triangularSign),e.getAttribute("jubao"))},getILeft:function(t,e){return t.left+e.offsetWidth/2-e.tip.offsetWidth/2},getSHtml:function(t,e,n){return t.tpl.replace(/\{\{#href\}\}/g,e).replace(/\{\{#jubao\}\}/g,n)}},baobiao:{triangularSign:"data-baobiao",tpl:'{{#baobiao_text}}',getTip:function(t,e){return t.renderTip(e.getAttribute(t.triangularSign))},getILeft:function(t,e){return t.left-21},getSHtml:function(t,e,n){return t.tpl.replace(/\{\{#baobiao_text\}\}/g,e)}}};function a(t){return this.type=t.type
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　　【热点背景】
　　2016年10月1日人民币正式加入国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)货币篮子，成为继美元、欧元、日元和英镑之后的第五种入篮货币。人民币正式加入SDR后，SDR货币篮子权重构成变为美元权重41.73%，欧元30.93%，人民币10.92%，日元8.33%，英镑8.09%。
　　在环球银行金融电信协会(SWIFT)2019伦敦年会上，该机构发布的名为《以伦敦视角洞察人民币》的“人民币追踪特刊”显示，从2017年7月2019年7月，全球使用人民币支付的金融机构数量增加11.31%，数量从1989家增长到2214家。
　　其中，非洲和中东地区使用人民币支付的金融机构数量增幅最大，从2017年7月的143家增至2019年7月的173家，增幅高达20.98%。报告显示，截至2019年8月，人民币在全球支付货币中的份额为2.22%。同时，伦敦在人民币离岸外汇交易中扮演领头羊角色。
　　【专题解读】
　　一、国际化货币及其职能
　　货币国际化是指能够跨越国界，在境外流通，成为国际上普遍认可的计价、结算及储备货币的过程。一个国际化货币的世界货币职能，就是在国际市场中执行价值尺度、流通手段，支付手段，贮藏手段。在此基础上，一个国际化的货币具体的职能如下表：
　　通过上表可知，一种国际化货币能为居民或非居民提供价值储藏、交易媒介和记账单位的功能。具体来讲，它可用于私人用途的货币替代、投资计价以及贸易和金融交易，同时也可用作官方储备、外汇干预的载体货币以及钉住汇率的锚货币。
　　二、人民币国际化利弊分析
　　1.人民币国际化的收益
　　①提高中国的世界经济地位，并提升中国金融业的竞争力
　　人民币国际化将提高中国金融机构的融资效率，从而大大提高其国际竞争力，因为它们将更容易获取大量的人民币资产。竞争力的提高将进一步推动中国金融服务行业的扩张。虽然人民币国际化不是中国成为世界金融中心的必要条件，但是它将大大有助于金融中心的建设。
　　②获得国际铸币税收益
　　获得国际铸币税收入是中国实现人民币国际化最直接的收益。所谓铸币税，就是货币发行人依靠其拥有的发行货币特权，从而获得纸币发行面额与纸币发行成本之间的差额。如果人民币成为国际货币，则其他国家就必须接受中国的货币收支逆差，也就是说，我们可以用非常低的发行成本获得一定规模的资金，从而能够低成本地占有和使用别国的资源，就像是获得了一笔金额巨大的低息甚至是无息贷款，为我国提供一种新的国际资金来源渠道。
　　③有利于降低外汇储备规模
　　巨额的外汇储备有利于稳定中国经济的发展，体现了我国的综合国力，但同时也增大了我们管理外汇储备的成本，影响了我国的货币政策的实施效果。
　　当人民币成为国际货币后，一部份的国际贸易将通过人民币来完成支付，这样就可减少我国在国际贸易中所需要的美元等其他国际储备货币的数量，从而有利于降低我国外汇储备的规模，并降低因汇率风险带来的外汇储备损失。
　　④降低汇率风险
　　人民币国际化意味着更多的外贸和金融交易将由人民币计价和结算，因此，中国企业面对的汇率风险将降低;在计算国际清算银行资本充足率要求时，金融机构人民币资产权重的增加将降低风险。
　　⑤降低美元周期对中国经济的影响。
　　历次美元加息周期，都会有国家遭殃。为应对金融危机美国进行了QE，美元贬值，导致中国外汇储备缩水，但我们无能为力。在美国进入加息周期时，全球资金会回流到美国，造成货币政策收紧，带来经济金融的不稳定性。要降低美元周期对中国经济的影响，只有一个办法，推进人民币国际化。
　　2.人民币国际化负面影响
　　第一，中国金融体系依然十分脆弱;中国金融机构缺乏竞争力，仍然需要一定程度的保护。资本账户开放是人民币国际化的前提，一旦资本账户完全放开，可能会导致我国金融体系受到严重冲击。
　　第二，中国正经受过度货币化。中国M2占GDP的比率为180%，一旦货币国际化，需要取消资本管制，但是如果取消资本管制，资本外流的规模可能十分巨大。如果没有资本管制，外汇交易需求将十分巨大，而且成本十分昂贵;
　　第三，中国资本市场规模仍然有限，跨境资本流动的任何重大变动都可能极易导致中国资产价格大幅波动;
　　第四，中国经济结构仍然缺乏弹性，企业应对汇率和利率变化的调整十分缓慢，企业需要资本管制为其提供喘息空间;
　　第五，人民币国际化以后，本国货币政策效果也会受到影响，当采取紧缩货币政策以抑制经济过热时，金融机构可以轻易的从国际市场获得人民币。货币政策效果不理想。同理，当采取扩张货币政策以刺激经济时，部分人民币会流出境外，货币政策效果也会被削弱。
　　第六，如果一种货币完全国际化，则意味着投机者在国际金融市场上可轻易获得这种货币，国际货币的发行国将非常容易遭受国际投机者的攻击。
　　三、人民币国际化的条件和路径
　　1.人民币国际化的条件
　　①金融自由化和国内金融市场发展
　　目前，中国的金融市场的发展水平还不能与人民币国际化需求相匹配。更具体地说，由于货币市场存在缺陷，中国还不存在类似于美国联邦金率、英国官方贴现率和日本隔夜拆借率的基准利率，只放开了几个关键的并由市场决定的短期银行间利率。在人民币国际化之前，一个更加自由的利率形成机制应该首先到位。
　　②人民币离岸市场
　　货币可兑换性和一种货币在国际定价、结算、购买和支付的使用的增加是离岸市场发展的先决条件。与此同时，离岸市场设立在货币发行国领土以外，不受货币发行国司法管辖，并且离岸市场是一种货币国际化不可分割的一部分，如果没有发达的离岸市场，人民币不可能成为一种国际货币。
　　③人民币汇率弹性
　　弹性汇率有助于远期市场上人民币的价格发现，有助于减少人民币汇率与均衡水平的偏离，减少货币价格的扭曲，特别是，人民币国际使用要求相应的资本项目自由化，那么在人民币完全可兑换同时，又能保持中国货币政策的独立性，这时，弹性汇率将是一个十分重要的制度安排。
　　2.目前中国采取的人民币国际化路径
　　总体路线图：从结算货币、投资货币、最终到储备货币。
　　(1)第一阶段，实现人民币的计价结算功能，进一步发展货币互换，扩大人民币在境外的持有，人民币跨境支付系统(CIPS)建设、央行货币互换以及人民币计价的期货市场建设等等。
　　(2)第二阶段，扩大境内外合格投资者的数量，全面推进国际货币的双向流动，使人民币成为全球重要的投资货币。投资货币涉及到的工作有：离岸人民币市场建设。包括人民币债券市场、存贷款市场、保险和以人民币计价的股票市场。资本账户开放，最终实现人民币的自由流动。包括“沪港通”、“深港通”、QFII、RQFII、QDII、QDII2、QFII2、QDLP及外债宏观审慎管理建设，逐步放开资本项目。
　　(3)第三阶段，实现资本账户自由化、人民币的汇率、利率市场化，使人民币成为国际储备货币。储备货币涉及到的工作主要是加入SDR，成为特别提款权的定值货币之一，这有利于外国央行将人民币纳入储备货币篮子，推动人民币成为国际储备货币。
　　人民币加入SDR的利益分析
　　(1)以此为契机推动人民币国际化
　　人民币加入SDR后，中国可以成为很多国际商品定价国，中国可以在国际资本市场以更低的成本借贷，人民币可以被更多的国家需求等等。
　　(2)获得认可，提高人民币声望
　　中国已经成为全球第二大经济体，迫切希望通过加入SDR提升自己在IMF和全球经济格局中的声望。人民币和中国经济实力获得认可，是一种政治上的诉求。配合人民币国际化进程，提升人民币在国际市场中的地位和比重。
　　(3)SDR的代表性将得到显著增强
　　随着全球经济的发展，以中国为代表的新兴经济体在世界经济中所占比重越来越大。人民币加入SDR篮子货币对建立新的更具有代表性的SDR货币篮子的作用明显。
　　(4)有利于推动国际货币体系改革
　　自美国次贷危机爆发以来，主要国际货币无序变动，国际货币体系的稳定性下降。中国等新兴市场国家的货币进入SDR篮子，有利于提升新兴市场国家在国际金融领域的话语权，也有助于SDR成为超主权储备货币，促进国际货币金融体系朝着公平、公正、有序的方向发展。
　　【点评和例题】
　　人民币国际化是非常重要的考点，随着我国国力的上升，近年来，推进人民币国际化一直是热点话题，而且人民币国际化还能够结合利率市场化，资本项目开放，汇率改革等话题一起考查，颇受出题老师青睐。
　　例：什么是人民币国际化，为什么要推进人民币国际化，谈谈你对人民币国际化的理解。
　　思路分析：
　　首先，要先点出货币国际化的定义，然后过渡到人民币国际化。
　　其次，要着重分析人民币国际化的优点，也就是人民币国际化的原因，同时也要捎带分析人民币国际化的成本进行对比。
　　最后，谈自己对人民币国际化的理解，主要讲讲人民币国际化的发展或者其对国际货币体系的冲击等等，还可以结合SDR的内容进行描述等等。
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