预计明年GDP增速将降至8%左右，宏观政策需相应作出调整

　　本报讯 中国改革基金会国民经济研究所所长樊纲20日在天津滨海高新区举办的经济论坛上接受记者采访时表示，目前我国股市显然难当经济晴雨表，与重大制度变化有关，不能用宏观经济学来解释。

　　沪深股市近日仍持续下跌，12月20日上证指数报收2215.93点，与2001年6月14日沪指当日最高2245.43点相比，十年不涨反跌；与过去10年中国GDP翻番相比，难称经济晴雨表；与其他新兴市场乃至危机中的欧美市场相比，更是相形见绌。

　　“股市6000点、历史上罕见70倍市盈率的时候一片赞歌，没人指责股市；泡沫破灭、市场盯不住，后续挤走了多少资金、伤了多少人的心，不能怪别人。”樊纲表示，中国股市泡沫破灭好比美国金融危机，历经数年，其消极影响还在持续。

　　樊纲认为，目前我国股市显然难当经济晴雨表，与重大制度变化有关，不能用宏观经济学来解释。另一方面，适逢我国经济处于增速下滑区间、政策趋紧，给股民造成心理压力，且不成熟的股票市场过于敏感，加之股市分析家不够到位，股市表现低迷。

　　樊纲声称，坚决反对政府管制股市上市规模，应按照既定上市规则办事。“股评家和媒体不能推波助澜，再闹出那么大泡沫来。”

　　另据悉，樊纲21日在上海参加“中国资本市场高峰巡回论坛”时表示，中国经济软着陆正在进行之中，预计明年软着陆将基本完成，GDP增速将达到8.5%－8.7%，而CPI的同比涨幅预计在3.5%－4%。

　　樊纲认为，“中国经济不需要两位数增长”，即使经济增速降到8%左右的水平，仍然是世界上最高的增长速度，并且是健康、正常的增长。樊纲说，两位数的高增长，往往是过热的增长，而随之而来的通胀又会给经济的健康运行带来不稳定因素。

　　樊纲表示，明年宏观政策需要根据形势的变化进行调整，“至少不会更紧了，但也不会太松，松到什么程度取决于通胀降到什么程度。”此外，樊纲提醒不要忘记财政政策对于应对经济下滑的作用。本报综合

1、政府引导基金在中国发展的概况是怎样的？

中国政府引导基金产生源于2005年国家发改委、财政部等十部委发布的《创业投资企业管理暂行办法》第22条规定，“国家与地方政府可以设立创业投资引导基金，通过参股和提供融资担保等方式扶持创业投资企业的设立与发展。具体管理办法另行制定。”2007年7月，财政部、科技部又颁布《科技型中小企业创业投资引导基金管理暂行办法》明确规定，科技型中小企业创业投资引导基金专项用于引导创业投资机构向初创期科技型中小企业投资。这两部法规的颁发实施为政府引导基金的设立和发展奠定了法律基础。
中国地方政府最早采用FOF模式设立的投资基金是上海创业投资有限公司，其由财政出资6亿元于1998年8月成立，其发展迄今，已经与多家国内外投资机构签约建立了13家风险资基金。2006年3月，中新苏州工业园区创业投资有限公司和国家开发银行各出资50%共计10亿元人民币成立了中国首个创投引导基金，主要投资于苏州工业园区的10家创投基金，至今已成立5家人民币基金。另外比较活跃的还有深圳创新投资集团也已经和全国各个地方政府部门合作发起了15家创业投资引导基金，2007年底，天津滨海新区创业风险投资引导基金成立，初期注册资本20亿元，号称中国最大的政府引导基金。并且现在各地方政府，如北京、山西、山东、广东、辽宁等也分别设立了政府引导基金。
从现今政府引导基金发展特点可以看出，政府引导基金主要发挥了财政资金杠杆作用和扶持作用，充分扶持各类创业投资的发展，并且积极引导投资于地方政府重点发展领域，发挥政府在其中的宏观调控作用，推进整个区域的技术创新和产业结构的顺利调整。

2、国内外机构投资者发展的情况，以及其对证券市场稳定产生的重大作用。

●2001年“6·14”后,市场环境出现较大变化,证券市场的投资者结构也出现变化,即市场结构从以个人投资者为主体转变为以机构投资者为主体。
●1999年沪深两市月均换手率为33.97%,到2002年换手率降为20.39%。这至少反映出投资者有长期持股的趋势。
●基金作为市场最大的机构投资者之一,其持股从相对集中走向相对分散。基金过度分散化投资不但不能够起到风险防范的作用,而且有可能陷入分散化投资风险。
●今年,主流券商一般都调低了盈利预期,更加注重深入研究市场趋势、上市公司、竞争对手,采取建立适度分散、重点持有具有长期投资价值股票的投资组合模型及波段滚动操作的手法。(剖析主流资金真实目的，发现最佳获利机会！)
选择“6·14”为转折点的一点考虑
证券市场经历了从散户投资者为主体到机构投资者为主体的结构转变,是一个动态的过程。为了论述的方便,本文将2001年“6·14”沪深综指同时达到最高点这天作为市场结构转变的一个重要分水岭,但这种划分只是相对的。
一、2001年“6·14”以前,市场投资者结构中的主体是散户
1991—1998年,散户是沪深证券市场的主要力量。此间,证券公司、信托投资公司、基金公司等机构投资者不仅开户数量少,而且资金投向也不仅仅是在证券市场,有相当大的一部分资金投向了房地产等领域。到1998年,管理层意识到一个稳定的证券市场必须以机构投资者为主体。特别是1999年政府允许国有企业、国有控股企业、上市公司等三类企业资金进入股票市场,标志着中国证券市场开始了由散户投资者为主体向以机构投资者为主体迅速演变的过程。
二、散户时代证券市场的主流操作特征是投机
2001年“6·14”以前的沪深证券市场,谈的最多的是机构投资者的坐庄、散户投资者的跟庄、股评的“套住庄家”,热衷于研究庄家行为。还有一些主力机构操纵市场,引起股价巨幅震荡。(详见表1)
在以散户投资者为主体的市场环境中,一些机构投资者是市场的操纵者。部分机构通过对倒、拉抬股价,或者与上市公司联手炒作。一些机构对上市公司的重点投资和股价拔高,并不是出于对其投资价值的本意认可,而主要是为了从二级市场的炒作中获利以及扩大圈钱规模的需要。通过部分机构投资者与散户投资者的博弈,形成诸如“中科系”等许多颇具规模的机构大鳄。在市场行为表现上,“6·14”之前市场换手率极高,1996年达到最高峰时,沪深两市换手率分别为760%和950%；到2001年6月才逐渐下降为126%和132%,仍比发达国家高出许多。沪深股市换手率极高的特点,足以说明投资者持有上市公司股票时间短,存在着较普遍的炒作现象(见表3)。
3、由于信息不对称,违法操纵行为比较突出
由于当时股市深层机制存在缺陷,信息披露还不规范,上市公司造假行为时有发生。有的机构利用信息不对称,集中资金优势,凭借有利的交易地位和交易手段操纵市场。据统计,我国上市公司中三年内平均一家公司发生过两次大型的资产重组事件,个别上市公司频繁重组的目的是为了达到在二级市场配合股价炒作的需要、满足增发配股的要求、大股东将上市公司的资产更彻底地据为己有等。需要司法介入立案查处的先后有亿安科技股价操纵案、银广夏财务造假案、中科创业内幕交易和股价操纵案等。
一、市场和监管环境出现重大变化
“6·14”后,市场和监管环境出现较大变化,证券市场的投资者结构也出现质的变化,即市场结构从以个人投资者为主体转变为以机构投资者为主体。
从监管方面来看,管理层对证券市场采取了严厉的监管措施,并先后出台了一系列政策规定。从市场角度看,从2001年6月开始,沪深综指开始大幅度调整,到2001年12月底,沪深综指均下跌1/3以上。在市场和监管出现重大变化的环境里,证券市场结构也悄然出现变化,机构越来越成为证券市场投资的主体。
二、“看得见的手”培育机构投资者
沪深市场机构投资者的发展基本上可以分为两块：一块是政府力量推动型的机构投资者发展；另一块是民间力量推动型的的机构投资者发展。政府力量推动的机构投资者包括证券公司、基金、信托投资公司、信托公司、保险公司等。
证券公司 到今年11月底,国内证券公司数量上已经达到124家,注册资本为1043亿元。此外,一些券商还存在一些不同形式的委托理财资金。
基金 截至11月底,国内封闭式基金数量增加到54只,其规模也将近800亿元。除了封闭式基金外,到现在为止,共有17只开放式基金,其规模达到560多亿元。而且,根据目前开放式基金发行和发展态势,相信今后将有更多的开放式基金进入证券市场。
信托公司 到2002年,被保留的信托投资公司为57家。就这些信托投资公司本身的资本金而言,57家信托投资公司资本金应该在600亿元左右(平均每家10亿元左右)。根据“自用固定资产和股权投资余额不得超过其净资产的80%”的原则,简单估计其可投资于证券市场的自有资金在480亿元左右。此外,信托投资公司可以将受托资金投资于证券,其可用规模应该与自有资金相当,大约为500亿左右。
至2002年11月底,全国保险公司总资产达到6167亿元。以平均入市规模为10%计算,国内保险资金可投资于股市的资金大约为610多亿元。另外,还有投资理财型险种的保费,它可以100%投入股市,这个规模大概在400亿左右。合计2002年11月全国社保资金规模约为1000亿元。
三、机构投资者成为市场主流
1、国外现状及发展趋势
从国外市场来看,证券市场的潮流应该是机构占主导。美国、英国等是保险资金、共同基金和养老基金等稳定持有股市绝大部分股份；日本等则是法人机构相互持股,也是机构占据主导地位。而且随着证券市场的发展,机构投资者持股比例有增无减。美国机构投资者占美国总股本的比重由1950年的7.2%上升到2001年三季度末的46.7%-。其中,养老基金由0.8%上升到19.8%,共同基金由2%上升到17.9%,保险公司由3.3%上升到7.3%。
2、沪深开户数构成及其变化趋势
从机构数量、机构规模和市场换手率三者可以反映证券市场是否由机构占主导。目前,机构投资规模大约在10000亿元左右,是目前市场流通市值的76.65%,反映了一个机构时代的特征。
从开户数量看,目前市场也开始呈现机构占据主导地位的特征。从1995年到2002年,机构开户数占总开户数的比例一直在上升(表2),尤其是新开户的增长率更有明显的变化。
换手率也是反映证券市场结构的一个重要的特征。表3所列是1999年至2002年间沪深市值、流通市值和换手率的一些情况。一般而言,换手率越高,资金进出就越频繁。而频繁资金的进出绝大部分是小资金运动的结果,大资金则难以频繁换手和进行频繁资金运动。从表3可见,1999年沪深两市月换手率为33.97%,到2002年12月换手率降为20.39%。当然,也不排除换手率的下降是由于市场不景气的结果。但是,这至少反映出投资者有长期持股的趋势。
种种迹象表明,证券市场结构正在出现重大变化,即从过去的个人投资者为主体转变为机构投资者为主体。
基金陷入分散化投资风险
结构发生变化,机构投资者的主流操作行为也因此发生重大的转变。基金作为市场最大的机构投资者之一,其持股从相对集中走向相对分散。
一般而言,持股集中度越高,机构就越有可能重仓持有某一家或者数家上市公司股票。反之,机构持股就有可能相对均匀。根据我们的分析,从1998年12月到2002年9月基金的持股集中度在不断下降。以基金开元为例,1998年12月持股集中度为76.45%,到了2002年9月基金开元的持股集中度降为42.28%。整体上,从1998年到2002年9月基金持股平均集中度总体也在不断下降,1998年12月基金整体持股集中度为61%,1999年12月为55.37%,2000年12月为60.75%,-,2001年12月为59.12%,2002年9月下降为42.96%。持股集中度的降低说明现在基金更多地不是将投资于证券市场的资金集中投资于某一只或者某几只股票上,而是采取分散策略,将资金均匀或者相对均匀地投资于各基金组合之中,这点从后面的持股数量分析中也可以看出。
基金操作变化之二就是投资越来越分散。考察一下基金近年持股数量,就会发现这一趋势。2000年11月,23家基金平均持股家数为66.39家,到2002年6月52家基金(含开放式基金)的平均持股家数为124.6家,将近翻了一番。持股家数的增多说明基金投资越来越分散,组合投资越来越成为基金投资的主流,同时也反映基金投资行为越来越谨慎。从相对分散和相对集中收益率来看,如果以持股的家数超过124.6家为分散投资基金,持股家数少于124.6家为相对集中投资基金,则2002年中期16家分散投资基金中有5家实现盈利,盈利比例为31.25%；反之,35家相对集中投资基金中有8家实现盈利,盈利比例为22.86%。分散投资基金盈利能力相对好于集中持股基金盈利能力。
三、过度分散化投资能不能降低风险
分散投资究竟能否降低基金的投资风险呢?根据对基金的分析,我们认为,目前的市场结构情况下过度分散投资不能降低基金的风险。
据统计,在扣除上证综指和深证综指的涨跌幅后,我们发现在持股相对集中的时期,基金的业绩明显好于持股相对分散的时期。以基金总收入同比增长比例来看,除了2001年6月30日出现指数和基金业绩增长背离外,在持股相对集中时期(—)基金业绩(收入增长率)明显好于大盘指数的涨跌幅度；反之,在持股相对分散时期(—)基金业绩则明显劣于大盘指数的涨跌幅度。据此,我们判断,2001年6月可能是基金投资行为转变的一个分界点。
从同一时期不同的基金表现来看,基金的收益与基金持股数量多少之间会得出一些不同的结论。2002年中期,16家分散投资基金中有5家实现盈利,盈利比例为31.25%；35家相对集中投资基金中有8家实现盈利,盈利比例为22.86%。分散投资基金盈利能力相对好于集中持股基金盈利能力。但是,如果仔细观察这些收益较好的基金,我们会发现持股相对分散且业绩较好的基金有相当一部分是新上市的封闭式基金,如基金丰和、基金鸿阳、基金科瑞等。由于这些基金入市时间较晚、入市时机相对较好,因而在整体业绩上好于老基金是显而易见的。如果将这些基金排除在外,持股相对分散的基金业绩未必好于持股相对集中的基金。
不难看出,无论是横向还是纵向比较,持股相对集中的基金业绩要好于持股相对分散的基金。这似乎给我们当前的基金操作一个启示：在目前的市场结构下机构投资应该还是以相对集中为主。过度分散化使基金在每只股票上的持股数量相对较少,基本上已经沦落为“大散户”,散户在股市中被动挨打的境况在基金身上也不可避免地出现了。因此,基金过度分散化投资不但不能够起到风险防范的作用,而且有可能陷入过度分散化投资风险。
市场进入机构博弈时代后,机构面临的主要对手也是机构,彼此相互了解,市场行为和操作手法相似。目前,各类证券投资基金并未能形成自己独特的投资理念和操作风格,机构行为散户化使各大基金投资品种雷同化,主要靠小波段、小批量、高频率来获利,侧重于短炒。证券投资基金正失却资金量大、持股集中的优势,并没有起到稳定市场的作用。鉴于沪深股市机构主要是基金和券商(目前保险类基金、私募基金基本上还是通过基金管理公司或券商委托理财的方式入市),而且真正具有长期投资价值的绩优上市公司仍不算多,基金操作采取了极度分散化持股的策略,机构交叉持股情况必然非常严重,所以可供券商选择和建仓的价值型上市公司甚少。对于券商来讲,面对机构与机构的博弈,一方面要调整好心态,在激烈竞争冲击下如何应对来自商业银行、信托、保险、资产管理公司等行业渗透的严峻挑战,已经成为关系到券商生死存亡的大问题；另一方面券商在操作手法上,既要研究券商与基金之间的博弈行为,又要研究券商与券商之间的博弈行为,在一个只有少数人赚钱的博弈中,只有坚持自身操作特色、采取与众不同手法的少数券商才会真正盈利。
二、从券商投资行为看未来机构的操作特征
目前由于机构博弈时代盈利模式尚未形成,各种操作策略和行为的对与错都还需要进行长期的实践检验。但是,从2002年强势股的表现来看,大部分强势股的筹码集中,以前券商的操作特征依然存在。只不过是根据政府监管加强、市场波幅减小、换手率降低等特点,主流券商一般都调低了盈利预期,更加注重深入研究市场、上市公司、竞争对手,采取建立适度分散、重点持有具备长期投资价值股票的投资组合模型及波段滚动操作的手法。从2002年以来证券投资基金盈利情况来看,极度分散投资十分被动,目前并不能真正降低风险。因此,在少数人赚钱的市场里,机构未来的博弈策略应该结合自身的实际情况,迅速提升自己的研究能力,寻找价值投资机会,采取合理分散、适度集中的模式。这一方面可以避免沦为散户,另一方面又可以保持灵活、机动,成为市场少数盈利者。
表1 深市A股—震幅前10名股票
名次 代码 名称 最高价(元) 最低价(元) 震幅(%)
表3 2.11间沪深两市换手率表
表4 基金收入指标与沪深综指比较


3、目前我国基金的发展现状

老大我不得不说了.别人问你发展现状你答的什么哟!我本来也想看一下的.这么答啊!

4、共同基金在国内外的发展

目前，美国封闭式共同基金大约只有500余个，多为债券基金和国家基金，而开放式基金的数目则高达5000余个，种类多种多样。
美国一直是世界上最大的共同基金市场，根据美国投资公司协会（ICI）的统计，截至2005年底，全球共同基金的资产总额已经达到17。8万亿美元，其中美国以8。9万亿的资产占据了全球共同基金市场50%的份额。
美国的共同基金份额一直占据着世界的主导地位，2001年以前，美国共同基金的市场份额接近60%，而2001年的911事件直接导致了美国股市的下跌，从而使美国共同基金市场份额也有所萎缩。虽然经历三年的连续下降，美国共同基金市场份额仍然以50%的比例高居第一，目前这种下降的趋势已基本得到扭转。
在共同基金刚兴起的年代，基金的发起人数量非常有限，并且他们一般都以公募基金作为主要业务，而到目前，共同基金行业的格局已经完全不同以往了：金融咨询公司、银行、保险公司、证券经纪商以及其他金融服务公司都开始涉足共同基金这一领域，共同基金也仅仅是他们为了满足投资者需求而提供的众多金融产品中的一种。
新大陆之梦--基金在美国（十二）
从2005年底的情况来看，将近六成的共同基金都由金融咨询公司所管理，而他们旗下的共同基金资产也达到总量的50%，其余的一半则分别由银行、保险公司、证券经纪公司以及海外发起人所控制。美国的共同基金业的低进入门槛造就了不断有新的发起人进入到行业中来，这些新鲜血液的加入使得整个行业一直处于相对激烈的竞争状态下，并不因为行业已经成视邙降低竞争，1985年当时排名前25的共同基金当中，仅仅只有16家在2005年依然处于前25的位置，美国基金业竞争的激烈程度由此可见一斑。 这种持续的激烈竞争使得个别优质的基金公司很难实现行业的垄断。根据Herfindahl-Hirschman指数的测度：美国基金业2005年的指数仅仅只有400，属于非常分散行业，趋近于自由竞争，市场份额的变化也显示了竞争的激烈，虽然排名前5基金的市场份额在这20年间几乎没有变化，但排名前10和25的基金市场份额都有一定程度的下降。
新大陆之梦--基金在美国（十三）
投资者对持续高收益的追逐，使得基金业的资产都集中于那些能够长期保持超额业绩的基金公司，历史数据也证明了这一点，以2005年为例，46%的资产集中于10年收益率排名前25%的基金族中，37%的资产集中于排名25%-50%的基金族中，也就是说，长期排名靠前50%的基金获得了3/4以上的资产。这一市场趋势也促进了基金追求长期业绩的良好竞争环境的逐步形成。
在美国的基金产业中，个人投资者占共同基金资产的大部分份额，机构占的共同基金资产的比重较小。在2005年末，个人持有共同基金资产77968亿美元，占共同基金总资产的87．6%，机构持有11083亿美元的共同基金资产，占共同基金总资产的12．4%。个人和机构的比例自2000年以来一直保持不变。就具体的各类基金而言，股票型、混合型以及债券基金个人和机构的比例一直很稳定，不过个人账户占货币市场基金资产的比重出现明显的下降，由2000年的76．5%下降到2005年的69．33%，而机构账户占共同基金资产比重则明显上升。
回顾美国基金业的发展历史，我们可以看到美国基金业总是适应资本市场和基金发展的变化而不断地进步：
●基金组织形式由封闭式转向开放式；
●基金品种和投资目标由单一走向多样化；
●基金市场的投资主体由单一的居民转向与养老金等机构投资者并重；
●基金销售由直接转向依靠中介机构代理；基金的运做成本不断下降；等等。
正是这种不断创新求变的精神，才能使美国的基金规模在全球独占鳌头，并促进整个资本市场的发展，使美国资本市场成为全球的翘楚。

产业基金又叫产业投资基金，是与证券投资基金相对应的一种基金模式，产业投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。

产业投资基金在国外通常被称为风险投资基金，或是私募股权投资基金。一般是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营管理，在所投资的企业发育成熟后，通过股权转让实现资本增值。

产业投资基金起源于19世纪末，一些私人和银行家将富裕的资金投资于石油、铁路和钢铁等行业。这种投资是以信托的方式出现的，这是产业投资基金最早的雏形。

产业投资基金有两种形式： 

一、公司型产业投资基金是以股份公司形式存在。基金的每个投资者都是基金公司的股东，有权对公司的经营运作提出建议和质疑。公司型产业投资基金是法人，所聘请的管理公司权力有限，所有权和经营权没有彻底分离，投资者将不同程度地影响公司的决策取向。

二、契约型产业投资基金不是以股份公司形式存在。投资者不是股东，而仅仅是信托契约的当事人和基金的受益者，无权参与管理决策。契约型产业投资基金不是法人，必须委托管理公司管理运作基金资产，所有权和经营权得到彻底分离，有利于产业投资基金进行长期稳定的运作。

从我国的实际情况看，产业投资基金、产业发展基金都可以简称为产业基金，都可以起到扶持产业发展、扶持企业成长的作用，但是两者的概念、运作方式是有区别的：
一是产业投资基金，通常由投资机构设立，国外通常称为风险投资基金（VC）和私募股权投资基金(PE)，一般是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营管理，以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。根据目标企业所处阶段不同，可以将产业基金分为种子期或早期基金、成长期基金、重组基金等。
二是产业发展基金，通常由政府部门设立，比如在中央部委，工信部有电子信息产业发展基金，国家发改委有多种类型的高新技术产业基金，国家科技部有创新基金；此外，许多地方政府也设立了多种类型的产业发展基金，与产业投资基金不同，产业发展基金对企业的投入以无偿投入为主，反映了政府的产业政策取向。

7、首都建设投资引导基金管理(北京)有限公司怎么样？

首都建设投资引导基金管理(北京)有限公司是在北京市海淀区注册成立的其他有限责任公司，注册地址位于北京市海淀区海淀北二街8号710-322室。

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智能化、咨询化是证券经纪业务发展的大趋势。证券经纪业务的竞争将由服务条件的硬件竞争转向智能型服务竞争，其竞争必将是咨询能力的竞争。因此券商必须大力实施人才战略，培养和造就大量独立经纪人，加强信息和研究队伍的建设。

我国证券经纪业务的现状与管理

经纪是一种代理行为，是指处于市场上买卖双方的中介地位充当代理人，为买卖双方提供信息、提供与交易有关的服务、撮合交易的一种行为。从法律角度讲，代理人在代理权限内以被代理人的名义实施民事法律行为，被代理人对代理人的代理行为承担民事责任。代理人既可以是经济法人，又可以是自然人。代理人只能提供服务，不得直接从事交易，不占有商品，也不拥有货币，对交易双方的货币和商品没有留用权和抵押权。代理人依据其提供的服务向交易双方收取报酬，这种报酬便是通常意义上的佣金或手续费。

    证券经纪是指为促成证券买卖双方的交易行为而进行的中介服务。目前我国从事证券经纪业务的主要有券商、证券交易所、证券登记中心、资金清算中心、证券投资咨询公司等法人，这些法人的雇员均以其法人的名义从事证券经纪业务。本文主要讨论券商的经纪业务。

因为证券托管和资金清算的技术原因，券商在代理投资者买卖证券时是以券商的名义进行买卖，证券交易所只对券商席位进行证券托管和资金清算(这一方式在深圳证券交易所更为典型)，但投资者在券商处仍有独立的证券账户与资金账户，是买卖证券的主体，是证券投资盈利或亏损的实际承担者。因此，目前券商从事的经纪业务仍然属于代理行为。

大陆法系国家还有一类经纪行为，即被代理人授权代理人以后者的名义与第三者签订合同，所产生的法律关系和法律后果由代理人承担，这与我国法律所定义的代理行为不相同，但目前实际操作中存在的基金管理、资产委托管理等业务与之类似。尽管这不是本文讨论的经纪业务，但与本文讨论的经纪业务密切相关，本文将讨论对此类业务的经纪服务。

目前证券经纪业务的模式分析

以1990年深沪证券交易所开业为标志，国内证券市场开始运行。随着通信技术和交易技术的不断进步，市场规模的不断扩大，法规体系的不断完善，以及投资者投资理念的不断成熟，投资者对经纪业务的要求不断提高，经纪业务的竞争日趋激烈，服务形式不断更新，服务层次不断加深。目前，券商的经纪业务大都是多种模式并存，主要模式有：散户厅模式、大户室模式、工作室模式、准经纪人模式和网上经纪模式。

    散户厅模式是目前最普遍、最常见的证券经纪模式，这一模式的最大特征是券商仅提供交易场地和交易必需的其他简单服务，券商仅充当“牧羊人”的角色，而散户投资者就像一群自由无序、自主觅食的“羊群”。这一模式也称为“牧羊模式”。

    散户厅模式是国内证券市场发展初期的必然选择。在国内证券市场发展初期，券商缺乏知识、缺乏经验、缺乏人才，几乎和广大投资者站在同一起跑线上，对投资者自然难以提供深层次的服务。此时投资者的迫切愿望就是能够参与交易，对券商基本无其他服务需求。

在市场规模急剧扩大、投资者人数迅速增加的情况下，券商受到行业“准入制度”的限制，营业网点不能满足投资者的投资需求较少，证券经纪市场一直缺乏合理的竞争机制。1997年以前的证券经纪市场一直处于“卖方”市场，散户厅模式一直没有大的改进。1996年和1997年，证券市场行情火爆，投资者人数急增，一些券商甚至通过提高开户资金额来限制投资者的数量，而此时有些券商仅通过扩大营业面积便迅速抢占了大量的市场份额。以后随着行情的冷却，市场格局有所变化，券商的竞争意识有所加强，但其采取的仍然主要是搬迁营业场所、扩大营业面积、提高装修档次、增加交易设备等改善交易条件和环境的措施。目前，券商营业部的散户大厅大都空阔宽广，富丽堂煌，并置放了大量的电脑等交易设备。但随着证券市场的逐步成熟，投资者对券商产生了信息及咨询服务的需求，散户厅模式的经纪方式也急需改进。

(1)散户厅模式对投资者的服务仅限于提供交易所需的硬件设施，对投资者急需的信息资料、行情分析、投资咨询等服务大都停留在表面上、形式上。如各证券营业部大都有专人收集公开媒体上的信息及市场分析文章，经过编辑张贴于营业大厅；有的还提供投资咨询公司的咨询报告。但此项服务各营业部大同小异，并不构成竞争力。一些营业部经常举办股评报告会，其他营业部的投资者同样可以前来，这对吸引其他投资者作用并不大。营业大厅内券商为数甚少的咨询人员难以满足广大投资者的需求。散户厅模式难以满足投资者较高层次的需求。

在不能提供详尽细致的咨询服务的情况下，散户投资者选择券商主要从地点位置上就近考虑，而营业部的装修等硬件设施已不很重要，对硬件设施过分地投入只会增加经营的成本。增加投资咨询的力量，对每一个散户投资者都提供详尽细致的咨询服务，的确能吸引他们，但散户投资者资金量少，这种投入所取得的效益恐极不合算。如果说，在证券市场发展的初期，投资者对投资咨询服务需求不大的时候，通过散户厅的经纪模式，依靠增加对交易硬件设施的投入就能获得丰厚回报的话，那么，在投资者急需咨询服务的情况下，散户厅的经纪模式对提高证券经纪业务的效率已无能为力。

(2)我国证券市场在发展初期，投机盛行，机构投资者主要凭借其资金实力在个股上频频做庄，操纵股价，吸引中小投资者，获取利润；而中小投资者，特别是散户投资者则主要靠跟庄炒作获利。这种跟庄炒作的方式，赌博的成分相对较重，而对上市公司的基本面无需太多的了解，对市场亦无需太深的研究。此时，中小投资者对券商的咨询服务需求不大，但随着市场的炒作行为逐步趋于理性，对投资者也就提出了越来越高的要求。作为一个散户投资者，并不能因为资金量少就可以忽视对上市公司的研究，忽视对市场的研究。相反，在对这些问题的研究上他要与其他大户或机构投资者达到同样高的水平，才能立于不败之地，这显然是个人力所不及的，代价也太高。特别是在市场规模越来越大、上市公司数量越来越多的情况。从投资者个人的角度来考虑，参与证券市场成本已越来越高，风险也越来越大。此时中小投资者对券商的咨询服务便有了较大需求，散户厅模式的经纪服务难以满足每一位投资者的这种需求。

    (3)散户投资者资金量少，但却与大户或机构投资者占用同样的证券账号和资金账号，其每笔委托也占据同样的跑道，券商对其每笔委托所付出的成本基本相同，但所取得的收益却相差很多。从经营效率方面考虑，这种经纪模式亦无优势。

(4)在目前我国证券市场散户投资者占绝大多数的情况下，一遇行情火爆，各证券营业部的散户厅往往是人声鼎沸，人满为患，投资者交投困难，券商、证券交易所等中介机构的通信、交易设施超负荷运行，市场存在极大的交投风险。而一遇行情清淡，偌大的散户厅投资者廖廖无几，券商投入的大量设施被闲置。行情的大幅波动引起参与交易的投资者人数大幅波动，使券商在设施的投资上难以把握，经营的效率难以提高。

    (5)大量的个人投资者在证券投资上花费大量的精力和时间，这势必影响其工作，影响经济秩序和社会秩序，同时也是人力资源的极大浪费。

(6)目前，投资者用于证券投资的资金均存在券商的席位上，由券商统一代为进行资金清算。尽管有关部门规定券商不得挪用客户资金，但缺乏严密的监管措施。目前券商挪用客户资金的现象较为普遍。券商以自己的名义将客户资金存于银行，客户资金沉淀部分甚至可以存定期，其利率远高于券商付给投资者的活期储蓄利率，这给券商带来了一块稳定的利差收入。而一些券商将客户资金集中，专用于新股认购。1997年新股认购的平均收益率约为40%，1998年新股认购的平均收益率约为15%，此处给券商带来的收益更大。一些券商甚至将客户资金用于证券自营投资及向客户透支。客户资金成了券商的重要资金来源。在目前券商缺乏融资渠道的情况下，客户资金是券商低成本融资的主渠道，特别是其利差收入及新股认购收入非常丰厚并且稳定，所以券商争取各类客户的动力有很大一部分便源于此。《证券法》即将实施，其对客户资金的管理进行了严格规定，“客户的交易结算资金必须全额存入指定的商业银行，单独立户管理，严禁券商挪用客户交易结算资金。”《证券法》实施后，客户资金于券商将无利可图，券商对争取散户投资者及大资金投资者亦将有所侧重。

据统计，目前全国已办理证券账户、从事证券投资的投资者约3500万人，其中72%以上投资金额小于10万元，投资金额10万元以上的不到28%，这便决定了目前的证券经纪业务仍主要采取散户厅模式。但少数投资金额较大的大户因其单人能给券商带来数倍于散户投资者的利润，一开始便成了券商竞相争取的对象。为了争取大户投资者，目前各证券营业部大都设立了大户室，其各种条件较散户大厅有较大提高。目前，大户室一般分为三种形式：

(1)散大户室。在一个大房间或大厅内整齐地设置数十个乃至数百个座位，每个座位前的办公桌上放置一台可用于接收、分析行情并下单的电脑，投资者人手一机。大厅前台，数名大户管理员既可为投资者提供简单的信息及咨询服务，又可代投资者下单，大厅内一般还提供证券报刊供投资者查阅。这种方式与散户厅模式的最大区别在于投资者人手一机，能自由地观看和分析行情并下单，行情火爆时散户大厅内投资者排长队下单的现象此处不会出现。散大户室对投资者的资金要求一般在10万元以上，50万元以下(随时间及所处地点而定)。

(2)大户室。在一个较小的房间内整齐地设置2—10个座位，每个座位前的办公桌上设置一台可用于接收、分析行情并下单的电脑，投资者人手一机。每个大户室一般均有证券报刊供投资者查阅。大户室较散大户室的最大区别在于大户室因投资人数少环境较为安静，且有一定活动空间。大户室对投资者的资金要求一般在50万元以上1000万元以下。资金数量越大，每一个大户室内投资者人数越少。

(3)贵宾室。在一个较小的房间内整齐地设置若干个座位，并配有若干台可用于接收、分析行情并下单的电脑。贵宾室一般提供给机构投资者或资金量巨大的个人投资者使用。每一个投资者单独使用一间贵宾室，有的贵宾室旁还配有专用的客厅，用于休息、会客及开会。贵宾室内报刊供投资者查阅，每间贵宾室一般都配有专门的大户管理员。贵宾室与散大户室及大户室的最大区别在于每一间贵宾室只供一个机构投资者或个人投资者使用，保密性好。贵宾室对投资者的资金要求一般在1000万元以上。

目前，券商对大户投资者的服务大都仍停留在主要提供先进硬件设施的水平上，在提供信息及投资咨询服务上比对散户投资者略有提高，如免费提供报刊、配有固定的大户管理员或咨询人员。因大户管理员或咨询人员面对的投资者数量较少，其与每一位投资者相互之间均较为熟悉，能与投资者进行深入探讨，并提供咨询意见。因此，一些对市场较为熟悉、判断较为准确的大户管理员或咨询人员便能吸引大量的大户投资者，部分券商通过向大户室提供成熟的咨询人员吸引了大量客户，成交量变化很大。

    大户投资者投资金额较大，有的已成为职业炒股人，其投资经验一般都较为丰富，他们一般不太愿意通过基金或经纪人代为投资，因此大户室这种经纪模式今后还将长时间存在。大户室模式经纪业务发展的关键在于吸纳大量成熟的咨询人员，现场提供详尽的投资咨询服务，吸引投资者。

最近两年，一些知名的股评人士和证券投资咨询机构在全国范围内设立了大量的工作室。工作室由券商提供大户室作为场地，并由券商负责日常管理；股评人士或证券投资咨询机构除每日定时提供咨询报告以外，还委派固定的投资咨询人员现场提供咨询服务。这些咨询人员与股评人士或投资咨询机构保持热线联系，随时解答投资者的问题。在部分工作室，与股评人士或投资咨询机构保持热线联系的咨询人员可能是券商的雇员。投资者须交纳一定数量的会费方可加入工作室，股评人士或投资咨询机构按工作室内投资者交易量的一定比例与券商分取佣金。这种工作室又称作“操作室”或“顾问室”等。

在这种模式下，工作室的投资者容易形成一种群体行为。股评人士或投资咨询机构推荐某只股票，工作室的投资者当中便有人会迅速购买，该股票便会开始表现，从而吸引工作室内更多的投资者去购买，使该只股票短期内表现出色。待消息向外扩散、其他投资者纷纷购买时，工作室内最先购买的投资者便可获利套现。股评人士或投资咨询机构不停地变换推荐股票便能提高工作室的交易量，券商及股评人士或投资咨询机构双方均可获利。这种按交易量的一定比例收取佣金的方式决定了股评人士或投资咨询机构侧重于从短线炒作角度提供投资建议。工作室模式对一些中长线投资者并不具有吸引力。

在这种模式下，股评人士或投资咨询机构可以趁机利用工作室内投资者的资金来恶炒个股。一般情况下，同一股评人士或投资咨询机构在全国各地设立了多个工作室，他们可以在不同的时间向不同的工作室推荐同一只股票，待各工作室相继购买该只股票时，其价格自然连续上涨，这一方面可以“验证”其推荐个股的准确性，另一方面还可趁机在个股炒作上获利。股评人士或投资咨询机构还可以利用其工作室配合其他投资者(包括该股评人士或投资咨询机构)出货，欺诈工作室内的投资者。

目前，工作室大都采取跟庄炒作的方式，以提供所谓“内幕消息”来吸引投资者。这种方式在市场行情火爆、大量个股被爆炒的时候的确能给投资者提供较多的获利机会，吸引投资者，但在低迷市场或注重中长期投资的市场将难有用武之地。目前情况下，对工作室模式缺乏严格的监管措施，容易滋生大量的问题，这对投资者可能带来巨大损失，对券商也可能带来一些纠纷和风险。这种经纪模式需加强规范，有望逐步被下文所述的独立经纪人模式取代。

广义的证券经纪人是指为投资者提供证券信息、证券分析、投资计划和证券交易等服务的中介人或代理人，可以是法人，也可以是自然人。狭义的证券经纪人仅指直接为投资者提供上述服务的自然人。本文提及的经纪人均指狭义的证券经纪人。由于经纪人的法律地位及其与券商、投资者的关系目前在我国还没有明确的法律界定，部分券商目前自行实施的经纪人模式只能称为准经纪人模式。

    近两年来，随着证券经纪业务竞争的加剧，一些券商在内部自行实施了证券经纪人制度，以争夺客户，扩大交易量，提高市场份额。从管理模式来看，各券商甚至同一券商不同的营业部之间都有差别，但归纳起来，不外乎以下两种方式：

(1)职业经纪人方式。这种准经纪人制度的最大特点是将经纪人定位于券商的正式雇员，其收入为：底薪+佣金+奖金。佣金的多少取决于其所服务的客户交易量的大小。职业经纪人必须独立面对市场，直接面向客户。他们的首要工作就是负责把新的投资者引入到自己服务的券商，同时为这些投资者提供信息及投资咨询服务，促成投资者的交易并留住投资者。

在这种准经纪人制度实施的初期，职业经纪人主要来源于券商的原有雇员。但这些职业经纪人大都缺乏对市场分析的经验，难以取得投资者的信任，对投资者的吸引力并不大，仅凭其社会关系或其他手段引入的客户及资金量非常有限，效果不佳。一些券商高薪招聘社会上投资经验丰富、并在投资者中有广泛影响力的知名人士作为职业经纪人，成效较为显著。在目前对经纪人缺乏制度管理的情况下，一些高水平的经纪人不敢专职从事经纪业务，券商的高薪对其有较大吸引力。随着经纪人管理制度的健全，这部分经纪人可能成为下文中的独立经纪人，券商高薪对其将失去吸引力。

    (2)独立经纪人方式。这种管理模式是将经纪人作为一种独立的经纪人而非券商的雇员，其职责是利用自己丰富的投资经验和社会影响，将投资者其引入自己选中的券商，然后为他们提供投资咨询服务，促成其交易。经纪人按其引入的投资者的交易量的一定比例与券商分取佣金。

    目前，一些独立经纪人还接受客户的全权委托，代客理财。独立经纪人规范化的代客理财业务今后有望得到大力发展。

独立经纪人因不在券商处领取薪水，其对券商的选择将依据券商所能提供的服务，包括交易的环境和硬件设施以及信息资料的提供、投资咨询的研究支持等，而提供信息资料及深层次的研究咨询报告更为重要。在这种经纪人制度模式下，券商与独立经纪人是一种合作伙伴式的关系，独立经纪人与投资者是一种经纪关系，券商的职责是提供最完善的服务来吸引独立经纪人而不是投资者。随着经纪人管理制度的完善，独立经纪人将是主要的发展趋势，如何争取这些类似于机构投资者的经纪人将是券商面临的重大课题。

近年来，国际互联网在世界范围内迅速发展，带动了网上证券经纪业务的兴起。网上经纪是指建立在以计算机网络技术为核心的电子交易方式基础之上的证券中介或代理行为。其运行方式为：通过计算机网络将投资者与券商、证券交易所、证券托管及资金清算机构联系起来，投资者在任一联网的电脑上实现对交易的远程访问，进行信息查阅、委托、交易、清算及成交查询。网上经纪模式中，券商对投资者的经纪功能主要体现在向投资者提供电子网络化的交易跑道以实现委托代理功能，同时对投资者提供资讯信息查询平台。网上经纪并不针对投资者提供个性化的投资理财服务，因此，它对投资者的素质要求较高，选择网上交易的投资者应熟练掌握计算机网络技术和一定的证券投资研判能力。在网上经纪模式中券商向投资者提供的交易条件完全相同，且投资者不受地域限制，可在很大范围内选择券商，其选择的主要依据是券商所提供的资讯信息查询平台。

网上经纪诞生以来发展迅速。1997年美联储和纽约证券交易所通过网络交易的成交量每天达5万亿美元以上，占全球证券交易总量的10%左右。同时，通过电子系统传送研究报告的方式越来越普及，有85%的美林研究产品是通过电子系统传给机构投资者的，有50%的机构投资者是通过电子系统收到美林研究报告的。我国已有闽发证券等开展网上经纪业务。

    随着电脑的普及，网上经纪将是今后几年发展最为迅速的证券经纪业务。为了吸引网上交易客户、争夺市场，券商应加强信息收集及研究工作，通过网络向投资者提供最详尽的信息资料及研究咨询报告。

目前广泛使用的电话委托方式和可视电话委托方式与网上经纪模式较为类似。但电话委托方式中投资者除通过电话完成委托所必需的简单操作以外，仅能通过电话查取个股成交及大盘指数等简单的交易信息，不能进行行情分析，并且只能“听其声”，不能“见其形”。这一方式方便了上班族炒股，但时间充裕的投资者很少使用。这一方式仅适用于资金量较小、下单不甚频繁的中小投资者。

目前有一些信息服务公司通过闭路电视传输系统传送证券交易信息及部分其他基本信息，投资者通过购买其接收系统，在交纳服务费之后取得该信息的使用权，在家中便可用电脑收看行情、查阅信息，如同坐在大户室，然后利用电话完成委托。这种委托方式称为可视电话委托。该方式中信息提供者为信息公司而不是券商，券商与信息供应商是分离的。

可视电话委托方式中，投资者接收行情、查阅资料不需花费通讯费，仅委托下单需要通迅费，成本较为低廉，但系统所提供的信息资料非常有限，下单也不甚方便。这种方式主要适用于对信息量需求不大、下单不甚频繁但时间充裕的中小投资者。估计采用这种方式的投资者今后几年也将保持较快的增长速度。这些投资者对券商的最大要求就是电话委托系统畅通，目前券商大都采取赠送电脑及接收系统并代为安装的方式，争取这类投资者。电话委托、可视电话委托、网上交易的经纪方式相互补充，并将长期并存。

目前，一些券商的经纪部门还接受客户资金，从事客户资金的全权委托管理。管理的主要形式是固定收益型，即投资者得到稳定的投资收益，券商承担全部风险并享受全部超额利润。这实际上是一种高息揽储行为。有的还采用投资者承担亏损并参与利润分成的方式，此时，投资者尽管有权监控账户，但操作极为不便。券商可以很方便地利用自己管理的电脑系统篡改交易数据，少报盈利或将盈利改为不盈利乃至亏损，或多报亏损，因此极易产生证券欺诈行为。这些方式目前较少使用。

    从事客户资金的全权委托管理容易滋生证券欺诈行为，也给券商带来了较大风险，目前在我国被严格禁止，这在《证券法》中有明确规定。随着证券市场的逐步成熟，这一方式将逐步发展成为独立经纪人模式或证券投资基金模式。

证券经纪业务的发展与管理

我国证券市场经过8年的摸索和曲折发展，现已初具规模。预计在今后较长的时间内，我国证券市场将呈现市场规模迅速扩大、市场成熟化、运作规范化、投资者机构化、投资行为理性化、交易通讯方式先进化的发展趋势，证券经纪业务亦将由委托代理型向投资咨询型转化。为了适应证券经纪业务的转型，争取投资者，扩大市场份额，提高经营效率，证券经纪业务的模式和管理方法必须及时调整、改进。改进的措施有以下几点：

1.目前散户厅模式的经纪方式已处于供过于求的状况，随着投资者机构化的趋势及投资者交投频率的降低，以及电话委托和网上交易方式的普及，这一矛盾将日益突出。今后新建的证券营业部应缩小散户厅的面积，甚至可以不设散户厅，通过加强投资咨询来吸引散户投资者，如设立专人通过广播对市场进行现场分析、解盘，提供详尽的信息资料及研究咨询报告供投资者查阅。

2.随着生活水平的提高，投资者对从事证券投资环境的要求提高，随着投资者机构化的趋势以及类似于机构投资者的独立经纪人的出现，对大户室经纪模式的需求还将继续增加，但券商只有凭借强大的投资咨询服务队伍，高水平的投资咨询能力，详尽的信息资料和内容广泛、深入透彻的研究咨询报告才能吸引这些大户投资者及机构投资者。因此，建立高水平的投资咨询队伍，加强信息及研究工作，是券商的当务之急。券商的经纪部门与研究部门应该通力合作，但必须严格分工。研究部门的研究人员主要通过对国内国际宏观经济环境的研究、对影响市场的重大基本面因素的研究、对行业发展前景的研究以及对企业的深入研究，把握市场的中长期走向、把握上市公司经营的中长期趋势，以专题研究报告的形式提供给投资者、经纪部门的咨询人员，对经纪部门的咨询人员形成支持。经纪部门的咨询人员具体向投资者提供咨询，进行指导；研究部门的研究人员在其研究范围内随时接受经纪部门咨询人员的咨询。

3.目前在证券经纪领域全面推行经纪人制度的条件尚不成熟。券商经纪系统内的多数职员参加工作时间较短，缺乏市场经验，而这种市场经验主要是通过长期的实践逐步积累起来的，仅通过培训、学习见效很慢。这些职员同一些已有多年投资经验的投资者相比并不具有优势，难以吸引投资者。如果利用优厚的条件将具有丰厚投资经验，并在社会上具有广泛影响的投资者或市场分析人士吸引过来从事投资咨询，则能吸引大量的其他投资者；或者将这些知名人士作为独立的经纪人，让他们自己去争取客户，也将产生很好的效果。这应是近期推行经纪人制度的一种主要方式。吸引独立经纪人的条件当然包括券商的信息及研究工作的支持。

    目前，一些券商聘请知名的市场分析人士担任其下属证券营业部的负责人，这些知名人士身边的朋友及大量慕名者亦随之前来，产生了很好的效果。券商证券营业部的负责人今后的主要工作应是对外招揽客户。

4.随着电脑的普及，网上经纪将以极快的速度发展。网上经纪将主要以信息、咨询、研究优势争取投资者，券商在开展网上经纪业务的同时必须建立一个强大的网上资讯查询平台，这对券商的信息与研究工作提出了很高要求。开展网上经纪业务争夺市场，是证券经纪业务的必由之路，为此券商必然高度重视信息与研究工作，加大对信息与研究工作的投入。

作为一种投入少、运行费用低的委托方式，可视电话委托目前对中小投资者较为合适，在网上经纪兴起的初期，不失为对网上交易的一种补充，为那些急需在家进行投资操作的投资者提供了方便。引导中小投资者采用可视电话委托方式并为其提供安装可视电话委托系统的服务，在目前仍然是争取中小投资者的好方法，券商对此应予以重视。

智能化、咨询化是证券经纪业务发展的大趋势，证券经纪业务的竞争将由服务条件的硬件竞争转向智能型服务竞争，其竞争必将是咨询能力的竞争、研究能力的竞争、人才的竞争。因此券商必须大力实施人才战略，加强对现有员工的培训，将从事咨询工作的员工培育成为有广泛市场影响力的咨询人员；积极吸纳社会上有丰富投资经验的投资者充实咨询队伍；培养和造就大量独立经纪人；加强信息和研究队伍的建设，是证券经纪业务实施人才战略的必然选择。唯有这样，券商才能在不断发展的证券经纪领域勇往直前，无往不胜。