复旦大学：二季度前期人民币可能继续升值
北京( / )--复旦大学金融研究院4月13日发布了最新一期人民币汇率指数报告。报告显示，2015年第一季度人民币有效汇率指数延续了2014年第四季度的走高态势，其中前两个月有效汇率指数走势相对平稳，而在三月份出现了一个迅速拉高的过程，名义有效汇率指数和实际有效汇率指数双双达到历史新高，在此之后至季度末有效汇率指数维持在了高位。
报告指出，一季度盯住一篮子货币模拟指数也呈现走高态势，其中在一月份上升势头尤为显著，虽然在一月末出现了短暂的回调，但此后两月的缓慢回升表明持续走强仍是全季度模拟指数运动走势的明显特征。
一季度人民币名义有效汇率指数由140.33点上升到了144.89点，涨幅为3.2%；实际有效汇率指数由147.30点上升至152.08点，涨幅为3.20%。
名义有效汇率模拟值由季度初的95.37上升至季度末的96.58，实际与模拟值得差值由季度初的44.96扩大至季度末的48.31。这表明人民币有效汇率上涨过快，人民币被进一步高估。
人民币兑美元汇率模拟值（中间价）由7.49上升至7.73，模拟值与实际值的差值由1.37扩大至1.59，表明目前的紧盯美元导致人民币币值不断高估，人民币存在贬值空间。
与有效汇率指数走势类似，在季度初核心汇率指数延续之前季度呈现的小幅振荡走势，但在季度后半段上升势头明显，全季度呈现显著走高态势，指数由季度初的135.93上升至季度末的140.82，涨幅为3.5%，略高于有效汇率指数，表明核心货币对人民币升值的贡献更大。
与有效汇率指数类似，核心汇率指数走势可以分为两个阶段：前两个月在振荡中保持总体较为平稳走势，三月份迅速、大幅地走高并维持在高位。
振荡中保持总体平稳阶段（1月1日至2月26日）：这一阶段又可以被分为两个走高再回调的子阶段。第一个子阶段在1月23日达到最高值，峰值点为137.54上涨幅度为1.18%，随后回调直至2月4日；第二个子阶段在2月11日达到峰值点，为137.73，随后再次步入回调通道，直至2月26日。在该时间段有效汇率指数也出现了两次峰值，时间点分别为2月2日和2月12日，表明核心汇率指数在重大走势转折点上是领先于有效汇率走势的。
大幅走高并维持高位阶段（2月26日至3月31日）：从2月26日触底之后，核心汇率指数呈现迅速走高态势，2月26日的136.85上涨至3月19日的141.45点，15个交易日上涨了3.17%，在此之后核心汇率指数保持在较高的水平。有效汇率指数在3月份出现了类似的大幅走高过程，但转折点出现在3月5日，落后核心指数七天，再次表明核心汇率指数在较重大转折点上走势领先于有效汇率指数。
报告认为，2015年第一季度人民币对货币篮子中的大部分货币都呈升值态势（共有14种货币对人民币贬值），且升值的幅度明显高于贬值幅度。其中对人民币贬值幅度最大的是里亚尔，其次为欧元、比索、加元以及澳元，上述六种货币对人民币贬值幅度均超过了5%。
对人民币升值幅度最大的为法郎，而俄卢布由于前期贬值幅度过大，近期的回调也导致其对人民币出现较大升值。
报告指出，在本季度，人民币基本延续了去年下半年以来的紧盯美元态势，人民币对美元走势相对平稳，但波动幅度有所扩大，呈现前两月小幅贬值，后一月小幅震荡反弹的态势，而美元对其他主要货币的继续走强则导致了人民币在一季度大部分时间对欧元、日元以及英镑的升值。
由于在一季度美联储可能加息的预期持续增强，美元仍呈走强态势，美元指数继续走高，美元对欧元、日元和英镑继续升值，尤其是欧元。所以在一季度欧元对人民币汇率出现极大幅度的贬值，在季度中期欧元一度出现企稳迹象，季度后半段再次出现“一泻千里”式贬值。
虽然的大规模宽松量化仍在继续，但日元在一季度并未延续之前的持续贬值态势（季度初一度出现升值），之后也仅出现小幅的贬值；英镑在一季度的前两个月一度势头强劲，但从三月份开始出现明显贬值，全季度对人民呈贬值态势。由于在三月末美联储主席耶伦传递出可能近期不会加息的信号，三大主要货币对美元集体呈现小幅升值（从而对人民币也呈现小幅升值）。
一季度共有十四种货币对名义有效汇率指数变动的贡献率为正，而这十四种货币在一季度对人民币都呈现贬值态势，推动了名义有效汇率指数的上行。
一季度对人民币有效汇率波动最重要的贡献来自于欧元，由于其大幅度的贬值和较大的贸易权重，欧元对人民币有效汇率波动的贡献率达到了56%。
巴西里亚尔是一季度对人民币贬值幅度最大的货币，所以一季度里亚尔对人民币有效汇率波动的贡献率超过了20%，为贡献率第二大货币。
除了这两种货币外，澳元、加元等都因为对人民币贬值幅度较大对有效汇率指数波动有较大贡献。
美元、日元以及卢布等虽然在一季度对人民币呈升值态势，从而对有效汇率波动做出了负的贡献，但或由于升值幅度较小，或因为贸易权重很小，总的贡献率都很小，对人民币有效汇率指数的波动影响甚微。
自从2014年美联储宣布退出量化宽松以来，市场即预期美联储将在不久的将来进行加息，而且随着经济的不断好转，对加息的预期持续发酵。受此影响美元不断走强，进入2015年后势头尤盛，单季度美元升值幅度超过去年整个下半年，升值幅度接近15%。
一季度人民币基本延续了去年下半年以来盯住美元的走势，央行仍在通过中间价引导人民币对美元汇率的稳定。在美元强势的背景下，人民币对美元的紧盯造成了人民币有效汇率的被动大幅升值。
不过最近宣布的美国经济数据并不太乐观，通胀率连续三个月下降（最新公布的二月份通胀率已降为负值）。在此背景下，美联储主席耶伦在最近的发言表示联储不会急于加息。上述消息一经发布立即使美元受挫，导致季度末段美元出现小幅贬值。
虽然央行通过中间价盯住美元，将人民币对美元汇率波动控制在了较小的范围之内，但即期市场上人民币对美元汇率仍一定程度反应了市场因素对汇率的影响。2014年下半年中国经济持续下行，经济景气指数持续下滑，经济形势不容乐观。
受此影响，一季度前半段人民币贬值预期持续增强，引发即期市场人民币对美元出现短期内较大幅度跳水。
除受经济基本面因素影响外，人民币对美元即期汇率与中国股市之间也存在明显的相关性。季度初中国股市小幅回调，引发投资关于股市见顶的猜想，与此同时即期市场人民币出现大幅贬值，可能与投资者撤离中国股市相关；2月中旬后股市再度反弹，尤其是进入3月份股市涨势更是惊人，与此同时人民币在即期市场多个交易日出现大幅升值，外部资金大量涌入中国股市应是合理判断。
经济基本面和股市波动的双重影响引发了人民币对美元即期汇率的剧烈波动，从1月中旬至2月初人民币对美元即期汇率贬值1.1%，而从3月初至月底，人民币即期汇率升值约1.2%。
人民币盯住美元可能是出于防止资本大量外流的目的，但也引发了被动升值可能给外贸带来不利影响的担忧。不过去年下半年我国出口和贸易顺差并没有受到显著影响，目前人民币兑美元的汇率已经进入了合理估值区间。
目前美元是否能够继续保持强势已经成为疑问，所以没有理由认为人民币盯住美元的走势会出现根本的转变，人民币在下季度仍可能继续盯住美元并小幅振荡波动。
总体来说，新兴经济体国家货币大部分对人民币仍将呈贬值态势，但贬值幅度将有所缩减，对人民有效汇率的影响也相对缩小。
目前影响人民币对美元（即期）汇率因素可能有两方面，一方面由于中美两国目前分处于不同经济周期，美国经济虽稍显低迷但仍处于复苏阶段而中国经济则似乎仍未触底，人民币贬值预期可能继续增强。另一方面中国股市的牛市势头在二季度难以改变，将继续吸引外部资金进入。
在两方面因素影响下，人民币对美元即期汇率仍将小幅波动，二季度前期人民币继续升值是可以期待的，但后期一旦股市出现震荡，人民币仍可能出现小幅贬值。但由于中国央行继续盯住美元策略短期不会改变，所以二季度人民币对美元中间价可能继续保持小幅度的振荡波动，波动幅度在1%以内。
由于美元在短期将出现整固，人民币相对其他主要货币，如欧元，继续大幅升值的可能性很小，一季度推动人民币有效汇率大幅走高的一个主要动力将消失，唯一可能推动人民币有效汇率升高的动力将来自兴市场国家。所以二季度人民币有效汇率指数将伴随美元调整而出现小幅振荡回落，波动幅度在2%以内。
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多重压力无碍行情阶段性反弹基调
日02:13 　
　⊙中证投资 徐辉　
　　近日4月CPI数据出台、四川汶川地震、人民币升值出现放缓等事件成为投资者关注的要点。我们认为，4月份CPI数据基本在市场的预期范围内，二、三季度的CPI数据有望出现快速回落；汶川地震不会对市场产生方向性的影响；人民币中短期贬值反而会形成买入机会。总体来看，我们对未来市场运行谨慎乐观，未来数月CPI有望走低，对股市的阶段性反弹将起到推动作用。
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　　⊙中证投资 徐辉
　　预期CPI回落或将引发股市阶段性反弹
　　2008年4月份，CPI再度小幅反弹至8.5%，与多数分析人士预期较为接近。由于基数的原因，我们预期CPI将从5月份起开始出现较大幅度回落。有分析认为，5月份的CPI有望回落至7.2%，至8月份有可能降至略低于5%。人们之所以会产生这样的判断，主要是因为2007年的5月、6月、7月和8月份的CPI涨幅较大，我国CPI中食品价格从2007年5月份起大幅上涨，产生了较高基数效应，使得今年5月份以后的CPI具备短期大幅回落的契机。
　　研究通胀时期各国股市与CPI的关系，有人得出了“通胀无牛市”的结论。在经济出现通胀的时期，股市很难走出长期牛市；而且如果股市本身估值水平超出了该市场的历史平均市盈率，那么，在通胀的背景下，股市将面临回调的较大压力。运用这一结论，可以部分解释前期沪综指由6000点回落到3000点的原因。但显然的是，目前通胀已经成为世界性的问题，全球主要经济体都拉响了通胀的警报。指望短期内通胀问题能够解决是不现实的；同样，指望短期内股市能够迅速走出波澜壮阔的牛市行情，可能也不现实。
　　在研究CPI和股市运行过程中，我们会发现，较高的CPI数据往往对应较低的市场点位，也就是说，阶段性的CPI高点往往会对应阶段性的股市低点。而抑制通胀取得成功则有可能引发股市的主升浪的到来。前期市场下破3000点正好对应2月、3月、4月份8％以上的CPI涨幅，而未来数月CPI的走低，确实有可能引发股市的阶段性反弹。所以，在有些时候通胀数据显得非常难看时，反而可能是市场出现阶段性底部的时候。
　　但问题在于，宏观经济和股市一样很难预测。所以，我们与其将较大精力用在分析通胀问题上，还不如花更多的精力用在标的公司的研究上。
　　人民币中短期贬值或形成买入机会
　　近期人民币升值显著放缓，在部分时段人民币还出现大幅贬值的迹象，尽管这种迹象远未形成趋势。上周四，人民币创下今年来最大单日跌幅，人民币兑美元跌0.26%，报7.0052元。离岸市场交易的1年期人民币无本金交割远期外汇交易（NDF）跌1.24%至6.6005，触及2月来最低点。NDF反映了市场对于人民币未来升值幅度的预期，显示市场对人民币继续升值的怀疑态度加深。由于2005年以来中国牛市的一个大背景就是人民币升值，所以此次人民币的短期贬值，引发了市场各方的强烈关注，地产、银行类股票出现短期大幅下跌。
　　长期而言，人民币对美元升值的趋势是毋庸置疑的，它是由经济增长的基本面所决定的。但人民币短期的波动具有不可预测性，2005年以来人民币单边上涨的格局并不正常，而目前多空双方开始呈现势均力敌的局面反而是一个好现象，更多观点有利于市场将来发展。
　　那么，对于人民币可能出现的短期贬值，它对股票市场会形成怎样的冲击，这是大家比较关注的问题。笔者认为，我们在观察这一现象的时候，不能脱离根本，这个根本就是人民币升值是一个长期趋势，它不会在三五年内结束，这是第一点。其次，短期人民币汇率的波动，事实上有利于汇率市场的发展。对于股市而言，其可能会起到短期的负面作用，会对银行、地产、航空、造纸等升值受惠类行业造成短期冲击。但考虑到人民币升值的长期性，这种中短期的下跌反而可能形成一次买进的机会。当然，这一机会到底会在什么时候到来，还需要具体情况具体分析。最后，对于整体市场而言，其影响与人民币受惠类板块的情况大体相似，中短期可能形成冲击，但长远而言下跌反而会形成买入的机会。
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美国联邦公开市场委员会(FOMC)即将于美国东部时间周三14点(北京时间周四2点)发布货币政策声明。随后，美联储主席耶伦将会召开新闻发布会。对于整个金融市场而言，这或许是此次“金九银十”最为激动人心的时刻。
9月16日纽约时段盘初，美元指数一度快速走低，跌破84.00整数关口，而欧元兑美元则一度反弹逼近1.30整数关口。此后美指在尾盘小幅反弹回到84上方。美联储此后将于9月17日发布政策决定，在此之前，汇市所出现的剧烈波动也令市场各界颇为瞩目。
9月17日欧洲时段，英国方面将公布重要的就业数据以及英国央行会议纪要。纽约时段，美国方面公布一系列的重要的经济数据。北京时间周四(9月18日)凌晨2点，市场将迎来本周行情的最大风险事件，美联储利率决议。接下来凌晨2点30分，美联储主席耶伦还会发表讲话。
9月16日美元指数跌至两周低点，因报道称美联储在周三结束为期两日的货币政策会议后，不太可能改变对近零利率的温和立场。这同部分市场人士的预期形成对比，他们认为美联储可能突然对美国经济转为乐观，并将暗示会提前而不是推迟升息。
9月16日纽约盘中，美元兑加元大幅下挫。原油价格大幅上涨支撑加元；加拿大公布的经济数据表现强劲；美元指数的下跌也打压美元兑加元走低；加拿大央行行长波洛兹的讲话并未给市场带来太大影响。本周投资者主要关注美联储决议以及加拿大方面公布的CPI数据。
9月16日纽约时段，欧元兑美元震荡上升。在美联储决议公布前，市场交投情绪谨慎。市场传言美联储决议会维持低利率，支撑欧元兑美元走高；美国公布的经济数据略疲软；欧元区公布的经济数据好坏参半；众多欧元区官员发表讲话。投资者等待本周美联储利率决议。
9月16日纽约盘中，在日内消息面清淡的市场中，美元指数迅速走低20余点。据华尔街日报视频新闻称，美联储本次决议很可能会维持超低利率更久，此新闻一经播报导致美元指数短线迅速走低。
9月16日欧市盘中，汇市走势分化，美元指数修正此前过大涨势于84.21附近，非美货币走势分化，欧元日内走势较强，英镑承压1.62下方，商品货币较此前有所止跌。整体来说，在本周两大风险事件来临之前，汇市的交投步伐都会维持谨慎。
继离岸市场人民币大幅挫跌、中间价低开之后，中国境内人民币兑美元周二连续第四天收低。交易员认为，受基本面忧虑持续发酵，离岸人民币日内大跌引起境内联动。
9月16日欧市盘中，随着本周风险事件的临近，非美货币继续维持弱势局面，交易者的情绪越发谨慎。
$人民币美元 [CNYUSD]$三问：屡创新高后步伐放缓 人民币汇率阶段性升值已近尾声？
来源：新华网
　　新华网北京7月11日电（记者安蓓、王培伟）临近年中，在美联储或将退出量化宽松货币政策以及中国经济增速放缓的预期下，二季度以来人民币汇率频频创出新高的升值步伐戛然而止，取而代之的是一波小幅震荡走势。这是否意味着人民币汇率阶段性升值已近尾声？　　业内人士指出，在国内外宏观经济环境生变以及热钱流入减缓等多重压力下，人民币汇率今年以来加快升值的势头有所减缓，但尚不能说明已出现明显贬值预期甚至升值趋势出现拐点。　　今年以来，人民币对美元汇率出现一波单边上扬走势，国际清算银行统计显示，5月人民币对一篮子货币的实际有效汇率连续8个月环比上涨，名义有效汇率连续5个月环比上涨。今年前5个月，人民币对美元汇率中间价累计升值1.7%。　　6月上旬，人民币升值走势继续加强。截至6月17日，人民币对美元汇率中间价在6月的8个交易日内连破6.18、6.17和6.16三个关口，5个交易日创出新高。与年初首个交易日相比，人民币对美元汇率中间价累计升值1299个基点，远远高于去年仅146个基点的升值幅度。　　人民币汇率加速升值的步伐在6月下旬发生改变。美联储主席伯南克表示，可能在今年晚些时候减少正在执行的“扩大版”第三轮量化宽松货币政策（QE3），并在2014年年中结束。　　消息一出，全球金融市场剧烈震荡。美元走强、大宗商品价格下跌、新兴市场股市普遍大跌。6月下旬以来人民币对美元汇率中间价十余个交易日持续在6.17至6.18区间波动。　　我国目前实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节的汇率形成机制。金融专家赵庆明指出，6月下旬以来美元急剧升值，美元指数从80.5上升到84.77的三年高点。美元指数走强，必然导致人民币相对走弱。　　从短期因素看，外汇局日前发布通知加强外汇资金流入管理，导致银行不得不补充美元头寸，以满足外币存贷比达标的要求，这削弱了美元抛盘的力量。从中长期看，在国家出台一系列措施打击虚假贸易后，5月和6月的外贸数据与前4个月的高增长形成巨大落差，同时其他经济数据持续走弱。对中国经济增速放缓的担忧削弱了人民币升值的预期。　　海关总署最新数据显示，6月中国出口和进口分别同比下降3.1%和0.4%，当月贸易顺差为271.3亿美元，大幅收窄14%。而6月中国制造业采购经理指数（PMI）也比上月回落0.7个百分点，降至50.1%，抵近50%的荣枯临界线。　　但分析人士普遍认为，目前没有证据表明升值已经结束，转为看跌人民币面临风险。　　交通银行首席经济学家连平认为，中国经济增速放缓和美联储即将退出量化宽松政策的背景下，跨境资本流入将显著放缓甚至流出，外汇占款增量会显著下降，人民币确实面临一定程度的贬值压力。但由于美国量化宽松政策退出的时间和程序仍存有不确定性，会导致资本流向出现波动。　　7月10日公布的美联储最新会议纪要表明，美联储决策机构成员对削减资产购买的计划意见不一。受此影响，美元指数回落，人民币对美元汇率中间价也于7月11日再度回到6.1599的高位。　　“6月下旬国际市场美元大幅走强，限制了人民币的升势。但如果与其他货币如欧元、澳元相比，人民币仍然是表现最为强劲的非美货币，难以证明人民币升值趋势已出现拐点。”招商银行金融市场部高级分析师刘东亮说。　　赵庆明指出，虽然美联储释放了退出量化宽松政策的信号，但金融市场在某种程度上放大了这一效应。一方面，量化宽松政策的退出将建立在美国经济全面复苏的基础上，而当前美国经济和就业数据距离这一目标尚有距离。另一方面，奥巴马政府力推通过再工业化和出口倍增计划复苏美国经济，如果美元急剧升值，这两个计划无疑难以推进。　　中国社科院世界经济与政治研究所研究人员张斌说，在美联储释放量化宽松政策退出的信号后，出现国际资本从整个新兴市场撤离的趋势。受此影响，境外市场人民币需求下降，人民币升值势头放缓。“但目前人民币供需失衡的压力并不大，预计会从前期的快速升值转向走平的"L"形，但不会明显贬值。”　　6月初召开的国际货币会议2013年年会上，央行负责人表示，中国不会通过竞争性货币贬值来提高国内竞争力，这也为理解当前的汇率政策提供了一个视角。　　“虽然中国经济增速有所放缓，但政府对于经济转型、结构调整和产业升级的决心依然强烈，在这一大环境下，短期内不会采用汇率贬值方法刺激出口。”赵庆明说。　　我国已将加快推进汇率市场化和资本项目可兑换步伐列入日程，随着改革的推动，可以预期人民币汇率将向均衡汇率进一步靠拢。但不可否认的是，目前我国经常项目顺差占GDP的比重已降至2.5%左右，这意味着人民币汇率不存在大幅升值的基础。综合经济基本面考虑，未来人民币小幅升值、基本稳定、双向波动仍是大概率事件。　　作者：安蓓 王培伟
(责任编辑：Newshoo)
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